AUGUSTA Technologie. Übernahmeangebot / Preis erscheint zu niedrig. Kaufen. Kursziel EUR 24,00 (alt: 24,00) Warburg Research 1

Transkript

1 Kaufen (alt: Kaufen) Übernahmeangebot / Preis erscheint zu niedrig Kursziel EUR 24,00 (alt: 24,00) Kurs EUR 17,93 Bloomberg Reuters Branche ABE1 GR ABEGk Technology Technologieunternehmen mit den Tätigkeitsschwerpunkten optische Sensorik und Vision Technology Aktien Daten: Marktkapitalisierung: Enterprise Value (EV): Buchwert: Aktienanzahl: Handelsvolumen Ø: Aktionäre: / Schlusskurs EUR 136 Mio. EUR 99,4 Mio. EUR 156 Mio. 7,6 Mio. EUR 343 Tsd. Freefloat 61,1 % Eigene Aktien 10,0 % Daniel Hopp 9,7 % N+1 10,5 % Lincoln Vale 8,7 % Termine: Zahlen Q HV Zahlen Q Zahlen Q Änderung 2012e 2013e 2014e alt Δ% alt Δ% alt Δ% Umsatz ,0 EBIT 14,3 0,0 16,7 0,0 18,0 0 EPS 1,11 0 1,37 0 1,49 0 Analyse: Warburg Research Publikationsdatum: Analyst: Andreas Wolf +49 (0) awolf@warburg-research.com Übernahmeangebot: Gestern hat die niederländische TKH N.V. Group ein freiwilliges Übernahmeangebot für die AUGUSTA-Aktien zu einem Preis von EUR 21 veröffentlicht. Dies entspricht einem Aufschlag von ca. 17% zum gestrigen Schlusskurs. TKH ist ein im Bereich der Telekommunikation, Bau und Industrielösungen tätiges, börsennotiertes niederländisches Konglomerat (Umsatz ca. EUR 1,1 Mrd., Marktkapitalisierung ca. EUR 780 Mio.). Unwiderrufliche Vereinbarungen repräsentieren ca. 28%: Die Übernahme wird von bestimmten Hauptaktionären der AUGUSTA unterstützt, die ca. 28% aller ausstehenden Aktien ausmachen. Damit kontrolliert TKH ca. 30,8% der Stimmrechte (10% werden von AUGUSTA gehalten). Ihre Aktien werden in einem Übernahmeangebot unter unwiderruflichen Vereinbarungen angedient. 75%-Schwelle: Das Übernahmeangebot ist an eine Annahmeschwelle von 75% gekoppelt. Entsprechend kommen die unwiderruflichen Vereinbarungen mit den Hauptaktionären nur zur Geltung, wenn die Übernahme erfolgreich ist. Wird das Angebot durch das Management unterstützt? Das Management wird eine unabhängige Fairness Option einholen und danach ihre Empfehlung veröffentlichen. Investoren, die auf Maßnahmen des Managements gegen das Angebot setzen, sollten bedenken, dass zwei der drei Mitglieder des Aufsichtsrats Vertreter der Hauptaktionäre sind. Erwarten wir eine Erhöhung des Übernahmepreises? Investoren, die eine Erhöhung des Übernahmepreises in Erwägung ziehen, sollten berücksichtigen, dass der Übernahmepreis für AUGUSTA einem Multiplikator von ca. 6,5 x EV/EBITDA auf Basis unserer Schätzungen 2012 entspricht. Nach den Bloomberg-Konsensschätzungen wird der TKH-Konzern mit ca. 9 x EV/EBITDA bewertet, die Margen sind halb so hoch. Das TKH-Management könnte somit noch einen Multiplikator von ca. 8 x EV/EBITDA anbieten, der einem Aktienkurs von ca. EUR entspricht. TKH könnte zudem Synergien realisieren, da das Unternehmen bereits in den Bereichen Digitalkameras, AUGUSTAS Kerngeschäft, und optische Sensoren tätig ist. Wie sollten Investoren agieren? Investoren, die darauf setzen, dass die Schwelle von 75% erreicht wird, sollten ihre Aktien andienen. Sie würden zudem profitieren, wenn der Übernahmepreis danach erhöht wird (z.b. im Falle eines Squeeze-Out etc.). Zudem sollte beachtet werden, dass AUGUSTA eine Cashposition von ca. EUR 8 je Aktie hat, die als Sonderdividende ausgeschüttet werden könnte. Investoren, die darauf setzen, dass die Schwelle von 75% NICHT erreicht wird und auch nicht gesenkt wird, sollten ihre Aktien verkaufen. Ein Nichterreichen der Schwelle könnte im Anschluss eine negative Kursreaktion nach sich ziehen. Newsflow: Innerhalb der nächsten vier Wochen wird das Angebotsdokument der BaFin vorgelegt. Die HV findet am 16. Mai statt. Bewertung: Aus bewertungstechnischer Sicht erscheint uns dieses Angebot nicht attraktiv. Wir sehen durch das Übernahmeangebot weiteres Kurspotenzial von 14% zu unserem DCF-basierten fairen Wert von EUR 24. Daher wird die Kaufempfehlung