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1 Christoph Lamprecht Exchange Traded Funds (ETFs) Darstellung, Analyse und Bewertung eines innovativen Finanzprodukts Diplomica Verlag

2 Christoph Lamprecht Exchange Traded Funds (ETFs) - Darstellung, Analyse und Bewertung eines innovativen Finanzprodukts ISBN: Herstellung: Diplomica Verlag GmbH, Hamburg, 2010 Dieses Werk ist urheberrechtlich geschützt. Die dadurch begründeten Rechte, insbesondere die der Übersetzung, des Nachdrucks, des Vortrags, der Entnahme von Abbildungen und Tabellen, der Funksendung, der Mikroverfilmung oder der Vervielfältigung auf anderen Wegen und der Speicherung in Datenverarbeitungsanlagen, bleiben, auch bei nur auszugsweiser Verwertung, vorbehalten. Eine Vervielfältigung dieses Werkes oder von Teilen dieses Werkes ist auch im Einzelfall nur in den Grenzen der gesetzlichen Bestimmungen des Urheberrechtsgesetzes der Bundesrepublik Deutschland in der jeweils geltenden Fassung zulässig. Sie ist grundsätzlich vergütungspflichtig. Zuwiderhandlungen unterliegen den Strafbestimmungen des Urheberrechtes. Die Wiedergabe von Gebrauchsnamen, Handelsnamen, Warenbezeichnungen usw. in diesem Werk berechtigt auch ohne besondere Kennzeichnung nicht zu der Annahme, dass solche Namen im Sinne der Warenzeichen- und Markenschutz-Gesetzgebung als frei zu betrachten wären und daher von jedermann benutzt werden dürften. Die Informationen in diesem Werk wurden mit Sorgfalt erarbeitet. Dennoch können Fehler nicht vollständig ausgeschlossen werden und der Verlag, die Autoren oder Übersetzer übernehmen keine juristische Verantwortung oder irgendeine Haftung für evtl. verbliebene fehlerhafte Angaben und deren Folgen. Diplomica Verlag GmbH Hamburg 2010

3 INHALTSVERZEICHNIS ABBILDUNGSVERZEICHNIS... III TABELLENVERZEICHNIS... IV 1. EINLEITUNG Problemstellung Vorgehensweise GRUNDLAGEN ZUM FINANZPRODUKT Definition und Funktionsweise Handel von ETFs Aktiv versus passiv gemanagte Portfolios Performance-Vergleich zwischen aktiv gemanagten Europa-Fonds und ihrer Benchmark Alternativinvestments zu ETFs Indexfonds Indexzertifikate Indexfutures ETF-Derivate (Futures und Optionen auf ETFs) EXCHANGE TRADED FUNDS Historie - Entstehung von ETFs ETF-Produktarten Aktien-ETFs Anleihen-ETFs Geldmarkt-ETFs Rohstoff-ETFs Strategie-ETFs Märkte und Volumen von ETFs Global Europa ETFs an der Börse Frankfurt ETFs an der Börse Wien Anbieter in Europa I

4 4. ANALYSE VON ETFS Kosten Transaktionskosten Spread Managementfee (jährliche Verwaltungsgebühr) Kein Ausgabeaufschlag und keine Rücknahmegebühren Gebührenvergleich mit klassischen Indexfonds Transparenz Flexibilität Liquidität Risikostreuung Leerverkäufe Möglichkeit der Hebelwirkung Emittentenrisiko Zielgruppe ANLAGESTRATEGIEN MIT ETFS Cash-Management mit ETFs Core-Satellite-Strategie Asset Allocation Benchmarking-Strategie Absicherung von Markt- oder Sektor-Risiken Investments in fremde Märkte ETF-INNOVATIONEN Exchange Traded Commodities (ETCs) Swapbasierte Exchange Traded Funds Enhanced Index Funds ( Aktiver gemanagte ETFs) Sparpläne auf ETFs ETF-Dachfonds RESÜMEE UND MARKTAUSBLICK LITERATURVERZEICHNIS II

