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1 (CDAX, Software/IT) Buy EUR 11,40 Kurs EUR 8,77 Upside 30,1 % Wertindikatoren: EUR Aktien Daten: Beschreibung: DCF: 11,39 Bloomberg: SYZ GR Reuters: SYZG.DE ISIN: DE Internationale Agenturgruppe für digitales Marketing Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Risikoprofil (WRe): 2015e Marktkapitalisierung: 111,52 Freefloat 48,5 % Beta: 1,3 Aktienanzahl (Mio.): 12,72 WPP 50,5 % KBV: 2,2 x EV: 77,11 Eigene Aktien 1,0 % EK-Quote: 60 % Freefloat MC: 54,09 Ø Trad. Vol. (30T): 58,02 Starke Zahlen Kennzahlen Q4/2015: Q4/15 Q4/15e Q4/14 yoy e 2014 yoy Umsatz 15,3 14,1 12,7 20,5% 57,2 56,0 47,1 21,5% EBIT 1,4 1,1 0,8 75,9% 5,3 5,0 3,8 36,9% Marge 9,2% 7,8% 6,3% 9,2% 8,8% 8,2% Net Income 0,9 0,9 0,8 10,7% 5,0 4,9 4,40 12,8% Kommentar zu den Kennzahlen: Am legte die Syzygy AG die vorläufigen Geschäftszahlen für das vierte Quartal 2015 vor. Diese lagen dank einer robusten Geschäftsentwicklung eines guten Managements der Finanzmittel leicht über der Erwartung Syzygy wächst seit Jahren robust. Das Unternehmen kann sich als Internetagentur vor allem aufgrund einer geschickten Personalpolitik und eines intelligenten Managements langfristiger Kunden gut entwickeln (vgl. Studie vom ). Diese langfristigen Kunden bauen mithilfe von SYZYGY ihre unternehmenseigenen Plattformen stetig aus und bleiben dabei in der Regel ihrer eingespielten Agentur treu. Ein hohes Bestandskundengeschäft wirkt sich grundsätzlich positiv auf die Margen aus. Neben dem Ausbau bestehender langjähriger Mandate konnten auch in 2015 wieder zahlreiche neue Kunden gewonnen werden. Hierzu zählen: Berlitz, Carlsberg, Carnival Cruises, McDonald's, MAN, Techniker Krankenkasse und Samsung ist bisher das erfolgreichste Geschäftsjahr der Gruppe. Das Wachstum des Berichtsjahres liegt deutlich über dem Branchendurchschnitt. Auch für 2016 kann mit weiterem Wachstum gerechnet werden. Die Prognosen (WRe) antizipieren dies bereits und werden nicht angepasst. Die Aktie der SYZYGY wird bei einem Kursziel von EUR 11,40 weiter mit Kaufen eingestuft. Schätzungsänderungen: GJ Ende: in EUR Mio. 2015e (alt) + / e (alt) + / e (alt) Umsatz 56,00 2,1 % 64,40 0,0 % 72,13 0,0 % EBIT 5,10 3,3 % 5,86 0,0 % 6,85 0,0 % EPS 0,39 0,0 % 0,40 0,0 % 0,42 0,0 % DPS 0,36 2,8 % 0,37 0,0 % 0,39 0,0 % + / - Kommentar zu den Änderungen: Die Avisierte Dividendenzahlung für 2015 (0,37) liegt leicht oberhalb der Erwartung (0,36). Die Prognosen für die kommenden Jahre bleiben unverändert. Die neue Prognose des Unternehmens für 2016 (Umsatz mindestens EUR 63 Mio.) deckt sich mit dieser Einschätzung. Rel. Performance vs CDAX: 1 Monat: 9,9 % 6 Monate: 14,2 % Jahresverlauf: 9,9 % Letzte 12 Monate: 24,5 % Unternehmenstermine: Analyst/-in Felix Ellmann fellmann@warburg-research.com GJ Ende: in EUR Mio. CAGR (14-17e) e 2016e 2017e Umsatz 15,3 % 28,31 31,12 35,03 47,08 57,20 64,40 72,13 Veränd. Umsatz yoy 3,9 % 9,9 % 12,6 % 34,4 % 21,5 % 12,6 % 12,0 % Bruttomarge 30,7 % 28,4 % 25,8 % 27,2 % 27,4 % 27,4 % 27,4 % EBITDA 9,7 % 3,00 2,83 2,78 6,40 6,52 7,28 8,44 Marge 10,6 % 9,1 % 7,9 % 13,6 % 11,4 % 11,3 % 11,7 % EBIT 21,3 % 2,59 2,12 2,02 3,84 5,26 5,86 6,85 Marge 9,1 % 6,8 % 5,8 % 8,2 % 9,2 % 9,1 % 9,5 % Nettoergebnis 6,3 % 2,88 9,29 3,34 4,40 4,96 5,09 5,29 EPS 6,3 % 0,22 0,73 0,26 0,35 0,39 0,40 0,42 EPS adj. 6,3 % 0,22 0,73 0,26 0,35 0,39 0,40 0,42 DPS 3,7 % 0,20 0,25 0,28 0,35 0,37 0,37 0,39 Dividendenrendite 5,6 % 7,3 % 6,3 % 5,9 % 4,2 % 4,2 % 4,4 % FCFPS 0,05 0,53 0,03 1,03 0,27 0,39 0,42 FCF / Marktkap. 