4,00 Gesamtleistung (GL) 228,5 167,2 199,8 206,2 128,5 154,5 Wachstum GL - -26,8% 19,5% 3,2% -37,7% 20,2%

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1 Mensch und Maschine SE Votum: Kaufen Unternehmensdaten alt: - vom - Branche Software Datum: Kursziel (in Euro) 6,60 Segment Entry Standard Kurs (Xetra) (in Euro) 5,00 ISIN DE :25 Uhr Reuters MUMG Kurspotenzial 32% Bloomberg MUM Highlights Die Mensch und Maschine Software SE (MuM) hat vorläufige Zahlen für 2012 vorgelegt. In Q4 litt das Geschäft unter der allgemeinen Konjunkturschwäche und MuM hat die selbst gesteckten Ziele nicht erreicht. Die Erreichung der mittelfristigen Ziele eines Konzernumsatzes von 200 Mio. Euro und eines Rohertrages von 100 Mio. Euro wurden von MuM um ein Jahr in die Zukunft auf 2015 verschoben sank der Konzernumsatz um 38% auf ca. 119 (unsere Schätzung: 143,5) Mio. Euro; der Umsatz der fortgeführten Bereiche sieg um 22%. Das EBITDA reduzierte sich um 37% auf 9,9 (unsere Schätzung: 11,2) Mio. Euro. Auf vergleichbarer Basis stieg das EBITDA um rund 56%. Wir erwarten jetzt, das die Mittelfristziele 2015 nahezu erreicht werden. Unser neues Kursziel liegt bei 6,60 (alt: 6,40) Euro. Wir votieren weiterhin mit Kaufen. Wir sind weiterhin der Auffassung, dass die Umstellung des Geschäftsmodells zu einer höheren Ertragskraft führen wird. Aktiendaten Aktienanzahl (in Mio. Stück) 15,432 Streubesitz 43,4% Marktkapitalisierung (in Mio. Euro) 76,9 Tagesumsatz (Stück) W Hoch ,49 Euro 52W Tief ,34 Euro Termine Geschäftsbericht Zahlen Q Performance Absolut Relativ ggü. DAX 1 Monat 2,7% -0,4% 3 Monate -0,4% -8,2% 6 Monate -4,2% -18,4% 12 Monate 8,3% -10,2% Index-Gewichtung Keine Indexmitgliedschaft 8,00 7,00 6, e 2013e 4,00 Gesamtleistung (GL) 228,5 167,2 199,8 206,2 128,5 154,5 Wachstum GL - -26,8% 19,5% 3,2% -37,7% 20,2% 3,00 EBIT 10,3-2,5 2,8 11,9 6,2 6,6 2,00 EBIT-Marge 4,5% -1,5% 1,4% 5,8% 4,8% 4,3% Jan 2008 Jan 2009 Jan 2010 Jan 2011 Jan 2012 Jan 2013 Jahresüberschuss 5,8-4,8-0,5 6,8 3,6 3,8 Nettomarge 2,5% -2,9% -0,3% 3,3% 2,8% 2,5% Gewinn je Aktie 0,42-0,34-0,03 0,47 0,24 0,25 Quelle: Bloomberg Dividende je Aktie 0,20 0,00 0,10 0,20 0,12 0,12 Nettoverschuldung / EBITDA 0,9 15,3 2,5 0,3 1,8 1,1 Kontakt Net Gearing 0,5 0,9 0,5 0,1 0,5 0,3 Free Cashflow (FCF) 9,1 2,0 1,2 10,9-8,3 6,3 Independent Research GmbH FCF je Aktie (Euro) 0,67 0,14 0,08 0,75-0,56 0,41 EV/Umsatz 0,3 0,4 0,4 0,4 0,8 0,6 Friedrich-Ebert-Anlage 36 EV/EBITDA 5,9 52,1 11,6 4,7 9,3 8, Frankfurt am Main EV/EBIT 7,5 neg. 25,5 6,2 14,8 13,5 Telefon: +49 (69) EV/FCF 8,5 36,8 56,8 6,8 neg. 14,0 Telefax: +49 (69) KGV 11,4 neg. neg. 10,2 20,9 20,1 Internet: KBV 2,5 2,1 2,0 2,1 1,9 1,9 Dividendenrendite 4,1% 0,0% 2,6% 4,2% 2,4% 2,4% Zahlen in Mio. Euro außer EpS, DpS und FCF je Aktie (in Euro), hist. KGVs auf Jahresdurchschnittskursen Ersteller: Winfried Becker (Analyst) Quelle: Independent Research, Mensch und Maschine SE wbecker@irffm.de Bitte lesen Sie den Hinweis zur Erstellung dieses Dokuments, die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten, die Pflichtangaben zu 34b Wertpapierhandelsgesetz und die rechtlichen Hinweise am Ende dieses Dokuments. Diese Finanzanalyse im Sinne des 34b WpHG ist nur zur Verteilung an professionelle Kunden und geeignete Gegenparteien gemäß 31a WpHG bestimmt. Seite Januar 2013 Independent Research 5,00

