Aluminium: Prämie und Preise (update 22/05/2014) Q2 2014

Transkript

1 Aluminium: Prämie und Preise (update 22/05/2014)

2 Aktuelle Marktpreise 22/05/2014 2

3 Aktuelle Marktpreise 22/05/2014 3

4 Aktuelle Marktpreise 22/05/2014 4

5 Aluminium Prämie Europa (Bloomberg):$390 5

6 Einflussfaktoren Physische Aluminium Prämie (bzw. Abschlag) > Tendenziell steigt die Prämie, wenn das Angebot knapp ist und sie fällt bei Überangebot > Prämien werden als Aufschläge zu LME Kassapreisen quotiert und variieren je nach Lagerort/Lieferort > Grundsätzlich weisen Prämien eine hohe Korrelation zum LME Kassapreis auf > Lokale Prämie (oder Abschlag) zum Settlement-Preis aufgrund: > Angebot und Nachfrage > Preisgestaltungsmacht einzelner Produzenten > Akzeptierte Sorte (brand) hinsichtlich Qualität, Gewicht und Form; z.b Rusal Novokuznetsk > Ingots, T-bars, Sows > Zölle, Versicherung, Steuern > Transportkosten > FOT (free on truck charges = Verladekosten) > Cash Incentive! für Produzenten, ins Lagerhaus Ware einzuliefern > Lagerung durch Auslieferungsverzögerung > Opportunitätskosten aufgrund der Auslieferungsverzögerung 6

7 Was hat sich geändert? > LME Alu Lagerbestände sind hauptsächlich aufgrund der zurückgehenden Nachfrage infolge der Finanzkrise deutlich angestiegen > Fallende Preise und ein Anstieg des Contango waren die Folge > Eigentlich sollten dadurch die Prämien für physische Lieferung fallen, sie erreichten aber Rekordhöhen > Warum? LME Alu Lagerbestände: 5,2 Mio Tonnen; Gesamter Alu-Markt: ca. 45 Mio Tonnen 7

8 Es gibt zwei Hauptgründe: > Physische Rohstoffe als Finanzinvestition der cash and carry trade ETFs inventory financing Aluminium als Sicherheit für Bankenfinanzierung => klassisches commodity hoarding > Auslieferungsengpässe in Lagerhäusern 8

9 Physische Rohstoffe als Investment: > Die Nachfrage von Finanzinvestoren nach physischem Metall führt dazu, dass Aluminium in Finanzierungsgeschäften gebunden und somit trotz voller Lager nicht frei verfügbar ist (Angebotsdefizit am Weltmarkt ex China) > Solange die Erträge, die aus der vorherrschenden Terminstruktur (Contango) die Finanzierungskosten (Zinsen!) und Lagerkosten (zwischen Lagerhaus und Kunde) (cost of carry) übersteigen, wird die Nachfrage von Finanzinvestoren nach physischem Metall anhalten > Diese cash and carry trades machen es lukrativ, Lagerhäuser zu betreiben, sobald das gelagerte Volumen eine kritische Masse erreicht. > Von den Betreibern können Lagergebühren vereinnahmt und die eigenen Lagerkosten minimiert werden > Lagerhausbetrieber bieten Produzenten teilweise hohe cash incentives ihr Material einzulagern. Diese incentives bilden für die Prämien quasi eine untere Grenze (2011 $60; 2013: $210 bis $215) > Finanzinvestoren veranlagen in Metalle als reale Werte 9