1,6 % 17,6 % 2,3 % 19,2 % 3,1 % 4,4 % 4,8 % EV / Umsatz 0,9 x 0,5 x 0,9 x 0,8 x 1,4 x 1,2 x 1,1 x EV / EBITDA 8,7 x 6,1 x 11,4 x 6,2 x 12,0 x 10,7 x 9,2 x EV / EBIT 10,1 x 8,1 x 15,7 x 10,4 x 14,9 x 13,3 x 11,3 x KGV 16,3 x 4,7 x 17,0 x 16,8 x 22,5 x 21,9 x 20,9 x KGV ber. 16,3 x 4,7 x 17,0 x 16,8 x 22,5 x 21,9 x 20,9 x FCF Yield Potential 5,7 % 45,5 % 3,9 % 11,9 % 5,9 % 6,7 % 7,8 % Nettoverschuldung -19,56-26,80-24,81-35,17-34,21-34,41-35,08 ROCE (NOPAT) 18,4 % 26,4 % 7,1 % 15,3 % 23,1 % 23,7 % 26,3 % Guidance: 2016: Mindestens EUR 63 Mio. Umsatz COMMENT Veröffentlicht

2 Entwicklung Umsatz Umsatz nach Kunden 2014; in % Entwicklung EBIT Unternehmenshintergrund Syzygy ist ein Konzern aus weitgehend unabhängig geführten Agenturen mit dem Schwerpunkt des digitalen Marketings. Das Unternehmen ist eine der größten konzernunabhängigen Agenturgruppen Europas. Hohe Kundentreue und konstantes Wachstum zeichnen das Unternehmen aus. Den Tätigkeitsschwerpunkt bildet die Entwicklung von Webpräsenzen, Onlinekampagnen und Plattformen sowie Mediaplanung, Suchmaschinenmarketing und Social-Media-Strategien. Wettbewerbsqualität Syzygy ist als Agenturnetzwerk seit Jahren erfolgreich und wächst stetig. Basis hierfür bildet die einzigartige strategische Organisation als Netzwerk dezentraler Agenturen. Die weitgehende Eigenverantwortlichkeit der Agenturen in dieser Struktur führt zu optimalen Auslastungen und starken Margen. Hohe Branchen- und Technologiekompetenz unterstreichen die Stärke der Syzygy im Wettbewerb. Beste Referenzen (Mercedes, ZDF, KFW u.v.mo) wirken sich ebenfalls positiv auf die Positionierung des Agenturnetzwerks aus. Entwicklung EBT Mitarbeiter nach Segmenten 2014; in % Entwicklung Jahresüberschuss COMMENT Veröffentlicht

3 DCF Modell Detailplanung Übergangsphase Term. Value Kennzahlen in EUR Mio. 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e Umsatz 57,20 64,40 72,13 79,34 87,27 96,00 105,60 116,16 124,88 134,24 144,31 151,52 155,31 Umsatzwachstum 21,5 % 12,6 % 12,0 % 10,0 % 10,0 % 10,0 % 10,0 % 10,0 % 7,5 % 7,5 % 7,5 % 5,0 % 2,5 % 2,5 % EBIT 5,26 5,86 6,85 7,93 8,73 9,60 10,56 11,62 12,49 13,42 14,43 15,15 15,53 EBIT-Marge 9,2 % 9,1 % 9,5 % 10,0 % 10,0 % 10,0 % 10,0 % 10,0 % 10,0 % 10,0 % 10,0 % 10,0 % 10,0 % Steuerquote (EBT) 26,2 % 27,0 % 28,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % NOPAT 3,89 4,28 4,93 5,55 6,11 6,72 7,39 8,13 8,74 9,40 10,10 10,61 10,87 Abschreibungen 1,26 1,42 1,59 1,59 2,62 1,92 2,11 2,32 2,50 2,68 2,89 3,03 3,11 Abschreibungsquote 2,2 % 2,2 % 2,2 % 2,0 % 3,0 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % Veränd. Rückstellungen 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Liquiditätsveränderung - Working Capital 1,73 0,70 0,90-0,19 0,08 0,09 0,10 0,11 0,09 0,09 0,10 0,07 0,04 - Investitionen 1,40 1,40 1,40 1,59 1,75 1,92 2,11 2,32 2,50 2,68 2,89 3,03 3,11 Investitionsquote 2,4 % 2,2 % 1,9 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % Sonstiges 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Free Cash Flow (WACC- Modell) 2,02 3,59 4,22 5,75 6,90 6,63 7,30 8,03 8,65 9,30 10,00 10,53 10,83 11 Barwert FCF 1,98 3,24 3,51 4,40 4,87 4,31 4,37 4,43 