China, Ölpreis: globale Panik gerechtfertigt oder überzogen? Michael Rottmann, Leiter Zinsanalyse (UniCredit Bank AG)

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1 China, Ölpreis: globale Panik gerechtfertigt oder überzogen? Michael Rottmann, Leiter Zinsanalyse (UniCredit Bank AG) Düsseldorf, 28 Januar 2016

2 Angeschlagen: Fehlstart nach ohnehin durchwachsenem Rückschlag verschiedener Aktienmärkte ggü. dem Höchstkurs seit Anfang 2015 in Prozent (lokale Währung) < -10% -10% - -20% -20% - -30% > -30% nicht verfügbar Quelle: Bloomberg, UniCredit Research

3 Währungskrieg & Urlaubsplanung Prozentuale Veränderung ausgewählter Währungen ggü. USD in den vergangenen 12 Monaten Inflation ggü. VJ. in % Quelle: Bloomberg, UniCredit Research

4 Der Lichtblick: ltalien Ertrag auf italienische und deutsche Staatsanleihen mit Restlaufzeit >1 Jahr 4 Quelle: Bloomberg, UniCredit Research

5 Hintergrund ist auch die Arbeitsweise der Europäischen Zentralbank 10j. Rendite Italien Merkel/Sarkozy einigen sich auf private Gläubigerbeteiligung & Fed Währungsswap mit EZB und Ankündigung 3j. Tender Zweiter und letzter 3j. Tender der EZB 26.7., 2.8. & Draghi "whatever it takes" Rede in London, Ankündigung potentieller Staatsanleihekäufe und Ankündigung OMT Beginn der kontinuierlichen Suggestion eines Staatsanleihe- QE 5 Quelle: Bloomberg, UniCredit Research

6 Und wir extrapolieren weiterhin die heutige depressive Wahrnehmung mehrere Jahrzehnte (!) in die Zukunft EUR Swapsätze: Nominaler Swapsatz und Inflationskomponente 6 Quelle: Bloomberg, UniCredit Research

7 Eine "Wand von Unsicherheitsfaktoren" Mittlerer Osten Politische Instabilität Preiskampf Rohöl geringere Rohstoffnachfrage China neues Wachstumsmodell Migration Terroranschläge Wachstumsverunsicherung Wachstumsverunsicherung Wachstumsimpuls Populismus Europa Wechselkurseffekt pro Europa Geringere Einnahmen Wechselkurseffekt pro China EM ex China Kapitalflucht aus EM Zinsnormalisierung USA 7 Quelle: UniCredit Research

8 Ölpreis: Schieferspanne von USD 10 bis 50? Unsere Erwartung USD 37 in 2016 und USD 45 in 2017 Realer (inflationsbereinigter) Ölpreis in USD 8 Quelle: Bloomberg, UniCredit Research

9 Warum die latente Angst vor einem Einbruch in China? Erinnerungen an die Bilanzsummenrezessionen in Japan und dem Rest der Welt. Verschuldung privater Sektor (ohne Finanzindustrie) in % des BIP 9 Quelle: IWF, Bloomberg, UniCredit Research

10 Thema gerechtere Einkommensverteilung Globale Einkommensverteilung bedingungsloses Grundeinkommen Globalisierung Mittelschicht Industriestaaten Shareholder-Value leistet Populismus Vorschub Short-termism Sparpolitik Arbeitslosigkeit Demographische Aspekte 4te Industrielle Revolution Ungleichverteilung innerhalb der Staaten 10 Quelle: "Global Income Distribution "From the Fall of the Berlin Wall to the Great Recession", Christoph Lakner, Branko Milanovic

11 Das stärkste "EISBERG" Risiko im Euroraum ist und bleibt der Wahlkalender Stimmenanteil bei der vorletzten, letzten Wahl und aktuelle Umfragen Sinn Fein PVV* Front National AfD M5S Lega Nord Schwedendemokraten FPÖ Die Finnen Dänische Volkspartei Golden Dawn Podemos UKIP aktuelle Umfrage Letzte Wahl vorletzte Wahl Prozentualer Anteil der Sitze im Palament 11 Quelle: verschiedene Quellen, UniCredit Research

12 Economic Policy Uncertainty Economic Policy Uncertainty in den USA, Europa und China Index Wirtschaftspolitische Unsicherheit Europa (Durchschnitt seit 1995) 100 Index Wirtschaftspolitische Unsicherheit USA (Durchschnitt seit 1995) 75 Index Wirtschaftspolitische Unsicherheit China (Durchschnitt seit 1995) Quelle: Scott R. Baker, Nicholas Bloom, Steven J. Davies Measuring Economic Policy Uncertainty, UniCredit Research

13 Ist wirklich die Geldpolitik schuld an den niedrigen Zinsen Economic Policy Uncertainty, Leitzins und 10j. Rendite deutsche Staatsanleihen 7 85 fallende Unsicherheit 90 Leitzins Euroraum (LS) J Rendite Deutschland (LS) ansteigende Index Wirtschaftspolitische Unsicherheit Europa (Durchschnitt beginnend in 1995, RS) -1 Unsicherheit Quelle: Scott R. Baker, Nicholas Bloom, Steven J. Davies Measuring Economic Policy Uncertainty, Bloomberg, UniCredit Research

