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1 Solventis Beteiligungen Research 07. November 2018 Klaus Schlote Ulf van Lengerich Tel.: +49 (0) Tel.: +49 (0) Dennis Watz Nico Löchner Tel.: +49 (0) Tel.: +49 (0) PSI Software AG Starker Auftragseingang: Gutes 2019 Kaufen (Kaufen) Kursziel 21,00 (21,00 ) Kurs ( ) 16,00 ISIN DE000A0Z1JH9 Marktkapitalisierung (Mio. ) 251,2 Anzahl Aktien (Mio.) 15,7 Marktsegment: Prime Standard Homepage: Kerndaten und Prognosen Für die ersten drei Quartale 2018 weist PSI einen Umsatz von 141,6 Mio. (+6, yoy) aus. Zum Wachstum trugen beide Segmente bei. Die EBIT- Marge konnte von 6,2% im Vj. auf 7,1% ausgebaut werden: Das Segment Energiemanagement verbesserte sich von 4, auf 6,0%, während das Segment Produktionsmanagement leicht nachgab (8,3% nach 8,5%). Überproportional legten die Ertragskennziffern im Konzern zu. Das EPS erreichte nach 9 Monaten 0,44 (+51,7% yoy). Sehr gut entwickelte sich der Auftragseingang, der ggü. Vj. um 20% auf 176 Mio. stieg. Auch der Auftragsbestand überzeugte mit einem Anstieg von 13% yoy auf 159 Mio.. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung für die PSI-Aktie e 2020e Umsatz (Mio. ) 186, EBIT (Mio. ) 13,4 16,2 19,5 22,6 7,2% 8,0% 9,0% 10,0% EBITDA (Mio. ) 17,7 20,8 24,3 27,5 EBITDA-Marge 9,5% 10,2% 11,2% 12,2% Ergebnis je Aktie ( ) 0,61 0,74 0,90 1,04 Dividende je Aktie ( ) 0,23 0,26 0,32 0,36 Buchwert je Aktie ( ) 5,13 5,62 6,27 6,99 KGV 30,5 21,7 17,7 15,4 Kurs/Buchwert 3,61 2,85 2,55 2,29 EV/EBIT 22,9 16,0 12,9 10,7 EV/EBITDA 17,3 12,5 10,3 8,8 EV/Umsatz 1,64 1,28 1,16 1,07 Dividendenrendite 1,2% 1, 2,0% 2,3% PSI erwirtschaftete in den ersten neun Monaten einen Umsatz von 141,6 Mio. (+6, yoy). Davon entfielen 47,0 Mio. (+3,3% yoy) auf das Q3 18; hier dämpfte der Umsatzrückgang (-1,7% yoy) im Segment Energiemanagement etwas nach einem starken H1 18. Das EBIT ist in den ersten drei Quartalen deutlich auf 10,0 Mio. (+22,2% yoy) gestiegen. Davon entfielen 3,9 Mio. auf Q (+5 yoy). Höhere Personalaufwendungen wurden durch geringere Materialaufwendungen und sonstige betrieblichen Aufwendungen überkompensiert. Ein besseres Finanzergebnis und niedrigere Steuern halfen, dass das Konzernergebnis nach 9 Monaten kräftig auf 6,9 Mio. (+50,1% yoy) wuchs. Allein im abgelaufenen Q3 18 wurde ein Ergebnis von 2,6 Mio. (69,3% yoy) erzielt. Das EPS beträgt nach neun Monaten 0,44 je Aktie (Vj. 0,29 ). Das Q steuerte dazu 0,16 je Aktie (Vj. 0,10 ) bei. Bitte beachten Sie unseren Disclaimer ab Seite 12. Der Auftragseingang entwickelte sich in den ersten drei Quartalen im Jahr 2018 sehr stark. Entscheidend dafür war das Segment Energiemanagement mit einem Auftragsplus von ca. 50% (yoy). Das Segment Produktionsmanagement verzeichnete hingegen einen Rückgang um 5% (yoy): Gründe waren die neuen US-Zölle und die Einführung von Major Releases. PSI hatte die Guidance für den Auftragseingang 2018 bereits Anfang Oktober auf 210 bis 215 Mio. angehoben, während für das EBIT weiterhin mehr als 15 Mio. in Aussicht gestellt werden. Aufgrund des hohen Auftragsbestands und der guten Unternehmensentwicklung sollen die Ziele für das mittelfristige Umsatzwachstum (Umsatz 2022: 235 Mio. ) angehoben werden. Die Konkretisierung dürfte im GB 2018 erfolgen. Solventis Beteiligungen GmbH, Am Rosengarten 4, Mainz; Tel. +49 (0)