2 DCF-Modell Mio. Euro 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Umsatz 145,1 170,6 191,9 203,4 213,6 223,2 233,2 243,7 254,7 259,8 Wachstum Umsatz -37,9% 21,9% 12,5% 6,0% 5,0% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 2,0% EBIT-Marge 4,5% 5,7% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% 5,9% 5,5% EBIT 6,6 9,7 11,3 12,0 12,6 13,2 13,8 14,4 15,0 14,3 - Ertragssteuern -2,0-2,9-3,4-3,6-3,8-4,0-4,1-4,3-4,5-4,3 + Abschreibungen 1,9 1,9 2,1 2,2 2,2 2,3 2,4 2,5 2,5 2,6 +/- Veränderung langfristige Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 +/- Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Operativer Brutto Cash Flow 6,5 8,7 10,0 10,6 11,1 11,5 12,0 12,5 13,1 12,6 -/+ Investitionen in das Nettoumlaufvermögen -0,7-1,1-1,2-1,0-1,1-1,1-1,2-1,3-0,5-1,5 -/+ Investitionen in das Anlagevermögen -1,5-1,7-1,9-2,0-2,1-2,2-2,3-2,4-2,5-2,6 Free Cash Flow 4,3 5,8 6,9 7,5 7,9 8,2 8,5 8,8 10,0 8,5 Barwerte 4,0 5,1 5,6 5,7 5,6 5,4 5,2 5,1 5,4 4,2 Summe Barwerte 51,2 Terminalwert 85,4 in % vom Gesamtwert: 62,5% Wert des operativen Geschäfts 136,6 Modell-Parameter / Entity-DCF-Modell: + liquide Mittel 6,8 - Finanzverschuldung -18,2 langfristige Bilanzstruktur: Eigenkapital: 45% Fremdkapital: 55% Marktwert Eigenkapital 125,2 risikofreie Rendite: 4,0% Beta: 1,3 Risikoprämie FK: 2,0% Risikoprämie: 5,0% Tax-Shield: 30,0% Anzahl der Aktien in Mio. Stück 15,432 Zins EK: 10,5% Zins FK: 4,2% Fairer Wert je Aktie in Euro 8,11 Quelle: Independent Research Wachstumsrate FCF: 2,0% WACC: 7,0% Datum: Sensitivitätsanalyse (in Euro) Diskontierungszinssatz Wachstum 6,5% 7,0% 7,5% 8,0% 2,0% 9,13 8,11 7,28 6,59 2,5% 9,96 8,75 7,78 6,99 3,0% 11,03 9,55 8,39 7,47 3,5% 12,46 10,58 9,16 8,05 Quelle: Independent Research Seite 2 Independent Research 28. Januar 2013

3 Peer Group-Vergleich Unternehmen KGV EV/EBIT EV/EBITDA 2013e 2014e 2013e 2014e 2013e 2014e Autodesk* 20,5 18,4 11,4 10,4 10,2 9,3 Cenit 12,6 11,9 5,3 4,8 4,1 3,8 Dassault Systemes 21,8 19,5 14,1 12,5 12,3 10,9 Nemetschek 13,8 12,1 9,8 7,6 7,5 6,8 Mittelwert 17,2 15,5 10,1 8,8 8,5 7,7 Median 17,1 15,3 10,6 9,0 8,9 8,1 Mensch und Maschine SE 20,9 20,1 14,8 13,5 9,3 8,1 Quelle: Independent Research; Bloomberg *Ende Geschäftsjahr: ; Schlusskurse vom in Mio. Euro, Ergebnis je Aktie in Euro Ergebnis je Aktie EBIT EBITDA 2013e 2014e 2013e 2014e 2013e 2014e Mensch und Maschine SE 0,25 0,39 6,6 9,7 10,9 13,7 Enterprise Value 69,7 87,6 96,8 110,4 Liquide Mittel Finanzverbindlichkeiten 6,8-18,2 6,8-18,2 Faire Marktkapitalisierung 58,3 76,2 85,4 99,0 Aktienanzahl (in Mio. Stück) 15,4 15,4 Fairer Wert 4,27 5,95 3,78 4,94 5,54 6,41 Durchschnittswert 5,11 4,36 5,97 Gewichtung 0,33 0,33 0,33 Fairer Wert je Aktie in Euro 5,10 Quelle: Independent Research Zusammenführende Bewertung Fairer Wert je Aktie (Euro) Peer Group-Vergleich 5,10 DCF-Modell 8,11 Gewichtung 50% 50% Fairer Wert gesamt je Aktie (Euro) 6,60 Quelle: Independent Research Seite Januar 2013 Independent Research

