DEWB AG. Die Vorfreude steigt. Research-Update. Urteil: Buy (unverändert) Kurs: 2,499 Euro Kursziel: 4,25 Euro. 8. Juni 2015

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1 Research-Update Die Vorfreude steigt Urteil: Buy (unverändert) Kurs: 2,499 Euro Kursziel: 4,25 Euro Analyst: Dipl.-Kfm. Holger Steffen sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, Münster Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite! Telefon: +49 (0) Telefax: +49 (0) Internet:

2 Stammdaten Sitz: Branche: Mitarbeiter: Rechnungslegung: Jena Beteiligungen 3 (Holding) HGB ISIN: DE Kurs: 2,499 Euro Marktsegment: Entry Standard Aktienzahl: 15,23 Mio. Stück Market Cap: 38,1 Mio. Euro Enterprise Value: 33,4 Mio. Euro Free-Float: 61,9 % Kurs Hoch/Tief (12 M): 2,75 / 1,62 Euro Ø Umsatz (12 M Xetra): 34,8 Tsd. Euro DEWB hat den Geschäftsbericht für 2014 veröffentlicht. Wie im Vorjahr gab es keine Veräußerungen aus dem Beteiligungsportfolio und damit auch keine Erlöse im Kerngeschäft. Die GUV wurde daher durch die im Branchenvergleich sehr niedrigen operativen Kosten der Dachgesellschaft geprägt, die zu einem EBIT von -0,72 Mio. Euro (Vorjahr -0,8 Mio. Euro) geführt haben. Wegen der Emissionskosten und erster Zinszahlungen für eine emittierte Anleihe mit einem Volumen von 10 Mio. Euro lag das Finanzergebnis bei -0,73 Mio. Euro (Vj. +0,18 Mio. Euro) und das Nettoergebnis bei -1,45 Mio. Euro (Vj.-0,62 Mio. Euro). Durch die Übernahme von MueTec wurde das Portfolio weiter ausgebaut, die aktuelle Liquidität von 14,7 Mio. Euro stellt eine starke Basis für weitere Investitionen dar. Besonders im Fokus steht aktuell aber der anvisierte Exit bei der Biotechnologiegesellschaft Noxxon, hier scheint nach unserer Einschätzung in 2015 ein Verkauf an einen Pharmakonzern oder ein IPO möglich, DEWB selbst äußert sich zu diesem Thema derzeit nicht. Wir sehen hier den derzeit wichtigsten Werttreiber für die Aktie und bestätigen unser Urteil Buy mit einem Kursziel von jetzt 4,25 Euro. GJ-Ende: e Umsatz (Mio. Euro) 3,20 35,79 0,00 0,00 0,00 35,00 EBIT (Mio. Euro) 1,48 9,97-0,52-0,80-0,72 17,50 Jahresüberschuss 0,23 8,52-0,84-0,62-1,45 16,23 EpS 0,02-0,06-0,04-0,10 1,07 2,30 Dividende je Aktie Umsatzwachstum 6.570,8% 1.017,6% -100,0% 0,0% 0,0% - Gewinnwachstum ,2% KUV 11,89 1, ,09 KGV 165,5 4, ,3 KCF 107,82 1,77 7, ,36 EV / EBIT 22,5 3, ,9 Dividendenrendite Seite 2