5 ABBILDUNGSVERZEICHNIS Abbildung 1: Der Creation/Redemption-Prozess an der Börse... 7 Abbildung 2: Das Portfoliorisiko mit den Komponenten systematisches und unsystematisches Risiko Abbildung 3: Die Gegenüberstellung von marktkapitalisierungsgewichteten und fundamentaldatengewichteten Indizes Abbildung 4: Das Auswahlverfahren der Werte für die FTSE RAFI-Indizes nach fundamentalen Unternehmensdaten Abbildung 5: Das Auszahlungsprofil eines Protective-Put-ETFs Abbildung 6: Das Produktangebot an ETFs Abbildung 7: Das ETF-Fondsvolumen weltweit und in Europa Abbildung 8: Die Assets under Management am europäischen ETF-Markt in Mrd. Euro Abbildung 9: Die Marktanteile der ETF-Emittenten am europäischen Markt Abbildung 10: Die Marktanteile der europäischen Börsen gemessen am ETF-Handelsvolumen Abbildung 11: Die Zusammensetzung des New Europe Blue Chip Index (NTX) (Stand: 13. Februar 2009) Abbildung 12: Die Höhe der Fonds-Managementgebühren nach Assetklassen im Zeitablauf.. 53 Abbildung 13: Die Höhe der Fonds-Ausgabeaufschläge nach Assetklassen im Zeitablauf Abbildung 14: Die einzelnen Kostenbestandteile sowie die Gesamtkostenquote von klassischen Indexfonds Abbildung 15: Der Short-ETF im Performancevergleich mit dem Short-Dax-Index und dem Dax Abbildung 16: Die schematische Darstellung einer Core-Satellite-Strategie Abbildung 17: Die Performance-Beiträge zur Entwicklung eines Portfolios Abbildung 18: Die Produktübersicht der verbesserten ETFs (Enhanced Index Funds) von Invesco PowerShares Abbildung 19: Die Fonds-Daten und Performance des PowerShares Global Clean Energy Fund ETF Abbildung 20: Die Fondsgewichtungen nach Ländern und die größten Positionen des PowerShares Global Clean Energy Fund ETF Abbildung 21: Die Bewertungskriterien für die Aufnahme in einen verbesserten Index Abbildung 22: Die Fonds-Daten sowie größten Positionen des PowerShares Dynamic Europe Fund ETF Abbildung 23: Die Entwicklung des PowerShares Dynamic Europe Fund ETF im Vergleich zur Benchmark MSCI Europe Abbildung 24: Eine kleine Auswahl an ETF-Dachfonds und ETF-Vermögensverwaltungen Abbildung 25: Die Stammdaten des Veritas ETF-Dachfonds Abbildung 26: Die Fondsstruktur sowie die 10 größten Positionen des Veritas ETF- Dachfonds Abbildung 27: Die Performanceentwicklung des Veritas ETF-Dachfonds seit seiner Auflage.. 90 III

6 TABELLENVERZEICHNIS Tabelle 1: Tabelle 2: Tabelle 3: Tabelle 4: Tabelle 5: Performance-Vergleich über einen Zeitraum von 11 Jahren zwischen aktiv gemanagten Europafonds und den entsprechenden Benchmarks Lang- und kurzfristiger Performance-Vergleich zwischen aktiven Europafonds und ihrer Benchmark Einteilung von ETFs und Alternativinvestments nach Managementstil und Börsenhandel Abgrenzung zu anderen Produkten: ETFs im Vergleich mit Indexfonds und Zertifikaten Daten zum ersten von einer österreichischen KAG emittierten ETF (ESPA Stock NTX) IV

7 1. EINLEITUNG Die Bezeichnung Exchange Traded Funds (kurz: ETFs) steht für ein aufstrebendes Finanzprodukt, das in den letzten Jahren sowohl bei institutionellen als auch bei privaten Kapitalanlegern großen Anklang gefunden hat und aus der Vielfalt des heutigen Kapitalmarkts nicht mehr wegzudenken ist. Es handelt sich dabei um börsengehandelte Indexfonds, die genauso wie traditionelle Investmentfonds auch dem Investmentfondsgesetz unterliegen. Das investierte Geld hat den rechtlichen Status eines Sondervermögens, was bedeutet, dass das Geld bei einer Insolvenz des Emittenten geschützt ist. Das Ziel des Fondsmanagements hinter einem ETF ist die möglichst exakte Nachbildung eines Index (einer Benchmark). Mit ETFs erhält der Anleger die Möglichkeit, mit einer einzigen Transaktion einen gesamten Index - sei es ein Aktien-, Rohstoff- oder Anleihen-Index - zu kaufen. Mit dem Kauf eines solchen Indexfonds-Anteils erwirbt man einen ganzen Markt und kann damit im Zielsegment ein Maximum an Diversifikation erzielen. Trotz bzw. aufgrund der Finanzmarktkrise schaffte dieses Finanzprodukt spätestens im Jahr 2008 den Durchbruch am europäischen Kapitalmarkt. Der Grund dafür ist, dass Investoren ihr Geld wieder zunehmend konservativer veranlagen. Sie gehen wieder zurück zu leicht verständlichen, flexiblen und kosteneffizienten Anlageformen. Exchange Traded Funds vereinen all diese Vorteile. Das ist die Antwort auf die in den letzten Jahren modern gewesenen, schwer durchschaubaren strukturierten Finanzvehikeln. Die im Frühsommer 2007 begonnene Immobilienkrise, die sich später in Wellen zu einer globalen Finanzmarkt- und Wirtschaftskrise ausweitete, setzte den Bereich der strukturierten Produkte (zb Zertifikate, Derivat-Produkte) stark zu. Das dürfte dem globalen ETF-Markt zukünftig weiteren Auftrieb geben. 1 Die Anlageklasse der Exchange Traded Funds konnte zum Stichtag 31. Dezember 2008 ihr Vermögens-Wachstum (Assets under Management, kurz AuM) in Europa mit plus 11,2 % beibehalten, wenngleich das weltweite ETF-Vermögen gegenüber dem Vorjahreszeitpunkt um 10,8 % von 796 Milliarden US-Dollar auf 711 Milliarden US-Dollar gesunken ist. Laut einer Studie von Barclays Global Investors (BGI) wird 1 Vgl. Borini, 3. März

