OTC-X RESEARCH by. Biella-Neher Holding AG UNTERNEHMENS- ANALYSE. Einschätzung

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1 UNTERNEHMENS- ANALYSE Biella-Neher Holding AG Einschätzung Im Bereich der klassischen Büroartikel nimmt Biella-Neher eine führende Marktposition ein. Die Erlöse aus diesem Geschäft sind allerdings seit längerem, im Gleichschritt mit dem Markt, am sinken. Digitale und hybride Archivierungslösungen unter dem Namen SimplyFind sollen diese Entwicklungen kompensieren und die langfristige Profitabilität sichern. - Die Ergebnisse der letzten Jahre sind geprägt von Restrukturierungseffekten. Das weiterhin profitable Geschäft mit klassischen Büroartikeln ist aktuell der Haupttreiber für die Ergebnisse. Der bedeutende Handel mit Retailkunden ist rückläufig, die Verkäufe individualisierter Produkte konnten dagegen zulegen. Auf Stufe EBIT werden für das Geschäftsjahr ein Gewinn von 2.7 Mio. CHF und eine Marge von 2.1% verzeichnet. - Das Ergebnis für das laufende Geschäftsjahr wird durch die Schliessungen eines Werkes in Polen sowie zwei Vertriebseinheiten in Polen und den Niederlanden belastet werden. Wir gehen zudem davon aus, dass der Trend rückläufiger Umsatzzahlen im Retailgeschäft anhält. Individualisierte Artikel und SimplyFind dürften dies kurzfristig nicht kompensieren. - Die Aktie ist mit einem KGV von 11.9 eher tief bewertet; dies widerspiegelt jedoch die mindestens kurzfristigen Herausforderungen, die Biella-Neher in einer sich digitalisierenden Welt bewältigen muss. Langfristig sehen wir dennoch Potenzial: Die Konsolidierung im Kerngeschäft kann, falls richtig angegangen, zu einer attraktiven Position mit höheren Margen führen. Zusätzlich erachten wir SimplyFind als substanziellen Erfolgsfaktor, wenn das richtige Kundensegment angesprochen und für das Produkt gewonnen werden kann. Schliesslich bietet die relativ hohe Dividendenrendite von fast 4% ein angenehmes Sicherheitspolster. Datum: Branche: Industrie Autor: Raphael Wewita / Björn Zern Zern & Partner GmbH Aktie (Namen à 400 CHF) Valoren: Kurs bez. ( ): CHF Anzahl Aktien: Marktkapitalisierung: 37.4 Mio. CHF Grösste Aktionäre: EGS Beteiligungen AG 26.5%, Nebag 13.0%, Neher Holding 12.8%, Familie Aeschbacher 3.6% Kennzahlen je Titel (in CHF) Aktienkurs aktuell / Reingewinn Ausgew. Buchwert Dividende/Ausschüttung KGV KBV Div.-Rendite in % Kursentwicklung Höchst / Tiefst 1 Jahr / Performance 1 Jahr 0.0% Performance 3 Jahre n/a Unternehmenszahlen (in Mio. CHF) Nettoumsatz Umsatzwachstum in % EBITDA EBITDA-Marge in % EBIT EBIT-Marge in % Reingewinn Reingewinn-Wachstum in % Ausgew. Eigenkapital EK-Quote in % Termine Generalversammlung Links & Leitung Geschäftsbericht 2017 VRP: Rolf U. Sutter CEO: Marco Arrigoni CFO: Andreas Schafhirt Quelle: Geschäftserichte OTC-X Research, Biella-Neher Holding AG, Seite 1