3 Kein Exit in 2014 Das letzte Jahr war geprägt durch den weiteren Ausbau des Portfolios und die Vorbereitung des nächsten Exits (Noxxon), einen Abschluss hat es noch nicht gegeben. Daher sind, wie schon 2013, keine Erlöse aus Beteiligungsverkäufen angefallen. Bei unverändert niedrigen Personalkosten, die sich auf 0,39 Mio. Euro (Vorjahr: 0,32 Mio. Euro) beliefen, summierte sich der operative Fehlbetrag auf 0,72 Mio. Euro (Vorjahr: -0,8 Mio. Euro). Da das Finanzergebnis von 0,18 auf -0,73 Mio. Euro gedreht ist, erhöhte sich der Jahresfehlbetrag von 0,62 auf 1,45 Mio. Euro. Anleiheemission schafft Finanzspielraum Das Finanzergebnis spiegelt die Kosten einer Anleiheemission sowie der ersten Zinszahlungen wider. Mit dieser Maßnahme konnte DEWB rund 10 Mio. Euro einnehmen. Diese Mittel dienen als Brücke, um den Portfolioausbau weiter voranzutreiben, bis Exits (etwa von Noxxon) für einen größeren Liquiditätszufluss sorgen. Dementsprechend hat sich die Gesellschaft eine vorzeitige Rückzahlungsmöglichkeit ab dem zweiten Jahr gegen einen Aufschlag auf den Nennwert von maximal 3 Prozent (abnehmend bis zum Laufzeitende) gesichert. Der Kupon der Anleihe beträgt 6 Prozent, bei einem Noxxon-Verkauf würde sich der Rückzahlungsbetrag um 3 Prozent erhöhen (Exit-Bonus). Noxxon: Dreigleisige Strategie Das Management arbeitet nach unserem Eindruck derzeit mit Hochdruck an der Vorbereitung des Exits bei Noxxon, nach sehr guten Studienergebnissen im letzten Jahr wird nach wie vor eine dreigleisige Strategie verfolgt. Möglich scheint entweder ein Börsengang oder der Verkauf an einen Pharmakonzern, eine Zwischenlösung oder eine flankierende Maßnahme könnte auch die Auslizenzierung oder der Verkauf einzelner Produktkandidaten darstellen. Gemäß der Prognose im aktuellen Geschäftsbericht soll zumindest eine dieser Optionen in der aktuellen Finanzperiode umgesetzt werden. Fokussierung vor dem Abschluss Mit dem Verkauf von Noxxon würde die Fokussierung auf den Kernbereich Sensorik und Photonik faktisch abgeschlossen. Schon jetzt stammt zahlenmäßig der größere Teil des Portfolios aus diesem Segment, zudem sind die beiden übrigen Beteiligungen aus dem Nicht-Kernbereich (außer Noxxon), Jenabatteries und itac Software, unter Buchwertgesichtspunkten nachrangig. Portfolioausbau Und weitere Zukäufe erfolgen in erster Linie im Bereich Photonik und Sensorik. Im letzten Jahr hat DEWB 92 Prozent an MueTec erworben, einem Spezialisten für Inspektionssysteme in der Halbleiterproduktion. Angesichts der Nettoliquidität von 14,7 Mio. Euro per Ende 2014 (Zahlungsmittel und Wertpapiere) erwarten wir im laufenden Jahr zumindest ein bis zwei Zukäufe. Portfolio Einstieg Anteil Buchwert (e) Photonik, Sensorik Jahr in % Mio. Euro DirectPhotonics Industries ,4% ca. 2,5 LemnaTec ,6% ca. 3,6 MueTec ,0% ca. 2,3 Nanotron Technologies ,6% ca. 3,6 Andere Jenabatteries ,8% ca. 0,6 Noxxon Pharma ,8% ca. 14,0 itac Software ,5% 0,0 Seite 3

