12. Juni 2015 Unternehmenskommentare 3 Nordex 3 SMA Solar Technology 4 Wacker Chemie 6
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 9.662,40 11.333 9.596,77 11.265 0,60% 0,68% MDAX 16.754,70 20.243 16.633,59 20.061 0,91% 0,73% TecDAX TecDAX 1.257,26 1.679 1.256,49 1.660 1,13% 0,06% Bund-Future 150,39 148,98 0,95% Bund-Future 7.216,97 7.169,08 0,67% 10j. Bund in % 0,8840 0,9810-9,89% 10j. Bund in 13,91 14,56-4,46% 3M-Zins in % -0,0150-0,0143 4,97% 3M-Zins in 13,91 14,56-4,46% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE EuroStoxx 100 50 3.552 3.119,06 6.847 3.526 3.097,95 6.830 0,72% 0,24% 0,68% SMI FTSE 100 6.663,62 9.146 6.659,42 9.103 0,48% 0,06% SMI Welt 8.417,58 8.383,90 0,40% DOW JONES 18.039 18.000 0,22% Welt S&P 500 2.109 2.105 0,17% NASDAQ DOW JONES COMPOSITE 16.154,39 5.083 16.027,59 5.077 0,11% 0,79% NIKKEI NASDAQ 225 COMPOSITE 4.244,03 20.383 4.240,67 20.046 1,68% 0,08% TOPIX NIKKEI 225 14.313,03 1.649 14.534,74 1.628-1,53% 1,27% Rohstoffe und / Devisen Devisen Euro Gold in (US-Dollar US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1,1258 1.296,00 1,1324-0,58% 1,85% Gold Brent-Öl (US-Dollar (US-Dollar je Feinunze) je Barrel) 1.178,50 109,08 1.188,50 108,73-0,84% 0,32% Brent-Öl Euro in US-Dollar (US-Dollar je Barrel) 65,11 65,70-0,90% 1,3693 1,3681 0,09% DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 163 11.200 154 9.600 145 8.000 136 6.400 127 4.800 Jun 10 Jun 11 Jun 12 Jun 13 Jun 14 Jun 15 118 Jun 10 Jun 11 Jun 12 Jun 13 Jun 14 Jun 15 2
Unternehmenskommentare Nordex Halten (Halten) Kurs am 11.06.15 um 17:35 h: 21,54 EUR Kursziel: Marktkap.: 24,00 EUR 1,74 Mrd. EUR Branche: Erneuerbare Energien Land: Deutschland WKN: A0D655 Reuters: NDXG.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 0,48 0,82 1,05 Kurs/Gewinn 27,6 27,0 21,1 Dividende 0,00 0,10 0,15 Div.-Rendite 0,0% 0,5% 0,7% Kurs/Umsatz 0,6 0,9 0,8 Kurs/Op Ergebnis 13,8 16,0 13,1 Kurs/Cashflow 6,7 19,7 12,8 Kurs/Buchwert 2,7 3,9 3,3 26 20 14 8 2 Jun 10 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 Anlass: Starker Auftragseingang in Deutschland Einschätzung: Nordex hat eigenen Angaben zufolge in den Monaten April und Mai 2015 in Deutschland 17 Aufträge mit einer Kapazität von insgesamt mehr als 150 Megawatt (MW) erhalten. Damit liegt der Ordereingang im Zweimonatszeitraum bereits nahe dem erst im ersten Quartal 2015 aufgestellten neuen Rekordwert (knapp 157 MW). Unter den Auftraggebern waren auch Neukunden (VR Bank Flensburg-Schleswig eg, Trianel GmbH, Thüga neue Energien), was wir unter dem Aspekt Verbreiterung der Kundenbasis positiv für Nordex werten. Seitdem der ehemalige Vorstandsvorsitzende Dr. Zeschky überraschend angekündigt hatte (am 20.05. nachbörslich), zum 31.05.2015 sein Amt niederzulegen, war die Nordex-Aktie in den darauffolgenden Tagen um bis zu 11,4% gesunken. Sie hat sich aber jüngst wieder etwas erholt (-7% seit 20.05.). Auf der Hauptversammlung (am 02.06.) hat neu-ceo Lars Bondo Krogsgaard die Beweggründe näher erläutert. Diese sind weniger bei Nordex sondern mehr im privaten Bereich von Dr. Zeschky zu finden. Daneben sollte die Nordex-Aktie unseres Erachtens durch die Unsicherheit um Griechenland sowie den Anstieg der Anleihenrenditen belastet worden sein. Wir bestätigen unser Halten-Votum (Kursziel: 24,00 (alt: 25,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell, höheres Beta ermittelt)) für die Nordex- Aktie. Sven Diermeier (Senior Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 10,8% 50,9% 32,0% Relativ z. TecDAX 10,4% 26,9% 7,1% Erstempfehlung: 25.03.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 21.05.2015 Von Kaufen auf Halten 24.03.2015 Von Halten auf Kaufen 06.02.2015 Von Kaufen auf Halten 25.09.2014 Von Halten auf Kaufen 24.04.2014 Von Verkaufen auf Halten 3
