8. April 2019 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 METRO St... 3 Puma... 4 Rechtliche Hinweise... 5
Marktdaten im Überblick 05.04.2019 04.04.2019 Änderung DAX 12.010 11.988 0,2% MDAX 25.545 25.473 0,3% TecDAX 2.777 2.766 0,4% Bund-Future 165,36 165,52-0,1% 10J Bund in % 0,0070-0,0060 0,0130 PP 3M Zins in % -0,5140-0,4950-0,0190 PP Europa EuroStoxx 50 3.447 3.442 0,2% FTSE 100 7.447 7.402 0,6% SMI 9.541 9.564-0,2% Welt DOW JONES 26.425 26.385 0,2% S&P 500 2.893 2.879 0,5% NASDAQ COMPOSITE 7.939 7.892 0,6% NIKKEI 225 21.808 21.725 0,4% TOPIX 1.626 1.620 0,4% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1216 1,1221 0,0% Gold (USD je Feinunze) 1.288,45 1.283,15 0,4% Brent-Öl (USD je Barrel) 70,34 69,40 1,4% PP: Prozentpunkte DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) 14.000 170 12.500 162 11.000 154 9.500 146 8.000 138 2
Unternehmenskommentare METRO St Ha lte n (Halten) Kurs a m 05.0 4.19 um 17 :3 5 h 14,96 EUR Erste llung a bgesc hlosse n 08.04.2019 / 11:30h Erstma ls we iterge gebe n 08.04.2019 / 13:30h Kurszie l 15,50 EUR Ma rktka pita lisierung 5,39 Mrd. EUR Bra nc he Einzelhandel Land WKN Re ute rs BFB001 B4B.DE Ke nnzahle n 0 9/18 0 9 /19 e 0 9 /20 e Ergebnis je Aktie (EUR) 0,95 0,97 1,14 Kurs/Gewinn 15,1 15,4 13,1 Dividende je Aktie (EUR) 0,70 0,70 0,70 Div.- Rendite 4,9% 4,7% 4,7% Kurs/Umsatz 0,2 0,2 0,2 Kurs/Op. Ergebnis 6,6 6,7 6,4 Kurs/Cashflow 5,9 7,1 6,2 Kurs/Buchwert 1,7 1,7 1,6 19,00 16,50 14,00 11,50 9,00 Jul 17 Nov 17 Mrz 18 Jul 18 Nov 18 Mrz 19 Pe rformanc e 3 M 6M 12 M Absolut 14,9% 9,4% 1,9% Relativ z. MDAX 1,5% 6,8% 4,8% Anlass Medienbericht zum Real-Verkauf Einschätzung METRO befindet sich laut Handelsblatt in der Endphase der Verkaufsverhandlungen für die SB-Warenhauskette Real (65 Immobilien; 279 Filialen). Dem Bericht zufolge nehmen am Bieterverfahren nur noch zwei Immobilieninvestoren (x+bricks AG und ein Konsortium aus Redos Gruppe und Morgan Stanley) teil. Beide Interessenten sollen je rund 900 Mio. Euro geboten haben, was u.e. angemessen ist. Im Zuge der Transaktion könnte es der Zeitung zufolge zur Schließung von rund 100 Filialen kommen. METRO selbst teilte mit, dass man sich noch mit mehr als zwei Investoren in Verhandlungen befindet. U.E. hat sich die Wahrscheinlichkeit für eine Zerschlagung von Real erhöht, was negativ zu werten ist, da mit der Schließung von Filialen hohe Kosten (u.a. für Sozialpläne; geschätzte Kosten auf Grund früherer Filialschließungen bei Real: ca. 2,0 bis 2,8 Mio. Euro je Filiale; wird u.e. wahrscheinlich Real tragen müssen) verbunden sind sowie ein massiver Widerstand der Belegschaft zu erwarten ist. Den Verkauf von Real halten wir aber weiterhin für sinnvoll (Fokussierung auf das Großhandelsgeschäft; Real ist margenschwach). Die Aktie reagierte kaum (03.04.: +1%) auf den Bericht. Dies stellt keine Überraschung dar, da für die Kursentwicklung der METRO-Aktie v.a. das Vorgehen des Großaktionärs EPCG (hält 10,91% der Stimmrechte der METRO AG und besitzt Optionsrechte (direkt und indirekt von 20,59%) sowie eine weitere Verkaufsoption von 5,4% der Stimmrechte) bestimmend ist. Unter Berücksichtigung der Belastungsfaktoren (u.a. noch schwache Entwicklung in Russland; wettbewerbsintensives Marktumfeld und der positiven Faktoren (u.a. Übernahmephantasie; Verkauf von Real) ermitteln wir ein Kursziel von 15,50 Euro (DCF-Modell; unverändert 20%-Aufschlag wegen Übernahmespekulationen) und bestätigen unser Halten-Votum für die METRO-Stammaktie. Erste mpfe hlung 05.09.2017 Lars Lusebrink (Analyst) Historie de r Umstufunge n (12 Mona te): 05.04.2018 Von Kaufen auf Halten 3