4,40 4,36 4,32 4,19 3,97 67 Anteil der Barwerte 7,29 % 36,44 % 56,27 % Modell-Parameter Wertermittlung (Mio.) Herleitung WACC: Herleitung Beta: Barwerte bis 2027e 52 Terminal Value 67 Fremdkapitalquote 0,00 % Finanzielle Stabilität 1,00 Zinstr. Verbindlichkeiten 0 FK-Zins (nach Steuern) 4,2 % Liquidität (Aktie) 1,30 Pensionsrückstellungen 0 Marktrendite 7,00 % Zyklizität 1,50 Hybridkapital 0 Risikofreie Rendite 1,50 % Transparenz 1,30 Minderheiten 10 Sonstiges 1,30 Marktwert v. Beteiligungen 0 Liquide Mittel 35 Aktienzahl (Mio.) 12,7 WACC 8,54 % Beta 1,28 Eigenkapitalwert 145 Wert je Aktie (EUR) 11,39 Sensitivität Wert je Aktie (EUR) Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge Beta WACC 1,75 % 2,00 % 2,25 % 2,50 % 2,75 % 3,00 % 3,25 % Beta WACC -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp 1,46 9,5 % 9,52 9,64 9,77 9,91 10,06 10,22 10,40 1,46 9,5 % 8,68 9,09 9,50 9,91 10,33 10,74 11,15 1,37 9,0 % 10,12 10,27 10,42 10,59 10,78 10,98 11,19 1,37 9,0 % 9,26 9,70 10,15 10,59 11,04 11,49 11,93 1,33 8,8 % 10,45 10,61 10,79 10,98 11,18 11,40 11,64 1,33 8,8 % 9,58 10,05 10,51 10,98 11,44 11,91 12,37 1,28 8,5 % 10,80 10,98 11,18 11,39 11,62 11,87 12,14 1,28 8,5 % 9,93 10,42 10,90 11,39 11,87 12,36 12,85 1,23 8,3 % 11,19 11,39 11,60 11,84 12,10 12,38 12,69 1,23 8,3 % 10,31 10,82 11,33 11,84 12,35 12,86 13,36 1,19 8,0 % 11,60 11,83 12,07 12,33 12,62 12,94 13,29 1,19 8,0 % 10,73 11,27 11,80 12,33 12,86 13,40 13,93 1,10 7,5 % 12,54 12,82 13,13 13,46 13,83 14,25 14,71 1,10 7,5 % 11,69 12,28 12,87 13,46 14,05 14,64 15,23 Für die kommenden Jahre wird bei Syzygy mit einer weiterhin robusten Umsatz und Ertragssteigerung gerechnet. Belastend wirken sich jedoch etwas höhere ErtragssteuernO OMinderheitenanteileO Ound geringere Zinserträge aus. COMMENT Veröffentlicht

4 GuV In EUR Mio e 2016e 2017e Umsatz 28,31 31,12 35,03 47,08 57,20 64,40 72,13 Veränd. Umsatz yoy 3,9 % 9,9 % 12,6 % 34,4 % 21,5 % 12,6 % 12,0 % Herstellungskosten 19,61 22,26 26,00 34,29 41,53 46,75 52,36 Bruttoergebnis 8,70 8,85 9,03 12,79 15,67 17,65 19,76 Bruttomarge 30,7 % 28,4 % 25,8 % 27,2 % 27,4 % 27,4 % 27,4 % Forschung und Entwicklung 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Vertriebskosten 2,54 3,04 3,33 4,33 5,15 5,80 6,42 Verwaltungskosten 3,94 4,07 4,00 5,13 5,83 6,63 7,21 Sonstige betriebliche Aufwendungen 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Sonstige betriebliche Erträge 0,37 0,38 0,33 0,51 0,57 0,64 0,72 Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 EBITDA 3,00 2,83 2,78 6,40 6,52 7,28 8,44 Marge 10,6 % 9,1 % 7,9 % 13,6 % 11,4 % 11,3 % 11,7 % Abschreibungen auf Sachanlagen 0,42 0,65 0,75 0,40 1,26 1,42 1,59 EBITA 2,59 2,17 2,02 6,00 5,26 5,86 6,85 Abschreibungen auf iav 0,00 0,05 0,00 2,16 0,00 0,00 0,00 Goodwill-Abschreibung 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 EBIT 2,59 2,12 2,02 3,84 5,26 5,86 6,85 Marge 9,1 % 6,8 % 5,8 % 8,2 % 9,2 % 9,1 % 9,5 % EBIT adj. 2,59 2,12 2,02 3,84 5,26 5,86 6,85 Zinserträge 1,33 1,57 2,12 2,18 2,00 1,80 1,60 Zinsaufwendungen 0,00 0,00 0,10 0,01 0,00 0,00 0,00 Sonstiges Finanzergebnis 0,06 0,31 0,10-0,01 0,00 0,00 0,00 EBT 3,98 3,40 4,15 6,00 7,26 7,66 8,45 Marge 14,0 % 10,9 % 11,8 % 12,7 % 12,7 % 11,9 % 11,7 % Steuern gesamt 1,10-5,62 0,79 1,26 1,90 2,07 2,37 Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 2,88 9,02 3,36 4,74 