DCF: 9,00 Bloomberg: LPK GR

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1 (CDAX, Industrial Goods & Services) Buy EUR 9,00 (EUR 7,80) Kurs EUR 6,00 Upside 50,0 % Wertindikatoren: EUR Aktien Daten: Beschreibung: DCF: 9,00 Bloomberg: LPK GR Reuters: LPKG.DE ISIN: DE Spezialisierter Maschinenbauer im Bereich der Laser-Applikationen für Spezialanwendungen Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Risikoprofil (WRe): 2018e Marktkapitalisierung: 147,0 Aktienanzahl (Mio.): 24,5 EV: 177,2 Freefloat MC: 104,4 Ø Trad. Vol. (30T): 167,75 Freefloat 71,0 % Joerg Bantleon 29,0 % Luxempart SA 5,2 % Lazard Frères Gestion 4,9 % Beta: 1,2 KBV: 2,5 x EK-Quote: 49 % Net Fin. Debt / EBITDA: 2,3 x Net Debt / EBITDA: 2,3 x Starker Ausblick übertrifft Erwartungen; Schätzungen erhöht hat vorläufige Zahlen für 2018 veröffentlicht. Der Umsatz lag mit EUR 120 Mio. (+18% ggü. Vj.) am oberen Ende der Guidance (EUR Mio.) und entsprach unseren Erwartungen (EUR 119,5 Mio.). Beim EBIT erwartet das Unternehmen eine Marge von knapp 6% (Guidance: bis zu 6%), was ebenfalls unseren Schätzungen entspricht. strebt für 2019 einen Umsatz von EUR Mio. an und liegt damit deutlich über unserer Erwartung von EUR 126,4 Mio. Die starken Wachstumsaussichten (+8-13% ggü. Vj.) werden durch den Auftragsbestand von EUR 58 Mio. gestützt, der 50% über dem Vorjahreswert liegt. Wir nehmen dies als Indikator dafür, dass die starke Auftragsdynamik für das Segment Electronics, neue Produkte und die verstärkte Fokussierung des Managements auf die Marketingstrategie endlich an Fahrt gewinnen könnten. erwartet einen starken Jahresauftakt mit einem Q1-Umsatz von EUR Mio. (+52-77% ggü. Vj.). Nach dem außergewöhnlich schwachen Q würden die zusätzlichen Umsätze von EUR Mio. ausreichen, um die Guidance für das Gesamtjahr ohne weiteres Wachstum im verbleibenden Jahresverlauf zu erreichen. Selbst unter Berücksichtigung der im Vorjahr einmaligen Durchlaufposten von EUR 5 Mio. im Segment Solar wäre für die restlichen neun Monate nur ein Wachstum von rund 5% erforderlich. Im Hinblick auf die Profitabilität strebt das Unternehmen eine EBIT-Marge von 8-12% bzw. ein EBIT von EUR 10,4 16,2 Mio. an. Wir schätzen ein EBIT von EUR 15,6 Mio., was einem Wachstum von 120% gegenüber dem Vorjahr entspricht. Berücksichtigt man, dass es im Jahr 2018 keinen signifikanten Ergebnisbeitrag aus den oben genannten Durchlaufposten oder dem Segment Electronics (25% des Umsatzes 9M 2018) gab, scheint eine signifikante Verbesserung der Profitabilität realistisch. Angesichts der hohen Auftragsdynamik und in der Erwartung starker Q1-Zahlen erscheinen die hohen Wachstumsraten und die deutliche Margenverbesserung, die die Guidance für 2019 impliziert, absolut plausibel. Infolgedessen haben wir unsere Schätzungen für 2019 und darüber hinaus erhöht. Die vom neuen Management umgesetzten Maßnahmen sollten sich ab 2019 auf die Zahlen auswirken und die Visibilität für die Potenziale in den Segmenten Electronics und Welding nach der eher enttäuschenden Entwicklung der letzten Jahre erhöhen. Nach Anpassungen an unserem Modell steigt das Kursziel auf EUR 9. Die Kaufempfehlung wird bestätigt. Schätzungsänderungen: GJ Ende: in EUR Mio. 2018e (alt) + / e (alt) + / e (alt) Umsatz 119,5 0,4 % 126,4 6,1 % 130,5 6,1 % EBIT 6,9 2,1 % 10,4 50,1 % 12,5 34,9 % EPS 0,22 4,5 % 0,33 63,6 % 0,39 46,2 % + / - Kommentar zu den Änderungen: Umsatzschätzungen nach hoher Auftragsdynamik in H und starkem Ausblick für 2019 erhöht Profitabilität sollte von der Trendwende im Segment Electronics und dem Fehlen margenverwässernder