OTC-X RESEARCH by. Repower AG UNTERNEHMENS- ANALYSE. Einschätzung

Transkript

1 UNTERNEHMENS- ANALYSE Repower AG Einschätzung Nach der 2016 erfolgten Dekotierung von der SIX und der Aufnahme des Aktienhandels auf OTC-X, verbunden mit einer Kapitalerhöhung über 171 Mio. CHF, hat Repower das Portfolio und die Aktivitäten bereinigt, die Verbindlichkeiten reduziert und sich soweit erfolgreich als Dienstleister für und Partner von anderen Energieversorgern (EVU), der Industrie und KMU sowie Gemeinden positioniert. - Bis ins erste Halbjahr 2017 haben die widrigen Marktbedingungen von Repower einen hohen Tribut gefordert. Seitdem begünstigen die Entwicklungen der Marktpreise jedoch das Unternehmen. Der CHF tendiert vs. Euro schwächer, der Preis für Erdöl als Referenzgrösse am Energiemarkt hat rapide zugelegt, und die Konjunktur im wichtigsten Markt Italien hat spürbar und deutlich an Kraft gewonnen. Der Umsatz erhöhte sich 2017 um 7.1% auf 1.85 Mrd. CHF. Der Reingewinn erreichte 20 Mio. CHF. - Zwei Drittel des Repower-Geschäftsvolumens entfällt auf Italien. Obwohl der Markt seit langem liberalisiert ist, bieten sich unverändert zahlreiche Chancen für innovative Lösungsanbieter, vor allem in der Digitalisierung und der Spezialisierung auf KMU. - Die gute Performance der Aktie mit einer Wertsteigerung von 70% in den letzten zwei Jahren widerspiegelt die erfolgreiche Neuausrichtung als Service- und Vertriebsunternehmen. Die wirtschaftliche Belebung in Europa sowie die Entspannung an der Devisenfront und steigende Preise an den Energiemärkten führen zu einem verbesserten Marktumfeld für Repower. Nach der Rückkehr aus der Verlustzone ist das KGV wenig aussagekräftig, doch ein KUV von 0.28 und ein KBV von 0.67 zeigen eine relative Unterbewertung innerhalb der Branche und damit ein überdurchschnittliches Steigerungspotenzial an. Unternehmenszahlen (in Mio. CHF) Nettoumsatz Umsatzwachstum in % EBITDA EBITDA-Marge in % EBIT EBIT-Marge in % Reingewinn Reingewinn-Wachstum in % n/a n/a n/a Ausgew. Eigenkapital EK-Quote in % Datum: Branche: Energie Autor: Karim Serrar Zern & Partner GmbH Aktie (Namen à 1 CHF) Valoren: Kurs bez. ( ): CHF Anzahl Aktien: Marktkapitalisierung: Mio. CHF Grösste Aktionäre: EKZ 29.83%, Kt. Graubünden 21.96&, UBS Clean Energy Infrastructure KGK 18.88%, Axpo 12.69% Kennzahlen je Titel (in CHF) Aktienkurs aktuell / Reingewinn Ausgew. Buchwert Dividende/Ausschüttung KGV 25.9 n/a KBV Div.-Rendite in % Kursentwicklung Höchst / Tiefst 1 Jahr 73.0 / 55.5 Performance 1 Jahr 23.9% Performance 3 Jahre n/a Termine 15. Mai 2019 Generalversammlung Links & Leitung Geschäftsbericht 2017 VRP: Dr. Monika Krüsi CEO: Kurt Bobst CFO: Brigitte Krapf Quelle: Geschäftserichte OTC-X Research, Repower AG, Seite 1

2 Unternehmensprofil Die Repower AG wurde 1904 als Kraftwerke Brusio gegründet und wuchs durch Zusammenschlüsse. Sie betreibt Wasserkraftwerke in der Schweiz, Windkraftwerke in Deutschland und Gas- und Windkraftwerke in Italien sowie in grossen Teilen von Graubünden das Verteilnetz. Zwei Drittel des Geschäftsvolumens entfallen auf Italien. In den Kernmärkten Schweiz und Italien ist Repower auch im Handel und Vertrieb von Energie tätig. Als Konsequenz der langjährigen Strompreisschwäche wird das Servicegeschäft sukzessive ausgebaut. Zwischen 2012 und 2015 war die Gesellschaft in eine Krise geraten und hatte hohe Verluste angehäuft. Danach wechselte die Gesellschaft im April 2016 von der SIX Swiss Exchange auf OTC-X der BEKB. Damit zusammenhängend investierten bei einer Kapitalerhöhung im Juli 2016 EKZ und der Clean Energy Fund CEIS der UBS 90 Mio. CHF bzw. 60 Mio. CHF und Altaktionäre weitere 21 Mio. CHF. «Repower betreibt Wasser-, Wind- und Gaskraftwerke in der Schweiz, Deutschland und Italien und bietet zusätzlich