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1 Solventis Beteiligungen Research 31. Juli 2018 Klaus Schlote Ulf van Lengerich Tel.: +49 (0) Tel.: +49 (0) Dennis Watz Nico Löchner Tel.: +49 (0) Tel.: +49 (0) PSI Software AG Weiter im Aufwind Kaufen (Kaufen) Kursziel 21,00 (19,00 ) Kurs ( ) 17,50 ISIN DE000A0Z1JH9 Marktkapitalisierung (Mio. ) 275 Anzahl Aktien (Mio.) 15,7 Marktsegment: Prime Standard Homepage: Kerndaten und Prognosen e 2019e 2020e Umsatz (Mio. ) 186, EBIT (Mio. ) 13,4 16,2 19,5 22,6 7,2% 8,0% 9,0% 10,0% EBITDA (Mio. ) 17,7 20,8 24,3 27,5 EBITDA-Marge 9,5% 10,2% 11,2% 12,2% Ergebnis je Aktie ( ) 0,61 0,79 0,90 1,04 Dividende je Aktie ( ) 0,23 0,27 0,32 0,36 Buchwert je Aktie ( ) 5,13 5,67 6,30 7,02 KGV 30,5 22,3 19,4 16,9 Kurs/Buchwert 3,61 3,09 2,78 2,49 EV/EBIT 22,9 17,4 14,1 11,8 EV/EBITDA 17,3 13,6 11,3 9,7 EV/Umsatz 1,64 1,40 1,27 1,18 Dividendenrendite 1,2% 1,6% 1,8% 2,1% Bitte beachten Sie unseren Disclaimer ab Seite 13. PSI wächst vor allem im Segment Energiemanagement und hier im Bereich Elektrische Netze dynamisch. Der Auftragseingang von PSI nahm im H um 22% (yoy) auf den Rekordwert von 135 Mio. zu. Der Auftragsbestand lag mit 165 Mio. rund 11% höher als im Vorjahr. Die Umsatzerlöse zogen um 8,0% ggü. Vj. an und erreichten 94,6 Mio.. Die Ertragskennziffern entwickelten sich dazu überproportional. Das EPS stellt sich auf 0,27 je Aktie (Vj. 0,19 ). Auf Basis unseres überarbeiteten DCF-Modells steigt der faire Wert der PSI-Aktie um rund auf 21. Wir heben unser Kursziel entsprechend an und bestätigen unsere Kaufempfehlung. Mit dem Kauf der Moveo Software GmbH (20 Mitarbeiter) verstärkt PSI die Marktposition im ÖPNV. Verkehrsbetriebe erhalten die Software zur Einsatzplanung des Personals sowie zur Kundenverwaltung und Abrechnung als auch die Software zur Steuerung des Betriebsablaufes und der Fahrgastinformation aus einer Hand. Den Kaufpreis sehen wir im niedrigen einstelligen Mio-Bereich. Die Transformation hin zu einem Produkt-Upgradebasierten Geschäftsmodell und die Migration auf die PSI- Java-Plattform schreiten weiter voran. Darüber hinaus investiert PSI in quelloffene Datenbanken (PostgreSQL), um die Abhängigkeit von Oracle zu verringern und margenstärker zu werden. Die Guidance für 2018 hat PSI mit einem Umsatz von 200 Mio. konkretisiert. Ein EBIT von über 15 Mio. wurde bestätigt. Wir halten diesen Ausblick für konservativ. Das dürfte auch für die Vision 2022 gelten, wonach PSI bis 2022 einen Umsatz von 235 Mio. und ein EBIT von über 23 Mio. anstrebt. Die Umstellung von einem Verkaufs- auf ein Mietmodell verschiebt einen Teil der Umsätze in die Zukunft. Die F&E-Ausgaben sollen bis 2022 von aktuell rund auf etwa 8% vom Umsatz gesenkt werden. Dazu trägt maßgeblich die fortgesetzte Migration der Softwareprodukte auf die einheitliche Konzernplattform bei. CEO Dr. Schrimpf geht davon aus, dass innogy unter dem DACH von E.ON das 17,8%ige PSI-Aktienpaket behält oder weiter ausbaut. Die innogy-übernahme kann sich noch bis Ende 2019 hinziehen. Insoweit sind von dieser Seite keine schnellen Änderungen im Aktionariat der PSI zu erwarten. Unter vertrieblichen Gesichtspunkten bewertet Dr. Schrimpf die geplante Transaktion (E.ON/innogy/RWE) für PSI positiv. Solventis Beteiligungen GmbH, Am Rosengarten 4, Mainz; Tel. +49 (0)

