PWO AG Große Serienproduktionen laufen an

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1 Solventis Beteiligungen Research 02. August 2018 Dennis Watz Ulf van Lengerich Tel.: +49 (0) Tel.: +49 (0) Klaus Schlote Nico Löchner Tel.: +49 (0) Tel.: +49 (0) PWO AG Große Serienproduktionen laufen an Kaufen (Kaufen) Kursziel 50,50 (57,00 ) Kurs ( ) 38,10 ISIN DE Marktkapitalisierung 119,1 Mio. Anzahl Aktien 3,13 Mio. Marktsegment: Prime Standard Homepage Kerndaten und Prognosen e Umsatz (Mio. ) 461, EBIT (Mio. ) 20,5 25,0 28,9 32,8 EBIT-Marge 4,5% 5,0% 5,5% 6,0% EBITDA (Mio. ) 45,0 50,5 55,9 60,8 EBITDA-Marge 9,8% 10,1% 10,6% 11,1% Ergebnis je Aktie 3,22 4,39 5,32 6,23 Dividende je Aktie 1,65 1,80 2,00 2,10 Buchwert je Aktie 36,2 38,9 42,5 46,7 KGV 14,5 8,7 7,2 6,1 Kurs/Buchwert 1,28 0,98 0,90 0,82 EBIT 15,9 12,2 10,2 8,7 EBITDA 7,3 6,0 5,3 4,7 Umsatz 0,71 0,61 0,56 0,52 Dividendenrendite 3,6% 4,7% 5,2% 5,4% Im ersten Halbjahr 2018 stieg der Umsatz um 6,7% auf 248,7 Mio.. Dazu trug die Werkzeugfakturierung an Kunden maßgeblich bei, die im Zusammenhang mit dem Anlauf großer Serienproduktionen an vier Standorten stehen. Die Gesamtleistung, die von der Werkzeugfakturierung weitgehend unbeeinflusst ist, übertraf das Vorjahr um 1,0%. Auch im H werden Werkzeuge in größerem Umfang an Kunden berechnet. Das währungsbereinigte EBIT erreichte 13,5 Mio. (Vj. 12,3 Mio. ). Für das EBIT inklusive Währungseffekten wurden 13,7 Mio. (Vj. 10,4 Mio. ) berichtet. Das EPS nahm überproportional auf 2,31 (Vj. 1,89 ) zu. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung. Wie schon im Q konnte auch im Q Neugeschäft von ~40 Mio. akquiriert werden. Darin enthalten sind erneut 5 Mio. für Werkzeuge. Ein neuer, großvolumiger Auftrag in Mexiko (Komponenten für elektronische Steuergeräte) wird 2021 starten, während der Produktionsstart des bestehenden Neugeschäfts überwiegend für 2019/2020 geplant ist. Im H ist mit erheblichen Auftragsvergaben seitens der PWO- Kunden zu rechnen: Unverändert: kommuniziert PWO ganzjährig Neugeschäft im Bereich von 250 bis 300 Mio.. Im H wurden die Investitionen auf 19,6 Mio. (Vj. 13,2 Mio. ) hochgefahren. Davon entfiel mehr als die Hälfte auf neue Pressen für Kapazitätserweiterungen in China, Tschechien und Mexiko. Für 2017 wird unverändert mit Investitionen von 42 Mio. (Vj. 33 Mio. ) geplant. Die Bilanzsumme nahm im H lediglich um 4,8 Mio. auf 398,5 Mio. zu. Im gleichen Zeitraum erhöhten sich die Netto-Finanzschulden um 8,5 Mio. auf 134,4 Mio.. Der dynamische Verschuldungsgrad (EBITDA/Netto-Finanzschulden) beläuft sich auf 2,8 und liegt damit im grünen Bereich. Die EK-Quote stellte sich zum auf 28,2% (Ende ,7%). PWO strebt nach wie vor eine EK-Quote von 30% an. PWO erzielte im H einen positiven Free Cashflow von 2,1 Mio. (Vj. -5,4 Mio. ). Der Swing hängt wesentlich mit dem Cashflow aus laufender Geschäftstätigkeit zusammen, der sich im H ggü. Vj. um 11,0 Mio. auf 19,0 Mio. deutlich verbesserte. Niedriges KGV und hohe Dividendenrendite (jeweils ) reflektieren handelspolitische Unsicherheiten. Bitte beachten Sie unseren Disclaimer ab Seite 9. Solventis Beteiligungen GmbH, Am Rosengarten 4, Mainz; Tel. +49 (0)