14 Your contacts Corporate & Investment Banking UniCredit Bank AG Michael Rottmann Global Head of FI Strategy UniCredit Research Tel Mobile Imprint Corporate & Investment Banking UniCredit Bank AG UniCredit Research Arabellastrasse 12 D Munich 14

15 Haftungsausschluss Diese Veröffentlichung wird Ihnen präsentiert von: Corporate & Investment Banking UniCredit Bank AG Arabellastr. 12 D München Die in dieser Veröffentlichung enthaltenen Angaben basieren auf sorgfältig ausgewählten Quellen, die als zuverlässig gelten. Wir geben jedoch keine Gewähr für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Angaben. Hierin zum Ausdruck gebrachte Meinungen geben unsere derzeitige Ansicht wieder und können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Anlagemöglichkeiten, die in diesem Bericht dargestellt werden, sind je nach Anlageziel und Finanzlage nicht für jeden Anleger geeignet. Die hierin bereitgestellten Berichte dienen nur allgemeinen Informationszwecken und sind kein Ersatz für eine auf die individuellen Verhältnisse und Kenntnisse des Anlegers bezogene Finanzberatung. Private Investoren sollten den Rat ihrer Bank oder ihres Brokers zu den betreffenden Investitionen einholen, bevor sie diese tätigen. Kein Bestandteil dieser Veröffentlichung soll eine vertragliche Verpflichtung begründen. Unter der Bezeichnung Corporate & Investment Banking der UniCredit treten die UniCredit Bank AG, München, die UniCredit Bank Austria AG, Wien, die UniCredit S.p.A., Rom sowie weitere Gesellschaften der UniCredit auf. Die UniCredit Bank AG untersteht der Aufsicht der BaFin, die UniCredit Bank Austria AG der Aufsicht der österreichischen Finanzmarktbehörde (FMA) und die UniCredit S.p.A. der Aufsicht der Banca d Italia und der Commissione Nazionale per le Società e la Borsa (CONSOB). Hinweis für Kunden mit Sitz in Großbritannien: In Großbritannien wird diese Veröffentlichung auf vertraulicher Basis nur an Kunden von Corporate & Investment Banking der UniCredit (handelnd durch die UniCredit Bank AG, Zweigniederlassung London) übermittelt, die (i) als professionelle Investoren im Sinne von Artikel 19 (5) der englischen Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ( FPO ) Erfahrung mit Anlagen haben; und/oder (ii) unter Artikel 49 (2) (a) (d) ( high net worth companies, unincorporated associations etc. ) der FPO fallen (oder insoweit diese Veröffentlichung sich auf ein unregulated collective scheme bezieht, an professionelle Anleger im Sinne von Artikel 14 (5) der englischen Financial Services and Markets Act 2000 (Promotion of Collective Investment Schemes) (Exemptions) Order 2001); und/oder (iii) die zum Erhalt dieser Mitteilung berechtigt sind, mit Ausnahme von privaten Investoren (diese Kunden werden nachstehend als Maßgebliche Personen bezeichnet). Diese Veröffentlichung ist nur für Maßgebliche Personen gedacht. Anlagen oder Investmentaktivitäten, auf die sich diese Veröffentlichung bezieht, sind nur für Maßgebliche Personen verfügbar bzw. werden nur mit Maßgebliche Personen abgewickelt. Anfragen, die sich aus dieser Veröffentlichung ergeben, werden nur beantwortet, wenn es sich bei der betreffenden Person um eine Maßgebliche Person handelt. Andere Personen sollten sich nicht auf diese Veröffentlichung oder ihre Inhalte verlassen oder danach handeln. Die hier bereitgestellten Informationen (einschließlich der hierin enthaltenen Berichte) stellen weder eine Aufforderung zum Kauf noch ein Angebot zum Verkauf von Wertpapieren dar. Die Informationen in dieser Veröffentlichung basieren auf sorgfältig ausgewählten Quellen, die als zuverlässig gelten, wir geben jedoch keine Gewähr für ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit. Die hierin enthaltenen Meinungen geben unsere Auffassung zum Zeitpunkt dieser Veröffentlichung wieder und können ohne Mitteilung geändert werden. Wir und/oder jede andere Einheit von Corporate & Investment Banking von UniCredit können von Zeit zu Zeit in Bezug auf Wertpapiere, die in dieser Veröffentlichung genannt werden: a) Long- oder Short-Positionen eingehen und die entsprechenden Wertpapiere kaufen oder verkaufen; b) als Investment- und/oder Geschäftsbank für die Emittenten dieser Wertpapiere fungieren; c) im Aufsichtsrat von Emittenten dieser Wertpapiere vertreten sein; d) als Market Maker für diese Wertpapiere fungieren und e) gegenüber dem Emittenten Beratungsdienstleistungen erbringen. Anlagemöglichkeiten, die in einem der hier wiedergegebenen Berichte besprochen oder empfohlen werden, sind je nach Anlageziel und Finanzlage möglicherweise nicht für alle Anleger geeignet. Die hier bereitgestellten Berichte dienen nur allgemeinen Informationszwecken und sind kein Ersatz für die Einholung einer unabhängigen Finanzberatung. UniCredit Bank AG, Zweigniederlassung