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1 Solventis Beteiligungen Research 13. Dezember 2017 Ulf van Lengerich Klaus Schlote Tel.: +49 (0) Tel.: +49 (0) Oliver Luckenbach Dennis Watz Tel.: +49 (0) Tel.: +49 (0) DEMIRE Deutsche Mittelstand Real Estate AG 9M 2017: FFO-Prognose für 2017 erhöht Effizienzmaßnahmen zeigen schnelle Wirkung Kaufen (Kaufen) Kursziel 4,90 (4,90 ) Kurs ( ) 3,86 ISIN DE000A0XFSF0 Marktkapitalisierung (Mio. ) 209,5 Anzahl Aktien (Mio. Stück) 54,27 Marktsegment: Prime Standard Homepage: Kennzahlen in Mio e 2018e 2019e Netto-Mieterlöse 76,4 74,0 76,0 78,3 Nettomietergebnis 58,6 56,2 59,3 61,8 EBIT* 83,5 68,5 61,8 64,6 FFO v. Minderheiten 8,1 12,0 22,0 27,0 FFO n. Minderheiten 2,7 6,0 14,0 18,0 FFO n. M. je Aktie 0,05 0,11 0,26 0,33 FFO n. M./Kurs 1,4% 2,8% 6,7% 8,5% Ergebnis je Aktie 0,45 0,17 0,41 0,45 KGV 7,9 22,3 9,5 8,5 Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% NAV** 312,5 332,7 385,6 420,9 NAV je Aktie** 4,60 4,90 5,31 5,76 Kurs/NAV -22,8% -21,2% -27,3% -33,0% Net-LTV 62,8% 61,5% 59,9% 58,2% EK-Quote 28,2% 29,5% 31,1% 32,8% * inkl. Marktwertveränderungen von Immobilien ** voll verwässert, 67,89 Mio. Aktien DEMIRE hat mit den Neunmonatszahlen 2017 die FFO- Prognose erhöht. Für 2017 werden jetzt FFO (v. Minderheiten) von Mio. (zuvor: 8-10 Mio. ) erwartet. Grund für die Anhebung sind Effizienzgewinne aus dem Programm DEMIRE 2.0 und eine gute operative Entwicklung. Der NAV je Aktie (verwässert) stieg im Q auf 4,72 (H1 2017: 4,61 ). Die DEMIRE-Aktie notiert aktuell 18% unter ihrem NAV und zählt damit zu den günstigsten deutschen Immobilienaktien. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung für DEMIRE mit Kursziel 4,90. Die FFO (v. Minderheiten) erreichten nach neun Monaten ,2 Mio. (9M 2016: 7,0 Mio. ). Vor dem Hintergrund ist u.e. auch die angehobene Guidance eher konservativ und wir rechnen mit FFO (v. Minderheiten) von mindestens 12 Mio.. Im Q stieg der verwässerte NAV je Aktie nach längerer Stagnation auf 4,72 (H1 2017: 4,61, Q1 2017: 4,61, 2016: 4,60 ). Hauptgrund war ein positives Bewertungsergebnis von 19,4 Mio. im Q Die DEMIRE-Aktie notiert mit einem NAV-Abschlag von 18% deutlich unter dem Niveau der Gewerbe-Peers (Ø rd. 4% Prämie). DEMIRE macht Fortschritte beim Leerstandsabbau. Unter Berücksichtigung bereits verkaufter Objekte liegt die Leerstandsquote bei 9,9% (H1 2017: 10,2%, 2016: 11,6%). In 2018 rechnen wir mit einem weiteren Rückgang auf 9%. Auf der außerordentlichen Hauptversammlung am hat DEMIRE die Gruppenstruktur durch den Abschluss von Beherrschungs- und Gewinnabführungsverträgen mit Konzerngesellschaften optimiert. Hierdurch lassen sich ab 2018 die Verlustvorträge der DEMIRE AG steuerlich nutzen. DEMIRE rechnet mit Steuereinsparungen im hohen siebenstelligen Bereich. Mit den positiven Effekten aus dem Strategieprogramm DEMIRE 2.0 (u.a. Kostenoptimierung und Straffung der Unternehmensstruktur, Zinseinsparungen) rechnen wir in 2018 mit einer deutlichen Verbesserung der FFO (v. Minderheiten) auf mehr als 20 Mio.. Wechsel an der Spitze: Ralf Kind ist im Vorstand auf die CEO-Position aufgerückt. Der bisherige CEO Markus Drews verlässt das Unternehmen zum Jahresende. Die Gesellschaft plant den Vorstand um einen operativen Vorstand (COO) zu ergänzen. Der strategische Fokus des Managements liegt jetzt auf Unternehmenswachstum. Mittelfrist-Ziel ist die Verdopplung des Portfoliovolumens auf 2 Mrd.. Dafür sind Kapitalmaßnahmen nötig, mit denen wir in 2018 rechnen. Bitte beachten Sie unseren Disclaimer ab Seite 11. Solventis Beteiligungen GmbH, Am Rosengarten 4, Mainz; Tel. +49 (0)

