4. Januar 2019 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Deutsche Post... 3 ProSiebenSat.1 Media... 4 Rechtliche Hinweise... 5
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung DAX 10.417 10.580-1,5% MDAX 21.398 21.700-1,4% TecDAX 2.393 2.464-2,9% Bund-Future 164,82 164,64 0,1% 10J Bund in % 0,1530 0,1650-7,3% 3M Zins in % -0,6190-0,6910-10,4% Europa EuroStoxx 50 2.955 2.993-1,3% FTSE 100 6.693 6.734-0,6% SMI 8.466 8.429 0,4% Welt DOW JONES 22.686 23.346-2,8% S&P 500 2.448 2.510-2,5% NASDAQ COMPOSITE 6.464 6.666-3,0% NIKKEI 225 20.015 20.078-0,3% TOPIX 1.494 1.502-0,5% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1394 1,1344 0,4% Gold (USD je Feinunze) 1.290,45 1.282,90 0,6% Brent-Öl (USD je Barrel) 55,95 54,91 1,9% Hinweis: Die Indexstände von NIKKEI 225 sowie TOPIX beziehen sich auf die Handelstage vom 28.12. und 27.12. und die Indexstände vom SMI auf die Handelstage vom 03.01. und 28.12.. DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) 14.000 170 12.500 162 11.000 154 9.500 146 8.000 138 2
Unternehmenskommentare Deutsche Post Ha lte n (Halten) Kurs a m 0 3.0 1.19 um 17 :3 5 h 23,54 EUR Erste llung a bge schlossen 04.01.2019 / 11:00h Erstma ls we ite rge ge be n 04.01.2019 / 13:00h Kurszie l 26,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 28,96 Mrd. EUR Bra nc he Industrie La nd WKN Re ute rs 555200 DPWGn.DE Ke nnza hle n 12 /17 12 /18 e 12 / 19 e Ergebnis je Aktie (EUR) 2,24 1,66 2,12 Kurs/Gewinn 15,4 14,2 11,1 Dividende je Aktie (EUR) 1,15 1,15 1,15 Div.- Rendite 3,3% 4,9% 4,9% Kurs/Umsatz 0,7 0,5 0,5 Kurs/Op. Ergebnis 11,1 9,2 7,2 Kurs/Cashflow 12,6 7,4 7,7 Kurs/Buchwert 3,2 2,1 1,9 44,00 37,00 30,00 Anlass Prognose- und Kurszielsenkung Einschätzung Der Deutsche Post-Konkurrent Fedex hat Mitte Dezember eine Gewinnwarnung veröffentlicht (im September erst angehoben) und dies mit einem schwächeren internationalen Geschäft, vor allem in Europa begründet. Europa ist Schwerpunkt der Geschäftstätigkeit von DHL, der Frachttochter der Deutschen Post. Darüber hinaus signalisiert das von der Deutschen Post selbst berechnete Global Trade Barometer für den Dreimonatszeitraum bis Januar 2019 eine Abschwächung der globalen Wachstumsdynamik. Der strukturelle negative Trend im Briefgeschäft in hat u.e. Bestand. Das volatile Kapitalmarktumfeld drückt nach unserer Auffassung auch auf die Bewertung des E-Transporters Streetscooter, von dem sich die Deutsche Post (mittelfristig) trennen will (u.a. IPO oder Verkauf sind Optionen). Sollte sich der Handelskonflikt zwischen den beiden größten Volkswirtschaften USA und China weiter fortsetzen, wird die Deutsche Post u.e. die Ziele für das Geschäftsjahr 2020 (u.a. Konzern- EBIT: >5 Mrd. Euro) nicht erreichen können. Wir haben unsere Prognosen z.t. gesenkt (u.a. EpS 2019e: 2,12 (alt: 2,21) Euro; Dividende je Aktie 2019e: 1,15 (alt: 1,20) Euro). Unter Berücksichtigung der Gemengelage lautet unser Votum für die Deutsche Post- Aktie nach wie vor Halten (Kursziel: 26,00 (alt: 32,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell, konservativere Mittelfristannahmen)). 23,00 16,00 Sven Diermeier (Senior Analyst) P e rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 21,9% - 14,5% Relativ z. DAX30-7,0% 1,0% 12 M - 41,6% - 18,4% Erste mpfehlung 16.09.2005 Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 3
Unternehmenskommentare ProSiebenSat.1 Media Ha lte n (Halten) Kurs a m 0 3.0 1.19 um 17 :3 5 h 15,07 EUR Erste llung a bge schlossen 04.01.2019 / 11:00h Erstma ls we ite rge ge be n 04.01.2019 / 13:00h Kurszie l 16,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 3,51 Mrd. EUR Bra nc he Medien La nd WKN Re ute rs PSM777 PSMGn.DE Ke nnza hle n 12 /17 12 /18 e 12 / 19 e Ergebnis je Aktie (EUR) 2,06 1,93 1,96 Kurs/Gewinn 16,7 7,8 7,7 Dividende je Aktie (EUR) 1,93 1,09 1,07 Div.- Rendite 5,6% 7,3% 7,1% Kurs/Umsatz 1,9 0,9 0,9 Kurs/Op. Ergebnis 9,6 5,3 4,9 Kurs/Cashflow 4,9 2,2 2,1 Kurs/Buchwert 6,3 2,7 2,3 53,00 43,00 33,00 23,00 13,00 Anlass Kurszielanpassung Einschätzung Nach wie vor kennt die ProSiebenSat.1-Aktie nur eine Richtung. Die Aktie beendete das vergangene Jahr mit einem deutlichen Kursverlust von 46% und war damit - unter den großen Medienkonzernen - die mit Abstand schlechteste Medien-Aktie in Europa. Auch der Start in das neue Jahr verläuft bislang alles andere als positiv. Die Aktie notiert mittlerweile auf einem Siebenjahrestief und das Jahr 2019 sollte aus unserer Sicht entscheidend für den Konzern und auch für die Aktie werden. Das klassische Fernsehgeschäft wird aber aus unserer Sicht mittelfristig keine Impulse setzen können - eher im Gegenteil. ProSiebenSat.1 gibt sich hier aber optimistischer. In regelmäßigen Abständen zeigen sich jedoch die missglückten Bemühungen der ProSiebenSat.1-Sendergruppe mit neuen Live-Shows oder dergleichen wieder Zuschauer zu gewinnen. Auch das Festhalten an ehemals erfolgreichen alten Konzepten ist u.e. nur bei einigen wenigen Formaten erfolgsversprechend. Darüber hinaus setzt sich die Wanderung von Zuschauern und Werbegeldern weg vom herkömmlichen Fernsehen hin zu den Streaming-Anbietern bzw. anderen Kanälen fort. Wachstum bieten aber bei ProSiebenSat.1 die E-Commerce-Beteiligung Nucom sowie die Red Arrow Produktionsstudios. Unter Berücksichtigung dieser Faktoren (führen insgesamt zu einer geringen Geschäftsdynamik) haben wir unser Kursziel auf 16,00 (alt: 19,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell; höheres Beta; reduzierte Mittelfristannahmen) reduziert und bestätigen unser Halten-Votum. P e rforma nc e 3 M 6 M 12 M Markus Friebel (Analyst) Absolut - 33,4% - 29,8% - 48,8% Relativ z. MDAX - 16,9% - 13,2% - 26,8% Erste mpfehlung 16.04.2014 Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 4
Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12- Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/uebersicht_empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf. 5