2 Solventis Beteiligungen - Research Seite 2 Alle Regionen mit positivem EBIT Der Konzernumsatz legte im H im Vorjahresvergleich um 6,7% auf 248,7 Mio. zu. Mit einem Plus von 14,2% legt das größte Segment Deutschland überproportional zu. Auch das kleinste Segment Asien (China) wuchs im Konzern überdurchschnittlich und wies ein positives, wenn auch kleines EBIT aus. Dagegen war der Umsatz im NAFTA-Raum (Mexiko, Kanada) aufgrund von Währungseffekten um 3,6% auf 50,7 Mio. rückläufig. Das EBIT vor Währungseffekten war im H um 1 Mio. auf 3,2 Mio. rückläufig. Dazu trugen temporäre Faktoren bei. In Kanada spricht PWO von vorübergehenden geschäftsüblichen Schwankungen. In Mexiko hat ein Kunde den Produktionsanlauf verschoben und ein anderer Kunde die Abrufe zwischenzeitlich reduziert. PWO rechnet im H mit positiven Effekten aus den eingeleiteten Maßnahmen zur Ertragssteigerung in Mexiko. Die EBIT-Marge vor Währungseffekten in Relation zur Gesamtleistung stieg im H leicht von 5,1% im Vj. auf 5,5%. Während es im Vorjahr noch deutliche Unterschiede zwischen vor und nach Währungseffekten gab, sind in diesem Halbjahr auf Konzernebene keine großen Unterschiede zu beobachten. Erfreulich entwickelte sich dabei vor allem die Marge in Deutschland, diese stieg deutlich auf 4% (Vj. 2,8%) an. In Asien konnte der Trend der Verbesserung fortgesetzt werden und eine EBIT-Marge vor Währungseffekten von 0,5% (inklusive Währungseffekte 1,4%) erreicht werden. Negative Entwicklungen sind dagegen im übrigen Europa (Tschechien) und im NAFTA-Raum (Kanada, Mexiko) festzustellen. Im übrigen Europa schrumpfte die EBIT-Marge im H von 12,2% auf 9,7%, jedoch konnte sich die Marge nach dem schlechten Q1 wieder leicht erholen. Zwei Kunden bereiten PWO in Mexiko vorübergehende Probleme wie oben erwähnt. Nicht optimal war auch der Geschäftsverlauf in Kanada, hier gab es im H geschäftsübliche Schwankungen. Dadurch lag das EBIT unter den Werten von Q1 und dem Vorjahresquartal. Die Probleme in Mexiko und die Situation in Kanada führen zu einem deutlichen Rückgang der EBIT-Marge (vor Währungseffekten) von 8,1% auf 6%.

3 Solventis Beteiligungen- Research Seite 3 PWO: EBIT-Margen nach Regionen 14% 10% 6% 2% -2% Konzern Asien NAFTA-Raum Übriges Europa Deutschland H1'18 H1'17 Quelle: PWO, Solventis Research PWO bestätigt Guidance Unter dem Vorbehalt, dass es zu keiner gravierenden Verschlechterung des handelspolitischen Klimas kommt, bestätigt PWO die Guidance für 2018: Neben den auch im H umfangreichen Werkzeugfakturierungen sieht sich PWO durch Kundengespräche und die vorliegenden Abrufe darin bestärkt, dass der Umsatz 2018 auf 500 Mio. steigen wird. Hinsichtlich des EBIT vor Währungseffekten sieht sich die Gesellschaft nach dem ersten Halbjahr 2018 im Plan und lässt die Guidance für das EBIT vor Währungseffekten mit 25 bis 26 Mio. unverändert. Um die untere Grenze der Guidance zu erreichen, werden im saisonal etwas schwächeren zweiten Halbjahr noch 11,5 Mio. an währungsbereinigtem EBIT benötigt. Das halten wir für machbar. Weiter stellt PWO unverändert einen deutlich positiven Free Cashflow, eine verbesserte EK-Quote und einen geringeren dynamischen Verschuldungsgrad in Aussicht.

