5. Juni 2019 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Altria Group... 3 ProSiebenSat.1 Media... 4 Royal Dutch Shell A... 5 Rechtliche Hinweise... 7
Marktdaten im Überblick 04.06.2019 03.06.2019 Änderung Deutschland DAX 11.971 11.793 1,5% MDAX 25.042 24.891 0,6% TecDAX 2.743 2.745-0,1% Bund-Future 168,46 168,37 0,1% 10J Bund in % -0,2060-0,2010-0,0050 PP 3M Zins in % -0,5420-0,5390-0,0030 PP Europa EuroStoxx 50 3.333 3.300 1,0% FTSE 100 7.214 7.185 0,4% SMI 9.598 9.603-0,1% Welt DOW JONES 25.332 24.820 2,1% S&P 500 2.803 2.744 2,1% NASDAQ COMPOSITE 7.527 7.333 2,6% NIKKEI 225 20.409 20.411 0,0% TOPIX 1.499 1.499 0,0% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1252 1,1241 0,1% Gold (USD je Feinunze) 1.324,25 1.317,10 0,5% Brent-Öl (USD je Barrel) 61,97 61,28 1,1% PP: Prozentpunkte DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) 14.000 172 12.500 164 11.000 156 9.500 148 8.000 140 2
Unternehmenskommentare Altria Group Ve rka ufe n (Verkaufen) Kurs am 0 4.0 6.19 um 2 1:5 9h 50,42 USD Erste llung a bge schlossen 05.06.2019 / 11:30h Erstma ls we ite rge ge be n 05.06.2019 / 13:30h Kurszie l - Ma rktkapita lisie rung 94,33 Mrd. USD Bra nc he Konsum Land USA WKN Re ute rs 200417 MO.N Ke nnza hlen 12 /18 12/19e 12 /2 0e Ergebnis je Aktie (USD) 3,69 3,89 4,37 Kurs/Gewinn 16,3 12,9 11,5 Dividende je Aktie (USD) 3,00 3,30 3,46 Div.- Rendite 5,0% 6,5% 6,9% Kurs/Umsatz 5,8 4,8 4,7 Kurs/Op. Ergebnis 12,5 9,1 8,9 Kurs/Cashflow 13,6 16,4 11,7 Kurs/Buchwert 7,7 6,1 5,7 81,00 69,00 57,00 45,00 33,00 Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Anlass Weitere Diversifikation des Produktportfolios Einschätzung Altria hat nach eigenen Angaben definitive Vereinbarungen mit den Aktionären der schweizerischen Burger Söhne Holding AG (Burger Group) hinsichtlich des Erwerbs eines Mehrheitsanteils von 80% an bestimmten Tochtergesellschaften der Burger Group erzielt, die die Kautabakmarke on! weltweit vertreiben. Der Kaufpreis liegt bei 372 Mio. USD in bar und die Transaktion soll in der zweiten Jahreshälfte 2019 abgeschlossen werden. Der Vereinbarung zufolge wird Altria die on!-produkte in den USA vertreiben. Das on!-portfolio umfasst 7 Geschmacksrichtungen und fünf Nikotinstärken. Bei Kautabak handelt sich um eine zwar sehr dynamisch wachsende (Umsatz 2018 laut Marktforschungsunternehmen IRI in den USA: +250% auf 60 Mio. USD), aber noch sehr kleine Produktgruppe. Mit der angestrebten Transaktion setzt Altria die Diversifikation des Produktportfolios konsequent fort, was wir als strategisch sinnvoll erachten. Allerdings erwarten wir angesichts der nur geringen Größe der Transaktion keine nachhaltigen Kursimpulse für die Altria-Aktie. Bestimmend für die Kursentwicklung des Papiers bleiben aus unserer Sicht weiterhin vor allem der deutliche Absatzrückgang bei konventionellen Zigaretten, der sich laut Daten des Marktforschungsunternehmens Nielsen in den USA zuletzt sogar nochmals deutlich beschleunigt hat (Absatz vier Wochen zum 18.05.: -11,2% y/y) sowie die zunehmenden staatlichen Restriktionen in den USA sowohl bei konventionellen als auch bei E-Zigaretten. Darüber hinaus belasten auch die höheren Investitionen in die Markteinführung des Tabak- Heizgeräts IQOS in den USA. Die Altria-Aktie gab in den letzten Wochen (1 Monat: -6%) deutlich nach. Wir bestätigen unser Verkaufen-Votum für die Altria-Aktie. Absolut - 4,7% - 7,3% Relativ z. S&P 500-5,1% - 11,1% - 10,5% - 12,5% Lars Lusebrink (Analyst) Erste mpfehlung 30.04.2014 Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 21.12.2018 Von Halten auf Verkaufen 3