2 Solventis Beteiligungen - Research Seite 2 9M 2017: Deutlicher Ergebnisanstieg Die Mieterlöse lagen in den ersten neun Monaten 2017 mit 55,9 Mio. leicht unter dem Vorjahreszeitraum (H1 2016: 56,7 Mio. ). Der Rückgang resultiert aus dem Verkauf nicht strategischer Immobilien (insb. kleinere Objekte < 1 Mio. ). DEMIRE reduzierte die Objektanzahl von 174 Immobilien ( ) auf 90 Immobilien zum Das Ergebnis aus der Vermietung (NOI) ging etwas stärker auf 42,0 Mio. (9M 2016: 43,3 Mio. ) zurück. Dies begründet sich durch höhere Instandhaltungsaufwendungen (1,6 Mio. für Hanse-Center Objektgesellschaft), die den Leerstand zukünftig weiter senken und damit den Mietertrag erhöhen werden. Das EBIT stieg deutlich auf 53,7 Mio. (9M 2016: 41,3 Mio. ). Die Zunahme resultiert aus höheren Fair-Value-Anpassungen in Höhe von 26,3 Mio. (9M 2016: 14,4 Mio. ). Das Finanzergebnis verschlechterte sich um 19% auf -42,1 Mio. (9M 2016: -35,4 Mio. ). Die Finanzaufwendungen erhöhten sich durch Vorfälligkeitsentschädigungen für die zum gekündigten Unternehmensanleihe (4,0 Mio. ), die vorzeitige Ablösung der Finanzierung für den Logpark Leipzig (0,4 Mio. ) und der schnelleren Amortisation von abgegrenzten Transaktionskosten (3,1 Mio. ) im Rahmen der durchgeführten Refinanzierungen im Q Hinzu kommt ein gestiegener Ergebnisanteil der Minderheitsgesellschafter in den Tochterunternehmen (Fonds) der Fair Value REIT-AG von 5,5 Mio. (9M 2016: 3,1 Mio. ), der bei DEMIRE im Finanzergebnis verbucht wird. Der Anstieg ergibt sich im Wesentlichen aus Bewertungsgewinnen der Immobilien. In Folge des höheren EBIT stieg das EBT trotz eines verschlechterten Finanzergebnisses auf 11,6 Mio. (9M 2017: 5,8 Mio. ). Überproportional legte das Periodenergebnis vor Minderheiten auf 8,6 Mio. (9M 2016: -4,6 Mio. ) zu. Im Vorjahreszeitraum war das Ergebnis durch einen außerordentlich hohen latenten Steueraufwand über 7,5 Mio. belastet. Nach Minderheiten wies DEMIRE ein Periodenergebnis von 4,9 Mio. (9M 2016: -7,0 Mio. ) aus. Das entspricht 0,09 je Aktie (9M 2016: -0,14 ). FFO-Guidance 2017 angehoben deutliche FFO-Steigerung ab 2018 Die um Bewertungsergebnisse und sonstige Einmaleffekte bereinigte Cashflowgröße Free Funds from Operations (FFO) lag in den ersten neun Monaten 2017 bei 9,2 Mio. (Vj. 7,0 Mio. ) und nach Minderheiten bei 4,6 Mio. (Vj. 1,7 Mio. ). Aufgrund des guten Q (FFO vor Minderheiten: 3,8 Mio. vs. 5,4 Mio. H1 2017) wurde die FFO-Guidance für 2017 angehoben. Das Management erwartet nun für 2017 FFO vor Minderheiten von Mio. (zuvor: 8-10 Mio. ). In 2018 werden dann die positiven Effekte aus dem Programm DEMIRE 2.0 ganzjährig greifen und die Ertragskraft von DEMIRE stärken. Insgesamt stehen im nächsten Geschäftsjahr 18 Mio. an zusätzlichen Free Cashflows zur Verfügung (9 Mio. aus Einsparungen beim Zinsaufwand, 9 Mio. aus Tilgung) rechnen wir mit einer deutlichen Steigerung des FFO (vor Minderheiten) auf mehr als 20 Mio..

