Corporate Bonds. Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
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- Gotthilf Fürst
- vor 8 Jahren
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1 Corporate Bonds Corporate Bond Investor zweiwöchentlich, Ausgabe 18/15 3. September 15 Fed wird Signal für das Ende des Kreditzyklus geben Financial Senior Anleihen waren die Outperformer im August Über das Jahresende hinaus erwarten wir höhere Credit-Spreads Spreads1 Spread Non-Fin. IG Index 5J 5J W 1 M Hoch Tief Senior Fin. Index Nachr. Fin. Index HY Index Sektoren Grundstoffe Konsumgüter Investitionsgüter Retail Energie Medien Telekom Versorger Option Adjusted Spread (in BP) Schlusskurs per:.9.15 Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/ Raiffeisen RESEARCH Spreadprognosen1 (in Revision) akt. Q3 15e Q4 15f Senior Fin.Index Nachr. Fin. Index 4 1 HY Index Non-Fin. IG Index 1 Option Adjusted Spread (in BP) Schlusskurs per:.9.15 Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/ Raiffeisen RESEARCH Performance (Total Return) seit akt. 5 Jahre Jahres- Quartal p.a. anfang 1,74% -,14% 8,4% High-Yield Staatsanleihen -,51%,55% 3,81% Financials -,56%,58% 4,59% Financials Senior -,8%,53% 4,18% Versorger -1,6%,64% 4,87% Investitionsgüter -1,9%,3% 4,3% Energie -1,35% -,33% 4,7% -1,36%,3% 4,4% Telekom. -1,47%,4% 4,8% Retail -1,48%,% 3,94% Konsumgüter -,16%,67% 4,% Grundstoffe -,44% -1,7% 3,76% IT -,58%,49% 4,% Medien -,61% -,9% 4,16% Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/ Raiffeisen RESEARCH Diese Woche ist der Fokus der Credit-Investoren auf die USA gerichtet, wo am Dienstag ein schwächer als erwarteter ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe verlautbart wurde. Damit ist die zuletzt wieder leicht gestiegene gepreiste Wahrscheinlichkeit für einen ersten Zinsschritt am 17. September der Fed wieder auf 3 % zurückgegangen. Heute wird der für die Zinsentscheidung wichtigere ISMIndex für das nicht verarbeitende Gewerbe veröffentlicht. Das Hauptaugenmerk der Anleger wird aber auf den morgigen US-Arbeitsmarktbericht liegen. Am EUR Credit-Markt war in den letzten Wochen aufgrund der Leitzinserhöhungsspekulationen eine deutlich höhere Volatilität festzustellen. Der Zeitpunkt des ersten Zinsschrittes wird nicht den wesentlichen Unterschied machen. Entscheidend ist unserer Meinung nach das damit verbundene Signal an Fixed-Income Investoren, dass sich der Kreditzyklus dem Ende nähert. Wir schließen uns dieser Meinung an und denken, dass wir das zyklische Tal der EUR Credit-Spreads heuer nach der Ankündigung der europäischen geldpolitischen Lockerungen Anfang März gesehen haben. Im August hat der EUR Credit-Markt auf Total Return Basis verloren, wobei Credit gegenüber Aktien deutlich outperformte. Während die Non-Financial Investmentrgrade, High-Yield und Finanicals Subordinated Indizes allesamt etwa -1, % verloren, konnte sich der Financials Senior Index mit -,4 % am besten halten. Demgegenüber verloren europäische Aktienindizes im abgelaufenen Monat zwischen -6 % bis knapp -1 %. Das geringeres Wachstum in China sowie der Rückgang des Ölpreises deuten beide auf eine Abschwächung der globalen Konjunktur hin. Die Juli-Prognose des IWF von 3,3 % für das weltweite