3. Januar 2019 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Apple... 3 Salzgitter... 5 Rechtliche Hinweise... 6
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 10.580 10.559 0,2% MDAX 21.700 21.588 0,5% TecDAX 2.464 2.450 0,6% Bund-Future 164,64 163,54 0,7% 10J Bund in % 0,1650 0,2420-31,8% 3M Zins in % -0,6910-0,7670-9,9% Europa EuroStoxx 50 2.993 3.001-0,3% FTSE 100 6.734 6.728 0,1% SMI 8.429 8.196 2,9% Welt DOW JONES 23.346 23.327 0,1% S&P 500 2.510 2.507 0,1% NASDAQ COMPOSITE 6.666 6.635 0,5% NIKKEI 225 20.015 20.078-0,3% TOPIX 1.494 1.502-0,5% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1344 1,1467-1,1% Gold (USD je Feinunze) 1.282,90 1.279,00 0,3% Brent-Öl (USD je Barrel) 54,91 53,80 2,1% Hinweis: Die (Index-)Stände von DAX, MDAX, TecDAX sowie Gold beziehen sich auf die Handelstage vom 02.01. und 28.12. und die Indexstände von SMI, NIKKEI 225 sowie TOPIX auf die Handelstage vom 28.12. und 27.12.. DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) 14.000 170 12.500 162 11.000 154 9.500 146 8.000 138 2
Unternehmenskommentare Apple Ka ufe n (Kaufen) Kurs a m 0 2.0 1.19 um 2 1:5 9 h 157,92 USD Erste llung a bge schlossen 03.01.2019 / 11:45h Erstma ls we ite rge ge be n 03.01.2019 / 13:45h Kurszie l 198,00 USD Ma rktkapita lisie rung 758,27 Mrd. USD Bra nc he Technologie La nd USA WKN Re ute rs 865985 AAPL.O Ke nnza hlen 09/ 18 09/ 19e 09/ 20e Ergebnis je Aktie (USD) 11,91 12,54 13,62 Kurs/Gewinn 15,3 12,6 11,6 Dividende je Aktie (USD) 2,72 3,06 3,40 Div.- Rendite 1,5% 1,9% 2,2% Kurs/Umsatz 3,4 2,9 2,7 Kurs/Op. Ergebnis 12,9 11,1 10,5 Kurs/Cashflow 11,8 10,1 9,0 Kurs/Buchwert 8,5 6,6 6,0 250,00 200,00 150,00 100,00 50,00 Anlass Apple senkt Umsatzausblick Einschätzung Apple hat gestern (02.01.) erstmals seit der Einführung des iphones (2007) u.a. seinen Umsatzausblick reduziert. Der Konzern geht nun demnach für das Weihnachtsquartal nur noch von einem Umsatz von ca. 84 (bisher: 89-93; Vj.: 88,3; unsere bisherige Prognose: 91,6; Marktkonsens: 91,1) Mrd. USD aus. Laut Konzernchef Cook geht die Guidance-Senkung vor allem auf schwächere iphone-verkäufe in China zurück. Apple habe die allgemeine wirtschaftliche Abschwächung in dem Land unterschätzt. Zu diesem Abschwung habe auch der Handelskonflikt beigetragen. Allerdings seien auch in einigen entwickelten Märkten nicht so viele Nutzer auf neue iphones umgestiegen wie von Apple projiziert - konkrete Länder nennt der Konzern aber nicht. Wir hatten bereits in unseren letzten Kommentierungen darauf hingewiesen, dass das sich eintrübende Konjunkturumfeld und die starke Anhebung der iphone-verkaufspreise insbesondere seit dem iphone X von 2017 noch zum Problem werden könnte. Apple räumte gestern nun selbst ein, dass die Nutzer ihre Geräte seltener auswechseln als dies in der Vergangenheit der Fall gewesen war. Wir haben unsere Prognosen noch einmal reduziert (u.a. EpS 2018/19e: 12,54 (alt: 13,31) USD; EpS 2019/20e: 13,62 (alt: 14,27) USD). Wir votieren aber v.a. auf Grund der nach wie vor attraktiven Bewertung (bspw. KGV 2019/20e: 11,6; Vergleichsgruppe: 16,3) sowie der außergewöhnlich loyalen Kundenbasis bei einem auf 198,00 (alt: 205,00) USD (Peer Group-Modell) reduzierten Kursziel weiterhin mit Kaufen. P e rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 32,0% - 14,1% Relativ z. DJ Industrial Avg - 19,0% - 10,7% 12 M - 8,3% - 2,0% Markus Friebel (Analyst) Erste mpfehlung 24.04.2014 Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 3
