DCF: 8,17 Bloomberg: CLIQ GR Reuters: CLIQ.DE ISIN: DE000A0HHJR3

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1 (Scale All Share, Telecom/Internet) Buy EUR 8,20 (EUR 10,00) Kurs EUR 4,57 Upside 79,4 % Wertindikatoren: EUR Aktien Daten: Beschreibung: DCF: 8,17 Bloomberg: CLIQ GR Reuters: CLIQ.DE ISIN: DE000A0HHJR3 AG betreibt eine Sales- Payment- und Marketingplattform für digitale Produkte. Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Risikoprofil (WRe): 2018e Marktkapitalisierung: 28,3 Aktienanzahl (Mio.): 6,2 EV: 31,7 Freefloat MC: 11,6 Ø Trad. Vol. (30T): 32,48 Freefloat 41,0 % Management 27,0 % Sonstige 32,0 % Beta: 1,5 KBV: 0,6 x EK-Quote: 72 % Net Fin. Debt / EBITDA: 0,1 x Net Debt / EBITDA: 0,1 x Verhaltenes Q2 Kennzahlen Q2/2018: Q2/18 Q2/18e Q2/17 yoy 6M/18 6M/17 yoy Umsatz 15,3 16,0 17,3-11,7% 30,5 34,9-12,7% Jahresüberschuss 1,0 1,0 0,9 7,3% 1,4 1,5-2,7% Kommentar zu den Kennzahlen: Am legte die AG die Geschäftszahlen für das erste Halbjahr bzw. das Q vor. Die Umsatzerwartung wurde unterschritten. Auch die Ergebniserwartung wurde lediglich aufgrund eines positiven Sondereffektes im Finanzergebnis erreicht (WRe: EUR 0,3 Mio. positiver Nettoeffekt auf den Jahresüberschuss). Bisher sind nur grobe Rahmendaten veröffentlicht worden, der komplette Halbjahresbericht liegt noch nicht vor (für Ende September geplant). Nachdem das erste Quartal die Erwartungen (WRe) unterschritten hatte, da es Probleme bei der Allokation des Marketingbudgets gab, war für das zweite Quartal eine Erholung bei Umsatz und Ertrag erwartet worden (WRe, vergleiche Kommentar vom ). Im zweiten Quartal zeigte sich nun jedoch nur eine sehr leichte Verbesserung des Umsatzniveaus, und auch das Ergebnis stieg im Vergleich zum ersten Quartal vor Sondereffekten nur sehr leicht an. Deutlich positiv entwickelte sich jedoch der Umsatz nach Abzug der Kosten der Payment Provider, dieser stieg um 7% auf EUR 10,6 Mio. in der Vergleichsperiode. Im Jahresvergleich bleiben die Zeilen damit trotz kleinerer Akquisitionen deutlich hinter dem Vorjahr zurück. Aus heutiger Sicht erscheint es nicht mehr realistisch, dass die ursprünglichen Prognosen für das Geschäftsjahr (WRe) erreicht werden. Diese werden nun erneut reduziert. Im Kern lässt sich die Unterschreitung der ursprünglichen Prognosen mit höheren Kundengewinnungskosten erklären. Der CLIQ-Faktor lag im ersten Halbjahr 2018 mit 1,38 unter dem Vorjahreswert von 1,48. Der CLIQ-Faktor stellt das Verhältnis von Umsatz zu Kosten pro Kunde dar und ist ein entscheidender Indikator, um die Rentabilität von Neukunden zu messen. Der Kundenbasiswert, eine wichtige Kennzahl für die Schätzung des erwarteten Mittelzuflusses auf der Grundlage der aktuellen Kundenbeziehungen, lag zum Ende des zweiten