London untersteht bei der Führung ihrer Geschäfte in Großbritannien der Aufsicht der Financial Services Authority und der Aufsicht der BaFin. Ungeachtet des Vorgenannten gilt: Wenn diese Präsentation/Veröffentlichung sich auf Wertpapiere bezieht, die unter die Prospekt-Richtlinie (2005) fallen, wird sie auf der Grundlage geschickt, dass Sie im Sinne der Prospekt-Richtlinie oder der maßgeblichen Gesetzgebung innerhalb eines Mitgliedsstaates des Europäischen Wirtschaftsraumes (EWR), der die Prospekt-Richtlinie umgesetzt hat, ein Qualified Investor sind. Diese Veröffentlichung ist nicht an Personen auszuhändigen, die keine Qualified Investors sind. Mit Erhalt dieser Veröffentlichung sichern Sie zu, dass Sie die in dieser Veröffentlichung genannten Wertpapiere nur unter den Umständen zum Kauf oder Verkauf anbieten werden, die keine Erstellung eines Prospekts nach Artikel 3 der Prospekt-Richtlinie oder der maßgeblichen Gesetzgebung eines Mitgliedsstaates des EWR verlangen, der die Prospekt-Richtlinie umgesetzt hat. Hinweis für Kunden mit Sitz in den USA: Die hier bereitgestellten oder in einem hier wiedergegebenen Bericht enthaltenen Informationen sind institutionellen Kunden des Corporate & Investment Banking von UniCredit, handelnd durch UniCredit Bank AG, New York Branch und UniCredit Capital Markets LLC (zusammen "UniCredit") in den Vereinigten Staaten vorbehalten und dürfen nicht von anderen Personen zu irgendwelchen Zwecken genutzt oder herangezogen werden. Die Veröffentlichung stellt weder eine Aufforderung zum Kauf noch ein Angebot zum Verkauf von Wertpapieren im Sinne des US-Wertpapiergesetzes von 1933 (in der jeweils geltenden Fassung) oder im Sinne anderer amerikanischer Wertpapiergesetze, -Vorschriften oder Bestimmungen auf einzel- oder bundesstaatlicher Ebene dar. Anlagemöglichkeiten in Wertpapiere, die hier besprochen oder empfohlen werden, sind je nach Anlageziel, Risikobereitschaft und Finanzlage möglicherweise nicht für alle Anleger geeignet. In Rechtsordnungen, in denen UniCredit nicht zum Handel mit Wertpapieren, Waren oder anderen Finanzprodukten eingetragen oder zugelassen ist, dürfen Transaktionen nur in Übereinstimmung mit geltenden Gesetzen vorgenommen werden. Diese Gesetze können je nach Rechtsordnung unterschiedlich lauten und eventuell vorschreiben, dass eine Transaktion gemäß geltenden Freistellungen von Registrierungs- oder Zulassungspflichten vorgenommen wird. Sämtliche in dieser Veröffentlichung enthaltenen Informationen basieren auf sorgfältig ausgewählten Quellen, die als verlässlich gelten. Es gibt jedoch keine Gewähr für deren Richtigkeit oder Vollständigkeit. Die hier dargelegten Meinungen geben die Ansichten zum ursprünglichen Zeitpunkt der Veröffentlichung wieder, unabhängig davon, wann Sie diese Informationen erhalten, und können sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Unter Umständen wurden andere Berichte herausgegeben, die den Angaben in hierin enthaltenen Berichten widersprechen oder zu anderen Ergebnissen gelangen. Diese Berichte spiegeln die unterschiedlichen Annahmen, Ansichten und Analysemethoden der Analysten wider, die diese erstellt haben. Wertentwicklungen der Vergangenheit sind nicht als Hinweis oder Garantie für die weitere Wertentwicklung zu betrachten. Für die künftige Wertentwicklung wird keine ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewähr gegeben. Wir und/oder jede andere Einheit von Corporate & Investment Banking von UniCredit können von Zeit zu Zeit in Bezug auf hier besprochene Wertpapiere: a) Long- oder Short-Positionen eingehen und die entsprechenden Wertpapiere kaufen oder verkaufen; b) als Investment- und/oder Geschäftsbank für die Emittenten dieser Wertpapiere fungieren; c) im Aufsichtsrat von Emittenten dieser Wertpapiere vertreten sein; d) als Market Maker für diese Wertpapiere fungieren und e) gegenüber dem Emittenten entgeltliche Beratungsdienstleistungen erbringen. Die in einem hier wiedergegebenen Bericht enthaltenen Informationen beinhalten eventuell Prognosen im Sinne der US-Wertpapiergesetze, die Risiken und Unwägbarkeiten unterliegen. Faktoren, durch die die tatsächlichen Ergebnisse und die Finanzlage eines Unternehmens von den Erwartungen abweichen könnten, sind insbesondere: politische Unsicherheiten, Veränderungen der Wirtschaftslage mit negativen Auswirkungen auf die Nachfrage nach Produkten oder Dienstleistungen des Unternehmens, Veränderungen an den Devisenmärkten, Veränderungen an den internationalen und nationalen Finanzmärkten, das Wettbewerbsumfeld sowie andere, damit einhergehende Faktoren. Alle in diesem Bericht enthaltenen Prognosen werden in ihrer Vollständigkeit durch diesen Warnhinweis erfasst. Corporate & Investment Banking UniCredit Bank AG, München Stand 4. Februar

