Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Royal Dutch Shell A... 3 Unibail-Rodamco-Westfield... 5 Rechtliche Hinweise...

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1 25. Juni 2018 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Royal Dutch Shell A... 3 Unibail-Rodamco-Westfield... 5 Rechtliche Hinweise... 10

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX ,5% MDAX ,5% TecDAX ,0% Bund-Future 162,10 162,15 0,0% 10J Bund in % 0,3370 0,3350 0,6% 3M Zins in % -0,5550-0,5900-5,9% Europa EuroStoxx ,1% FTSE ,7% SMI ,9% Welt DOW JONES ,5% S&P ,2% NASDAQ COMPOSITE ,3% NIKKEI ,8% TOPIX ,3% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1651 1,1604 0,4% Gold (USD je Feinunze) 1.269, ,15 0,2% Brent-Öl (USD je Barrel) 75,55 73,05 3,4% Quelle: Bloomberg DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Jun 13 Jun 14 Jun 15 Jun 16 Jun 17 Jun 18 Quelle: Bloomberg Jun 13 Jun 14 Jun 15 Jun 16 Jun 17 Jun 18 Quelle: Bloomberg 2

3 Unternehmenskommentare Royal Dutch Shell A Ka ufe n (Kaufen) Kurs a m um 17:3 5 h 29,77 EUR Erste llung a bge sc hlosse n / 10:55h Erstma ls we ite rge ge be n / 12:55h Kurszie l 35,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 136,86 Mrd. EUR Bra nc he Erdöl / Erdgas Land Großbritannien WKN Re ute rs A0D94M RDSa.AS Ke nnzahle n 12 /17 12 /18 e 12 /19 e Ergebnis je Aktie (USD) 1,58 2,71 2,81 Kurs/Gewinn 17,9 12,8 12,4 Dividende je Aktie (USD) 1,88 1,88 1,90 Div.- Rendite 6,7% 5,4% 5,5% Kurs/Umsatz 0,8 0,8 0,8 Kurs/Op. Ergebnis 10,4 7,7 7,5 Kurs/Cashflow 6,5 5,8 5,8 Kurs/Buchwert 1,2 1,4 1,3 33,00 28,50 24,00 19,50 15,00 Jun 13 Jun 14 Jun 15 Jun 16 Jun 17 Jun 18 Quelle: Bloomberg Anlass Meeting der OPEC+ Einschätzung Die sogenannte OPEC+ hat entschieden, dass die Vereinbarungen von Ende 2016 eingehalten werden sollen, was bedeutet, dass die 24 Länder ihre Produktion ab um insgesamt ca. 1 Mio. BpT erhöhen werden. Dies ist weniger als im Vorfeld von Saudi-Arabien (1,5 Mio. BpT) und Russland (1,8 Mio. BpT) gefordert. Insgesamt werten wir die OPEC+ -Entscheidung (Ölmarkt dürfte recht ausgeglichen bleiben, was den Ölpreis stützen sollte, aber eine Preisexplosion, die die Weltwirtschaft und die Ölnachfrage letztendlich belasten sollte, verhindert) positiv für Royal Dutch Shell, zumal die OPEC- und Nicht-OPEC-Länder an einer längerfristigen Kooperation (über Ende 2018 hinaus) interessiert sind. In den gegenwärtigen und zu erwartenden Ölpreisumfeld kann der Konzern starke freie Cashflows (Schuldenabbau, Dividendenerhöhung, Aktienrückkäufe) erwirtschaften (organischer freier Cashflow 2017 bei 54 USD je Barrel: 15 Mrd. USD; für Dividende von 1,88 USD je Aktie: rund 16 Mrd. USD). Wir haben unsere Prognosen erhöht (u.a. bereinigtes EpS 2018e: 2,64 (alt: 2,27) USD; berichtetes EpS 2018e: 2,74 (alt: 2,34) USD; bereinigtes/berichtetes EpS 2019e: 2,81 (alt: 2,43) USD). In Erwartung der Erfüllung des Mittelfristausblicks und einer Dividendenrendite 2018e von 5,4% lautet unser Votum für die Royal Dutch Shell A- Aktie weiterhin Kaufen (Kursziel: 35,00 (alt: 33,50) Euro (Gordon Growth-Modell)). Sven Diermeier (Senior Analyst) Pe rformanc e 3M 6 M Absolut 17,0% 7,0% Relativ z. Stoxx Europe 50 11,2% 10,4% 12 M 26,4% 29,9% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 3

