28. Juni 2018 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 General Electric... 3 Wirecard... 4 Rechtliche Hinweise... 6
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 12.349 12.234 0,9% MDAX 25.966 25.805 0,6% TecDAX 2.721 2.745-0,9% Bund-Future 162,30 162,09 0,1% 10J Bund in % 0,3210 0,3400-5,6% 3M Zins in % -0,6010-0,5910 1,7% Europa EuroStoxx 50 3.397 3.369 0,8% FTSE 100 7.622 7.538 1,1% SMI 8.505 8.478 0,3% Welt DOW JONES 24.118 24.283-0,7% S&P 500 2.700 2.723-0,9% NASDAQ COMPOSITE 7.445 7.562-1,5% NIKKEI 225 22.272 22.342-0,3% TOPIX 1.731 1.731 0,0% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1554 1,1648-0,8% Gold (USD je Feinunze) 1.254,60 1.260,30-0,5% Brent-Öl (USD je Barrel) 77,62 76,31 1,7% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) 14.000 12.600 11.200 170 163 156 9.800 8.400 7.000 149 142 135 2
Unternehmenskommentare General Electric Ha lte n (Halten) Kurs am 2 7.0 6.18 um 2 1:5 9h 13,96 USD Anlass Umfassender Konzernumbau angekündigt GE wird Turbinen - Konzern Erste llung a bge schlossen 28.06.2018 / 11:15h Erstma ls we ite rge ge be n 28.06.2018 / 13:15h Kurszie l 15,00 USD Ma rktkapita lisie rung 121,25 Mrd. USD Bra nc he Industrie Land USA WKN Re ute rs 851144 GE.N Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (USD) - 0,72 0,70 0,94 Kurs/Gewinn neg. 20,1 14,9 Dividende je Aktie (USD) 0,84 0,48 0,48 Div.- Rendite 3,2% 3,4% 3,4% Kurs/Umsatz 1,8 1,0 1,0 Kurs/Op. Ergebnis neg. 8,8 8,3 Kurs/Cashflow 19,8 9,6 9,1 Kurs/Buchwert 2,6 1,4 1,3 35,00 29,00 23,00 17,00 11,00 Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Absolut 2,0% - 19,6% - 48,4% Relativ z. S&P 500-1,6% - 20,0% - 59,1% Einschätzung GE hat nun doch einen umfassenden Konzernumbau angekündigt, was wir bereits für November 2017 erwartet hatten. Das zukünftige Kerngeschäft wird aus den Bereichen Power (Umsatz 2017: 35 Mrd. USD), Aviation (27 Mrd. USD) und Erneuerbare Energien (9 Mrd. USD) bestehen. GE wandelt sich damit quasi vom Mischzum Turbinenkonzern (Konventionelle Kraftwerke, Triebwerke für Flugzeuge, Windkraftanlagen). Bisher hatte das Management angekündigt, Desinvestitionen im Volumen von mindestens 20 Mrd. USD realisieren zu wollen (Wabtec-Transaktion, Distributed Power-Verkauf). Die Medizintechnik-Sparte (Umsatz 2017: 19,0 Mrd. USD) soll zu 80% an die eigenen Aktionäre abgespalten werden und die restlichen 20% will GE veräußern. Von der Ölfelddienstleistungs-Sparte BHGE will sich der Konzern ebenfalls trennen (Wert des GE-Anteils: rund 23 Mrd. USD). Die Nettoverschuldung des Industrie-Geschäfts soll durch die angekündigten Transaktionen bis 2020 auf rund 25 (2018: rund 50) Mrd. USD reduziert werden, so dass sich dann der Verschuldungsgrad auf <2,5 (2018: rund 3,5) beläuft. Weitere Kosteneinsparungen von mindestens 500 Mio. USD (nach 2018) sind anvisiert. Die Bilanzsumme der Finanzsparte (GE Capital) soll um weitere 25 (31.03.2018: 146) Mrd. USD reduziert werden. Überrascht hat uns die angekündigte Trennung vom Stabilitätsanker GE Healthcare. Allerdings macht u.e. die Neufokussierung und damit stärkere Konzentration durchaus Sinn. Es besteht nun mehr Sicherheit über die Management-Strategie. Dem stehen aber die gestiegenen Konjunkturunsicherheiten und weitere Belastungen im Rahmen des Konzernumbaus (u.a. Wertberichtigungen, Rating- Senkung, Dividendenkürzung) gegenüber. Unsere Einschätzung zur GE-Aktie (QTD: +4%; YTD: -20%) lautet weiterhin Halten (Kursziel: 15,00 (alt: 14,30) USD (Discounted-Cashflow-Modell)). Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 11.04.2014 Sven Diermeier (Senior Analyst) 14.11.2017 Von Kaufen auf Halten 3