5,36 5,59 6,09 Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 2,88 9,02 3,36 4,74 5,36 5,59 6,09 Minderheitenanteile 0,00-0,27 0,02 0,34 0,40 0,50 0,80 Nettoergebnis 2,88 9,29 3,34 4,40 4,96 5,09 5,29 Marge 10,2 % 29,9 % 9,5 % 9,3 % 8,7 % 7,9 % 7,3 % Aktienanzahl (Durchschnittlich) 12,80 12,80 12,78 12,72 12,72 12,72 12,72 EPS 0,22 0,73 0,26 0,35 0,39 0,40 0,42 EPS adj. 0,22 0,73 0,26 0,35 0,39 0,40 0,42 *Adjustiert um: Guidance: 2016: Mindestens EUR 63 Mio. Umsatz Kennzahlen e 2016e 2017e Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 21,6 % 21,6 % 20,0 % 19,0 % 18,2 % 18,3 % 17,9 % Operating Leverage -4,7 x -1,8 x -0,4 x 2,6 x 1,7 x 0,9 x 1,4 x EBITDA / Interest expenses 3003,0 x 706,3 x 28,9 x 639,7 x n.a. n.a. n.a. Steuerquote (EBT) 27,6 % -165,0 % 19,0 % 21,0 % 26,2 % 27,0 % 28,0 % Ausschüttungsquote 89,0 % 35,5 % 106,5 % 94,0 % 87,8 % 84,2 % 81,5 % Umsatz je Mitarbeiter n.a. n.a. n.a. Umsatz, EBITDA Operative Performance in % Ergebnis je Aktie COMMENT Veröffentlicht

5 Bilanz In EUR Mio e 2016e 2017e Aktiva Immaterielle Vermögensgegenstände 20,55 20,85 20,77 27,09 27,09 27,09 27,09 davon übrige imm. VG 1,05 1,14 1,23 1,73 1,73 1,73 1,73 davon Geschäfts- oder Firmenwert 19,50 19,70 19,54 25,36 25,36 25,36 25,36 Sachanlagen 1,51 1,65 1,43 1,61 1,75 1,73 1,55 Finanzanlagen 0,60 0,67 0,64 0,00 0,00 0,00 0,00 Sonstiges langfristiges Vermögen 0,51 0,52 0,58 0,64 0,64 0,64 0,64 Anlagevermögen 23,18 23,69 23,42 29,33 29,47 29,46 29,27 Vorräte 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 8,52 9,84 12,94 16,04 20,40 22,90 25,70 Liquide Mittel 19,56 26,80 24,81 35,17 34,21 34,41 35,08 Sonstiges kurzfristiges Vermögen 2,81 3,97 4,97 2,91 2,91 2,91 2,91 Umlaufvermögen 30,89 40,60 42,72 54,12 57,52 60,22 63,69 Bilanzsumme (Aktiva) 54,10 64,30 66,10 83,50 87,00 89,70 93,00 Passiva Gezeichnetes Kapital 12,83 12,83 12,83 12,83 12,83 12,83 12,83 Kapitalrücklage 20,21 20,21 20,21 20,29 20,29 20,29 20,29 Gewinnrücklagen 9,92 16,65 16,79 17,61 18,12 18,50 19,08 Sonstige Eigenkapitalkomponenten -3,02-0,38-1,15 0,30 0,30 0,30 0,30 Buchwert 39,94 49,31 48,68 51,03 51,54 51,93 52,51 Anteile Dritter 0,00-0,26 0,00 0,00 0,40 0,90 1,70 Eigenkapital 39,94 49,05 48,68 51,03 51,94 52,83 54,21 Rückstellungen gesamt 2,96 4,11 4,61 8,35 8,35 8,35 8,35 davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Finanzverbindlichkeiten (gesamt) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 8,26 7,77 8,12 11,47 14,10 15,90 17,80 Sonstige Verbindlichkeiten 2,91 3,37 4,74 12,61 12,61 12,61 12,61 Verbindlichkeiten 14,12 15,25 17,46 32,42 35,05 36,85 38,75 Bilanzsumme (Passiva) 54,10 64,30 66,10 83,50 87,00 89,70 93,00 Kennzahlen e 2016e 2017e Kapitaleffizienz Operating Assets Turnover -103,7 x 27,7 x 10,8 x -64,2 x 50,3 x 35,4 x 28,5 x Capital Employed Turnover 1,4 x 1,4 x 1,5 x 3,0 x 3,2 x 3,5 x 3,8 x ROA 12,4 % 39,2 % 14,3 % 15,0 % 16,8 % 17,3 % 18,1 % Kapitalverzinsung ROCE (NOPAT) 18,4 % 26,4 % 7,1 % 15,3 % 23,1 % 23,7 % 26,3 % ROE 14,4 % 20,8 % 6,8 % 8,8 % 9,7 % 9,8 % 10,1 % Adj. ROE 14,4 % 20,8 % 6,8 % 8,8 % 9,7 % 9,8 % 10,1 % Bilanzqualität Nettoverschuldung -19,56-26,80-24,81-35,17-34,21-34,41-35,08 Nettofinanzverschuldung -19,56-26,80-24,81-35,17-34,21-34,41-35,08 Net Gearing -49,0 % -54,6 % -51,0 % -68,9 % -65,9 % -65,1 % -64,7 % Net Fin. Debt / EBITDA n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Buchwert je Aktie 3,1 3,9 3,8 4,0 4,1 4,1 4,1 Buchwert je Aktie (bereinigt um iav) 1,5 2,2 2,2 1,9 1,9 2,0 2,0 Entwicklung ROCE Nettoverschuldung Buchwert je Aktie in EUR COMMENT Veröffentlicht

