Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Rechtliche Hinweise... 12

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1 20. November 2017 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 BAUER... 3 Cisco Systems... 5 ProSiebenSat.1 Media... 7 Prudential... 8 Salzgitter Rechtliche Hinweise... 12

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX ,4% MDAX ,1% TecDAX ,2% Bund-Future 162,86 162,70 0,1% 10J Bund in % 0,3610 0,3760-4,0% 3M Zins in % -0,8160-0,7900 3,3% Europa EuroStoxx ,5% FTSE ,1% SMI ,4% Welt DOW JONES ,4% S&P ,3% NASDAQ COMPOSITE ,2% NIKKEI ,2% TOPIX ,1% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1790 1,1770 0,2% Gold (USD je Feinunze) 1.284, ,00 0,3% Brent-Öl (USD je Barrel) 62,72 61,36 2,2% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

3 Unternehmenskommentare BAUER Ve rka ufe n (Halten) Kurs am um 17:3 6 h 28,36 EUR Erste llung a bge schlossen / 13:00h Erstma ls we ite rge ge be n / 15:00h Kurszie l - Ma rktkapita lisie rung 0,49 Mrd. EUR Bra nc he Bau / Baustoffe Land Deutschland WKN Re ute rs B5AG.DE Ke nnza hlen 12 /16 12/17e 12/ 18e Ergebnis je Aktie (EUR) 0,66 1,39 1,88 Kurs/Gewinn 19,9 20,4 15,1 Dividende je Aktie (EUR) 0,10 0,15 0,25 Div.- Rendite 0,8% 0,5% 0,9% Kurs/Umsatz 0,2 0,3 0,3 Kurs/Op. Ergebnis 3,3 6,2 5,5 Kurs/Cashflow 1,8 7,0 2,7 Kurs/Buchwert 0,5 1,1 1,0 31,00 Anlass Zahlen für das dritte Quartal 2017 Einschätzung Die Zahlen für das dritte Quartal (Q3) 2017 blieben hinter unseren Erwartungen zurück (u.a. EBIT: 23 (Vj.: 20; unsere Prognose: 25) Mio. Euro). Die Ergebnisqualität (nur der Bereich Maschinen mit Ergebnisverbesserung) ist nach wie vor verbesserungswürdig. Der Bereich Resources ist wieder in die Verlustzone (EBIT) geraten. Die Auftragsentwicklung hat deutlich an Dynamik verloren (Auftragseingang Q3 2017: +4% y/y; Q1-Q3 2017: +17% y/y; Auftragsbestand rückläufig im Quartalsverlauf). Die Guidance für das Geschäftsjahr 2017 (Gesamtkonzernleistung: rund 1,8 Mrd. Euro; EBIT: etwa 75 Mio. Euro; Ergebnis nach Steuern: Mio. Euro) wurde bestätigt. Wir sehen hier BAUER auf Kurs. Die Mittel- und Langfristperspektiven für das Unternehmen sind u.e. weiterhin intakt, kurzfristig sind aber u.e. die Risiken gestiegen. Unsere Prognosen haben wir mehrheitlich gesenkt (u.a. EpS 2017e: 1,39 (alt: 1,50) Euro; Dividende je Aktie 2017e: 0,15 (alt: 0,22) Euro; EpS 2018e: 1,88 (alt: 1,93) Euro; Dividende je Aktie 2018e: 0,25 (alt: 0,30) Euro). Auf dem aktuellen Bewertungsniveau (KGV 2018e: 15,1) sehen wir vorerst kein weiteres Aufwärtspotenzial. Unser Votum für die BAUER-Aktie lautet daher neu Verkaufen (alt: Halten). 23,00 15,00 Sven Diermeier (Senior Analyst) 7,00 Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 11,4% 40,8% Relativ z. Prime All Share 4,5% 37,1% 12 M 157,0% 135,7% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Von Halten auf Verkaufen Von Kaufen auf Halten 3