SMA Solar Technology Verkaufen (Halten) Kurs am 11.06.15 um 17:35 h: 21,88 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 0,76 Mrd. EUR Erneuerbare Energien Land: Deutschland WKN: A0DJ6J Reuters: S92G.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn -5,16-0,71 0,32 Kurs/Gewinn neg. neg. 69,4 Dividende 0,00 0,00 0,00 Div.-Rendite 0,0% 0,0% 0,0% Kurs/Umsatz 1,2 0,9 0,9 Kurs/Op Ergebnis neg. neg. 41,4 Kurs/Cashflow neg. 45,5 8,4 Kurs/Buchwert 1,7 1,4 1,4 Anlass: Kooperation mit Siemens; Herabstufung nach Kurssprung Einschätzung: SMA und Siemens haben eine nicht exklusive Zusammenarbeit im Bereich dezentraler Photovoltaik-Großkraftwerke vereinbart. Umsatz- und Ergebniseffekte der Zusammenarbeit erwartet SMA frühestens im nächsten Geschäftsjahr. Im Geschäftsjahr 2014 erwirtschaftet SMA im Großkraftwerksgeschäft einem Umsatz von 278 (Vj.: 375) Mio. Euro (Umsatzanteil: 35% (Vj.: 40%)) sowie ein EBIT von -9 (Vj.: +37) Mio. Euro. Das globale Marktvolumen soll sich in 2015 auf 1,7 Mrd. Euro von zuvor 1,6 Mrd. Euro (2014) erhöhen. Die industrielle Logik der Kooperation - Systemlösung und Service für den Kunden aus einer Hand - erscheint uns plausibel. Allerdings ist gegenwärtig sehr schwer abzuschätzen, welche Umsatz- und Ergebnisvorteile aus der Kooperation SMA erzielen wird. Die Kursreaktion am Ankündigungstag (10.06.: +24%) erscheint uns daher übertrieben. Scheinbar ist hier bereits ein Übernahmeszenario berücksichtigt, wobei SMA-CEO Urbon erklärt hat, dass das Unternehmen unabhängig bleiben will. Nachdem die SMA-Aktie auf Sicht von 3 Monaten um 82% gestiegen ist, raten wir nun zunächst zu Gewinnmitnahmen. Unser Votum lautet neu Verkaufen (alt: Halten). 105 80 55 30 5 Jun 10 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 Sven Diermeier (Senior Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 81,6% 49,2% -20,9% Relativ z. TecDAX 81,1% 25,3% -45,8% Erstempfehlung: 28.03.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 12.06.2015 Von Halten auf Verkaufen 05.02.2015 Von Verkaufen auf Halten 02.12.2014 Von Halten auf Verkaufen 06.11.2014 Von Kaufen auf Halten 19.05.2014 Von Halten auf Kaufen 4
SWOT-Analyse Stärken Schwächen - Weltmarktführer bei Photovoltaik-Wechselrichtern (umfassendes Produktportfolio) - solide Bilanzkennzahlen (hohe Eigenkapitalquote, Nettoliquidität) - hohes technologisches Knowhow - F&E-intensives Geschäftsmodell - noch geringe Marktanteile in den Volumenwachstumsmärkten China und Japan - Die Kapitalkosten werden auch 2015 und 2016 nicht verdient - keine Dividendenzahlungen für 2015 und 2016 zu erwarten Chancen Risiken - Erarbeiten/Erhalten eines weiteren Technologievorsprungs durch Forschungs- und Entwicklungstätigkeit - Restrukturierungs- und Effizienzsteigerungsmaßnahmen - Marktbereinigung (abnehmender Wettbewerbsdruck) - Ausbau des Servicegeschäfts - Kooperationen/Partnerschaften (Danfoss, Siemens) - Fehlinvestitionen & Fehlentwicklungen (technologie- und innovationsgetriebenes Geschäftsmodell) - Nachfrage nach Solartechnologie ist subventionsgetrieben (Abhängigkeit von staatlichen Fördermaßnahmen) - sehr hoher Wettbewerbsdruck (Preisverfall bei Wechselrichtern) Quelle: National-Bank AG 5