2 Solventis Beteiligungen Research Seite 2 Hohes Wachstumstempo im ersten Halbjahr 2018 Der Umsatz wurde im H deutlich um 8,0% (yoy) auf 94,6 Mio. gesteigert. Davon entfallen 48,8 Mio. auf Q Das entspricht einem Plus von 11,5% yoy. Das EBIT legte im H im Vorjahresvergleich um 8,3% auf 6,2 Mio. zu. Auch hier fiel das Q2 mit 3,4 Mio. stärker aus als das Q1 (2,8 Mio. ). Mit einem Plus von 42% legte das EPS auf 0,27 überproportional zu. Auch hier war das Q2 (0,15 ) wiederum besser als das Q1 (0,12 ). Rückenwind kam von einem deutlich besseren Finanzergebnis und niedrigeren Steuern. Im H übertraf der Auftragseingang das Vorjahr um 22% und erreichte 135 Mio.. Der Auftragsbestand lag am Ende vom H mit 165 Mio. um 11% höher als Mitte Betrachten wir die Quartale, so fiel das Q bei Auftragseingang und Auftragsbestand etwas besser aus als das Q2 2018, was auch saisonal bedingt ist. Das Segment Energiemanagement (Energienetze, Energiehandel, ÖPNV, Südostasiengeschäft) glänzte mit einem Umsatzwachstum ggü. Vj. von 12,0% auf 46,9 Mio.. Allein zum Vorquartal wuchs der Umsatz um 9,4%. Die EBIT- Marge im H lag bei 5,1% (Q2 2018: 5,3%), dies entspricht einem EBIT im zweiten Quartal von 1,3 Mio. (Q1: 1,1 Mio. ). Überzeugen konnte in diesem Segment der Bereich Elektrische Netze, der im zweiten Quartal starkes Umsatzwachstum zeigte und weitere Großaufträge akquirierte. Der Bereich Energiehandelssysteme profitierte davon, dass PSI Schlüsselkunden von einem aus dem Markt ausscheidenden Wettbewerber gewinnen konnte. Im Bereich ÖPNV zog PSI einen wichtigen Pilotauftrag an Land und kaufte den Planungssoftware-Hersteller Moveo Software GmbH aus Potsdam, die komplementäre Anwendungen für den ÖPNV entwickelt. Wir schätzen den Kaufpreis auf einen kleinen einstelligen Mio. Betrag. Im Bereich Südostasien konnte sich das Unternehmen stabilisieren und will in Zukunft keine Risikoprojekte mehr annehmen. Nach dem leichten Umsatzrückgang im ersten Quartal machte das Segment Produktionsmanagement (Rohstoffe, Metall, Industrie, Logistik) wieder Boden gut und erzielte im H einen Umsatz von 47,6 Mio. (+4,3% yoy). Die fiel mit 8,1% im Q etwas geringer aus als im Q (8,3%). Im H wurde sie mit 8,2% berichtet nach 8,6% im Vorjahr. Aufgrund der Zölle in den USA erwartet PSI im Bereich Metallindustrie weitere Aufträge. Dafür soll das Team in den USA verdoppelt werden. Von Entwicklungsaufgaben geprägt war der Bereich Fahrzeug- und Maschinenbau im H1 2018: Das Produktionsplanungssystem wurde auf PSI-Java-Plattform migriert. Im Logistikbereich wurde ein neuer Großauftrag in der Flughafenlogistik gewonnen und in den Kapazitätsausbau investiert. Logistikvertrieb- und service sollen als Folge des Booms im Internethandel auf die Standorte in Großbritannien und Südostasien erweitert werden. Hier verspricht sich PSI zusätzliches Geschäft.