4 Solventis Beteiligungen- Research Seite 4 Stabile Ankeraktionäre Seit unserem Update im Q gab es keine wesentlichen Änderungen in der Aktionärsstruktur. Hauptaktionär ist weiterhin die Consult Invest Beteiligungsberatungs-GmbH (Böblingen) und hält aktuell einen Anteil von 46,62%. Hinter der Gesellschaft steht die aus der Region stammende Unternehmerfamilie Hengstberger (Beteiligung an der Gießerei Düker GmbH & Co. KGaA, keine operative Verbindung zu PWO). Weiterer langjähriger Aktionär ist die Sparkasse Offenburg/Ortenau mit 6,40%. Die Sparkasse ist Kreditgeber der PWO. Die Deutsche Börse gibt den Freefloat mit 53,38% an. Darin enthalten sind die Anteile der Sparkasse Offenburg/Ortenau. PWO: Aktionärsstruktur Consult Invest Beteiligungsberatungs-GmbH 46,62% Sparkasse Offenburg/Ortenau 6,40% Quelle: Solventis Research, PWO Freefloat 46,98%

5 Solventis Beteiligungen- Research Seite 5 DCF-Modell zeigt Kurspotential Auf Basis der aktuellen Entwicklungen und des Halbjahresberichtes passen wir unser Modell leicht an. Insbesondere wollen wir damit die handelspolitischen Sorgen einfangen. Die Risikoprämie erhöhen wir deshalb von 5,5% auf 6,0%. Bei der Berechnung des Terminal Value verwenden wir weiterhin ein Beta von 1,0. Dies führt zu einem WACC von 5,77% (bisher 5,55%). Mit einer ewigen Wachstumsrate von unverändert 1,0% im Terminal Value ergibt sich nach unserem DCF-Modell nun ein fairer Wert von 50,59 (bisher 57,01 ) je PWO-Aktie. Das KGV, basierend auf unserer EPS-Schätzung von 4,39, liegt nach den Kursrückgängen der letzten Zeit bei nur noch 8,4. Die Dividendenrendite (Dividende 1,80 ) ist zwischenzeitlich auf fast 5% gestiegen. Die Kursrückgänge, die auch bei den Vergleichsunternehmen und den OEMs in verschiedener Ausprägung zu beobachten sind, führen wir auf die Eintrübung des handelspolitischen Klimas zurück. Eine allgemeine Abkühlung der globalen Automobilkonjunktur ist aktuell jedenfalls nicht auszumachen. Auf dem aktuellen Kursniveau sehen wir ein Kurspotential von rund 34%. Wir empfehlen die PWO-Aktie mit einem Kursziel von 50,5 (bisher 57,0 ) nach wie vor zum Kauf. Kommender Newsflow 30. Oktober 2018: Quartalsmitteilung 3.Quartal November 2018: Deutsches Eigenkapitalforum Mai 2019: Hauptversammlung 2019

6 Solventis Beteiligungen- Research Seite 6 PWO: GuV in Tsd yoy yoy yoy 2020e yoy Umsatz ,5% ,5% ,0% ,0% Erh./Verm. un/fertige Erzeugnisse ,0% ,6% ,5% ,2% andere aktivierte Eigenleistungen ,4% ,1% ,0% ,0% sonstige betriebliche Erträge ,3% ,9% ,7% ,0% Materialaufwand ,0% ,1% ,6% ,3% Rohergebnis nach GKV ,6% ,4% ,1% ,7% Personalaufwand ,2% ,5% ,0% ,0% Abschreibungen (ohne Finanzanlagen) ,0% ,4% ,9% ,7% sonstige betriebliche Aufwendungen ,3% ,1% ,7% ,1% EBITDA ,7% ,3% ,6% ,7% EBITDA-Marge 9,75% -1,1 pp 10,10% 0,3 pp 10,64% 0,5 pp 11,13% 0,5 pp EBIT ,1% ,8% ,5% ,5% EBIT-Marge 4,45% -0,4 pp 5,00% 0,5 pp 5,50% 0,5 pp 6,00% 0,5 