Durchlaufposten profitieren Rel. Performance vs CDAX: 1 Monat: -2,7 % 6 Monate: -9,2 % Jahresverlauf: 0,4 % Letzte 12 Monate: -21,2 % Unternehmenstermine: FY BPC Q HV Analyst/-in Robert-Jan van der Horst rvanderhorst@warburg-research.com GJ Ende: in EUR Mio. CAGR (17-20e) e 2019e 2020e Umsatz 10,7 % 119,7 87,3 91,1 102,1 120,0 134,2 138,5 Veränd. Umsatz yoy -7,6 % -27,1 % 4,4 % 12,0 % 17,6 % 11,8 % 3,2 % Rohertragsmarge 73,9 % 79,2 % 68,8 % 69,7 % 67,2 % 71,5 % 71,8 % EBITDA 32,9 % 20,6 3,4 1,3 11,6 15,8 25,2 27,3 Marge 17,2 % 3,9 % 1,4 % 11,4 % 13,2 % 18,8 % 19,7 % EBIT 62,3 % 12,7-3,7-6,8 4,0 7,1 15,6 16,9 Marge 10,6 % -4,3 % -7,4 % 3,9 % 5,9 % 11,6 % 12,2 % Nettoergebnis 130,0 % 8,5-3,5-8,8 1,1 5,3 13,2 14,0 EPS 125,1 % 0,38-0,16-0,40 0,05 0,23 0,54 0,57 EPS adj. - 0,38-0,16-0,40 0,00 0,23 0,54 0,57 DPS - 0,12 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Dividendenrendite n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. FCFPS -0,59-0,16-0,08 0,14 0,07 0,25 0,45 FCF / Marktkap. n.a. n.a. -1,1 % 1,6 % 1,2 % 4,1 % 7,5 % EV / Umsatz n.a. n.a. 2,2 x 2,3 x 1,5 x 1,3 x 1,2 x EV / EBITDA n.a. n.a. 152,5 x 19,9 x 11,6 x 7,0 x 6,1 x EV / EBIT n.a. n.a. n.a. 58,6 x 25,9 x 11,4 x 9,8 x KGV n.a. n.a. n.a. 173,8 x 26,1 x 11,1 x 10,5 x KGV ber. n.a. n.a. n.a. n.a. 26,1 x 11,1 x 10,5 x FCF Potential Yield n.a. n.a. 0,0 % 4,2 % 8,1 % 13,3 % 15,2 % Nettoverschuldung 30,5 37,7 40,2 38,0 36,3 30,2 19,2 ROCE (NOPAT) 10,4 % n.a. n.a. 1,6 % 6,4 % 14,0 % 14,1 % Guidance: 2019: Umsatz EUR Mio.; EBIT-Marge 8-12%; ROCE 10 und 15%. COM M E NT Veröffentlicht :00 1 Bei diesem Dokument handelt es sich um eine Übersetzung ins Deutsche. Datum und Uhrzeit beziehen sich auf die Veröffentlichung des Originals.

2 Entwicklung Umsatz Umsatz nach Regionen 2017; in % Entwicklung EBIT Unternehmenshintergrund Weltmarktführer/Top-Lieferant für laserbasierte Bearbeitungswerkzeuge, die traditionelle und nicht-digitale Verfahren ersetzen. ist Innovationsführer und in der Regel der erste Anbieter neuer laserbasierter Bearbeitungstechnologien. Mehr als 50% des Umsatzes werden mit der Entwicklung und Produktion von Leiterplatten (Segmente Development und Electronics) erzielt, wo das Unternehmen mit Marktanteilen von bis zu 65% Weltmarktführer ist. Weitere Abnehmerbranchen sind die Automobilindustrie, die Unterhaltungselektronik, das Gesundheitswesen oder die Solarindustrie. Das Segment Welding bietet Lösungen für vielseitige Anwendungen. Wettbewerbsqualität ist das technologisch führende Unternehmen im Markt der Laseranwendungen und oft erster Anbieter seiner Kunden. Die hohe Innovationskraft des Unternehmens sichert die Marktführerschaft und verschafft einen First-Mover-Vorteil bei neuen Produkten. Das Unternehmen nimmt in ausgewählten Nischen (z.b. in den Bereichen Development und Solar) eine marktführende Stellung ein, ist aber teilweise auch von einzelnen Kunden abhängig. Internationales Service- und Vertriebsnetz führt zu engen Kundenbeziehungen. Entwicklung EBT Umsatz nach Segmenten 2017; in % Entwicklung Jahresüberschuss COMMENT Veröffentlicht