3 Solventis Beteiligungen - Research Seite 3 Net Asset Value (EPRA NAV) Der unverwässerte EPRA NAV von DEMIRE lag zum bei 5,69 je Aktie (2016: 5,54 ). Der verwässerte EPRA NAV, der aufgrund der tief im Geld notierten Wandelanleihe als der aussagekräftigere Wert gilt, hat sich im Q positiv entwickelt und lag mit 4,72 je Aktie über dem Wert der stabilen Vorquartale (siehe Tabelle unten). Die folgende Tabelle zeigt die Berechnung des EPRA NAV von DEMIRE aus den Bilanzpositionen. DEMIRE: Nettovermögenswert (EPRA - Net Asset Value) in Mio Nettovermögenswert (NAV) 276, ,3 272,3 271,9 250,6 236,2 230,7 Martkwert derivative Finanzinstrumente 0,1-7,7-2,8-1,8 Latente Steuern 37,1 38,5 37,1 35,0 22,2 28,3 25,6 Firmenwert aus latenten Steuern -4,7-4,7-4,7-4,7 Unverwässerter EPRA NAV ,3 301,9 300,5 269,2 264,3 256,3 Aktienanzahl in Millionen 54,27 54,26 54,26 54,25 54,25 49,31 49,29 Unverwässerter EPRA NAV EUR je Aktie 5,69 5,55 5,56 5,54 4,96 5,38 5,20 Verwässerter EPRA NAV 320,1 313,0 313, Aktienanzahl in Millionen 67,89 67,89 67,89 67,89 64,04 62,95 63,95 Verwässerter EPRA NAV EUR je Aktie 4,72 4,61 4,61 4,60 4,42 4,37 4,25 Quelle: Solventis Research, Unternehmen 18%-Discount zum NAV bietet Kurspotential Im Median notieren die deutschen Gewerbeimmobilien-AGs ca. 4% über dem EPRA NAV. Die DEMIRE-Aktie gehört mit einem NAV-Discount von 18% zu den Gewerbeimmobilien-Aktien mit den größten Abschlägen. Die folgende Darstellung zeigt die Aktienkurse der Peers im Verhältnis zum aktuellen NAV. Peer-Group: EPRA NAV Prämie/Discount deutscher Gewerbeimmobilien-AGs 65% 60,6% 50% 35% 20% 5% 3,9% -10% -25% -40% GxP -31,3% DIC Asset Dt. EuroShop DEMIRE -18,2% Fair Value AGROB Vz. Hamborner TLG Alstria Aroundtown VIB WCM Dt. Konsum Median Quelle: Solventis Research, Unternehmen

4 Solventis Beteiligungen - Research Seite 4 Stabile Aktionärsstruktur Wecken & Cie. (Klaus Wecken) ist mit einem Anteil von 28,98% größter Aktionär von DEMIRE. Zudem hat sich Klaus Wecken über die Zeichnung von zwei Umtauschanleihen die Option auf weitere 10,23% an DEMIRE gesichert. Die Anteile kommen von den beiden Aktionären M1 Beteiligungs GmbH (Günther Walcher/Dr. Martin Zuffer) und Alpine Real Estate Invest (Willem Rozendaal). Beide haben ihre DEMIRE-Aktien aus der Einbringung von Immobilien erhalten. Weitere 5,00% liegen bei Sigrid Wecken. Klaus Wecken investiert seit mehreren Jahren in den deutschen und schweizerischen Immobilienmarkt. In