6 Cash flow In EUR Mio e 2016e 2017e Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 2,88 9,02 3,36 4,74 5,36 5,59 6,09 Abschreibung Anlagevermögen 0,42 0,65 0,75 0,40 1,26 1,42 1,59 Amortisation Goodwill 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,00 0,05 0,00 2,16 0,00 0,00 0,00 Veränderung langfristige Rückstellungen 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen -0,89-1,90-1,03 1,39 0,00 0,00 0,00 Cash Flow 2,40 7,83 3,09 8,68 6,62 7,01 7,67 Veränderung Vorräte 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Veränderung Forderungen aus L+L 2,17-1,64-3,54-2,06-4,36-2,50-2,80 Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen -2,57 1,54 1,75 9,82 2,63 1,80 1,90 Veränderung sonstige Working Capital Posten 0,00 0,00 0,00-2,03 0,00 0,00 0,00 Veränderung Working Capital (gesamt) -0,40-0,11-1,80 5,73-1,73-0,70-0,90 Cash Flow aus operativer Tätigkeit 2,00 7,72 1,29 14,41 4,89 6,31 6,77 Investitionen in iav -0,55 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Investitionen in Sachanlagen -0,71 0,00 0,00 0,00-1,40-1,40-1,40 Zugänge aus Akquisitionen -0,72 0,00 0,00-0,90 0,00 0,00 0,00 Finanzanlageninvestitionen 0,53 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Erlöse aus Anlageabgängen 4,92-5,69 3,82-3,16 0,00 0,00 0,00 Cash Flow aus Investitionstätigkeit 2,26-6,62 2,86-5,31-1,40-1,40-1,40 Veränderung Finanzverbindlichkeiten 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Dividende Vorjahr -2,56-2,56-3,20-3,58-4,45-4,71-4,71 Erwerb eigener Aktien 0,00 0,00-0,44-0,19 0,00 0,00 0,00 Kapitalmaßnahmen 0,00 0,00 0,00-0,01 0,00 0,00 0,00 Sonstiges 0,00 0,01 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit -2,56-2,55-3,64-3,78-4,45-4,71-4,71 Veränderung liquide Mittel 1,70-1,44 0,52 5,32-0,96 0,20 0,66 Effekte aus Wechselkursänderungen 0,00 0,01-0,01 0,97 0,00 0,00 0,00 Endbestand liquide Mittel 7,53 6,10 6,61 13,02 12,06 12,26 12,92 Kennzahlen e 2016e 2017e Kapitalfluss FCF 0,59 6,80 0,33 13,15 3,49 4,91 5,37 Free Cash Flow / Umsatz 2,6 % 24,8 % 3,7 % 30,6 % 6,1 % 7,6 % 7,4 % Free Cash Flow Potential 1,49 7,79 1,24 4,74 4,62 5,21 6,07 Free Cash Flow / Jahresüberschuss 25,9 % 83,1 % 38,8 % 327,6 % 70,4 % 96,4 % 101,6 % Zinserträge / Avg. Cash 13,6 % 6,8 % 8,2 % 7,3 % 5,8 % 5,2 % 4,6 % Zinsaufwand / Avg. Debt n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Verwaltung von Finanzmitteln Investitionsquote 4,4 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 2,4 % 2,2 % 1,9 % Maint. Capex / Umsatz 1,5 % 2,1 % 2,2 % 0,8 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % CAPEX / Abschreibungen 302,2 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 111,3 % 98,8 % 88,2 % Avg. Working Capital / Umsatz -3,2 % -3,7 % 1,8 % -0,6 % -2,6 % -0,4 % 0,7 % Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 103,2 % 126,7 % 159,4 % 139,9 % 144,7 % 144,0 % 144,4 % Vorratsumschlag n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Receivables collection period (Tage) Payables payment period (Tage) Cash conversion cycle (Tage) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Investitionen und Cash Flow Free Cash Flow Generation Working Capital COMMENT Veröffentlicht

