8. September 2015. Unternehmenskommentare 3 Daimler 3 L`Oréal 9 UBS Group 10

8. September 2015 Unternehmenskommentare 3 Daimler 3 L`Oréal 9 UBS Group 10

Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 9.662,40 10.109 9.596,77 10.038 0,70% 0,68% MDAX 16.754,70 19.351 16.633,59 19.326 0,13% 0,73% TecDAX TecDAX 1.257,26 1.694 1.256,49 1.688 0,33% 0,06% Bund-Future Bund-Future 7.216,97 154,63 7.169,08 154,63 0,00% 0,67% 10j. Bund in % 0,6750 0,6680 1,05% 10j. Bund in 13,91 14,56-4,46% 3M-Zins in % -0,0379-0,0336 12,78% 3M-Zins in 13,91 14,56-4,46% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE EuroStoxx 100 50 3.198 3.119,06 6.075 3.180 3.097,95 6.043 0,56% 0,52% 0,68% SMI FTSE 100 6.663,62 8.706 6.659,42 8.652 0,61% 0,06% SMI Welt 8.417,58 8.383,90 0,40% DOW JONES 16.102 16.375-1,66% Welt S&P 500 1.921 1.951-1,53% NASDAQ DOW JONES COMPOSITE 16.154,39 4.684 16.027,59 4.733-1,05% 0,79% NIKKEI NASDAQ 225 COMPOSITE 4.244,03 17.860 4.240,67 17.792 0,38% 0,08% TOPIX NIKKEI 225 14.313,03 1.446 14.534,74 1.445-1,53% 0,08% Rohstoffe und / Devisen Euro Gold in (US-Dollar US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1,1170 1.296,00 1,1149 0,19% 1,85% Gold Brent-Öl (US-Dollar (US-Dollar je Feinunze) je Barrel) 1.119,50 109,08 1.118,25 108,73 0,11% 0,32% Brent-Öl Euro in (US-Dollar je Barrel) 1,3693 47,63 1,3681 49,61-3,99% 0,09% Hinweis: Die Indexstände von Dow Jones, S&P 500 und NASDAQ COMPOSITE beziehen sich auf die Handelstage vom 4. September und 3. September (kein Handel am 7. September). DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 163 11.200 154 9.600 145 8.000 136 6.400 127 4.800 Sep 10 Sep 11 Sep 12 Sep 13 Sep 14 Sep 15 Quelle: Bloomberg 118 Sep 10 Sep 11 Sep 12 Sep 13 Sep 14 Sep 15 Quelle: Bloomberg 2

Unternehmenskommentare Daimler Kaufen (Kaufen) Kurs am 07.09.15 um 17:35 h: 71,46 EUR Kursziel: Marktkap.: 95,00 EUR 76,45 Mrd. EUR Branche: Automobile/Zulieferer Land: Deutschland WKN: 710000 Reuters: DAIGn.DE Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 6,51 7,23 8,01 Kurs/Gewinn 10,0 9,9 8,9 Dividende 2,45 2,75 3,00 Div.-Rendite 3,4% 3,8% 4,2% Kurs/Umsatz 0,5 0,5 0,5 Kurs/Op Ergebnis 6,5 6,6 6,0 Kurs/Cashflow neg. 5,9 5,3 Kurs/Buchwert 1,6 1,5 1,4 Anlass: Sehr überzeugende Absatzzahlen Einschätzung: Daimler hat u.e. sehr überzeugende Absatzzahlen für den Monat August 2015 veröffentlicht (+17,6% y/y; seit Jahresbeginn: +15,1% y/y). Besonders deutlich zulegen konnten die C-Klasse sowie die Geländewagen. Regional betrachtet ist vor allem der deutliche Anstieg in China (+45,9% y/y; seit Jahresbeginn: +24,6% y/y) nennenswert. Daimler profitiert in China in erster Linie von Nachholeffekten und der jungen attraktiven Modellpalette. Infolgedessen erwarten wir zumindest im laufenden Jahr eine Fortsetzung der erfreulichen Absatzentwicklung. Infolge der zuletzt gestiegenen Volatilität an den Aktienmärkten im Zusammenhang mit der Unsicherheit in China hat die Daimler-Aktie in den letzten Wochen an Wert verloren (1 Monat: -15%). Wir halten den Kursrückgang aus fundamentaler Sicht nicht für gerecht-fertigt. Impulse sind zudem durch die Spekulationen um einen möglichen neuen Ankerinvestor aus China zu erwarten. Bei unveränderten Prognosen und einem neuen Kursziel von 95,00 (alt: 105,00) Euro votieren wir daher weiterhin mit Kaufen. Zafer Rüzgar (Senior Analyst) 105 85 65 45 25 Sep 10 Dez 11 Mrz 13 Jun 14 Sep 15 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -11,0% -20,5% 10,0% Relativ z. DAX30-2,3% -6,1% 9,0% Erstempfehlung: 18.12.2008 Historie der Umstufungen (12 Monate): 21.11.2012 Von Halten auf Kaufen 06.08.2012 Von Kaufen auf Halten 3