4 SWOT-Analyse Stärken - Royal Dutch Shell verfügt über eine führende Marktstellung im Bereich LNG - integriertes Geschäftsmodell - der Konzern besitzt in allen wichtigen Öl- und Gasregionen der Welt Produktionsstätten - Royal Dutch Shell profitiert auf Grund der Unternehmensgröße von Skaleneffekten - attraktive Dividendenrendite Schwächen - investitionsintensives Geschäftsmodell - tätig in Regionen mit überdurchschnittlichem Risiko - unterdurchschnittliche Reichweite der nachgewiesenen Öl- und Gasreserven Chancen - steigende Nachfrage nach Rohöl, Ölprodukten und Gas - längerfristige Vereinbarung zwischen OPEC und Russland - Desinvestitionen (Buchgewinne, beschleunigter Abbau der Verschuldung) - Aktienrückkäufe Risiken - Gewinnentwicklung ist stark von den Öl- und Gaspreisen sowie den Raffineriemargen abhängig - regulatorische Bestimmungen (z.b. Umwelt-/Klimaschutz) können Geschäftsentwicklung negativ beeinflussen - Marktdurchbruch der Elektromobilität Quelle: NATIONAL-BANK AG 4

5 Unternehmenskommentare Unibail-Rodamco-Westfield Ha lte n (- ) Kurs a m um 17:3 5 h 190,65 EUR Erste llung a bge sc hlosse n / 10:55h Erstma ls we ite rge ge be n / 12:55h Kurszie l 205,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 26,36 Mrd. EUR Bra nc he Immobilien Land Frankreich WKN Re ute rs A2JH5S URW.AS Ke nnzahle n 12/17* 12 /18 e 12 /19 e Ergebnis je Aktie (EUR) 26,19 25,58 27,19 Kurs/Gewinn 8,3 7,5 7,0 Dividende je Aktie (EUR) 10,80 11,40 12,20 Div.- Rendite 5,0% 6,0% 6,4% Kurs/Umsatz 11,1 10,7 10,5 Kurs/Op. Ergebnis 0,1 0,0 0,0 Kurs/Cashflow 1,4 1,3 1,3 Kurs/Buchwert 1,2 1,0 1,0 270,00 240,00 210,00 180,00 150,00 Jun 13 Jun 14 Jun 15 Jun 16 Jun 17 Jun 18 Quelle: Bloomberg Anlass Aufnahme der Coverage Einschätzung Unibail-Rodamco hat am die Übernahme von Westfield vollzogen. Dadurch entstand einer der führenden Entwickler und Betreiber von Flagship-Einkaufszentren, Unibail-Rodamco- Westfield (URW) mit den beiden Muttergesellschaften Unibail- Rodamco SE und WFD Unibail-Rodamco N.V.. Der Wert des gemeinsamen Immobilienportfolios beläuft sich auf 62 Mrd. Euro, aufgeteilt in 88% Einzelhandelsflächen, 7% Büroflächen und 6% Tagungs- und Messezentren. URW besitzt und betreibt insgesamt 102 Einkaufszentren in 13 Ländern (größter Einzelmarkt ist Frankreich mit einem Anteil von 37%). Insgesamt werten wir den Zusammenschluss angesichts der komplementären regionalen Aufstellung (Westfield betreibt 35 Einkaufszentren in den USA und UK, Unibail-Rodamco betreibt 69 Einkaufszentren in Europa) positiv. Sie zeigt u.e. auch, dass Größe in einem vom Onlinehandel bedrängten Marktsegment entscheidend ist. Zudem bietet die gemeinsame Projektpipeline von rund 10 Mrd. Euro weiteres Wachstumspotential. Dem stehen aus unserer Sicht jedoch die Risiken im Hinblick auf die regionale Präsenz von Westfield (USA: sehr wettbewerbsintensiv bei Einkaufszentren; UK: mögliche Brexit-Auswirkungen) sowie auf die Erreichbarkeit der erwarteten Erlös- und Kostensynergien gegenüber. Wir nehmen die Coverage für die URW-Aktie bei einem Kursziel von 205,00 Euro mit dem Votum Halten auf. Markus Rießelmann (Analyst) Pe rformanc e 3M 6 M Absolut 2,6% - 9,5% Relativ z. EuroStoxx 50-1,7% - 6,3% 12 M - 18,1% - 15,2% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): *pro forma URW 5