7 RECHTSHINWEIS / DISCLAIMER Dieser Research Report wurde von der Warburg Research GmbH, einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, erstellt; und wird von der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA weitergegeben; er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Analyse stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("die Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder der Warburg Research GmbH für Schäden gleich welcher Art, und M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH haften nicht für indirekte und/oder direkte Schäden und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH keine Haftung für in diesen Analysen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, Markt- und/oder Wettbewerbslage, konjunkturelle und/oder gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Analyse mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht ausgeschlossen werden. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine Haftung für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen Informationen abgeleitet werden. Soweit eine Analyse im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.b. einer Finanzberatung oder einer ähnlichen Dienstleistung, ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und der Warburg Research GmbH auf grobe Fahrlässigkeit und Vorsatz begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH für einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH auf Ersatz von typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Analyse stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, der Warburg Research GmbH oder mit ihr verbundenen Unternehmen in verantwortlicher Stellung, z.b. als Mitglied des Aufsichtsrats, in den in der Analyse genann-ten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Analyse enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten. URHEBERRECHTE Das Werk einschließlich aller Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwendung außerhalb der Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung unzulässig und strafbar. Dies gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen, die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Medien des gesamten Inhalts oder von Teilen. ERKLÄRUNG GEMÄß 34B ABS. 1 WPHG UND FINANV Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie z.b. DCF-Modell, Free Cash Flow Value Potential, Peer-Gruppen- Vergleich oder Sum-of-theparts-Modell. Das Ergebnis dieser fundamentalen Bewertung wird angepasst, um der Einschätzung des Analysten bezüglich der zu erwartenden Entwicklung der Anlegerstimmung und deren Auswirkungen auf den Aktienkurs Rechnung zu tragen. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht das Risiko, dass das Kursziel nicht erreicht wird, z.b. aufgrund unvorhergesehener Veränderungen der Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens, Änderungen des Managements, der Technologie, der konjunkturellen Entwicklung, der Zinsentwicklung, der operativen und/oder Materialkosten, des Wettbewerbsdrucks, des Aufsichtsrechts, des Wechselkurses, der Besteuerung etc.. Bei Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten gibt es weitere Risiken, etwa aufgrund von Wechselkursänderungen oder Änderungen der politischen und sozialen Bedingungen. Diese Ausarbeitung reflektiert die