2 Unternehmensprofil Im Jahr 1900 als Schreibbücher- und Papierwarenfabrik AG gegründet, war ihr erster grosser Wurf der illustre und stets allgegenwärtige Bundesordner wurde umfirmiert und die Produktmarke Biella zum offiziellen Namen der Unternehmung erhoben folgte der Zusammenschluss der Biella AG mit der Neher AG aus Bern, woraus später die heutige Holdingstruktur der Biella-Neher Holding AG entstanden ist. Nach diversen Übernahmen im Kerngeschäft über die Jahre hinweg folgte 2016 die Gründung der Biella SimplyFind im Rahmen der angestrebten digitalen Transformation. Die Gruppe verfügt aktuell über vier Produktionsstandorte, drei Logistikzentren sowie ein europaweites Vertriebsnetz und beschäftigt insgesamt 700 Mitarbeiter. «Biella, bekannt für den Bundesordner, ist mittlerweile auch in der digitalen Archivierung tätig.» Die Unternehmung bietet einerseits klassische Büroartikel in standardisierter und individualisierter Form an. Andererseits wird mit SimplyFind die gesamte Dienstleistungskette an analogen und digitalen Archivierungslösungen aus einer Hand abgedeckt. Angesprochen werden Retail- sowie Individualkunden in Europa, wobei die Schweiz und Westeuropa die aktuell grössten Geschäftsfelder sind. Der Qualitätsanspruch bei Biella-Neher ist hoch; Anfang April wurde beispielsweise ein Produkt der Produktfamilie Attraction mit dem renommierten Red Dot-Award ausgezeichnet. Geschäftsverlauf Das Geschäftsjahr 2017 der Biella-Neher folgt dem Trend der vergangenen Jahre und führt zu einem Ergebnis, das in erster Linie von einem schwierigen Marktumfeld geprägt ist. Der Markt für klassische Büroartikel entwickelt sich im Zuge der Digitalisierung weiterhin rückläufig, was sich deutlich in den Umsatzzahlen widerspiegelt. Die daraus resultierende Wettbewerbsintensität und laufende Konzentrationsprozesse führten unter anderem 2016 bei Biella-Neher zu einer Werksschliessung und Straffung des Vertriebsnetzes. Während 2017 keine solchen Massnahmen ergriffen wurden, konzentrierte man sich auf Effizienzsteigerungen im Betrieb sowie die Umsetzung der bereits länger definierten Transformationsstrategie; einerseits soll Fuss im Markt für digitale und hybride Lösungen gefasst respektive die bestehende Position etabliert und ausgebaut werden. Andererseits wird das Sortiment der klassischen Büroartikel mittels Innovationen sowie Individualisierungsmöglichkeiten optimiert. «Das Angebot an klassischen Büroartikeln wird mittels Innovationen und Individualisierungsmöglichkeiten optimiert.» In der Summe verzeichnet die Biella-Neher einen Umsatzrückgang um 2% auf leicht über 130 Mio. CHF was auf Stufe EBIT zu einem Ergebnis um 2.7 Mio. CHF und einer um 0.2% gesunkenen Marge von 2.1% entspricht. Eine detailliertere Beurteilung der Umsatzentwicklung kann anhand der bedienten Segmente vorgenommen werden: Der Handel mit Retail-Kunden, die als Wiederverkäufer agieren und 90% der Umsätze ausmachen, verzeichnete einen Rückgang von 2.9%. Das Geschäft mit Individualkunden, das die verbleibenden 10% des Umsatzes verantwortet, konnte dagegen um 7% zulegen. Wird nach Regionen unterschieden, ist es der Schweizer Markt, der am meisten gelitten hat. Der grösste Markt Westeuropa, der für 64% der Umsätze verantwortlich ist, verzeichnet lediglich ein leichtes Minus von 1.2%. Osteuropa dagegen konnte dagegen um 20% höhere Einnahmen verzeichnen und trägt so mit 7% zu den Einnahmen bei. OTC-X Research, Biella-Neher Holding AG, Seite 2