3 DCF Modell Detailplanung Übergangsphase Term. Value Kennzahlen in EUR Mio. 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e Umsatz 120,0 134,2 138,5 151,2 162,5 172,3 182,6 193,6 204,2 214,4 224,1 230,8 236,6 Umsatzwachstum 17,6 % 11,8 % 3,2 % 9,2 % 7,5 % 6,0 % 6,0 % 6,0 % 5,5 % 5,0 % 4,5 % 3,0 % 2,5 % 2,5 % EBIT 7,1 15,6 16,9 18,1 18,7 19,0 20,1 21,3 22,5 23,6 24,6 25,4 26,0 EBIT-Marge 5,9 % 11,6 % 12,2 % 12,0 % 11,5 % 11,0 % 11,0 % 11,0 % 11,0 % 11,0 % 11,0 % 11,0 % 11,0 % Steuerquote (EBT) 15,1 % 10,8 % 13,1 % 20,0 % 23,0 % 25,0 % 28,0 % 29,0 % 29,0 % 29,0 % 29,0 % 29,0 % 29,0 % NOPAT 6,0 13,9 14,7 14,5 14,4 14,2 14,5 15,1 15,9 16,7 17,5 18,0 18,5 Abschreibungen 8,8 9,7 10,4 10,6 11,4 12,1 12,8 13,6 14,3 15,0 15,7 16,2 16,6 Abschreibungsquote 7,3 % 7,2 % 7,5 % 7,0 % 7,0 % 7,0 % 7,0 % 7,0 % 7,0 % 7,0 % 7,0 % 7,0 % 7,0 % Veränd. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Liquiditätsveränderung - Working Capital 4,0 7,2 3,6 0,3 0,4 2,9 3,1 3,3 3,2 3,1 2,9 2,0 1,7 - Investitionen 8,4 9,5 9,8 10,6 11,4 12,1 12,8 13,6 14,3 15,0 15,7 16,2 16,6 Investitionsquote 7,0 % 7,1 % 7,1 % 7,0 % 7,0 % 7,0 % 7,0 % 7,0 % 7,0 % 7,0 % 7,0 % 7,0 % 7,0 % Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Free Cash Flow (WACC- Modell) 2,4 6,8 11,7 14,4 14,0 11,3 11,4 11,9 12,8 13,7 14,6 16,0 16,8 17 Barwert FCF 2,4 6,3 10,2 11,6 10,6 8,0 7,5 7,3 7,3 7,3 7,3 7,4 7,3 158 Anteil der Barwerte 7,32 % 31,61 % 61,08 % Modell-Parameter Wertermittlung (Mio.) Herleitung WACC: Herleitung Beta: Barwerte bis 2030e 101 Terminal Value 158 Fremdkapitalquote 20,00 % Finanzielle Stabilität 1,60 Zinstr. Verbindlichkeiten 41 FK-Zins (nach Steuern) 2,8 % Liquidität (Aktie) 1,10 Pensionsrückstellungen 0 Marktrendite 7,00 % Zyklizität 1,40 Hybridkapital 0 Risikofreie Rendite 1,50 % Transparenz 1,00 Minderheiten 0 Sonstiges 1,10 Marktwert v. Beteiligungen 0 Liquide Mittel 3 Aktienzahl (Mio.) 24,5 WACC 7,22 % Beta 1,24 Eigenkapitalwert 221 Wert je Aktie (EUR) 9,00 Sensitivität Wert je Aktie (EUR) Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge Beta WACC 1,75 % 2,00 % 2,25 % 2,50 % 2,75 % 3,00 % 3,25 % Beta WACC -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp 1,47 8,2 % 6,54 6,71 6,89 7,09 7,31 7,55 7,81 1,47 8,2 % 5,70 6,16 6,63 7,09 7,56 8,02 8,49 1,35 7,7 % 7,26 7,47 7,70 7,96 8,23 8,54 8,88 1,35 7,7 % 6,43 6,94 7,45 7,96 8,46 8,97 9,48 1,30 7,5 % 7,67 7,91 8,17 8,45 8,77 9,12 9,51 1,30 7,5 % 6,85 7,39 7,92 8,45 8,99 9,52 10,05 1,24 7,2 % 8,12 8,39 8,68 9,00 9,36 9,77 10,22 1,24 7,2 % 7,32 7,88 8,44 9,00 9,56 10,12 10,69 1,18 7,0 % 8,61 8,91 9,24 9,62 10,03 10,50 11,03 1,18 7,0 % 7,84 8,43 9,02 9,62 10,21 10,80 11,39 1,13 6,7 % 9,15 9,49 9,87 10,30 10,78 11,33 11,95 1,13 6,7 % 8,42 9,05 9,68 10,30 10,93 11,55 12,18 1,01 6,2 % 10,42 10,87 11,38 11,95 12,61 13,38 14,27 1,01 6,2 % 9,82 10,53 11,24 11,95 12,66 13,37 14,08 Vergleichsweise hohe mittelfristige Wachstumsraten spiegeln potenzielle Akzeptanz neuer Produkte wider COMMENT Veröffentlicht

4 Wertermittlung e 2019e 2020e KBV n.a. n.a. 2,9 x 3,6 x 2,5 x 2,0 x 1,7 x Buchwert je Aktie (bereinigt um iav) 2,69 2,24 1,75 1,74 1,76 2,25 2,79 EV / Umsatz n.a. n.a. 2,2 x 2,3 x 1,5 x 1,3 x 1,2 x EV / EBITDA n.a. n.a. 152,5 x 19,9 x 11,6 x 7,0 x 6,1 x EV / EBIT n.a. n.a. n.a. 58,6 x 25,9 x 11,4 x 9,8 x EV / EBIT adj.* n.a. n.a. n.a. 58,6 x 25,9 x 11,4 x 9,8 x Kurs / FCF n.a. n.a. n.a. 62,9 x 82,3 x 24,1 x 13,3 x KGV n.a. n.a. n.a. 173,8 x 26,1 x 11,1 x 10,5 x KGV ber.* n.a. n.a. n.a. n.a. 26,1 x 11,1 x 10,5 x Dividendenrendite n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. FCF Potential Yield (on market EV) n.a. n.a. 0,0 % 4,2 % 8,1 % 13,3 % 15,2 % *Adjustiert um: - COMMENT Veröffentlicht