3 Solventis Beteiligungen Research Seite 3 Die Transformation hin zu einem Produkt-Upgrade-basierten Geschäftsmodell und die Migration auf die PSI-Java-Plattform schreiten weiter voran. Darüber hinaus investiert PSI in quelloffene Datenbanken (PostgreSQL), um die Abhängigkeit von Oracle zu verringern und margenstärker zu werden. Oracle bietet in Russland keinen Service mehr an, während der russische Energiesektor weiterhin zu den großen Kunden von PSI zählt. Guidance für 2018 konkretisiert Die Umsatzprognose für das laufende Jahr wurde auf der HV 2018 von ein Umsatzwachstum im oberen einstelligen Prozentbereich auf 200 Mio. im Geschäftsjahr 2018 konkretisiert. Dies entspricht einem Umsatzwachstum von 7,5%. Die Erwartungen für das Betriebsergebnis von über bzw. mehr als 15 Mio. wurden bestätigt. Wir gehen davon aus, dass das Management nach dem H zuversichtlicher geworden ist, die Ziele zu erreichen. Wir erachten die Guidance als konservativ. Positiver Free Cashflow Der Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit wird für das H mit 5,0 Mio. berichtet. Das ist ein positiver Swing von 10,6 Mio. ggü. H Dazu trugen allein die sonstigen Verbindlichkeiten 6,8 Mio. bei. Das Working Capital belastet 3,8 Mio. weniger als im Vorjahr. Für Investitionen wurden im H ,1 Mio. ausgegeben. Ganzjährig erwarten wir etwa 5,5 Mio., auch durch die Akquisition von Moveo. Der Cashflow aus Finanzierungstätigkeit wird mit -5,3 Mio. (Vj. -0,8 Mio. ) ausgewiesen. Allein aus der Tilgung/Aufnahme von Finanzverbindlichkeiten kam ein Swing von -4,2 Mio.. PSI nimmt zweitweise Mittel in Fremdwährung (Südostasien) auf, um entsprechende Forderungen in Fremdwährung zu hedgen. Die Kasse nahm im H um 2,4 Mio. auf 35,8 Mio. ab. Das sind 1,2 Mio. mehr als im Vorjahr. Wir gehen davon aus, dass die Kasse ohne weitere Akquisitionen bis Ultimo 2018 tendenziell zunehmen wird.

4 Solventis Beteiligungen Research Seite 4 Bewertung In unserem DCF-Modell haben wir einige Änderungen vorgenommen. Am wichtigsten ist, dass wir die Vision 2022 mit einem Umsatz von 235 Mio. und einem EBIT von über 23 Mio. bzw. einer im Bereich 10-13% in der Detailplanung berücksichtigt haben. Im Modell übersetzen wir die Vision 2022 mit einem Umsatz von 237 Mio. und einer von 11,5%. Die Umstellung von einem Verkauf- auf ein Mietmodell verschiebt einen Teil der Umsätze in die Zukunft. Die F&E-Ausgaben sollen bis dahin von aktuell rund auf etwa 8% vom Umsatz gesenkt werden. Dazu trägt maßgeblich die fortgesetzte Migration der Softwareprodukte auf die einheitliche Konzernplattform bei. Außerdem haben wir unsere Umsatzziel für 2018 um 2 Mio. auf 203 Mio. erhöht. Die sonstigen Änderungen sind von eher untergeordneter Bedeutung. Im Ergebnis steigt der faire Wert der PSI-Aktie um rund von 18,97 auf 21,02. Den Peergroup-Vergleich haben wir neu aufgebaut und insbesondere die problematische Autodesk Inc. herausgenommen. Dafür sind eine Reihe anderer Software-Unternehmen aufgenommen worden, siehe folgende Tabelle. Einzig die AVEVA war bereits zuvor inkludiert. Im Ergebnis