Vontobel Asset Management

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1 Outcome Driven Investments (odi) Wie sich Anleger mit risikokontrollierten Portfolios optimal positionieren Nur für institutionelle Anleger Investors Insight Vontobel Asset Management

2 Executive Summary Sowohl institutionelle als auch private Investoren stehen vor einer grossen Herausforderung: Rekordtiefe Zinsen in Europa erschweren das Erreichen einer attraktiven jähr lichen Rendite erheblich. Konnten in den Jahren vor der Finanzkrise 2008 ansehnliche Renditen noch mit vergleichsweise geringem Risiko erzielt werden, muss man heute Risiken eingehen, um die gewünschte Rendite zu erzielen. Hinzu kommt, dass ein Anstieg der Korrelation zwischen traditionellen Anlageklassen zu Klumpenrisiken führen kann. Für Anleger bedeutet dies, dass bei einem deutlichen Anstieg der Volatilität begleitet von entsprechenden Kursverlusten in ihren Portfolios herbe Verluste drohen. Das vorliegende Whitepaper erörtert einen risikokontrollierten Ansatz als Antwort auf diese Herausforderungen. Dieser erlaubt es Investoren, auch in einem Tiefzinsumfeld langfristig eine robuste Wertentwicklung zu erzielen. Wesentliche Merkmale von odi Breit diversifizierte Multi-Asset-Lösung, die Anlagechancen aktiv weltweit nutzt Flexibel und unabhängig von einer traditionellen Benchmark Attraktive risikobereinigte Renditen auf Basis eines vorgegebenen Risikobudgets Fokus auf Steuerung des Gesamtrisikos des Portfolios Orientierung an attraktiven Zielrenditen bei bestmöglicher Vermeidung grösserer Kapitalverluste Über den Autor Philippe Bonvin Head of Outcome Driven Investments Philippe Bonvin stiess im Mai 2014 als Head of Outcome Driven Investments innerhalb der Multi Asset Class Investing-Boutique zu Vontobel Asset Management. Zuvor war er von 2001 bis 2013 Head of Asymmetric Portfolio Solutions bei UBS Global Asset Management. In dieser Funktion verwaltete Philippe Bonvin mit seinem Team risikoorientierte Anlage lösungen und war für die Anlagestrategien, das Risikomanagement sowie für den Aufbau einer breiten Palette asymmetrischer Anlagelösungen verantwortlich. Davor verantwortete er von 1997 bis 2000 beim ehemaligen Schweizerischen Bank verein (SBV) kapitalgeschützte Portfolios. 2 Investors Insight Nur für institutionelle Anleger

3 Ein risikokontrollierter Ansatz für alle Marktphasen Regimewechsel führten in der Vergangenheit häufig zu Klumpenrisiken Der Begriff Regimewechsel meint eine grundlegende Veränderung des vorherrschenden Anlageumfelds. So etwa waren die Jahre zwischen der Dotcom-Blase und der grossen Finanzkrise eher «ruhig», geprägt von geringer Volatilität bei gleichzeitig steigenden Kursen an den Finanzmärkten. In diesem Umfeld erfreuten sich Anleger ansehnlicher Renditen, gleichzeitig jedoch bestand die Gefahr von Opportunitätskosten, da sie in ihren Portfolios zu wenig Risiken eingegangen waren. Das Platzen der Dotcom-Blase im Jahr 2000 oder der Ausbruch der grossen Finanz krise 2008 veränderte das Anlageumfeld dann schlagartig. Eine starke Zunahme der Volatilität sowie erhöhte Korrela tionen zwischen den einzelnen vorwiegend traditionellen Anlageklassen führte in den Portfolios zahlreicher Anleger zu Klumpenrisiken und hoher Portfoliovolatilität. Wie die folgende Grafik zeigt, wiesen viele Portfolios in diesen hochvolatilen Krisenjahren ein entsprechend höher als erwartetes Risiko auf markante Verluste waren oftmals die Folge (markierter Bereich). Diese Zusammenhänge verdeutlichen, dass ein Portfolio mit festen Gewichten bei Aktien und Anleihen nicht immer adäquat auf die Marktrisiken und -opportunitäten ausgerichtet ist. Ein Portfolio mit festen Gewichten trägt nicht immer das gewünschte Mass an Risiko. Das aktuelle Regime ist geprägt von tiefen Zinsen und niedriger Volatilität aber wie lange noch? Das aktuelle Umfeld ist geprägt von tiefen Zinsen und niedriger Volatilität. Zudem sind die Bewertungen in einigen Marktbereichen mittlerweile sehr