bekräftigt. Geschäftsjahresende: in EUR Mio Umsatz ,6 77, Veränderung Umsatz yoy 6,6 % -26,4 % -17,4 % 31,1 % 3,8 % 10,0 % 6,0 % Bruttoergebnis 51,1 37,2 34,8 46,9 48,3 53,2 55,7 Bruttomarge 40,2 % 39,8 % 45,1 % 46,3 % 45,9 % 46,0 % 45,4 % EBITDA 21,8 14,0 10,7 17,9 19,0 21,5 22,8 EBITDA-Marge 17,1 % 15,0 % 13,9 % 17,7 % 18,0 % 18,6 % 18,6 % EBIT 18,8 9,3 8,5 13,0 14,3 16,7 18,0 EBIT-Marge 14,8 % 9,9 % 10,9 % 12,8 % 13,6 % 14,5 % 14,6 % Jahresüberschuss 12,7 4,4 10,4 37,0 8,4 10,4 11,3 EPS 1,62 0,58 1,37 4,87 1,11 1,37 1,49 Free Cash Flow je Aktie 1,19 0,90 1,04 1,86 0,76 1,44 1,49 Dividende 1,20 0,30 0,45 0,45 0,60 0,60 0,70 Dividendenrendite 6,7 % 1,7 % 2,5 % 2,5 % 3,3 % 3,3 % 3,9 % EV/Umsatz 0,7 1,0 1,2 0,9 0,9 0,8 0,7 EV/EBITDA 4,3 6,7 8,8 5,2 5,2 4,3 3,8 EV/EBIT 5,0 10,1 11,1 7,3 7,0 5,6 4,8 KGV 11,1 30,9 13,1 3,7 16,1 13,1 12,0 ROCE 16,6 % 7,6 % 6,6 % 8,6 % 8,2 % 9,3 % 9,7 % Adj. Free Cash Flow Yield n.a. 9,2 % 13,3 % 15,9 % 14,8 % 18,5 % 21,4 % Warburg Research 1

2 Profil Unternehmenshintergrund AUGUSTAs Kerngeschäft ist die Vision-Technologie: In diesem Segment bietet AUGUSTA Digitalkameras z.b. für industrielle oder medizinische Anwendungen an. Dabei fokussiert sich das Unternehmen auf die Schnittstellentechnologien FireWire und Gigabit Ethernet, die zu den wesentlichen im Markt zählen. Wettbewerbsqualität AUGUSTAs Qualität im Wettbewerb basiert auf der Fokussierung auf fragmentierte, mittelfristig wachsende Nischen. In diesen konnte das Unternehmen solide Marktpositionen erreichen. So ist AUGUSTA......weltweit führend bei industriellen Digitalkameras in den beiden wichtigsten Schnittstellentechnologien (FireWire-Schnittstelle: Marktführer mit ca. 15% Markanteil; Gigabit Ethernet-Schnittstelle: weltweit Top-3)....weltweit unter den Top 10 bei mobilen Messgeräten. Die weitgehende Abwesenheit größerer Wettbewerber sowie das Design In von Produkten, das gerade bei optischen Sensoren und Digitalkameras erfolgt, sichert AUGUSTAs Wettbewerbsposition. Warburg Research 2

3 Gewinn- und Verlustrechnung AUGUSTA Technologie in EUR Mio. Umsatz ,6 77, Herstellungskosten 76,0 56,4 42,5 54,4 56,9 62,5 67,0 Bruttoergebnis 51,1 37,2 34,8 46,9 48,3 53,2 55,7 Forschung und Entwicklung 6,6 6,2 4,1 6,3 8,0 8,7 9,2 Vertriebskosten 16,2 13,4 11,4 16,3 15,6 16,6 17,0 Verwaltungskosten 10,2 8,6 11,7 11,0 10,9 11,7 12,0 Sonstige betriebliche Erträge/Aufwendungen 0,7 0,3 0,8-0,4 0,5 0,5 0,5 Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBITDA 21,8 14,0 10,7 17,9 19,0 21,5 22,8 Abschreibungen auf Sachanlagen 1,9 1,8 0,7 2,4 2,3 2,4 2,4 EBITA 19,9 12,2 10,1 15,6 16,7 19,1 20,4 Abschreibungen auf iav 1,1 2,9 1,6 2,6 2,4 2,4 2,4 Goodwill-Abschreibung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT 18,8 9,3 8,5 13,0 14,3 16,7 18,0 Zinserträge 0,0 0,4 0,0-4,4 0,0 0,0 0,0 Zinsaufwendungen 0,5 1,4 0,8 2,0 1,5 1,3 1,3 Finanzergebnis -0,7-1,6-0,8-6,3-1,5-1,3-1,3 Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit 18,2 7,7 7,7 6,6 12,8 15,4 16,7 AO-Beitrag 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBT 18,2 7,7 7,7 6,6 12,8 15,4 16,7 Steuern gesamt 5,4 2,4 2,1 2,1 3,6 4,3 4,7 Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 12,8 5,3 5,6 4,6 9,1 11,1 12,0 Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern) 0,0-0,9 5,0 32,5 0,0 0,0 0,0 Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 12,8 4,4 10,6 37,1 9,1 11,1 12,0 Minority interest 0,1 0,0 0,2 0,1 0,7 0,7 0,7 Jahresüberschuss 12,7 4,4 10,4 37,0 8,4 10,4 11,3 Quellen: AUGUSTA Technologie (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Gewinn- und Verlustrechnung AUGUSTA Technologie in % vom Umsatz Umsatz 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % Herstellungskosten 59,8 % 60,2 % 54,9 % 53,7 % 54,1 % 54,0 % 54,6 % Bruttoergebnis 40,2 % 39,8 % 45,1 % 46,3 % 45,9 % 46,0 % 45,4 % Forschung und Entwicklung 5,2 % 6,6 % 5,4 % 6,2 % 7,6 % 7,5 % 7,5 % Vertriebskosten 12,7 % 14,4 % 14,7 % 16,1 % 14,8 % 14,4 % 13,9 % Verwaltungskosten 8,1 % 9,2 % 15,1 % 10,9 % 10,4 % 10,1 % 9,8 % Sonstige betriebliche Erträge/Aufwendungen 0,6 % 0,3 % 1,0 % -0,4 % 0,5 % 0,4 % 0,4 % Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % EBITDA 17,1 % 15,0 % 13,9 % 17,7 % 18,1 % 18,6 % 18,6 % Abschreibungen auf Sachanlagen 1,5 % 2,0 % 0,9 % 2,3 % 2,2 % 2,1 % 2,0 % EBITA 15,7 % 13,0 % 13,0 % 15,4 % 15,9 % 16,5 % 16,6 % Abschreibungen auf iav 0,8 % 3,1 % 2,1 % 2,6 % 2,3 % 2,1 % 2,0 % Goodwill-Abschreibung 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % EBIT 14,8 % 9,9 % 11,0 % 12,8 % 13,6 % 14,5 % 14,6 % Zinserträge 0,0 % 0,4 % 0,0 % -4,3 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Zinsaufwendungen 0,4 % 1,5 % 1,0 % 1,9 % 1,4 % 1,1 % 1,1 % Finanzergebnis -0,5 % -1,7 % -1,0 % -6,3 % -1,4 % -1,1 % -1,1 % Gewöhnliches Vorsteuererg. aus fortgef. Geschäftstätigkeit 14,3 % 8,3 % 10,0 % 6,6 % 12,2 % 13,3 % 13,6 % AO-Beitrag 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % EBT 14,3 % 8,3 % 10,0 % 6,6 % 12,2 % 13,3 % 13,6 % Steuern gesamt 4,3 % 2,6 % 2,8 % 2,0 % 3,5 % 3,7 % 3,8 % Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 10,0 % 5,7 % 7,2 % 4,5 % 8,7 % 9,6 % 9,8 % Ergebnis aus eingestellten Geschäftsbereichen (nach Steuern) 0,0 % -0,9 % 6,5 % 32,1 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 10,1 % 4,7 % 13,7 % 36,6 % 8,7 % 9,6 % 9,8 % Minority interest 0,1 % 0,0 % 0,2 % 0,1 % 0,7 % 0,6 % 0,6 % Jahresüberschuss 10,0 % 4,7 % 13,4 % 36,5 % 8,0 % 9,0 % 9,2 % Quellen: AUGUSTA Technologie (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Warburg Research 3

4 Bilanz AUGUSTA Technologie in EUR Mio. Aktiva Immaterielle Vermögensgegenstände 71,5 71,7 73,3 84,8 91,5 91,1 90,7 davon übrige imm. VG 5,5 5,7 15,8 24,6 24,2 23,8 23,4 davon Geschäfts- oder Firmenwert 64,5 63,4 57,5 60,2 67,4 67,4 67,4 Sachanlagen 12,3 13,2 13,7 8,6 8,3 7,9 7,5 Finanzanlagen 4,3 0,7 0,4 4,8 4,8 4,8 4,8 Anlagevermögen 88,2 85,6 87,5 98, Vorräte 22,0 17,6 25,8 15,1 19,8 21,0 22,3 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 14,0 12,8 14,6 11,2 11,5 12,7 13,4 Sonstige Vermögensgegenstände 6,1 5,5 5,5 10,0 10,0 10,0 10,0 Liquide Mittel 18,5 21,0 34,7 65,9 58,4 61,6 66,7 Umlaufvermögen 60,7 56,9 80, , Bilanzsumme (Aktiva) Passiva Gezeichnetes Kapital 8,4 8,4 8,4 8,5 8,5 8,5 8,5 Kapitalrücklage 55,8 55,7 55,8 56,7 56,7 56,7 56,7 Gewinnrücklagen 30,0 30,0 34,0 47,0 52,0 57,9 64,6 Sonstige Eigenkapitalkomponenten 4,1 1,0 7,9 33,4 38,9 40,0 40,7 Buchwert 98,3 95, Anteile Dritter 0,3 0,2 0,4 0,2 0,4 0,4 0,4 Eigenkapital 98,6 95, Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0,8 0,8 1,5 0,4 0,6 0,7 0,7 Rückstellungen gesamt 7,1 4,4 8,9 6,5 7,2 7,4 7,4 Zinstragende Verbindlichkeiten 22,0 27,1 24,8 23,3 20,7 17,5 15,9 Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 4,7 6,7 8,8 5,6 6,3 7,6 8,1 Sonstige Verbindlichkeiten 16,4 8,8 19,1 19,1 13,5 13,0 13,0 Verbindlichkeiten 50,2 47,1 61,6 54,5 47,7 45,5 44,4 Bilanzsumme (Passiva) Quellen: AUGUSTA Technologie (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Bilanz AUGUSTA Technologie in % der Bilanzsumme Aktiva Immaterielle Vermögensgegenstände 48,0 % 50,4 % 43,6 % 42,3 % 44,8 % 43,6 % 42,1 % davon übrige imm. VG 3,7 % 4,0 % 9,4 % 12,3 % 11,8 % 11,4 % 10,9 % davon Geschäfts- oder Firmenwert 43,3 % 44,6 % 34,2 % 30,1 % 33,0 % 32,2 % 31,3 % Sachanlagen 8,3 % 9,3 % 8,2 % 4,3 % 4,1 % 3,8 % 3,5 % Finanzanlagen 2,9 % 0,5 % 0,3 % 2,4 % 2,3 % 2,3 % 2,2 % Anlagevermögen 59,2 % 60,1 % 52,1 % 49,0 % 51,2 % 49,6 % 47,8 % Vorräte 14,8 % 12,3 % 15,4 % 7,5 % 9,7 % 10,1 % 10,4 % Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 9,4 % 9,0 % 8,7 % 5,6 % 5,6 % 6,1 % 6,2 % Sonstige Vermögensgegenstände 4,1 % 3,9 % 3,3 % 5,0 % 4,9 % 4,8 % 4,6 % Liquide Mittel 12,5 % 14,7 % 20,7 % 32,9 % 28,6 % 29,5 % 31,0 % Umlaufvermögen 40,8 % 39,9 % 48,0 % 51,0 % 48,8 % 50,4 % 52,2 % Bilanzsumme (Aktiva) 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % Passiva