zeigt sich, dass die Aktie der PSI Software AG bei vielen Bewertungsparametern mit Abschlägen auf die Peers gehandelt wird. Das ist u. a. vor allem eine Funktion der vergleichbar geringen von PSI. Die hängt wesentlich mit der Historie der Gesellschaft Stichwort uneinheitliche Software-Plattformen zusammen. Die weitere Migration auf die einheitliche Unternehmensplattform wird noch ~20 Mio. kosten, aber die Marge in den in den nächsten Jahren schrittweise erhöhen. Das sollte zu einer Verringerung der Abschläge ggü. den Peers beitragen. PSI: Peergroup-Vergleich Ticker Kurs Währung KGV 2017 KGV 2018e KGV 2019e EV/ EBITDA 2018e EV/ EBITDA 2019e EV/ EBIT 2018e EV/ EBIT 2019e EBIT- Marge 2018e EBIT- Marge 2019e Kurs/ Buchwert 2018e Kurs/ Buchwert 2019e CENIT AG 17,10 EUR 16,3 16,1 13,7 7,8 6,7 9,5 7,9 6,8% 7,8% 3,5 3,3 0,7 0,6 RIB Software SE 20,60 EUR 51,1 64,4 43,7 20,3 16,0 28,9 21,3 22,9% 26,2% 2,4 2,3 6,6 5,6 Gk Software Se 114,00 EUR 57,0 24,1 19,0 12,3 9,8 16,6 12,7 12,1% 13,4% 4,4 3,4 2,0 1,7 AVEVA Group PLC 29,26 EUR 55,0 32,1 28,6 21,6 19,1 24,3 21,1 22,9% 24,5% 2,1 2,1 5,6 5,2 Nemetschek SE 122,50 EUR 65,7 63,2 53,5 38,0 32,2 46,3 38,4 21,9% 22,8% 16,7 14,0 10,2 8,7 init innovation in traffic systems SE 18,15 EUR 49,6 24,0 18,4 11,7 9,6 15,0 12,2 9,5% 10,7% 2,2 2,0 1,4 1,3 EV/ Sales 2018e EV/ Sales 2019e Durchschnitt (ungewichtet) 49,1 37,3 29,5 18,6 15,6 23,5 18,9 16,0% 17,6% 5,2 4,5 4,4 3,9 MEDIAN 53,1 28,1 23,8 16,3 12,9 20,5 16,9 17,0% 18,1% 3,0 2,8 3,8 3,4 PSI Software AG* 17,50 EUR 28,8 25,1 21,8 13,4 12,7 17,3 16,1 7,8% 8,5% 3,1 2,8 1,4 1,4 Abweichung vom Median -45,7% -10,5% -8,4% -17,6% -1,6% -15,5% -4,5% -54,0% -53,0% 5,3% 0,3% -64,3% -60,1% * PSI Zahlen sind Konsens-Schätzungen

5 Solventis Beteiligungen Research Seite 5 Was passiert mit dem PSI-Paket unter dem Dach der E.ON SE? Durch den Kauf der innogy SE durch die E.ON SE wandert das von innogy gehaltene 17,8%ige PSI-Aktienpaket unter das Dach von E.ON. In der neuen Konstellation geht PSI-CEO Dr. Schrimpf davon aus, dass innogy das Paket behält oder weiter ausbaut und die Position als Ankeraktionär festigt. Die innogy-übernahme kann sich noch bis Ende 2019 hinziehen. Insoweit zeichnen sich von dieser Seite zunächst keine größeren Änderungen im Aktionariat der PSI ab. Unter vertrieblichen Gesichtspunkten bewertet Dr. Schrimpf die geplante Transaktion für PSI positiv. PSI: Aktionärsstruktur innogy SE; 17,8% Harvinder Singh; 8,1% BaWü 4) ; 5,2% TGV 2) ; 20,7% Mitarbeiter u. Führungskräfte 3) ; 15,0% Streubesitz 1) ; 33,3% 1) Freefloat nach Deutscher Börse sind ~54% 2) TGV: Investmentaktiengesellschaft für langfristige Investoren TGV 3) Mitarbeiter und Führungskräfte inkl. Mitarbeiterkonsortium (9,35%) 4) BaWü: Baden-Württembergische Versorgungsanstalt für Ärzte, Zahnärzte und Tierärzte Kommender Newsflow 31. Oktober 2018: Bericht zum 3. Quartal November 2018: Deutsches Eigenkapitalforum