Unternehmenskommentare ProSiebenSat.1 Media Ha lte n (Halten) Kurs am 0 4.0 6.19 um 17 :3 5h 14,88 EUR Erste llung a bge schlossen 05.06.2019 / 11:30h Erstma ls we ite rge ge be n 05.06.2019 / 13:30h Kurszie l 16,30 EUR Ma rktkapita lisie rung 3,47 Mrd. EUR Bra nc he Medien Land Deutschland WKN Re ute rs PSM777 PSMGn.DE Ke nnza hlen 12 /18 12/19e 12 /2 0e Ergebnis je Aktie (EUR) 1,09 1,93 2,06 Kurs/Gewinn 22,6 7,7 7,2 Dividende je Aktie (EUR) 1,19 1,05 1,09 Div.- Rendite 4,9% 7,1% 7,3% Kurs/Umsatz 1,4 0,8 0,8 Kurs/Op. Ergebnis 16,1 5,3 4,9 Kurs/Cashflow 3,8 2,2 2,0 Kurs/Buchwert 5,2 2,7 2,3 53,00 42,00 31,00 20,00 9,00 Anlass Einstieg von Mediaset Einschätzung Der italienische Medienkonzern Mediaset hat überraschend 9,6% der Anteile von ProSiebenSat.1 erworben. Aktuell ist die Beteiligung an dem deutschen Fernseh- und Internetkonzern rund 334 Mio. Euro wert. Der Aktienkurs von ProSiebenSat.1 stieg am vergangenen Mittwoch (29.05.) nach der Ankündigung in der Spitze um knapp 9%. Seitdem ist der Kurs aber wieder zurückgekommen und notiert wieder auf dem Niveau vor dem Einstieg von Mediaset. Der Vorstandsvorsitzende von Mediaset, Pier Silvio Berlusconi (Sohn des Mediaset-Gründers und ehemaligen italienischen Premierministers Silvio Berlusconi), sprach von einem freundlichen Erwerb und einer langfristigen Entscheidung, die darauf abzielt, Wertschöpfung mit einer zunehmend internationalen Ausrichtung zu schaffen. Aus unserer Sicht hat Mediaset den niedrigen Kurs der ProSiebenSat.1-Aktie genutzt, um seinen Einfluss im europäischen Fernseh- und Mediengeschäft auszubauen. Eine Aufstockung der Beteiligung halten wir daher für denkbar, eine Fusion mit ProSiebenSat.1 aber für sehr unwahrscheinlich, da diese strategisch für beide Seiten keinen Sinn ergeben würde. Die Beteiligung ist somit u.e. zunächst als reines Investment zu sehen, auch da es bisher keine Gespräche zwischen den beiden Unternehmen gegeben hat. Bei einem unveränderten Kursziel von 16,30 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) bestätigen wir unser Halten-Votum. Markus Friebel (Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 8,6% - 13,7% 12 M - 41,2% Relativ z. MDAX - 8,3% - 19,9% - 32,9% Erste mpfehlung 16.04.2014 Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 4