4 Gewinn- und Verlustrechnung Einheit : Mio. Euro Geschäftsjahresende : 31. Dez e 2013e Rechnungslegungsstandard : IFRS Umsatzerlöse 223,1 163,3 195,6 191,7 119,0 145,1 Sonstige betriebliche Erträge 5,4 3,9 4,2 14,5 9,5 9,4 Gesamtleistung 228,5 167,2 199,8 206,2 128,5 154,5 Materialaufwand -167,2-112,3-129,4-121,7-56,0-69,0 Rohertrag 61,3 54,9 70,4 84,5 72,5 85,4 Personalaufwand -26,8-32,9-40,8-44,6-44,6-53,1 Sonstige betriebliche Aufwendungen -21,4-20,6-23,6-24,3-18,0-21,4 EBITDA 13,0 1,4 6,1 15,6 9,9 10,9 Abschreibungen -0,9-1,1-1,3-1,7-1,6-1,9 Amortisation von Firmenübernahmen -1,9-2,9-2,0-2,1-2,1-2,5 EBIT 10,3-2,5 2,8 11,9 6,2 6,6 Finanzergebnis -2,0-1,6-0,7-1,0-0,3-0,2 EBT 8,3-4,1 2,0 10,9 6,0 6,4 Ertrags-\Einkommenssteuer -2,7-0,7-2,3-3,8-1,8-1,9 Ergebnis nach Steuern 5,6-4,8-0,3 7,1 4,2 4,4 Minderheitenanteile 0,2 0,0-0,2-0,3-0,6-0,6 Nettoergebnis 5,8-4,8-0,5 6,8 3,6 3,8 Anzahl der Aktien (in Mio. Stück) 13,6 14,2 14,6 14,5 14,9 15,4 Ergebnis je Aktie (in Euro) 0,42-0,34-0,03 0,47 0,24 0,25 Dividende je Aktie (in Euro) 0,20 0,00 0,10 0,20 0,12 0,12 Gewinn- und Verlustrechnung (Positionen in % der Gesamtleistung) Einheit : in % Geschäftsjahresende : 31. Dez e 2013e Rechnungslegungsstandard : IFRS Umsatzerlöse 97,6% 97,7% 97,9% 93,0% 92,6% 93,9% Sonstige betriebliche Erträge 2,4% 2,3% 2,1% 7,0% 7,4% 6,1% Gesamtleistung 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Materialaufwand -73,2% -67,2% -64,8% -59,0% -43,6% -44,7% Rohertrag 26,8% 32,8% 35,2% 41,0% 56,4% 55,3% Personalaufwand -11,7% -19,7% -20,4% -21,6% -34,7% -34,4% Sonstige betriebliche Aufwendungen -9,4% -12,3% -11,8% -11,8% -14,0% -13,9% EBITDA 5,7% 0,8% 3,0% 7,6% 7,7% 7,1% Abschreibungen -0,4% -0,6% -0,6% -0,8% -1,2% -1,2% Amortisation von Firmenübernahmen -0,8% -1,7% -1,0% -1,0% -1,6% -1,6% EBIT 4,5% -1,5% 1,4% 5,8% 4,8% 4,3% Finanzergebnis -0,9% -0,9% -0,4% -0,5% -0,2% -0,1% EBT 3,6% -2,4% 1,0% 5,3% 4,6% 4,1% Ertrags-\Einkommenssteuer -1,2% -0,4% -1,2% -1,8% -1,4% -1,2% Ergebnis nach Steuern 2,4% -2,8% -0,2% 3,4% 3,2% 2,9% Minderheitenanteile 0,1% 0,0% -0,1% -0,1% -0,5% -0,4% Nettoergebnis 2,5% -2,9% -0,3% 3,3% 2,8% 2,5% Seite 4 Independent Research 28. Januar 2013

5 Bilanz Einheit : Mio. Euro Geschäftsjahresende : 31. Dez e 2013e Rechnungslegungsstandard : IFRS Sachanlagen 2,5 3,1 3,1 5,1 3,3 2,9 Als Finanzinvestition gehaltene Immobilien 1,5 1,0 1,3 0,0 0,0 0,0 Sonstige immaterielle Vermögensgegenstände 2,9 11,1 11,0 10,4 11,8 10,4 Geschäfts- oder Firmenwert 20,2 30,1 31,7 32,2 34,1 34,6 Finanzielle Vermögenswerte 1,9 1,9 1,9 1,8 1,8 1,4 Latente Steueransprüche 4,3 3,7 3,3 4,3 4,3 4,3 Summe langfristige Vermögensgegenstände 33,4 51,0 52,3 53,8 55,3 53,5 Liquide Mittel 4,0 6,9 9,1 18,0 3,0 6,8 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 33,4 30,5 34,1 20,5 16,7 18,1 Forderungen gegen Unternehmen im Verbundbereich 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Vorräte 9,9 8,2 6,0 2,9 2,4 2,9 Sonstige kurzfristige Vermögenswerte 4,3 4,5 3,7 9,8 9,2 9,3 Summe kurzfristige Vermögensgegenstände 51,6 50,2 52,8 51,2 31,2 37,2 Summe Aktiva 85,0 101,2 105,1 105,0 86,6 90,7 Gezeichnetes Kapital 13,6 14,6 14,6 14,9 15,4 15,4 Kapitalrücklage 9,3 13,8 14,2 15,1 17,8 17,8 Andere Rücklagen 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 Bilanzgewinn / Bilanzverlust 2,7-4,8-4,7 0,6 1,9 4,5 Minderheitenanteile 1,1 1,1 3,4 3,3 3,3 3,3 Wechselkursdifferenzen -0,5-0,7 0,0-0,3-0,3-0,3 Summe Eigenkapital 26,4 24,2 27,8 33,8 38,3 40,9 Langfristige Darlehen 2,4 10,0 4,1 3,0 18,3 16,5 