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1 Solventis Beteiligungen Research 28. Februar 2018 Ulf van Lengerich Klaus Schlote Tel.: +49 (0) Tel.: +49 (0) Oliver Luckenbach Dennis Watz Tel.: +49 (0) Tel.: +49 (0) Bastei Lübbe AG 9M 2017/18: Weitere Bilanzbereinigungen und schwache Ent-. wicklung bei BuchPartner belasten Ergebnisse Effizienzprogramm im Kerngeschäft gestartet Kaufen (Kaufen) Kursziel 6,50 (7,00 ) Kurs ( ) 3,32 ISIN DE000A1X3YY0 Marktkapitalisierung (Mio. ) 44,2 Anzahl Aktien (Mio. Stück) 13,3 Marktsegment Prime Standard Homepage: Kennzahlen Gj.-Ende: /17 17/18e 18/19e 19/20e Umsatz (Mio. ) 146, EBIT (Mio. ) -0,7-10,9 3,5 7,2 EBIT-Marge -0,5% -7,8% 2,5% 5,0% EBITDA (Mio. ) 5,1 5,1 8,6 12,5 EBITDA-Marge 3,5% 3,6% 6,2% 8,7% Ergebnis je Aktie ( ) -0,16-0,86 0,10 0,27 Dividende je Aktie ( ) 0,00 0,00 0,00 0,10 Buchwert je Aktie ( ) 3,83 2,98 3,08 3,35 KGV neg. neg. 33,8 12,3 Kurs/Buchwert 1,6 1,1 1,1 1,0 EV/EBIT neg. neg. 26,6 12,3 EV/EBITDA 26,1 18,6 10,8 7,1 EV/Umsatz 0,9 0,7 0,7 0,6 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 3,0% Bitte beachten Sie unseren Disclaimer ab Seite 12. Die 9M-Zahlen 2017/18 von Bastei Lübbe (BL) fielen enttäuschend aus. Während der bereinigte Umsatz um 12% yoy stieg, gingen EBITDA (5,1 Mio. ; Vj. 9,3 Mio. ) und EBIT (-8,7 Mio. ; Vj. 5,7 Mio. ) deutlich zurück. Maßgeblich zur negativen Entwicklung trugen BuchPartner (Umsatz -19% yoy, EBITDA -2,0 Mio. ) und Bilanzbereinigungen (10,8 Mio. außerordentliche Abschreibungen im Q3 2017/18) bei. Die Guidance für das Gesamtjahr wurde deutlich zurückgenommen. Erwartet werden nun Umsätze von ~140 Mio. (bisher: ~160 Mio. ) und ein EBITDA von ~5 Mio. (bisher: 14 Mio. ). Wir haben die schwache Entwicklung in unseren Schätzungen berücksichtigt. Der faire Wert der BL-Aktie reduziert sich hierdurch auf 6,50 (bisher: 7,00 ). Der neue CEO Halff lässt keinen Stein auf dem anderen. Unrentable Beteiligungen werden eingestellt und der Kernbereich auf Effizienz getrimmt. Wir sind überzeugt, dass BL mit den eingeleiteten Maßnahmen wieder auf die Erfolgsspur zurückkehrt. Wir empfehlen die BL-Aktie mit Kursziel 6,50 (bisher: 7,00 ) weiter zum Kauf. BL hat bei BuchPartner den kompletten Firmenwert von 5 Mio. abgeschrieben. Kurzfristig sieht der Vorstand bei der Handelstochter keine deutlichen Verbesserungen. Die Absatzmärkte sind weiter von Preisdruck und hohen Retourenquoten geprägt. Zudem wurden die Buchwerte der kleinen Digitaltöchter BookRix und BEAM Shop und eine Forderung mit 1,3 Mio. komplett abgeschrieben. Bei den vorausgezahlten Autorenhonoraren hat BL das Bewertungsschema noch einmal grundlegend geändert und mit dem WP eine wesentlich restriktivere Methode abgestimmt (u.a. sind die Garantiehonorare nach spätestens 5 Jahren komplett abgeschrieben). Aus der Umstellung ergab sich ein einmaliger Abschreibungsbedarf von 4,5 Mio.. Neben den Negativmeldungen gibt es bei BL aber auch Lichtblicke. Die Spieletochter Daedalic ist weiter auf Erfolgskurs. Der Umsatz im Segment Digital (insb. Daedalic) stieg in den ersten 9 Monaten 2017/18 um 53% auf 9,6 Mio.. Das EBITDA drehte mit 2,4 Mio. (Vj. -0,1 Mio. ) deutlich ins Plus. Mit State of Mind steht der nächste Blockbuster vor der Veröffentlichung. Um die Expansion zu beschleunigen hat Daedalic in München einen dritten Standort eröffnet. Erstaunlich gut schlägt sich bei BL der Bereich Romanhefte und Rätselmagazine. Bei einem leichten Umsatzanstieg auf 7,5 Mio. (Vj. 7,4 Mio. ) legte das EBITDA auf 1,6 Mio. (Vj. 1,4 Mio. ) zu. Solventis Beteiligungen GmbH, Am Rosengarten 4, Mainz; Tel. +49 (0)

