Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 ArcelorMittal... 3 K+S... 5 Philips... 7 Salzgitter... 8 Rechtliche Hinweise...

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1 16. November 2018 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 ArcelorMittal... 3 K+S... 5 Philips... 7 Salzgitter... 8 Rechtliche Hinweise... 10

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX ,5% MDAX ,2% TecDAX ,8% Bund-Future 160,81 160,14 0,4% 10J Bund in % 0,3600 0,3980-9,5% 3M Zins in % -0,7040-0,7020 0,3% Europa EuroStoxx ,5% FTSE ,1% SMI ,7% Welt DOW JONES ,8% S&P ,1% NASDAQ COMPOSITE ,7% NIKKEI ,2% TOPIX ,1% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1328 1,1310 0,2% Gold (USD je Feinunze) 1.211, ,25 0,7% Brent-Öl (USD je Barrel) 66,62 66,12 0,8% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

3 Unternehmenskommentare ArcelorMittal Ha lte n (Halten) Kurs am um 17:3 5 h 21,77 EUR Erste llung a bge schlossen / 13:30h Erstma ls we ite rge ge be n / 15:30h Kurszie l 25,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 22,07 Mrd. EUR Bra nc he Rohstoffe Land Luxemburg WKN Re ute rs A2DRTZ MT.AS Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (USD) 4,48 4,89 4,47 Kurs/Gewinn 5,8 5,0 5,5 Dividende je Aktie (USD) 0,10 0,20 0,40 Div.- Rendite 0,4% 0,8% 1,6% Kurs/Umsatz 0,4 0,3 0,3 Kurs/Op. Ergebnis 4,8 3,4 3,7 Kurs/Cashflow 5,8 3,4 3,6 Kurs/Buchwert 0,6 0,5 0,5 35,00 27,00 Anlass Zahlen für das dritte Quartal 2018 Einschätzung Das Zahlenwerk für das dritte Quartal (Q3) 2018 übertraf beim EBITDA unsere Prognose, blieb aber auf der Nettoebene wegen Sonderbelastungen (Wertberichtigungen, Finanzergebnis (Währungsabsicherung)) hinter unserer Erwartung zurück. Operativ profitierte ArcelorMittal von höheren Stahlpreisen sowie einer verbesserten Preis-Kosten-Relation (Stahlpreis vs. Eisenerzpreis). Die Bilanz- und Verschuldungskennzahlen haben sich im Quartalsverlauf kaum bewegt. Einen Ergebnisausblick für das Geschäftsjahr 2018 hat ArcelorMittal nach wie vor nicht veröffentlicht. ArcelorMittal konnte in den letzten Wochen Fortschritte bei zwei wichtige Transaktionen (Ilva, Essar Steel) zeigen. Das Verschuldungsziel (Nettofinanzverschuldung: 6 ( : 10,5) Mrd. USD) wird ArcelorMittal u.e. im Verlauf des Jahres 2019 erreichen. Dann ist seitens des Unternehmens eine offensivere Ausschüttungspolitik angedacht. Allerdings signalisieren die Konjunktur- Frühindikatoren eine Wachstumsverlangsamung. Wir haben unsere Prognosen teilweise gesenkt (EpS 2018e: 4,89 (alt: 5,11) USD; EpS 2019e: unverändert 4,47 USD). Unter Berücksichtigung der Gemengelage lautet unser Votum für die ArcelorMittal-Aktie weiterhin Halten (Kursziel: 25,00 (alt: 28,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell, konservativere Mittelfristprognosen)). 19,00 11,00 Sven Diermeier (Senior Analyst) 3,00 Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 13,6% - 28,6% Relativ z. CAC40-7,7% - 19,0% 12 M - 8,3% - 2,7% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 3