Wandelschuldverschreibung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Latente Steuerschulden 0,5 2,1 2,4 2,2 1,4 1,7 Pensionsrückstellungen 0,1 0,2 0,3 0,3 0,3 0,4 Sonstige Rückstellungen 0,2 0,2 0,8 0,7 0,4 0,5 Summe langfristige Verbindlichkeiten 3,2 12,6 7,6 6,2 20,4 19,1 Kurzfristige Darlehen 13,4 17,7 19,6 19,6 2,0 1,8 Wandelschuldverschreibung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 30,1 31,2 30,4 18,3 9,5 11,5 Kurzfristige Rückstellungen 4,1 6,0 6,1 13,0 7,1 6,5 Umsatzabgrenzungsposten 0,7 0,7 1,1 1,2 1,2 1,2 Verbindlichkeiten aus Ertragssteuern 1,1 1,2 1,0 2,3 1,4 1,7 Sonstige kurzfristige Verbindlichkeiten 6,0 7,6 11,6 10,6 6,6 8,0 Summe kurzfristige Verbindlichkeiten 55,4 64,4 69,7 65,0 27,8 30,7 Summe Passiva 85,0 101,2 105,1 105,0 86,6 90,7 Seite Januar 2013 Independent Research

6 Bilanz (Positionen in % der Bilanzsumme) Einheit : in % Geschäftsjahresende : 31. Dez e 2013e Rechnungslegungsstandard : IFRS Sachanlagen 3,0% 3,1% 2,9% 4,9% 3,8% 3,2% Als Finanzinvestition gehaltene Immobilien 1,8% 1,0% 1,2% 0,0% 0,0% 0,0% Sonstige immaterielle Vermögensgegenstände 3,4% 11,0% 10,5% 9,9% 13,6% 11,4% Geschäfts- oder Firmenwert 23,8% 29,8% 30,1% 30,7% 39,4% 38,2% Finanzielle Vermögenswerte 2,2% 1,9% 1,8% 1,7% 2,1% 1,5% Latente Steueransprüche 5,1% 3,7% 3,2% 4,1% 5,0% 4,7% Summe langfristige Vermögensgegenstände 39,3% 50,4% 49,7% 51,2% 63,9% 59,0% Liquide Mittel 4,7% 6,8% 8,6% 17,1% 3,4% 7,5% Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 39,3% 30,2% 32,4% 19,5% 19,2% 20,0% Forderungen gegen Unternehmen im Verbundbereich 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Vorräte 11,6% 8,1% 5,7% 2,8% 2,7% 3,2% Sonstige kurzfristige Vermögenswerte 5,0% 4,4% 3,5% 9,3% 10,6% 10,3% Summe kurzfristige Vermögensgegenstände 60,7% 49,6% 50,3% 48,8% 36,1% 41,0% Summe Aktiva 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Gezeichnetes Kapital 16,0% 14,4% 13,9% 14,2% 17,8% 17,0% Kapitalrücklage 11,0% 13,7% 13,5% 14,4% 20,6% 19,6% Andere Rücklagen 0,3% 0,2% 0,2% 0,2% 0,2% 0,2% Bilanzgewinn / Bilanzverlust 3,2% -4,7% -4,5% 0,6% 2,2% 5,0% Minderheitenanteile 1,3% 1,0% 3,2% 3,1% 3,8% 3,6% Wechselkursdifferenzen -0,6% -0,7% 0,0% -0,3% -0,3% -0,3% Summe Eigenkapital 31,1% 23,9% 26,4% 32,2% 44,2% 45,1% Langfristige Darlehen 2,8% 9,9% 3,9% 2,9% 21,1% 18,2% Wandelschuldverschreibung 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Latente Steuerschulden 0,6% 2,1% 2,3% 2,1% 1,6% 1,8% Pensionsrückstellungen 0,1% 0,2% 0,3% 0,3% 0,4% 0,4% Sonstige Rückstellungen 0,2% 0,2% 0,7% 0,7% 0,5% 0,6% Summe langfristige Verbindlichkeiten 3,8% 12,4% 7,2% 5,9% 23,6% 21,0% Kurzfristige Darlehen 15,8% 17,5% 18,6% 18,7% 2,3% 1,9% Wandelschuldverschreibung 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 35,4% 30,8% 28,9% 17,4% 11,0% 12,6% Kurzfristige Rückstellungen 4,9% 5,9% 5,8% 12,4% 8,2% 7,2% Umsatzabgrenzungsposten 0,8% 0,6% 1,0% 1,1% 1,4% 1,3% Verbindlichkeiten aus Ertragssteuern 1,3% 1,2% 1,0% 2,2% 1,6% 1,9% Sonstige kurzfristige Verbindlichkeiten 7,0% 7,5% 11,1% 10,1% 7,6% 8,8% Summe kurzfristige Verbindlichkeiten 65,2% 63,6% 66,4% 61,9% 32,1% 33,9% Summe Passiva 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Seite 6 Independent Research 28. Januar 2013