4 SWOT-Analyse Stärken - führende Marktposition in der Nische Spezialtiefbau - Spezialisierung und regionale Diversifizierung machen BAUER von regionalen Wirtschaftszyklen unabhängiger - flexible Struktur vor allem im Baugeschäft ermöglicht Einsatz von Personal und Technik in den Regionen, in denen diese benötigt werden Schwächen - zyklische Industrie mit spätzyklischem Segment Maschinen - Potenzial zur weiteren Fixkostendegression ist begrenzt - hohe Nettofinanzverschuldung und Working Capital- Bindung Chancen - neue Produkte im Bereich Maschinen bspw. Tiefbohranlagen (Geothermie) - wachsender Bedarf an Tiefbauleistungen u.a. wegen des weltweiten Ausbaus der Infrastruktur - hohe Wachstumsraten im Segment Resources (Geothermie, Rohstoffaufschlussarbeiten) Risiken - staatliche Budgetkürzungen treffen die Baubranche i.d.r. am meisten - noch bestehende politische Unruhen in einigen wichtigen Märkten (z.b. Syrien) - Wechselkursrisiken Quelle: NATIONAL-BANK AG 4

5 Unternehmenskommentare Cisco Systems Ha lte n (Halten) Kurs am um 2 1:5 9 h 35,90 USD Erste llung a bge schlossen / 13:00h Erstma ls we ite rge ge be n / 15:00h Kurszie l 38,00 USD Ma rktkapita lisie rung 178,03 Mrd. USD Bra nc he Technologie Land USA WKN Re ute rs CSCO.O Ke nnza hlen 07 /17 0 7/18e 0 7/19e Ergebnis je Aktie (USD) 1,90 2,02 2,11 Kurs/Gewinn 16,6 17,8 17,0 Dividende je Aktie (USD) 1,10 1,22 1,34 Div.- Rendite 3,5% 3,4% 3,7% Kurs/Umsatz 3,3 3,7 3,6 Kurs/Op. Ergebnis 13,4 14,6 13,6 Kurs/Cashflow 11,5 15,1 13,9 Kurs/Buchwert 2,4 2,7 2,7 37,00 29,00 Anlass Zahlen für das erste Quartal 2017/18 Einschätzung In Reaktion auf die Bekanntgabe der Zahlen für das erste Quartal (Q1) 2017/18 (31.10.) verzeichnete die Cisco-Aktie einen Kurssprung von 5,2% (16.11.) und erreichte zwischenzeitlich sogar den höchsten Stand seit Allerdings waren hierfür weniger die aus unserer Sicht verhalten ausgefallenen Q1-Zahlen verantwortlich (Umsatz: -1,7% auf 12,14 (Vj.: 12,35; unsere Prognose: 12,06; Marktkonsens: 12,11) Mrd. USD; Nettoergebnis: +3,1% auf 2,39 (Vj.: 2,32; unsere Prognose: 2,55; Marktkonsens: 2,46) Mrd. USD), sondern vielmehr der überraschend positive Ausblick für das laufende Quartal. Nach mehreren rückläufigen Quartalen soll nun der Umsatz in Q2 2017/18 um 1% bis 3% y/y zulegen (unsere bisherige Prognose: +0,9% y/y; Marktkonsens: +0,9% y/y). Ferner soll u.a. das EpS auf GAAP-Basis zwischen 0,46 und 0,51 (unsere bisherige Prognose: 0,48; Marktkonsens: 0,47) USD liegen. Wir behalten unsere EpS-Prognose für 2017/18 von 2,02 USD bei, erhöhen aber die Prognose für 2018/19 leicht auf 2,11 (alt: 2,08) USD. Bei einem auf 38,00 (alt: 34,00) USD (Discounted- Cashflow-Modell) angehobenen Kursziel bestätigen wir unser Halten-Votum. Langfristig positive Perspektiven, eine attraktive Ausschüttungspolitik und eine verhältnismäßig attraktive Bewertung stehen einem unsicheren Marktumfeld und zahlreichen Risikofaktoren gegenüber. 21,00 13,00 Markus Friebel (Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 18,2% 15,0% Relativ z. DJ Industrial Avg 10,4% 2,8% 12 M 19,0% - 4,8% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 5