6 Solventis Beteiligungen Research Seite 6 PSI: Segmente Energie- Produktions- PSImanagement ggü. management ggü. Überleitung Konzern ggü. in M io. H1'2018 H1'2017 Vorjahr H1'2018 H1'2017 Vorjahr H1'2018 H1'2017 H1'2018 H1'2017 Vorjahr Umsatzerlöse Umsätze mit Fremden 46,922 41,880 12% 47,649 45,688 4% 0,000 0,000 94,571 87,568 8% Umsätze mit anderen Segmenten 1,301 0, % 4,209 3,639 16% -5,510-3,961 0,000 0,000 n.m. Umsätze gesamt 48,223 42,202 14% 51,858 49,327 5% -5,510-3,961 94,571 87,568 8% EBITDA 3,553 3,231 5,261 5,203 1% -0,521-0,661 8,293 7,773 7% Abschreibungen -1,072-1,031-4% -0,755-0,714-6% -0,038-0,039-1,865-1,784-5% EBITA 2,481 2,200 13% 4,506 4,489 0% -0,559-0,700 6,428 5,989 7% Abschreibungen aus Kaufpreisallokation -0,015-0,043 65% -0,260-0,643 60% 0,000 0,000-0,275-0,305 EBIT 2,466 2,157 14% 4,246 4,227 0% -0,559-0,700 6,153 5,684 8% Finanzergebnis -0,090-0,156 42% -0,071-0,164 57% 0,000 0,012-0,161-0,308 48% Ergebnis vor Steuern 2,376 2,001 19% 4,175 4,063 3% -0,559-0,688 5,992 5,376 11% EBITDA-Marge 7,4% 7,7% 10,1% 10,5% 8,8% 8,9% EBITA-Marge 5,1% 5,2% 8,7% 9,1% 6,8% 6,8% 5,1% 5,1% 8,2% 8,6% 6,5% 6,5%

7 Solventis Beteiligungen Research Seite 7 PSI: Zusammensetzung Umsatz H Lizenzen 7,2% Waren 7,3% Wartung 31,9% Softwareerst. und -pflege 53,6% Gj Lizenzen 6,5% Waren 8,1% Wartung 31,1% Softwareerst. und -pflege 54,3%

8 Solventis Beteiligungen Research Seite 8 PSI: Umsatzanteile und 12% 20% 8% 15% 8% Lizenzen 8% 6% 6% 4% Waren 6% 4% 4% e 2% 5% e 2% Anteil Lizenzumsatz Anteil Waren 34% 70% 32% 9% Wartung 30% 28% 26% 24% 22% 20% 8% 7% 6% 5% 4% 3% Softwareerst. und -pflege 60% 8% 6% 4% 18% e 2% 50% e 2% Anteil Wartungsumsatz Anteil Softwareerst. und -pflege 55% 20% 50% Export 45% 40% 35% 30% 8% 6% 4% Auftragseingang 0% e 8% 6% 4% 25% e 2% - 2% Anteil Exportumsatz AE ggü. VJ

9 Solventis Beteiligungen Research Seite 9 PSI: Umsatz, Auftragseingang und -bestand in Mio. EUR e Umsatz Auftragseingang Auftragsbestand PSI: Zusammenhang von Book to Bill-Ratio und Aktienkurs 200% 120% 150% 115% Aktienkurs (yoy) 100% 50% 1 105% 100% Book to Bill-Ratio 0% e 95% -50% 90% Aktienkurs Book to Bill

10 Solventis Beteiligungen Research Seite 10 PSI: GuV (in Tsd. ) 2017 yoy 2018e yoy 2019e yoy 2020e yoy Umsatz ,2% ,0% ,0% ,0% sonstige betriebliche Erträge ,1% ,9% ,2% ,5% Materialaufwand ,9% ,0% ,0% ,0% Rohergebnis nach GKV ,8% ,9% ,8% ,8% Personalaufwand ,8% ,0% ,0% ,0% Abschreibungen (ohne Finanzanlagen) ,3% ,4% ,2% ,0% sonstige betriebliche Aufwendungen ,1% ,9% ,2% ,5% EBITDA ,8% ,2% ,8% ,3% EBITDA-Marge 9,52% 0,4 pp 10,24% 0,7 pp 11,18% 0,9 pp 12,18% 1,0 pp EBIT ,9% ,4% ,4% ,6% 7,18% 0,5 pp 8,00% 0,8 pp 9,00% 1,0 pp 10,00% 1,0 pp Erträge aus Beteiligungen 142-3,4% 142 0,0% 142 0,0% 142 0,0% Zinserträge ,6% ,2% ,0% ,8% Zinsaufwand ,7% ,2% ,8% 950 0,0% Finanzergebnis ,7% ,7% ,9% ,0% Ergebnis v. Ertragssteuern (EBT) ,5% ,2% ,1% ,3% EBT-Marge 6,73% 0,4 pp 8, 1,4 pp 8,71% 0,6 pp 9,74% 1,0 pp Steuern ,9% ,5% ,3% ,9% Steuerquote 24,17% 0,3 pp 24,97% 0,8 pp 25,00% 0,0 pp 26,00% 1,0 pp Konzernjahresüberschuss ,1% ,8% ,1% ,7% Anzahl Aktien (Mio.) 15,64 0,1% 15,70 0,4% 15,70 0,0% 15,70 0,0% Ergebnis n. Steuern je Aktie (EUR) 0,61 10,9% 0,79 29,3% 0,90 15,1% 1,04 14,7%