Dienstleistungen in Handel, Vertrieb und Service an.» Seit der Kapitalerhöhung und dem Wechsel in den ausserbörslichen Handel hat Repower erfolgreich reorganisiert, die Verschuldung reduziert und 2017 erstmals wieder einen Reingewinn von immerhin 20 Mio. CHF ausgewiesen. Die zuvor widrigen Einflüsse haben sich zum Teil ins Positive gewandelt. Repower stellt den Aktionären bei Erzielung von nachhaltigen Gewinnen eine Dividendenzahlung in Aussicht. Dies könnte bereits für 2018 der Fall sein. Die Aktie hat in den zwei Jahren auf OTC-X von knapp über 40 CHF auf 70 CHF zugelegt; dies repräsentiert eine Marktkapitalisierung von 517 Mio. CHF. Abb. 1: Entwicklung Nettoerlös und EBIT über die letzten sechs Jahre Quelle: Geschäftsberichte Geschäftsverlauf Während 2016 noch von schwacher Nachfrage gekennzeichnet war, gelang Repower 2017 ein beachtlicher Turnaround. Nach einem verhaltenen ersten Halbjahr belebte sich die Nachfrage, speziell in Italien, beträchtlich. Der Jahresumsatz kletterte um 7.1% auf 1.85 Mrd. CHF. In Italien stieg der Umsatz um 9.3% auf 1.26 Mrd. CHF, das EBIT fiel sogar um 126.9% höher aus bei 24.3 Mio. CHF. Eine verbesserte Marge im Energiegeschäft, weiter gesenkte Kosten sowie u.a. ein professionalisiertes Forderungsmanagement sind die Treiber dieser Entwicklung. Auf Konzernebene sind sowohl EBITDA wie EBIT um über 50% gestiegen. Der Reingewinn drehte von minus 1 Mio. CHF in 2016 auf 20 Mio. CHF in den positiven Bereich. Ein wichtiger Grund ist die reduzierte Schuldenlast, die «Zum ersten Mal in vielen Jahren konnte der Umsatz gesteigert werden, die Entwicklung des EBIT bestätigt die positiven Entwicklungen.» OTC-X Research, Repower AG, Seite 2

3 zu einer Halbierung des Nettofinanzaufwandes auf 14.1 Mio. CHF in 2017 führte. Der Start ins Jahr 2018 erfolgt in einem gegenüber den Vorjahren deutlich verbesserten Marktumfeld. Die konjunkturelle Belebung vor allem in Italien führt zu einer besseren Auslastung der Energieerzeugungskapazitäten und einer Ausweitung der Margen. Die Trends bei den Wechselkursverhältnissen und den Energiepreisen haben für Repower in den ersten Monaten 2018 in den positiven Bereich gedreht. Aussichten Nach der Dekotierung von der SIX 2016 und der Kapitalerhöhung um 171 Mio. CHF hat Repower die Strategie angepasst. Die Devestitionen und die Fokussierung auf Vertrieb und Dienstleistungen haben in Verbindung mit zuletzt vorteilhaften Wechselkursentwicklungen und einer ersten Erholung an den Energiemärkten zu einer unerwartet schnellen Rückkehr in die Gewinnzone geführt. Wesentlichen Anteil daran hat der italienische Markt, der starke Nachfragesteigerungen aufweist. Die für 2017 geplante Revision des Gaskombikraftwerkes Teverola wurde auf Bitte der italienischen Behörden um ein halbes Jahr verschoben wegen befürchteter Stromlieferengpässe. Die Unterbrechung fand Anfang dieses Jahres statt und wurde in der Guidance für das laufende Geschäftsjahr entsprechend einbezogen. Angesichts der Konjunkturimpulse und der Eurostärke sowie tendenziell weiterhin steigender Energiepreise zeichnet sich bisher ab, dass das Geschäft für Repower 2018 wie erwartet laufen wird. Dazu trägt auch die Expansion in Italien als KMU-Partner wesentlich bei. Dennoch erwartet das Unternehmen für das Jahr 2018 vor allem aufgrund des teilweisen Ausfalls des Werks in Teverola ein tieferes operatives Ergebnis als «Die Strategieanpassung und positive Impulse von Nachfrageseite sowie Wechselkursen sollten zu einer Bestätigung der letztjährigen Entwicklungen führen.» Fazit Die neue Strategie der Erhaltung der Wasserkraftwerke, der Konzentration auf die Erbringung von Mehrwertdiensten für Dritte sowie die Stärkung des Vertriebs in Italien scheint für Repower aufzugehen. Über 200 Gemeinden, Energieversorgungsunternehmen