Highlights Daimler hat im zweiten Quartal (Q2) 2015 den Umsatz um 19,0% y/y (unsere Prognose: +16,1% y/y) und das EBIT aus dem laufenden Geschäft um 53,6% y/y (unsere Prognose: +30,5% y/y) gesteigert. Der freie Cashflow im Industriegeschäft stieg deutlich auf 1,07 (Vj.: 0,75) Mrd. Euro. Ausblick für 2015 bestätigt: Der Konzern erwartet weiterhin einen deutlichen Anstieg beim Umsatz und beim EBIT aus dem laufendem Geschäft. Bei einem neuen Kursziel von 95,00 (alt: 105,00) Euro votieren wir weiterhin mit Kaufen. Geschäftsentwicklung Wie bereits Ende Juli berichtet, steigerte Daimler in Q2 2015 den Umsatz um 19,0% (währungsbereinigt: +11,0% y/y) auf 37,53 (Vj.: 31,54; unsere Prognose: 36,63) Mrd. Euro. Zu der überzeugenden Umsatzentwicklung haben mit Ausnahme von Daimler Buses (-1,0% y/y) alle Bereiche beigetragen. Bei Mercedes-Benz Cars (Q2: +18,9% y/y; H1: +16,9% y/y) konnte die hohe Wachstumsdynamik weiter gesteigert werden. Daimler profitierte dabei von der ungebrochenen Nachfrage nach der jungen Modellpalette (Q2-Absatz: +20% y/y; dabei Westeuropa: +17% y/y; USA: +10% y/y; China: +34% y/y). Überraschend stark fiel aus unserer Sicht auch die Umsatzentwicklung im Truck-Geschäft (+18,5% y/y) aus. Daimler profitierte dabei in erster Linie von der sehr guten Marktposition in der NAFTA-Region (positive Absatz- und Währungseffekte). Daimler Financial Services (+24,6% y/y) profitierte von einem starken Neugeschäft (+28% y/y), einem höheren Vertragsvolumen und Währungseffekten Umsatz Umsatz Veränderung Daimler Q2 2014 Q2 2015 H1 2014 H1 2015 Veränderung in Mio. EUR gg. Vj. in Mio. EUR gg. Vj. Mercedes-Benz Cars 17.771 21.136 18,9% 34.775 40.645 16,9% Daimler Trucks 7.966 9.441 18,5% 15.087 17.855 18,3% Mercedes-Benz Vans 2.494 2.829 13,4% 4.706 5.244 11,4% Daimler Buses 1.048 1.037-1,0% 1.907 1.914 0,4% Daimler Financial Services 3.828 4.769 24,6% 7.637 9.318 22,0% Sonstiges/Konsolidierung -1.563-1.685 - -3.111-3.213 - Konzern 31.544 37.527 19,0% 61.001 71.763 17,6% Quelle: Daimler, NATIONAL-BANK AG Getragen von einer besser als von uns erwarteten Ergebnisentwicklung in den Bereichen Mercedes-Benz Cars und Daimler Trucks stieg das Konzern-EBIT aus dem laufenden Geschäft in Q2 deutlich auf 3,78 (Vj.: 2,46; unsere Prognose: 3,21) Mrd. Euro. Die überzeugende Ergebnisentwicklung im Pkw-Geschäft (EBIT: 2,25 (Vj.: 1,41; unsere Prognose: 1,98) Mrd. Euro) ist in erster Linie auf die erfreuliche Absatzentwicklung, höhere 4

