12. April 2017 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 Daimler 3 LVMH 4 Sanofi 6 Rechtliche Hinweise 7
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 9.662,40 12.139 9.596,77 12.201-0,50% 0,68% MDAX 16.754,70 24.188 16.633,59 24.198-0,04% 0,73% TecDAX TecDAX 1.257,26 2.018 1.256,49 2.057-1,91% 0,06% Bund-Future 163,21 162,99 0,13% Bund-Future 7.216,97 7.169,08 0,67% 10j. Bund in % 0,2040 0,2070-1,45% 10j. Bund in 13,91 14,56-4,46% 3M-Zins in % -0,3607-0,3579 0,80% 3M-Zins in 13,91 14,56-4,46% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE EuroStoxx 100 50 3.470 3.119,06 7.366 3.480 3.097,95 7.349-0,30% 0,23% 0,68% SMI FTSE 100 6.663,62 8.642 6.659,42 8.617 0,29% 0,06% SMI Welt 8.417,58 8.383,90 0,40% DOW JONES 20.651 20.658-0,03% Welt S&P 500 2.354 2.357-0,14% NASDAQ DOW JONES COMPOSITE 16.154,39 5.867 16.027,59 5.881-0,24% 0,79% NIKKEI NASDAQ 225 COMPOSITE 4.244,03 18.748 4.240,67 18.798-0,27% 0,08% TOPIX NIKKEI 225 14.313,03 1.495 14.534,74 1.500-0,30% -1,53% Rohstoffe und / Devisen Devisen Euro Gold in (US-Dollar US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1,0605 1.296,00 1,0596 0,08% 1,85% Gold Brent-Öl (US-Dollar (US-Dollar je Feinunze) je Barrel) 1.252,90 109,08 1.250,05 108,73 0,23% 0,32% Brent-Öl Euro in US-Dollar (US-Dollar je Barrel) 56,23 55,98 0,45% 1,3693 1,3681 0,09% DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 11.600 10.400 9.200 8.000 6.800 5.600 Apr 12 Apr 13 Apr 14 Apr 15 Apr 16 Apr 17 170 164 158 152 146 140 134 Apr 12 Apr 13 Apr 14 Apr 15 Apr 16 Apr 17 2
Unternehmenskommentare Daimler Halten (Halten) Kurs am 11.04.17 um 17:35 h: 66,64 EUR Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: 12.04.2017 / 11:00h 12.04.2017 / 13:00h 74,00 EUR 71,29 Mrd. EUR Automobile/Zulieferer Land: Deutschland WKN: 710000 Reuters: DAIGn.DE Kennzahlen 12/16 12/17e 12/18e Gewinn 7,97 8,95 8,82 Kurs/Gewinn 7,9 7,4 7,6 Dividende 3,25 3,30 3,35 Div.-Rendite 4,9% 5,0% 5,0% Kurs/Umsatz 0,5 0,5 0,4 Kurs/Op Ergebnis 5,5 4,8 4,8 Kurs/Cashflow 18,1 8,2 7,3 Kurs/Buchwert 1,1 1,1 1,0 105 85 65 45 25 Apr 12 Jul 13 Okt 14 Jan 16 Apr 17 Anlass: Eckdaten für das erste Quartal 2017 Einschätzung: Daimler wies für das erste Quartal (Q1) 2017 ein berichtetes Konzern-EBIT von 4,01 (Vj.: 2,15) Mrd. Euro aus, dass deutlich über unserer Prognose (3,09 Mrd. Euro) lag. Ausschlaggebend hierfür waren vor allem Sondereffekte (+0,69 (Vj.: -0,53) Mrd. Euro). Auf bereinigter Basis hat sich das Konzern-EBIT um 24% auf 3,32 (Vj.: 2,68; unsere Prognose: 3,09) Mrd. Euro erhöht, wozu mit Ausnahme der Lkw-Sparte Daimler Trucks (bereinigtes EBIT: 401 (Vj.: 517) Mio. Euro) alle Bereiche beitrugen, insbesondere die Pkw- Sparte Mercedes-Benz Cars (bereinigtes EBIT: 2,05 (Vj.: 1,43) Mrd. Euro). Dies stellt nach den zuvor veröffentlichten Pkw-Absatzzahlen (Q1 2017: +15% y/y) sowie der schwachen Vorjahresbasis (bereinigte EBIT-Marge der Pkw-Sparte in Q1 2016: 7,1%; Durchschnitt der Geschäftsjahre 2015 und 2016: 10,0%) keine Überraschung dar. Zum Ergebnisausblick für das Gesamtjahr 2017 (berichtetes Konzern-EBIT: leichter Anstieg (impliziert laut Unternehmensdefinition: +2,5% bis +10% y/y)) hat sich Daimler im Rahmen der Veröffentlichung der Q1-Eckdaten (am 11.04.) nicht geäußert. Die Q1-Zahlen bieten u.e. eine sehr gute Basis für das Erreichen des Ergebnisziels. Allerdings