Deutschland ist er bekannt geworden durch die Beteiligung an der Westgrund AG (Übernahme durch Adler RE AG) bzw. später an der Adler RE AG. Am wurde bekannt, das Wecken seinen Anteil bei Adler RE AG von 24,95% auf 17,80% reduziert hat. Rolf Elgeti, der frühere CEO der TAG Immobilien AG und aktuell CEO der Deutsche Konsum REIT AG, ist mit 11,89% weiterer Ankeraktionär. Im Rahmen der Übernahme der Fair Value REIT tauschte er FV REIT-Aktien in DEMIRE- Aktien. Rund 40% der DEMIRE-Aktien befinden sich im Freefloat. Die folgende Abbildung zeigt die aktuelle Aktionärsstruktur von DEMIRE. DEMIRE: Aktionärsstruktur Freefloat 39,87% Wecken & Cie (Klaus Wecken) 28,98% Ketom AG (Norbert Ketterer) 4,02% M1 Beteiligungs GmbH (Günther Walcher / Dr. Martin Zuffer) 5,56% Alpine Real Estate Invest GmbH (Willem Rozendaal) 4,67% Obotritia Capital KGAA (Rolf Elgeti) 11,89% Sigrid Wecken 5,00%

5 Solventis Beteiligungen - Research Seite 5 Bewertung Wir bewerten die DEMIRE-Aktie anhand der für Immobilienbestandshalter zentralen Kennziffer NAV (EPRA NAV). Wir prognostizieren bei DEMIRE sukzessiv steigende Substanzwerte. Die Gesellschaft erwirtschaftet operativ positive Ergebnisse und verzichtet vor dem Hintergrund des Wachstumskurses auf Ausschüttungen. Des Weiteren rechnen wir auch nach den positiven Fair-Value-Anpassungen im Q zukünftig mit weiteren positiven Effekten aus Wertsteigerungen des Portfolios. Die Bewertungsrendite ist mit 7,1% unverändert konservativ und bietet Potential bei den Marktwerten. Insbesondere Erfolge beim Leerstandsabbau dürften positiv auf die Fair-Value-Anpassungen durchschlagen. Wir rechnen bis zum Jahresende mit einem Anstieg des NAV je Aktie (verwässert) auf 4,90. Für 2018 erwarten wir eine weitere Steigerung auf 5,31 je Aktie. DEMIRE 2.0 beginnt zu greifen und wird ab 2018 zu einer deutlich verbesserten Ertragskraft führen. Allerdings liegen FFO-Rentabilität und Verschuldungskennziffern noch hinter denen der Peer-Unternehmen. Vor diesem Hintergrund halten wir einen Discount im Bereich 5-10% auf den geschätzten NAV je Aktie (verwässert) 2018e, den wir jetzt als Bewertungsgrundlage nehmen (zuvor: NAV je Aktie 2017e) für gerechtfertigt. Wir sehen den fairen Wert der DEMIRE-Aktie weiterhin bei 4,90. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung für die DEMIRE-Aktie mit Kursziel 4,90. Auf dem aktuellen Kursniveau hat die DEMIRE-Aktie ein Kurspotential von fast 30%.