6 Highlights Die Bruttovermietungserträge lagen im ersten Quartal (Q1) 2018 mit 473 (Vj.: 462) Mio. Euro im Rahmen unserer Erwartung. Wir nehmen die Coverage für die URW-Aktie bei einem Kursziel von 205,00 Euro mit dem Votum Halten auf. Geschäftsentwicklung Unibail-Rodamco und Westfield haben für das Q noch kein gemeinsames Zahlenwerk veröffentlicht. Dies ist zu den Halbjahreszahlen am geplant. Unibail-Rodamco veröffentlicht für das erste Quartal traditionell lediglich Zahlen zur Entwicklung der Bruttovermietungserträge. Demnach lagen die für das Q ausgewiesenen Bruttovermietungserträge mit 473 (Vj.: 462) Mio. Euro im Rahmen unserer Erwartung von 466 Mio. Euro. Im für Unibail-Rodamco zentralen Segment Einkaufszentren verbesserten sich die Bruttovermietungserträge um 4% auf 376 (Vj.: 361) Mio. Euro. Zentraleuropa war mit einem Zuwachs von 24% auf 53 (Vj.: 42) Mio. Euro der Wachstumstreiber. Der deutliche Anstieg war im Wesentlichen auf das neue Einkaufszentrum in Breslau sowie die Erweiterung des Zentrums Chodov in Prag zurückzuführen. Erfreuliche Zuwachsraten konnten u.e. ebenfalls in den Niederlanden (+9% y/y auf 17 Mio. Euro) und in Österreich (+5% y/y auf 27 Mio. Euro) erzielt werden. Im größten Einzelmarkt Frankreich (+2% y/y auf 170 Mio. Euro) sowie in Skandinavien (-9% y/y auf 38 Mio. Euro) machten sich Verkäufe von Randaktivitäten negativ bemerkbar. Im Segment Büroimmobilien stiegen die Bruttovermietungserträge um 7% auf 39 (Vj.: 37) Mio. Euro. Ursächlich war eine starke Nachfrage in 2017 in Frankreich, die zu einem deutlichen Rückgang der Leerstandsquote führte. Im Segment Kongress/Messe wurde ein deutlicher Rückgang der Bruttovermietungserträge um 10% auf 58 (Vj.: 64) Mio. Euro verzeichnet. Dies war im Wesentlichen nach wie vor auf ein auf Grund von Renovierungsarbeiten geschlossenes Hotel zurückzuführen. Westfield hat für das Q lediglich Einzelhandelsumsätze veröffentlicht. Diese stiegen um 7% y/y auf 748 USD pro Quadratmeter. Bruttovermietungserträge Veränderung Unibail-Rodamco Q Q in Mio. EUR gg. Vj. Frankreich ,8% Spanien ,2% Zentaleuropa ,4% Skandinavien ,9% Österreich ,4% Niederlande ,4% Deutschland ,9% Einkaufszentren ,2% Frankreich ,3% Sonstige Länder 5 5-1,9% Büroimmobilien ,8% Kongress / Messe ,1% Konzern ,3% Quelle: Unibail-Rodamco, National-Bank AG 6

7 Perspektiven Die zuletzt zum ausgewiesenen Bilanzkennziffern von Unibail-Rodamco lagen auf einem durchweg sehr soliden Niveau. So befand sich die Loan-to-Value-Ratio (Verschuldungskennziffer) zum unverändert bei 33% ( : 33%). Die Interest Coverage-Ratio (hier: bereinigtes EBITDA/Zinsbelastung) verschlechterte sich leicht auf 6,7 ( : 6,9; u.e. kritisch bei Werten unter 1,5). Die durchschnittliche Zinsbelastung für Finanzverbindlichkeiten lag unverändert bei 1,4% ( : 1,4%). Der NAV je Aktie stieg zum auf 219,20 ( : 213,60) Euro. Den Unternehmensangaben zufolge soll sich die Übernahme von Westfield ab dem ersten Jahr nach Abschluss positiv auf das bereinigte EpS auswirken. Die Erlös- und Kostensynergien sollen sich auf 100 Mio. Euro pro Jahr belaufen. Die pro forma Loan-to-Value-Ratio liegt bei 39% und damit innerhalb des Zielbandes von Unibail-Rodamco (35% bis 45%). Entsprechend der bisherigen Ausschüttungspolitik von Unibail sollen zwischen 85% und 95% des bereinigten EpS als Dividende ausgeschüttet werden. Eine erste Mittelfrist-Guidance will URW im Rahmen der Gesamtjahreszahlen (Datum steht noch nicht fest) bekanntgeben. Wir halten den Zusammenschluss angesichts der komplementären Aufstellung (Westfield betreibt 35 Einkaufszentren in den USA und UK, Unibail-Rodamco betreibt 69 Einkaufszentren in Europa) für strategisch sinnvoll. Allerdings überwiegen aus unserer Sicht die Unsicherheiten auf Grund der regionalen Präsenz von Westfield (USA: sehr wettbewerbsintensiv bei Einkaufszentren; UK: mögliche Brexit-Auswirkungen) im derzeitigen Umfeld sowie im Hinblick auf die Erreichbarkeit der erwarteten Erlös- und Kostensynergien. Bei einem Kursziel von 205,00 Euro (modifiziertes Gordon Growth-Modell) nehmen wir die Coverage der URW-Aktie mit dem Votum Halten auf. 7