2 Solventis Beteiligungen - Research Seite 2 Restriktivere Abschreibungsmethode bei aktivierten Autorenhonoraren Bastei Lübbe hat sich mit dem Wirtschaftsprüfer auf eine neue Abschreibungsmethode für die aktivierten Autorenhonorare geeinigt. Nachdem sich die zuletzt angewandte Methode über Titel-individuelle Impairments als wenig praktikabel erwies, ist man zu einer einfacheren und stringenteren Methode übergegangen. Je nach Art des Titels werden die angezahlten Garantiehonorare in Cluster wie Hardcover, Taschenbücher, Sachbücher, Kinderbücher etc. eingeteilt. Die Cluster unterscheiden sich durch unterschiedliche Lebenszyklen von Büchern, die entsprechend ihrer Absatzerwartungen dann abgeschrieben werden. Die neue Vorgehensweise ist wesentlich konservativer: Die aktivierten Garantiehonorare sind spätestens nach 5 Jahren komplett abgeschrieben. Durch die Umstellung ergab sich im Q3 2017/18 ein zusätzlicher Abschreibungsbedarf von 4,5 Mio.. Die neue Abschreibungsmethode verhindert, dass sich, wie in der Vergangenheit geschehen, Bewertungsrisiken über Jahre aufbauen. Weitere außerordentliche Abschreibungen auf Beteiligungen Der Vorstand von Bastei Lübbe hat nach der Komplettabschreibung von oolipo im zweiten Quartal (6 Mio. ) auch im dritten Quartal weitere Abschreibungen auf Tochtergesellschaften von insgesamt 6,3 Mio. vorgenommen. Der größte Teil davon geht dabei auf das Konto der Retailtochter BuchPartner (51% Bastei Lübbe). Angesichts der sehr schwachen operativen Entwicklung wurde der Firmenwert in Höhe von 5 Mio. komplett ausgebucht. Die Gesellschaft hat mit einer schwachen Absatzentwicklung im Lebensmitteleinzelhandel und hohen Retourenquoten zu kämpfen. Bei gleichzeitig hohen Logistikkosten schreibt die Gesellschaft aktuell Verluste (EBITDA 9M 2017/18: -2 Mio. ). Da sich kurzfristig keine deutlichen Verbesserungen abzeichnen, hat sich der Vorstand zu diesem radikalen Schritt entschlossen. Des Weiteren wurden die kleinen Digitalbeteiligungen BookRix und BEAM Shop auf Null abgeschrieben und eine Forderung gegen die nicht-konsolidierte Bastei Media ausgebucht. Diese Maßnahmen summieren sich auf 1,3 Mio.. Wir rechnen damit, dass die kleinen Digitalbeteiligungen BookRix und BEAM Shop in nächster Zeit veräußert werden. Effizienzprogramm für Kerngeschäft gestartet Mit dem neuen CEO Halff fokussiert sich Bastei Lübbe auf das ertragsstarke Kerngeschäft Buch. Defizitäre Beteiligungen wie oolipo werden eingestellt und Beteiligungen außerhalb des Markenkerns der Verlagsgruppe sollen veräußert werden. Um das Kerngeschäft Buch nachhaltig zu stärken, hat der Vorstand Ende Januar ein umfassendes Effizienzprogramm gestartet. In den kommenden Monaten werden die Verlagsprogramme, Vertrieb/Marketing und alle unternehmensinternen Prozesse einer ausführlichen Prüfung unterzogen. Das mehrstufige Effizienzprogramm soll über alle Bereiche und Hierarchien Schwachstellen identifizieren und beseitigen. Zudem sollen schlummernde Potentiale gehoben werden. Alle Maßnahmen sollen dazu führen, dass Bastei Lübbe mittelfristig im Kerngeschäft eine EBIT-Marge von mindestens 8% erzielt.

