BMW - STARKER KAUF Beeindruckendes EBIT bei BMW Nach der Veröffentlichung einer guten Bilanz mit u. a. einem beeindruckenden operativen Ergebnis (EBIT) halten wir an unserer STARKER KAUF-Empfehlung für BMW fest. Auf der Grundlage dieser Bilanz erholt sich die Aktie auf fast 2,5 %. Zusammenfassung der vorläufigen Bilanz von BMW: Quant info Der Umsatz im vierten Quartal betrug EUR 20,2 Mrd. (-1,9 % J/J), was die Konsensschätzung von EUR 20,9 Mrd. um Einiges verfehlte. Die Erklärung dafür liegt zum Teil darin, dass die Konsensschätzung die negativen Währungsschwankungen an den Emerging Markets nicht ausreichend berücksichtigt hatte. Das EBIT für das vierte Quartal betrug EUR 1,95 Mrd. und übertraf damit die erwarteten EUR 1,83 Mrd. Wir sehen es als besonders positiv an, dass BMW die Konsensschätzung trotz des starken Wettbewerbs sowie erhöhter Ausgaben für Forschung und Entwicklung übertrifft. Die EBIT-Überraschung war vor allem von einem guten Verkauf der 3-Serie angetrieben. Für das Gesamtjahr erbrachte die Automobilsparte von BMW eine EBIT-Marge von 9,4 %, was am oberen Ende der Prognose lag (8-10 %) und etwas höher war als die Konsensschätzung von (9,3 %). BMW empfiehlt für 2014 eine Dividende von EUR 2,6, was leicht unter der Konsensschätzung von EUR 2,8 liegt. Dass die Dividende geringer als erwartet ausfällt, ist nicht unbedingt ein schlechtes Zeichen. Nach unserer Einschätzung ist dies darauf zurückzufuhren, dass BMW die Investitionen in neue Technologie, Produktionskapazität sowie neue Modelle erhöhen möchte. Dies soll sicherstellen, dass BMW die Position als Marktführer trotz des starken Wettbewerbs durch Audi und Mercedes festhalten kann. Share inform ation Quant scor e 7,3 Number of stocks (mill.) 602 Valuation 8,5 High/Low last 12 months 86/64 Valuation relative 8,3 Price movements 3/12 months 0%/12% Financial strenght 7,7 - relative to index 4%/-11% Quality 6,1 Market cap (mill. EUR) 48028 Momentum 6,4 Free float 53% Performance 4,6 Avr. daily volume (mill.) 124 Dieses Unternehmen ist ausgehend vom Jyske Quant ausgewählt worden. Jyske Quant ist ein Modell, das den Unternehmen Noten auf Basis vieler Faktoren erteilt. Hierdurch berechnet das Modell eine Gesamtnote, die indiziert, inwieweit die Aktie zum aktuellen Zeitpunkt eine gute Anlage ist oder nicht. Dies ist ein nicht-komplexes Produkt. Sector Cons. Descre. Fundamental valuation Cheap Risk Medium News flow Positive 12-month target price 103.9 Current price 79.7 Reuters BMWG.DE Bloomberg BMW GR Equity JB sec. code 9890309 Pr ice tr end 90 BMW DAX 80 70 60 50 40 m a m j j a s o n d j f Source: Jyske Bank & Datastream --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Senioranalyst, Aktienanalyse, Robert Jakobsen +45 89 89 70 44 - jrj@jyskebank.dk Assistent, Aktienanalyse, Christoffer Thimsen +45 89 89 70 47 - christoffer.thimsen@jyskebank.dk ----------------------------------- Wichtige Anlegerinformation: Sehen Sie bitte die letzten Seiten. 18.03.2014
Ausblick: BMW lässt nicht viel über seine Erwartungen an 2014 verlauten. Die Geschäftsführung wiederholte jedoch, dass die Automobilsparte auch 2014 ein Wachstum erzielen wird (nach 5,5 % J/J 2013). Wir erwarten für die nächste Woche eine detailliertere Prognose von BMW, wenn die detaillierte Bilanz für 2013 vorgelegt wird. Hier werden wir unseren Fokus vor allem auf die EBIT-Schätzung für die Automobildivision richten. BMW teilt nun schon seit einigen Quartalen mit, dass man die Investitionen 2014 erhöhen werde (u. a. zur Entwicklung neuer Modelle sowie CO2- sparender Technologie, die sicherstellen soll, dass BMW in der Zukunft die Umweltanforderungen der Behörden erfüllen kann). Aus diesem Grunde erwarten wir, dass BMW nur einen moderaten Fortschritt des EBIT vorhersagen wird. Außer auf die Prognose wird der Fokus auch auf Folgendes gerichtet sein: 1) Welche EBIT-Marge erwartet BMW bei den neuen Elektro-Autos (i3 und i8), 2) Wie sieht BMW die Marktverhältnisse in Europa, China und anderen EM-Ländern? Und 3) Wie ist der Stand hinsichtlich der Sparmaßnahmen? Für 2014 lauten die Konsensschätzungen zurzeit auf einen Gesamtumsatz von EUR 80 Mrd., ein EBIT von EUR 8,0 Mrd. sowie ein Gewinn je Aktie von EUR 8,2. 2
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Disclaimer & Disclosure Jyske Bank is supervised by the Danish Financial Supervisory Authority. The research report is based on information which Jyske Bank finds reliable, but Jyske Bank does not assume any responsibility for the correctness of the material nor any liability for transactions made on the basis of the information or the estimates of the report. The estimates and recommendations of the research report may be changed without notice. The report is for the personal use of Jyske Bank's customers and may not be copied. This report is an investment research report. Conflicts of interest Jyske Bank has prepared procedures to prevent and preclude conflicts of interest thus ensuring that research reports are being prepared in an objective manner. These procedures have been incorporated in the business procedures covering the equity research activities of Jyske Markets, a business