Quartals 2018 bei EUR 25,0 Mio. (Vorjahr EUR 26,5 Mio.). Ursache für Veränderungen der Kundengewinnungskosten sind in der Regel Veränderungen des Kundenverhaltens im schnelllebigen Markt der digitalen Inhalte oder auch regionale regulatorische Anpassungen. Das Management rechnet für das H2 zwar mit einer deutlichen Erholung des Cliq Faktors, dennoch erscheint eine Prognoseanpassung angebracht (WRe). Die Aktie der wird bei eine reduzierten Kursziel von EUR 8,20 weiter mit Kaufen eingestuft. Schätzungsänderungen: GJ Ende: in EUR Mio. 2018e (alt) + / e (alt) + / e (alt) Umsatz 75,0-13,3% 82,5-13,3% 90,8-13,3% EBITDA 28,7-14,2% 31,7-14,2% 34,8-14,2% EBIT 5,5-18,0% 6,2-18,0% 6,8-18,0% EPS 0,54-11,1% 0,63-22,2% 0,72-20,8% + / - Kommentar zu den Änderungen: Trotz temporärer Schwankungen ist das Geschäft der Cliq prinzipiell gut planbar, da in den Märkten der Cliq mit kleinen Stichproben das Abschluss- und Zahlungsverhalten ganzer Kundengruppen getestet werden kann. Auf dieser Basis wird Cliq über diverse regionale Märkte und Contentgruppen auch weiterhin wachsen können. Die Prognosen werden aufgrund der geschilderten Entwicklungen jedoch reduziert. Rel. Performance vs Scale All 1 Monat: 1,3 % 6 Monate: -25,7 % Jahresverlauf: -40,1 % Letzte 12 Monate: -40,8 % Unternehmenstermine: Q3 Analyst/-in Felix Ellmann fellmann@warburg-research.com GJ Ende: in EUR Mio. CAGR (17-20e) e 2019e 2020e Umsatz 3,7 % 47,3 55,7 65,3 70,5 65,0 71,5 78,7 Veränd. Umsatz yoy -8,6% 17,7 % 17,2 % 8,0 % -7,8% 10,0 % 10,0 % EBITDA 4,6 % 11,5 20,0 26,1 26,1 24,6 27,2 29,9 Marge 24,3 % 35,9 % 40,0 % 37,1 % 37,9 % 38,0 % 38,0 % EBIT 2,6 % 0,3 2,6 4,5 5,2 4,6 5,1 5,6 Marge 0,7 % 4,7 % 6,9 % 7,3 % 7,0 % 7,1 % 7,1 % Nettoergebnis 1,8 % 1,0 1,4 2,7 3,3 3,0 3,1 3,5 EPS 1,8 % 0,22 0,22 0,44 0,54 0,48 0,49 0,57 EPS adj. 1,8 % 0,22 0,22 0,44 0,54 0,48 0,49 0,57 DPS - 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Dividendenrendite n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. FCFPS -1,10 0,29 0,76 0,78 0,34 0,57 0,66 FCF / Marktkap. -42,1% 11,2 % 24,2 % 10,4 % 7,3 % 12,2 % 14,0 % EV / Umsatz 0,6 x 0,6 x 0,5 x 0,7 x 0,5 x 0,4 x 0,3 x EV / EBITDA 2,4 x 1,6 x 1,1 x 2,0 x 1,3 x 1,1 x 0,8 x EV / EBIT 85,0 x 11,9 x 6,7 x 10,0 x 7,1 x 5,7 x 4,5 x KGV 11,9 x 11,8 x 7,1 x 13,8 x 9,5 x 9,3 x 8,0 x KGV ber. 11,9 x 11,8 x 7,1 x 13,8 x 9,5 x 9,3 x 8,0 x FCF Potential Yield -11,0% 7,4 % 13,4 % 8,1 % 12,6 % 16,0 % 20,4 % Nettoverschuldung 15,3 14,9 10,6 5,5 3,4-0,1-4,2 ROE 2,8 % 3,4 % 6,5 % 7,4 % 6,1 % 5,9 % 6,3 % ROCE (NOPAT) 0,4 % 3,7 % 6,2 % 7,4 % 6,4 % 7,1 % 7,9 % Guidance: n.a. COM M E NT Veröffentlicht :15 1 Bei diesem Dokument handelt es sich um eine Übersetzung ins Deutsche. Datum und Uhrzeit beziehen sich auf die Veröffentlichung des Originals.