Gezeichnetes Kapital 5,7 % 5,9 % 5,0 % 4,3 % 4,2 % 4,1 % 4,0 % Kapitalrücklage 37,5 % 39,1 % 33,2 % 28,3 % 27,8 % 27,1 % 26,3 % Gewinnrücklagen 20,2 % 21,1 % 20,2 % 23,5 % 25,5 % 27,7 % 30,0 % Sonstige Eigenkapitalkomponenten 2,7 % 0,7 % 4,7 % 16,7 % 19,0 % 19,1 % 18,9 % Buchwert 66,0 % 66,8 % 63,2 % 72,7 % 76,5 % 78,0 % 79,2 % Anteile Dritter 0,2 % 0,2 % 0,2 % 0,1 % 0,2 % 0,2 % 0,2 % Eigenkapital 66,3 % 67,0 % 63,4 % 72,8 % 76,6 % 78,2 % 79,4 % Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0,6 % 0,6 % 0,9 % 0,2 % 0,3 % 0,3 % 0,3 % Rückstellungen gesamt 4,8 % 3,1 % 5,3 % 3,2 % 3,5 % 3,5 % 3,4 % Zinstragende Verbindlichkeiten 14,8 % 19,0 % 14,8 % 11,7 % 10,1 % 8,4 % 7,4 % Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 3,2 % 4,7 % 5,2 % 2,8 % 3,1 % 3,6 % 3,8 % Sonstige Verbindlichkeiten 11,0 % 6,2 % 11,4 % 9,5 % 6,6 % 6,2 % 6,0 % Verbindlichkeiten 33,7 % 33,1 % 36,6 % 27,2 % 23,4 % 21,8 % 20,6 % Bilanzsumme (Passiva) 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 % Quellen: AUGUSTA Technologie (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Warburg Research 4

5 Kapitalflussrechnung AUGUSTA Technologie in EUR Mio. Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 12,8 4,4 10,6 37,1 9,1 11,1 12,0 Abschreibung Anlagevermögen 1,9 1,8 0,7 2,4 2,3 2,4 2,4 Amortisation Goodwill 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 1,1 2,9 1,6 2,6 2,4 2,4 2,4 Veränderung langfristige Rückstellungen 0,4-0,6 1,3 0,8 0,2 0,1 0,0 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen -0,2 0,1 1,1-22,9 0,0 0,0 0,0 Cash Flow 15,9 8,7 15,3 20,0 14,0 16,0 16,8 Veränderung Vorräte -2,5 4,5-7,8-1,9-4,7-1,2-1,3 Veränderung Forderungen aus L+L 1,5 1,1-1,8 0,5-0,3-1,2-0,7 Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen -2,5 2,1 2,1-1,5 0,7 1,3 0,5 Veränderung sonstige Working Capital Posten 1,5-4,6 3,5 0,4 0,0 0,0 0,0 Veränderung Working Capital -2,0 3,1-4,0-2,6-4,3-1,1-1,5 Cash Flow aus operativer Tätigkeit 13,9 11,8 11,2 17,3 9,7 14,9 15,3 CAPEX -4,5-5,0-3,3-3,2-4,0-4,0-4,0 Zugänge aus Akquisitionen -12,7 0,0-2,6-4,8-7,1 0,0 0,0 Finanzanlageninvestitionen -8,5 7,6 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Erlöse aus Anlageabgängen 0,4 0,7 12,4 13,4 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Investitionstätigkeit -25,3 3,3 6,4 5,4-11,1-4,0-4,0 Veränderung Finanzverbindlichkeiten 11,8 1,2-3,5 9,8-2,6-3,2-1,6 Dividende Vorjahr 0,0-9,2 0,0 0,0-3,4-4,6-4,6 Erwerb eigener Aktien 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Kapitalmaßnahmen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstiges -7,1 0,0-2,3-2,9 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit 4,6-8,1-5,8 6,9-6,1-7,7-6,2 Veränderung liquide Mittel -6,8 7,0 11,9 29,6-7,5 3,2 5,1 Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 0,1 0,4 0,4 0,0 0,0 0,0 Endbestand liquide Mittel 18,5 20,9 33,2 64,8 58,4 61,6 66,7 Quellen: AUGUSTA Technologie (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Warburg Research 5

6 AUGUSTA Technologie Operative Effizienz Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 25,4 % 29,8 % 34,1 % 33,5 % 32,3 % 31,5 % 30,7 % Umsatz je Mitarbeiter EBITDA je Mitarbeiter EBIT-Marge 14,8 % 9,9 % 10,9 % 12,8 % 13,6 % 14,5 % 14,6 % EBITDA / Operating Assets 49,9 % 38,1 % 23,7 % 61,3 % 57,0 % 63,4 % 64,9 % ROA 14,4 % 5,1 % 11,9 % 37,7 % 8,1 % 10,0 % 11,0 % Kapitaleffizienz Plant Turnover 10,3 7,1 5,6 11,8 12,7 14,7 16,4 Operating Assets Turnover 2,9 2,5 1,7 3,5 3,2 3,4 3,5 Capital Employed Turnover 1,0 0,8 0,6 0,6 0,6 0,6 0,7 Kapitalverzinsung ROCE 16,6 % 7,6 % 6,6 % 8,6 % 8,2 % 9,3 % 9,7 % EBITDA / Avg. Capital Employed 19,2 % 11,5 % 8,4 % 11,9 % 10,9 % 12,0 % 12,3 % ROE 12,9 % 4,6 % 9,8 % 25,4 % 5,4 % 6,4 % 6,6 % Jahresüberschuss / Avg. EK 13,1 % 4,5 % 10,3 % 29,3 % 5,6 % 6,5 % 6,8 % Fortgeführter Jahresüberschuss / Avg. EK 13,2 % 5,5 % 5,5 % 3,6 % 6,0 % 6,9 % 7,2 % ROIC 9,7 % 4,1 % 3,8 % 2,5 % 4,8 % 5,7 % 6,0 % Solvenz Nettoverschuldung 3,5 6,1-9,9-42,5-37,7-44,1-50,8 Net Gearing 3,5 % 6,4 % -9,3 % -29,2 % -24,1 % -27,0 % -29,7 % Buchwert EK / Buchwert Finanzv. 