3 Solventis Beteiligungen - Research Seite 3 9M-Zahlen 2017/18: Weitere außerordentliche Abschreibungen und schwache Entwicklung bei BuchPartner belasten Ergebnisse Bastei Lübbe erzielte in den ersten 9 Monaten des Geschäftsjahres 2017/18 ( ) einen Umsatz von 112,7 Mio. (Vj. 115,7 Mio. ). Bereinigt um den aufgegebenen Geschäftsbereich Non-Book (Räder) stieg der Umsatz um 12%. Damit lagen die Umsatzerlöse unter den Erwartungen des Managements. Während die Segmente Buch (+27,3% yoy) und Digital (+52,5% yoy) ihre Umsätze deutlich steigerten, verzeichnete der Bereich Retail (BuchPartner) einen deutlichen Umsatzrückgang (-19,3% yoy). Das EBITDA ging auf 5,1 Mio. (Vj. 9,3 Mio. ) zurück. Bereinigt um den aufgegebenen Geschäftsbereich sank das EBITDA um 1 Mio.. Die EBITDA-Marge sank von 8,0% (bereinigt: 6,3%) im Vorjahreszeitraum auf 4,5% (bereinigt: 4,7%). Gründe für den Ergebnisrückgang waren die schwache Entwicklung bei BuchPartner (EBITDA -2,0 Mio. ; Vj. 0,4 Mio. ) und zusätzliche Abschreibungen auf aktivierte Autorenhonorare (4,5 Mio. ), die bei Bastei Lübbe im Materialaufwand verbucht werden. Noch deutlicher fiel der Rückgang beim EBIT aus. Das EBIT sank auf -8,7 Mio. (Vj. 2,6 Mio. ) und die EBIT-Marge reduzierte sich von 4,9% auf -7,8%. Neben den außerplanmäßigen Abschreibungen von oolipo im Q2 (3 Mio. ) kamen im Q3 weitere außerplanmäßige Abschreibungen auf Vermögenswerte über insgesamt 6,3 Mio. hinzu. Den Großteil davon mit 5,0 Mio. bildet die Komplettabschreibung des Firmenwerts von BuchPartner. Weitere außerplanmäßige Abschreibungen erfolgten auf die kleineren Digitalbeteiligungen BookRix, BEAM Shop und auf eine Forderung der nicht-konsolidierten Tochtergesellschaft Bastei Media. Das Finanzergebnis verbesserte sich auf -1,3 Mio. (Vj. -2,2 Mio. ). Das EBT belief sich auf -10,0 Mio. nach 3,5 Mio. im Vorjahr. Das Periodenergebnis fiel auf -10,3 Mio. (Vj. 2,3 Mio. ). Nach Minderheiten lag das Periodenergebnis bei -9,0 Mio. (Vj. 2,5 Mio. ) bzw.-0,68 je Aktie (Vj. 0,19 ). Der niedrigere Verlust für die Aktionäre liegt v.a. an der schwachen Entwicklung bei BuchPartner, an der Bastei Lübbe 51% der Anteile hält. Prognose für das Geschäftsjahr 2017/18 deutlich gesenkt Die 9-Monatszahlen 2017/18 lagen deutlich unter den Erwartungen des Managements. Entsprechend wurde die Prognose für das Geschäftsjahr 2017/18 angepasst. Der Vorstand rechnet nun mit Umsatzerlösen im Bereich von rd. 140 Mio. (zuvor: 160 Mio. ; Vj. 146,3 Mio. ). Das EBITDA soll bei rd. 5 Mio. (zuvor: mind. 14 Mio., Vj. 5,1 Mio. ) und das EBIT bei rd. -11 Mio. (zuvor: rd. 1 Mio., Vj. -0,7 Mio. ) liegen.

4 Solventis Beteiligungen - Research Seite 4 Segmente: Wachstum im Kerngeschäft Buch negative Entwicklung bei Retail Digital hält dynamischen Wachstumskurs Steigerung bei Romanhefte u. Rätselmagazine Bastei Lübbe unterteilt seine Geschäftstätigkeit in die vier Segmente Buch, Retail, Digital, Romanhefte und Rätselmagazine. Die zum Teil sehr unterschiedliche Entwicklung der einzelnen Geschäftsfelder in den ersten 9 Monaten 2017/18 wird im Folgenden näher erläutert. Buch Das Segment Buch umfasst das Kerngeschäft von Bastei Lübbe und beinhaltet alle Druckerzeugnisse und seit diesem Geschäftsjahr ( ) auch die Umsätze mit digitalen ebook- und Audio-Erzeugnissen. Die Umsatzerlöse stiegen um 27,3% von 54,6 Mio. auf 69,5 Mio.. Der Anstieg resultiert v.a. aus den Blockbustern von Ken Follett, Dan Brown und Jeff Kinney. Zudem hat sich LYX sehr positiv entwickelt und ist auch aktuell mit mehreren Titeln in den Beststellerlisten. Das Segment-EBITDA ging von 4,7 Mio. im Vorjahreszeitraum auf 3,3 Mio. zurück. Die EBITDA-Marge sank