6 SWOT-Analyse Stärken - gute Marktpositionierung in den Kerngeschäftsfeldern - Diversifikationsstrategie, sowohl hinsichtlich der Produkte und Dienstleistungen als auch der globalen Präsenz - solide finanziertes Unternehmen - attraktive Ausschüttungspolitik (stetige Dividendenanhebungen seit Q3 2010/11; Aktienrückkaufprogramm) Schwächen - hohe Abhängigkeit von den Netzbetreibern - zyklische Branche - starke Abhängigkeit vom US-Heimatmarkt - margenschwaches Hardwaregeschäft dominiert (noch) Chancen - strategische Zukäufe bei Technologien der nächsten Generation - Ausbau neuer Wachstumsfelder, auch durch Kooperationen (beispielsweise im Servermarkt) - Ausbau des Engagements in den Emerging Markets - starkes Wachstum des mobilen Internets, des Internets der Dinge und bei Cloud-Dienstleistungen sowie auf Grund der allgemein zunehmenden Bedeutung des Internets Risiken - Integrationsrisiken - Fokussierung auf margenstarkes Dienstleistungs- und Softwaregeschäft gelingt nicht - hoher Wettbewerbsdruck vor allem durch chinesische Netzwerkausrüster wie ZTE und Huawei - NSA-Datenaffäre führt auf Grund des Vertrauensverlustes zu langfristigem Umsatzrückgang bei amerikanischen Technologiekonzernen wie Cisco - schwache Nachfrage aus den Schwellenländern hält an Quelle: NATIONAL-BANK AG 6

7 Unternehmenskommentare ProSiebenSat.1 Media Ha lte n (Halten) Kurs am um 17:3 5 h 25,30 EUR Erste llung a bge schlossen / 13:00h Erstma ls we ite rge ge be n / 15:00h Kurszie l 29,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 5,89 Mrd. EUR Bra nc he Medien Land Deutschland WKN Re ute rs PSM777 PSMGn.DE Ke nnza hlen 12 /16 12/17e 12/ 18e Ergebnis je Aktie (EUR) 1,86 2,17 2,18 Kurs/Gewinn 22,1 11,7 11,6 Dividende je Aktie (EUR) 1,90 2,00 2,10 Div.- Rendite 4,6% 7,9% 8,3% Kurs/Umsatz 2,3 1,5 1,4 Kurs/Op. Ergebnis 11,5 7,4 6,9 Kurs/Cashflow 5,6 4,0 4,0 Kurs/Buchwert 6,2 3,8 3,7 54,00 44,00 34,00 24,00 14,00 Anlass Rücktritt von Konzernchef Ebeling Einschätzung ProSiebenSat.1 hat gestern Abend (19.11.) angekündigt, dass Konzernchef Thomas Ebeling nach der Bilanzpressekonferenz am vorzeitig das Unternehmen verlassen wird. Ebeling steht seit Anfang 2009 an der Spitze des Konzerns und hatte noch einen Vertrag bis Mitte Wir hatten aber bereits in unserer letzten Kommentierung erwähnt, dass der Aufsichtsrat intensiv auf der Suche nach einem Nachfolger ist und, dass Ebeling - wie jetzt geschehen - bereits schon in 2018 und damit vor dem Vertragsende gehen könnte. Ebeling hatte nach Konzernangaben schon bei seiner letzten Vertragsverlängerung mitgeteilt, dass er für eine weitere Dienstperiode nicht mehr zur Verfügung stehe. Conrad Albert, seit 2005 im Unternehmen, derzeit Vorstand External Affairs & Industry Relations, wurde mit sofortiger Wirkung zum stellvertretenden Vorstandsvorsitzenden ernannt. Wir werten den Weggang Ebelings positiv. Zwar hat Ebeling bei seinem Amtsantritt ProSiebenSat.1 aus der schwersten Krise des Konzerns geführt, allerdings bekommt das Unternehmen seit 2016 immer mehr Schwierigkeiten (u.a. vier Ausblickssenkungen in 2017). Zudem hat sich Ebeling nach der Vorlage der Q3-Zahlen (09.11.) mit einer abschätzigen Bemerkung über die TV-Zuschauer unhaltbar gemacht. Im Zuge der Rücktrittserklärung hat ProSiebenSat.1 zudem seinen erst am gesenkten Ausblick bestätigt. Bei unveränderten Prognosen und einem unveränderten Kursziel von 29,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) bestätigen wir unser Halten-Votum. Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Markus Friebel (Analyst) Absolut - 25,6% - 31,9% - 24,5% Relativ z. DAX30-32,4% - 34,6% - 43,1% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Von Kaufen auf Halten 7