11 Solventis Beteiligungen Research Seite 11 PSI: Bilanz (in Tsd. ) 2017 yoy 2018e yoy 2019e yoy 2020e yoy Aktiva Kassenbestand ,3% ,0% ,8% ,9% Forderungen Lieferungen und Leistungen ,4% ,0% ,0% ,0% Vorräte ,8% ,0% ,0% ,0% Sonstige kurzfristige Vermögenswerte ,6% ,0% ,0% ,0% Summe Umlaufvermögen ,5% ,5% ,0% ,6% Sachanlagen ,1% ,6% ,5% ,4% Immaterielle Vermögenswerte ,2% ,0% ,0% ,0% Firmenwerte ,3% ,0% ,0% ,0% Finanzanlagen 150 0,0% 150 0,0% 150 0,0% 150 0,0% Latente Steuern ,3% ,0% ,0% ,0% Summe Anlagevermögen ,5% ,2% ,3% ,4% Bilanzsumme ,7% ,2% ,3% ,6% Passiva Gezeichnetes Kapital ,0% ,0% ,0% ,0% Kapitalrücklage ,0% ,0% ,0% ,0% Gewinnrücklagen ,7% ,8% ,8% ,0% Kumuliertes übriges comprehensive income ,5% ,9% ,6% ,9% Eigenkapital mit Anteilen in Fremdbesitz ,7% ,9% ,1% ,4% Langfristige Schulden Pensionsrückstellungen ,9% ,0% ,0% ,0% Steuerverbindlichkeiten/Latente Steuern ,8% ,0% ,0% ,0% Summe langfristige Schulden ,7% ,5% ,4% ,2% Kurzfristige Schulden Verbindlichkeiten Lieferungen und Leistungen ,2% ,0% ,0% ,0% Finanzverbindlichkeiten n.m ,0% 0 0,0% 0 0,0% Sonstige Verbindlichkeiten ,5% ,0% ,0% ,0% Summe Kurzfristige Schulden ,8% ,2% ,0% ,0% Bilanzsumme ,7% ,2% ,3% ,6%

12 Solventis Beteiligungen Research Seite 12 PSI: DCF-Modell (in Tsd. ) (in Tsd. EUR) e 2019e 2020e 2021e 2022e Terminal Value Umsatz , , , , , ,2 Veränderung in % 5,2% 9,0% 7,0% 4,0% 3,0% 2,0% EBITDA , , , , , ,1 EBITDA-Marge 9,5% 10,2% 11,2% 12,2% 13,2% 13,7% EBIT , , , , , ,9 7,2% 8,0% 9,0% 10,0% 11,0% 11,5% NOPLAT , , , , , , ,2 Reinvestment Rate 105,1% 40,9% 30,2% 18,9% 14,8% 11,8% 12,1% FCFF -514, , , , , , ,4 WACC 3,4% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 6,75% Kummuliertes WACC 103,5% 107,0% 110,7% 114,5% 118,5% 126,48% Barw erte der FCFF 6.953, , , , , ,2 Summe Barw erte FCFF ,2 Barw ert Terminal Value ,2 in % des Unternehm ensw ertes 83,4% Wert des Unternehmens ,4 Netto-Finanzschulden ,0 Wert Verlustvortrag 0,0 Minderheiten 0,0 Beteiligungen 0,0 Wert des Eigenkapitals ,4 Wert pro Aktie 21,02 Quelle: Solventis Research

13 Solventis Beteiligungen Research Seite 13 Haftungserklärung (Disclaimer) und Pflichtangaben nach 34b WpHG, Finanzanalyseverordnung und EU-Marktmissbrauchsverordnung (Verordnung EU Nr. 596/2014) einschließlich über mögliche Interessenkonflikte (Disclosures), Erstellerangaben und Aufsichtsbehörde Die nachfolgenden Erläuterungen informieren den Leser über die gesetzlichen Vorgaben, die bei der Erstellung von Finanzanalysen zu beachten sind. 1. Haftungserklärung Bei Erstellung dieser Analyse haben wir uns die tatsächlichen Angaben aus uns zur Verfügung stehenden, allgemein als zuverlässig angesehenen Quellen verschafft. Wir können keinen Anspruch auf Richtigkeit und Vollständigkeit dieser Informationen erheben. Die auf diesen tatsächlichen Angaben beruhenden Empfehlungen und/oder Prognosen unsererseits stellen unverbindliche Werturteile zum Zeitpunkt der Erstellung der Studie dar. Nachträgliche Änderungen können nicht berücksichtigt werden. Eine Haftung für die Vollständigkeit