Unternehmenskommentare Puma Ha lte n (Halten) Kurs am 0 5.0 4.19 um 17 :3 5h 543,50 EUR Erste llung a bge schlossen 08.04.2019 / 11:30h Erstma ls we ite rge ge be n 08.04.2019 / 13:30h Kurszie l 560,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 8,21 Mrd. EUR Bra nc he Konsum Land WKN Re ute rs 696960 PUMG.DE Ke nnza hlen 12 /18 12/19e 12 /2 0e Ergebnis je Aktie (EUR) 12,54 16,78 21,34 Kurs/Gewinn 26,6 32,4 25,5 Dividende je Aktie (EUR) 3,50 4,50 5,50 Div.- Rendite 1,0% 0,8% 1,0% Kurs/Umsatz 1,1 1,6 1,4 Kurs/Op. Ergebnis 14,8 19,5 16,0 Kurs/Cashflow 17,9 27,9 22,4 Kurs/Buchwert 2,9 4,1 3,6 560,00 450,00 340,00 230,00 120,00 Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Absolut 22,1% 28,0% 37,3% Relativ z. MDAX 8,7% 25,5% 40,2% Anlass Kurszielanhebung Einschätzung Puma hat sein Engagement im Fußball und Motorsport ausgebaut. So wird Puma ab der Saison 2019/20 Ausrüster des spanischen Spitzenklubs Valencia CF und erweitert somit sein aktuelles Ausrüsterportfolio (u.a. Arsenal London, Borussia Dortmund, Borussia Mönchengladbach, AC Mailand, Olympique Marseille). Zudem ist das Unternehmen seit Beginn der Saison exklusiver Partner der Rennsportserie Formel 1 (bisher einzelner Teams: Scuderia Ferrari, Mercedes-AMG Petronas Motorsport). Wir begrüßen den Ausbau des Engagements in den Produktkategorien Fußball und Motorsport. Die Puma-Aktie konnte zuletzt (1 Monat: +11%) deutlich zulegen und den Gesamtmarkt (relativ zum MDAX: +6 Prozentpunkte) outperformen. Wir führen dies v.a. auf das positive Aktienmarktumfeld und die verbesserten Konjunkturdaten (Einkaufsmanagerindizes) aus China zurück. Bei dem im Februar veröffentlichten Ausblick für 2019 (u.a. währungsbereinigter Umsatzanstieg von rund 10% (Vj.: +18%); EBIT: +17% bis +23% y/y auf 395 bis 415 (Vj.: 337,4) Mio. Euro) zeigte sich das Unternehmen u.e. zwar nur vorsichtig optimistisch. Allerdings sehen wir die Unternehmens-Guidance als eher konservativ an. Wir heben unsere EpS-Prognosen (2019e: 16,78 (alt: 16,47) Euro; 2020e: 21,34 (alt: 20,73) Euro) an. Dem unsicheren globalen Handelsumfeld, den erhöhten Investitionen im Einzelhandel sowie dem Risiko eines harten Brexit stehen insbesondere die Chancen auf eine Konjunkturerholung in China (u.a. Senkung der Umsatzsteuer Anfang April), Impulse durch den Einstieg in das Basketball-Geschäft in den USA sowie den angekündigten Aktiensplitt (Verhältnis: 1:10 (verbesserte Handelbarkeit der Aktie)) gegenüber. Wir ermitteln ein neues Kursziel von 560,00 (alt: 480,00) Euro (DCF-Modell, angehobene Prognosen; niedrigeres Beta) und bestätigen unser Halten-Votum für die Puma-Aktie. Erste mpfehlung 16.05.2014 Lars Lusebrink (Analyst) Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 4
Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12- Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/uebersicht_empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf. 5