auf 4,7% (Vj. 8,5%). Wesentlicher Grund für den Ergebnisrückgang waren zusätzliche Abschreibungen bei vorausgezahlten Autorenhonoraren in Höhe von 4,5 Mio.. Retail Im Segment Retail wird die 51-%ige Beteiligung an der BuchPartner GmbH konsolidiert. BuchPartner ist Deutschlands führender Großhändler für Bücher im Lebensmitteleinzelhandel. Zu den Kunden von BuchPartner gehören nahezu alle großen Konzerne des Lebensmitteleinzelhandels. Der Umsatz reduzierte sich um 19,3% auf 26,2 Mio. (Vj. 32,5 Mio. ). Gründe waren ein rückläufiges Aktionsgeschäft und gestiegene Retourenquoten. In Folge des Umsatzrückgangs sank das EBITDA von 0,4 Mio. auf -2,0 Mio.. Die EBITDA-Marge verschlechterte sich von 1,1% auf -7,5%. Digital Das Segment Digital setzt sich aus den digitalen Beteiligungen Daedalic, BookRix sowie BEAM Shop zusammen. Die Umsatzerlöse stiegen in ersten 9 Monaten 2017/18 um 52,5% auf 9,6 Mio.. Für den Anstieg war Daedalic mit erfolgreichen Releases wie Shadow Tactics und Säulen der Erde verantwortlich. Das EBITDA drehte mit 2,4 Mio. deutlich ins Plus (Vj. -0,1 Mio. ). Die EBITDA-Marge erreichte ein hohes Niveau von 26,0% (Vj. -27,0%). Romanhefte und Rätselmagazine Das Segment Romanhefte und Rätselmagazine beinhaltet Romanhefte wie bspw. Jerry Cotton und John Sinclair sowie eine Vielzahl von Rätselmagazinen. Der Umsatz stieg leicht von 7,4 Mio. auf 7,5 Mio.. Das EBITDA stieg von 1,4 Mio. im Vorjahr auf 1,6 Mio.. Das entspricht einer sehr guten EBITDA- Marge von 21,5% (Vj. 18,5%).

5 Solventis Beteiligungen - Research Seite 5 Stabile Aktionärsstruktur Die folgende Abbildung zeigt die aktuelle Aktionärsstruktur der Bastei Lübbe AG. Bastei Lübbe: Aktionärsstruktur Birgit Lübbe 33,1% Familie Roggen 9,0% Vorstand 0,3% L. J. Zang 3,0% Lazard Frères Gestion S.A.S 3,1% Universal- Investment- Gesellschaft 3,0% J. Schmitt 3,7% Freefloat 44,8% Quelle: Solventis Research, Bastei Lübbe AG Birgit Lübbe (Witwe von Verlagserbe Stefan Lübbe) ist mit einem Stimmrechtsanteil von 33,1% die größte Aktionärin von Bastei Lübbe. Weitere Anteile hält die Familie Roggen (9,0%), dem Familienzweig von Stefan Lübbes Schwester Cornelia. 3,0% besitzt die Tochter von Stefan Lübbe, L. J. Zang. Beteiligt sind zudem J. Schmitt (3,7%), Lazard Frères (3,1%) und Universal- Investment-Gesellschaft (3,0%). Der Vorstand hält 0,3% am Unternehmen. Der Streubesitz beträgt 44,8%. Seit dem Börsengang im Oktober 2013 (IPO-Preis 7,50 ) sind die Bastei Lübbe-Aktien im Prime Standard der Frankfurter Börse notiert. Das tägliche Handelsvolumen liegt stabil bei ca. 16 Tsd. Aktien (6-Monats-Durchschnitt).

6 Solventis Beteiligungen - Research Seite 6 Unternehmensstruktur Die folgende Abbildung zeigt die diversen Geschäftsbereiche und Beteiligungen (inkl. Anteilshöhen) der Bastei Lübbe Gruppe auf einen Blick. Bastei Lübbe: Unternehmensstruktur auf einem Blick * * eingestellt Quelle: Bastei Lübbe AG Das Verlagsgeschäft (oberer Teil der Abbildung) bildet das Kerngeschäft von Bastei Lübbe und soll weiter ausgebaut werden. Auch die Digitalisierungsstrategie soll unter dem Dach des Verlags weiterentwickelt werden. Die Beteiligungen darunter haben nur zum Teil direkten Bezug zum Verlagsgeschäft und stehen auf dem Prüfstand. Die Digitalbeteiligung oolipo ist bereits eingestellt. BEAM Shop und BookRix wurden im Q3 2017/18 komplett abgeschrieben. Beide leisten nur einen sehr geringen Umsatz- und Ergebnisbeitrag (bzw. Verlust). Wir rechnen in nächster Zeit mit dem Verkauf dieser Gesellschaften. Wir können uns durchaus vorstellen, dass in zwei Jahren die Nicht-Verlags-Beteiligungsstruktur (unterer Teil der Abbildung) Geschichte sein wird.