anspruchsvoll. Gleichzeitig dürfte mit dem Auseinanderdriften von wirtschaftlichen und geldpolitischen Entwicklungen auf beiden Seiten des Atlantiks auch die Volatilität an den Märkten wieder ansteigen und der Bedarf an Stabilität und kontrollierbarem Risiko in den Portfolios wieder deutlich an Bedeutung gewinnen. Grafik 1: Volatilität und maximaler Verlust steigen in turbulenten Krisenjahren markant an: dargestellt anhand eines 50/50 Aktien-/Anleihenportfolios (Aktien 50 % MSCI World, Bonds 50 % JPMGIU in Euro) 20% 15% 10% 5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% Volatilität p.a. Durchschnittliche Volatilität p.a. Maximaler Verlust p.a. Quelle: Thomson Reuters Datastream per Mai 2015, Vontobel Asset Management Nur für institutionelle Anleger Investors Insight 3

4 Traditionelle Anlageklassen und Investmentansätze bieten oft keine optimale Verwendung der Risikobudgets In den Jahren vor 2008 belief sich die Rendite zehnjäh riger deutscher Bundesanleihen auf etwa 4 5 Prozent. Ungeachtet etwaiger Zahlungsausfälle bei Staaten trugen diese sicheren Anlageformen somit bereits in einem hohen Masse zum Erreichen der Renditeziele zahlreicher Anleger bei. Im Nachgang zur grossen Finanzkrise jedoch ebneten zahlreiche geldpolitische Konjunkturprogramme den Weg zum aktuellen Tiefzinsumfeld. Entsprechend wurde es in den vergangenen Jahren bedeutend schwieriger, über Investitionen in Staatsanleihen eine adäquate Verzinsung an den Kapitalmärkten zu erwirtschaften. Gegenwärtig rentieren zehnjährige deutsche Bundesanleihen so gut wie nicht, und gleichzeitig ist ein Anstieg der Volatilität wahrscheinlicher geworden. 1 In diesem Umfeld ist es zweifellos erforderlich, nach einem neuen Ansatz Ausschau zu halten, der eine Zielrendite sehr überlegt und bei kontrolliertem Risiko anstrebt. heisst, die Bewirtschaftung der Portfolios erfolgt nun ausschliesslich auf Basis spezifischer Renditeerwartungen und Risikobudgets. und die Erschliessung globaler, breit diversifizierter Renditequellen Diese Überlegungen legen nahe, bei der Portfoliokonstruktion sämtliche Anlageklassen miteinzubeziehen, die zu einer soliden Wertentwicklung des Portfolios bei gleichzeitig kontrolliertem Risiko beitragen. Ebenso ist es notwendig, die Eigenschaften der einzelnen Anlageklassen zu verstehen. Dadurch lassen sich jene Anlageklassen identi fizieren, die in einem vorherrschenden Marktumfeld risikomindernd wirken. Denn diese tragen zu einer stetigen Wertentwicklung und Robustheit eines Portfolios bei. Im Folgenden stellen wir einen Investmentansatz vor, der den veränderten Anforderungen der Investoren in einem Tiefzinsumfeld gerecht wird. Dieser ist zudem sehr gut als eigenständige Multi Asset Class-Lösung geeignet. Ein umfassendes Verständnis und Management der Portfoliorisiken steht im Mittelpunkt. «True Debate» Plädoyer für eine risikokontrollierte Anlagestrategie Die Entwicklungen der letzten Jahre werfen zu Recht die Frage auf: Wie lassen sich langfristig attraktive Renditen bei überschaubarem Risiko erzielen? Unseres Erachtens mit robusten Portfolios, die in unterschiedlichen Marktphasen solide Ergebnisse erwirtschaften. Einem ganzheitlichen Investmentansatz kommt dabei eine zentrale Bedeutung zu. Dieser umfasst neben der reinen Portfoliokonstruktion auch das aktive Management der Risiken. Das 1 75 Basispunkte, Stand Juni Investors Insight Nur für institutionelle Anleger