pp Zinserträge 401 0,5% 30-92,6% 14-51,7% 12-14,8% Zinsaufwand ,1% ,4% ,5% ,8% Finanzergebnis ,6% ,6% ,3% ,8% Ergebnis v. Ertragssteuern (EBT) ,7% ,5% ,0% ,0% EBT-Marge 3,19% -0,3 pp 3,87% 0,7 pp 4,46% 0,6 pp 5,01% 0,6 pp Steuern ,0% ,7% ,0% ,0% Steuerquote 31,59% -1,9 pp 29,00% -2,6 pp 29,00% 0,0 pp 29,00% 0,0 pp Konzernjahresüberschuss ,6% ,4% ,0% ,0% Anzahl Aktien (Mio.) 3,13 0,0% 3,13 0,0% 3,13 0,0% 3,13 0,0% Ergebnis n. Steuern je Aktie (Euro) 3,22 5,6% 4,39 36,4% 5,31 21,0% 6,22 17,0% Quelle: Solventis Research, PWO PWO: Peer-Group-Vergleich Ticker Kurs Währung KGV 2017 KGV KGV EBITDA EBITDA EBIT EBIT EBIT- Marge EBIT- Marge Kurs/ Buchwert Kurs/ Buchwert Continental AG 189,85 EUR 12,7 11,7 10,6 5,8 4,9 8,4 7,1 10,4% 10,8% 2,1 1,8 0,9 0,8 HELLA GmbH & Co KgaA 49,00 EUR - 13,9 12,6 5,8 5,2 10,3 9,3 8,0% 8,2% 2,2 1,9 0,8 0,8 Schaeffler AG 11,13 EUR 7,6 7,2 6,5 4,2 3,7 6,4 5,6 11,0% 11,4% 2,3 1,9 0,7 0,6 Bertrandt AG 85,65 EUR 19,7 16,1 13,7 8,2 7,0 12,0 10,1 7,6% 8,5% 2,1 2,0 0,9 0,9 Grammer AG 59,30 EUR 22,4 13,1 12,0 6,4 6,0 9,9 9,3 4,9% 5,0% 2,0 1,8 0,5 0,5 paragon GmbH & Co KgaA 44,05 EUR -303,5 24,4 15,0 5,0 3,8 8,5 6,1 9,4% 10,6% 1,1 1,0 0,8 0,6 SHW AG 31,85 EUR 20,2 15,0 9,6 4,7 3,6 11,2 6,7 4,3% 6,1% 1,5 1,4 0,5 0,4 Leoni AG 42,03 EUR 9,5 9,1 7,9 4,9 4,4 8,2 7,2 4,5% 4,8% 1,2 1,1 0,4 0,3 Elringklinger AG 10,83 EUR 9,8 9,7 8,5 6,2 5,9 11,5 10,5 7,2% 7,6% 0,8 0,7 0,8 0,8 NORMA Group SE 53,25 EUR 14,2 15,2 13,7 9,8 8,5 12,6 11,1 14,8% 15,3% 2,8 2,5 1,9 1,7 Sales Sales Durchschnitt (ungewichtet) -20,8 13,5 11,0 6,1 5,3 9,9 8,3 8,2% 8,8% 1,8 1,6 0,8 0,7 MEDIAN 12,7 13,5 11,3 5,8 5,1 10,1 8,2 7,8% 8,4% 2,0 1,8 0,8 0,7 Progress Werk Oberkirch AG 38,10 EUR 11,8 8,4 7,2 5,0 4,4 10,0 8,6 5,1% 5,6% 1,0 0,9 0,5 0,5 Abweichung vom Median -7,0% -37,7% -36,4% -12,7% -13,3% -0,8% 4,3% -34,6% -33,2% -51,7% -50,2% -36,9% -31,9% * PWO Zahlen sind Konsens-Schätzungen Quelle: Thomson Reuters Datastream, Solventis Research

7 Solventis Beteiligungen- Research Seite 7 PWO: Bilanz in Tsd yoy yoy yoy 2020e yoy Aktiva Kassenbestand ,6% ,4% ,5% ,3% Forderungen Lieferungen und Leistungen ,9% ,0% ,0% ,0% Vorräte ,8% ,1% ,5% ,8% Sonstige kurzfristige Vermögenswerte ,7% ,3% ,0% ,9% Vertragsvermögenswerte 0 n.m n.m ,0% ,2% Steuerforderungen ,2% 515 0,0% 515 0,0% 515 0,0% Summe Umlaufvermögen ,6% ,8% ,3% ,3% Sachanlagen ,1% ,2% ,1% ,5% Immaterielle Vermögenswerte ,5% ,0% ,0% ,0% Firmenwerte ,1% ,0% ,0% ,0% Latente Steuern ,3% ,0% ,0% ,0% Vertragsvermögenswerte 0 n.m n.m ,4% ,2% Sonstige langfristige Vermögenswerte 148 n.m ,0% 148 0,0% 148 0,0% Summe Anlagevermögen ,6% ,5% ,0% ,3% Bilanzsumme ,5% ,8% ,3% ,6% Passiva Gezeichnetes Kapital ,0% ,0% ,0% ,0% Kapitalrücklage ,0% ,0% ,0% ,0% Gewinnrücklagen ,3% ,6% ,4% ,8% Kumuliertes übriges comprehensive income ,4% ,2% ,4% ,7% Eigenkapital mit Anteilen in Fremdbesitz ,2% ,6% ,0% ,9% Langfristige Schulden