16 Haftungsausschluss Economics & FI/FX Research Glossar Ein umfangreiches Glossar zu vielen in dem Bericht verwendeten Fachbegriffen finden Sie auf unserer Website: Link Disclaimer Unsere Empfehlungen beruhen auf Informationen, die öffentlich zugänglichen Informationsquellen entnommen sind oder auf ihnen basieren. Diese Informationsquellen werden von uns als verlässlich eingeschätzt; wir übernehmen für die Vollständigkeit und inhaltliche Richtigkeit dieser Quellen aber keine Haftung. Dieser Report kann Links zu Webseiten Dritter enthalten, deren Inhalte nicht von der UniCredit Bank kontrolliert werden. Daher wird für derartige Inhalte keine Haftung übernommen. Sämtliche in diesem Report enthaltenen Schätzungen und Werturteile sind das Resultat einer unabhängigen Einschätzung unserer Finanzanalysten zum Zeitpunkt der Veröffentlichung des Reports. Wir behalten uns das Recht vor, unsere Einschätzungen jederzeit und ohne gesonderte Bekanntmachung zu ändern bzw. die in diesem Report enthaltenen Informationen nicht zu aktualisieren bzw. entsprechende Informationen überhaupt nicht mehr zu veröffentlichen. Dieser Report wurde nur zu Informationszwecken erstellt und (i) ist weder ein Angebot zum Kauf oder zur Zeichnung von Wertpapieren oder Bestandteil eines solchen Angebots noch eine Aufforderung zum Kauf oder zur Zeichnung von Finanz-, Geldmarkt- oder Anlageinstrumenten oder Wertpapieren; (ii) ist weder als derartiges Angebot zum Kauf oder zur Zeichnung von Wertpapieren oder als Bestandteil eines solchen Angebots noch als Aufforderung zum Kauf oder zur Zeichnung von Finanz-, Geldmarkt- oder Anlageinstrumenten oder Wertpapieren zu verstehen und (iii) ist keine Werbung für ein derartiges Angebot oder eine derartige Aufforderung. Die in diesem Report behandelten Anlagemöglichkeiten können für bestimmte Investoren aufgrund ihrer spezifischen Anlageziele, Anlagezeiträume oder ihrer persönlichen finanziellen Verhältnisse nicht geeignet sein. Die hier dargestellten Anlagemöglichkeiten können Preis- und Wertschwankungen unterliegen, und Investoren erhalten gegebenenfalls weniger zurück, als sie investiert haben. Wechselkursschwankungen können sich negativ auf den Wert der Anlage auswirken. Darüber hinaus lassen die Kurs- oder Wertentwicklungen aus der Vergangenheit nicht ohne weiteres einen Schluss auf die zukünftigen Ergebnisse zu. Insbesondere sind die Risiken, die mit einer Anlage in das in diesem Report behandelte Finanz-, Geldmarkt- oder Anlageinstrument oder Wertpapier verbunden sind, nicht vollumfänglich dargestellt. Für die in diesem Report enthaltenen Informationen übernehmen wir keine Haftung. Dieser Report ist kein Ersatz für eine persönliche Anlageberatung. Investoren müssen selbst auf Basis der hier dargestellten Chancen und Risiken, ihrer eigenen Anlagestrategie und ihrer finanziellen, rechtlichen und steuerlichen Situation berücksichtigen, ob eine Anlage in die hier dargestellten Finanzinstrumente für sie sinnvoll ist. Da dieses Dokument keine unmittelbare Anlageempfehlung darstellt, sollten dieses Dokument oder Teile dieses Dokuments auch nicht als Grundlage für einen Vertragsabschluss oder das Eingehen einer anderweitigen Verpflichtung gleich welcher Art genutzt werden. Investoren werden aufgefordert, den Anlageberater ihrer Bank für eine individuelle Anlageberatung und weitere individuelle Erklärungen zu kontaktieren. Weder die UniCredit Bank, UniCredit Bank London, UniCredit Bank Milan, UniCredit Bulbank, Zagrebačka banka, UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia, Bank Pekao, UniCredit Russia, oder UniCredit Bank Romania, noch einer ihrer Vorstands-, Aufsichtsrats- oder