unit of Jyske Bank. Moreover, equity analysts at Jyske Bank cannot trade in equities for which they prepare research reports. If an analyst takes over for the responsible analyst in connection with illness, business travels, etc., this analyst cannot trade in the relevant share on the day of publication of the research report and the following day. Jyske Bank may, however, hold positions, have interests in or business relations with the companies that are analysed. The research report has not been presented to the company prior to its release. Analysts receive no payment from persons interested in individual research reports. Read more about Jyske Bank's policy on conflicts of interest at www.jyskebank.dk/terms. Jyske Bank s share recommendations current allocation Allocation of recommendations, Danish shares (number) Allocation of recommendations, all shares (number) 14 12 10 8 6 4 2 20 15 10 5 0 Strong Buy Buy Reduce Sell 0 Strong Buy Buy Reduce Sell Source: Jyske Bank Financial models Jyske Bank employs one or more of the following models: Discounted cash flow (free cash flow), Economic Value Added and the dividend model to determine the fundamental value of a company. The fundamental value is compared to a relative valuation based on multiples such as P/E and EV/EBITA. The recommendation and the price target are moreover adjusted for the expected news flow and the market sentiment based on knowledge of the industry and company-specific circumstances. Jyske Bank s recommendations take into account the expected development in the equity market, the various sectors and company-specific circumstances. Risk Investment in this share is associated with a risk. Movements in the equity market, the sector and/or news flows, etc. regarding the company may affect the price of the share. See the front page of the research report for our view of the risk associated with the share. The risk factors stated and/or calculations of sensitivities in the research report are not to be considered all-encompassing. If the share is traded in a currency other than the investor s base currency, the investor accepts an FX risk. In connection with an ADR or similar papers, the FX risk exists relative to the currency in which the underlying share trades. Update of research report The planned update of the report will be prepared immediately upon the release of the company s financial statements. In addition, research reports may be prepared on special themes specifically for the company or research reports where the company is part of the special theme. These research reports are published on an ad-hoc basis. See the front page for the initial date of publication of the report. All prices stated are the latest closing prices before the release of the report, unless otherwise stated. 4
Recommendation Risk-adjusted return Strong Buy >20% Buy 10-20% Reduce 0-10% Sell <0% Source: Jyske Bank Share recommendation concepts Our recommendations are relative to the market development and are based on an evaluation of the forecast return within the coming 12 months. The forecast return is the difference between the current price and our 12-month price target (the price target includes the projected dividend). The equity market has historically yielded a return of around 10% (the US equity market, for instance, yielded a return of 10% during the period 1902-2011). When we determine the recommendation for a share we use the 10% as an estimate of the return in the equity market. Since our recommendations are relative and risk-adjusted, it is possible to compare our recommendations across sectors and risk categories. In addition, the potential is stated in absolute terms via our price target. It should be borne in mind, however, that the recommendation is the anchor. A BUY recommendation will remain a BUY recommendation until changed, even if price increases have taken the price too close to the price target. The future and historical returns estimated in the research report are stated as returns before costs since returns after costs depend on a number of factors relating to individual customer relations, custodian charges, volume of trade as well as market-, currency- and productspecific factors. It is not certain that the share will yield the stated expected future return/s. The stated expected future returns exclusively express our best assessment. Risk classification definitions: Green products are products for which the risk of losing the invested amount is regarded as insignificant provided the investment is held to maturity. The product type is simple to grasp. This category includes Danish goverment and mortgage bonds. Amber products are products for which there is a risk of losing the invested amount partially or fully. The product type is simple to grasp. This category includes equities traded in regulated markets, mutual fund units and certificates. Red products are products for which there is a risk of losing more than the invested amount, OR product types which are difficult to grasp. This category includes structured bonds, hedge funds, options and forward exchange contracts. 5