2 Entwicklung Umsatz Entwicklung EBIT Unternehmenshintergrund Anbieter mobiler Apps, Software, Games und Entertainment mit eigener Payment-Plattform. Diese werden dem Kunden hauptsächlich im Rahmen eines einfachen Absatzweges (Abo-Modelle) angeboten. Das Unternehmen entwickelt sich zu einem Wettbewerber von Unternehmen wie Glu und Gameloft bzw. vom Anbieter einfacher mobiler Abo-Produkte zum Anbieter moderner mobiler Produkte. Wettbewerbsqualität Cliq arbeitet in einem sehr schnelllebigen, stark von Regulierungen und Wettbewerb geprägten Markt. Erfolgreiche Produktlizensierung, sehr schnelle Anpassung an Markttrends, eigene Technologien, internationale Präsenz/Skalierung, diverse Zahlungsmodi und vielfältige Produkte grenzen Cliq vom Wettbewerb ab. Der Vorstand und das Management der Cliq können jahrelange Branchenerfahrung vorweisen. Entwicklung EBT Entwicklung Jahresüberschuss COMMENT Veröffentlicht

3 DCF Modell Detailplanung Übergangsphase Term. Value Kennzahlen in EUR Mio. 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e Umsatz 65,0 71,5 78,7 84,9 89,2 91,9 92,8 93,7 94,6 95,6 96,6 97,5 98,5 Umsatzwachstum -7,8 % 10,0 % 10,0 % 8,0 % 5,0 % 3,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % -3,0 % EBIT 4,6 5,1 5,6 6,5 7,0 7,4 7,7 8,0 8,2 8,6 8,7 8,8 8,9 EBIT-Marge 7,0 % 7,1 % 7,1 % 7,7 % 7,9 % 8,1 % 8,3 % 8,5 % 8,7 % 9,0 % 9,0 % 9,0 % 9,0 % Steuerquote (EBT) 25,0 % 25,0 % 25,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % NOPAT 3,4 3,8 4,2 4,6 4,9 5,2 5,4 5,6 5,8 6,0 6,1 6,1 6,2 Abschreibungen 20,1 22,1 24,3 20,4 21,4 22,0 22,3 22,5 22,7 22,9 23,2 23,4 23,6 Abschreibungsquote 30,9 % 30,9 % 30,9 % 24,0 % 24,0 % 24,0 % 24,0 % 24,0 % 24,0 % 24,0 % 24,0 % 24,0 % 24,0 % Veränd. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Liquiditätsveränderung - Working Capital 1,5 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - Investitionen 19,5 21,4 23,5 20,4 21,4 22,0 22,3 22,5 22,7 22,9 23,2 23,4 23,6 Investitionsquote 30,0 % 29,9 % 29,9 % 24,0 % 24,0 % 24,0 % 24,0 % 24,0 % 24,0 % 24,0 % 24,0 % 24,0 % 24,0 % Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Free Cash Flow (WACC- Modell) 2,6 4,3 4,7 4,5 4,9 5,2 5,4 5,6 5,7 6,0 6,1 6,1 6,2 6 Barwert FCF 2,5 3,9 4,0 3,5 3,5 3,5 3,3 3,2 3,1 3,0 2,8 2,6 2,4 23 Anteil der Barwerte 16,20 % 48,21 % 35,59 % Modell-Parameter Wertermittlung (Mio.) Herleitung WACC: Herleitung Beta: Barwerte bis 2030e 41 Terminal Value 23 Fremdkapitalquote 25,00 % Finanzielle Stabilität 1,50 Zinstr. Verbindlichkeiten 10 FK-Zins (nach Steuern) 2,1 % Liquidität (Aktie) 1,50 Pensionsrückstellungen 0 Marktrendite 7,00 % Zyklizität 1,50 Hybridkapital 0 Risikofreie Rendite 1,50 % Transparenz 1,50 Minderheiten 4 Sonstiges 1,50 Marktwert v. Beteiligungen 0 Liquide Mittel 0 Aktienzahl (Mio.) 6,2 WACC 7,84 % Beta 1,50 Eigenkapitalwert 51 Wert je Aktie (EUR) 8,17 Sensitivität Wert je Aktie (EUR) Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge Beta WACC -3,75% -3,50% -3,25% -3,00% -2,75% -2,50% -2,25% Beta WACC -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp 1,74 8,8 % 6,97 7,02 7,08 7,15 7,21 7,28 7,35 1,74 8,8 % 5,46 6,02 6,58 7,15 7,71 8,27 8,84 1,62 8,3 % 7,43 7,49 7,56 7,64 7,71 7,79 7,87 1,62 8,3 % 5,86 6,45 7,04 7,64 8,23 8,82 9,41 1,56 8,1 % 7,68 7,75 7,82 7,90 7,98 8,06 8,15 1,56 8,1 % 6,08 6,69 7,29 7,90 8,50 9,11 9,72 1,50 7,8 % 7,93 8,01 8,09 8,17 8,26 8,35 8,45 1,50 7,8 % 6,31 6,93 7,55 8,17 8,79 9,42 10,04 1,44 7,6 % 8,21 8,29 8,37 8,46 8,56 8,65 8,76 1,44 7,6 % 6,55 7,19 7,82 8,46 9,10 9,74 10,38 1,38 7,3 % 8,49 8,58 8,67 8,77 8,87 8,97 9,09 1,38 7,3 % 6,80 7,46 8,11 8,77 9,42 10,08 10,73 1,26 6,8 % 9,10 9,20 9,31 9,42 9,54 9,67 9,80 1,26 6,8 % 7,35 8,04 8,73 9,42 10,12 10,81 11,50 Digitale Mehrwertdienste unterliegen hohen Risiken aufgrund eines schnelllebigen Marktes und potentieller Regulierung. Mittelfristig wird mit weiterem Wachstum und skalierenden Margen gerechnet. Im Terminal Value wird jedoch mit einem negativen Wachstum kalkuliert. Dies trägt der Tatsache Rechnung, dass die Regulierung das Geschäftsmodell langfristig erheblich einschränken kann. COMMENT Veröffentlicht