8 noch im Jahr 2009 das weltweite ETF-Vermögen die 1 Billion-US-Dollar-Grenze überschreiten. 2 Als die Exchange Traded Funds ab dem Jahr 2000 ihren Siegeszug in Europa ansetzten - sie entstanden ursprünglich in Nordamerika - steht den Anlegern heute ein riesiger Fundus an unterschiedlichen ETF-Produkten zur Verfügung. Der Investor kann heute mit Hilfe von ETFs nicht nur in alle Vermögensklassen investieren, sondern er kann darüber hinaus entscheiden, ob er etwa auf Kursgewinne (long position) oder auf Kursverluste (short position) setzt, mit einem Hebel (leveraged ETFs) arbeiten möchte oder einfach einen ETF zur Beimischung oder Absicherung eines Portfolios kauft, um damit eine bestimmte Anlagestrategie optimal realisieren zu können. Mittlerweile gibt es sogar schon aktiver gemanagte, sogenannte enhanced ( verbesserte ) ETFs auf dem Markt, deren Anlageziel es ist, den Vergleichsindex in der Rendite permanent um ein paar Prozente zu übertreffen. Ein weiterer Grund, warum der Markt der Exchange Traded Funds derart boomt, liegt darin, dass sich immer mehr Kapitalanleger von einem aktiven Fondsmanagement abwenden, da sie in zunehmendem Maße nicht an eine langfristige systematische Outperformance der Marktrendite glauben. Die Annahme, dass Fondsmanager den Markt dauerhaft durch Stock-Picking oder Time-Management schlagen können, wurde in zahlreichen empirischen Studien nahezu einhellig widerlegt. Desweiteren fallen bei aktiv gemanagten Fonds gegenüber börsennotierten Indexfonds deutlich höhere Kosten an (Ausgabeaufschlag, Verwaltungs-, Research-, Transaktionskosten), was insgesamt zu Lasten der Rendite geht. Die deutlich niedrigeren Kosten bei Exchange Traded Funds hingegen führen dazu, dass sie nach Abzug aller Kosten, in der Performance weit besser abschneiden - vor allem über längere Zeithorizonte - als die meisten traditionellen aktiven Fonds. 3 In diesem Kontext erhält die von Seiten der passiven Index-Investoren oftmals getätigte Redewendung If you can't beat the market, join it! 2 Vgl. Fuhr, =371e43ab18758cac5dbcf5503a886aaf, 3. März Vgl. Budinsky (2002), S. 1f. 2

9 immer größere Legitimation PROBLEMSTELLUNG Das vorliegende Buch hat das Ziel einen umfassenden Überblick über dieses in Europa erst seit dem Jahr 2000 existierende Finanzprodukt zu geben. Besondere Augenmerke sollen hierbei der Analyse der Produktmerkmale, den Vor- und Nachteilen, den verschiedenen ETF-Anlagestrategien sowie den Produktinnovationen zukommen. Fragen, die in diesem Zusammenhang untersucht werden, lauten: Was macht ein Investment in Exchange Traded Funds bei institutionellen, in zunehmenden Umfang aber auch bei privaten Investoren so attraktiv? Was sind die Konkurrenzprodukte bzw. was sind die Alternativinvestments zu den Exchange Traded Funds? (Abgrenzung) Wie hat sich der ETF-Markt in den letzten Jahren entwickelt und welche Bedeutung kommt dieser Anlageklasse am Kapitalmarkt heute zu? Welche Arten von Exchange Traded Funds gibt es und in welche Assets (Vermögensklassen) kann man damit investieren? Welche sind im Zusammenhang mit Exchange Traded Funds die bedeutendsten Anlagestrategien? Was sind die neuesten Innovationen und wie wird sich der ETF-Markt in Zukunft weiterentwickeln? 1.2. VORGEHENSWEISE Dieses Buch gliedert sich in sechs Kapitel. Im ersten Kapitel wird das Veranlagungsinstrument und dessen Funktionsweise erklärt. Es wird weiters auf die grundsätzliche Gegenüberstellung der beiden Managementansätze - aktiv und passiv verwaltete Fonds - eingegangen. Weiters sollen in diesem Kapitel kompakt die Alternativinvestments zu den ETFs, insbesondere klassische Indexfonds, Indexzertifikate und Indexfutures beschrieben und miteinander verglichen werden. Die Grundlagen über Exchange Traded Funds werden im zweiten Kapitel näher gebracht. Darin wird zunächst definiert was ETFs sind, bevor die Funktionsweise des 3