2 Solventis Beteiligungen Research Seite 2 Im Segment Energiemanagement nahm der Umsatz ggü. Vj. um 7,3% auf 68,9 Mio. zu. Die erhöhte sich um 160 bps auf 6,0%. Maßgeblichen Einfluss auf die positive Entwicklung hatten die Bereiche Elektrische Netze und Südostasien (Umsatz: +23% yoy, EBIT: positiv). Elektrische Netze konnte in Q neue Aufträge von führenden Kunden gewinnen und liegt beim Auftragseingang mehr als 40% über dem Vorjahreswert. Das ölpreisabhängige Exportgeschäft erholt sich und soll 2019/2020 deutlich wachsen. Die Investitionen konzentrierten sich auf die intelligente Niederspannungs- Netzführung und den US-Markt. Zudem verstärkte PSI den Bereich ÖPNV mit dem Kauf des Planungssoftwareherstellers Moveo Software GmbH für 1,5 Mio. (Details Seite 3). In Q beschleunigte sich das Umsatzwachstum (+8,1% yoy) im Segment Produktionsmanagement. Der Umsatz stieg in den ersten neun Monaten im Vergleich zum Vorjahr um 5, auf 72,6 Mio.. Zu beachten ist, dass seit Q erstmals das polnische Geschäft enthalten ist. Die (9M 2018) verschlechterte sich aufgrund des Bereiches Metallindustrie von 8,5% auf 8,3%. Anlässlich der Zölle müssen die Unternehmen aus der Metallindustrie Veränderungen (Logistik, kleinteiligere Mengen, mehr Varianten, Importablösung) vornehmen. Dies führt kurzfristig zu Auftragsverzögerungen, aber langfristig zu mehr Aufträgen. Eine deutliche Umsatzsteigerung wurde im Bereich Fahrzeugbau erzielt, ausschlaggebend dafür war die anhaltende Dieseldiskussion. Positiv verlief zudem die Inbetriebnahme der Automobilfabrik- Softwaresuite (Pilotprojekt) durch einen Kunden. Infolgedessen erwartet PSI nun in Deutschland und Europa ein gutes Folgegeschäft. Der durch den Umzug belastete Logistikbereich gewann weitere Großaufträge in der Flughafenlogistik. Im Verlauf des Q will PSI ein verbessertes Cloudangebot der Production- Managementsoftware anbieten. Positiver Free Cashflow Der Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit steigerte sich im Vergleich zum Vorjahr deutlich und beträgt nun 7,2 Mio. (Vj. 0,6 Mio. ). Maßgeblich dafür waren das höhere EBT, die geringeren Steuerzahlungen und der verminderte Anstieg des Working Capital. Der Cashflow sollte weiter zulegen, da die Belastungen durch die Umstellung auf Software-Upgrade-as-a Service wegfallen. Die Investitionen betrugen in den ersten drei Quartalen 4,1 Mio. (Vj. 2,5 Mio. ). Darin enthalten sind die Anschaffungskosten i. H. v. 1,5 Mio. für Moveo. Der Cashflow aus Finanzierungstätigkeit wird mit -5,4 Mio. (Vj. -0,9 Mio. ) ausgewiesen. Allein aus der Tilgung/Aufnahme von Finanzverbindlichkeiten kam ein Swing von -4,2 Mio. zustande. Dies ergibt einen Cashflow vor bewertungsbedingten Veränderungen von -2,2 Mio.. Dadurch verringern sich die Zahlungsmittel zum 30. September 2018 auf 35,5 Mio. (Ende 2017:38,1 Mio. ).