7 Kapitalflussrechnung Einheit : Mio. Euro Geschäftsjahresende : 31. Dez e 2013e Rechnungslegungsstandard : IFRS Ergebnis nach Steuern 5,6-4,8-0,3 7,1 4,2 4,4 Wertminderungen/Abschreibungen 2,8 3,9 3,3 3,7 3,7 4,4 Sonstige zahlungswirksame Erträge/Aufwendungen -0,7-0,8 1,3-0,9-1,1 0,5 Zu-/Abnahme der Rückstellungen und Wertberichtigungen 0,0 2,0 0,7 6,9-6,1-0,4 Gewinn/Verlust aus dem Abgang von Anlagevermögen 0,0 0,0 0,0-6,7 0,0 0,0 Veränderungen des Nettoumlaufvermögens 1,7 5,3-1,2-3,7-4,4-0,1 Cash Flow aus betrieblicher Tätigkeit 9,3 5,7 3,9 6,4-3,8 8,8 Verkauf von Tochterunternehmen 3,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Erwerb von Tochterunternehmen, abzgl. erworbener Zahlungsmittel -2,8-2,7-1,1-4,0-4,0-3,0 Erwerb von sonstigem Anlagevermögen -0,9-1,1-1,7-3,7-2,5-1,5 Verkauf von sonstigem Anlagevermögen 0,4 0,1 0,2 12,3 2,0 2,0 Cash Flow aus der Investitionstätigkeit -0,2-3,7-2,6 4,6-4,5-2,5 Einzahlungen aus Eigenkapitalzuführungen 0,1 0,0 0,0 0,0 2,6 0,0 Dividendenauszahlungen -2,7-2,7 0,0-1,9-2,9-1,8 Einzahlungen aus Anleihen nach Transaktionskosten 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Ein-/Auszahlungen auf aufgenommene Kredite -4,1 3,6 0,9 0,0-6,4-0,6 Cash Flow aus der Finanzierungstätigkeit -6,7 0,9 0,9-2,0-6,7-2,4 Zahlungswirksame Veränderung des Cash Flows 2,3 2,9 2,2 9,0-15,0 3,9 Wechselkursbedingte Veränderungen des Finanzmittelfonds 0,0 0,0 0,0 0,0-0,1-0,1 Finanzmittelbestand am Anfang der Periode 1,7 4,0 6,9 9,1 18,0 3,0 Finanzmittelbestand am Ende der Periode 4,0 6,9 9,1 18,0 3,0 6,8 Seite Januar 2013 Independent Research

8 Kennzahlenübersicht Geschäftsjahresende : 31. Dez Rechnungslegungsstandard : IFRS e 2013e Wachstumsanalyse Umsatzwachstum 4,8% -26,8% 19,7% -2,0% -37,9% 21,9% EBITDA-Wachstum 21,9% -89,4% 339,8% 157,9% -36,7% 10,3% EBIT-Wachstum 4,6% ,8% -47,6% 5,7% EBT-Wachstum 7,6% ,9% -45,3% 6,8% EPS-Wachstum -10,0% ,1% 4,2% Margenanalyse (Basis: GL) EBITDA-Marge 5,7% 0,8% 3,0% 7,6% 7,7% 7,1% EBIT-Marge 4,5% -1,5% 1,4% 5,8% 4,8% 4,3% EBT-Marge 3,6% -2,4% 1,0% 5,3% 4,6% 4,1% Nettomarge 2,5% -2,9% -0,3% 3,3% 2,8% 2,5% Renditeanalyse ROE 21,8% -19,7% -1,8% 20,1% 9,3% 9,4% ROCE 24,2% -4,8% 4,9% 25,9% 10,8% 11,6% ROI 6,8% -4,7% -0,5% 6,5% 4,1% 4,2% Bilanzanalyse Eigenkapitalquote 31,1% 23,9% 26,4% 32,2% 44,2% 45,1% Anlagendeckungsgrad 79,1% 47,5% 53,1% 62,8% 69,2% 76,5% Anlagenintensität 8,2% 15,1% 14,6% 14,8% 17,5% 14,6% Forderungen/Umsatz 15,0% 18,7% 17,4% 10,7% 14,0% 12,5% Capex/Abschreibungen 135,1% 95,7% 85,6% 207,2% 176,6% 103,4% Capex/Umsatz 1,7% 2,3% 1,4% 4,0% 5,5% 3,1% Working Capital-Quote 4,1% 1,0% 1,8% -4,1% 2,0% 2,1% Kennziffern je Aktie (in Euro) Ergebnis je Aktie 0,42-0,34-0,03 0,47 0,24 0,25 Free Cash Flow je Aktie 0,67 0,14 0,08 0,75-0,56 0,41 Dividende je Aktie 0,20 0,00 0,10 0,20 0,12 0,12 Cash je Aktie 0,30 0,48 0,62 1,24 0,20 0,44 Buchwert je Aktie 1,94 1,70 1,90 2,33 2,57 2,65 Bewertungsmultiplikatoren EV/Umsatz 0,3 0,4 0,4 0,4 0,8 0,6 EV/EBITDA 5,9 52,1 11,6 4,7 9,3 8,1 EV/EBIT 7,5 neg. 25,5 6,2 14,8 13,5 KGV 11,4 neg. neg. 10,2 20,9 20,1 KBV 2,5 2,1 2,0 2,1 1,9 1,9 KCV 7,2 26,1 45,0 6,3 neg. 12,2 KUV 0,3 0,3 0,3 0,4 0,6 0,5 Dividendenrendite 4,1% 0,0% 2,6% 4,2% 2,4% 2,4% Seite 8 Independent Research 28. Januar 2013