10 börslichen Handels (Ausgabe und Rücknahme) erklärt wird. Danach erfolgt eine grundsätzliche Gegenüberstellung zwischen aktiv und passiv gemanagten Portfolios. Daran angeknüpft wird eine Studie vorgestellt, die die Rendite-Performance zwischen aktiv verwalteten Europa-Fonds und ihrer Benchmark vergleicht. Schließlich werden noch einige Alternativprodukte zu den ETFs vorgestellt. Im dritten Kapitel wird zunächst die Historie dieses neuen Finanzprodukts beschrieben, bevor die breite ETF-Produktpalette näher vorgestellt wird. Danach erfolgt ein Überblick über den wachsenden ETF-Markt weltweit und in Europa. Schließlich sollen in diesem Kapitel noch die führenden europäischen Emittenten angeführt werden. Der vierte Abschnitt beschäftigt sich sodann mit einer umfangreichen Analyse der ETFs. Darin werden ihre charakteristischen Merkmale herausgearbeitet, sowie deren Vorzüge als auch potentielle Nachteile, insbesondere gegenüber vergleichbaren Anlageprodukten präsentiert. Die wichtigsten Anlagestrategien für Portfolios, für deren Umsetzung Exchange Traded Funds eine besondere Rolle einnehmen, sind im fünften Kapitel zu erfahren. Im sechsten und letzten Kapitel werden letztlich die bedeutsamsten Innovationen und Trends im ETF-Segment herausgearbeitet. Im abschließenden Resümee werden nochmals die fundamentalsten Erkenntnisse dieses Buches zusammengefasst und ein Ausblick in die Zukunft dieses innovativen Finanzprodukts unternommen. 4

11 2. GRUNDLAGEN ZUM FINANZPRODUKT 2.1. DEFINITION UND FUNKTIONSWEISE Der Name Exchange Traded Fund, abgekürzt ETF, wird übersetzt mit börslich gehandelte Fonds. Das bedeutet, dass es sich hierbei im Gegensatz zu klassischen Investmentfonds um eine Fondsklasse handelt, die wie börsennotierte Aktien rund um die Uhr während der Börsenöffnungszeit gehandelt werden kann. Bei klassischen Fonds hingegen wird nur einmal täglich ein Kurs von der Kapitalanlagegesellschaft errechnet (sog. Net Asset Value, kurz NAV) zu dem man dann Fondsanteile kaufen oder verkaufen kann. 4 Mit dem Kauf eines Exchange Traded Funds ist es dem Anleger aber nun möglich mit nur einer einzigen Transaktion einen gesamten Index, das heißt einen ganzen Korb an Wertpapieren zu erwerben. Das Anlageziel von ETFs besteht in der Reproduktion der Rendite-Performance des als Underlying gewählten Index. Man erwirbt nicht nur ein breit diversifiziertes Portfolio, sondern man erspart sich beim Kauf eines Index (zb Branchen oder Länderindex) auch jede Menge Transaktionskosten, die ansonsten beim Kauf eines jeden einzelnen im Index befindlichen Wertes anfallen würden. Mit dem Kauf eines ETF auf den Deutschen Aktienindex (DAX) beispielsweise, würde man mit einem Schlag die 30 größten deutschen börsennotierten Unternehmen, gewichtet nach Börsenumsatz und streubesitzgewichteter Marktkapitalisierung im eigenen Portfolio halten. ETFs sind passiv gemanagte Finanzprodukte, die verschiedenste Vermögensklassen auf Basis deren Indizes (Aktien, Renten, Geldmarkt, Rohstoffe, Immobilien) nachund abbilden. Seit dem Einzug der Exchange Traded Funds auf den europäischen Markt im Jahr 2000 haben Fondsgesellschaften immer wieder innovative ETF- Produkte hervorgebracht, so dass man heute sogar schon über rein passiv gemanagte ETFs hinausgehende enhanced ( verbesserte ) ETFs erwerben kann. Die starke Nachfrage sowie das stetige Wachstum des ETF-Marktes lassen auch für die Zukunft weitere Produktinnovationen erwarten. Damit verschwimmen zunehmend die 4 Vgl. Etterer (2004), S

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