3 Solventis Beteiligungen Research Seite 3 Details zur Moveo Übernahme Der Hersteller von Planungssoftware Moveo Software wurde am 25. Juli 2018 für einen Preis von 1,5 Mio. gekauft. Das Nettovermögen (zu Buchwerten) beträgt 293 T. Dies ergibt sich aus einem Vermögen von 977 T und Schulden von 684 T. Der Differenzbetrag zwischen den Anschaffungskosten und dem Nettovermögen wurde auf die Posten immateriellen Vermögenswerte (765 T ), Geschäfts- und Firmenwerte (670 T ) und passive latente Steuern (228 T ) aufgeteilt. Wäre Moveo bereits zum 1. Januar 2018 bilanziert worden, würde der Umsatz auf 142,6 Mio. steigen und der Konzernjahresüberschuss auf 6,8 Mio. fallen. Dies entspricht einer Differenz von 1,1 Mio. beim Umsatz und -3 T beim Konzernjahresüberschuss. Bewertung In unserem DCF-Modell haben wir nach Vorlage des Berichts zum 3. Quartal 2018 kleinere Änderungen vorgenommen. Für die Detailplanung setzen wir das Beta jetzt mit 0,49 nach 0,34 an. Im TV bleibt das Beta bei 1,0. Die Höhe der Investitionen haben wir für 2018 nach unten angepasst und sind so auch für die restliche Detailplanung und den TV verfahren. Die Reinvestment Rate geht von 12,1% auf 9,5% zurück. Außerdem schätzen wir das Finanzergebnis für 2018 auf -0,8 Mio. nach +0,2 Mio.. Im Ergebnis verändert sich der faire Wert nach unserem DCF Modell geringfügig von 21,02 je PSI-Aktie auf 20,94. Der Peergroup-Vergleich zeigt, dass die Aktie der PSI Software AG bei vielen Bewertungsparametern mit Abschlägen auf die Peers gehandelt wird. Das ist vor allem eine Funktion der ggü. den Peers geringeren von PSI. Dies hängt wesentlich mit der Historie der Gesellschaft Stichwort uneinheitliche Software-Plattformen zusammen. Die Marge wird sich in den nächsten Jahren schrittweise erhöhen. Das sollte zu einer Verringerung der Abschläge ggü. den Peers beitragen. PSI: Peergroup-Vergleich Ticker Kurs Währung KGV 2017 KGV KGV 2019e EV/EBITDA EV/EBITDA 2019e EV/EBIT EV/EBIT 2019e Ebit- Marge Ebit- Marge 2019e Kurs/ Buchwert Kurs/ Buchwert 2019e CENIT AG 14,80 EUR 20,3 16,6 12,5 7,4 5,6 9,6 7,2 6,0% 7, 3,2 3,0 0,6 0,5 7,1% RIB Software SE 13,99 EUR 61,5 44,6 27,5 12,1 9,6 17,5 14,6 22,0% 22,2% 1,6 1,6 3,9 3,2 1, Gk Software Se 81,40 EUR 57,0 23,8 15,9 10,7 8,0 15,8 10,7 9,1% 11,7% 3,4 2,8 1,4 1,3 0,0% AVEVA Group PLC 30,05 EUR 41,0 32,1 27,8 21,6 18,5 23,9 21,4 23,3% 24,3% 2,2 2,2 5,6 5,2 1,7% Nemetschek SE 112,60 EUR 40,1 56,0 47,3 34,6 29,3 41,9 34,6 22,2% 23,0% 15,4 12,8 9,3 7,9 0,7% init innovation in traffic system 16,45 EUR 50,0 23,3 17,4 11,3 9,1 14,8 11,7 8, 10, 2,0 1,9 1,3 1,2 1,7% EV/Sales EV/Sales 2019e Dividenden rendite Durchschnitt (ungewichtet) 45,0 32,7 24,7 16,3 13,3 20,6 16,7 15,2% 16,5% 4,6 4,0 3,7 3,2 2,1% MEDIAN 45,5 27,9 22,5 11,7 9,4 16,7 13,1 15,5% 16,9% 2,7 2,5 2,6 2,2 1, PSI Software AG * 16,00 EUR 30,5 22,2 19,5 12,5 11,7 16,2 14,8 7,9% 8, 2,9 2,7 1,3 1,3 1,7% Abweichung vom Median -33,0% -20, -13,1% 6,9% 24,7% -2, 12,9% -49,2% -49,3% 8,1% 10,2% -51,5% -43,3% 11, * PSI Zahlen sind Konsens-Schätzungen