Verkaufspreise, Kosteneinsparungen und Währungseffekte zurückzuführen. Das EBIT im Truck-Geschäft (717 (Vj.: 526; unsere Prognose: 636) Mio. Euro) wurde von operativen Verbesserungen und Währungseffekten gleichermaßen getragen. EBIT (laufendes Geschäft) EBIT (laufendes Geschäft) Veränderung Daimler Q2 2014 Q2 2015 H1 2014 H1 2015 Veränderung in Mio. EUR gg. Vj. in Mio. EUR gg. Vj. Mercedes-Benz Cars 1.409 2.252 59,8% 2.592 4.046 56,1% EBIT-Marge (%) 7,9 10,7 +2,7 PP 7,5 10,0 +2,5 PP Daimler Trucks 526 717 36,3% 872 1.253 43,7% EBIT-Marge (%) 6,6 7,6 +1,0 PP 5,8 7,0 +1,2 PP Mercedes-Benz Vans 181 240 32,6% 304 461 51,6% EBIT-Marge (%) 7,3 8,5 +1,2 PP 6,5 8,8 +2,3 PP Daimler Buses 58 57-1,7% 112 92-17,9% EBIT-Marge (%) 5,5 5,5 +/-0,0 PP 5,9 4,8-1,1 PP Daimler Financial Services 336 445 32,4% 733 854 16,5% EBIT-Marge (%) 8,8 9,3 +0,6 PP 9,6 9,2-0,4 PP Sonstiges/Konsolidierung -47 73 - -78 8 - Konzern 2.463 3.784 53,6% 4.535 6.714 48,0% EBIT-Marge (%) 7,8 10,1 +2,3 PP 7,4 9,4 +1,9 PP Quelle: Daimler, NATIONAL-BANK AG PP: Prozentpunkte Perspektiven Daimler hat u.e. sehr überzeugende Absatzzahlen für den Monat August 2015 veröffentlicht (+17,6% y/y; seit Jahresbeginn: +15,1% y/y). Besonders deutlich zulegen konnten die C-Klasse (+73,3% y/y) sowie die Geländewagen (+24,1% y/y). Regional betrachtet ist vor allem der deutliche Anstieg in China (+45,9% y/y; seit Jahresbeginn: +24,6% y/y) nennenswert. Dabei entwickelt sich der Konzern deutlich gegen den aktuell rückläufigen Markttrend. Daimler profitiert in China in erster Linie von Nachholeffekten und der jungen attraktiven Modellpalette. Infolgedessen erwarten wir zumindest im laufenden Jahr eine Fortsetzung der erfreulichen Absatzentwicklung. Infolge der zuletzt gestiegenen Volatilität an den Aktienmärkten im Zusammenhang mit der Unsicherheit in China hat die Daimler-Aktie in den letzten Wochen an Wert verloren (1 Monat: -15%). Damit notiert die Aktie rund 23% unter ihrem Hoch von Mitte März. Wir halten den Kursrückgang aus fundamentaler Sicht (u.a. anziehender Pkw-Markt in Westeuropa, unverändert robustes Wachstum in den USA, steigende Ergebnisqualität durch das Effizienzsteigerungsprogramm) nicht für gerechtfertigt. Impulse sind zudem durch die Spekulationen um einen neuen Ankerinvestor aus China (staatlicher Autokonzern und Daimler-Partner BAIC erwägt Einstieg) zu erwarten. Bei unveränderten Prognosen und einem neuen Kursziel von 95,00 (alt: 105,00) Euro (Discounted- Cashflow-Modell; reduzierte Mittelfristannahmen) votieren wir daher weiterhin mit Kaufen. 5

SWOT-Analyse Stärken Schwächen - Größenvorteile, technologische Kompetenz sowie Kundenbindung - Mercedes-Benz ist eine starke Marke im Luxus- und Oberklassensegment - Weltmarktführer im Nutzfahrzeugbereich - regional ausgeglichene Positionierung - vergleichsweise hohe Produktionskosten gegenüber Wettbewerbern - hohe Investitionen in Forschung und Entwicklung sind für die Erhaltung der Innovationsführerschaft notwendig - überdurchschnittlich hoher CO2-Ausstoß der Pkw-Flotte Chancen Risiken - Kosteneinsparungen im Rahmen des Effizienzprogramms - Ausbau des Händlernetzes in China ermöglicht zusätzliches Wachstumspotenzial - ungenutztes Effizienzsteigerungspotenzial (u.a. Ausweitung des Baukastensystems) - gezielte Ausweitung der Modellpalette - insbesondere in der Kompakt- und Geländewagenklasse - konjunkturzyklisches Geschäftsmodell - Unsicherheit durch Ukraine-Krise - Untersuchungen durch chinesische Kartellbehörde wegen Preisabsprachen - Schwäche im Nutzfahrzeuggeschäft in Lateinamerika hält an Quelle: NATIONAL-BANK AG 6