Unternehmenskommentare Royal Dutch Shell A Ka ufe n (Kaufen) Kurs am 0 4.0 6.19 um 17 :3 6h 27,75 EUR Erste llung a bge schlossen 05.06.2019 / 11:30h Erstma ls we ite rge ge be n 05.06.2019 / 13:30h Kurszie l 32,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 121,59 Mrd. EUR Bra nc he Erdöl / Erdgas Land Großbritannien WKN Re ute rs A0D94M RDSa.AS Ke nnza hlen 12 /18 12/19e 12 /2 0e Ergebnis je Aktie (USD) 2,82 2,78 2,92 Kurs/Gewinn 11,7 11,2 10,7 Dividende je Aktie (USD) 1,88 1,88 1,88 Div.- Rendite 5,7% 6,0% 6,0% Kurs/Umsatz 0,7 0,7 0,7 Kurs/Op. Ergebnis 7,0 6,7 6,4 Kurs/Cashflow 5,2 5,8 5,4 Kurs/Buchwert 1,4 1,2 1,2 33,00 28,50 24,00 Anlass Investorentag Einschätzung Auf dem Investorentag (04.06.) hat das Management im Großen und Ganzen eine Fortsetzung der bisherigen Strategie angekündigt. Damit bleiben die integrierten Öl- und Gasaktivitäten bis auf weiteres das Kerngeschäft des Konzerns. Die Investitionen in neue Energien, insbesondere das Stromgeschäft, sollen aber weiter erhöht werden. Royal Dutch Shell stellt bis 2025 weitere Cashflow- und Rentabilitätssteigerungen gegenüber den erneut bestätigten Dreijahreszielsetzungen (2019-2021) in Aussicht. Die Verbesserungsdynamik wird sich aber spürbar abschwächen. Dagegen dürfen sich die Aktionäre auf steigende Ausschüttungen (2021e-2025e: mind. 125 (2016-2020e: mind. 90) Mrd. USD) einrichten (Quartalsdividende seit Q1 2014: 0,47 USD je Aktie). Allerdings ist der nominale Ölpreis zuletzt stark gesunken (Brent 1 Monat: -13% auf ca. 62 USD je Barrel; zum Vergleich Ölpreisszenario von Royal Dutch Shell: realer Ölpreis von 60 USD bei Preisen von 2016). Insgesamt hat Royal Dutch Shell u.e. ein sehr ordentliches, aber kein überragendes Strategie-Update veröffentlicht. Unsere Prognosen haben Bestand. Vor dem Hintergrund der Marktführerschaft bei LNG sowie der attraktiven Dividendenrendite (u.a. 2019e: 6,0%) lautet unser Votum für die Royal Dutch Shell A-Aktie weiterhin Kaufen (Kursziel: 32,00 (alt: 33,00) Euro (Gordon Growth-Modell; höheres Beta)). 19,50 15,00 Sven Diermeier (Senior Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 0,7% 3,7% Relativ z. Stoxx Europe 50-0,1% - 2,5% 12 M - 6,4% - 6,4% Erste mpfehlung 20.04.2004 Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 5
SWOT-Analyse Stärken - Royal Dutch Shell verfügt über eine führende Marktstellung im Bereich LNG - integriertes Geschäftsmodell - der Konzern besitzt in allen wichtigen Öl- und Gasregionen der Welt Produktionsstätten - Royal Dutch Shell profitiert auf Grund der Unternehmensgröße von Skaleneffekten - attraktive Dividendenrendite, Aktienrückkaufprogramm Schwächen - investitionsintensives Geschäftsmodell - tätig in Regionen mit überdurchschnittlichem (politischen) Risiko - unterdurchschnittliche Reichweite der nachgewiesenen Öl- und Gasreserven Chancen - steigende Nachfrage nach Rohöl, Ölprodukten und Gas - längerfristige Vereinbarung zwischen OPEC und Russland - Desinvestitionen (Buchgewinne, beschleunigter Abbau der Verschuldung) Risiken - Gewinnentwicklung ist stark von den Öl- und Gaspreisen sowie den Raffineriemargen abhängig - regulatorische Bestimmungen (z.b. Umwelt- /Klimaschutz) können Geschäftsentwicklung negativ beeinflussen - Marktdurchbruch der Elektromobilität - überteuerte Übernahmen, um die Reservebasis aufzustocken Quelle: NATIONAL-BANK AG 6
Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12- Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/uebersicht_empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf. 7