448,6 % 352,0 % 429,2 % 624,9 % 756,8 % 933,5 % 1075,9 % Current ratio 2,0 2,0 2,0 2,8 3,1 3,3 3,5 Acid Test Ratio 1,0 1,2 1,1 2,0 2,0 2,2 2,3 EBITDA / Zinsaufwand 43,0 9,9 14,3 9,2 12,7 16,6 17,5 Netto Zinsdeckung 37,2 9,1 11,3 2,1 9,5 12,9 13,8 Kapitalfluss Free Cash Flow 9,4 6,8 7,9 14,1 5,7 10,9 11,3 Free Cash Flow / Umsatz 7,4 % 7,3 % 10,2 % 13,9 % 5,5 % 9,4 % 9,2 % Adj. Free Cash Flow -3,8 8,6 12,6 15,0 14,7 17,2 18,5 Adj. Free Cash Flow / Umsatz 9,2 % 5,7 % 6,3 % 10,9 % 9,7 % 10,6 % 10,8 % Free Cash Flow / Jahresüberschuss 73,7 % 155,6 % 76,0 % 38,2 % 68,0 % 104,8 % 100,0 % Zinserträge / Avg. Cash 0,0 % 2,0 % 0,0 % -8,7 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Zinsaufwand / Avg. Debt 3,2 % 5,8 % 2,9 % 8,1 % 6,8 % 6,8 % 7,8 % Ausschüttungsquote 73,8 % 43,0 % 61,2 % 74,4 % 49,9 % 41,0 % 44,3 % Mittelverwendung Investitionsquote 10,2 % -2,8 % 4,3 % 3,2 % 3,8 % 3,5 % 3,3 % Maint. Capex / Umsatz 3,2 % 4,8 % 3,9 % 2,9 % 3,4 % 3,1 % 2,9 % CAPEX / Abschreibungen 442,9 % -56,0 % 146,5 % 64,5 % 85,1 % 83,3 % 83,3 % Avg. Working Capital / Umsatz 23,1 % 29,4 % 35,8 % 25,8 % 21,7 % 22,1 % 21,9 % Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 297,8 % 190,0 % 166,4 % 200,1 % 182,5 % 167,1 % 165,4 % Inventory processing period (Tage) 63,2 68, ,4 68,9 66,4 66,4 Receivables collection period (Tage) 40,3 49,9 68,9 40,5 40,0 40,0 40,0 Payables payment period (Tage) 13,5 26,3 41,4 20,3 22,0 24,0 24,0 Cash conversion cycle (Tage) 90,0 92, ,6 86,9 82,4 82,4 Bewertung Dividendenrendite 6,7 % 1,7 % 2,5 % 2,5 % 3,3 % 3,3 % 3,9 % P/B 1,4 1,4 1,3 0,9 0,9 0,8 0,8 EV/sales 0,7 1,0 1,2 0,9 0,9 0,8 0,7 EV/EBITDA 4,3 6,7 8,8 5,2 5,2 4,3 3,8 EV/EBIT 5,0 10,1 11,1 7,3 7,0 5,6 4,8 EV/FCF 10,1 13,8 11,9 6,7 17,3 8,5 7,6 P/E 11,1 30,9 13,1 3,7 16,1 13,1 12,0 P/CF 8,5 15,7 8,9 6,8 9,7 8,5 8,1 Adj. Free Cash Flow Yield n.a. 9,2 % 13,3 % 15,9 % 14,8 % 18,5 % 21,4 % Quellen: AUGUSTA Technologie (berichtete Daten), Warburg Research (Schätzungen) Warburg Research 6

7 Free Cash Flow Yield - AUGUSTA Angaben in Mio. EUR Jahresüberschuss 12,7 4,4 10,4 37,0 8,4 10,4 11,3 + Abschreibung + Amortisation 2,9 4,7 2,3 5,0 4,7 4,8 4,8 - Zinsergebnis (netto) -0,7-1,6-0,8-6,3-1,5-1,3-1,3 + Steuern 5,4 2,4 2,1 2,1 3,6 4,3 4,7 - Erhaltungsinvestitionen 4,1 4,5 3,0 2,9 3,6 3,6 3,6 + Sonstiges -21,4 0,0 0,0-32,5 0,0 0,0 0,0 = Adjustierter Free Cash Flow -3,8 8,6 12,6 15,0 14,7 17,2 18,5 Adjustierter Free Cash Flow Yield -4,0% 9,2% 13,3% 15,9% 14,8% 18,5% 21,4% Fairer Free Cash Flow Yield 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% = Enterprise Value 94,2 94,2 94,2 94,2 99,4 93,1 86,4 = Fairer Enterprise Value - 86,5 125,5 149,6 146,9 172,3 184,6 - Nettoverschuldung (Cash) -42,5-42,5-42,5-42,5-37,7-44,1-50,8 - Pensionsverbindlichkeiten 0,4 0,4 0,4 0,4 0,6 0,7 0,7 - Sonstige 0,2 0,2 0,2 0,2 0,4 0,4 0,4 = Faire Marktkapitalisierung - 128,4 167,4 191,5 183,6 215,3 234,3 Aktienanzahl (Mio.) 7,6 7,6 7,6 7,6 7,6 7,6 7,6 = Fairer Wert je Aktie (EUR) - 16,91 22,05 25,23 24,18 28,35 30,86 Premium (-) / Discount (+) in % - -5,7% 23,0% 40,7% 34,9% 58,2% 72,2% Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR) Fairer Free Cash Flow Yield 13,0% - 14,28 18,24 20,68 19,71 23,12 25,25 12,0% - 15,01 19,30 21,94 20,95 24,57 26,81 11,0% - 15,88 20,55 23,44 22,42 26,29 28,65 10,0% - 16,91 22,05 25,23 24,18 28,35 30,86 9,0% - 18,18 23,89 27,42 26,33 30,87 33,56 8,0% - 19,76 26,19 30,16 29,01 34,03 36,94 7,0% - 21,79 29,14 33,68 32,47 38,08 41,28 Warburg Research 7