4 Wertermittlung e 2019e 2020e KBV 0,3 x 0,4 x 0,4 x 1,0 x 0,6 x 0,5 x 0,5 x Buchwert je Aktie (bereinigt um iav) -1,87-1,39-0,94-0,93-0,47 0,03 0,56 EV / Umsatz 0,6 x 0,6 x 0,5 x 0,7 x 0,5 x 0,4 x 0,3 x EV / EBITDA 2,4 x 1,6 x 1,1 x 2,0 x 1,3 x 1,1 x 0,8 x EV / EBIT 85,0 x 11,9 x 6,7 x 10,0 x 7,1 x 5,7 x 4,5 x EV / EBIT adj.* 85,0 x 11,9 x 6,7 x 10,0 x 7,1 x 5,7 x 4,5 x Kurs / FCF n.a. 8,9 x 4,1 x 9,6 x 13,8 x 8,2 x 7,2 x KGV 11,9 x 11,8 x 7,1 x 13,8 x 9,5 x 9,3 x 8,0 x KGV ber.* 11,9 x 11,8 x 7,1 x 13,8 x 9,5 x 9,3 x 8,0 x Dividendenrendite n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. FCF Potential Yield (on market EV) -11,0% 7,4 % 13,4 % 8,1 % 12,6 % 16,0 % 20,4 % *Adjustiert um: - COMMENT Veröffentlicht

5 GuV In EUR Mio e 2019e 2020e Umsatz 47,3 55,7 65,3 70,5 65,0 71,5 78,7 Veränd. Umsatz yoy -8,6% 17,7 % 17,2 % 8,0 % -7,8% 10,0 % 10,0 % Bestandsveränderungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Aktivierte Eigenleistungen 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Gesamterlöse 47,4 55,7 65,3 70,5 65,0 71,5 78,7 Materialaufwand 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Personalaufwendungen 5,9 6,4 7,7 8,8 8,1 8,9 9,8 Sonstige betriebliche Erträge 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstige betriebliche Aufwendungen 30,0 29,4 31,5 35,6 32,2 35,4 38,9 Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBITDA 11,5 20,0 26,1 26,1 24,6 27,2 29,9 Marge 24,3 % 35,9 % 40,0 % 37,1 % 37,9 % 38,0 % 38,0 % Abschreibungen auf Sachanlagen 0,3 0,2 0,4 0,2 0,7 0,7 0,8 EBITA 11,3 19,8 25,7 26,0 24,0 26,5 29,1 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 10,9 17,2 21,2 20,8 19,4 21,4 23,5 Goodwill-Abschreibung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT 0,3 2,6 4,5 5,2 4,6 5,1 5,6 Marge 0,7 % 4,7 % 6,9 % 7,3 % 7,0 % 7,1 % 7,1 % EBIT adj. 0,3 2,6 4,5 5,2 4,6 5,1 5,6 Zinserträge 2,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zinsaufwendungen 0,7 0,9 0,9 0,6 0,2 0,6 0,5 Sonstiges Finanzergebnis 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBT 1,7 1,7 3,6 4,5 4,4 4,5 5,1 Marge 3,6 % 3,1 % 5,5 % 6,4 % 6,7 % 6,3 % 6,5 % Steuern gesamt 0,7 0,4 0,9 1,1 1,1 1,1 1,3 Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 1,0 1,4 2,8 3,4 3,3 3,4 3,8 Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 1,0 1,4 2,8 3,4 3,3 3,4 3,8 Minderheitenanteile 0,0 0,0 0,0 0,1 0,3 0,3 0,3 Nettoergebnis 1,0 1,4 2,7 3,3 3,0 3,1 3,5 Marge 2,2 % 2,4 % 4,2 % 4,7 % 4,6 % 4,3 % 4,5 % Aktienanzahl (Durchschnittlich) 4,7 6,2 6,2 6,2 6,2 6,2 6,2 EPS 0,22 0,22 0,44 0,54 0,48 0,49 0,57 EPS adj. 0,22 0,22 0,44 0,54 0,48 0,49 0,57 *Adjustiert um: Guidance: n.a. Kennzahlen e 2019e 2020e Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 75,8 % 64,1 % 60,0 % 62,9 % 62,1 % 62,0 % 62,0 % Operating Leverage 9,7 x 39,5 x 4,2 x 1,9 x 1,5 x 1,2 x 1,0 x EBITDA / Interest expenses 17,3 x 22,7 x 29,7 x 40,8 x 123,2 x 45,3 x 59,8 x Steuerquote (EBT) 39,6 % 21,9 % 23,6 % 24,3 % 25,0 % 25,0 % 25,0 % Ausschüttungsquote 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Umsatz je Mitarbeiter Umsatz, EBITDA Operative Performance in % Ergebnis je Aktie COMMENT Veröffentlicht