10 Finanzindustrie und physische Händler übernehmen das Lagerhausgeschäft 10

11 Cash and Carry: Beispielrechnung > Aluminium Preis: $1734/Tonne > Lagerkosten 1 Jahr: 0,47*360*= $170 > =10%/Jahr > Finanzierungskosten:? ca. 1-2% > Kosten: 11% bis 12% > Contango: 6,4% > (Mai 2014: $1734; Mai 2015: $1845) > Cash and Carry rechnet sich daher nur für Lagerhauseigentümer bzw. Produzenten (bzw. Eigentümer von physischem Metall, die keine Lagergebühren bezahlen) > Finanzindustrie als Lagerhauseigentümer zahlt keine Lagerkosten und hat Zugang zu billiger Finanzierung Lagerkosten in USc/Tonne/Tag Country Location Warehouse Company Rates per tonne per day in US cents Primary Aluminium Tin Zinc Cobalt RMC Steel Belgium Antwerp C. Steinweg NV / 24 CWT Commodities (Rotterdam) BV / / 41 Erus Metals Ltd / / 41 Belgium Antwerp Henry Bath BV / / 41 Impala Terminals UK Ltd / / 44 Metal Terminals International NV / / 41 Belgium Antwerp Pacorini Metals Vlissingen BV / / / Vollers Group GmbH & Co KG / / 41 Worldwide Warehouse Solutions UK Ltd / / / Zuidnatie NV / / Germany Bremen BLG Cargo Logistics GmbH & Co. KG. 35 / 33 / / / Germany Hamburg C. Steinweg (Sud-West Terminal) GmbH & Co / / / Germany Hamburg CWT Commodities (Rotterdam) BV / / / Germany Hamburg Vollers Group GmbH & Co KG / / / U.K. Hull Edgemere Terminals Ltd / / / Erus Metals Ltd / / / Henry Bath & Son Ltd / / / U.K. Keystore Ltd / / / U.K. Liverpool Henry Bath & Son Ltd / / / U.K. Liverpool Henry Diaper & Co. Ltd / / / Impala Terminals UK Ltd / / / Scale Distribution Limited / / / U.K. Tyne & Wear Impala Terminals UK Ltd / / / USA Baltimore C. Steinweg (Baltimore) Inc / Baltimore CWT Commodities (USA) LLC / / / Baltimore Edgemere Metals USA LLC 47 / 44 / / / USA Baltimore Henry Bath LLC / / / Baltimore Impala USA Inc / / / USA Baltimore Pacorini Metals USA LLC / / SH Bell Company 46 / 43 / / / Chicago Henry Bath LLC 47 / 43 / / / Impala USA Inc 47 / 43 / / / Metro International Trade Services LLC 51 / 47 / / / USA Chicago Pacorini Metals USA LLC 48 / 45 / / / SH Bell Company 46 / 43 / / / Detroit BTG Pactual Commodities Warehousing (US) LLC 47 / 44 / / / USA Metro International Trade Services LLC 51 / 48 / / 48 Pacorini Metals USA LLC 48 / 45 / / / Scale Distribution Inc 39 / 36 / / / USA Detroit Worldwide Warehouse Solutions LLC 46 / 43 / / 45 USA Los Angeles Pacorini Metals USA LLC / / / Mobile Metro International Trade Services LLC / / / Pacorini Metals USA LLC / / / USA New Orleans Henry Bath LLC / / / Impala USA Inc 47 / 43 / / / USA New Orleans Metro International Trade Services LLC / / 48 USA New Orleans Pacorini Metals USA LLC / / / Worldwide Warehouse Solutions LLC 45 / 43 / / / Owensboro BTG Pactual Commodities Warehousing (US) LLC / / / / / / USA Pacorini Metals USA LLC / / / / / / Panama City Scale Distribution Inc / / / / / / USA St Louis Metro International Trade Services LLC 51 / 47 / / / USA Worldwide Warehouse Solutions LLC 45 / 43 / / / USA Toledo C. Steinweg (Baltimore) Inc. 50 / 46 / / / Metro International Trade Services LLC 51 / 47 / / / 11

12 Auslieferungsengpässe in Vlissingen und Detroit > Eine in den letzten Jahren zunehmend wichtigere Variable in der Bestimmung der Höhe der physischen Prämie ist die Größe der Auslieferungsrückstandes für gekündigte Lagerscheine (cancelled warrants). Seit Anfang Mai werden von der LME die Wartezeiten der einzelnen Lagerhäuser veröffentlicht > Zur Zeit gibt es Auslieferungsrückstände in vier Lagerhäusern: 12