lässt sich die Ergebnisentwicklung aus dem Auftaktquartal nicht einfach fortschreiben. Wir haben unsere Prognosen teilweise erhöht (u.a. EpS 2017e: 8,95 (alt: 8,64) Euro; EpS 2018e: unverändert 8,82 Euro). Unser Votum für die Daimler-Aktie lautet weiterhin Halten (Kursziel: 74,00 (alt: 73,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell)). Die Automobilbranche steht vor erheblichen strukturellen Veränderungen, die mit überdurchschnittlichen Herausforderungen und Risiken verbunden sind. Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -5,9% 3,9% 8,7% Sven Diermeier (Senior Analyst) Relativ z. DAX30-10,5% -10,6% -12,1% Erstempfehlung: 18.12.2008 Historie der Umstufungen (12 Monate): 10.01.2017 Von Kaufen auf Halten 21.11.2012 Von Halten auf Kaufen 06.08.2012 Von Kaufen auf Halten 3
LVMH Halten (Halten) Kurs am 11.04.17 um 17:35 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: 208,60 EUR 12.04.2017 / 11:00h 12.04.2017 / 13:00h 221,00 EUR 105,78 Mrd. EUR Konsum Frankreich WKN: 853292 Reuters: LVMH.PA Kennzahlen 12/16 12/17e 12/18e Gewinn 7,89 9,12 10,00 Kurs/Gewinn 19,4 22,9 20,9 Dividende 4,00 4,50 4,95 Div.-Rendite 2,6% 2,2% 2,4% Kurs/Umsatz 2,8 2,6 2,5 Kurs/Op Ergebnis 15,2 13,8 12,7 Kurs/Cashflow 12,4 17,5 15,9 Kurs/Buchwert 2,8 3,6 3,4 215 185 155 125 95 Apr 12 Jul 13 Okt 14 Jan 16 Apr 17 Anlass: Umsatzzahlen für das erste Quartal 2017 Einschätzung: Die Umsatzzahlen für das erste Quartal (Q1) 2017 (+14,7% auf 9,88 (Vj.: 8,62) Mrd. Euro) lagen über unseren Erwartungen (9,16 Mrd. Euro) und leicht über dem Marktkonsens (9,5 Mrd. Euro). Das organische Wachstum erreichte mit 13% y/y das höchste Q1-Niveau seit 2012. Der Konzern profitierte von einer verbesserten Wachstumsdynamik in Europa (schwache Vorjahresbasis auf Grund von Belastungen durch Terroranschläge) und einem sich insgesamt aufhellenden Branchenumfeld. Für 2017 bestätigte LVMH seinen wenig konkreten Ausblick (u.a. strikte Kostenkontrolle). Wir haben unsere Prognosen teilweise erhöht (u.a. EpS 2017e: 9,12 (alt: 8,84) Euro; EpS 2018e: 10,00 (alt: 9,90) Euro). In den kommenden Monaten ist u.e. mit einer weiteren Aufhellung des Marktumfelds (v.a. anziehende Nachfrage in Asien (u.a. China, Hongkong) und Europa) zu rechnen. Hieraus rechnen wir auf Grund der starken regionalen Diversifikation des Konzerns mit weiteren positiven Impulsen für die Geschäftsentwicklung. Dennoch sehen wir für die LVMH-Aktie, die mit Sicht auf ein Jahr um 41% gestiegen ist, weiterhin nur ein moderates Aufwärtspotential. Unser Halten-Votum hat bei einem neuen Kursziel von 221,00 (alt: 199,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell) weiterhin Bestand. Laura Cherdron (Analystin) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 11,8% 26,9% 40,7% Relativ z. EuroStoxx 50 6,2% 11,6% 22,7% Erstempfehlung: 19.11.2012 Historie der Umstufungen (12 Monate): 27.01.2017 Von Kaufen auf Halten 08.07.2015 Von Halten auf Kaufen 12.12.2014 Von Kaufen auf Halten 10.04.2014 Von Halten auf Kaufen 4