7 Solventis Beteiligungen - Research Seite 7 Bewertung Peer-Group-Vergleich Bastei Lübbe verfügt an der deutschen Börse als Medienhaus rund um das Thema Buch über ein Alleinstellungsmerkmal. Für den Peer-Group-Vergleich ziehen wir Medienunternehmen aus den Bereichen TV, Internet und Presse heran. Bastei Lübbe: Peer-Group-Vergleich Ticker Kurs in KGV 2017 KGV 2018e KGV 2019e EV/EBITDA EV/EBITDA EV/EBIT EV/EBIT 2018e 2019e 2018e 2019e Ebit- Marge 2018e Ebit- Marge 2019e Kurs/ Buchwert 2018e Kurs/ Buchwert EV/Sales EV/Sales 2019e 2018e 2019e Axel Springer SE 73,80 18,7 27,6 24,6 13,9 12,1 19,0 16,9 13,6% 15,7% 3,4 3,4 2,6 2,7 RTL Group SA 72,70 15,5 15,0 14,5 8,5 8,3 9,9 9,7 18,9% 18,4% 3,4 3,3 1,9 1,8 Pearson PLC 8,27 neg. 14,6 12,8 9,2 8,1 11,9 10,4 12,2% 13,8% 1,3 1,2 1,4 1,4 Prosiebensat 1 Media SE 32,78-13,4 12,8 8,6 8,1 10,7 10,0 20,5% 20,5% 5,3 4,9 2,2 2,1 Schibsted ASA 22,09 23,3 30,8 22,2 15,3 12,2 18,9 14,4 14,9% 17,9% 3,3 3,0 2,8 2,6 Tamedia AG 113,22 12,3 15,2 16,3 5,7 6,2 7,9 9,2 17,5% 14,6% 0,9 0,8 1,4 1,3 Edel AG 3,33 17,5 12,3 11,9 7,0 6,3 12,2 11,0 5,1% 5,2% 2,3-0,6 0,6 Constantin Medien AG 2,20 24,3 30,0 22,0 5,0 19,5 10,1 28,9 9,5% 5,7% 2,9 2,8 1,0 1,6 Durchschnitt (ungewichtet) 18,6 19,9 17,1 9,1 10,1 12,6 13,8 14,0% 14,0% 2,9 2,8 1,7 1,8 MEDIAN 18,1 15,1 15,4 8,6 8,2 11,3 10,7 14,3% 15,2% 3,1 3,0 1,7 1,7 Bastei Luebbe AG 3,32 neg. 8,4 7,7 7,1 6,2 14,8 11,6 4,0% 5,0% 1,0 1,0 0,6 0,6 Abweichung vom Median n.a. -44,3% -49,9% -16,8% -24,6% 31,3% 8,2% -71,8% -67,2% -67,5% -68,1% -64,1% -66,6% Quelle: Thomson Reuters, Solventis Research Vor dem Hintergrund der laufenden Restrukturierung bei Bastei Lübbe halten wir einen Peer-Group-Vergleich zum jetzigen Zeitpunkt für nicht aussagekräftig. Er zeigt aber, wo die Reise hingehen sollte. DCF-Modell Wir haben nach den 9M Zahlen 2017/18 und der angepassten Guidance unser DCF-Modell für die Bewertung der Bastei Lübbe-Aktie überarbeitet und unsere Schätzungen weiter nach unten korrigiert. Insbesondere die schwächere Entwicklung von BuchPartner ist in unseren Prognosen berücksichtigt. Unsere Plandaten basieren dabei auf der Fortführung der bestehenden Aktivitäten, d.h. Beteiligungsverkäufe, die unter dem neuen Management wahrscheinlich sind, bleiben außen vor. Die Details zum DCF-Modell befinden sich auf der Seite 11. Mit unseren neuen Planzahlen errechnet sich für die Bastei Lübbe-Aktie ein fairer Wert von 6,49 (zuvor: 6,97 ).