9 Umsatzentwicklung (Mio. Euro) Umsatz nach Regionen 9M 2012 (9M 2012) % % % -20% 47% 53% Deutschland Ausland e 2013e -40% Umsatz Veränderung ggü. Vorjahr Verkauf des Distributionsgeschäfts in 2011 führt zu Umsatzrückgang 2013: Akquisitionen werden u.e. zum Umsatzwachstum beitragen 9M 2012 mit der gewohnten Umsatzstruktur Wachstum Systemhaus Europa wird Bedeutung dieser Region wieder stärken Umsatz nach Segmenten 9M 2012 (9M 2012) Ergebnisentwicklung (Mio. Euro) 15,0 27% 12,0 9,0 6,0 Systemhaus VAR 3,0 M+M Software 0,0-3,0 73% -6, e 2013e EBIT EBT Nettoergebnis Systemhausgeschäft wird der Hauptumsatzträger bleiben Geschäftsmodell-Umstellung führt zu vorübergehend niedrigeren Ergebnissen 2013 rechnen wir wieder mit einem Ergebniswachstum ROCE und Capital Employed ROE und Eigenkapital 60 40% 50 40% % 20% 10% 0% % 0% -20% e 2013e -10% e 2013e -40% Capital Employed (Mio. Euro) ROCE (%) Eigenkapital (Mio. Euro) ROE nach Steuern (%) 2013 rechnen wir mit einem leicht steigenden ROCE Kleine Kapitalerhöhung in H Wir rechnen ab 2013 mit einem steigenden ROE Seite Januar 2013 Independent Research

10 Rechtliche Hinweise Erläuterung Anlageurteil Aktien - Einzelemittenten - (Gültig ab dem ) Kaufen: Halten: Verkaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Gewinn von mindestens 15% aufweisen. Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten eine Wertentwicklung zwischen 0% und 15% aufweisen. Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Verlust aufweisen. Erläuterung Anlageurteil Aktien - Einzelemittenten - (Gültig bis zum ) Kaufen: Akkumulieren: Reduzieren: Verkaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Gewinn von mindestens 15% aufweisen. Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Gewinn zwischen 0% und 15% aufweisen. Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Verlust zwischen 0% und 15% aufweisen. Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 6 Monaten einen absoluten Verlust von mindestens 15% aufweisen. Pflichtangaben nach 34b WpHG und Finanzanalyseverordnung Wesentliche Informationsquellen Wesentliche Informationsquellen für die Erstellung dieses Dokumentes sind Veröffentlichungen in in- und ausländischen Medien wie Informationsdienste (z.b. Reuters, VWD, Bloomberg, DPA-AFX u.a.), Wirtschaftspresse (z.b. Börsenzeitung, Handelsblatt, FAZ, FTD, Wallstreet Journal, Financial Times u.a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, Ratingagenturen sowie Veröffentlichungen der analysierten Emittenten. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen: Aktienanalysen: Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer- Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinn-Verhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Sensitivität der Bewertungsparameter: Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertevorstellungen ergeben. Veränderungen beim Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich ebenfalls auf Bewertungen auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Seite 10 Independent Research 28. Januar 2013