und Industrieadressen in Europa sind Kunden und Handelspartner von Repower. Das Bilanzmanagement zeigt Innovationsfreudigkeit. Repower hat als erstes Unternehmen in der Schweiz sogenannte Green Bonds im Volumen von 50 Mio. Euro mit vorteilhaften Zinsen zur Stärkung des Wasserkraftparkes begeben. Dafür wurde Repower im März 2018 in London mit dem Green Bond Pioneer Award ausgezeichnet. In Italien ist Repower Trendsetter beim Aufbau eines Netzes von Ladestationen für Elektrofahrzeuge sowie bei der Installation von LED-Leuchtsystemen. Politische Unsicherheiten im für Repower wichtigen Markt Italien erachtet CFO Brigitte Krapf nicht als Gefahr. Während wir diese Einschätzung für die kurze Frist teilen, besteht dennoch die Gefahr konjunktureller Schwankungen, die durchaus auf das Ergebnis schlagen könnten. Der Anstieg der Aktie auf 70 CHF und eine Marktkapitalisierung von 517 Mio. CHF reflektieren die gelungene Anpassung von Repower an ein sich wandelndes Marktumfeld. Eine wichtige Rolle bei der Ausrichtung auf die Kundenbedürfnisse spielt die Digitalisierung von Prozessen. Die von Repower entwickelten Lösungen scheinen eine gute Akzeptanz am Markt zu finden, was die Perspektiven weiter OTC-X Research, Repower AG, Seite 3

4 aufhellt. Ebenfalls positiv zu werten ist, dass das Nicht-Energiegeschäft kontinuierlich wächst, was zur Diversifikation und Qualität der Gewinne beiträgt. Dennoch bleiben die externen und unkontrollierbaren Faktoren Energiepreise und Wechselkursentwicklungen für Repower die entscheidenden Einflüsse für die weitere Geschäftsentwicklung. Die damit verbundene Unsicherheit spiegelt sich in der relativen Bewertung der Repower-Aktie trotz des Anstiegs des Aktienpreises wider. Während das KGV nach einer Krisensituation zwangsläufig negativ bzw. hoch ausfällt (2017: KGV 26), liegt das KUV mit 0.28 weit unter dem Branchendurchschnitt. Auch das KBV fällt mit 0.67 günstig aus. Bleiben konjunkturbedingte Energienachfrage, Energiepreise und Wechselkursrelationen im aktuellen Trendkanal, überwiegen bei Repower die Auftriebskräfte, und die Aktie sollte weiter ansteigen. Verschlechtert sich jedoch die Grosswetterlage nachhaltig, ist mit einer unterdurchschnittlichen Aktienpreisentwicklung zu rechnen. Die Repower-Aktie ist zyklischen Einflüssen stärker unterworfen als andere Branchenvertreter. «Der Aktienkurs hat sich letzthin positiv entwickelt. Dennoch widerspiegeln klassische Kennzahlen die zyklischen Faktoren im Energiegeschäft.» OTC-X Research, Repower AG, Seite 4

5 Disclaimer Dieses Dokument dient ausschliesslich zur Information. Es wurde durch die Zern & Partner GmbH erstellt und ist zur Verteilung in der Schweiz bestimmt. Es darf im Ausland nur in Einklang mit den dort geltenden Rechtsvorschriften verteilt werden. Personen, die in Besitz dieser Informationen und Materialien gelangen, haben sich über die dort geltenden Rechtsvorschriften zu informieren und diese zu befolgen. Alle Informationen und Daten aus diesem Report stammen aus Quellen, welche die Zern & Partner GmbH für zuverlässig hält. Trotzdem kann keine Gewähr für deren Richtigkeit übernommen werden. Darüber hinaus können Informationen unvollständig sein. Dieses Dokument stellt weder ein Angebot noch eine Einladung zur Zeichnung oder zum Kauf irgendeines Wertpapiers dar, noch enthält dieses Dokument oder irgendetwas darin die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung. Dieses Dokument wird Ihnen ausschliesslich zu Ihrer Information zur Verfügung gestellt und darf nicht reproduziert oder an andere Personen weiterverteilt werden. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich irgendwelcher Wertpapiere des Emittenten muss auf Grundlage eines Verkaufsprospektes erfolgen, der vom Emittenten genehmigt und bei der zuständigen Aufsichtsbehörde hinterlegt ist, und darf nicht auf der Grundlage dieses Dokumentes erfolgen. Die in diesem Dokument besprochenen Anlagen können für den einzelnen Anleger je nach dessen Anlagezielen und finanzieller Lage nicht geeignet sein. Anleger sollten vor der Erteilung eines Auftrages in jedem Fall mit ihrer Bank, ihrem Broker oder ihrem Anlage- oder Vermögensberater Kontakt aufnehmen. Die Zern & Partner GmbH und/oder ihre Repräsentanzen, Anteilseigner, Führungskräfte und/oder deren Angestellte können eine Long- oder Shortposition in dem beschriebenen Wertpapier und/oder Optionen, Futures und andere Derivate, die auf diesem Wertpapier basieren, oder andere Anlagen, die sich auf in diesem Bericht veröffentlichte Ergebnisse beziehen, halten. Anteilseigner der Zern & Partner GmbH können diese Wertpapiere am offenen Markt für Kunden oder für eigene Rechnung kaufen und/oder verkaufen. Weiterhin können Zern & Partner und/ oder ihre Tochter- oder Beteiligungsgesellschaften die in diesem Bericht genannten Gesellschaften beraten oder bereits beraten haben und, soweit im Rahmen gesetzlicher Vorgaben erlaubt, die beinhalteten Informationen und/oder Analysen bereits vor deren Veröffentlichung für eigene Zwecke genutzt haben. Die Zern & Partner GmbH ist nicht verantwortlich für Konsequenzen, speziell für Verluste, welche durch die Verwendung oder die Unterlassung der Verwendung aus den in diesem Bericht enthaltenen Meinungen und Rückschlüssen resultieren oder resultieren werden. Die Zern & Partner GmbH ist ein unabhängiges Medienunternehmen, an dem die BEKB BCBE keinerlei Beteiligungen hält. Die Analysen werden von den Mitarbeitenden unabhängig und ohne Einfluss der BEKB BCBE erstellt. Für den Inhalt ist einzig und allein die Zern & Partner GmbH verantwortlich. Der Wert der Anlage, auf den sich dieser Bericht bezieht, kann entweder direkt oder indirekt gegen die Interessen des Anlegers fallen oder steigen. Wenn eine Anlage in einer Währung oder basierend auf einer Währung getätigt wird, die sich von derjenigen Währung, auf die sich dieser Bericht bezieht, unterscheidet, können Wechselkursschwankungen einen nachteiligen Effekt auf den Wert, den Preis und den Erfolg der Anlage haben. Preise und Kursentwicklungen aus der Vergangenheit geben keine Hinweise auf die zukünftige Entwicklung der Anlage. Die Zern & Partner GmbH übernimmt keine Garantie dafür, dass der angedeutete erwartete Ertrag oder allfällig genannte Kursziele erreicht werden. Änderungen in den relevanten Annahmen, auf denen dieser Bericht basiert, können einen materiellen Einfluss auf die erwarteten Erträge haben. Der Erfolg aus Anlagen unterliegt Marktrisiken. Weder dieses Dokument noch eine Kopie davon darf in die Vereinigten Staaten von Amerika oder in deren Territorien oder Besitzungen gebracht, übertragen oder verteilt werden. Die Verteilung dieses Dokuments in Kanada, Japan oder anderen Gerichtsbarkeiten kann durch Gesetz beschränkt sein und Personen, in deren Besitz dieses Dokument gelangt, sollten sich über etwaige Beschränkungen informieren und diese einhalten. Jedes Versäumnis, diese Beschränkung zu beachten, kann eine Verletzung der US-amerikanischen, kanadischen oder japanischen Wertpapiergesetze oder der Gesetze einer anderen Gerichtsbarkeit darstellen. Information zu Verflechtungen: Der Autor dieser Studie ist nicht mit dem untersuchten Unternehmen in irgendeiner Weise verflochten, weder über Beteiligungsbesitz, wesentliche Forderungen, Mandate oder verwandtschaftliche Verhältnisse. Der Verfasser dieser Studie sowie die damit vertrauten Personen dürfen vier Wochen vor Erscheinen der Studie sowie bis zu zwei Wochen nach Erscheinen dieser Studie keine Transaktionen in den Aktien tätigen. OTC-X Research, Repower AG, Seite 5