5 Definieren Anlegen Gesamtrisiken steuern Outcome Driven Investments (odi) Unser risikokontrollierter Asset Management Ansatz Ausgangspunkt für die Portfoliokonstruktion sind die Vorgaben des Kunden hinsichtlich der Ren diteanforderungen und der Risikofähigkeit. Sie spiegeln das gestiegene Bedürfnis nach Kontrolle des absoluten Risikos bei gleichzeitiger Partizipation am Aufwärtspotenzial der Finanzmärkte. Oder mit anderen Worten: Die Erzielung einer attraktiven Rendite des Portfolios auf Basis eines strikt einzuhaltenden Risikobudgets. Wir bezeichnen diese ergebnisorientierte Vorgehensweise als «Outcome-Driven-Investments» (odi). Hierbei steht ein umfassendes Verständnis und Management der Portfoliorisiken im Mittelpunkt. Als Risikomass und zugleich als Wegweiser dienen Volatilitätsbudgets oder ein vorab definierter, maximal erlaubter Kapitalverlust. Veränderungen im Marktumfeld führen somit zu einem Drehen an der «Risikoschraube». So kann in steigenden Märkten mit in der Regel abnehmender Volatilität und positiver Wertentwicklung des Portfolios ein höheres Risiko eingegangen werden. Umgekehrt verhält es sich in fallenden Märkten mit steigenden Volatilitätsniveaus und negativer Wertentwicklung. Hieraus resultiert eine dynamische Grundstruktur des Wertpapierdepots. Im Gegensatz dazu weisen statische Portfolios mit lediglich gering fügigen Abweichungen von einmal festgelegten, eng an einer Benchmark orientierten Allokationen eine deutlich geringere Flexibilität auf, um auf Marktopportunitäten und -risiken zu reagieren. Hohe Flexibilität und Liquidität führen zu robusten Portfolios Um für möglichst viele Marktszenarien gewappnet zu sein, muss bei der Vermögensallokation ein breiter Spielraum festgelegt werden. Dieser wird je nach Marktlage teilweise oder komplett ausgeschöpft. Ebenso ist es möglich, aus Risikoüberlegungen auf ein Engagement in einer Anlageklasse vorübergehend vollständig zu verzichten. Gerade Letzteres befreit Portfoliomanager von potenziell schädlichen Investitionszwängen und ermöglicht eine hohe Flexibilität. Zudem kommen grösstenteils liquide Vermögenswerte zum Einsatz. Die intelligente Kombina tion der einzelnen Anlageklassen führt zu einer grossen Robustheit des Portfolios mit stetigem Wachstum des investierten Kapitals. Im Folgenden erläutern wir unsere drei Stufen, um für unsere Kunden einen Mehrwert zu generieren. Definieren Anlegen Gesamtrisiken steuern «Definieren» bedeutet, zunächst das Risikobudget und die Zielrendite auf Basis der Kundenbedürfnisse festzulegen. «Definieren» umfasst auch den Prozess der Optimierung, der zu einem robusten Basisportfolio führt. Konkret heisst dies, nach guten Investmentideen Ausschau zu halten. Beim Anlegen steht die dynamische Entwicklung des Depots im Vordergrund. «Gesamtrisiken steuern» bedeutet schliesslich, die Veränderung der Volatilität an den Finanzmärkten und somit das Gesamtrisiko des Portfolios genau zu steuern. Das folgende Diagramm fasst unseren Anlageprozess noch einmal zusammen. Grafik 2: Drei Stufen, um für unsere Kunden Mehrwert zu generieren Definieren Anlegen Gesamtrisiken steuern Langfristiges Ertragswachstum und Diversifikation der Risiken verbinden Attraktive Renditen indentifizieren und investieren Portfoliostabilität sicherstellen Quelle: Vontobel Asset Management Nur für institutionelle Anleger Investors Insight 5

6 Darüber möchten wir ein allgemein anerkanntes Postulat in Frage stellen, demzufolge ein niedriges Gesamtrisiko eines Portfolios gemessen an dessen Volatilität automatisch zu niedrigen Erträgen führt. Dies muss nicht zwingend der Fall sein. Bei unserem risikokontrollierten Anlageansatz wird die Volatilität nicht nur als Steuerungsgrösse für die Portfolioallokation, sondern auch durch den Einsatz von Optionen gewinnbringend für die Anlagestrategie genutzt. Dabei stehen insbesondere risikomindernde sowie ertragssteigernde Optionsstrategien im Vordergrund. Derivative Finanzinstrumente erschliessen somit eine Fülle neuer Chancen, zufriedenstellende Renditen zu erwirtschaften unter gleichzeitiger Einhaltung strikter Risiko limite. Kurzfristige Marktentwicklungen eröffnen zusätzliche Chancen Neben unserem langfristig ausgerichteten Anlagehorizont spielen auch kurzfristige Elemente eine Rolle. Sie sind vor allem bei der Wahl des Zeitpunkts eines Engagements sowie bei hoher Volatilität relevant. Wir versuchen hierbei, nicht nur auf Marktbewegungen zu reagieren, sondern uns vorausschauend und gewinnbringend zu positionieren. Auch hier bietet sich der Einsatz derivativer Finanzinstrumente