11 Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Aktienanalysen: Die Independent Research GmbH führt eine Liste der Emittenten, für die unternehmensbezogene Finanzanalysen ( Coverliste Aktienanalysen ) veröffentlicht werden. Kriterium für die Aufnahme oder Streichung eines Emittenten ist primär die Zugehörigkeit zu einem Index (DAX, EuroStoxx 50 SM und Stoxx Europe 50 SM ). Zusätzlich werden ausgewählte Emittenten aus dem Mid- und Small-Cap-Segment sowie des US-Marktes berücksichtigt. Hierbei liegt es allein im Ermessen der Independent Research GmbH, jederzeit die Aufnahme oder Streichung von Emittenten auf der Coverliste vorzunehmen. Für die auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführten Emittenten wird, wenn von der Independent Research GmbH als sinnvoll betrachtet, ein qualifizierter Kurzkommentar oder eine Studie verfasst. Dies erfolgt im Regelfall nach der Veröffentlichung von Unternehmenszahlen. Ferner werden täglich zu einzelnen auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführten Emittenten unternehmensspezifische Ereignisse wie z.b. Ad-hoc-Meldungen oder wichtige Nachrichten bewertet. Für welche Emittenten solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der Independent Research GmbH. Darüber hinaus werden für auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführte Emittenten Fundamentalanalysen erstellt. Für welche Emittenten solche Veröffentlichungen vorgenommen werden, liegt allein im Ermessen der Independent Research GmbH. Zur Einhaltung der Vorschriften des Wertpapierhandelsgesetzes kann es jederzeit vorkommen, dass für einzelne auf der Coverliste Aktienanalysen aufgeführte Emittenten die Veröffentlichung von Finanzanalysen ohne Vorankündigung gesperrt wird. Übersicht der Umvotierungen: Eine Übersicht der Umvotierungen der letzten 12 Monaten befindet sich auf der Homepage von Independent Research GmbH unter ( Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten: Mitarbeiter/-innen der Independent Research GmbH, die mit der Erstellung und/oder Darbietung von Finanzanalysen befasst sind, unterliegen den hausinternen Compliance-Regelungen, die sie als Mitarbeiter/-innen eines Vertraulichkeitsbereiches einstufen. Die hausinternen Compliance- Regelungen entsprechen den Vorschriften der 33 und 33b WpHG. Mögliche Interessenkonflikte - Stand: Mögliche Interessenkonflikte können mit folgenden, in diesem Research-Report genannten Emittenten existieren: Emittent Mensch und Maschine SE Interessenkonflikte 5, 6 Die Independent Research GmbH und/oder mit ihr verbundene Unternehmen: 1) sind am Grundkapital des Emittenten mit mindestens 1 Prozent beteiligt. 2) waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im Wege eines öffentlichen Angebots emittierte. 3) betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen. 4) haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit dem Emittenten - der selbst oder dessen Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse ist - oder dem Berater und/oder der beratenden Bank eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften geschlossen oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten. 5) haben diese Finanzanalyse ohne den Bewertungs-/Prognosenteil vor der Veröffentlichung dem Emittenten zugänglich gemacht und danach geändert. 6) haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen. Seite Januar 2013 Independent Research