Pensionsrückstellungen ,8% ,5% ,5% ,5% Übrige Rückstellungen ,2% ,5% ,0% ,0% Finanzverbindlichkeiten ,5% ,2% ,9% ,4% Summe langfristige Schulden ,3% ,0% ,0% ,8% Kurzfristige Schulden Übrige Rückstellungen ,7% ,5% ,0% ,0% Verbindlichkeiten Lieferungen und Leistungen ,5% ,8% ,3% ,5% Finanzverbindlichkeiten ,0% ,4% ,9% ,8% Steuerverbindlichkeiten ,6% 515 8,5% 541 5,0% 563 4,0% Sonstige Verbindlichkeiten ,8% ,5% ,0% ,0% Erhaltene Anzahlungen ,2% ,8% ,0% ,0% Summe Kurzfristige Schulden ,5% ,3% ,2% ,1% Bilanzsumme ,5% ,8% ,3% ,6% Quelle: Solventis Research, PWO

8 Solventis Beteiligungen - Research Seite 8 PWO: DCF-Modell in Tsd e 2021e 2022e Terminal Value Umsatz , , , , , ,6 Veränderung in % 12,5% 8,5% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% EBITDA , , , , , ,7 EBITDA-Marge 9,8% 10,1% 10,6% 11,1% 11,2% 11,2% EBIT , , , , , ,7 EBIT-Marge 4,5% 5,0% 5,5% 6,0% 6,0% 6,0% NOPLAT , , , , , , ,3 Reinvestment Rate 132,6% 60,0% 10,4% -1,0% 30,9% 26,3% 23,4% FCFF , , , , , , ,1 WACC 4,42% 4,57% 4,72% 4,89% 4,92% 4,98% 5,77% Kummuliertes WACC 104,57% 109,50% 114,86% 120,51% 126,51% 133,81% Barw erte der FCFF 2.007, , , , , ,0 Summe Barw erte FCFF ,8 Barw ert Terminal Value ,0 in % des Unternehmensw ertes 86,1% Wert des Unternehmens ,8 Netto-Finanzschulden ,0 Wert Verlustvortrag 0,0 Minderheiten 0,0 Beteiligungen 0,0 Wert des Eigenkapitals ,8 Wert pro Aktie 50,59 Quelle: Solventis Research, PWO

9 Solventis Beteiligungen - Research Seite 9 Haftungserklärung (Disclaimer) und Pflichtangaben nach 34b WpHG, Finanzanalyseverordnung und EU-Marktmissbrauchsverordnung (Verordnung EU Nr. 596/2014) einschließlich über mögliche Interessenkonflikte (Disclosures), Erstellerangaben und Aufsichtsbehörde Die nachfolgenden Erläuterungen informieren den Leser über die gesetzlichen Vorgaben, die bei der Erstellung von Finanzanalysen zu beachten sind. 1. Haftungserklärung Bei Erstellung dieser Analyse haben wir uns die tatsächlichen Angaben aus uns zur Verfügung stehenden, allgemein als zuverlässig angesehenen Quellen verschafft. Wir können keinen Anspruch auf Richtigkeit und Vollständigkeit dieser Informationen erheben. Die auf diesen tatsächlichen Angaben beruhenden Empfehlungen und/oder Prognosen unsererseits stellen unverbindliche Werturteile zum Zeitpunkt der Erstellung der Studie dar. Nachträgliche Änderungen können nicht berücksichtigt werden. Eine Haftung für die Vollständigkeit oder Richtigkeit dieser Studie können wir nicht übernehmen. Die Studie stellt kein Angebot und keine Aufforderung dar, Aktien zu erwerben. Diese Studie ersetzt keinesfalls die anleger- und objektgerechte Beratung. Wir können nicht überprüfen, ob sich die Empfehlungen mit Ihren persönlichen Anlagestrategien und Zielen decken. Für eine anlegerund objektgerechte Beratung empfehlen wir Ihnen, einen Anlageberater aufzusuchen. Urheberrecht an der Studie wird vorbehalten, Nachdruck ist nur mit unserer Zustimmung zulässig. 