Unternehmenskommentare Wirecard Ve rka ufe n (Halten) Kurs am 2 7.0 6.18 um 17 :3 5h 144,50 EUR Erste llung a bge schlossen 28.06.2018 / 11:15h Erstma ls we ite rge ge be n 28.06.2018 / 13:15h Kurszie l - Ma rktkapita lisie rung 17,86 Mrd. EUR Bra nc he Industrie Land Deutschland WKN Re ute rs 747206 WDIG.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 2,10 2,68 3,38 Kurs/Gewinn 30,3 54,0 42,8 Dividende je Aktie (EUR) 0,18 0,22 0,28 Div.- Rendite 0,3% 0,2% 0,2% Kurs/Umsatz 5,3 9,4 7,6 Kurs/Op. Ergebnis 25,0 42,6 33,5 Kurs/Cashflow 14,0 38,2 29,3 Kurs/Buchwert 4,8 9,2 7,7 161,00 124,00 87,00 50,00 13,00 Anlass Herabstufung der Aktie Einschätzung Seitdem Wirecard Mitte Mai erneut deutlich besser als erwartete Zahlen zum ersten Quartal (Q1) 2018 vorgelegt hat, ist die Aktie weiter um 16% gestiegen. Seit Anfang Januar 2017 (+243%) bzw. vor allem seit Anfang April diesen Jahres (+54% bzw. in der Spitze sogar +68%) hat sich der Aktienkurs u.e. jedoch zu sehr von einem vertretbaren Bewertungsniveau entfernt. So liegen alle Bewertungskennziffern für 2018 und auch für 2019 deutlich über den historischen Werten - teilweise sogar fast doppelt so hoch. Zweifelsohne kann Wirecard dank des anhaltenden Booms im E- Commerce seit einiger Zeit sowohl umsatz- als auch ergebnisseitig starke Wachstumsraten vorweisen und regelmäßig die Markterwartungen übertreffen. Da der Onlinehandel auch zukünftig weiter stark wachsen und Wirecard zudem signifikant vom noch jungen Wachstumsmarkt mobiler Bezahlsysteme profitieren dürfte, sollte sich das Wachstum - wenn auch mit nachlassender Dynamik - fortsetzen. Ein deutliches Wachstum ist aber u.e. im aktuellen Aktienkurs mehr als eingepreist. Aus unserer Sicht steht die Wirecard-Aktie symptomatisch für einen seit einiger Zeit bestehenden Trend am Aktienmarkt: Es fließt sehr viel Geld in nur sehr wenige Aktien von Unternehmen, die zwar eine starke Geschäftsentwicklung aufweisen, allerdings koppeln sich die stark steigenden Aktienkurse immer mehr von einer fundamental gerechtfertigten Bewertung ab. Auch wenn nicht auszuschließen ist, dass das Bewertungsniveau und der Kurs der Wirecard-Aktie weiter steigen, stufen wir auf Grund des sehr hohen Bewertungsniveaus und der kursbezogenen Risiken die Aktie nun auf Verkaufen (alt: Halten) ab. Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 53,1% 55,5% Relativ z. TecDAX 44,8% 49,0% 12 M 154,7% 133,7% Markus Friebel (Analyst) Erste mpfehlung 13.04.2018 Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 28.06.2018 Von Halten auf Verkaufen 4
SWOT-Analyse Stärken - sehr gute regionale Diversifikation bzw. hohe Auslandsaktivitäten - hohe Profitabilität - hohe Skaleneffekte - breites Produktportfolio Schwächen - relativ geringe Profitabilität des Segments Call Center & Communications - wettbewerbsintensives Marktumfeld - hohe Verschuldung - komplizierte und schwer zu durchschauende Rechnungslegung Chancen - Ausbau des Produktportfolios - positives Marktumfeld (starkes Wachstum des E- Commerce) - gute Positionierung im Bereich Mobile-Payment - fortwährend neue Partnerschaften Risiken - signifikante Verlangsamung des Marktwachstums - Integrationsrisiken im Zuge von Übernahmen - Verschärfung der Wettbewerbssituation - latenter Wertberichtigungsbedarf durch relativ hohen Goodwill - sehr hohes Bewertungsniveau der Aktie - Rückgang bei den bereits hohen Margen Quelle: NATIONAL-BANK AG 5
Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12- Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/uebersicht_empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf. 6