Daimler Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) 2012 2013 2014 2015e 2016e Umsatz 114.297 117.982 129.872 145.223 153.320 Bruttoergebnis 25.476 25.127 28.184 33.692 35.570 EBITDA 12.887 15.183 15.751 16.702 18.168 Abschreibungen -4.067-4.368-4.999-5.083-5.366 EBIT 8.820 10.815 10.752 11.619 12.802 Finanzergebnis 32-672 -570-541 -537 EBT 8.116 10.139 10.173 11.078 12.266 Steuern -1.286-1.419-2.883-3.102-3.434 Ergebnis nach Steuern 6.830 8.720 7.290 7.976 8.831 Minderheitenanteile -402-1.878-328 -239-265 Nettoergebnis 6.428 6.842 6.962 7.737 8.566 Anzahl Aktien (Mio. St.) 1.068 1.069 1.070 1.070 1.070 Ergebnis je Aktie 6,02 6,40 6,51 7,23 8,01 Dividende je Aktie 2,20 2,25 2,45 2,75 3,00 in % vom Umsatz Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Bruttoergebnis 22,3% 21,3% 21,7% 23,2% 23,2% EBITDA 11,3% 12,9% 12,1% 11,5% 11,9% Abschreibungen 3,6% 3,7% 3,8% 3,5% 3,5% EBIT 7,7% 9,2% 8,3% 8,0% 8,4% EBT 7,1% 8,6% 7,8% 7,6% 8,0% Steuern 1,1% 1,2% 2,2% 2,1% 2,2% Ergebnis nach Steuern 6,0% 7,4% 5,6% 5,5% 5,8% Nettoergebnis 5,6% 5,8% 5,4% 5,3% 5,6% Quelle: NATIONAL-BANK AG; Daimler 7

Daimler Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. EUR 2012 2013 2014 2015e 2016e Bilanzsumme 163.062 168.518 189.635 193.674 198.432 Anlagevermögen 95.604 98.077 112.490 113.007 113.241 Geschäfts- und Firmenwert 8.885 9.388 9.367 9.367 9.367 Vorräte 17.720 17.349 20.864 21.783 22.998 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 7.543 7.803 8.634 9.730 10.272 Liquide Mittel 10.996 11.053 9.667 10.983 13.560 Eigenkapital 39.330 43.363 44.584 49.939 55.828 Verzinsliches Fremdkapital 82.950 84.313 94.751 91.344 88.081 Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen 8.832 9.086 10.178 11.327 11.959 Summe Fremdkapital 123.732 125.155 145.051 143.734 142.603 Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit -1.100 3.285-1.274 12.944 14.382 Cashflow aus Investitionstätigkeit -8.864-6.829-2.709-5.600-5.600 Free Cashflow -9.964-3.544-3.983 7.344 8.782 Cashflow aus Finanzierungstätigkeit 11.506 3.855 2.274-6.028-6.205 Summe der Cashflows 1.542 311-1.709 1.316 2.576 Quelle: NATIONAL-BANK AG; Daimler Daimler Wichtige Kennzahlen 2012 2013 2014 2015e 2016e EV / Umsatz 1,0 1,1 1,2 1,0 1,0 EV / EBITDA 8,9 8,4 9,8 9,0 8,2 EV / EBIT 13,0 11,8 14,4 12,9 11,7 KGV 6,6 7,9 10,0 9,9 8,9 KBV 1,1 1,2 1,6 1,5 1,4 KCV neg. 16,5 neg. 5,9 5,3 KUV 0,4 0,5 0,5 0,5 0,5 Dividendenrendite 3,1% 3,1% 3,4% 3,8% 4,2% Eigenkapitalrendite (ROE) 16,3% 15,8% 15,6% 15,5% 15,3% ROCE 7,9% 9,5% 8,2% 8,7% 9,5% ROI 3,9% 4,1% 3,7% 4,0% 4,3% Eigenkapitalquote 24,1% 25,7% 23,5% 25,8% 28,1% Anlagendeckungsgrad 41,1% 44,2% 39,6% 44,2% 49,3% Anlagenintensität 58,6% 58,2% 59,3% 58,3% 57,1% Vorräte / Umsatz 15,5% 14,7% 16,1% 15,0% 15,0% Forderungen / Umsatz 6,6% 6,6% 6,6% 6,7% 6,7% Working Capital-Quote 14,4% 13,6% 14,9% 13,9% 13,9% Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) 71.954 73.260 85.084 80.361 74.521 Nettofinanzverschuldung / EBITDA 5,6 4,8 5,4 4,8 4,1 Capex / Umsatz 4,2% 4,2% 3,7% 3,9% 3,7% Capex / Abschreibungen 118,7% 113,9% 96,9% 110,2% 104,4% Free Cashflow / Umsatz -8,7% -3,0% -3,1% 5,1% 5,7% Free Cash Flow / Aktie (EUR) -9,33-3,32-3,72 6,87 8,21 Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) 67,40 68,54 79,53 75,12 69,66 Cash / Aktie (EUR) 10,30 10,34 9,04 10,27 12,67 Buchwert / Aktie (EUR) 36,84 40,57 41,68 46,68 52,19 Quelle: NATIONAL-BANK AG; Daimler 8