4 SWOT-Analyse Stärken - mit Abstand weltweit größter Stahlkonzern - ermöglicht Nutzung von Skaleneffekten - breite regionale Aufstellung - breites Produktspektrum deckt fast die gesamte Produktpalette ab (Ausnahme: Edelstahl) Schwächen - stark von Rohstoffpreisen und oligopolistisch organisierten Rohstoffproduzenten abhängig - zyklische und konjunktursensitive Industrie - kapitalintensives Geschäftsmodell mit hohen Fixkosten - geringe Aktivitäten im Bereich hochwertige Stähle und Veredlung Chancen - ArcelorMittal ist bei Stahl stark vom Spotmarkt abhängig und kann daher von steigenden Stahlpreisen überproportional profitieren - wachsender Stahlbedarf durch Industrialisierung in den Schwellen- und Entwicklungsländern - Reduzierung von Kosten in den Industrieländern (z.b. Europa) durch Abbau von Überkapazitäten und Werksschließungen - wirksame Stahlimportzölle Risiken - hohe Wettbewerbsintensität (Überkapazitäten in der Stahlindustrie weltweit) - kein strukturelles Branchenwachstum in Europa - Wechselkurs- und politische Risiken - (Umwelt-)Regulierung Quelle: NATIONAL-BANK AG 4

5 Unternehmenskommentare K+S Ha lte n (Verkaufen) Kurs am um 17:3 5 h 16,76 EUR Erste llung a bge schlossen / 13:30h Erstma ls we ite rge ge be n / 15:30h Kurszie l 17,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 3,21 Mrd. EUR Bra nc he Chemie Land Deutschland WKN Re ute rs KSAG88 SDFGn.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 0,96 0,23 1,33 Kurs/Gewinn 22,8 72,9 12,6 Dividende je Aktie (EUR) 0,35 0,18 0,50 Div.- Rendite 1,6% 1,1% 3,0% Kurs/Umsatz 0,9 0,8 0,8 Kurs/Op. Ergebnis 9,8 17,8 6,7 Kurs/Cashflow 10,5 6,9 4,2 Kurs/Buchwert 0,8 0,8 0,7 41,00 34,00 27,00 Anlass Zahlen für das dritte Quartal 2018 Einschätzung Das Zahlenwerk für das dritte Quartal (Q3) 2018 fiel deutlich schwächer als von uns erwartet aus. Bewegte sich aber ergebnisseitig im Großen und Ganzen im Rahmen der Markterwartungen. Die Geschäftsentwicklung wurde vor allem von der Trockenheit in Deutschland belastet. Der Ausblick für das Geschäftsjahr 2018 wurde ergebnisseitig erneut gesenkt und impliziert mit hoher Wahrscheinlichkeit einen Ergebnisrückgang (EBITDA) gegenüber dem Vorjahr. Negativ werten wir zudem, dass in der aktualisierten Guidance noch keine potenziellen Wetterbelastungen aus dem Q4 berücksichtigt sind. Positiv werten wir dagegen, dass K+S die Genehmigung für die Erweiterung der Rückstandhalte am Standort Harttorf erhalten hat. Drüber hinaus sind die Indikationen für 2019 u.e. recht erfreulich ausgefallen. Die Konjunktur-Frühindikatoren signalisieren aber eine Wachstumsverlangsamung. Wir haben unsere Prognosen mehrheitlich gesenkt (u.a. bereinigtes EpS 2018e: 0,46 (alt: 0,74) Euro; berichtetes EpS 2018e: 0,23 (alt: 0,66) Euro; bereinigtes EpS 2019e: 1,46 (alt: 1,41) Euro; berichtetes EpS 2019e: 1,33 (alt: 1,41) Euro). Nach dem jüngsten Kursrückgang (3 Monate: -14%) sehen wir die K+S-Aktie bei einem Kursziel von 17,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) als nahezu fair bewertet an. Unser Votum lautet daher neu Halten (alt: Verkaufen). 20,00 13,00 Sven Diermeier (Senior Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 14,4% - 33,9% Relativ z. MDAX - 4,3% - 22,1% 12 M - 13,5% - 1,0% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Von Verkaufen auf Halten Von Halten auf Verkaufen 5