5 GuV In EUR Mio e 2019e 2020e Umsatz 119,7 87,3 91,1 102,1 120,0 134,2 138,5 Veränd. Umsatz yoy -7,6 % -27,1 % 4,4 % 12,0 % 17,6 % 11,8 % 3,2 % Bestandsveränderungen 1,4-0,2-2,3-0,7 1,2 1,1 0,7 Aktivierte Eigenleistungen 5,3 6,9 4,9 3,6 4,6 5,2 5,3 Gesamterlöse 126,5 94,0 93,7 104,9 125,8 140,5 144,4 Materialaufwand 38,0 24,9 31,0 33,8 45,1 44,5 45,0 Rohertrag 88,5 69,1 62,7 71,1 80,6 95,9 99,4 Rohertragsmarge 73,9 % 79,2 % 68,8 % 69,7 % 67,2 % 71,5 % 71,8 % Personalaufwendungen 43,4 43,7 43,9 41,9 42,6 46,6 47,2 Sonstige betriebliche Erträge 4,1 7,1 5,8 5,7 4,8 5,4 5,5 Sonstige betriebliche Aufwendungen 28,7 29,1 23,3 23,3 27,0 29,5 30,5 Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBITDA 20,6 3,4 1,3 11,6 15,8 25,2 27,3 Marge 17,2 % 3,9 % 1,4 % 11,4 % 13,2 % 18,8 % 19,7 % Abschreibungen auf Sachanlagen 3,7 4,4 4,3 4,0 4,8 5,4 5,5 EBITA 16,8-0,9-3,0 7,6 11,0 19,9 21,7 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 4,2 2,8 3,7 3,7 4,0 4,3 4,8 Goodwill-Abschreibung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT 12,7-3,7-6,8 4,0 7,1 15,6 16,9 Marge 10,6 % -4,3 % -7,4 % 3,9 % 5,9 % 11,6 % 12,2 % EBIT adj. 12,7-3,7-6,8 4,0 7,1 15,6 16,9 Zinserträge 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zinsaufwendungen 0,8 0,7 0,8 0,9 0,8 0,8 0,8 Sonstiges Finanzergebnis 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBT 11,9-4,4-7,6 3,0 6,3 14,8 16,1 Marge 10,0 % -5,0 % -8,3 % 3,0 % 5,2 % 11,0 % 11,6 % Steuern gesamt 3,4-0,9 1,2 1,9 1,0 1,6 2,1 Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 8,5-3,5-8,8 1,1 5,3 13,2 14,0 Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 8,5-3,5-8,8 1,1 5,3 13,2 14,0 Minderheitenanteile 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoergebnis 8,5-3,5-8,8 1,1 5,3 13,2 14,0 Marge 7,1 % -4,0 % -9,7 % 1,1 % 4,4 % 9,8 % 10,1 % Aktienanzahl (Durchschnittlich) 22,3 22,3 22,3 22,3 23,4 24,5 24,5 EPS 0,38-0,16-0,40 0,05 0,23 0,54 0,57 EPS adj. 0,38-0,16-0,40 0,00 0,23 0,54 0,57 *Adjustiert um: Guidance: 2019: Umsatz EUR Mio.; EBIT-Marge 8-12%; ROCE 10 und 15%. Kennzahlen e 2019e 2020e Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 88,5 % 103,8 % 101,4 % 91,4 % 91,6 % 85,9 % 84,6 % Operating Leverage 5,9 x n.a. 18,4 x n.a. 4,5 x 10,2 x 2,7 x EBITDA / Interest expenses 26,7 x 4,9 x 1,6 x 12,3 x 19,8 x 31,5 x 34,1 x Steuerquote (EBT) 28,6 % 20,8 % -16,4 % 61,8 % 15,1 % 10,8 % 13,1 % Ausschüttungsquote 31,4 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Umsatz je Mitarbeiter n.a. n.a. n.a. Umsatz, EBITDA Operative Performance in % Ergebnis je Aktie COMMENT Veröffentlicht

6 Bilanz In EUR Mio e 2019e 2020e Aktiva Immaterielle Vermögensgegenstände 8,5 13,5 15,3 15,4 16,3 17,6 18,3 davon übrige imm. VG 1,8 2,0 1,9 1,8 2,7 4,0 4,7 davon Geschäfts- oder Firmenwert 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Sachanlagen 49,0 50,7 48,3 46,5 45,2 43,8 42,5 Finanzanlagen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstiges langfristiges Vermögen 0,0 0,0 0,0 0,2 0,2 0,2 0,2 Anlagevermögen 57,5 64,2 63,6 62,1 61,7 61,6 61,0 Vorräte 32,2 31,1 25,0 25,5 30,0 33,5 34,6 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 25,7 13,9 20,0 19,4 18,1 20,2 20,9 Liquide Mittel 6,0 3,8 3,6 3,3 6,1 9,1 17,2 Sonstiges kurzfristiges Vermögen 6,7 5,9 4,8 6,2 6,2 6,2 6,2 Umlaufvermögen 70,7 54,6 53,3 54,4 60,3 69,0 78,8 Bilanzsumme (Aktiva) 128,2 118,8 116,9 116,6 122,0 130,6 139,8 Passiva Gezeichnetes Kapital 22,3 22,3 22,3 22,3 22,3 22,3 22,3 Kapitalrücklage 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Gewinnrücklagen 10,9 10,9 10,9 10,9 16,3 29,4 43,4 Sonstige Eigenkapitalkomponenten 33,9 28,8 19,6 19,5 19,5 19,5 19,5 Buchwert 68,6 63,5 54,3 54,2 59,6 72,7 86,7 Anteile Dritter 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Eigenkapital 68,6 63,5 54,3 54,2 59,6 72,7 86,7 Rückstellungen gesamt 5,5 3,7 3,7 4,0 4,0 4,0 4,0 davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0,3 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 Finanzverbindlichkeiten (gesamt) 36,2 41,1 43,5 41,0 42,0 39,0 36,0 davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 20,1 15,6 20,9 21,0 21,0 19,5 18,0 Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 4,8 2,3 3,1 3,2 3,8 4,2 4,4 Sonstige Verbindlichkeiten 13,1 8,2 12,4 14,1 12,6 10,6 8,6 Verbindlichkeiten 59,7 55,3 62,6 62,3 62,5 57,9 53,1 Bilanzsumme (Passiva) 128,2 118,8 116,9 116,6 122,0 130,6 139,8 Kennzahlen e 2019e 2020e Kapitaleffizienz Operating Assets Turnover 1,2 x 1,0 x 1,1 x 1,3 x 1,5 x 1,5 x 1,5 x Capital Employed Turnover 1,2 x 0,9 x 1,0 x 1,1 x 1,3 x 1,3 x 1,3 x ROA 14,8 % -5,4 % -13,9 % 1,9 % 8,6 % 21,4 % 22,9 % Kapitalverzinsung ROCE (NOPAT) 10,4 % n.a. n.a. 1,6 % 6,4 % 14,0 % 14,1 % ROE 12,8 % -5,3 % -15,0 % 2,1 % 9,4 % 19,9 % 17,6 % Adj. ROE 12,8 % -5,3 % -15,0 % -0,2 % 9,4 % 19,9 % 17,6 % Bilanzqualität Nettoverschuldung 30,5 37,7 40,2 38,0 36,3 30,2 19,2 Nettofinanzverschuldung 30,2 37,3 39,9 37,7 35,9 29,9 18,8 Net Gearing 44,5 % 59,3 % 74,0 % 70,0 % 60,9 % 41,5 % 22,1 % Net Fin. Debt / EBITDA 146,8 % 1086,2 % 3057,3 % 323,8 % 226,9 % 118,4 % 69,1 % Buchwert je Aktie 3,1 2,9 2,4 2,4 2,4 3,0 3,5 Buchwert je Aktie (bereinigt um iav) 2,7 2,2 1,8 1,7 1,8 2,3 2,8 Entwicklung ROCE Nettoverschuldung Buchwert je Aktie in EUR COMMENT Veröffentlicht

7 Cash flow In EUR Mio e 2019e 2020e Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 8,5-3,5-8,8 1,1 5,3 13,2 14,0 Abschreibung Anlagevermögen 3,7 4,4 4,3 4,0 4,8 5,4 5,5 Amortisation Goodwill 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 4,2 2,8 3,7 3,7 4,0 4,3 4,8 Veränderung langfristige Rückstellungen -1,2-1,1 0,1 0,6 0,0 0,0 0,0 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen -0,1 0,1 6,6 3,8 0,0 0,0 0,0 Cash Flow vor NWC-Veränderung 15,1 2,7 5,9 13,1 14,1 22,8 24,4 Veränderung Vorräte -15,1 13,3-5,9-0,6-4,5-3,5-1,1 Veränderung Forderungen aus L+L 0,0 0,0 0,0 0,6 1,3-2,1-0,7 Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen 3,1-5,7 4,6 0,6-0,9-1,6-1,8 Veränderung sonstige Working Capital Posten -1,3-0,2 1,0-4,1 0,0 0,0 0,0 Veränderung Working Capital (gesamt) -13,3 7,4-0,3-3,5-4,0-7,2-3,6 Cash Flow aus operativer Tätigkeit [1] 1,8 10,1 5,7 9,6 10,1 15,6 20,8 Investitionen in iav -5,2-7,8-5,4-3,8-4,9-5,5-5,6 Investitionen in Sachanlagen -9,8-5,9-2,0-2,7-3,5-4,0-4,2 Zugänge aus Akquisitionen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finanzanlageninvestitionen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Erlöse aus Anlageabgängen 0,3 0,0 0,0 0,3 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Investitionstätigkeit [2] -14,7-13,7-7,5-6,3-8,4-9,5-9,8 Veränderung Finanzverbindlichkeiten 12,4 0,2 7,1-9,8 1,0-3,0-3,0 Dividende Vorjahr -5,6-2,7 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Erwerb eigener Aktien 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Kapitalmaßnahmen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstiges -0,8-0,7-0,8-0,9 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit [3] 6,1-3,2 6,3-10,8 1,0-3,0-3,0 Veränderung liquide Mittel [1]+[2]+[3] -6,8-6,8 4,5-7,4 2,7 3,1 8,0 Effekte aus Wechselkursänderungen 0,3-0,1 0,0-0,1 0,0 0,0 0,0 Endbestand liquide Mittel 6,0-0,9 3,6-4,0 6,1 9,1 17,2 Kennzahlen e 2019e 2020e Kapitalfluss FCF -13,2-3,6-1,8 3,1 1,7 6,1 11,0 Free Cash Flow / Umsatz -11,0 % -4,1 % -2,0 % 3,0 % 1,4 % 4,5 % 8,0 % Free Cash Flow Potential 17,2 4,4 0,1 9,8 14,9 23,6 25,2 Free Cash Flow / Jahresüberschuss -155,1 % 104,0 % 20,4 % 267,7 % 32,0 % 46,3 % 78,7 % Zinserträge / Avg. Cash 0,2 % 0,5 % 0,2 % 0,1 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Zinsaufwand / Avg. Debt 2,6 % 1,8 % 2,0 % 2,2 % 1,9 % 2,0 % 2,1 % Verwaltung von Finanzmitteln Investitionsquote 12,5 % 15,7 % 8,2 % 6,4 % 7,0 % 7,1 % 7,1 % Maint. Capex / Umsatz 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % CAPEX / Abschreibungen 189,9 % 192,0 % 92,7 % 85,3 % 95,4 % 98,7 % 94,0 % Avg. Working Capital / Umsatz 36,6 % 52,0 % 41,7 % 33,7 % 29,4 % 30,5 % 33,4 % Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 532,8 % 608,0 % 651,1 % 601,2 % 476,3 % 481,0 % 475,0 % Vorratsumschlag 1,2 x 0,8 x 1,2 x 1,3 x 1,5 x 1,3 x 1,3 x Receivables collection period (Tage) Payables payment period (Tage) Cash conversion cycle (Tage) Investitionen und Cash Flow Free Cash Flow Generation Working Capital COMMENT Veröffentlicht

8 RECHTSHINWEIS / DISCLAIMER Dieser Research Report ( Anlageempfehlung ) wurde von der Warburg Research GmbH, einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, erstellt; und wird von der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA weitergegeben. Er ist ausschließlich für den Empfänger bestimmt und darf nicht ohne deren vorherige Zustimmung an ein anderes Unternehmen weitergegeben werden, unabhängig davon, ob es zum gleichen Konzern gehört oder nicht. Er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Anlageempfehlung stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) 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Soweit eine Anlageempfehlung im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.b. einer Finanzberatung oder einer ähnlichen Dienstleistung, ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und der Warburg Research GmbH auf grobe Fahrlässigkeit und Vorsatz begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH für einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH auf Ersatz von typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Anlageempfehlung stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, der Warburg Research GmbH oder mit ihr verbundenen Unternehmen in verantwortlicher Stellung, z.b. als Mitglied des Aufsichtsrats, in den in der Analyse genannten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten. URHEBERRECHTE Das Werk einschließlich aller Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwendung außerhalb der Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung unzulässig und strafbar. Dies gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen, die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Medien des gesamten Inhalts oder von Teilen. ERKLÄRUNG GEMÄß 85 WPHG/MAR/MIFID II EINSCHL. DELEGIERTE VERORDNUNGEN (EU) 2016/958 UND (EU) 2017/565 Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie z.b. DCF-Modell, Free Cash Flow Value Potential, Peer-Gruppen- Vergleich oder Sum-of-theparts-Modell (siehe auch Das Ergebnis dieser fundamentalen Bewertung wird angepasst, um der Einschätzung des Analysten bezüglich der zu erwartenden Entwicklung der Anlegerstimmung und deren Auswirkungen auf den Aktienkurs Rechnung zu tragen. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht das Risiko, dass das Kursziel nicht erreicht wird, z.b. aufgrund unvorhergesehener Veränderungen der Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens, Änderungen des Managements, der Technologie, der konjunkturellen Entwicklung, der Zinsentwicklung, der operativen und/oder Materialkosten, des Wettbewerbsdrucks, des Aufsichtsrechts, des Wechselkurses, der Besteuerung etc.. Bei Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten gibt es weitere Risiken, etwa aufgrund von Wechselkursänderungen oder Änderungen der politischen und