4 Solventis Beteiligungen Research Seite 4 Was passiert mit dem PSI-Paket unter dem Dach der E.ON SE? Durch den Kauf der innogy SE durch die E.ON SE wandert das von innogy gehaltene 17,ige PSI-Aktienpaket unter das Dach von E.ON. In der neuen Konstellation geht PSI-CEO Dr. Schrimpf davon aus, dass innogy das Paket behält oder weiter ausbaut und die Position als Ankeraktionär festigt. Die innogy-übernahme kann sich noch bis Ende 2019 hinziehen. Insoweit zeichnen sich von dieser Seite zunächst keine größeren Änderungen im Aktionariat der PSI ab. Unter vertrieblichen Gesichtspunkten bewertet Dr. Schrimpf die geplante Transaktion für PSI positiv. PSI: Aktionärsstruktur innogy SE; 17, Harvinder Singh; 8,1% BaWü 4) ; 5,2% TGV 2) ; 20,7% Mitarbeiter u. Führungskräfte 3) ; 15,0% Streubesitz 1) ; 33,3% 1) Freefloat nach Deutscher Börse sind ~5 2) TGV: Investmentaktiengesellschaft für langfristige Investoren TGV 3) Mitarbeiter und Führungskräfte inkl. Mitarbeiterkonsortium (9,35%) 4) BaWü: Baden-Württembergische Versorgungsanstalt für Ärzte, Zahnärzte und Tierärzte Kommender Newsflow November 2018: Deutsches Eigenkapitalforum

5 Solventis Beteiligungen Research Seite 5 PSI: Segmente Energie- Produktions- PSImanagement ggü. management ggü. Überleitung Konzern ggü. in M io. 9M'2018 9M'2017 Vorjahr 9M'2018 9M'2017 Vorjahr 9M'2018 9M'2017 9M'2018 9M'2017 Vorjahr Umsatzerlöse Umsätze mit Fremden 68,922 64,259 7% 72,633 68,793 0,000 0, , ,052 Umsätze mit anderen Segmenten 2,105 2,058 2% 6,580 5,624 17% -8,685-7,682 0,000 0,000 n.m. Umsätze gesamt 71,027 66,317 7% 79,213 74,417-8,685-7, , ,052 EBITDA 5,903 4,533 30% 8,113 7,832-0,735-0,991 13,281 11,374 17% Abschreibungen -1,626-1,578-3% -1,171-1,095-7% -0,054-0,058-2,851-2,731 - EBITA 4,277 2,955 45% 6,942 6,737 3% -0,789-1,049 10,430 8,643 21% Abschreibungen aus Kaufpreisallokation -0,045-0,064 30% -0,380-0,643 41% 0,000 0,000-0,425-0,457 7% EBIT 4,232 2, ,562 6,344 3% -0,789-1,049 10,005 8,186 22% Finanzergebnis -0,309-0, ,253-0,260 3% -0,037 0,104-0,599-0,651 Ergebnis vor Steuern 3,923 2, ,309 6,084-0,826-0,945 9,406 7,535 25% EBITDA-Marge 8,3% 6, 10,2% 10,5% 9, 8,5% EBITA-Marge 6,0% 4,5% 8, 9,1% 7, 6,5% 6,0% 4, 8,3% 8,5% 7,1% 6,2%

6 Solventis Beteiligungen Research Seite 6 PSI: Zusammensetzung Umsatz 9M 2018 Lizenzen 8,0% Waren 6, Wartung 32, Softwareerst. und -pflege 53,2% Gj Lizenzen 6,5% Waren 8,1% Wartung 31,1% Softwareerst. und -pflege 54,3%

7 Solventis Beteiligungen Research Seite 7 PSI: Umsatzanteile und 12% 20% 15% Lizenzen Waren % 5% % Anteil Lizenzumsatz Anteil Waren 3 70% 32% 9% Wartung 30% % 20% 7% 5% 3% Softwareerst. und -pflege 60% % 50% % Anteil Wartungsumsatz Anteil Softwareerst. und -pflege 55% 20% 50% Export 45% 40% 35% 30% Auftragseingang 0% % % - 2% Anteil Exportumsatz AE ggü. VJ

8 Solventis Beteiligungen Research Seite 8 PSI: Umsatz, Auftragseingang und -bestand PSI: Zusammenhang von Book to Bill-Ratio und Aktienkurs