8 Solventis Beteiligungen - Research Seite 8 Fazit Die Bastei Lübbe-Aktie hat durch weitere außerordentliche Abschreibungen auf Autorenhonorare und Beteiligungen weiter an Wert verloren. Wir gehen davon aus, dass die Bewertungsrisiken jetzt aus der Bilanz sind und die negativen Meldungen hinter uns liegen. Sukzessive dürfte der Kapitalmarkt wieder Vertrauen in das Unternehmen gewinnen und der Aktienkurs steigen. Mit unserem aktualisierten DCF-Modell errechnet sich ein fairer Wert von 6,49 (zuvor: 6,97 ) je Aktie. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung für die Bastei Lübbe-Aktie und passen unser Kursziel auf 6,50 (zuvor: 7,00 ) an. Finanzkalender : Jahresabschluss 2017/18 (GJ-Ende ) : Bilanzpressekonferenz/Analystenkonferenz : Quartalsmittelung (Q1 2018/19) : Hauptversammlung GJ 2017/ : Halbjahresfinanzbericht

9 Solventis Beteiligungen - Research Seite 9 Bastei Lübbe: GuV (in Tsd. ) 2016/17 yoy 2017/18e yoy 2018/19e yoy 2019/20e yoy Umsatz ,5% ,3% ,7% ,0% Erh./Verm. un/fertige Erzeugnisse ,6% ,9% 993-0,7% ,0% andere aktivierte Eigenleistungen ,5% ,0% ,0% ,0% sonstige betriebliche Erträge ,2% ,1% ,4% ,5% Materialaufwand ,4% ,1% ,7% ,0% Rohergebnis nach GKV ,7% ,1% ,3% ,4% Personalaufwand ,6% ,1% ,7% ,0% Abschreibungen (ohne Finanzanlagen) ,6% ,4% ,1% ,9% sonstige betriebliche Aufwendungen ,8% ,1% ,4% ,5% EBITDA ,5% ,0% ,8% ,3% EBITDA-Marge 3,47% -2,7 pp 3,63% 0,2 pp 6,17% 2,5 pp 8,70% 2,5 pp EBIT ,3% ,7% ,8% ,0% EBIT-Marge -0,46% -2,9 pp -7,80% -7,3 pp 2,50% 10,3 pp 5,00% 2,5 pp Erträge aus Beteiligungen ,3% ,9% ,8% 370 0,0% Zinserträge 112 8,7% 6-94,9% 7 18,9% 10 45,7% Zinsaufwand ,2% ,0% ,6% ,9% Finanzergebnis ,6% ,1% ,6% ,8% Ergebnis v. Ertragssteuern (EBT) ,1% ,2% ,5% ,0% EBT-Marge -2,19% -2,7 pp -8,76% -6,6 pp 1,55% 10,3 pp 4,15% 2,6 pp Steuern ,8% ,4% 646 5,3% ,0% Steuerquote 9,88% -140,6 pp -5,00% -14,9 pp 30,00% 35,0 pp 30,00% 0,0 pp Ergebnis n. Steuern ,2% ,3% ,7% ,0% Anteile Dritter ,8% ,6% ,3% ,0% Konzernjahresüberschuss ,9% ,5% ,5% ,0% Anzahl Aktien (Mio.) 13,30 0,0% 13,30 0,0% 13,30 0,0% 13,30 0,0% Ergebnis n. Steuern je Aktie (EUR) -0,16-345,9% -0,86-439,5% 0,10 111,5% 0,27 176,0% Quelle: Solventis Research, Bastei Lübbe AG

10 Solventis Beteiligungen - Research Seite 10 Bastei Lübbe: Bilanz (in Tsd. ) 2016/17 yoy 2017/18e yoy 2018/19e yoy 2019/20e yoy Aktiva Kassenbestand ,9% ,4% ,3% ,9% Forderungen Lieferungen und Leistungen ,1% ,3% ,7% ,0% Vorräte ,4% ,3% ,7% ,0% Finanzielle Vw ,3% ,0% ,0% ,0% Sonstige F und Vw ,5% 977 0,0% 977 0,0% 977 0,0% Steuerforderungen 410 n.m ,0% 410 0,0% 410 0,0% Summe Umlaufvermögen ,3% ,5% ,0% ,1% Sachanlagen ,6% ,1% ,1% ,9% Immaterielle Vermögenswerte ,7% ,0% ,0% ,0% Autorenlizenzen ,9% ,0% ,0% ,0% Finanzielle Vw ,2% ,0% ,0% ,0% Latente Steuern ,8% ,0% ,0% ,0% Sonstige langfristige Vermögenswerte ,2% ,0% ,0% ,0% Summe Anlagevermögen ,3% ,3% ,8% ,0% Summe Aktiva ,2% ,9% ,8% ,6% Vermögen nicht fortgeführte Aktivitäten 470 n.m ,0% 470 0,0% 470 0,0% Bilanzsumme ,7% ,9% ,8% ,6% Passiva Gezeichnetes Kapital ,0% ,0% ,0% ,0% Kapitalrücklage ,8% ,0% ,0% ,0% Gewinnrücklagen ,1% ,8% ,3% ,5% Kumuliertes übriges comprehensive income 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% n.m. Eigenkapital ohne Anteile Fremdbesitz ,8% ,9% ,0% ,7% Anteile in Fremdbesitz ,8% ,0% ,0% ,0% Eigenkapital mit Anteilen in Fremdbesitz ,6% ,3% ,3% ,8% Langfristige Schulden Übrige Rückstellungen ,3% 145-4,3% 143-0,7% 148 3,0% Finanzverbindlichkeiten n.m ,0% ,0% ,0% Steuerverbindlichkeiten/Latente Steuern ,8% ,3% ,7% ,0% Sonstige Verbindlichkeiten ,2% ,3% ,7% ,0% Summe langfristige Schulden ,5% ,7% ,1% ,4% Kurzfristige Schulden Übrige Rückstellungen ,7% ,3% ,7% ,0% Verbindlichkeiten Lieferungen und Leistungen ,0% ,3% ,7% ,0% Finanzverbindlichkeiten ,5% ,7% ,0% ,0% Steuerverbindlichkeiten ,0% 167-4,3% 166-0,7% 171 3,0% Sonstige Verbindlichkeiten ,3% ,3% ,7% ,0% Summe Kurzfristige Schulden ,1% ,4% ,5% ,0% Summe Passiva ,2% ,9% ,8% ,6% Schulden nicht fortgeführte Aktivitäten 511 n.m ,0% 511 0,0% 511 0,0% Bilanzsumme ,7% ,9% ,8% ,6% Quelle: Solventis Research, Bastei Lübbe AG