Verwaltungsratsmit-glieder, Angestellten oder sonstige Personen übernehmen die Haftung für Schäden, die im Zusammenhang mit der Verwendung dieses Dokuments oder seines Inhalts entstehen. Dieser Report darf nicht ganz oder teilweise und gleich zu welchem Zweck weiterverteilt, reproduziert oder veröffentlicht werden. Die Verantwortung für diese Publikation übernimmt: Die UniCredit und ihre Tochtergesellschaften unterliegen der Regulierung durch die Europäische Zentralbank. a) Die UniCredit Bank AG (UniCredit Bank), Am Tucherpark 16, München, Deutschland (ebenfalls verantwortlich für die Verteilung nach 34b WpHG). Die Gesellschaft ist Mitglied der UniCredit Gruppe. Aufsichtsbehörde: BaFin, Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, Frankfurt am Main, Deutschland. b) Die UniCredit Bank AG London Branch (UniCredit Bank London), Moor House, 120 London Wall, London EC2Y 5ET, Vereinigtes Königreich. Aufsichtsbehörde: BaFin, Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, Frankfurt, Deutschland sowie in begrenztem Umfang die Financial Conduct Authority, 25 The North Colonnade, Canary Wharf, London E14 5HS, Vereinigtes Königreich und Prudential Regulation Authority 20 Moorgate, London, EC2R 6DA, Vereinigtes Königreich. Einzelheiten hinsichtlich unseres regulatorischen Status sind auf Anfrage bei uns erhältlich. c) Die UniCredit Bank AG Milan Branch (UniCredit Bank Milan), Piazza Gae Aulenti, 4 - Torre C, Mailand, Italien, zur Erbringung von Anlageberatungsdienstleistungen durch die Bank of Italy ordnungsgemäß ermächtigt. Aufsichtsbehörde: Bank of Italy, Via Nazionale 91, Rom, Italien und Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, Frankfurt, Deutschland. d) UniCredit Bulbank, Sveta Nedelya Sq. 7, BG-1000 Sofia, Bulgarien. Aufsichtsbehörde: Financial Supervision Commission (FSC), 33 Shar Planina str.,1303 Sofia, Bulgarien e) Zagrebačka banka d.d., Trg bana Jelačića 10, HR Zagreb, Kroatien. Aufsichtsbehörde: Croatian Agency for Supervision of Financial Services, Miramarska 24B, Zagreb, Kroatien. f) UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia, Na Príkope 858/20, CZ Prag, Tschechische Republik Aufsichtsbehörde: CNB Czech National Bank, Na Příkopě 28, Prag 1, Tschechische Republik g) Bank Pekao, ul. Grzybowska 53/57, PL Warschau, Polen. Aufsichtsbehörde: Polish Financial Supervision Authority, Plac Powstańców Warszawy 1, Warschau, Polen h) ZAO UniCredit Bank Russia (UniCredit Russia), Prechistenskaya emb. 9, RF Moskau, Russland Aufsichtsbehörde: Federal Service on Financial Markets, 9 Leninsky prospekt, Moskau , Russland i) UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia, Slovakia Branch, Šancova 1/A, SK Bratislava, Slowakei Aufsichrsbehörte: CNB Czech National Bank, Na Příkopě 28, Prag 1, Tschechische Republik sowie in begrenztem Umfang die National Bank of Slovakia, Imricha Karvaša 1, Bratislava, Slowakei Aufsichtsbehörde: National Bank of Slovakia, Imricha Karvaša 1, Bratislava, Slowakei j) UniCredit Bank Romania, Bucharest 1F Expozitiei Boulevard, RO Bukarest 1, Rumänien Aufsichtsbehörde: National Bank of Romania, 25 Lipscani Street, RO , 3rd District, Bukarest, Rumänien k) UniCredit Bank AG Hong Kong Branch (UniCredit Bank Hong Kong), 25/F Man Yee Building, 68 Des Voeux Road Central, Hongkong. Aufsichtsbehörde: Hong Kong Monetary Authority, 55th Floor, Two International Financial Centre, 8 Finance Street, Central, Hongkong l) UniCredit Bank AG Singapore Branch (UniCredit Bank Singapore), Prudential Tower, 30 Cecil Street, #25-01, Singapur Aufsichtsbehörde: Monetary Authority of Singapore, 10 Shenton Way MAS Building, Singapur