Wacker Chemie Kaufen (Kaufen) Kurs am 11.06.15 um 17:35 h: 101,50 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 125,00 EUR 5,29 Mrd. EUR Chemie Land: Deutschland WKN: WCH888 Reuters: WCHG.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 4,10 3,54 4,54 Kurs/Gewinn 24,7 28,6 22,4 Dividende 1,50 1,00 1,50 Div.-Rendite 1,5% 1,0% 1,5% Kurs/Umsatz 1,0 1,0 0,9 Kurs/Op Ergebnis 11,4 12,4 11,6 Kurs/Cashflow 15,5 8,5 7,6 Kurs/Buchwert 2,6 2,3 2,1 Anlass: Börsengang von Siltronic Einschätzung: Wacker Chemie hat die Halbleitersparte Siltronic am 11.06. an die Börse gebracht. Der Emissionspreis lag bei 30,00 Euro und damit am unteren Ende der zuvor eingegrenzten Spanne von 30,00 bis 32,00 (ursprünglich: 30,00 bis 38,00) Euro. Im Rahmen des Angebots wurden insgesamt 11.000.000 Aktien (entspricht Bruttoemissionserlös von 330 Mio. Euro) platziert. Davon stammen 5.000.000 neue Aktien aus einer Kapitalerhöhung von Siltronic und 6.000.000 Aktien aus dem Bestand von Wacker (Bruttoemissionserlös: 180 Mio. Euro). Nach dem Börsengang hält Wacker Chemie eine Mehrheit von mindestens 57,8% (zuvor: 100%) an Siltronic. Mittelfristig soll diese jedoch abgegeben werden. Früheren Angaben zufolge sollen die Nettoerlöse aus der Kapitalerhöhung vor allem für den Abbau der Verschuldung von Siltronic verwendet werden. Wir begrüßen den Börsengang, da sich Wacker damit mittelfristig leicht aus einem Geschäft zurückziehen kann, was sehr kapitalintensiv ist und starken Preisschwankungen unterliegt. Bei einem unveränderten Kursziel von 125,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) votieren wir weiterhin mit Kaufen für die Wacker Chemie-Aktie. 190 150 110 70 30 Jun 10 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 Christoph Schöndube (Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -10,7% 8,8% 13,8% Relativ z. MDAX -6,9% -12,3% -1,9% Erstempfehlung: 18.03.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 28.05.2015 Von Halten auf Kaufen 23.07.2014 Von Verkaufen auf Halten 6
SWOT-Analyse Stärken Schwächen - Marktführerschaft in den Kerngeschäftsbereichen - stabile Geschäftsentwicklung im Chemiebereich - Kosten- und Qualitätsführer im Polysiliziumbereich - hohe Zyklizität einzelner Geschäftsbereiche (bspw. Nachfragezyklen im Bereich Siltronic (Wafer für Halbleitermarkt)) - Abhängigkeit von der Wechselkursentwicklung (USD) Chancen Risiken - wieder anziehende Nachfrage in der Halbleiter- und Solarindustrie - Ausbau der Produktionskapazitäten in Asien und den USA - steigende Preise für Polysilizium - langfristige Abschwächung der Wachstumsdynamik - zunehmender Wettbewerb - Überkapazitäten in der Photovoltaikindustrie Quelle: National-Bank AG 7
WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die National-Bank AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die National-Bank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der National-Bank AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer- Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 8