11 Solventis Beteiligungen - Research Seite 11 DCF-Modell (in Tsd. ) 2016/ /18e 2018/19e 2019/20e 2019/20e 2020/21e 2021/22e Terminal Value Umsatz , , , , , , ,5 Veränderung in % 43,5% -4,3% -0,7% 3,0% 3,0% 2,5% 2,5% EBITDA 5.079, , , , , , ,1 EBITDA-Marge 3,5% 3,6% 6,2% 8,7% 9,6% 10,4% 10,2% EBIT -668, , , , , , ,1 EBIT-Marge -0,5% -7,8% 2,5% 5,0% 6,0% 7,0% 7,0% NOPLAT -602, , , , , , , ,0 Reinvestment Rate 343,2% 103,9% -30,7% -3,8% -2,2% -1,4% 0,4% 4,7% FCFF 1.464,0 452, , , , , , ,2 WACC 5,91% 5,90% 5,09% 5,24% 5,36% 5,47% 5,55% 5,03% Kummuliertes WACC 105,90% 111,29% 117,12% 123,40% 130,15% 137,37% 144,28% Barw erte der FCFF 427, , , , , , ,3 Summe Barw erte FCFF ,8 Barw ert Terminal Value ,3 in % des Unternehmensw ertes 83,9% Wert des Unternehmens ,1 Netto-Finanzschulden ,0 Wert Verlustvortrag 0,0 Minderheiten ,0 Beteiligungen 0,0 Wert des Eigenkapitals ,1 Wert pro Aktie 6,49 Quelle: Solventis Research

12 Solventis Beteiligungen - Research Seite 12 Haftungserklärung (Disclaimer) und Pflichtangaben nach 34b WpHG, Finanzanalyseverordnung und EU-Marktmissbrauchsverordnung (Verordnung EU Nr. 596/2014) einschließlich über mögliche Interessenkonflikte Disclaimer (Disclosures), Erstellerangaben und Aufsichtsbehörde Disclaimer Die nachfolgenden Erläuterungen informieren den Leser über die gesetzlichen Vorgaben, die bei der Erstellung von Finanzanalysen zu beachten sind. 1. Haftungserklärung Bei Erstellung dieser Analyse haben wir uns die tatsächlichen Angaben aus uns zur Verfügung stehenden, allgemein als zuverlässig angesehenen Quellen verschafft. Wir können keinen Anspruch auf Richtigkeit und Vollständigkeit dieser Informationen erheben. Die auf diesen tatsächlichen Angaben beruhenden Empfehlungen und/oder Prognosen unsererseits stellen unverbindliche Werturteile zum Zeitpunkt der Erstellung der Studie dar. Nachträgliche Änderungen können nicht berücksichtigt werden. Eine Haftung für die Vollständigkeit oder Richtigkeit dieser Studie können wir nicht übernehmen. Die Studie stellt kein Angebot und keine Aufforderung dar, Aktien zu erwerben. Diese Studie ersetzt keinesfalls die anleger- und objektgerechte Beratung. Wir können nicht überprüfen, ob sich die Empfehlungen mit Ihren persönlichen Anlagestrategien und Zielen decken. Für eine anleger- und objektgerechte Beratung empfehlen wir Ihnen, einen Anlageberater aufzusuchen. Urheberrecht an der Studie wird vorbehalten, Nachdruck ist nur mit unserer Zustimmung zulässig. 2. Pflichtangaben a) Erstmalige Veröffentlichung: b) Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: regelmäßig c) Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, Frankfurt/M. d) Vorangegangene Analysen: Es sind keine Analysen in dem Zeitraum von 12 Monaten vor Veröffentlichung dieser Analyse veröffentlicht worden, die eine von dieser Analyse abweichende Empfehlung für eine bestimmte Anlageentscheidung enthalten. e) Die Analyse ist vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten - im gesetzlich zulässigen Rahmen - zugänglich gemacht worden und ist danach nicht geändert worden. f) Alle in der Analyse angegebenen Kurse und Kursverläufe beruhen auf den Schlusskursen, soweit zu den Kursen und Kursverläufen keine anderweitigen Angaben gemacht werden. 3. Disclosures Weder die Solventis Beteiligungen GmbH, noch ein mit ihr verbundenes Unternehmen, noch eine bei der Erstellung mitwirkende Person 1. sind am Grundkapital des Emittenten mit mindestens 5 Prozent beteiligt. 2. waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im Wege eines öffentlichen Angebots emittierte. 3. betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen. 4. haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking- Geschäften geschlossen oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten. Die Solventis Beteiligungen GmbH oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen oder eine bei der Erstellung mitwirkende Person 1. haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen. 2. sind im Besitz einer Nettokaufposition, die die Schwelle von 0,5 % des gesamten emittierten Aktienkapitals des Emittenten überschreitet. 4. Erstellung und Verbreitung a) Verantwortung für die Erstellung und Verbreitung Solventis Beteiligungen GmbH Sitz: Mainz; HRB 47135, Amtsgericht Mainz; Geschäftsführer: Joachim Schmitt, Klaus Schlote. b) Ersteller Ulf van Lengerich, Senior Analyst