13 Auslieferungsengpässe: cancelled warrants > Gekündigte Lagerscheine beeinflussen die Prämie, weil sie physisches Metall betreffen, welches für die Auslieferung reserviert ist > Die Auslieferungsquote der Lagerhäuser wird von der LME festgelegt und bezeichnet eine tägliche Mindesttonnage > Da für Metall, welches zur Auslieferung reserviert ist, Lagerkosten verrechnet werden, liegt es im Interesse der Lagerhausbetreiber, diese Mindesttonnage als Maximaltonnage zu behandeln > Gekündigte Lagerscheine machen zur Zeit ca. 60 bis 70% der LME Lagerbestände in Detroit und Vlissingen aus. Die hohen Lagerbestände in Detroit stammen aus den Jahren 2008/2009 rund um den Lehman-Moment, als ein Beinahe- Kollaps der US-Autoindustrie die lokalen Lager füllte. Die Goldman Sachs Tochter Metro dominiert das Lagerhausgeschäft in Detroit. Die vollen Lager von Vlissingen könnten auf dieselbe Ursache zurückgehen. UC Rusal stieß im Laufe des Jahres 2009 große Mengen seiner Überschussbestände an seinen Minderheitspartner Glencore ab, womit des Material (Schätzungen belaufen sich zwischen 1 1,8 Mio Tonnen) aus dem Blickfeld verschwand und später in Vlissingen wieder den Weg zurück in die offiziellen Statistiken fand (der Lagerhausbetreiber in Vlissingen ist Pacorini und steht im Eigentum von Glencore) 13

14 Mindesttonnage für tägliche Auslieferung > Mindestens 3000 Tonnen für Lagerhäuser mit über 900,000 Tonnen gelagertem Material 14

15 Hohe Korrelation zwischen cancelled warrants und Prämie > Per 21. Mai 2014 erreichte das Verhältnis von cancelled warrants (nicht mehr zum Handel verfügbar, Tonnage wartet auf weitere Anweisungen des Eigentümers an das Lagerhaus) zu live warrants (offene Tonnage, Lagerscheine in freier Zirkulation) im Durchschnitt aller LME Lagerhäuser einen Rekordstand von 55:45 > Die Durchschnittprämie erreichte einen Rekordstand von $390 15

16 LME Flow Diagramm 16

17 Hohe Opportunitätskosten für den Konsumenten, Hohe Prämien für den Produzenten > Je länger die Warteperiode ist, umso höher ist die Lagermiete für denjenigen, der physisches Metall beziehen will > Durch diese hohen Opportunitätskosten für den Konsumenten können Produzenten höhere Prämien verlangen, vor allem in einem Umfeld eines Angebotsdefizits > Der Anstieg der Alu-Prämien ist sowohl in Nordamerika, als auch in Europa und Japan zu beobachten > Die Angebotsdifferenz zwischen Defizit- und Überschussnationen weitete sich in den letzten Jahren aus > Defizitregionen: USA, Europa, Japan > Überschussregionen: Mittlerer Osten, Ozeanien, Russland > Dies führt zu einer Angleichung der Prämien weltweit Standorte LME Lagerhäuser Ca. 700 LME Lagerhäuser an 36 Standorten in 14 Ländern 17

18 Warum ist die Prämie höher als die theoretischen Kosten durch verzögerte Auslieferung? > Bei einer Auslieferungsverzögerung von 680 Tagen in Detroit (Morgan Stanley) entstehen Lagerkosten von > $300/t (18%), > Physische Verbraucher sind oft auf unmittelbare Lieferung angewiesen und sind gezwungen selbst prohibitive Aufschläge zu bezahlen > Um Material sofort zu bekommen, muss der Verbraucher somit dem Produzenten mindestens jene incentive bieten, die dieser vom Lagerhausbetreiber erhält. > Diese cash incentive bildet zusammen mit den übrigen bereits genannten Einflussfaktoren den höheren Preis, der für sofortige Lieferung verrechnet werden kann > Bei den meisten Lagerhäusern gibt es keine Warteszeiten: bei Henry Bath in Rotterdam ist Material sofort verfügbar; (dies ist nach Bezahlung der Prämie sofort lieferbar; durch die sellers option wird der cheapest to deliver warrant aktuell grundsätzlich in einem Lagerhaus mit Warteschlange sein) 18