Meinung des jeweiligen Verfassers zum Zeitpunkt ihrer Erstellung. Eine Änderung der der Bewertung zugrundeliegenden fundamentalen Faktoren kann nachträglich dazu führen, dass die Bewertung nicht mehr zutreffend ist. Ob und in welchem zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden. Die Warburg Research GmbH hat gemäß 5 Abs. 4 der FinAnV zusätzliche interne und organisatorische Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Hierzu zählen unter anderem die räumliche Trennung der Warburg Research GmbH von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und die Schaffung von Vertraulichkeitsbereichen. Dadurch wird der Austausch von Informationen verhindert, die Interessenkonflikte von Warburg Research in Bezug auf den analysierten Emittenten oder dessen Finanzinstrumenten begründen können. Die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen keine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbanking-Geschäften von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder eines Unternehmens des Warburg-Verbunds. Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des dem jeweiligen ausgewiesenen Veröffentlichungsdatums vorangegangen Börsenhandelstages, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. QUELLEN Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet. COMMENT Veröffentlicht

8 Zusätzliche Informationen für Kunden in den USA 1. Dieser Research Report (der Report ) ist ein Produkt der Warburg Research GmbH, Deutschland einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, Deutschland (im Folgenden zusammen als Warburg bezeichnet). Warburg ist der Arbeitgeber des jeweiligen Research-Analysten, der den Report erstellt hat. Der Research-Analyst, hat seinen Wohnsitz außerhalb der USA und ist keine mit einem US-regulierten Broker-Dealer verbundene Person und unterliegt damit auch nicht der Aufsicht eines US-regulierten Broker-Dealer. 2. Zur Verteilung in den USA ist dieser Report ausschließlich nur an große institutionelle US-Investoren gerichtet, wie in Rule 15a-6 gemäß dem U.S. Securities Exchange Act von 1934 beschrieben. 3. Alle Empfänger dieses Reports sollten Transaktionen in den im Report erwähnten Wertpapieren nur über J.P.P. Euro-Securities, Inc., Delaware, durchführen. 4. J.P.P. Euro-Securities, Inc. erhält oder nimmt keinerlei Vergütung für die Verbreitung der Research-Reports von Warburg an. Hinweis gemäß 34b WpHG und FinAnV auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf das analysierte Unternehmen: Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen oder ein für die Erstellung der Analyse verantwortlicher Mitarbeiter dieser Unternehmen halten an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5%. Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Finanzanalyse sind. Mit Warburg Research verbundene Unternehmen betreuen Finanzinstrumente, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Finanzanalyse sind, an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen. Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen waren in den letzten zwölf Monaten gegenüber dem Emittenten, der selbst oder dessen Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, an eine Dienstleistungsvereinbarung im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften gebunden, aus dem eine Leistung oder ein Leistungsversprechen hervorging. Das die Analyse erstellende Unternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen. Mit Warburg Research verbundene Unternehmen handeln regelmäßig Finanzinstrumente des analysierten Unternehmens oder von ihnen abgeleitete Derivate. Das die Analyse erstellende Unternehmen, mit diesem verbundene Unternehmen oder ein Mitarbeiter dieser Unternehmen hat sonstige bedeutende Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen, wie z.b. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen. Diese Finanzanalyse wurde vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten zugänglich gemacht. Unternehmen Disclosure Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate) SYZYGY 5 COMMENT Veröffentlicht

9 ANLAGEEMPFEHLUNG Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten. -K- -H- -V- Kaufen: Halten: Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt. Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt. Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt. - Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu. WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen Halten Verkaufen 4 2 Empf. ausgesetzt 5 3 Gesamt WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG N N unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die in den vergangenen zwölf Monaten wesentliche Investmentbanking- Dienstleistungen erbracht wurden. Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen Halten 6 19 Verkaufen 1 3 Empf. ausgesetzt 1 3 Gesamt KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [SYZYGY] AM [ ] Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung. COMMENT Veröffentlicht

10 EQUITIES Roland Rapelius Head of Equities RESEARCH Michael Heider Andreas Pläsier Head of Research Banks, Financial Services Henner Rüschmeier Malte Räther Head of Research Telco, Internet, Media Lucas Boventer Jochen Reichert Renewables, Internet, Media Telco, Internet, Media Christian Cohrs J. Moritz Rieser Engineering, Logistics Real Estate Felix Ellmann Arash Roshan Zamir Software, IT Cap. Goods, Renewables Jörg Philipp Frey Malte Schaumann Retail, Consumer Goods Technology Harald Hof Oliver Schwarz Medtech Chemicals, Agriculture Ulrich Huwald Marc-René Tonn Health Care, Pharma Automobiles, Car Suppliers Thilo Kleibauer Björn Voss Retail, Consumer Goods Steel, Car Suppliers Eggert Kuls Andreas Wolf Engineering Software, IT INSTITUTIONAL EQUITY SALES Holger Nass Marie-Therese Grübner Head of Equity Sales, USA France, Switzerland Klaus Schilling Michael Kriszun Dep. Head of Equity Sales, GER United Kingdom Tim Beckmann Marc Niemann United Kingdom Germany Lyubka Bogdanova Fabian Roggemann United Kingdom, Australia USA Jens Buchmüller Sanjay Oberoi Scandinavia, Austria United Kingdom Paul Dontenwill Juliane Willenbruch USA Roadshow/Marketing Matthias Fritsch United Kingdom SALES TRADING Oliver Merckel Jörg Treptow Head of Sales Trading Sales Trading Michael Ilgenstein Jan Walter Sales Trading Sales Trading Bastian Quast Sales Trading MACRO RESEARCH Carsten Klude Dr. Christian Jasperneite Macro Research Investment Strategy Matthias Thiel Macro Research Our research can be found under: Warburg Research research.mmwarburg.com/en/index.html Thomson Bloomberg MMWA GO Reuters FactSet Capital IQ For access please contact: Andrea Schaper Kerstin Muthig Sales Assistance Sales Assistance COMMENT Veröffentlicht