6 Bilanz In EUR Mio e 2019e 2020e Aktiva Immaterielle Vermögensgegenstände 48,0 49,6 49,5 52,6 53,6 53,6 53,6 davon übrige imm. VG 4,1 5,8 5,9 6,0 6,0 6,0 6,0 davon Geschäfts- oder Firmenwert 43,2 43,2 43,2 47,3 47,3 47,3 47,3 Sachanlagen 0,7 0,5 0,4 0,3-0,3-1,0-1,8 Finanzanlagen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstiges langfristiges Vermögen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Anlagevermögen 48,7 50,0 49,8 52,8 53,2 52,5 51,8 Vorräte 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 0,2 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 2,0 4,7 5,2 5,1 6,2 6,9 7,5 Liquide Mittel 0,2 0,1 0,0 0,2 2,6 6,1 10,2 Sonstiges kurzfristiges Vermögen 10,0 7,6 7,5 7,9 7,9 7,9 7,9 Umlaufvermögen 12,3 12,4 12,7 13,3 16,8 21,1 25,8 Bilanzsumme (Aktiva) 61,0 62,4 62,6 66,1 70,0 73,6 77,6 Passiva Gezeichnetes Kapital 6,2 6,2 6,2 6,2 6,2 6,2 6,2 Kapitalrücklage 46,5 46,6 46,6 46,6 46,6 46,6 46,6 Gewinnrücklagen -13,5-12,1-9,3-6,2-3,2-0,2 3,3 Sonstige Eigenkapitalkomponenten 0,0 0,0 0,0 0,0 1,0 1,1 1,0 Buchwert 39,2 40,7 43,5 46,6 50,6 53,7 57,1 Anteile Dritter 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Eigenkapital 39,2 40,7 43,5 46,6 50,6 53,7 57,1 Rückstellungen gesamt 1,3 0,8 1,0 0,0 0,0 0,0 0,0 davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finanzverbindlichkeiten (gesamt) 15,5 14,9 10,6 5,7 6,0 6,0 6,0 davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 4,8 7,9 5,6 0,0 0,0 0,0 0,0 Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 1,6 2,4 4,2 5,6 5,2 5,7 6,2 Sonstige Verbindlichkeiten 3,4 3,6 3,2 8,2 8,2 8,2 8,2 Verbindlichkeiten 21,8 21,7 19,1 19,5 19,4 19,9 20,4 Bilanzsumme (Passiva) 61,0 62,4 62,6 66,1 70,0 73,6 77,6 Kennzahlen e 2019e 2020e Kapitaleffizienz Operating Assets Turnover 41,1 x 19,7 x 48,4 x -884,9 x 84,1 x 245,6 x -300,1 x Capital Employed Turnover 0,9 x 1,0 x 1,2 x 1,4 x 1,2 x 1,3 x 1,5 x ROA 2,1 % 2,7 % 5,5 % 6,3 % 5,6 % 5,8 % 6,8 % Kapitalverzinsung ROCE (NOPAT) 0,4 % 3,7 % 6,2 % 7,4 % 6,4 % 7,1 % 7,9 % ROE 2,8 % 3,4 % 6,5 % 7,4 % 6,1 % 5,9 % 6,3 % Adj. ROE 2,8 % 3,4 % 6,5 % 7,4 % 6,1 % 5,9 % 6,3 % Bilanzqualität Nettoverschuldung 15,3 14,9 10,6 5,5 3,4-0,1-4,2 Nettofinanzverschuldung 15,3 14,9 10,6 5,5 3,4-0,1-4,2 Net Gearing 38,9 % 36,5 % 24,3 % 11,8 % 6,7 % -0,3% -7,4% Net Fin. Debt / EBITDA 132,6 % 74,3 % 40,5 % 21,1 % 13,8 % n.a. n.a. Buchwert je Aktie 8,3 6,4 6,8 7,3 7,9 8,4 9,0 Buchwert je Aktie (bereinigt um iav) -1,9-1,4-0,9-0,9-0,5 0,0 0,6 Entwicklung ROCE Nettoverschuldung Buchwert je Aktie in EUR COMMENT Veröffentlicht

7 Cash flow In EUR Mio e 2019e 2020e Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 1,0 1,4 2,7 3,3 3,0 3,1 3,5 Abschreibung Anlagevermögen 0,3 0,2 0,4 0,2 0,7 0,7 0,8 Amortisation Goodwill 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 10,9 17,2 21,2 20,8 19,4 21,4 23,5 Veränderung langfristige Rückstellungen -0,3-0,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen -2,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Cash Flow vor NWC-Veränderung 9,9 18,4 24,4 24,3 23,0 25,2 27,8 Veränderung Vorräte 0,0 0,0 0,0-0,1 0,0 0,0-0,1 Veränderung Forderungen aus L+L 0,5-0,2-0,5 0,0-1,1-0,7-0,6 Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen -1,6 1,0 1,8 1,4-0,4 0,5 0,5 Veränderung sonstige Working Capital Posten 0,0 0,0 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung Working Capital (gesamt) -1,1 0,8 1,6 1,3-1,5-0,2-0,2 Cash Flow aus operativer Tätigkeit [1] 8,7 19,1 25,9 25,7 21,6 25,0 27,6 Investitionen in iav -13,5-17,3-21,2-20,8-19,4-21,4-23,5 Investitionen in Sachanlagen -0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zugänge aus