17 Haftungsausschluss Economics & FI/FX Research m) UniCredit Bank AG Tokyo Branch (UniCredit Tokyo), Otemachi 1st Square East Tower 18/F, Otemachi, Chiyoda-ku, Tokio, Japan Aufsichtsbehörde: Financial Services Agency, The Japanese Government, Kasumigaseki Chiyoda-ku Tokio, Japan, The Central Common Government Offices No. 7. n) UniCredit Bank New York (UniCredit Bank NY), 150 East 42nd Street, New York, NY Aufsichtsbehörde: BaFin Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, Frankfurt, Deutschland und New York State Department of Financial Services, One State Street, New York, NY POTENZIELLE INTERESSENSKONFLIKTE Die UniCredit Bank AG ist als Spezialist oder Primärhändler an der Emission von Staatsschuldverschreibungen beteiligt, die vom italienischen, portugiesischen oder griechischen Finanzministerium begeben werden. Die wesentliche Aufgabe des Spezialisten besteht darin, kontinuierlich und effizient an Auktionen für Staatswertpapiere teilzunehmen, durch Market-Making und Preisstellungsanforderungen die Effizienz des Sekundärmarkts zu fördern und an der Verwaltung öffentlicher Schuldtitel und Entscheidungen zur Schuldverschreibungsemissionspolitik mitzuwirken, auch durch Beratungs- und Research-Tätigkeiten. ERKLÄRUNG DES ANALYSTEN Die Entlohnung des Verfassers hängt weder in der Vergangenheit, der Gegenwart noch in der Zukunft direkt oder indirekt mit der Empfehlung oder den Sichtweisen, die in dieser Studie geäußert werden, zusammen. ORGANISATORISCHE UND ADMINISTRATIVE VORKEHRUNGEN, UM INTERESSENKONFLIKTE ZU VERHINDERN UND ZU VERMEIDEN Zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten haben die UniCredit Bank, UniCredit Bank London, UniCredit Bank Milan, UniCredit Bulbank, Zagrebačka banka, UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia, Bank Pekao, UniCredit Russia, UniCredit Bank Romania die gesetzlich und aufsichtsrechtlich erforderlichen organisatorischen Einrichtungen geschaffen, deren Einhaltung durch ihre Compliance-Organisation überwacht wird. Interessenskonflikte werden durch rechtliche, physische und nicht-physische Informationsschranken (sogenannte Chinese Walls ) gehandhabt, die den Zweck haben, den Informationsfluss zwischen einer Abteilung/Arbeitsbereich der UniCredit Bank, UniCredit Bank London, UniCredit Bank Milan, UniCredit Bulbank, Zagrebačka banka, UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia, Bank Pekao, UniCredit Russia, UniCredit Bank Romania zu beschränken. Insbesondere die Bereiche Investment Banking, einschließlich der Aktivitäten Corporate Finance, Kapitalmarkt, Finanzberatung- und sonstige Kapitalbeschaffung sind durch physische und nicht-physische Informationsschranken von der Markets- als auch von der Research-Abteilung getrennt. Bei der Ausführung von Geschäften in Aktien durch die UniCredit Bank AG Milan Branch wird kein Eigenhandel betrieben, mit Ausnahme von Geschäften im Kundenauftrag oder Delta-Hedge-Geschäften von OTC-Werten und börsennotierten Derivaten. Die Offenlegung von öffentlich verfügbaren Interessenskonflikten und anderen wesentlichen Interessen erfolgt im Research. Die Analysten werden von ihren direkten Vorgesetzten, welche keine Verantwortung für Investment-Banking-Aktivitäten (einschließlich Corporate Finance) oder andere Aktivitäten (mit Ausnahme des Verkaufs von Wertpapieren an Kunden) haben, täglich geführt und überwacht. ZUSÄTZLICHE HINWEISE NACH DEN EINSCHLÄGIGEN BESTIMMUNGEN AUSLÄNDISCHER RECHTSORDNUNGEN Eine Übersicht über weitere zusätzliche Hinweise nach den einschlägigen Bestimmungen ausländischer Rechtsordnungen finden Sie auf unserer Website Hinweis für Anleger in Bosnien und Herzegowina: Dieser Bericht richtet sich nur an Kunden von UniCredit in Bosnien und Herzegowina, die im Sinne von Art. 2 Law on Securities Market der Föderation Bosnien und Herzegowina bzw. von Art. 2 Law on Securities Market der Republik Srpska institutionelle Investoren (Institucionalni investitori) sind, und darf nicht anderen Personen zugänglich gemacht oder übermittelt werden. Das vorliegende Dokument stellt weder ein Angebot noch eine Einladung dar, Wertpapiere zu zeichnen oder zu kaufen, und bildet auch keinen Teil eines solchen Angebots oder einer solchen Einladung. Weder dieses Dokument noch sein Inhalt dürfen als Grundlage für einen Vertragsabschluss oder das Eingehen einer anderweitigen Verpflichtung gleich welcher Art dienen. Hinweis für brasilianische Anleger: Die einzelnen Analysten, die diesen Bericht verfasst haben, erklären: (a) dass die hier enthaltenen Empfehlungen nur die persönlichen Ansichten der Analysten widerspiegeln und dass sie in völliger