Wirtschaftswachstum 15 bezeichnet Frau Lagarde zuletzt schon als zu optimistisch und warnte vor einer Ansteckungsgefahr durch die Lage in China. Bis zum Jahresende gibt es für uns einige Gründe, die für höhere Credit-Spreads sprechen. Hierbei ist die bereits beginnende Emissionswelle, die sich in den nächsten Wochen fortsetzen wird, das einzige Credit-spezifische Argument. Demgegenüber erwarten wir einen Anstieg der Ausfallsraten bei reger Primärmarkttätigkeit frühestens im nächsten Jahr. Mehr Sorgen machen uns die oben erwähnten globalen Themen, die zu einer verringerten Risikobereitschaft führen könnte. Zudem stehen laut Medienberichten am. September Neuwahlen in Griechenland an, die in Europa diese altbekannte Thematik nochmals hochkochen lassen könnte. Gegen einen Anstieg der Risikoprämien bei Unternehmensanleihen spricht das Ankaufprogramm der EZB, das wohl zumindest bis nächsten September fortgeführt und eventuell sogar erweitert oder verlängert wird. Unserer Meinung nach hat sich der Einfluss dieses Faktors in den letzten Monaten jedoch abgeschwächt und der Credit-Markt sich von den Staatsanleihekäufen teilweise abgekoppelt. Die Risikoprämien des Credit-Derivatemarktes zeigen seit Mitte Juli kontinuierlich eine steigende Tendenz. Nach der Entspannung der Situation in Griechenland rückten auch bei den itraxx-indizes die globalen Themen in den Vordergrund. Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 1
2 Corporate Bonds Insbesondere Rohstofftitel, wie Glencore und Anglo American, verloren auf Einzeltitelebene deutlich. Demgegenüber hielten sich konservative Titel aus der Peripherie sowie solide europäische Banken gut. Am 1. September findet der Roll auf die Serie 4 statt. Generell ist festzustellen, dass die Handelbarkeit nicht nur bei Unternehmensanleihen sondern auch am CDS-Markt sinkt, was bei einem Anstieg der Risikoaversion zu deutlicheren Ausschlägen führt. Wenngleich die Credit-Märkte seit Mitte Juli deutlich korrigiert haben und die Bewertungsniveaus besser als zu Beginn des Frühjahres sind, gehen wir über das Jahresende hinaus von steigenden Risikoprämien aus. Für auf kürzere Frist agierende Investoren dürften die anstehenden Primärmarktemissionen eine attraktivere Möglichkeit sein, den Credit-Anteil in ihrem Portfolio aufzustocken. Finanzanalyst: Manuel Schreiber, RBI Wien Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
3 Corporate Bonds Aktuelle Non-Financial-Neuemissionen ISIN Name Kupon (%) Volumen (EUR Mio.) Rendite (%) Emissionsdatum Emissionsspread (BP)* Rating Fälligkeit.9.15 FR Schneider Electric SE 1,5 8 1,53 7 n.r./n.r XS SSE PLC 1,75 7 1,75 93 A3/n.r XS Merck Financial Services GmbH,75 8,73 5 Baa1/n.r XS Merck Financial Services GmbH 1, ,4 73 Baa1/n.r Kurs per: 3. September 15, 9: (MEZ); *Emissions-Spread über Mid-Swap Aktuelle Financial-Neuemissionen (nur großvolumige Fixkupon-Anleihen und FRNs) ISIN Name Kupon (%) Vol. (EUR Mio.) Rendite (%) Emissionsdatum Emissionsspread (BP) Rating Fälligkeit Kapitalrang*.9.15 XS Royal Bank of Canada,5 1.5 n.v. MS+9 BP Aaa/n.r CB.9.15 XS Erste Group Bank AG,375 5,44 MS+3 BP Aaa/n.r CB.9.15 DEA13SW15 DG-Hyp,5 5,1 MS-13 BP n.r./n.r CB ES Banco Santander SA,75 1.,8 n.v. Aa/n.r CB FR Cie de Financement Foncier SA,65 1.5,7 