oder Richtigkeit dieser Studie können wir nicht übernehmen. Die Studie stellt kein Angebot und keine Aufforderung dar, Aktien zu erwerben. Diese Studie ersetzt keinesfalls die anleger- und objektgerechte Beratung. Wir können nicht überprüfen, ob sich die Empfehlungen mit Ihren persönlichen Anlagestrategien und Zielen decken. Für eine anleger- und objektgerechte Beratung empfehlen wir Ihnen, einen Anlageberater aufzusuchen. Urheberrecht an der Studie wird vorbehalten, Nachdruck ist nur mit unserer Zustimmung zulässig. 2. Pflichtangaben a) Erstmalige Veröffentlichung: b) Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: quartalsweise c) Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, Frankfurt/M. d) Vorangegangene Analysen: Es sind keine Analysen in dem Zeitraum von 12 Monaten vor Veröffentlichung dieser Analyse veröffentlicht worden, die eine von dieser Analyse abweichende Empfehlung für eine bestimmte Anlageentscheidung enthalten. e) Die Analyse ist vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten - im gesetzlich zulässigen Rahmen - zugänglich gemacht worden und ist danach nicht geändert worden. f) Alle in der Analyse angegebenen Kurse und Kursverläufe beruhen auf den Schlusskursen, soweit zu den Kursen und Kursverläufen keine anderweitigen Angaben gemacht werden. 3. Disclosures Weder die Solventis Beteiligungen GmbH, noch ein mit ihr verbundenes Unternehmen, noch eine bei der Erstellung mitwirkende Person 1. sind am Grundkapital des Emittenten mit mindestens 5 Prozent beteiligt. 2. waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im Wege eines öffentlichen Angebots emittierte. 3. betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen. 4. haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften geschlossen oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten. 5. sind im Besitz einer Nettokaufposition, die die Schwelle von 0,5 % des gesamten emittierten Aktienkapitals des Emittenten überschreitet. 6. sind im Besitz einer Nettoverkaufsposition, die die Schwelle von 0,5 % des gesamten emittierten Aktienkapitals des Emittenten überschreitet. Die Solventis Beteiligungen GmbH oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen oder eine bei der Erstellung mitwirkende Person 1. haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen. 4. Erstellung und Verbreitung a) Verantwortung für die Erstellung und Verbreitung Solventis Beteiligungen GmbH Sitz: Mainz; HRB 47135, Amtsgericht Mainz; Geschäftsführer: Joachim Schmitt, Klaus Schlote. b) Ersteller Klaus Schlote, CEFA-Analyst; Nico Löchner, Junior-Analyst

14 Solventis Beteiligungen Research Seite Erläuterung der Anlageurteile Erläuterung Anlageurteil Aktien: Kaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Gewinn von mindestens aufweisen. Halten: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Kursgewinn und/oder einen absoluten Kursverlust von nicht überschreiten. Verkaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Kursverlust von mindestens aufweisen. Erläuterung Tendenzaussage thematische