9 Solventis Beteiligungen Research Seite 9 PSI: GuV (in Tsd. ) 2017 yoy yoy 2019e yoy 2020e yoy Umsatz ,2% ,0% ,0% ,0% sonstige betriebliche Erträge ,1% ,9% ,2% ,5% Materialaufwand ,9% ,0% ,0% ,0% Rohergebnis nach GKV , ,9% , , Personalaufwand , ,0% ,0% ,0% Abschreibungen (ohne Finanzanlagen) ,3% , ,2% ,0% sonstige betriebliche Aufwendungen ,1% ,9% ,2% ,5% EBITDA , ,2% , ,3% EBITDA-Marge 9,52% 0,4 pp 10,2 0,7 pp 11,1 0,9 pp 12,1 1,0 pp EBIT ,9% , , , 7,1 0,5 pp 8,00% 0,8 pp 9,00% 1,0 pp 10,00% 1,0 pp Erträge aus Beteiligungen 142-3, 142 0,0% 142 0,0% 142 0,0% Zinserträge , ,9% ,2% ,1% Zinsaufwand ,7% ,5% , 950 0,0% Finanzergebnis ,7% ,9% ,0% ,7% Ergebnis v. Ertragssteuern (EBT) ,5% ,3% , ,2% EBT-Marge 6,73% 0,4 pp 7,61% 0,9 pp 8,72% 1,1 pp 9,75% 1,0 pp Steuern ,9% , ,7% ,9% Steuerquote 24,17% 0,3 pp 24,97% 0,8 pp 25,00% 0,0 pp 26,00% 1,0 pp Konzernjahresüberschuss ,1% ,9% , ,7% Anzahl Aktien (Mio.) 15,64 0,1% 15,70 0, 15,70 0,0% 15,70 0,0% Ergebnis n. Steuern je Aktie (EUR) 0,61 10,9% 0,74 21,5% 0,90 22, 1,04 14,7%

10 Solventis Beteiligungen Research Seite 10 PSI: Bilanz (in Tsd. ) 2017 yoy yoy 2019e yoy 2020e yoy Aktiva Kassenbestand ,3% ,2% ,2% ,7% Forderungen Lieferungen und Leistungen , ,0% ,0% ,0% Vorräte , ,0% ,0% ,0% Sonstige kurzfristige Vermögenswerte , ,0% ,0% ,0% Summe Umlaufvermögen ,5% , ,3% , Sachanlagen ,1% ,7% , ,1% Immaterielle Vermögenswerte ,2% ,0% ,0% ,0% Firmenwerte ,3% ,0% ,0% ,0% Finanzanlagen 150 0,0% 150 0,0% 150 0,0% 150 0,0% Latente Steuern ,3% ,0% ,0% ,0% Summe Anlagevermögen ,5% , , ,9% Bilanzsumme ,7% ,2% ,3% , Passiva Gezeichnetes Kapital ,0% ,0% ,0% ,0% Kapitalrücklage ,0% ,0% ,0% ,0% Gewinnrücklagen ,7% ,3% , , Kumuliertes übriges comprehensive income ,5% , ,7% ,9% Eigenkapital mit Anteilen in Fremdbesitz ,7% ,9% ,5% ,5% Langfristige Schulden Pensionsrückstellungen ,9% ,0% ,0% ,0% Steuerverbindlichkeiten/Latente Steuern , ,0% ,0% ,0% Summe langfristige Schulden ,7% ,5% , ,2% Kurzfristige Schulden Verbindlichkeiten Lieferungen und Leistungen ,2% ,0% ,0% ,0% Finanzverbindlichkeiten n.m ,0% ,0% 0-100,0% Sonstige Verbindlichkeiten ,5% ,0% ,0% ,0% Summe Kurzfristige Schulden , , ,7% ,1% Bilanzsumme ,7% ,2% ,3% ,

11 Solventis Beteiligungen Research Seite 11 PSI: DCF-Modell (in Tsd. ) (in Tsd. EUR) e 2020e 2021e 2022e Terminal Value Umsatz , , , , , ,2 Veränderung in % 5,2% 9,0% 7,0% 4,0% 3,0% 2,0% EBITDA , , , , , ,1 EBITDA-Marge 9,5% 10,2% 11,2% 12,2% 13,2% 13,7% EBIT , , , , , ,9 7,2% 8,0% 9,0% 10,0% 11,0% 11,5% NOPLAT , , , , , , ,2 Reinvestment Rate 105,1% 36, 27,5% 16, 12,3% 10,2% 9,5% FCFF -514, , , , , , ,8 WACC 4,2% 4,2% 4,2% 4,2% 4,2% 4,2% 6,75% Kum muliertes WACC 104,2% 108,5% 113,1% 117, 122, 131,0 Barw erte der FCFF 7.386, , , , , ,2 Sum me Barw erte FCFF ,7 Barw ert Terminal Value ,2 in % des Unternehmensw ertes 83,2% Wert des Unternehmens ,0 Netto-Finanzschulden ,0 Wert Verlustvortrag 0,0 Minderheiten 0,0 Beteiligungen 0,0 Wert des Eigenkapitals ,0 Wert pro Aktie 20,94 Quelle: Solventis Research

12 Solventis Beteiligungen Research Seite 12 Haftungserklärung (Disclaimer) und Pflichtangaben nach 34b WpHG, Finanzanalyseverordnung und EU-Marktmissbrauchsverordnung (Verordnung EU Nr. 596/2014) einschließlich über mögliche Interessenkonflikte (Disclosures), Erstellerangaben und Aufsichtsbehörde Die nachfolgenden Erläuterungen informieren den Leser über die gesetzlichen Vorgaben, die bei der Erstellung von Finanzanalysen zu beachten sind. 1. Haftungserklärung Bei Erstellung dieser Analyse haben wir uns die tatsächlichen Angaben aus uns zur Verfügung stehenden, allgemein als zuverlässig angesehenen Quellen verschafft. Wir können keinen Anspruch auf Richtigkeit und