6 SWOT-Analyse Stärken - führende Marktposition im Bereich Kali und Magnesium - größter Salzproduzent der Welt - vergleichsweise breite Produktpalette Schwächen - geringe Präsenz in Wachstumsmärkten - hohe Abhängigkeit von der Agrarwirtschaft - starker Einfluss von Witterungsbedingungen - Abhängigkeit von Preisentwicklungen - mehrere Gewinnwarnungen belasten das Sentiment Chancen - stetig wachsende Weltbevölkerung - Fokus auf höhermargige und weniger zyklische Spezialitäten - Expansion in Wachstumsmärkte - Effizienzsteigerungen - höhere Produktionskapazitäten bei geringeren Produktionskosten durch Bethune Risiken - Überkapazitäten im Markt - Entsorgungsproblematik bei Abwässern - Verschärfung von Umweltauflagen - negative Wechselkurseffekte - Ratingherabstufung Quelle: NATIONAL-BANK AG 6

7 Unternehmenskommentare Philips Ha lte n (Halten) Kurs am um 17:3 5 h 33,03 EUR Erste llung a bge schlossen / 13:30h Erstma ls we ite rge ge be n / 15:30h Kurszie l 36,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 30,55 Mrd. EUR Bra nc he Gesundheit Land Niederlande WKN Re ute rs PHG.AS Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 1,78 1,08 1,63 Kurs/Gewinn 17,7 30,6 20,3 Dividende je Aktie (EUR) 0,80 0,80 0,85 Div.- Rendite 2,5% 2,4% 2,6% Kurs/Umsatz 1,6 1,7 1,6 Kurs/Op. Ergebnis 19,3 17,0 14,2 Kurs/Cashflow 15,7 17,8 15,0 Kurs/Buchwert 2,4 2,5 2,4 42,00 36,00 30,00 24,00 18,00 Anlass Kapitalmarkttag Einschätzung Philips hat im Rahmen des Kapitalmarkttages mehrheitlich die Mittelfristziele (bis 2020e) bestätigt. Demnach soll ein jährliches durchschnittliches organisches Umsatzwachstum (CAGR) von 4% bis 6% erzielt werden (impliziert Umsatz 2020e: >20 Mrd. Euro; zum Vergleich Siemens Healthineers: +4% bis 5% y/y für 2018/19; mittelfristig CAGR 4% bis 6%). Hier lag Philips in den letzten Jahren in der unteren Hälfte (2016: +5% y/y; 2017: +4% y/y; YTD 2018: +4% y/y). Die bereinigte EBITA-Marge soll jährlich um 100 Basispunkte (Bp) y/y verbessert werden (impliziert für 2020e: rund 15%). Hier befindet sich der Konzern auf Kurs (2016: +100 Bp y/y; 2017: +110 Bp y/y; YTD 2018: +90 Bp y/y). Das Ziel für den freien Cashflow wurde angehoben (neu: 2020e über 1,5 Mrd. Euro; bisher: 1,0-1,5 Mrd. Euro p.a.; 2016: 1,1 Mrd. Euro; 2017: 1,2 Mrd. Euro; YTD 2018: -36 Mio. Euro). Hebel sind dabei neben den anvisierten Umsatz- und EBITA-Verbesserungen die Finanzierungskosten, die Pensionsrückstellungen sowie die Kapitalbindung (Working Capital). Wir behalten unsere Prognosen für die Geschäftsjahre 2018 (u.a. EpS: 1,08 Euro; Dividende je Aktie: 0,80 Euro) und 2019 (u.a. EpS: 1,63 Euro; Dividende je Aktie: 0,85 Euro) bei. Nach den enttäuschenden Zahlen für das dritte Quartal 2018 stellte der Kapitalmarkttag u.e. einen leichten Lichtblick dar. Unser Votum für die Philips-Aktie lautet in Erwartung einer Wachstumsbeschleunigung (wegen des dynamischeren Auftragseingangs) sowie des defensiven Charakters des Sektors weiterhin Halten (Kursziel: 36,00 (alt: 35,00) Euro (Discounted- Cashflow-Modell, leicht angehobene Mittelfristannahmen)). Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 11,5% - 8,2% Relativ z. EuroStoxx 50-5,9% 2,2% 12 M - 0,6% 9,9% Sven Diermeier (Senior Analyst) Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 7