Unabhängigkeit erstellt wurden, auch unabhängig von der UniCredit Group, und (b) dass, abgesehen von den im vorstehenden Abschnitt Potenzielle Interessenkonflikte aufgeführten Interessenkonflikte, die Analysten sich nicht in einer Lage befinden, welche die Objektivität dieses Berichts beeinflussen oder zu einem Interessenkonflikt u. a. in Bezug auf das Nachstehende führen könnte: (i) Die Analysten unterhalten keinerlei Beziehungen zu einer Person, die für eine der in diesem Bericht behandelten Unternehmen arbeiten; (ii) die Analysten und ihre Ehegatten oder Partner halten weder direkt noch indirekt in ihrem eigenen Namen oder im Namen Dritter Wertpapiere, die von einem der in diesem Bericht behandelten Unternehmen emittiert wurden; (iii) die Analysten und ihre Ehegatten oder Partner sind weder direkt noch indirekt an Kauf, Verkauf und/oder Handel von Wertpapieren beteiligt, die von einem in diesem Bericht behandelten Unternehmen emittiert wurden; (iv) die Analysten und ihre Ehegatten oder Partner sind finanziell nicht an den Unternehmen beteiligt, die Gegenstand dieses Berichts sind, und (v) die Vergütung der Analysten hängt weder direkt noch indirekt von den Erträgen ab, die UniCredit mit ihrem Geschäft und ihren Finanztransaktionen erzielt. UniCredit erklärt dass, abgesehen von den potenziellen Interessenkonflikten, die im vorstehenden Abschnitt Potenzielle Interessenkonflikte aufgeführt sind, UniCredit, ihre kontrollierten Unternehmen, die sie kontrollierenden Unternehmen und die Unternehmen unter gemeinsamer Kontrolle (die UniCredit Group ) sich nicht in einer Lage befinden, welche die Objektivität dieses Berichts beeinflussen oder zu einem Interessenkonflikt in Bezug u. a. auf das Nachstehende führen könnte: (i) Die UniCredit Group hält keine wesentlichen Beteiligungen am Eigenkapital der Unternehmen, die Gegenstand dieses Berichts sind; (ii) die Unternehmen, die Gegenstand dieses Berichts sind, halten keine wesentliche Beteiligung am Eigenkapital der UniCredit Group; (iii) die UniCredit Group ist an den Unternehmen oder den Titeln, die Gegenstand dieses Berichts sind, weder finanziell noch kommerziell wesentlich beteiligt; (iv) die UniCredit Group ist nicht am Kauf, Verkauf und/oder Handel der Wertpapiere, die Gegenstand dieses Berichts sind, beteiligt; und (v) die UniCredit Group wird nicht für Dienstleistungen vergütet, die sie für die in diesem Bericht behandelten oder mit den behandelten Unternehmen verbundenen Unternehmen erbracht hat. Hinweis für Anleger der Elfenbeinküste: Die in dem vorliegenden Bericht enthaltenen Informationen wurden von der UniCredit Bank AG aus als glaubwürdig erachteten Quellen zusammengetragen. Es werden jedoch keinerlei ausdrückliche oder implizite Zusagen oder Garantien von der UniCredit Bank AG oder anderen Dritten zur Vollständigkeit oder Genauigkeit dieser Informationen gegeben. Sämtliche im vorliegenden Bericht geäußerten Meinungen und Schätzungen stellen eine Einschätzung der UniCredit Bank AG zum Zeitpunkt der Veröffentlichung des Berichts dar und können sich ohne Vorankündigung ändern. Sie werden nach Treu und Glauben zur Verfügung gestellt, ohne eine rechtliche Haftung zu übernehmen. Dieser Bericht stellt kein Angebot zum Verkauf oder eine Aufforderung zum Angebot eines Kaufs oder einer Anlage in Wertpapiere dar. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die zukünftige Wertentwicklung, und künftige Erträge können nicht garantiert werden. Zudem besteht das Risiko eines Verlusts des ursprünglich investierten Kapitals. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen dürfen ohne die vorherige Genehmigung der UniCredit Bank AG weder reproduziert noch vervielfältigt werden. Hinweis für neuseeländische Anleger: Dieser Bericht ist nur für den Vertrieb an Wholesale-Kunden im Sinne des Financial Advisers Act 2008 ( FAA ) vorgesehen. Durch Entgegennahme dieses Berichts stimmen Sie zu und erklären, dass (i) Sie ein Wholesale-Kunde gemäß FAA sind und (ii) Sie diesen Bericht nicht an irgendeine andere Person weitergeben, einschließlich (insbesondere) jener Personen, die keine Wholesale-Kunden gemäß FAA sind. Der vorliegende Bericht stellt in Bezug auf die darin erwähnten Wertpapiere und Produkte (i) kein Angebot zur Zeichnung oder zum Kauf von Wertpapieren gemäß dem Securities Act 1978 bzw. (ii) kein Angebot für Finanzprodukte zur Emission oder zum Verkauf gemäß dem Financial Markets Conduct Act 2013 dar und bildet keinen Bestandteil solcher Angebote. Hinweis für österreichische Anleger: Diese Analyse richtet sich nur an professionelle Kunden im Sinne von 58 Securities Supervision Act. 17