Vollständigkeit dieser Informationen erheben. Die auf diesen tatsächlichen Angaben beruhenden Empfehlungen und/oder Prognosen unsererseits stellen unverbindliche Werturteile zum Zeitpunkt der Erstellung der Studie dar. Nachträgliche Änderungen können nicht berücksichtigt werden. Eine Haftung für die Vollständigkeit oder Richtigkeit dieser Studie können wir nicht übernehmen. Die Studie stellt kein Angebot und keine Aufforderung dar, Aktien zu erwerben. Diese Studie ersetzt keinesfalls die anleger- und objektgerechte Beratung. Wir können nicht überprüfen, ob sich die Empfehlungen mit Ihren persönlichen Anlagestrategien und Zielen decken. Für eine anleger- und objektgerechte Beratung empfehlen wir Ihnen, einen Anlageberater aufzusuchen. Urheberrecht an der Studie wird vorbehalten, Nachdruck ist nur mit unserer Zustimmung zulässig. 2. Pflichtangaben a) Erstmalige Veröffentlichung: , 09:30 Uhr b) Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: quartalsweise c) Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, Frankfurt/M. d) Vorangegangene Analysen: Es sind keine Analysen in dem Zeitraum von 12 Monaten vor Veröffentlichung dieser Analyse veröffentlicht worden, die eine von dieser Analyse abweichende Empfehlung für eine bestimmte Anlageentscheidung enthalten. e) Die Analyse ist vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten - im gesetzlich zulässigen Rahmen - zugänglich gemacht worden und ist danach nicht geändert worden. f) Alle in der Analyse angegebenen Kurse und Kursverläufe beruhen auf den Schlusskursen, soweit zu den Kursen und Kursverläufen keine anderweitigen Angaben gemacht werden. 3. Disclosures Weder die Solventis Beteiligungen GmbH, noch ein mit ihr verbundenes Unternehmen, noch eine bei der Erstellung mitwirkende Person 1. sind am Grundkapital des Emittenten mit mindestens 5 Prozent beteiligt. 2. waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im Wege eines öffentlichen Angebots emittierte. 3. betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen. 4. haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften geschlossen oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten. 5. sind im Besitz einer Nettokaufposition, die die Schwelle von 0,5 % des gesamten emittierten Aktienkapitals des Emittenten überschreitet. 6. sind im Besitz einer Nettoverkaufsposition, die die Schwelle von 0,5 % des gesamten emittierten Aktienkapitals des Emittenten überschreitet. Die Solventis Beteiligungen GmbH oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen oder eine bei der Erstellung mitwirkende Person 1. haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen. 4. Erstellung und Verbreitung a) Verantwortung für die Erstellung und Verbreitung Solventis Beteiligungen GmbH Sitz: Mainz; HRB 47135, Amtsgericht Mainz; Geschäftsführer: Joachim Schmitt, Klaus Schlote. b) Ersteller Klaus Schlote, CEFA-Analyst; Nico Löchner, Junior-Analyst