4 LemnaTec: Neuer Investor Ebenfalls im letzten Jahr wurde die Beteiligungsquote an LemnaTec, die ein Inspektionssystem zur Phänotypisierung von Pflanzen und Organismen entwickelt hat, durch den Erwerb von Anteilen eines Altgesellschafters auf zwischenzeitlich 53,0 Prozent ausgebaut. Dieser Anteil hat sich im Februar dieses Jahres wieder auf 43,6 Prozent reduziert, als mit Anterra ein neuer renommierter Investor gewonnen wurde, der dem Unternehmen 5 Mio. Euro Wachstumskapital zur Verfügung gestellt hat. Nachdem Lemna- Tec 2014 die eigenen Wachstumsziele gemäß der Angaben im DEWB-Geschäftsbericht durch eine Fokussierung auf Großprojekte erreicht und die Strukturen zur Realisierung der nächsten Wachstumsphase ausgebaut und professionalisiert hat, steht nun die weitere globale Expansion, insbesondere in den USA, auf der Agenda. Nanotron: Fortschritte In einem fortgeschrittenen Expansionsstadium befindet sich auch Nanotron Technologies. Die Gesellschaft hat Soft- und Hardware für den Aufbau von drahtlosen Sensornetzwerken sowie zur Lokalisierung von und zur Kommunikation mit beweglichen Objekten entwickelt. Mittlerweile läuft der Roll-out in verschiedenen Schlüsselbranchen. Im letzten Jahr waren Lösungen für die Personensicherheit, die Kollisionen mit Fahrzeugen vermeiden oder einen Sicherheitsabstand zu Maschinen gewährleisten, der Haupttreiber. Die aktuell schwierige Lage im chinesischen Bergbau aufgrund der gefallenen Rohstoffpreise sorgt im dortigen Geschäft allerdings für eine verhaltene Entwicklung. Als Kompensation konnten Projekte im Berg- und Tunnelbau von Unternehmen aus Deutschland und Polen gewonnen werden. Stark entwickelt hat sich der Bereich Tiergesundheit, hier konnten über den Partner MKWe bereits Installationen in 75 Anlagen aus der Milchviehwirtschaft abgeschlossen werden, mit zuletzt deutlich steigender Tendenz. Neu erschlossen wurde zudem das Consumer-Segment, über den Partner Binatome wurde ein Gerät für das Training von Hunden mit virtueller Zaunfunktion unter dem Motorola-Label eingeführt. Der Verkauf erfolgt in Filialen der PetSmart- Kette sowie in deren Onlineshop. Zwei Beteiligungen im Frühstadium In einem deutlich früheren Stadium befinden sich aktuell noch DirectPhotonics und Jenabatteries. DirectPhotonics hat für die ultra-hochbrillanten Direkt-Diodenlasersysteme mit einer Leistung von 500 Watt die Serienfertigung aufgebaut und im Jahresverlauf 2014 optimiert, nun wird der Vertrieb intensiviert. Gleichzeitig läuft die Weiterentwicklung zu 1 und 2 Kilowattsystemen. Jenabatteries, an der DEWB den Anteil im Rahmen einer Finanzierungsrunde im letzten Jahr noch einmal aufgestockt hat, hat das neuartige Batteriekonzept auf Basis der Redox-Flow-Technik (Speicherung von Energie in mit Hilfe einer Membran getrennten Elektrolyten) weiter optimiert, im laufenden Jahr soll ein vermarktungsfähiges Produkt erstellt werden. Als erste Märkte adressiert das Unternehmen die Stromerzeugung aus Wind- und Solarenergie, wo das Speicherproblem eine hohe Dringlichkeit aufweist. Aktualisierte Sum-of-Parts Bewertung Insgesamt kann DEWB Fortschritte bei den Portfoliounternehmen vermelden, als aktuell wichtigsten Werttreiber sehen wir aber den möglichen Exit bei Noxxon. Wir haben in unserer Sum-of-Parts- Bewertung die Beteiligungsquoten und weitere Daten aktualisiert, die Struktur des Modells ansonsten aber unverändert gelassen. Wir verweisen diesbezüglich auf die detaillierten Ausführungen in unserer Studie vom 14. November Sum-of-parts-Bewertung Anteil Wert DirectPhotonics 47,4% 2,5 LemnaTec 43,6% 14,0 MueTec 92,0% 2,3 Nanotron 20,6% 6,9 Jenabatteries 30,8% 0,6 Noxxon 12,8% 35,3 Portfolio 61,6 Nettofinanzvermögen 3,2 Potenzialwert 64,8 je Aktie 4,25 Seite 4

5 LemnaTec: Deutliche Wertanhebung In Relation zu unserer letzten Studie im November hat sich insbesondere die Werttaxe von LemnaTec erhöht. Hier spielt der Rollover-Effekt auf 2015 eine größere Rolle, die Anpassung wurde aber auch durch den Einstieg von Anterra untermauert. Schließlich führte die Beteiligung des Fonds zu einer Verwässerung der DEWB-Anteilsquote von 53,0 auf 43,6 Prozent, was bei einer Investition des neuen Kapitalgebers in Höhe von 5 Mio. Euro einem unterstellten Unternehmenswert von rund 28 Mio. Euro entspricht. Fairer DEWB-Wert: 4,25 Euro je Aktie In Summe aller Effekte taxieren wir den Potenzialwert des Portfolios aktuell auf rund 61,6 Mio. Euro. Zusammen mit dem Nettofinanzvermögen von aktuell ca. 3,2 Mio. Euro (wir haben dabei unterstellt, dass noch Investitionszusagen in Höhe von rund 1,5 Mio. Euro bestehen) errechnet sich hieraus ein Potenzialwert von 64,8 Mio. Euro oder 4,25 Euro je Aktie. Das Prognoserisiko taxieren wir unverändert auf 4 von maximal 6 Punkten, vor allem wegen des hohen Portfoliogewichts von Noxxon und der überdurchschnittlichen Risiken in der Medikamentenentwicklung. Fazit Nachdem im letzten Jahr das Portfolio im Kernbereich Photonik und Sensorik mit einer neuen Beteiligung und Folgeinvestitionen ausgebaut und der Spielraum für weitere Investments durch die Emission einer Anleihe erweitert wurde, erwarten wir in der aktuellen Finanzperiode ein bis zwei Neuaufnahmen. Besonders im Fokus steht in diesem Jahr aber die Vorbereitung des Noxxon-Exits. Sollte der Verkauf an einen Pharmakonzern oder ein IPO gelingen, rechnen wir mit der Hebung hoher stiller Reserven. Wir haben einen erfolgreichen Verkauf unterstellt und schätzen den diesjährigen Umsatz von DEWB auf 35 Mio. Euro und den Gewinn auf 16,2 Mio. Euro. Zusammen mit dem Bestandsportfolio und der Nettofinanzposition resultiert aus dieser Annahme ein Potenzialwert von 64,8 Mio. Euro. Daraus leiten wir das Kursziel 4,25 Euro ab, das Urteil bleibt Buy. Seite 5