13 Solventis Beteiligungen - Research Seite Erläuterung der Anlageurteile Erläuterung Anlageurteil Aktien: Kaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Gewinn von mindestens 10% aufweisen. Halten: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Kursgewinn und/oder einen absoluten Kursverlust von 10% nicht überschreiten. Verkaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Kursverlust von mindestens 10% aufweisen. Erläuterung Tendenzaussage thematische Ausarbeitungen: Chancen/Gewinner/positiv: Bei der unterstellten Entwicklung wird nach unserer Einschätzung die Gesellschaft profitieren. Risiken/Verlierer/negativ: Bei der unterstellten Entwicklung wird nach unserer Einschätzung die Gesellschaft negativ betroffen. Neutral/ausgeglichen: Die unterstellte Entwicklung wird nach unserer Einschätzung auf die Gesellschaft keine nennenswerten Auswirkungen haben. Eine etwaig angegebene Rankingplatzierung der Emittenten zeigt die relative Stärke der Auswirkung auf die verschiedenen Emittenten an, die die unterstellte Entwicklung nach unserer Einschätzung haben wird. 6. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode bestehen deutliche Risiken, dass das Kursziel/Tendenz nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck, bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten und bei der Angebotssituation für produktionsnotwendige Materialien, sowie der Nichteintritt der unterstellten Entwicklung. Solche Schwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, Veränderungen der Konjunktur, Rechts- und Währungskursänderungen ergeben. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. 7. Wesentliche Informationsquellen In- und ausländische Medien wie Informationsdienste (z.b. VWD, Thomson Reuters u. a.), Wirtschaftspresse (z. B. Börsen- Zeitung, Handelsblatt, FAZ, Wallstreet Journal, Financial Times u. a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, das Internet sowie Veröffentlichungen, Angaben und Informationen der analysierten Emittenten. 8. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Einzelemittenten: Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u. a. DCF-Methode und Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Wert des Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Zahlungsströme, d.h. des Barwertes der zukünftigen Zahlungsströme des Emittenten, darstellt. Der Wert wird somit durch die erwarteten künftigen Zahlungsströme und durch den angewandten Diskontierungssatz bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinn-Verhältnis Kurs-/ Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Thematische Ausarbeitungen: Es wird die Auswirkung bestimmter Entwicklungen (z.b. EU-Osterweiterung, steigende Strompreise) auf verschiedene Emittenten dadurch ermittelt, dass der veröffentlichte Geschäfts-, Ertrags-, Kosten- und Umsatzstruktur des Emittenten die unterstellte Entwicklung zugrunde gelegt wird. 9. Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten Mitarbeiter der Solventis Beteiligungen GmbH, die mit der Erstellung und/oder Darbietung von Finanzanalysen befasst sind, unterliegen den internen Compliance-Regelungen. Die internen Compliance-Regelungen entsprechenden Vorschriften der Richtlinie zur Konkretisierung der Organisationspflichten von Wertpapierdienstleistungsunternehmen gemäß 33 WpHG und den Rechtsakten der EU/ESMA auf Basis der Marktmissbrauchsverordnung. Mit Annahme der Finanzanalyse akzeptiert der Empfänger die Verbindlichkeit der vorstehenden Beschränkungen.