13 Solventis Beteiligungen Research Seite Erläuterung der Anlageurteile Erläuterung Anlageurteil Aktien: Kaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Gewinn von mindestens aufweisen. Halten: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Kursgewinn und/oder einen absoluten Kursverlust von nicht überschreiten. Verkaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Kursverlust von mindestens aufweisen. Erläuterung Tendenzaussage thematische Ausarbeitungen: Chancen/Gewinner/positiv: Bei der unterstellten Entwicklung wird nach unserer Einschätzung die Gesellschaft profitieren. Risiken/Verlierer/negativ: Bei der unterstellten Entwicklung wird nach unserer Einschätzung die Gesellschaft negativ betroffen. Neutral/ausgeglichen: Die unterstellte Entwicklung wird nach unserer Einschätzung auf die Gesellschaft keine nennenswerten Auswirkungen haben. Eine etwaig angegebene Rankingplatzierung der Emittenten zeigt die relative Stärke der Auswirkung auf die verschiedenen Emittenten an, die die unterstellte Entwicklung nach unserer Einschätzung haben wird. 6. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode bestehen deutliche Risiken, dass das Kursziel/Tendenz nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck, bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten und bei der Angebotssituation für produktionsnotwendige Materialien, sowie der Nichteintritt der unterstellten Entwicklung. Solche Schwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, Veränderungen der Konjunktur, Rechts- und Währungskursänderungen ergeben. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. 7. Wesentliche Informationsquellen In- und ausländische Medien wie Informationsdienste (z.b. VWD, Thomson Reuters u. a.), Wirtschaftspresse (z. B. Börsen- Zeitung, Handelsblatt, FAZ, Wallstreet Journal, Financial Times u. a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, das Internet sowie Veröffentlichungen, Angaben und Informationen der analysierten Emittenten. 8. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Einzelemittenten: Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u. a. DCF-Methode und Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Wert des Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Zahlungsströme, d.h. des Barwertes der zukünftigen Zahlungsströme des Emittenten, darstellt. Der Wert wird somit durch die erwarteten künftigen Zahlungsströme und durch den angewandten Diskontierungssatz bestimmt. In der Peer- Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinn- Verhältnis Kurs-/ Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Thematische Ausarbeitungen: Es wird die Auswirkung bestimmter Entwicklungen (z.b. EU-Osterweiterung, steigende Strompreise) auf verschiedene Emittenten dadurch ermittelt, dass der veröffentlichte Geschäfts-, Ertrags-, Kosten- und Umsatzstruktur des Emittenten die unterstellte Entwicklung zugrunde gelegt wird. 9. Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten Mitarbeiter der Solventis Beteiligungen GmbH, die mit der Erstellung und/oder Darbietung von Finanzanalysen befasst sind, unterliegen den internen Compliance-Regelungen. Die internen Compliance-Regelungen entsprechen den Vorschriften der Richtlinie zur Konkretisierung der Organisationspflichten von Wertpapierdienstleistungsunternehmen gemäß 33 WpHG und den Rechtsakten der EU/ESMA auf Basis der Marktmissbrauchsverordnung. Mit Annahme der Finanzanalyse akzeptiert der Empfänger die Verbindlichkeit der vorstehenden Beschränkungen.