sozialen Bedingungen. Diese Ausarbeitung reflektiert die Meinung des jeweiligen Verfassers zum Zeitpunkt ihrer Erstellung. Eine Änderung der der Bewertung zugrundeliegenden fundamentalen Faktoren kann nachträglich dazu führen, dass die Bewertung nicht mehr zutreffend ist. Ob und in welchem zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden. Es wurden zusätzliche interne und organisatorische Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Hierzu zählt unter anderem die räumliche Trennung der Warburg Research GmbH von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und die Schaffung von Vertraulichkeitsbereichen. Dadurch wird der Austausch von Informationen verhindert, die Interessenkonflikte von Warburg Research in Bezug auf den analysierten Emittenten oder dessen Finanzinstrumenten begründen können. Die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen keine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbanking-Geschäften von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder eines Unternehmens der Warburg-Gruppe. Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Anlageempfehlung angegeben werden, sind Schlusskurse des dem jeweiligen ausgewiesenen Veröffentlichungsdatums vorangegangen Börsenhandelstages, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA unterliegt darüber hinaus der Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB). QUELLEN Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet. COMMENT Veröffentlicht

9 Zusätzliche Informationen für Kunden in den USA 1. Dieser Research Report (der Report ) ist ein Produkt der Warburg Research GmbH, Deutschland einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, Deutschland (im Folgenden zusammen als Warburg bezeichnet). Warburg ist der Arbeitgeber des jeweiligen Research-Analysten, der den Report erstellt hat. Der Research-Analyst, hat seinen Wohnsitz außerhalb der USA und ist keine mit einem US-regulierten Broker-Dealer verbundene Person und unterliegt damit auch nicht der Aufsicht eines US-regulierten Broker-Dealer. 2. Zur Verteilung in den USA ist dieser Report ausschließlich nur an große institutionelle US-Investoren gerichtet, wie in Rule 15a-6 gemäß dem U.S. Securities Exchange Act von 1934 beschrieben. 3. Alle Empfänger dieses Reports sollten Transaktionen in den im Report erwähnten Wertpapieren nur über J.P.P. Euro-Securities, Inc., Delaware, durchführen. 4. J.P.P. Euro-Securities, Inc. erhält oder nimmt keinerlei Vergütung für die Verbreitung der Research-Reports von Warburg an. Hinweis gem. 85 WpHG und Art. 20 MAR auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf analysierte Unternehmen: a- -6b- -6c- -7- Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen oder ein für die Erstellung der Analyse verantwortlicher Mitarbeiter dieser Unternehmen halten an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5%. Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Anlageempfehlung sind. Mit Warburg Research verbundene Unternehmen betreuen Finanzinstrumente, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Anlageempfehlung sind, an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen. MMWB, Warburg Research oder ein verbundenes Unternehmen hat mit dem Emittenten eine Vereinbarung über die Erbringung von Investmentbanking- und/oder Wertpapierdienstleistungen getroffen und die betreffende Vereinbarung war die vorausgegangenen 12 Monate in Kraft oder es ergab sich für diesen Zeitraum auf ihrer Grundlage die Verpflichtung zur Zahlung oder zum Erhalt einer Leistung oder Entschädigung - vorausgesetzt, dass diese Offenlegung nicht die Offenlegung vertraulicher Geschäftsinformationen zur Folge hat. Das die Analyse erstellende Unternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Anlageempfehlung getroffen. Mit Warburg Research verbundene Unternehmen handeln regelmäßig Finanzinstrumente des analysierten Unternehmens oder von ihnen abgeleitete Derivate. Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten Unternehmens eine Nettokaufposition von mehr als 0,5%. Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten Unternehmens eine Nettoverkaufsposition von mehr als 0,5%. Der Emittent hält Anteile von über 5% des gesamten emittierten Kapitals von Warburg Research oder mit diesem verbundenen Unternehmen. Das die Analyse erstellende Unternehmen, mit diesem verbundene Unternehmen oder ein Mitarbeiter dieser Unternehmen hat sonstige bedeutende Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen, wie z.b. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen. Unternehmen Disclosure Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate) 5 COMMENT Veröffentlicht

10 ANLAGEEMPFEHLUNG Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten. -K- -H- -V- Kaufen: Halten: Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt. Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt. Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt. - Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu. WARBURG GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen Halten Verkaufen 5 2 Empf. ausgesetzt 7 3 Gesamt WARBURG GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG R R unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die in den vergangenen zwölf Monaten wesentliche - Wertpapierdienstleistungen erbracht wurden. Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen Halten 8 20 Verkaufen 0 0 Empf. ausgesetzt 2 5 Gesamt KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [] AM [ ] Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung. COMMENT Veröffentlicht

11 EQUITIES Roland Rapelius Head of Equities Michael Heider Malte Schaumann Head of Research Technology Henner Rüschmeier Patrick Schmidt Head of Research Leisure, Internet Jonas Blum Oliver Schwarz Small/Mid Cap Research Chemicals, Agriculture Christian Cohrs Cansu Tatar Industrials & Transportation Cap. Goods Felix Ellmann Marc-René Tonn Software, IT Automobiles, Car Suppliers Jörg Philipp Frey Robert-Jan van der Horst Retail, Consumer Goods Technology Marius Fuhrberg Andreas Wolf Financial Services Software, IT Ulrich Huwald Health Care, Pharma Thilo Kleibauer Retail, Consumer Goods Eggert Kuls Engineering Andreas Pläsier Banks, Financial Services Franz Schall Automobiles, Car Suppliers INSTITUTIONAL EQUITY SALES Klaus Schilling Sanjay Oberoi Head of Equity Sales, Germany United Kingdom, USA Tim Beckmann Simon Pallhuber United Kingdom Switzerland, France Lyubka Bogdanova Ireland, Poland, Australia Jens Buchmüller Scandinavia, Austria Alexander Eschweiler Germany Matthias Fritsch Julia Fesenberg United Kingdom Roadshow/Marketing Michael Kriszun Juliane Willenbruch United Kingdom Roadshow/Marketing SALES TRADING Oliver Merckel Bastian Quast Head of Sales Trading Sales Trading Elyaz Dust Jörg Treptow Sales Trading Sales Trading Michael Ilgenstein Jan Walter Sales Trading Sales Trading MACRO Carsten Klude Dr. Christian Jasperneite Macro Research Investment Strategy Our research can be found under: Warburg Research Thomson Reuters Bloomberg MMWA GO Capital IQ FactSet For access please contact: Andrea Schaper Kerstin Muthig Sales Assistance Sales Assistance COMMENT Veröffentlicht