MS-5 BP Aaa/n.r CB XS Lloyds Bank PLC 1, ,46 MS+77 BP A1/n.r SR ATB49598 UniCredit Bank Austria AG,75 5,76 MS+5 BP Aaa/n.r CB DECZ4KZ Commerzbank AG,875 5,94 MS-13 BP Aaa/n.r CB XS Danske Bank A/S,375 1.,47 MS+5 BP n.r./n.r CB XS SpareBank 1 Boligkreditt AS,75 1.,78 MS+8 BP Aaa/n.r CB XS OP Mortgage Bank,65 1.,7 MS-1 BP Aaa/n.r CB FR Credit Agricole Home Loan SFH SA, ,49 MS-8 BP Aaa/n.r CB Kurs per: 3. September 15, 9: (MEZ); * SR: Senior, LT: Lower Tier, UT: Upper Tier, T1: Tier 1, CB: Covered Ratingänderungen Datum Name Agentur Ratingaktion von auf Rating (Ausblick).9.15 Glencore PLC S&P Ausblick neg. n.r./bbb (n.v. / neg.).9.15 Rentokil Initial PLC S&P Ausblick neg. n.r./bbb (n.v. / neg.).9.15 Xstrata Ltd S&P Ausblick neg. n.r./bbb (n.v. / neg.) Elia System Operator S&P Ausblick neg. n.r./a- (n.v. / neg.) Erste Group Bank AG Moody's Ausblick pos. Baa/BBB+ (pos. / neg.) Danaher Corp S&P Ratinghinabstufung A+ A A/A (neg. / stabil) Maoye International Holdings Ltd S&P Ratinghinabstufung BB BB- B1/BB- (stabil / neg.) Alcatel-Lucent Moody's Ratingheraufstufung B3 B B /B+ (n.v. / n.v.) Deutsche Bahn AG S&P Ausblick neg. Aa1/AA (stabil / neg.) EVN AG Moody's Ausblick stabil A3/BBB+ (stabil / stabil) Koninklijke Ahold NV Moody's Ratingheraufstufung Baa3 Baa Baa/BBB (stabil / stabil) Hornbach Baumarkt AG Moody's Ratingheraufstufung Ba Ba1 Ba1/BB+ (stabil / stabil) RWE AG S&P Ratinghinabstufung BBB+ BBB Baa1/BBB (neg. / neg.).8.15 EWOS Group AS S&P Watch pos. n.r./b (n.v. / n.v.) Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 3
4 Corporate Bonds Credit Kompakt Spreadindizes (in Basispunkten) Jahres Höchst- und Tiefststände aktuell 1 Hoch Tief Prognose Rendite deutscher Staatsanleihen (in %) Q3 15e Q4 15f Jahre -,19 1,99 -,86 -,5 -,5 5 Jahre,114,81 -,155,, 1 Jahre,784 3,489,74,8,9 1 Kurs per: 3. September 15, 8:59 (MEZ) 45 5 Sep.1 Sep.11 Sep.1 Sep.13 Sep.14 Sep.15 Investmentgrade Non-Financial Index High-Yield Index (r. S.) Spreads 1 Spread Veränd. Wochen Veränd. 1 Monat 5J Hoch 5J Tief Rating AAA AA A Option Adjusted Spread Schlusskurs per:.9.15 Spreadverlauf vs. VDAX Aktienmarkt vs. Investmentgrade 5 6 % % % % % Sep.1 Sep.11 Sep.1 Sep.13 Sep.14 Sep.15 Investmentgrade Non-Financial Index (in BP) VDAX New (r. S.) 5 4. Sep.1 Sep.11 Sep.1 Sep.13 Sep.14 Sep.15 Investmentgrade Index (in BP) DJ STOXX 5 (inv., r. S.)* * Indexstand Aktuelles Renditenniveau nach Ratingklasse Aktuelles Renditenniveau nach Sektoren (IG) CCC und geringer B 5,69% 14,36% High-Yield Medien Energie 1,69% 1,67% 5,11% High-Yield 5,11% Grundstoffe 1,65% BB-B BB 4,13% 3,44% IT Telekom. Versorger 1,5% 1,5% 1,47% BBB 1,64% 1,43% Retail Financials 1,43% 1,39% 1,39% AAA 1,37% Konsumgüter 1,31% A AA 1,19% 1,14% Investitionsgüter Financials Senior Staatsanleihen,43% 1,6% 1,4% % 5% 1% 15% % % % 4% 6% 4 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