19 Warum spiegelt sich der wahre Marktpreis von Aluminium nicht im LME Preis wider sondern hauptsächlich in der Prämie? > Dies liegt in den LME-Regeln zur Bestimmung des settlement-preises begründet: > physisch lieferbare Kontrakte werden per Definition in seller s option abgewickelt > bei globalen Kontrakten bedeutet dies eine Abwicklung durch Lieferung des cheapest to deliver warrant, also des im globalen LME System billigsten Lagerscheins (der warrant mit der lokal niedrigsten Prämie) > Die Ring Dealing Member werden daher den settlement-preis immer unter Berücksichtigung des theoretischen cheapest-to-deliver -Loses festlegen > somit konvergiert der LME Preis grundsätzlich gegen den Wert des cheapest to deliver warrant > für die Feststellung des wahren bzw. richtigen Marktpreis des von einem Verbraucher gesuchten freien Materials ist die Prämie zusätzlich zum LME Preis zu bezahlen Auszug: LME Trading Regulations seller s option 19

20 LME Regeländerungen wirkungslos? > Die beabsichtigen Änderungen des LME-Regelwerkes, die tägliche Auslieferungsrate zu erhöhen (April 2012), hatte bisher kaum Einfluss auf die Prämien, jene sind vielmehr weiter angestiegen > Ein großer Prozentsatz des physischen Aluminiums bzw. der warrants ist durch Finanzinvestoren gebunden. Es gibt im aktuellen Umfeld für jene keinen Anreiz, ihre Positionen aufzulösen > Material wurde zuletzt zunehmend von LME Lagerhäusern in andere Lagerhäuser transferiert (um dort z.b. von niedrigeren Lagerkosten profitieren) > Somit wird der Markt intransparenter, weil aus den Statistiken nicht mehr hervorgeht, ob dieses Material von der Realwirtschaft eingesetzt wurde oder weiterhin durch Finanzinvestoren blockiert wird > Die Absicht, die load-in rate an die load-out rate zu koppeln wurde nach einem Einspruch Rusals vom UK High Court gestoppt, weil die LME es verabsäumt hatte Alternativen aufzuzeigen (z.b. die Option, keine Lagerkosten für Material in der Warteschlange zu verrechnen, in Betracht zu ziehen); > Rusal befürchtet ebenso die Wirkungslosigkeit der weiteren Erhöhung der Auslieferungsrate, da Material in nicht registrierte Lagerhäuser verschoben wird und die Angebotssituation daher angespannt bleibt > Dadurch war die LME gezwungen, die geplanten Neuerungen zur Reduzierung der Auslieferungsverzögerungen ebenfalls zu verschieben! > Der UK Court of Appeal gewährte der LME das Recht auf Berufung gegen diese Entscheidung des High Court 20

21 Wann werden die Prämien wieder fallen? > Anstieg der Unsicherheit über das Fortbestehen der Contango-Struktur (Auftreten von Backwardation) > Mehr Risikoappetit für andere Investitionen > Rückkehr von Veranlagungen mit höherem, risikoadjustiertem Ertrag > Event. weitere Änderung der LME Regelung bezüglich der Mindestauslieferungsrate, load-out/load-in, Lagermiete > Änderung in der cash incentive Politik > Freiwilliger Rückzug der financial player aus dem Lagerhausgeschäft > Steigende Zinsen! Treasury Yield 30y

22 Neue Kontrakte zum Hedgen der Prämie: > Planungssicherheit für den Verbraucher könnte in Zukunft auch die Einführung einer Reihe von lokalen Prämien-Kontrakten bringen, die es ermöglichen, die Höhe der Prämie zu hedgen > LME Produkte werden wahrscheinlich erst 2015 eingeführt werden > Die CME startete kürzlich einen Kontrakt für Aluminium in US Lagerhäusern als nordamerikanische Benchmark, welcher den zugrundeliegenden Preis für Alu und die Prämie kombiniert > Über den Aluminium MW U.S. Transaction Premium Platts Futures Contract ist es möglich nur die Prämie abzusichern (aktuelles sehr geringes Volumen < 20 Lose/Tag; Offenes Interesse 450 Lose) 22

23 Ihre Ansprechpartner > Dr. Michael Zillner > Tel: > michael.zillner@meritgroup.at > Mag. Markus Leitner > Tel: > markus.leitner@meritgroup.at 23