8 Unternehmenskommentare Salzgitter Ha lte n (Halten) Kurs am um 17:3 5 h 32,70 EUR Erste llung a bge schlossen / 13:30h Erstma ls we ite rge ge be n / 15:30h Kurszie l 36,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 1,77 Mrd. EUR Bra nc he Rohstoffe Land Deutschland WKN Re ute rs SZGG.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 3,52 4,40 4,01 Kurs/Gewinn 10,6 7,4 8,2 Dividende je Aktie (EUR) 0,45 0,55 0,60 Div.- Rendite 1,2% 1,7% 1,8% Kurs/Umsatz 0,2 0,2 0,2 Kurs/Op. Ergebnis 6,4 4,5 4,8 Kurs/Cashflow 7,4 3,2 3,1 Kurs/Buchwert 0,7 0,6 0,5 54,00 44,00 34,00 24,00 14,00 Anlass Zahlen für das dritte Quartal 2018 Einschätzung Das Zahlenwerk für das dritte Quartal (Q3) 2018 lag ergebnisseitig über unseren Prognosen und dem Marktkonsens. Die Ergebnisdynamik hat deutlich nachgelassen, was auf gestiegene Kosten und den fehlenden Belastungen seitens Aurubis aus dem Vorjahr zurückzuführen ist. Das Unternehmen verfügt nach wie vor über solide Bilanzkennzahlen (u.a. Nettoliquidität per : 178 Mio. Euro). Der Mitte September teilweise angehobene Ausblick für das Geschäftsjahr 2018 (u.a. EBT: Mio. Euro) wurde im Rahmen des Q3-Berichts bestätigt. Die Guidance impliziert ergebnisseitig ein schwächeres Q4, wobei Salzgitter i.d.r. konservativ kommuniziert. Allerdings liegt der Marktkonsens bereits deutlich über der Unternehmenszielsetzung, was Enttäuschungspotenzial birgt. Die Konjunktur-Frühindikatoren signalisieren eine Wachstumsverlangsamung. Wir erwarten eine rückläufige Ergebnisentwicklung (u.a. EpS 2018e: 4,40 (alt: 4,34) Euro; EpS 2019e: unverändert 4,01) Euro). Aus den Maßnahmenpaketen (Wachstum/Diversifikation (SZAG 2021) und Effizienzsteigerung (Fit Structure)) ergeben sich erhebliche weitere Ertragssteigerungspotenziale. Unter Berücksichtigung dieser Aspekte lautet unser Votum für die Salzgitter-Aktie weiterhin Halten (Kursziel: 36,00 (alt: 43,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell, konservativere Mittelfristannahmen, reduzierter Wert der Aurubis-Beteiligung)). Sven Diermeier (Senior Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 14,5% - 32,0% Relativ z. MDAX - 4,4% - 20,1% 12 M - 21,6% - 9,1% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 8

9 SWOT-Analyse Stärken - diversifiziertes Produktportfolio von Flachstahl über Träger bis hin zu Großrohren - weltweit Marktführer bei Großrohren mit der 50%igen Beteiligung an Europipe - solide Bilanzkennzahlen (u.a. Nettoliquidität) Schwächen - Wandlung zum Konglomerat (Bewertungsabschlag) mit der Übernahme der Klöckner-Werke und der Beteiligung an Aurubis - Aktionärsstruktur (Land Niedersachsen: 26,5%) - hohe Abhängigkeit von Deutschland/Europa (geringe regionale Diversifikation) Chancen - Trend zu hochwertigen Stählen - Salzgitter ist Premiumhersteller - Effizienzsteigerungsprogramme - wirksame Stahl-Importzölle der EU - steigende Öl- und Gaspreise (höhere Investitionsbereitschaft der Kunden im Röhrenbereich) Risiken - sehr zyklische Industrie - anfällig für konjunkturelle Abkühlung - Stahlbranche ist stark fragmentiert, während auf der Lieferantenseite (Rohstoffkonzerne) eine eher oligopolistische Marktstruktur herrscht - globale Produktionsüberkapazitäten (Stahl) - kaum strukturelles Wachstum im Stahlbereich in Europa - (Umwelt-)Regulierung (u.a. CO2-Zertifikate) - Protektionismus/Handelskrieg Quelle: NATIONAL-BANK AG 9

10 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 10