6 Solventis Beteiligungen - Research Seite 6 DEMIRE: Immobilienportfolio zum Das Bestandsportfolio von DEMIRE setzt sich zum aus 90 Gewerbeimmobilien mit einer Gebäudefläche von ca. 1 Mio. m² und einem Marktwert von knapp über 1 Mrd. zusammen. Die folgende Übersicht zeigt die wesentlichen Kennzahlen des Immobilienportfolios und die Aufteilung in die Nutzungsarten Büro, Einzelhandel, Logistik und Sonstiges. DEMIRE: Immobilienportfolio (Kennzahlen zum ) Vertrags- Miete ( p.a.) Vertrags- Miete ( /m²/mtl.) Brutto- Mietrendite (%) Anzahl Marktwert WALT Immobilien ( Mio.) (Jahre) Büro ,9 7,9 7,1% 7,7% 4,5 Einzelhandel ,6 10,2 7,3% 8,6% 6,3 Logistik ,8 2,1 6,6% 35,9% 1,5 Sonstiges ,0 5,0 6,6% - 6,8 Gesamt ,3 7,1 7,1% 9,9% 4,8 DEMIRE macht weiter Fortschritte beim Leerstandsabbau. Die EPRA- Leerstandsquote sank in den ersten neun Monaten 2017 auf 9,9% (H1 2017: 10,2%, Q1 2017: 10,9%, 2016: 11,6%, 2015: 12,8%). Mittelfristiges Ziel ist die Reduzierung auf rd. 5%. Wir rechnen im kommenden Geschäftsjahr mit einer Absenkung auf 9%. Die durchschnittliche Mietvertragslaufzeit (WALT) liegt bei guten 4,8 Jahren und bietet daher eine stabile und planbare Cashflowbasis. DEMIRE teilt die Immobilien je nach Objekteigenschaften in die strategischen Cluster Core+ (gute Mieterstruktur, wenig Leerstand), Value-Add (höhere Leerstände, günstiger Kaufpreis) und Redevelopment (Neupositionierung via Renovierung, Revitalisierung) ein. Mittelfristig sollen durch aktives Management die Objekte aus den Bereichen Value-add und Redevelopment in den Core+-Bereich gehoben werden. Hierdurch steigen die Cashflows und in Folge auch die Immobilienwerte. DEMIRE: Aufteilung in Core+, Value-Add und Redevelopment (Kennzahlen zum ) EPRA Leerstandsquote (%) Vertrags- Miete ( p.a.) Vertrags- Miete ( /m²/mtl.) Brutto- Mietrendite (%) EPRA Leerstandsquote (%) Anzahl Marktwert WALT Immobilien ( Mio.) (Jahre) Core ,8 8,9 7,0% 2,7% 5,9 Value add ,5 5,5 7,4% 18,1% 3,8 Redevelopment ,5 6,5% 0,5% 2,7 Gesamt ,3 7,1 7,1% 9,9% 4,8

7 Solventis Beteiligungen - Research Seite 7 Regionale Verteilung: Breit diversifiziert über alle Bundesländer DEMIRE: Immobilienportfolio nach Bundesländern Bundesland Immobilien Marktwert Mietfläche Büro Einzelhandel Logistik Sonstiges EPRA- Leerstand Anzahl ( Mio.) (m²) (m²) (m²) (m²) (m²) (%) Baden-Württemberg 5 120, ,0% Bayern 8 96, ,1% Berlin 1 5, ,0% Brandenburg 5 59, ,7% Bremen 10 39, ,4% Hamburg 1 8, ,0% Hessen 7 125, ,1% Mecklenburg-Vorpommern 6 110, ,8% Niedersachsen 4 14, ,6% Nordrhein-Westfalen , ,7% Rheinland-Pfalz 3 10, ,6% Sachsen , ,1% Sachsen-Anhalt 3 33, ,5% Schleswig-Holstein 10 62, ,3% Thüringen 1 1, Deutschland , ,9%

8 Solventis Beteiligungen - Research Kennzahlen zu den TOP-10 Immobilien TOP-10 Immobilien (1) (2) (3) (4) Basierend auf Verkehrswert Differenzen durch Rundung Kontrahierte Nettojahreskaltmiete Basierend auf der kontrahierten Nettojahreskaltmiete Seite 8