SWOT-Analyse Stärken - außergewöhnlich loyale Kundenbasis - starkes Management - hohe Bekanntheit der Marke; Lifestyle -Image - attraktives Produktportfolio - sehr gute Bilanzkennzahlen Schwächen - kurze Produktlebenszyklen - fehlende Kompatibilität zu anderen Konkurrenz- Produkten (Apple-Geräte und -Software sind ein zum großen Teil in sich geschlossenes System) - im unteren Preissegment nicht vertreten, was den Marktanteilsausbau bremst - Nachholbedarf beim wichtigen Thema Künstliche Intelligenz (Alphabet ist hier mit Abstand führend) Chancen - neue Produktkategorien bzw. Erweiterung des bisherigen Produktportfolios (z.b. Apple Watch und HomePod) bieten neue Umsatzquellen sowie neue Wachstumspotenziale und verstärken den Lock-in- Effekt - Aktienrückkaufprogramm und Dividendenanhebungen - stetig zunehmende Bedeutung des Servicegeschäfts (vor allem Abodienst Apple Music, Apple Pay, Video- Streaming) verringert Abhängigkeit vom volatilen und wettbewerbsintensiven Hardwaregeschäft - Geschäftskunden versprechen hohes Wachstumspotenzial (Kooperationen mit u.a. IBM, SAP und Cisco) - weniger Abschottung (v.a. im Bereich Künstliche Intelligenz wichtig) Risiken - regelmäßige Preisanhebungen bei den neuen iphone- Modellen verprellen loyale Apple-Kundschaft - technischer Wandel vollzieht sich sehr schnell; Verpassen von Zukunftstrends - Verlust der Technologie- und Innovationsführerschaft, die neben dem Lifestyle -Image entscheidend für den Erfolg der Marke Apple ist - Kunden sind nicht mehr bereit, den für Apple üblichen Aufpreis auf die Produkte zu zahlen - Wechselkursschwankungen - Abwanderung von wichtigen Mitarbeitern - Rechtsstreitigkeiten - vor allem mit Qualcomm Quelle: NATIONAL-BANK AG 4
nternehmenskommentare Salzgitter Ha lte n (Halten) Kurs a m 0 2.0 1.19 um 17 :3 5 h 25,04 EUR Erste llung a bge schlossen 03.01.2019 / 11:45h Erstma ls we ite rge ge be n 03.01.2019 / 13:45h Kurszie l Ma rktkapita lisie rung Bra nc he La nd WKN Re ute rs Ke nnza hle n 12 /17 12 /18 e Ergebnis je Aktie (EUR) 3,52 4,40 Kurs/Gewinn 10,6 5,7 Dividende je Aktie (EUR) 0,45 0,50 Div.- Rendite 1,2% 2,0% Kurs/Umsatz 0,2 0,1 Kurs/Op. Ergebnis 6,4 3,4 Kurs/Cashflow 7,4 3,0 Kurs/Buchwert 0,7 0,4 P e rforma nc e 3 M 6 M 28,00 EUR 1,35 Mrd. EUR Rohstoffe Deutschland 620200 SZGG.DE 12 / 19 e 3,01 8,3 0,50 2,0% 0,2 4,7 3,0 0,4 14,00 54,00 44,00 34,00 24,00 12 M Absolut - 41,6% - 32,0% - 48,8% Anlass Anteilserhöhung bei Aurubis / Prognose- und Kurszielanpassung Einschätzung Salzgitter hat im Dezember 2018 mitgeteilt, die Beteiligung am Kupferproduzenten Aurubis von 20,0% auf 25,0% aufgestockt zu haben. Das Investitionsvolumen hat sich nach unseren Berechnungen auf ca. 140 Mio. Euro belaufen. Der Aurubis-Anteil von Salzgitter war im Oktober 2017 infolge der Bedienung einer Umtauschanleihe von 25,0% auf 15,8% gesunken. Bis April 2018 hatte Salzgitter wieder den Anteil auf 20,0% erhöht. Aurubis ist ein wichtiger Baustein der Salzgitter-Strategie, sich unabhängiger vom Stahlgeschäft zu machen. Daher hat das Salzgitter-Management auch eine weitere Anteilserhöhung nicht ausgeschlossen. In der Vergangenheit wurde von Salzgitter langfristig auch ein Zusammenschluss mit Aurubis nicht ausgeschlossen. Salzgitter fließen nach aktuellem Stand (11,24 Mio. Aurubis-Aktien) 17 Mio. Euro durch die Aurubis-Ausschüttung (1,55 Euro je Aurubis-Aktie) zu. Da wir die langfristigen Perspektiven von Aurubis nach wie vor positiv bewerten, hat Salzgitter die Gelegenheit ( Window of Opportunity ) genutzt (stark gesunkener Aurubis-Kurs), u.e. günstig aufzustocken. Die Multi-Metall-Strategie von Aurubis wird aber erst in ein paar Jahren ergebnisseitig deutlich zur Geltung kommen. Vorerst überwiegen u.e. sowohl bei Aurubis als auch bei Salzgitter selbst die Konjunkturrisiken (u.a. chinesische Einkaufsmanagerindex für die Industrie unter die Wachstumsschwelle gesunken). Wir haben unsere Prognosen für das Geschäftsjahr 2019 gesenkt (u.a. EpS: 3,01 (alt: 4,01) Euro; Dividende je Aktie: 0,50 (alt: 0,60) Euro). Unter Berücksichtigung der Gemengelage lautet unser Votum für die Salzgitter-Aktie weiterhin Halten (Kursziel: 28,00 (alt: 36,00) Euro (Discounted-Cashflow- Modell, gesenkte Mittelfristannahmen, Anteilserhöhung bei Aurubis, Neubewertung von Aurubis)). Relativ z. MDAX - 25,2% - 15,8% - 28,9% Sven Diermeier (Senior Analyst) Erste mpfehlung 02.04.2014 Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 5
Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12- Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/uebersicht_empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf. 6