Akquisitionen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finanzanlageninvestitionen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Erlöse aus Anlageabgängen 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Investitionstätigkeit [2] -13,9-17,3-21,2-20,8-19,5-21,4-23,5 Veränderung Finanzverbindlichkeiten -1,2-4,4-4,3-5,0 0,3 0,0 0,0 Dividende Vorjahr 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Erwerb eigener Aktien 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Kapitalmaßnahmen 2,5 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstiges 0,0 0,0 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit [3] 1,2-4,3-4,1-5,0 0,3 0,0 0,0 Veränderung liquide Mittel [1]+[2]+[3] -3,9-2,5 0,7-0,2 2,4 3,5 4,1 Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Endbestand liquide Mittel -3,7-2,2 0,8-0,1 2,6 6,1 10,2 Kennzahlen e 2019e 2020e Kapitalfluss FCF -5,2 1,8 4,7 4,8 2,1 3,5 4,1 Free Cash Flow / Umsatz -10,9% 3,2 % 7,2 % 6,8 % 3,2 % 4,9 % 5,2 % Free Cash Flow Potential -3,0 2,3 4,0 4,2 4,1 4,6 5,1 Free Cash Flow / Jahresüberschuss -497,0% 133,7 % 170,4 % 144,5 % 71,2 % 115,8 % 115,7 % Zinserträge / Avg. Cash 828,4 % 11,1 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Zinsaufwand / Avg. Debt 5,2 % 5,8 % 6,9 % 7,9 % 3,4 % 10,0 % 8,3 % Verwaltung von Finanzmitteln Investitionsquote 29,3 % 31,1 % 32,6 % 29,5 % 30,0 % 29,9 % 29,9 % Maint. Capex / Umsatz 29,3 % 31,1 % 32,6 % 29,5 % 30,0 % 29,9 % 29,9 % CAPEX / Abschreibungen 123,9 % 99,6 % 98,3 % 99,3 % 96,9 % 96,9 % 96,9 % Avg. Working Capital / Umsatz 0,9 % 2,5 % 2,5 % 0,4 % 0,6 % 1,7 % 1,8 % Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 127,2 % 195,6 % 123,2 % 91,6 % 119,2 % 121,1 % 121,0 % Vorratsumschlag 0,0 x 0,0 x n.a. 0,0 x 0,0 x 0,0 x 0,0 x Receivables collection period (Tage) Payables payment period (Tage) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Cash conversion cycle (Tage) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Investitionen und Cash Flow Free Cash Flow Generation Working Capital COMMENT Veröffentlicht

8 RECHTSHINWEIS / DISCLAIMER Dieser Research Report ( Anlageempfehlung ) wurde von der Warburg Research GmbH, einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, erstellt; und wird von der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA weitergegeben. Er ist ausschließlich für den Empfänger bestimmt und darf nicht ohne deren vorherige Zustimmung an ein anderes Unternehmen weitergegeben werden, unabhängig davon, ob es zum gleichen Konzern gehört oder nicht. Er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Anlageempfehlung stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) 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DCF-Modell, Free Cash Flow Value Potential, Peer-Gruppen- Vergleich oder Sum-of-theparts-Modell (siehe auch Das Ergebnis dieser fundamentalen Bewertung wird angepasst, um der Einschätzung des Analysten bezüglich der zu erwartenden Entwicklung der Anlegerstimmung und deren Auswirkungen auf den Aktienkurs Rechnung zu tragen. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht das Risiko, dass das Kursziel nicht erreicht wird, z.b. aufgrund unvorhergesehener Veränderungen der Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens, Änderungen des Managements, der Technologie, der konjunkturellen Entwicklung, der Zinsentwicklung, der operativen und/oder Materialkosten, des Wettbewerbsdrucks, des Aufsichtsrechts, des Wechselkurses, der Besteuerung etc.. Bei Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten gibt es weitere Risiken, etwa aufgrund von Wechselkursänderungen oder Änderungen der politischen und sozialen