9 Solventis Beteiligungen - Research Seite 9 DEMIRE: GuV (in Tsd. ) 2016 yoy 2017e yoy 2018e yoy 2019e yoy Netto-Mieteinnahmen ,2% ,1% ,7% ,0% Aufwand zur Erzielung von Mieterträgen ,7% ,2% ,9% ,7% Nettomietergebnis ,3% ,0% ,4% ,3% Bruttomarge 76,69% 5,6 pp 76,00% -0,7 pp 78,00% 2,0 pp 79,00% 1,0 pp Allgemeine Verwaltungskosten ,0% ,4% ,6% ,5% Sonstige betriebl. Aufwendungen ,2% ,4% ,6% ,5% Sonstige betriebl. Erträge ,8% ,4% ,6% ,5% EBIT (vor Strukturaufwand) ,2% ,3% ,6% ,7% EBIT-Marge (vor Strukturaufwand) 52,62% 32,2 pp 52,00% -0,6 pp 55,00% 3,0 pp 57,00% 2,0 pp Ergebnis aus Veräußerung ,7% 0-100,0% 0 n.m. 0 n.m. EBITDA ,7% ,8% ,5% ,7% EBITDA-Marge 61,77% 30,6 pp 54,96% -6,8 pp 58,06% 3,1 pp 60,14% 2,1 pp EBIT ,4% ,7% ,6% ,7% EBIT-Marge 59,07% 36,4 pp 52,00% -7,1 pp 55,00% 3,0 pp 57,00% 2,0 pp Ergebnis assoziierte Beteiligungen ,2% 50 28,2% 50 0,0% 50 0,0% Marktwertveränderungen ,7% ,9% ,3% ,0% EBIT inkl. Marktwertveränderungen ,0% ,0% ,8% ,6% Zinserträge ,2% 61-94,7% 33-46,4% 26-20,1% Zinsaufwand inkl. Minderheiten ,2% ,4% ,4% ,8% Finanzergebnis ,9% ,2% ,4% ,8% Ergebnis v. Ertragssteuern (EBT) ,1% ,0% ,0% ,6% EBT-Marge 52,33% -46,7 pp 25,93% -26,4 pp 47,21% 21,3 pp 50,71% 3,5 pp Steuern ,5% ,0% ,5% ,8% Steuerquote 30,81% 18,3 pp 22,47% -8,3 pp 18,69% -3,8 pp 18,05% -0,6 pp Ergebnis n. Steuern ,2% ,2% ,1% ,5% Anteile Dritter ,0% ,6% ,3% ,3% Konzernjahresüberschuss ,3% ,0% ,4% ,6% Anzahl Aktien (Mio.) 54,27 10,1% 54,27 0,0% 54,27 0,0% 54,27 0,0% Ergebnis n. Steuern je Aktie (EUR) 0,45-20,3% 0,17-62,0% 0,41 136,4% 0,45 10,6%

10 Solventis Beteiligungen - Research Seite 10 DEMIRE: Bilanz (in Tsd. ) 2016 yoy 2017e yoy 2018e yoy 2019e yoy Aktiva Kassenbestand ,9% ,3% ,2% ,1% Forderungen Lieferungen und Leistungen ,1% ,1% ,7% ,0% Vorratsimmobilien ,3% ,1% ,7% ,0% Sonstige kurzfristige Vermögenswerte ,4% ,0% ,0% ,0% Steuerforderungen ,3% 811 0,0% 811 0,0% 811 0,0% Summe Umlaufvermögen ,4% ,2% ,0% ,1% Als Finanzinvestitionen gehaltene Immobilien ,2% ,8% ,8% ,8% Sachanlagen ,5% ,0% ,0% ,0% Firmenwerte ,6% ,0% ,0% ,0% Finanzanlagen ,3% ,0% ,0% ,0% Sonstige langfristige Vermögenswerte ,4% 126 0,0% 126 0,0% 126 0,0% Summe Anlagevermögen ,6% ,8% ,8% ,7% Summe Aktiva ,9% ,6% ,4% ,6% Vermögen nicht fortgeführte Aktivitäten ,8% ,8% ,4% ,4% Bilanzsumme ,9% ,6% ,2% ,1% Passiva Gezeichnetes Kapital ,1% ,0% ,0% ,0% Kapitalrücklage ,0% ,0% ,0% ,0% Gewinnrücklagen 0 n.m n.m ,4% ,7% Eigenkapital ohne Anteile Fremdbesitz ,9% ,4% ,9% ,1% Anteile in Fremdbesitz ,3% ,9% ,7% ,7% Eigenkapital mit Anteilen in Fremdbesitz ,5% ,8% ,1% ,9% Langfristige Schulden Anteile von Minderheitsgesellschaftern ,7% ,5% ,3% ,0% Finanzverbindlichkeiten ,9% ,0% ,0% ,0% Steuerverbindlichkeiten/Latente Steuern ,2% ,1% ,7% ,0% Sonstige Verbindlichkeiten ,6% 838-3,1% 861 2,7% 887 3,0% Summe langfristige Schulden ,2% ,5% ,7% ,7% Kurzfristige Schulden Übrige Rückstellungen ,1% ,1% ,7% ,0% Verbindlichkeiten Lieferungen und Leistungen ,6% ,1% ,7% ,0% Finanzverbindlichkeiten ,5% ,4% ,0% ,0% Steuerverbindlichkeiten ,7% ,1% ,7% ,0% Summe Kurzfristige Schulden ,4% ,8% ,4% ,6% Summe Passiva ,9% ,6% ,2% ,1% Schulden nicht fortgeführte Aktivitäten 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% Bilanzsumme ,9% ,6% ,2% ,1%