6 Anhang I: Bilanz-, GUV- und Cashflow-Prognose Bilanzprognose Mio. Euro AKTIVA I. AV Summe 0,14 0,10 0,08 8,91 8,91 II. UV Summe 52,40 32,76 32,08 32,54 48,78 PASSIVA I. Eigenkapital 32,02 31,31 29,97 46,20 81,20 II. Rückstellungen 1,39 0,83 0,85 0,81 0,81 III. Fremdkapital 18,52 0,02 0,01 10,69 10,69 BILANZSUMME 52,78 32,87 32,17 41,47 57,71 GUV-Prognose Mio. Euro Umsatzerlöse 35,79 0,00 0,00 0,00 35,00 EBITDA 10,12-0,49-0,78-0,71 17,50 EBIT 9,97-0,52-0,80-0,72 17,50 JÜ 8,52-0,84-0,62-1,45 16,23 EPS 0,56-0,06-0,04-0,10 1,07 Cashflow-Prognose Mio. Euro CF operativ 21,53 5,40-2,03-5,06 8,74 CF aus Investition -0,01 0,02 0,00-1,78 0,00 CF Finanzierung -6,64-11,99-0,09 10,09 0,00 Liquidität Jahresanfang 3,44 18,33 11,76 9,63 12,88 Liquidität Jahresende 18,32 11,76 9,63 12,88 21,62 Anhang Seite 6

7 Impressum & Disclaimer Impressum Herausgeber sc-consult GmbH Telefon: +49 (0) Alter Steinweg 46 Telefax: +49 (0) Münster Internet: Verantwortlicher Analyst Dipl.-Kfm. Holger Steffen Charts Die Charts wurden mittels Tai-Pan ( erstellt. Disclaimer Rechtliche Angaben ( 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV) Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der Finanzanalyse ist die sc-consult GmbH mit Sitz in Münster, die derzeit von den beiden Geschäftsführern Dr. Adam Jakubowski und Dipl.-Kfm. Holger Steffen vertreten wird. Die sc-consult GmbH untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, D Frankfurt und Graurheindorfer Strasse 108, D Bonn. I) Interessenkonflikte Im Rahmen der Erstellung der Finanzanalyse können Interessenkonflikte auftreten, die im Folgenden detailliert aufgeführt sind: 1) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag des Unternehmens entgeltlich erstellt 2) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag von Dritten entgeltlich erstellt 3) Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung dem Auftraggeber / dem Unternehmen zur Sichtung vorgelegt 4) Die Studie wurde aufgrund sachlich berechtigter Einwände des Auftraggebers / des Unternehmens inhaltlich geändert 5) Die sc-consult GmbH unterhält mit dem Unternehmen, das Gegenstand der Finanzanalyse ist, über das Research hinausgehende Auftragsbeziehungen (z.b. Investor-Relations-Dienstleistungen) Impressum & Disclaimer Seite 7