8 DCF Modell - AUGUSTA Angaben in Mio. EUR 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e Umsatz 105,2 115,7 122,7 128,8 134,6 140,0 145,1 149,9 154,3 158,4 162,2 165,7 169,0 172,4 Veränderung 3,8% 10,0% 6,0% 5,0% 4,5% 4,1% 3,6% 3,3% 3,0% 2,7% 2,4% 2,2% 2,0% 2,0% EBIT 14,3 16,7 18,0 18,4 18,8 19,5 20,2 20,7 21,3 21,7 22,2 22,6 22,9 23,3 EBIT-Marge 13,6% 14,5% 14,6% 14,3% 14,0% 13,9% 13,9% 13,8% 13,8% 13,7% 13,7% 13,6% 13,6% 13,5% Steuerquote 28,5% 28,0% 28,0% 30,5% 30,5% 30,5% 30,5% 30,5% 30,5% 30,5% 30,5% 30,5% 30,5% 30,5% NOPAT 10,2 12,0 12,9 12,8 13,1 13,6 14,0 14,4 14,8 15,1 15,4 15,7 15,9 16,2 Abschreibungen 4,7 4,8 4,8 3,9 4,0 4,2 4,4 4,5 4,6 4,8 4,9 5,0 5,1 5,2 in % vom Umsatz 4,5% 4,1% 3,9% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% Liquiditätsveränderung - Working Capital -4,3-1,1-1,5-1,4-1,3-1,2-1,1-1,1-1,0-0,9-0,9-0,8-0,7-0,8 - Investitionen -11,0-4,0-4,0-3,9-4,0-9,2-4,4-4,5-4,6-4,8-4,9-5,0-5,1-5,2 Investitionsquote 10,5% 3,5% 3,3% 3,0% 3,0% 6,6% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% 3,0% Übriges -0,5-0,6-0,7-0,7-1,2-1,0-1,0-1,0-0,8-0,8-0,8-0,8-0,8-0,8 Free Cash Flow -0,9 11,1 11,5 10,7 10,6 6,4 11,9 12,4 12,9 13,3 13,7 14,1 14,3 14,6 (WACC-Modell) Modellparameter Wertermittlung (Mio. EUR) Fremdkapitalquote 11,00% Beta 1,3 Barwerte bis ,0 Fremdkapitalzins 5,0% WACC 9,7% Terminal Value 56,5 Marktrendite 9,00% Verbindlichkeiten -23,8 Risikofreie Rendite 4,00% Ewiges Wachstum 2,0% Liquide Mittel 65,9 Aktienzahl (Mio.) 7,59 Eigenkapitalwert 181,6 Wert je Aktie (EUR) 23,92 Sensitivität Wert je Aktie (EUR) Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge WACC 1,25% 1,50% 1,75% 2,00% 2,25% 2,50% 2,75% WACC -1,5 PP -1,0 PP -0,5 PP 0,0 +0,5 PP +1,0 PP +1,5 PP 10,72% 21,28 21,42 21,58 21,74 21,91 22,10 22,29 10,72% 19,54 20,27 21,01 21,74 22,48 23,21 23,95 10,22% 22,21 22,38 22,57 22,76 22,97 23,19 23,42 10,22% 20,43 21,21 21,98 22,76 23,54 24,32 25,10 9,97% 22,72 22,91 23,11 23,32 23,55 23,79 24,05 9,97% 20,92 21,72 22,52 23,32 24,12 24,92 25,72 9,72% 23,26 23,46 23,68 23,92 24,17 24,43 24,72 9,72% 21,44 22,27 23,09 23,92 24,74 25,57 26,39 9,47% 23,83 24,06 24,30 24,55 24,83 25,12 25,44 9,47% 22,00 22,85 23,70 24,55 25,40 26,26 27,11 9,22% 24,44 24,69 24,95 25,23 25,54 25,86 26,21 9,22% 22,59 23,47 24,35 25,23 26,11 26,99 27,87 8,72% 25,78 26,08 26,40 26,75 27,12 27,52 27,95 8,72% 23,92 24,86 25,80 26,75 27,69 28,63 29,58 Quelle: Warburg Research Warburg Research 8

9 Investitionen und Cash Flow - AUGUSTA Bilanzqualität - AUGUSTA Mio. EUR Mio. EUR ,0 200,0 10,0% 18,0 5,0% CAPEX 4,5 5,0 3,3 3,2 4,0 4,0 4,0 150,0 Nettovers 3,5 6,1-9,9-42,5-37,7-44,1-50,8 16,0 Erhaltungs 4,1 4,5 3,0 2,9 3,6 3,6 3,6 Eigenkapit 98,3 95,1 106,2 145,6 156,1 163,1 0,0% 170,5 14,0 Cash Flow 13,9 11,8 11,2 17,3 9,7 14,9 15,3 100,0 Net Gearin 3,5% 6,4% -9,3% -29,2% -24,1% -27,0% -5,0% -29,7% 12,0-10,0% 10,0 50,0-15,0% 8,0 6,0 0,0-20,0% 4,0-25,0% -50,0 2,0-30,0% 0,0-100,0-35,0% CAPEX Erhaltungsinvestitionen Cash Flow Nettoverschuldung Eigenkapitalbuchwert Net Gearing e: Der Cash Flow übertrifft die CAPEX deutlich 2009 und 2010e: Anstieg der CAPEX durch Aufbau......von Produktionskapazitäten im Segment Sensorik. Geringe Nettoverschuldung......schafft Raum für fremdfinanzierte Akquisitionen 2008: Leichter Anstieg des Net Gearing durch Übernahme Prosilica. Free Cash Flow Generation - AUGUSTA Working Capital - AUGUSTA Mio. EUR Mio. EUR 16, ,0% , ,0% ,0 14,0% Free Cash 9,4 6,8 7,9 14,1 5,7 10,9 11,3 30,0 40,0% Working C 31,3 23,6 31,6 20,7 25,0 26,1 27,6 12,0 Free Cash 7,4% 7,3% 10,2% 13,9% 5,5% 9,4% 12,0% 9,2% Working C 24,7% 25,3% 40,9% 20,5% 23,8% 22,6% 22,5% 35,0% 25,0 30,0% 10,0 10,0% 20,0 25,0% 8,0 8,0% 15,0 20,0% 6,0 6,0% 15,0% 10,0 4,0 4,0% 10,0% 2,0 2,0% 5,0 5,0% 0,0 0,0% 0,0 0,0% Free Cash Flow Free Cash Flow / Umsatz Working Capital Working Capital / Umsatz 2006: nicht mehr fortgeführte Geschäftsbereiche belasten FCF Working Capital-Schwankungen......tragen zu den Schwankungen des FCF bei. Mit ca. 25% vom Umsatz ist die Working Capital-Quote......und damit die Kapitalbindung signifikant. Operating Leverage - AUGUSTA ROCE Entwicklung - AUGUSTA 3,0 40,0% 18,0% , ,0% 16,0% 2,5 1,0 Operating 1,2 1,9 0,5 1,7 2,6 1,7 1,2 14,0% ROCE 16,6% 7,6% 6,6% 8,6% 8,2% 9,3% 9,7% Betrieblich 25,4% 29,8% 34,1% 33,5% 32,3% 31,5% 30,0% 30,7% 12,0% EBIT-Marg 14,8% 9,9% 10,9% 12,8% 13,6% 14,5% 14,6% 0,8 2,0 25,0% Capital Em 1,0 0,8 0,6 0,6 0,6 0,6 0,7 10,0% 0,6 1,5 20,0% 8,0% 6,0% 0,4 15,0% 1,0 4,0% 0,2 10,0% 2,0% 0,5 5,0% 0,0% 0,0 0,0 0,0% Operating Leverage Betriebliche Aufwendungen / Umsatz ROCE EBIT-Marge Capital Employed Turnover 2008 f.: Anstieg der Quote betrieblicher Aufwendungen als Folge der Rezession. EBIT-Margen von 10% und darüber gepaart mit einem CET von ca führen zu attraktiven ROCE von 10% und darüber. Warburg Research 9