11 Solventis Beteiligungen - Research Seite 11 Haftungserklärung (Disclaimer) und Pflichtangaben nach 34b WpHG, Finanzanalyseverordnung und EU-Marktmissbrauchsverordnung (Verordnung EU Nr. 596/2014) einschließlich über mögliche Interessenkonflikte (Disclosures), Erstellerangaben und Aufsichtsbehörde Die nachfolgenden Erläuterungen informieren den Leser über die gesetzlichen Vorgaben, die bei der Erstellung von Finanzanalysen zu beachten sind. Disclaimer 1. Haftungserklärung Bei Erstellung dieser Analyse haben wir uns die tatsächlichen Angaben aus uns zur Verfügung stehenden, allgemein als zuverlässig angesehenen Quellen verschafft. Wir können keinen Anspruch auf Richtigkeit und Vollständigkeit dieser Informationen erheben. Die auf diesen tatsächlichen Angaben beruhenden Empfehlungen und/oder Prognosen unsererseits stellen unverbindliche Werturteile zum Zeitpunkt der Erstellung der Studie dar. Nachträgliche Änderungen können nicht berücksichtigt werden. Eine Haftung für die Vollständigkeit oder Richtigkeit dieser Studie können wir nicht übernehmen. Die Studie stellt kein Angebot und keine Aufforderung dar, Aktien zu erwerben. Diese Studie ersetzt keinesfalls die anleger- und objektgerechte Beratung. Wir können nicht überprüfen, ob sich die Empfehlungen mit Ihren persönlichen Anlagestrategien und Zielen decken. Für eine anleger- und objektgerechte Beratung empfehlen wir Ihnen, einen Anlageberater aufzusuchen. Urheberrecht an der Studie wird vorbehalten, Nachdruck ist nur mit unserer Zustimmung zulässig. 2. Pflichtangaben a) Erstmalige Veröffentlichung: b) Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: unregelmäßig c) Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, Frankfurt/M. d) Vorangegangene Analysen: Es sind keine Analysen in dem Zeitraum von 12 Monaten vor Veröffentlichung dieser Analyse veröffentlicht worden, die eine von dieser Analyse abweichende Empfehlung für eine bestimmte Anlageentscheidung enthalten. e) Die Analyse ist vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten - im gesetzlich zulässigen Rahmen - zugänglich gemacht worden und ist danach nicht geändert worden. f) Alle in der Analyse angegebenen Kurse und Kursverläufe beruhen auf den Schlusskursen, soweit zu den Kursen und Kursverläufen keine anderweitigen Angaben gemacht werden. 3. Disclosures Weder die Solventis Beteiligungen GmbH, noch ein mit ihr verbundenes Unternehmen, noch eine bei der Erstellung mitwirkende Person 1. sind am Grundkapital des Emittenten mit mindestens 5 Prozent beteiligt. 2. waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im Wege eines öffentlichen Angebots emittierte. 3. betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen. 4. haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften geschlossen oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten. 5. sind im Besitz einer Nettokaufposition, die die Schwelle von 0,5 % des gesamten emittierten Aktienkapitals des Emittenten überschreitet. 6. sind im Besitz einer Nettoverkaufsposition, die die Schwelle von 0,5 % des gesamten emittierten Aktienkapitals des Emittenten überschreitet. Die Solventis Beteiligungen GmbH oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen oder eine bei der Erstellung mitwirkende Person 1. haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen. 4. Erstellung und Verbreitung a) Verantwortung für die Erstellung und Verbreitung Solventis Beteiligungen GmbH Sitz: Mainz; HRB 47135, Amtsgericht Mainz; Geschäftsführer: Joachim Schmitt, Klaus Schlote. b) Ersteller Ulf van Lengerich, Senior Analyst

