24. Mai 2018 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Deutsche Bank... 3 Vivendi... 4 Rechtliche Hinweise... 6
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 12.977 13.170-1,5% MDAX 26.699 26.989-1,1% TecDAX 2.796 2.818-0,8% Bund-Future 159,76 158,90 0,5% 10J Bund in % 0,5070 0,5600-9,5% 3M Zins in % -0,5960-0,5930 0,5% Europa EuroStoxx 50 3.542 3.587-1,3% FTSE 100 7.788 7.877-1,1% SMI 8.795 8.936-1,6% Welt DOW JONES 24.887 24.834 0,2% S&P 500 2.733 2.724 0,3% NASDAQ COMPOSITE 7.426 7.378 0,6% NIKKEI 225 22.690 22.960-1,2% TOPIX 1.797 1.810-0,7% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1697 1,1779-0,7% Gold (USD je Feinunze) 1.289,00 1.293,05-0,3% Brent-Öl (USD je Barrel) 79,80 79,57 0,3% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) 14.000 12.600 11.200 170 163 156 9.800 8.400 7.000 149 142 135 2
Unternehmenskommentare Deutsche Bank V e rka ufe n (Verkaufen) Kurs a m 2 3.0 5.18 um 17 :3 5 h 10,90 EUR Erste llung a bge schlossen 24.05.2018 / 11:00h Erstma ls we ite rge ge be n 24.05.2018 / 13:00h Kurszie l - Ma rktkapita lisie rung 22,52 Mrd. EUR Bra nc he Banken La nd Deutschland WKN Re ute rs 514000 DBKGn.DE Ke nnza hle n 12 /17 12 /18 e 12 / 19 e Ergebnis je Aktie (EUR) - 0,53 0,56 Kurs/Gewinn neg. 19,6 Dividende je Aktie (EUR) 0,11 0,20 Div.- Rendite 0,7% 1,8% Kurs/Umsatz 1,2 0,8 Kurs/Op. Ergebnis 26,3 10,1 Cost/Income 93,4% 89,6% Kurs/Buchwert 0,5 0,4 0,96 11,3 0,20 1,8% 0,8 6,5 84,5% 0,4 36,00 29,00 22,00 15,00 8,00 Anlass Restrukturierung des Aktiengeschäfts Einschätzung Nachdem die Deutsche Bank im Rahmen der Q1-Zahlen die Überprüfung des weltweiten Aktiengeschäfts angekündigt hatte, steht nun fest, dass hier etwa ein Viertel und im Gesamtkonzern mehr als 7.000 (derzeit rund 97.000) Stellen wegfallen sollen. Im Aktienhandel konzentriert sich die Deutsche Bank künftig u.a. auf elektronische Lösungen. Dadurch und durch weitere Maßnahmen soll das Bilanzvolumen in der Corporate & Investment Bank (CIB) um mehr als 100 Mrd. Euro sinken (entspricht einem Zehntel des Volumens zum 31.03.2018). Wie bereits zu den Q1-Zahlen angekündigt, geht dies mit Restrukturierungskosten von 800 Mio. Euro in 2018 einher. Die bereinigten Kosten sollen im laufenden Geschäftsjahr 23 Mrd. Euro nicht überschreiten und in 2019 auf 22 (Marktkonsens: 22,6) Mrd. Euro sinken. Die Deutsche Bank bekräftigte die Zielsetzung für die Rendite auf das tangible Eigenkapital (RoTE) von über 10% ab 2021 (unsere Prognose 2019e: 3,6%). Insgesamt begrüßen wir die Schritte, da die Deutsche Bank in dem unterdurchschnittlich rentablen Bereich (RoTE CIB 2017: 1,8%; kein Ausweis für das Aktiengeschäft) handeln musste und nicht auf eine Besserung des Marktumfelds hoffen kann. Zweifel an der erfolgreichen Umsetzung sind allerdings auf Grund der häufigen Zielverfehlungen in der Vergangenheit angebracht. Zudem haben viele Wettbewerber ihre Restrukturierungen bereits zu einem Großteil hinter sich gebracht und konzentrieren sich auf das Kerngeschäft. Bei unveränderten Prognosen bestätigen wir unser Verkaufen-Votum für die Deutsche Bank-Aktie. P e rforma nc e 3 M 6 M 12 M Markus Rießelmann (Analyst) Absolut - 18,0% - 32,1% - 35,7% Relativ z. DAX30-19,6% - 28,9% - 35,5% Erste mpfehlung 20.02.2009 Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 22.03.2018 Von Kaufen auf Verkaufen 3