8 6) Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person halten zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung Aktien von dem Unternehmen oder derivative Instrument auf die Aktie 7) Die sc-consult GmbH hat die Aktie in ein von ihr betreutes Musterdepot aufgenommen Im Rahmen der Erstellung dieser Finanzanalyse sind folgende Interessenskonflikte aufgetreten: 1), 7) Die sc-consult GmbH hat im Rahmen der Compliance-Bestimmungen Strukturen und Prozesse etabliert, die die Identifizierung und die Offenlegung möglicher Interessenkonflikte sicherstellen. Der verantwortliche Compliance-Beauftragte für die Einhaltung der Bestimmung ist derzeit der Geschäftsführer Dipl.-Kfm. Holger Steffen ( II) Erstellung und Aktualisierung Die vorliegende Finanzanalyse wurde erstellt von: Dipl.-Kfm. Holger Steffen Die sc-consult GmbH verwendet bei der Erstellung ihrer Finanzanalysen ein fünfgliedriges Urteilsschema hinsichtlich der Kurserwartung in den nächsten zwölf Monaten. Außerdem wird das jeweilige Prognoserisiko in einer Range von 1 (niedrig) bis 6 (hoch) quantifiziert. Die Urteile lauten dabei: Strong Buy Buy Speculative Buy Hold Sell Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als unterdurchschnittlich (1 bis 2 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als durchschnittlich (3 bis 4 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als überdurchschnittlich (5 bis 6 Punkte) ein. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments stabil bleibt (zwischen -10 und +10 Prozent). Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent nachgibt. Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Die erwartete Kursänderung bezieht sich den aktuellen Aktienkurs des analysierten Unternehmens. Bei diesem und allen anderen in der Finanzanalyse angegebenen Aktienkursen handelt es sich um den XETRA- Schlusskurse des vorletzten Handelstages vor der Veröffentlichung. Falls das Wertpapier nicht auf Xetra gehandelt wird, wird der Schlusskurs eines anderen öffentlichen Handelsplatzes herangezogen und dies gesondert vermerkt. Die im Rahmen der Urteilsfindung veröffentlichten Kursziele für die analysierten Unternehmen werden mit gängigen finanzmathematischen Verfahren berechnet, in erster Linie mit der Methodik der Free-Cashflow- Diskontierung (DCF-Methode), dem Sum-of-Parts-Verfahren sowie der Peer-Group-Analyse. Die Bewer- Impressum & Disclaimer Seite 8

9 tungsverfahren werden von den volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, insbesondere von der Entwicklung der Marktzinsen, beeinflusst. Das aus dieser Methodik resultierende Urteil spiegelt die aktuellen Erwartungen wider und kann sich in Abhängigkeit von unternehmensindividuellen oder volkswirtschaftlichen Änderungen jederzeit ändern. In den letzten 24 Monaten hat die sc-consult folgende Finanzanalysen zu dem Unternehmen veröffentlicht: Datum Anlageempfehlung Kursziel Interessenkonflikte Buy 3,89 Euro 1), 7) Buy 3,30 Euro 1), 7) Buy 3,50 Euro 1), 7) Buy 3,52 Euro 1), 7) Buy 3,46 Euro 1), 7) Buy 3,56 Euro 1), 7) Buy 3,53 Euro 1), 7) In den nächsten zwölf Monaten wird die sc-consult GmbH zu dem analysierten Unternehmen voraussichtlich folgende Finanzanalysen erstellen: Zwei Updates, eine Studie Die Veröffentlichungstermine der Finanzanalysen stehen zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht verbindlich fest Haftungsausschluss Herausgeber der Studie ist die sc-consult GmbH. Die Herausgeberin übernimmt keinerlei Gewähr für die Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten in der Analyse. Die vorliegende Studie wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist daher ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Die Analyse dient ferner ausschließlich der unabhängigen und eigenverantwortlichen Information des Lesers und stellt keineswegs eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der besprochenen Wertpapiere dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Herausgeberin für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Herausgeberin jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Es wird keine Haftung für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art übernommenen, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. Mit der Entgegennahme dieses Dokuments erklären Sie sich einverstanden, dass die vorhergehenden Regelungen für Sie bindend sind. Copyright Das Urheberrecht für alle Beiträge und Statistiken liegt bei der sc-consult GmbH, Münster. Alle Rechte vorbehalten. Nachdruck, Aufnahme in Online-Dienste, Internet und Vervielfältigungen auf Datenträgern nur mit vorheriger schriftlicher Genehmigung. Impressum & Disclaimer Seite 9