18 Haftungsausschluss Economics & FI/FX Research Hinweis für Anleger von Oman: Diese Kommunikation wurde von der UniCredit Bank AG erstellt. Die UniCredit Bank AG verfügt nicht über eine eingetragene Unternehmenspräsenz in Oman und führt dort keine Bankgeschäfte durch. Des Weiteren erbringt sie keine Finanzdienstleistungen und keine Beratung in Bezug auf Wertpapiere, Produkte oder Finanzdienstleistungen in Oman, noch bietet sie diese in Oman zur Zeichnung an. Die Inhalte dieser Kommunikation richten sich an anspruchsvolle Kunden, die sich der Risiken bewusst sind, die mit Anlagen in ausländischen Wertpapieren verbunden sind. Die Inhalte stellen weder ein Angebot von Wertpapieren gemäß dem Companies Law of Oman (Royal Decree/Königlicher Erlass 4/74) oder dem Capital Market Law of Oman (Royal Decree/Königlicher Erlass 80/98) in Oman dar noch ein Angebot für den Verkauf oder eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf von nichtomanischen Wertpapieren in Oman, gemäß Artikel 139 des Executive Regulations to the Capital Market Law (vide Beschluss der Capital Market Authority von 1/2009). Diese Kommunikation wurde nicht durch die Zentralbank oder die Capital Market Authority (CMA) von Oman bewilligt und die UniCredit Bank AG unterliegt nicht deren Aufsicht. Hinweis für pakistanische Anleger: Die Informationen, Kommentare und Empfehlungen bezüglich Anlagen in diesem Bericht sind keine Beratungsaktivitäten im Sinne von Unterabschnitt I, Abschnitt 2, des pakistanischen Securities and Exchange Ordinance, Anlageberatung wird im Rahmen eines Anlageberatungsvertrags erteilt, der mit einem Brokerhaus, einer Vermögensverwaltungsfirmen oder einer Nicht-Depositenbank und dem Kunden abgeschlossen wird. Dieser Bericht dient ausschließlich Informationszwecken, richtet sich nur an professionelle Investoren und die in ihm enthaltenen Informationen und Einschätzungen dürfen weder in ihrer Gesamtheit noch einzeln als Grundlage für einen Vertragsabschluss, das Eingehen einer anderweitigen Verpflichtung oder als eine Einladung dazu betrachtet werden. Hinweis für polnische Anleger: Dieses Dokument richtet sich ausschließlich an professionelle Kunden im Sinne von Art. 3.39b Trading in Financial Instruments Act vom 29. Juli 2005 (in der jeweils gültigen Fassung). Das Unternehmen, das dieses Dokument veröffentlicht und verteilt, erklärt, dass es bei der Erstellung die erforderliche Sorgfalt walten ließ, haftet jedoch weder für dessen Vollständigkeit noch dessen Richtigkeit. Dieses Dokument ist kein Werbematerial und ist nicht als Entscheidungsgrundlage geeignet und kann eine unabhängige Beurteilung nicht ersetzen. Hinweis für serbische Anleger: Diese Analyse richtet sich nur an professionelle Kunden (profesionalni klijenti) im Sinne von Art. 172 des Law on Capital Markets. Hinweis für Anleger im Vereinigten Königreich: Diese Mitteilung richtet sich nur an Kunden der UniCredit Bank, die (i) Berufserfahrung auf dem Gebiet von Anlagen besitzen, oder (ii) an Personen im Sinne von Art. 49(2)(a) bis (d) ( high net worth companies, unincorporated associations, etc. ) des United Kingdom Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 oder (iii) an Personen, denen sie laut Gesetz übermittelt werden darf (alle diese Personen werden kollektiv als relevante Personen bezeichnet). Diese Mitteilung darf Personen, die keine relevanten Personen sind, keinesfalls als Grundlage für Entscheidungen dienen. Anlagen oder Anlageaktivitäten, auf die sich diese Mitteilung bezieht, stehen nur relevante Personen zur Verfügung und werden nur mit relevanten Personen ausgeführt. Hinweis für zypriotische Anleger: Dieses Dokument richtet sich nur an Kunden der UniCredit Bank im Sinne des Zweiten Anhangs (Abschnitt 2, Professionelle Kunden) zum Gesetz über die Provision of Investment Services, the Exercise of Investment Activities, the Operation of Regulated Markets and other Related Matters 144(I)/2007, sowie an Personen, denen es nach dem Gesetz übermittelt werden darf, weil sie die Erfahrung, das Wissen und die Sachkenntnis besitzen, um ihre eigenen Anlageentscheidungen zu treffen und die Risiken angemessen einzuschätzen, die sie eingehen (alle diese Personen werden kollektiv als relevante Personen bezeichnet). Dieses Dokument darf Personen, die keine relevanten Personen sind, oder relevante Personen, die als Retail-Kunden behandelt werden wollen, in keiner Weise als Grundlage für Entscheidungen dienen. Anlagen oder Anlageaktivitäten, auf die sich diese Mitteilung bezieht, stehen nur relevante Personen zur Verfügung und werden nur mit relevanten Personen ausgeführt. Dieses Dokument stellt weder ein Angebot noch eine Einladung für Personen dar, die ein solches Angebot oder eine solche Einladung nicht erhalten dürfen. Dieses Dokument darf nicht in Kanada verteilt werden. EFI d 8 18