12 Rechtliche Hinweise Dieses Dokument dient ausschließlich Informationszwecken. Dieses Dokument ist durch die Independent Research GmbH erstellt und zur Verteilung in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt. Dieses Dokument richtet sich nicht an Personen mit Wohn- und/oder Gesellschaftssitz und/oder Niederlassungen im Ausland, vor allem in den Vereinigten Staaten von Amerika, Kanada, Großbritannien oder Japan. Dieses Dokument darf im Ausland nur in Einklang mit den dort geltenden Rechtsvorschriften verteilt werden. Personen, die in den Besitz dieser Information und Materialien gelangen, haben sich über die dort geltenden Rechtsvorschriften zu informieren und diese zu befolgen. Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebotes zum Erwerb von Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar. Mit der Erstellung dieser Informationen ist die Independent Research GmbH insbesondere nicht als Anlageberater oder aufgrund einer Vermögensbetreuungspflicht tätig. Eine Investitionsentscheidung bezüglich irgendwelcher Wertpapiere oder sonstiger Finanzinstrumente sollte auf der Grundlage eines individuellen Beratungsgesprächs und/oder eines Prospekts oder Informationsmemorandums erfolgen. Das Dokument stellt eine unabhängige Bewertung der entsprechenden Emittentin bzw. Wertpapiere durch die Independent Research GmbH dar. Alle hierin enthaltenen Bewertungen, Stellungnahmen oder Erklärungen sind diejenigen des Verfassers des Dokuments und stimmen nicht notwendigerweise mit denen der Emittentin oder dritter Parteien überein. Die Independent Research GmbH hat die Informationen, auf die sich das Dokument stützt, aus als zuverlässig erachteten Quellen übernommen, ohne jedoch alle diese Informationen selbst zu verifizieren. Dementsprechend gibt die Independent Research GmbH keine Gewährleistungen oder Zusicherungen hinsichtlich der Genauigkeit, Vollständigkeit oder Richtigkeit der hierin enthaltenen Informationen oder Meinungen ab. Die Independent Research GmbH übernimmt keine Haftung für unmittelbare oder mittelbare Schäden, die durch die Verteilung und/oder Verwendung dieses Dokuments verursacht und/oder mit der Verteilung und/oder Verwendung dieses Dokuments im Zusammenhang stehen. Die Informationen bzw. Meinungen und Aussagen entsprechen dem Stand zum Zeitpunkt der Erstellung des Dokuments. Sie können aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass das Dokument geändert wurde. Frühere Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Die steuerliche Behandlung von Finanzinstrumenten hängt von den persönlichen Verhältnissen des jeweiligen Investors ab und kann künftigen Änderungen unterworfen sein, die ggf. auch zurückwirken können. Obgleich die Independent Research GmbH Hyperlinks zu Internet-Seiten von in dieser Studie erwähnten Unternehmen angeben kann, bedeutet die Einbeziehung eines Links nicht, dass die Independent Research GmbH sämtliche Daten auf der verlinkten Seite bzw. Daten, auf welche von dieser Seite aus zugegriffen werden kann, bestätigt, empfiehlt oder genehmigt. Die Independent Research GmbH übernimmt weder eine Haftung für solche Daten noch für irgendwelche Konsequenzen, die aus der Verwendung dieser Daten entstehen. Stand: Independent Research GmbH Zuständige Aufsichtsbehörde: Friedrich-Ebert-Anlage 36 Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht D Frankfurt am Main Graurheindorfer Str. 108, Bonn und Marie-Curie-Straße 24-28, Frankfurt am Main Seite 12 Independent Research 28. Januar 2013