8 SWOT-Analyse Stärken - Einkaufszentren sowohl in Europa als auch in den USA in guten Lagen - Portfolio mit ausgeglichener Standortverteilung - solide Bilanzkennziffern - attraktive Dividendenrendite sowie Dividendenkontinuität Schwächen - relativ ambitioniertes Bewertungsniveau - hohe Abhängigkeit vom Einzelhandelsgeschäft - vergleichsweise geringes Wachstumspotenzial - zunehmender Wettbewerb um Einzelhandelsimmobilien (u.a. durch Staatsfonds) kann sich negativ auf künftige Akquisitionen auswirken Chancen - Ausweitung des Portfolios durch Akquisitionen/Projektpipeline - Finanzierungskosten derzeit auf niedrigem Niveau - Immobilienveräußerungen mit Gewinn - Westfield-Übernahme Risiken - Anstieg der Leerstandsquoten infolge eines schwächeren Konsumumfelds - hohe Staatsverschuldung in für Unibail wichtigen Märkten wie Südeuropa - mittel- bis langfristig ansteigendes Zinsniveau (höhere Finanzierungskosten) Quelle: NATIONAL-BANK AG 8

9 Unibail-Rodamco-Westfield: Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) 2015* 2016* 2017** 2018e 2019e Bruttovermietungsertrag Bewertungsergebnis Nettovermietungsertrag Finanzergebnis EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile Nettoergebnis Bereinigtes Nettoergebnis k.a Anzahl Aktien (Mio. St.) Ergebnis je Aktie 23,70 24,31 26,19 25,58 27,19 bereinigtes Ergebnis je Aktie 10,46 11,24 k.a. 13,04 14,00 Dividende je Aktie 9,70 10,20 10,80 11,40 12,20 Quelle: NATIONAL-BANK AG; Unibail-Rodamco-Westfield *Unibail-Rodamco; **pro forma URW Unibail-Rodamco-Westfield: Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. EUR 2015* 2016* 2017** 2018e 2019e Bilanzsumme Als Finanzinvestition gehaltene Immobilien Zur Veräußerung gehaltene Immobilien Liquide Mittel Eigenkapital Langfristiges Fremdkapital Kurzfristiges Fremdkapital Quelle: NATIONAL-BANK AG; Unibail-Rodamco-Westfield *Unibail-Rodamco; **pro forma URW Unibail-Rodamco-Westfield: Wichtige Kennzahlen 2015* 2016* 2017** 2018e 2019e Bereinigtes KGV 23,0 20,6 neg. 14,6 13,6 Kurs / NAV je Aktie 1,3 1,1 1,0 1,1 1,0 Dividendenrendite 4,0% 4,4% 5,0% 6,0% 6,4% Eigenkapitalquote 42,1% 42,9% 40,8% 40,3% 39,7% Loan-to-Value (LTV) 35,0% 33,0% 37,0% 39,7% 38,0% Interest Cover Ratio (ICR) 4,8 6,2 6,4 6,2 6,4 Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) 138,40 139,53 159,97 142,13 142,66 Cash / Aktie (EUR) 3,48 4,04 4,72 4,96 5,21 NAV / Aktie (EUR) 186,70 201,50 219,20 172,53 187,52 Quelle: NATIONAL-BANK AG; Unibail-Rodamco-Westfield *Unibail-Rodamco; **pro forma URW 9

10 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 10