an. Ein Beispiel ist die Absicherung von Aktienpositionen mittels Put-Optionen, um Kursverlusten im Falle einer potenziellen Marktkorrektur nicht ausgesetzt zu sein. Langfristiger Anlagehorizont und rechtzeitiges Erkennen von Regimewechseln führen zu robuster Wertentwicklung Wir beobachten fortlaufend die aktuellen Marktentwicklungen in enger Zusammenarbeit mit unserem Team von Investmentstrategen und Ökonomen. Sobald wir einen Regimewechsel erkennen, erfolgen Anpassungen in der Grundstruktur des Basisportfolios. So würden wir etwa in Erwartung einer volatileren Marktphase den Anteil risikobehafteter Anlagen deutlich reduzieren. Ergänzend können weitere Absicherungsmassnahmen an den Terminmärkten vorgenommen werden, um das Gesamtrisiko im Portfolio proaktiv zu adjustieren. So unterschiedlich jedoch die individuellen Portfoliostrukturen und Transaktionen auch sind der gemeinsame Nenner ist eine langfristig robuste Wertentwicklung der verwalteten Vermögen. Ein dynamischer und rendite - o rientierter Portfoliomanagementansatz entlang der Risikobereitschaft des Kunden ist ein Erfolg versprechender Schritt in diese Richtung. Fazit Die Finanzmärkte waren in der Vergangenheit immer wieder Phasen mit starken Veränderungen ausgesetzt. Diese Regimewechsel haben die Anleger oftmals überrascht, und ein erneuter Regimewechsel könnte markante nega tive Folgen für ihre Investmentportfolios haben. Denn nach einer längeren Phase mit niedrigen Zinsen und hohen Korrelationen zwischen den einzelnen Anlageklassen wie Aktien und Anleihen weisen zahlreiche Portfolios heute deutliche Klumpenrisiken auf. Risikobewusste Anleger sollten daher eine Allokation in Strategien erwägen, die sich durch ein striktes Risikomanagement auszeichnen und Marktchancen unter dieser Prämisse auswählen. Genau dies bietet odi an. 6 Investors Insight Nur für institutionelle Anleger

7 Wichtiger rechtlicher Hinweis Dieses Dokument dient lediglich zu Informationszwecken, und die in diesem Dokument enthaltenen Informationen stellen keine Aufforderung, kein Angebot und keine Empfehlung zum Erwerb oder Verkauf von Finanzinstrumenten, zur Tätigung sonstiger Transaktionen oder zum Abschluss jedweder Rechtsgeschäfte dar. Potenzielle Anleger müssen sich auf ihre eigene Prüfung der rechtlichen, steuerlichen, finanziellen und sonstigen Konsequenzen einer Anlage in den Fonds, einschliesslich der Vorteile und Risiken einer entsprechenden Anlage, stützen. Dieses Dokument soll deshalb auch nicht als Beratung in rechtlicher, steuerlicher oder finanzieller Hinsicht verstanden werden. Bevor Sie eine Vereinbarung über eine in diesem Dokument genannte Anlage schliessen, sollten Sie Ihren Finanz- und/oder Anlageberater dazu konsultieren, ob die Anlage für Sie geeignet ist. Der Wert von Anlagen und ihr Ertrag können sowohl steigen als auch fallen, und unter Umständen verlieren Anleger den gesamten ursprünglich investierten Betrag. Die historische Performance stellt keinen Indikator für die laufende oder zukünftige Performance dar. Die Performancedaten lassen die bei der Ausgabe und Rücknahme von Anteilen erhobenen Kommissionen und Kosten unberücksichtigt. Ein Investment in Teilfonds des Vontobel Fund birgt Risiken, die im Verkaufsprospekt erläutert sind. Im Besonderen weisen wir Sie auf folgende Risiken hin: Bei Investitionen in Wertpapiere aus Schwellenländern können die Kurse erheblich schwanken und unter Umständen sind abgesehen von sozialen, politischen und wirtschaftlichen Unsicherheiten operative und aufsichtsrechtliche Rahmenbedingungen anzutreffen, die von den in Industrieländern vorherrschenden Standards abweichen. Währungen von Schwellenländern können höheren Kursschwankungen unterliegen. Anlagen in höher verzinsliche und risikoreichere Anleihen weisen nach allgemeiner Auffassung einen spekulativeren Charakter auf. Diese Anleihen weisen ein höheres Bonitätsrisiko, höhere Kursschwankungen und ein höheres Risiko des Verlusts des eingesetzten Kapitals und der