L`Oréal Halten (Halten) Kurs am 07.09.15 um 17:34 h: 147,20 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 167,00 EUR 82,63 Mrd. EUR Konsum Land: Frankreich WKN: 853888 Reuters: OREP.PA Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 8,39 6,08 6,58 Kurs/Gewinn 15,0 24,2 22,4 Dividende 2,70 3,00 3,20 Div.-Rendite 2,1% 2,0% 2,2% Kurs/Umsatz 3,3 3,3 3,1 Kurs/Op Ergebnis 20,5 19,2 17,5 Kurs/Cashflow 19,0 20,4 20,3 Kurs/Buchwert 3,6 4,0 3,7 185 155 125 95 65 Sep 10 Dez 11 Mrz 13 Jun 14 Sep 15 Quelle: Bloomberg Anlass: Abschwächung des Wachstums im Kosmetikmarkt erwartet Einschätzung: Die L Oréal-Aktie verzeichnete zuletzt in einem schwachen Aktienmarktumfeld einen signifikanten Kursrückgang (1 Monat: -16,8%; relativ zum EuroStoxx 50: -4,7 Prozentpunkte). Ursächlich war u.e. die im zweiten Quartal (Q2) 2015 sichtbare Abschwächung der Wachstumsdynamik in den Regionen Lateinamerika (vergleichbare Basis (lfl.): +1,5% y/y; Q1 2015: +10,0% y/y; Umsatzanteil erstes Halbjahr (H1) 2015: 8%) und Asien- Pazifik (lfl.: +4,1% y/y; Q1 2015: +5,8% y/y; Umsatzanteil H1 2015: 22%). Zuletzt wurde das Sentiment außerdem durch die zunehmenden Sorgen hinsichtlich der chinesischen Konjunktur belastet, deren negative Auswirkungen sich auch auf das Wachstum im Kosmetikmarkt auszuwirken scheinen. Denn im Rahmen einer Investorenveranstaltung (04.09.) wurde die Prognose für das Marktwachstum auf etwa 3,5% y/y (zuvor: zwischen 3,5% und 4,0% y/y) gesenkt. L Oréal rechnet allerdings weiterhin mit einem Übertreffen des Marktwachstums. Dies halten wir angesichts der im derzeitigen Marktumfeld vorteilhaften regionalen Positionierung (Umsatzanteil H1 2015 Westeuropa: 34%; Nordamerika: 27%) und der Entwicklung in H1 (lfl.: +3,8% y/y) nach wie vor für erreichbar. Wir haben unsere EpS-Prognosen gesenkt (2015e berichtet: 6,08 (alt: 6,21) Euro, bereinigt: 6,14 (alt: 6,30) Euro; 2016e (berichtet/bereinigt): 6,58 (alt: 6,73) Euro). Bei einem neuen Kursziel von 167,00 (alt: 183,00) Euro (Peer Group- Modell) votieren wir weiterhin mit Halten. Markus Rießelmann (Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -11,2% -11,1% 15,7% Relativ z. EuroStoxx 50-3,5% 0,5% 17,9% Erstempfehlung: 15.04.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 9