8 Unternehmenskommentare Prudential Ha lte n (Halten) Kurs am um 17:3 5 h 1.889,50 GBp Erste llung a bge schlossen / 13:00h Erstma ls we ite rge ge be n / 15:00h Kurszie l 2.000,00 GBp Ma rktkapita lisie rung 48,86 Mrd. GBP Bra nc he Versicherungen Land Großbritannien WKN Re ute rs PRU.L Ke nnza hlen 12 /16 12/17e 12/ 18e Ergebnis je Aktie (GBP) 75,00 133,37 157,04 Kurs/Gewinn 18,2 14,2 12,0 Dividende je Aktie (GBP) 43,50 47,00 51,00 Div.- Rendite 3,2% 2,5% 2,7% Kurs/Umsatz 0,0 0,0 0,0 Kurs/Op. Ergebnis 11,5 10,4 9,4 Combined Ratio 0,0% 0,0% 0,0% Kurs/Buchwert 2,4 2,9 2, Anlass Zahlen für das dritte Quartal 2017 Einschätzung Prudential veröffentlicht zum dritten Quartal lediglich ein sogenanntes "Business Performance Update". Demnach stieg der Gewinn aus dem Neugeschäft im dritten Quartal (Q3) 2017 um 10% auf 0,78 (Vj.: 0,71) Mrd. GBP. Das Neuvertragsvolumen verbesserte sich um 4% auf 1,55 (Vj.: 1,49) Mrd. GBP. Die zum ausgewiesene Solvabilitätsquote (Solvency II) verschlechterte sich leicht auf 201% ( : 202%), lag damit u.e. aber weiterhin auf einem guten Niveau. Die Indikationen zum Q fielen nach unserer Einschätzung sehr solide aus. Prudential profitiert angesichts des hohen Vorsorgebedarfs und einer zunehmend wohlhabenden Bevölkerung unverändert von der guten Marktposition in Asien. Zudem machen sich in den USA die Leitzinsanhebungen in den Zahlen bemerkbar. Bei leicht angehobenen Prognosen (EpS: 2017e: 133,37 (alt: 131,64) GBp; EpS 2018e: 157,04 (alt: 155,80) GBp) und einem neuen Kursziel von 2.000,00 (alt: 1.950,00) GBp (modifiziertes Gordon Growth- Modell) votieren wir weiterhin mit Halten. Für die Prudential-Aktie (3 Monate: +4%) sprechen u.e. die solide Kapitalausstattung sowie das hohe Wachstumspotential im asiatischen Versicherungsmarkt. Demgegenüber steht jedoch das ambitionierte Bewertungsniveau (u.a. KBV 2017e: 2,9; KGV 2018e: 12,0; Peer Group KBV 2017e: 1,5; KGV 2018e: 11,3) Markus Rießelmann (Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 4,3% 7,6% Relativ z. Stoxx Europe 50 1,2% 10,6% 12 M 24,7% 13,5% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 8

9 SWOT-Analyse Stärken - gute regionale Diversifikation (UK, USA, Asien) - breites Produkt- und Leistungsangebot - selektive Zukäufe stärken Marktposition - gute Marktposition in Asien (hoher Vorsorgebedarf) - komfortable Kapitalausstattung - ansteigende Dividendenausschüttung Schwächen - historisch niedriges Zinsniveau - vergleichsweise hohe Bewertung (KBV 2017e) - fehlende Wachstumsdynamik in der Lebens- und Krankenversicherung (insbesondere in Europa) - hohe negative Sondereffekte - volatile Ergebnisentwicklung durch hohe Abhängigkeit vom Kapitalmarktumfeld und von Naturkatastrophen Chancen - Ausbau der Marktposition in Wachstumsmärkten - vergleichsweise hohes Wachstum in Asien - Bündelung der Aktivitäten Europa - geringe Versicherungsdichte in Asien Risiken - Verschärfung des regulatorischen Umfelds - deutlicher Rückgang der zuletzt hohen Wachstumsdynamik in Asien - Wiederaufkeimen der europäischen Schuldenkrise - negative Währungseffekte Quelle: NATIONAL-BANK AG 9