2. Pflichtangaben a) Erstmalige Veröffentlichung: b) Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: quartalsweise c) Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, Frankfurt/M. d) Vorangegangene Analysen: Es sind keine Analysen in dem Zeitraum von 12 Monaten vor Veröffentlichung dieser Analyse veröffentlicht worden, die eine von dieser Analyse abweichende Empfehlung für eine bestimmte Anlageentscheidung enthalten. e) Die Analyse ist vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten - im gesetzlich zulässigen Rahmen - zugänglich gemacht worden und ist danach nicht geändert worden. f) Alle in der Analyse angegebenen Kurse und Kursverläufe beruhen auf den Schlusskursen, soweit zu den Kursen und Kursverläufen keine anderweitigen Angaben gemacht werden. 3. Disclosures Weder die Solventis Beteiligungen GmbH noch ein mit ihr verbundenes Unternehmen noch eine bei der Erstellung mitwirkende Person 1. sind am Grundkapital des Emittenten mit mindestens 5 Prozent beteiligt. 2. waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im Wege eines öffentlichen Angebots emittierte. 3. betreuen Finanzinstrumente des Emittenten an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen. 4. haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking- Geschäften geschlossen oder eine Leistung oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten. 5. sind im Besitz einer Nettokaufposition, die die Schwelle von 0,5 % des gesamten emittierten Aktienkapitals des Emittenten überschreitet. 6. sind im Besitz einer Nettoverkaufsposition, die die Schwelle von 0,5 % des gesamten emittierten Aktienkapitals des Emittenten überschreitet. Die Solventis Beteiligungen GmbH oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen oder eine bei der Erstellung mitwirkende Person 1. haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen. 4. Erstellung und Verbreitung a) Verantwortung für die Erstellung und Verbreitung Solventis Beteiligungen GmbH Sitz: Mainz; HRB 47135, Amtsgericht Mainz; Geschäftsführer: Joachim Schmitt, Klaus Schlote. b) Ersteller Klaus Schlote, CEFA-Analyst, Nico Löchner, Junior Analyst

10 Solventis Beteiligungen - Research Seite Erläuterung der Anlageurteile Erläuterung Anlageurteil Aktien: Kaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Gewinn von mindestens 10% aufweisen. Halten: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Kursgewinn und/oder einen absoluten Kursverlust von 10% nicht überschreiten. Verkaufen: Die Aktie wird nach unserer Einschätzung auf Sicht von 12 Monaten einen absoluten Kursverlust von mindestens 10% aufweisen. Erläuterung Tendenzaussage thematische Ausarbeitungen: Chancen/Gewinner/positiv: Bei der unterstellten Entwicklung wird nach unserer Einschätzung die Gesellschaft profitieren. Risiken/Verlierer/negativ: Bei der unterstellten Entwicklung wird nach unserer Einschätzung die Gesellschaft negativ betroffen. Neutral/ausgeglichen: Die unterstellte Entwicklung wird nach unserer Einschätzung auf die Gesellschaft keine nennenswerten Auswirkungen haben. Eine etwaig angegebene Rankingplatzierung der Emittenten zeigt die relative Stärke der Auswirkung auf die verschiedenen Emittenten an, die die unterstellte Entwicklung nach unserer Einschätzung haben wird. 6. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalflussrechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode bestehen deutliche Risiken, dass das Kursziel/Tendenz nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck, bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten und bei der Angebotssituation für produktionsnotwendige Materialien, sowie der Nichteintritt der unterstellten Entwicklung. Solche Schwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, Veränderungen der Konjunktur, Rechts- und Währungskursänderungen ergeben. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. 7. Wesentliche Informationsquellen In- und ausländische Medien wie Informationsdienste (z.b. VWD, Thomson Reuters u. a.), Wirtschaftspresse (z. B. Börsen- Zeitung, Handelsblatt, FAZ, Wallstreet Journal, Financial Times u. a.), Fachpresse, veröffentlichte Statistiken, das Internet sowie Veröffentlichungen, Angaben und Informationen der analysierten Emittenten. 8. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Einzelemittenten: Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u. a. DCF-Methode und Peer-Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Wert des Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Zahlungsströme, d.h. des Barwertes der zukünftigen Zahlungsströme des Emittenten, darstellt. Der Wert wird somit durch die erwarteten künftigen Zahlungsströme und durch den angewandten Diskontierungssatz bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinn-Verhältnis Kurs-/ Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Thematische Ausarbeitungen: Es wird die Auswirkung bestimmter Entwicklungen (z.b. EU-Osterweiterung, steigende Strompreise) auf verschiedene Emittenten dadurch ermittelt, dass der veröffentlichte Geschäfts-, Ertrags-, Kosten- und Umsatzstruktur des Emittenten die unterstellte Entwicklung zugrunde gelegt wird. 9. Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten Mitarbeiter der Solventis Beteiligungen GmbH, die mit der Erstellung und/oder Darbietung von Finanzanalysen befasst sind, unterliegen den internen Compliance-Regelungen. Die internen Compliance-Regelungen entsprechen den Vorschriften der Richtlinie zur Konkretisierung der Organisationspflichten von Wertpapierdienstleistungsunternehmen gemäß 33 WpHG und den Rechtsakten der EU/ESMA auf Basis der Marktmissbrauchsverordnung. Mit Annahme der Finanzanalyse akzeptiert der Empfänger die Verbindlichkeit der vorstehenden Beschränkungen.