UBS Group Kaufen (Kaufen) Kurs am 07.09.15 um 17:30 h: 19,62 CHF Kursziel: Marktkap.: Branche: 27,00 CHF 75,52 Mrd. CHF Banken Land: Schweiz WKN: A12DFH Reuters: UBSG.VX Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 0,93 1,32 1,42 Kurs/Gewinn 18,4 14,9 13,8 Dividende 0,50 0,70 1,00 Div.-Rendite 2,9% 3,6% 5,1% Kurs/Umsatz 2,2 2,4 2,3 Kurs/Op Ergebnis 25,3 10,8 10,0 Cost/Income Ratio 91,2% 77,5% 76,5% Kurs/Buchwert 1,2 1,5 1,4 Anlass: Squeeze-Out abgeschlossen Einschätzung: Die UBS Group hat das Squeeze-Out bei der Tochter UBS AG abgeschlossen und hält nunmehr 100% der entsprechenden Aktien. Das insgesamt ausgegebene Aktienkapital der UBS Group hat sich nach Abschluss des Verfahrens auf 3.844.779.030 Aktien erhöht. Wie bereits angekündigt erhalten die UBS Group- Anteilseigner am 22.09. eine Sonderdividende von 0,25 CHF je Aktie. Dem zuletzt schwachen Umfeld für europäische Aktien konnte sich auch die UBS Group nicht entziehen. Auf dem derzeitigen Kursniveau sehen wir die Aktie der UBS Group unverändert als sehr attraktiv an. Die eingeleitete Fokussierung auf die Kernkompetenz Vermögensverwaltung erweist sich im Hinblick auf die Veränderungen des regulatorischen Umfelds als richtig. Die in H1 2015 erzielten Ergebnisse unterstreichen die erfolgreiche Ausrichtung der UBS Group (EBT in H1 2015 im Segment Wealth Management: 1,71 (Vj.: 0,97) Mrd. CHF). Für die Aktie sprechen u.e. die sehr gute Marktstellung im Wealth Management, die vergleichsweise hohe Eigenkapitalrendite sowie die Kapitalstärke (harte Kernkapitalquote nach Basel III bei 14,4% (30.06.2015). Bei einem unveränderten Kursziel von 27,00 CHF (Sum-of-the-Parts-Modell) votieren wir weiterhin mit Kaufen. 24 20 16 12 8 Sep 10 Dez 11 Mrz 13 Jun 14 Sep 15 Stefan Bongardt (Analyst) Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -2,7% 15,9% 22,1% Relativ z. Stoxx Europe 50 5,9% 26,9% 23,7% Erstempfehlung: 05.12.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 05.05.2015 Von Halten auf Kaufen 10

SWOT-Analyse Stärken Schwächen - Verbesserung der Nettomarge im Wealth Management - weltweit einer der führenden Vermögensverwalter - vergleichsweise detaillierte Zielsetzungen für Ende 2015 - überzeugender Trend in der Neugeldentwicklung in Q2 2015 - höhere Ausschüttungsquote angekündigt - im Branchenvergleich überdurchschnittlich hohe Kapitalquoten - erfolgreiche Rückführung der Konzernbilanz (Deleveraging; insbesondere im Bereich Non-Core) - zusätzliche Kapitalanforderungen durch FINMA-Vorschriften sowie Einstufung als systemrelevante Bank (SiFi) - Trennung vom Fixed Income-Geschäft geht mit erheblichen Ertragseinbußen einher - überdurchschnittliches Bewertungsniveau (u.a. KBV 2015e) Chancen Risiken - anhaltend hohe Marktvolatilität sowie hohe Kundenaktivität sorgen für hohe Erlöse im Aktienhandel - höhere Dynamik bei Nettomittelzuflüssen (Vermögensverwaltung) - weiteres sukzessives Angleichen der Nettomarge an das Vorkrisenniveau - Rückgewinnung des Investorenvertrauens - Belastungen durch Rechtsstreitigkeiten - Verfehlen der Unternehmensprognose - Verschärfung des regulatorischen Umfelds - anhaltendes Niedrigzinsumfeld (insbesondere Negativzinsen in Europa und Schweiz) Quelle: NATIONAL-BANK AG 11

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Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die NATIONAL-BANK AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die NATIONAL-BANK AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer- Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 12