SWOT-Analyse Stärken Schwächen - hohe Profitabilität des Geschäftsbereichs Mode & Lederwaren - sehr solide Bilanzstruktur - aussichtsreiche regionale Positionierung - hohe Markenbekanntheit (Louis Vuitton Nr. 1 in China) - vergleichsweise niedrige Margen in den Bereichen Uhren & Schmuck und Selective Retailing - hohe Abhängigkeit von Wechselkursentwicklungen - hohe Abhängigkeit von China Chancen Risiken - langfristig deutliche Zunahme von Touristen aus Schwellenländern (vor allem China und Russland) - weitere Expansion in Richtung Uhren & Schmuck sowie anderer exklusiver Produktgruppen möglich - Kundenkreis von LVMH (vermögende Privatkunden) profitiert besonders von positiver Kapitalmarktentwicklung - Ausweitung der Präsenz im Premium-Luxussegment - hohe Abhängigkeit des Aktienkurses von negativen äußeren Einflüssen (z.b.: Epidemien belasten Tourismus) - anhaltende Verbreitung von Plagiaten - nachlassende Nachfrage durch den Tourismus auf Grund von Terroranschlägen / politischen Krisen Quelle: NATIONAL-BANK AG 5
Sanofi Halten (Halten) Kurs am 11.04.17 um 17:35 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: 84,81 EUR 12.04.2017 / 11:00h 12.04.2017 / 13:00h 87,00 EUR 109,61 Mrd. EUR Gesundheit Frankreich WKN: 920657 Reuters: SASY.PA Kennzahlen 12/16 12/17e 12/18e Gewinn 3,66 4,10 4,43 Kurs/Gewinn 19,8 20,7 19,2 Dividende 2,96 3,00 3,10 Div.-Rendite 4,1% 3,5% 3,7% Kurs/Umsatz 2,6 3,0 2,9 Kurs/Op Ergebnis 14,3 16,3 15,7 Kurs/Cashflow 9,1 17,4 15,9 Kurs/Buchwert 1,6 1,9 1,8 105 85 65 45 Apr 12 Jul 13 Okt 14 Jan 16 Apr 17 Anlass: Erfolgreiche Zulassung für Dupixent Einschätzung: Die Sanofi-Aktie konnte in den letzten Wochen erfreulich zulegen (3 Monate: +11%) und entwickelte sich damit sowohl stärker als der Gesamtmarkt (relativ ggü. EuroStoxx 50: +5 Prozentpunkte) als auch der Sektor (relativ ggü. Stoxx Europe 600 Health Care: +4 Prozentpunkte). Dies führen wir neben einem insgesamt freundlichen Marktumfeld u.a. auf die im März durch die FDA erteilte Marktzulassung für Dupixent (Dupilumab) zur Behandlung atopischer Dermatitis zurück. Die Therapie wird derzeit ebenfalls durch die EMA auf eine Zulassung geprüft. Der Antikörper Dupilumab soll darüber hinaus auch bei Asthma und Nasenpolypen zum Einsatz kommen und befindet sich in der klinischen Phase 3-Entwicklung. Dem Präparat wird Blockbuster-Potential (2017e: 1,21 Mrd. Euro; 2025e: 4,87 Mrd. Euro) zugetraut. Vor dem Hintergrund der Schwierigkeiten im Diabetes-Markt (Umsatzrückgänge von Lantus; steigender Biosimilar-Wettbewerb) werten wir die erfolgreiche Zulassung als positiv. Künftig sollte der Fokus zudem insbesondere auf der Umsatzentwicklung von Toujeo bzw. Glargine (Kombination von Lanuts und Toujeo) liegen. Nach den gescheiterten Übernahmeversuchen (Medivation und Actelion) dürfte unserer Einschätzung nach der Druck für Zukäufe externer Wachstumstreiber weiter hoch bleiben und sich das Risiko teurer Übernahmen erhöhen. Bei unveränderten Prognosen ermitteln wir ein neues Kursziel von 87,00 (alt: 80,00) Euro (Peer Group-Modell; gestiegene Multiplikatoren der Vergleichsunternehmen) und bestätigen unser Halten-Votum. Bernhard Weininger (Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 10,8% 23,8% 14,2% Relativ z. EuroStoxx 50 5,2% 8,5% -3,7% Erstempfehlung: 20.12.2012 Historie der Umstufungen (12 Monate): 10.11.2015 Von Kaufen auf Halten 07.05.2015 Von Halten auf Kaufen 29.04.2014 Von Kaufen auf Halten 21.06.2013 Von Halten auf Kaufen 02.05.2013 Von Kaufen auf Halten 6
Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12- Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/uebersicht_empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf. 7