laufenden Erträge auf als Anleihen mit höherer Bonität. Bei Rohstoffanlagen können kurzfristig und auch über längere Zeiträume betrachtet unerwartete Wertschwankungen auftreten. Interventionen von Regierungen auf den verschiedenen Rohstoffmärkten können die Preise der verschiedenen Rohstoffe stark beeinflussen. Investitionen in Derivate sind oft den Risiken, die im Zusammenhang mit dem Emittenten und den zugrunde liegenden Märkten bzw. den Basisinstrumenten stehen, ausgesetzt. Sie bergen tendenziell höhere Risiken als Direktanlagen. Obwohl Vontobel Asset Management AG («Vontobel») der Ansicht ist, dass die in diesem Dokument enthaltenen Informationen aus verlässlichen Quellen stammen, kann Vontobel keinerlei Verantwortung für die Qualität, Korrektheit, Aktualität oder Vollständigkeit der in diesem Dokument enthaltenen Informationen übernehmen. Vontobel behält sich ausdrücklich das Recht vor, dieses Dokument ganz oder teilweise und ohne Ankündigung zu ändern, zu ergänzen oder Punkte zu streichen. Alle in diesem Dokument veröffentlichten Informationen, insbesondere Aktienkurse, Kalkulationsdaten oder Prognosen, beruhen auf bestem Wissen und/oder Marktschätzungen zu dem in der Präsentation genannten Datum. Dieses Dokument darf ohne die vorherige schriftliche Zustimmung von Vontobel zu keinem Zweck vervielfältigt, weiterverteilt oder neu veröffentlicht werden. Der Fonds und die entsprechenden Teilfonds sind im Register der niederländischen Aufsichtsbehörde AFM registriert, wie im Artikel 1:107 des «Financial Markets Supervision Act» vorgeschrieben («Wet op het financiële toezicht»). In Spanien sind die zugelassenen Teilfonds im durch die spanische CNMV geführten Register der ausländischen Kollektivanlagegesellschaften unter der Nummer 280 registriert. Die in Grossbritannien zum Verkauf zugelassenen Teilfonds sind im Register der FCA unter der Scheme Reference Number registriert. Nähere Informationen zum Vontobel Fund, einem Organismus für gemeinsame Anlagen nach luxemburgischem Recht, finden Sie im aktuellen Verkaufsprospekt, im Jahres- und Halbjahresbericht und in den wesentlichen Anlegerinformationen («KIID»). Alle Unterlagen sind kostenlos bei der Vontobel Fonds Services AG, Gotthardstrasse 43, CH-8022 Zürich, als Vertreterin in der Schweiz, der Bank Vontobel AG, Gotthardstrasse 43, CH-8022 Zürich, als Zahlstelle in der Schweiz, bei der Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG, Graben 21, A-1010 Wien, als Zahlstelle in Österreich, bei B. Metzler seel. Sohn & Co. KGaA, Grosse Gallusstrasse 18, D Frankfurt am Main, als Zahlstelle in Deutschland, bei den autorisierten Vertriebsstellen, am Sitz des Fonds in 11 13, Boulevard de la Foire, L-1528 Luxemburg, oder über vontobel.com/am erhältlich. Weitere Informationen für Anleger im Vereinigten Königreich Diese Mitteilung ist nur für Empfänger bestimmt, die geeignete Gegenparteien («eligible counterparties») oder professionelle Anleger («professional clients») gemäss der Definition im Glossar zum «Handbook of Rules and Guidance» der britischen Financial Conduct Authority sind. Eine in dieser Mitteilung erwähnte Anlage oder Dienstleistung steht nur den genannten Personen zur Verfügung und wird nur mit diesen Personen vereinbart. Anderen Personen, die diese Mitteilung erhalten, wird empfohlen, sich nicht auf diese Mitteilung zu stützen oder nicht aufgrund dieser Mitteilung zu handeln. Diese Informationen wurden von Vontobel Asset Management S.A., Niederlassung London, mit eingetragenem Sitz in 3 rd Floor, 22 Sackville Street, London W1S 3DN, genehmigt. Vontobel Asset Management S.A., Niederlassung London, ist von der Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) zugelassen und in eingeschränktem Mass von der Financial Conduct Authority (FCA) reguliert. Einzelheiten über das Ausmass der Regulierung durch die FCA sind bei der Vontobel Asset Management S.A., Niederlassung London, auf Anfrage erhältlich. 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