Ausarbeitungen: Chancen/Gewinner/positiv: Bei der unterstellten Entwicklung wird nach unserer Einschätzung die Gesellschaft profitieren. Risiken/Verlierer/negativ: Bei der unterstellten Entwicklung wird nach unserer Einschätzung die Gesellschaft negativ betroffen. Neutral/ausgeglichen: Die unterstellte Entwicklung wird nach unserer Einschätzung auf die Gesellschaft keine nennenswerten Auswirkungen haben. Eine etwaig angegebene Rankingplatzierung der Emittenten zeigt die relative Stärke der Auswirkung auf die verschiedenen Emittenten an, die die unterstellte Entwicklung nach unserer Einschätzung haben wird. 6. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode bestehen deutliche Risiken, dass das Kursziel/Tendenz nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck, bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten und bei der Angebotssituation für produktionsnotwendige Materialien, sowie der Nichteintritt der unterstellten Entwicklung. Solche Schwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, Veränderungen der Konjunktur, Rechts- und Währungskursänderungen ergeben. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. 7. Wesentliche Informationsquellen In- und ausländische Medien wie Informationsdienste (z.b. VWD, Thomson Reuters u. a.), Wirtschaftspresse (z. B. Börsen- Zeitung, Handelsblatt, FAZ, Wallstreet Journal, Financial Times u. a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, das Internet sowie Veröffentlichungen, Angaben und Informationen der analysierten Emittenten. 8. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Einzelemittenten: Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u. a. DCF-Methode und Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Wert des Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Zahlungsströme, d.h. des Barwertes der zukünftigen Zahlungsströme des Emittenten, darstellt. Der Wert wird somit durch die erwarteten künftigen Zahlungsströme und durch den angewandten Diskontierungssatz bestimmt. In der Peer- Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinn- Verhältnis Kurs-/ Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Thematische Ausarbeitungen: Es wird die Auswirkung bestimmter Entwicklungen (z.b. EU-Osterweiterung, steigende Strompreise) auf verschiedene Emittenten dadurch ermittelt, dass der veröffentlichte Geschäfts-, Ertrags-, Kosten- und Umsatzstruktur des Emittenten die unterstellte Entwicklung zugrunde gelegt wird. 9. Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten Mitarbeiter der Solventis Beteiligungen GmbH, die mit der Erstellung und/oder Darbietung von Finanzanalysen befasst sind, unterliegen den internen Compliance-Regelungen. Die internen Compliance-Regelungen entsprechen den Vorschriften der Richtlinie zur Konkretisierung der Organisationspflichten von Wertpapierdienstleistungsunternehmen gemäß 33 WpHG und den Rechtsakten der EU/ESMA auf Basis der Marktmissbrauchsverordnung. Mit Annahme der Finanzanalyse akzeptiert der Empfänger die Verbindlichkeit der vorstehenden Beschränkungen.