Bedingungen. Diese Ausarbeitung reflektiert die Meinung des jeweiligen Verfassers zum Zeitpunkt ihrer Erstellung. Eine Änderung der der Bewertung zugrundeliegenden fundamentalen Faktoren kann nachträglich dazu führen, dass die Bewertung nicht mehr zutreffend ist. Ob und in welchem zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden. Es wurden zusätzliche interne und organisatorische Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Hierzu zählt unter anderem die räumliche Trennung der Warburg Research GmbH von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und die Schaffung von Vertraulichkeitsbereichen. Dadurch wird der Austausch von Informationen verhindert, die Interessenkonflikte von Warburg Research in Bezug auf den analysierten Emittenten oder dessen Finanzinstrumenten begründen können. Die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen keine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbanking-Geschäften von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder eines Unternehmens der Warburg-Gruppe. Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Anlageempfehlung angegeben werden, sind Schlusskurse des dem jeweiligen ausgewiesenen Veröffentlichungsdatums vorangegangen Börsenhandelstages, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA unterliegt darüber hinaus der Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB). QUELLEN Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet. COMMENT Veröffentlicht

9 Zusätzliche Informationen für Kunden in den USA 1. Dieser Research Report (der Report ) ist ein Produkt der Warburg Research GmbH, Deutschland einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, Deutschland (im Folgenden zusammen als Warburg bezeichnet). Warburg ist der Arbeitgeber des jeweiligen Research-Analysten, der den Report erstellt hat. Der Research-Analyst, hat seinen Wohnsitz außerhalb der USA und ist keine mit einem US-regulierten Broker-Dealer verbundene Person und unterliegt damit auch nicht der Aufsicht eines US-regulierten Broker-Dealer. 2. Zur Verteilung in den USA ist dieser Report ausschließlich nur an große institutionelle US-Investoren gerichtet, wie in Rule 15a-6 gemäß dem U.S. Securities Exchange Act von 1934 beschrieben. 3. Alle Empfänger dieses Reports sollten Transaktionen in den im Report erwähnten Wertpapieren nur über J.P.P. Euro-Securities, Inc., Delaware, durchführen. 4. J.P.P. Euro-Securities, Inc. erhält oder nimmt keinerlei Vergütung für die Verbreitung der Research-Reports von Warburg an. Hinweis gem. 85 WpHG und Art. 20 MAR auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf analysierte Unternehmen: a- -6b- -6c- -7- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen oder ein für die Erstellung der Analyse verantwortlicher Mitarbeiter dieser Unternehmen halten an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5%. Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Anlageempfehlung sind. Mit Warburg Research verbundene Unternehmen betreuen Finanzinstrumente, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Anlageempfehlung sind, an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen. MMWB, Warburg Research oder ein verbundenes Unternehmen hat mit dem Emittenten eine Vereinbarung über die Erbringung von Investmentbanking- und/oder Wertpapierdienstleistungen getroffen und die betreffende Vereinbarung war die vorausgegangenen 12 Monate in Kraft oder es ergab sich für diesen Zeitraum auf ihrer Grundlage die Verpflichtung zur Zahlung oder zum Erhalt einer Leistung oder Entschädigung - vorausgesetzt, dass diese Offenlegung nicht die Offenlegung vertraulicher Geschäftsinformationen zur Folge hat. Das die Analyse erstellende Unternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Anlageempfehlung getroffen. Mit Warburg Research verbundene Unternehmen handeln regelmäßig Finanzinstrumente des analysierten Unternehmens oder von ihnen abgeleitete Derivate. Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten Unternehmens eine Nettokaufposition von mehr als 0,5%. Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten Unternehmens eine Nettoverkaufsposition von mehr als 0,5%. Der Emittent hält Anteile von über 5% des gesamten emittierten Kapitals von Warburg Research oder mit diesem verbundenen Unternehmen. Das die Analyse erstellende Unternehmen, mit diesem verbundene Unternehmen oder ein Mitarbeiter dieser Unternehmen hat sonstige bedeutende Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen, wie z.b. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen. Diese Finanzanalyse wurde vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten zugänglich gemacht. Unternehmen Disclosure Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate) 5 COMMENT Veröffentlicht

10 ANLAGEEMPFEHLUNG Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten. -K- -H- -V- Kaufen: Halten: Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt. Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt. Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt. - Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu. WARBURG GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen Halten Verkaufen 4 2 Empf. ausgesetzt 0 0 Gesamt WARBURG GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG O O unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die in den vergangenen zwölf Monaten wesentliche - Wertpapierdienstleistungen erbracht wurden. Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen Halten Verkaufen 0 0 Empf. ausgesetzt 0 0 Gesamt KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [CLIQ DIGITAL] AM [ ] Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung. COMMENT Veröffentlicht

11 EQUITIES Roland Rapelius Head of Equities Michael Heider Jochen Reichert Head of Research Telco, Internet, Media Henner Rüschmeier J. Moritz Rieser Head of Research Real Estate Jonas Blum Arash Roshan Zamir Small/Mid Cap Research Cap. Goods, Renewables Christian Cohrs Franz Schall Engineering, Logistics Automobiles, Car Suppliers Felix Ellmann Malte Schaumann Software, IT Technology Jörg Philipp Frey Patrick Schmidt Retail, Consumer Goods Leisure, Internet Marius Fuhrberg Oliver Schwarz Financial Services Chemicals, Agriculture Ulrich Huwald Marc-René Tonn Health Care, Pharma Automobiles, Car Suppliers Thilo Kleibauer Andreas Wolf Retail, Consumer Goods Software, IT Eggert Kuls Engineering Andreas Pläsier Banks, Financial Services INSTITUTIONAL EQUITY SALES Klaus Schilling Simon Pallhuber Head of Equity Sales, Germany Switzerland, France Tim Beckmann United Kingdom Lyubka Bogdanova United Kingdom, Australia Jens Buchmüller Scandinavia, Austria Matthias Fritsch United Kingdom Michael Kriszun Angelika Flegler United Kingdom Roadshow/Marketing Sanjay Oberoi Juliane Willenbruch United Kingdom Roadshow/Marketing SALES TRADING Oliver Merckel Bastian Quast Head of Sales Trading Sales Trading Elyaz Dust Jörg Treptow Sales Trading Sales Trading Michael Ilgenstein Jan Walter Sales Trading Sales Trading MACRO Carsten Klude Dr. Christian Jasperneite Macro Research Investment Strategy Our research can be found under: Warburg Research Thomson Reuters Bloomberg MMWA GO Capital IQ FactSet For access please contact: Andrea Schaper Kerstin Muthig Sales Assistance Sales Assistance COMMENT Veröffentlicht