12 Solventis Beteiligungen - Research Seite Erläuterung der Anlageurteile Erläuterung Anlageurteil Aktien: Kaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Gewinn von mindestens 10% aufweisen. Halten: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Kursgewinn und/oder einen absoluten Kursverlust von 10% nicht überschreiten. Verkaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Kursverlust von mindestens 10% aufweisen. Erläuterung Tendenzaussage thematische Ausarbeitungen: Chancen/Gewinner/positiv: Bei der unterstellten Entwicklung wird nach unserer Einschätzung die Gesellschaft profitieren. Risiken/Verlierer/negativ: Bei der unterstellten Entwicklung wird nach unserer Einschätzung die Gesellschaft negativ betroffen. Neutral/ausgeglichen: Die unterstellte Entwicklung wird nach unserer Einschätzung auf die Gesellschaft keine nennenswerten Auswirkungen haben. Eine etwaig angegebene Rankingplatzierung der Emittenten zeigt die relative Stärke der Auswirkung auf die verschiedenen Emittenten an, die die unterstellte Entwicklung nach unserer Einschätzung haben wird. 6. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode bestehen deutliche Risiken, dass das Kursziel/Tendenz nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck, bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten und bei der Angebotssituation für produktionsnotwendige Materialien, sowie der Nichteintritt der unterstellten Entwicklung. Solche Schwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, Veränderungen der Konjunktur, Rechts- und Währungskursänderungen ergeben. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. 7. Wesentliche Informationsquellen In- und ausländische Medien wie Informationsdienste (z.b. VWD, Thomson Reuters u. a.), Wirtschaftspresse (z. B. Börsen- Zeitung, Handelsblatt, FAZ, Wallstreet Journal, Financial Times u. a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, das Internet sowie Veröffentlichungen, Angaben und Informationen der analysierten Emittenten. 8. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Einzelemittenten: Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u. a. DCF-Methode und Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Wert des Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Zahlungsströme, d.h. des Barwertes der zukünftigen Zahlungsströme des Emittenten, darstellt. Der Wert wird somit durch die erwarteten künftigen Zahlungsströme und durch den angewandten Diskontierungssatz bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinn-Verhältnis Kurs-/ Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Thematische Ausarbeitungen: Es wird die Auswirkung bestimmter Entwicklungen (z.b. EU-Osterweiterung, steigende Strompreise) auf verschiedene Emittenten dadurch ermittelt, dass der veröffentlichte Geschäfts-, Ertrags-, Kosten- und Umsatzstruktur des Emittenten die unterstellte Entwicklung zugrunde gelegt wird. 9. Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten Mitarbeiter der Solventis Beteiligungen GmbH, die mit der Erstellung und/oder Darbietung von Finanzanalysen befasst sind, unterliegen den internen Compliance-Regelungen. Die internen Compliance-Regelungen entsprechen den Vorschriften der Richtlinie zur Konkretisierung der Organisationspflichten von Wertpapierdienstleistungsunternehmen gemäß 33 WpHG und den Rechtsakten der EU/ESMA auf Basis der Marktmissbrauchsverordnung. Mit Annahme der Finanzanalyse akzeptiert der Empfänger die Verbindlichkeit der vorstehenden Beschränkungen.