10 Disclaimer Rechtshinweis / Disclaimer Dieser Research Report wurde von der Warburg Research GmbH, einer Tochter der M.M.Warburg & CO KGaA, erstellt; er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Analyse stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("die Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA oder der Warburg Research GmbH für Schäden gleich welcher Art, und M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH haften nicht für indirekte und/oder direkte Schäden und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH keine Haftung für in diesen Analysen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, konjunkturelle, Marktund/oder Wettbewerbslage, gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Analyse mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht ausgeschlossen werden. M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine Haftung für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen Informationen abgeleitet werden. Soweit eine Analyse im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.b. einer Finanzberatung oder einer ähnlichen Dienstleistung, ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA und der Warburg Research GmbH auf grobe Fahrlässigkeit und Vorsatz begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH für einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH auf Ersatz von typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Analyse stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der M.M.Warburg & CO KGaA oder der Warburg Research GmbH in verantwortlicher Stellung, z.b. als Mitglied des Aufsichtsrats, in den in der Analyse genannten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Analyse enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten. Urheberrechte Das Werk einschließlich aller Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwendung außerhalb der Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung unzulässig und strafbar. Dies gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen, die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Medien des gesamten Inhalts oder von Teilen. Erklärung gemäß 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Gemäß 34 b WpHG und FinAnV besteht u.a. die Verpflichtung bei einer Finanzanalyse auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf das analysierte Unternehmen hinzuweisen. In diesem Zusammenhang weisen wir auf folgendes hin: - M.M.Warburg & CO KGaA betreut die Wertpapiere dieses Unternehmens aufgrund eines bestehenden Vertrages. - M.M.Warburg & CO KGaA oder Warburg Research GmbH hat mit diesem Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung einer Finanzanalyse getroffen. - M.M.Warburg & CO KGaA und damit verbundene Unternehmen handeln regelmäßig mit Finanzinstrumenten dieses Unternehmens oder mit Derivaten dieser Instrumente. Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie das DCF-Modell, Peer-Gruppen-Vergleich und wo möglich ein Sum-of-the-parts- Modell. M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH haben interne organisatorische und regulative Vorkehrungen getroffen, um möglichen Interessenkonflikten vorzubeugen und diese, sofern vorhanden, offen zulegen. Die von M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH hergeleiteten Bewertungen, Empfehlungen und Kursziele für die analysierten Unternehmen werden ständig überprüft und können sich daher ändern, sollte sich einer der diesen zugrunde liegenden fundamentalen Faktoren ändern. Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des in der Analyse angegebenen Datums, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird. Weder die Analysten der M.M.Warburg & CO KGaA noch die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen eine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbankinggeschäften der M.M.Warburg Bank oder eines mit ihr verbundenen Unternehmens. M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. Warburg Research 10

11 Disclaimer Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten. K Kaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt. H Halten: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt. V Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt. - Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu. M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung: Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen % Halten 51 29% Verkaufen 8 4% Empf. ausgesetzt 2 1% Gesamt 178 M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH - analysiertes Universum nach Anlageempfehlung, unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß 34b WpHG und FinAnV vorliegen: Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen 93 67% Halten 41 29% Verkaufen 3 2% Empf. ausgesetzt 2 1% Gesamt 139 Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung. Warburg Research 11

12 Kontakt Warburg Research GmbH Hermannstraße Hamburg Tel.: Fax: info@warburg-research.com Christian Bruns Head of Research Christian Cohrs cbruns@warburg-research.com ccohrs@warburg-research.com Felix Ellmann fellmann@warburg-research.com Jörg Philipp Frey jfrey@warburg-research.com Ulrich Huwald uhuwald@warburg-research.com Thilo Kleibauer tkleibauer@warburg-research.com Torsten Klingner tklingner@warburg-research.com Eggert Kuls ekuls@warburg-research.com Frank Laser flaser@warburg-research.com Malte Räther mraether@warburg-research.com Andreas Pläsier aplaesier@warburg-research.com Henner Rüschmeier Head of Research hrueschmeier@warburg-research.com Roland Rapelius rrapelius@warburg-research.com Jochen Reichert jreichert@warburg-research.com Christopher Rodler crodler@warburg-research.com Malte Schaumann mschaumann@warburg-research.com Susanne Schwartze sschwartze@warburg-research.com Oliver Schwarz oschwarz@warburg-research.com Marc-René Tonn mtonn@warburg-research.com Björn Voss bvoss@warburg-research.com Andreas Wolf awolf@warburg-research.com Stephan Wulf swulf@warburg-research.com Björn Blunck Business Support bblunck@warburg-research.com Markus Pähler Business Support mpaehler@warburg-research.com Daniel Bonn Business Support dbonn@warburg-research.com Claudia Vedder Business Support cvedder@warburg-research.com Annika Boysen Business Support aboysen@warburg-research.com Katrin Wauker Business Support kwauker@warburg-research.com M.M. Warburg & CO KGaA Ferdinandstraße Hamburg Tel.: Fax: info@mmwarburg.com Oliver Merckel Head of Sales Trading Thekla Struve Sales Trading omerckel@mmwarburg.com tstruve@mmwarburg.com Holger Nass Head of Christian Alisch hnass@mmwarburg.com calisch@mmwarburg.com Gudrun Bolsen Sales Trading gbolsen@mmwarburg.com Robert Conredel rconredel@mmwarburg.com Bastian Quast Sales Trading bquast@mmwarburg.com Matthias Fritsch mfritsch@mmwarburg.com Patrick Schepelmann Sales Trading pschepelmann@mmwarburg.com Michael Kriszun mkriszun@mmwarburg.com Jörg Treptow Sales Trading jtreptow@mmwarburg.com Marc Niemann mniemann@mmwarburg.com Dirk Rosenfelder drosenfelder@mmwarburg.com Andrea Carstensen Sales Assistance acarstensen@mmwarburg.com Julian Straube jstraube@mmwarburg.com Kerstin Tscherner Sales Assistance ktscherner@mmwarburg.com Philipp Stumpfegger pstumpfegger@mmwarburg.com Katharina Bruns Roadshow / Marketing kbruns@mmwarburg.com Warburg Research 12