Unternehmenskommentare Vivendi Ha lte n (Halten) Kurs a m 2 3.0 5.18 um 17 :3 6 h 22,86 EUR Erste llung a bge schlossen 24.05.2018 / 11:00h Erstma ls we ite rge ge be n 24.05.2018 / 13:00h Kurszie l 23,50 EUR Ma rktkapita lisie rung 28,64 Mrd. EUR Bra nc he Medien La nd Frankreich WKN Re ute rs 591068 VIV.PA Ke nnza hle n 12 /17 12 /18 e 12 / 19 e Ergebnis je Aktie (EUR) 0,98 0,80 0,85 Kurs/Gewinn 19,9 28,5 26,8 Dividende je Aktie (EUR) 0,45 0,50 0,55 Div.- Rendite 2,3% 2,2% 2,4% Kurs/Umsatz 2,0 2,1 2,0 Kurs/Op. Ergebnis 23,6 23,6 21,8 Kurs/Cashflow 14,5 15,0 18,1 Kurs/Buchwert 1,4 1,6 1,6 27,00 22,00 17,00 Anlass Zahlen für das erste Quartal 2018 Einschätzung Laut den Umsatzzahlen für das erste Quartal (Q1) 2018 stieg der Konzernumsatz konsolidierungsbedingt deutlich um 16,0% (organisch: +3,3%) auf 3,11 (Vj.: 2,68; unsere Prognose: 3,19; Marktkonsens: 3,18) Mrd. Euro. Insgesamt hat damit die Wachstumsdynamik im Vergleich zur Entwicklung im Vorquartal aber spürbar nachgelassen. Für das Kerngeschäft im Gesamtjahr 2018 zeigt sich Vivendi zuversichtlich. Darüber hinaus kündigte Vivendi an, Vorbereitungen für mögliche Veränderungen in der Beteiligungsstruktur der Universal Music Group zu treffen. Konzernchef Arnaud de Puyfontaine hatte bereits auf der Hauptversammlung Mitte April die Möglichkeit eines Börsengangs der Universal Music Group wieder auf die Agenda gesetzt. Eine Minderheitsbeteiligung von Universal Music an die Börse zu bringen würden wir positiv werten, da hiermit der genaue Wert der Sparte zu Tage kommen würde, der u.e. signifikant über 20 Mrd. Euro liegen dürfte. Bei einem unveränderten Kursziel von 23,50 Euro (Discounted- Cashflow-Modell) bestätigen wir unser Halten-Votum. Zwar verbessert sich die bislang schwache Entwicklung des Pay-TV- Geschäfts im Heimatmarkt stetig, allerdings verliert Vivendi im Heimatmarkt weiterhin noch Kunden. Auch inwieweit die Werbeagentur Havas und Gameloft nachhaltig positive Impulse setzen kann ist alles andere als sicher. Die Vivendi-Aktie ist u.e. zudem vergleichsweise hoch bewertet. 12,00 Markus Friebel (Analyst) P e rforma nc e 3 M 6 M Absolut 9,4% - 1,8% Relativ z. EuroStoxx 50 6,5% - 0,7% 12 M 19,4% 20,7% Erste mpfehlung 18.03.2014 Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 4
SWOT-Analyse Stärken - führende Position von Vivendi in den jeweiligen Marktsegmenten des Medien- und Telekommunikationsmarktes - eher defensiver Charakter des Geschäftsmodells - solide Bilanzstruktur Schwächen - kaum Synergien zwischen den einzelnen Bereichen - relativ hohe Bewertung - anhaltende operative Schwäche bei der Canal+ Group auf dem Heimatmarkt Chancen - Effizienzsteigerungsmaßnahmen - Turnaround bei Telecom Italia - Restrukturierungsprogramm für französische Pay-TV- Aktivitäten - Börsengang der Universal Music Group Risiken - mögliche Abschwächung des Werbemarkts - Musikgeschäft wird durch Rückgang von CD- Verkäufen und illegale Downloads belastet - Währungsbelastungen - steigende Kosten für Sportrechte - Rechtsstreit mit Mediaset Quelle: NATIONAL-BANK AG 5
Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12- Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/uebersicht_empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf. 6