10 Unternehmenskommentare Salzgitter Ha lte n (Halten) Kurs am um 17:3 5 h 43,03 EUR Erste llung a bge schlossen / 13:00h Erstma ls we ite rge ge be n / 15:00h Kurszie l 45,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 2,33 Mrd. EUR Bra nc he Rohstoffe Land Deutschland WKN Re ute rs SZGG.DE Ke nnza hlen 12 /16 12/17e 12/ 18e Ergebnis je Aktie (EUR) 1,00 2,82 3,15 Kurs/Gewinn 26,7 15,2 13,6 Dividende je Aktie (EUR) 0,30 0,40 0,50 Div.- Rendite 1,1% 0,9% 1,2% Kurs/Umsatz 0,2 0,3 0,3 Kurs/Op. Ergebnis 13,5 7,7 6,7 Kurs/Cashflow 5,0 5,3 4,2 Kurs/Buchwert 0,5 0,8 0,7 45,00 37,00 Anlass Komplettzahlen für das dritte Quartal 2017 Einschätzung Nachdem Salzgitter Ende Oktober den Ergebnisausblick für das Geschäftsjahr 2017 erneut erhöht und Anfang November die Eckdaten für das dritte Quartal (Q3) 2017 veröffentlicht hatte, blieben die Q3-Komplettzahlen ohne nennenswerte Überraschungen. Das Unternehmen verfügt nach wie vor über solide Bilanzund Verschuldungskennzahlen (Nettoliquidität per : 131 Mio. Euro; Eigenkapitalquote: 33,4%). Der Ende Oktober erneut angehobene Ergebnisausblick für das Geschäftsjahr 2017 (u.a. EBT: (Gj. 2016: 53) Mio. Euro) wurde im Rahmen des Q3-Berichts bestätigt. Bei der Erfüllung der Aurubis- Umtauschanleihe wurde entgegen unserer Erwartung nicht der Barausgleich gewählt (Anteil an Aurubis ist von 25% auf knapp 16%) gesunken. Der von uns erwartete Rückgang des Eisenerzpreises (2018e vs. 2017e) sowie die abnehmende Dynamik der Stahlnachfrage in 2018 sollten die Stahlpreisentwicklung dämpfen. Allerdings kommt es im nächsten Jahr zu keiner Belastung mehr aus der Aurubis-Umtauschanleihe (Q1-Q3 2017: -80 Mio. Euro). Unsere Prognosen haben wir teilweise erhöht (u.a. EpS 2017e: unverändert 2,82 Euro; EpS 2018e: 3,15 (alt: 3,04) Euro). Unser Votum für die Salzgitter-Aktie lautet weiterhin Halten (Kursziel: 45,00 (alt: 43,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell)). 29,00 21,00 Sven Diermeier (Senior Analyst) 13,00 Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 17,7% 26,3% Relativ z. MDAX 11,3% 21,5% 12 M 50,6% 24,8% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Von Verkaufen auf Halten 10

11 SWOT-Analyse Stärken - diversifiziertes Produktportfolio von Flachstahl über Träger bis hin zu Großrohren - weltweit Marktführer bei Großrohren mit der 50%igen Beteiligung an Europipe - solide Bilanzkennzahlen (u.a. Nettoliquidität) Schwächen - Wandlung zum Konglomerat (Bewertungsabschlag) mit der Übernahme der Klöckner-Werke und der Beteiligung an Aurubis - Aktionärsstruktur (Land Niedersachsen: 26,5%) - hohe Abhängigkeit von Deutschland/Europa (geringe regionale Diversifikation) Chancen - Trend zu hochwertigen Stählen - Salzgitter ist Premiumhersteller - Effizienzsteigerungsprogramme - wirksame Stahl-Importzölle - steigender Ölpreis (höhere Investitionsbereitschaft der Kunden im Röhrenbereich) Risiken - sehr zyklische Industrie - anfällig für konjunkturelle Abkühlung - Stahlbranche ist stark fragmentiert, während auf der Lieferantenseite (Rohstoffkonzerne) eine eher oligopolistische Marktstruktur herrscht - globale Produktionsüberkapazitäten (Stahl) - kein strukturelles Wachstum im Stahlbereich in Europa - Umwelt-)Regulierung (u.a. CO2-Zertifikate) - China wird seitens der EU der Marktwirtschaftsstatus zuerkannt Quelle: NATIONAL-BANK AG 11

12 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 12