3 Neben den rückläufigen Einnahmen machte der Biella-Neher auch die Kostenseite zu schaffen: Der weltweite Konjunkturauftrieb sorgte für markant gestiegene Rohstoff- und Logistikkosten sowie Personalaufwände in Polen. Diese Faktoren konnten allerdings nur teilweise in Form erhöhter Preise an die Kundschaft weitergereicht werden. «Das Marktumfeld bleibt weiterhin anspruchsvoll. Sinkende Erträge stehen volatilen Kosten gegenüber.» Trotz des tieferen operativen Ergebnisses konnte ein höheres Konzernergebnis von 3.2 Mio. CHF gegenüber 2.2 Mio. CHF im vorangegangenen Jahr verbucht werden. Zu verdanken ist diese Verbesserung allerdings in erster Linie Einmaleffekten in Form eines Steuergewinnes sowie Währungserfolgen aufgrund des schwächeren Frankens. Aktionäre partizipieren am Ergebnis mit einer um 10 CHF auf 180 CHF erhöhten Dividende. Aussichten Die bereits angesprochenen Entwicklungen des Gesamtmarktes werden auch das laufende Geschäftsjahr der Biella-Neher kräftig beeinflussen. Konsequenz der fordernden Marktsituation ist eine erneute Runde an Restrukturierungen: Das Produktionswerk in Polen sowie die dortige Vertriebseinheit und jene in den Niederlanden werden geschlossen und damit das Ergebnis für 2018 belastet, so dass 2018 ein Übergangsjahr wird. Die Gruppe geht jedoch davon aus, dass in der Folge Produktivität und Ertragskraft wieder gestärkt werden. Das Geschäft mit standardisierten Büroartikeln dürfte sich weiterhin rückläufig entwickeln. Ob die ergriffenen Massnahmen diese Folgen zu kompensieren vermögen, ist vorläufig offen. Hier könnte das Geschäft mit individualisierten Artikeln, das letzthin erfreulich gewachsen ist, Stabilität bieten mehr aber auch nicht. Echtes Wachstum könnte dagegen aus den digitalen und hybriden Lösungen kommen. «Eine Straffung des Produktions- und Vertriebsnetzes soll die Produktivität und Ertragskraft steigern.» «Die digitale Transformation soll den sich ändernden Gegebenheiten Rechnung tragen.» Die Gruppe ist sich der Situation bewusst und gibt denn auch als Ziel an, die Profitabilität des Unternehmens langfristig und trotz rückläufigen Volumina sichern zu wollen. Kurzfristig stehen hier, wie bereits seit längerem, die Rohmaterialpreise im Weg. Solange diese nicht zeitnah und möglichst weitgehend an die Kunden weitergereicht oder abgesichert werden können, besteht ein greifbares Risiko für das Gesamtergebnis. Fazit Die Biella-Gruppe befindet sich in einem herausfordernden Marktumfeld. Das klassische Geschäft mit Büroartikeln ist aufgrund der Digitalisierung rückläufig, die Wettbewerbsintensität und der Konsolidierungsdruck sind hoch. Den Herausforderungen begegnet das Management mit Restrukturierungsmassnahmen, um die Entwicklung der Kostenseite ähnlich zu gestalten wie jene der Erträge. Da die Spielräume diesbezüglich abnehmen, wird entscheidend sein, ob in Zukunft die neuen und innovativen Geschäftsbereiche nachhaltig Geldflüsse erzielen können. Ebenfalls relevant ist, ob es gelingt, die Abhängigkeit von Preisentwicklungen für Rohmaterialien zu reduzieren. OTC-X Research, Biella-Neher Holding AG, Seite 3

4 Sollte die Biella-Neher Holding auf der richtigen Seite der Konsolidierungsbewegungen im Markt herauskommen, ist ihr Fokus auf Qualität ein potenzialträchtiger Faktor. In einem weniger gedrängten Wettbewerb könnte mit diesem Vorgehen eine attraktive Position mit hohen oder mindestens höheren Margen eingenommen werden. Das Unternehmen ist solide finanziert mit einer Eigenmittelquote von 65%, verfügt über eine Nettoliquidität von über 13 Mio. CHF und ist somit schuldenfrei. Ebenfalls verfügt es über einen ansehnlichen Immobilienbestand von 31 Mio. CHF, verteilt über ihre Produktions- und Vertriebsstandorte. Der grösste Teil dieser Liegenschaften dient dem eigenen Geschäft und ist somit keinem Mieterrisiko ausgesetzt. Es ist vorstellbar, dass auf diesen Werten stille Reserven sowie Entwicklungspotenzial bestehen. Mit Urs Ledermann verfügt der Verwaltungsrat über einen Kenner des Immobiliengeschäfts, weshalb das benötigte Know-how verfügbar ist. Bei einem letztgehandelten Kurs von CHF an der OTC-X ergibt sich eine attraktive Dividendenrendite von knapp 4%. Die Gesamtbeurteilung fällt somit zweiseitig aus: Die kurzfristige Entwicklung des Unternehmens ist einigen Risiken ausgesetzt. Ob die ergriffenen Massnahmen Früchte tragen, wird sich weisen müssen. In der langen Frist dagegen besteht erhebliches Potenzial. Bei einem Enterprise Value von knapp 49 Mio. CHF gegenüber 31 Mio. CHF an Liegenschaften kauft man für die Differenz den europäischen Marktführer für Ordner und Ringbücher sowie die Option auf eine positive Entwicklung von SimplyFind. «Die Aktie bietet eine attraktive Dividendenrendite und ist aufgrund der Substanz für langfristig denkende Anleger interessant.» OTC-X Research, Biella-Neher Holding AG, Seite 4

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