5 Corporate Bonds Performance nach Ratingklasse B 3,% 8,76% BB-B 8,55%,4% High-Yield 1,74% 8,4% BB 1,56% 8,54% CCC und geringer 8,5% 1,34% BBB 4,9% -1,% 4,4% -1,36% A -1,51% 3,94% AA 4,9% -1,54% AAA -,6% 4,39% -1% -5% % 5% 1% 15% 5 Jahres Total Return p.a. Total Return seit Jahresanfang Historische Renditeentwicklung (in %) Sep.1 Sep.11 Sep.1 Sep.13 Sep.14 Sep.15 Investmentgrade Non-Financial Index High-Yield Index Eventkalender itraxx Europe* Unternehmen Datum Ereignis SAS AB Q 3 Wendel SA H 1 Kingfisher PLC H 1 Prämie in BP Serie 14 Serie 19 Serie Serie 1 Serie Serie Serie 15 Serie 16 Serie 17 Serie 18 4 Sep.1 Sep.11 Sep.1 Sep.13 Sep.14 Sep.15 *itraxx Benchmark Generic-Index itraxx Europe ist der Benchmark-Index, bestehend aus 15 Unternehmen basierend auf Credit Default Swaps. Die Serie 3 ist die aktuell gehandelte Serie. itraxx Serie 3 - Performer der letzten beiden Wochen* Sektor Aktueller CDS 1 Veränd. Wochen Veränd. 1 Monat itraxx Generic Top Sky PLC Telekommunikation Marks & Spencer PLC Zyklischer Konsum Vattenfall AB Versorger Tate & Lyle PLC Nicht zyklischer Konsum Koninklijke Ahold NV Nicht zyklischer Konsum Flop Repsol SA Energie Casino Guichard Perrachon SA Nicht zyklischer Konsum RWE AG Versorger Volvo AB Zyklischer Konsum UniCredit SpA Bank/Versicherung Kurs per: 3. September 15, 8:58 (MEZ); *Die Spreadveränderung basiert auf den 5 Jahres CDS, negative Werte bedeuten Spreadeinengung, positive Werte bedeuten Spreadausweitung. Der Käufer eines Credit Default Swaps erwirbt das Recht, bei Eintreten eines Zahlungsausfalls die Anleihe zum Nennwert anzudienen bzw. die Ausgleichszahlung einzufordern. Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 5
6 Corporate Bonds Financial Kompakt itraxx Indizes (Prämie in BP)* Spreadindizes (in Basispunkten) Sep.1 Sep.11 Sep.1 Sep.13 Sep.1 Investmentgrade Non-Financial Index Senior Financials Nachrangige Financials (r. S.) Sep.11 Sep.1 Sep.13 itraxx Financial Subordinated Sep.14 Sep.15 itraxx Financial Senior * itraxx Generic-Indizes itraxx Financial Subordinated und itraxx Financial Senior sind Indizes bestehend aus jeweils 5 Financials basierend auf Credit Default Swaps. Performance nach Sektoren Rendite Nachr. Financials 6,51%,37% Fin. & Investm. 4,84% -,% Staatsanleihen 4,4% -1,36% -5% % 5 Jahres Total Return p.a. 5% 1% Sen. Financials 1,6% Staatsanleihen 1% % 3% 4% Financials nach Kapitalrang (Spread in BP) Sep.13,43% % 5 Sep.1 1,39% Investmentgrade vs. Aktienmarkt Sep.11 1,43% 1,1% Total Return seit Jahresanfang Sep.1 1,58% Banken 4,18% -,8% 1,74% IG Fin. 4,3% -,59% Sen. Financials,4% 6,61% -,58% Brokerage Nachr. Financials Fin. & Investm. 4,36% -,58% Versicherungen,53% Brokerage 4,59% -,56% Banken Versicherungen 3,81% -,51% IG Fin. Sep.14 5 Sep.15 Investmentgrade Financial Index* DJ STOXX 5 (inv., r. S.)** * Spread in BP ** Indexstand Sep.15 Sep.14 4 Sep.1 Tier 1 Sep.11 Sep.1 Senior Sep.13 Sep.14 Lower Tier Sep.15 CoCo's Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
7 Risikohinweise und Aufklärungen Risikohinweise und Aufklärungen Warnhinweise Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die Wertpapierdienstleistung seit weniger als 1 Monaten angeboten wird. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Die Wertentwicklung eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung wird durch Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen. Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis Finanzinstrumentes, einer Finanz oder Wertpapierdienstleistung steigen oder fallen. Prognosen zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünftige Entwicklung kann von der Prognose abweichen. Prognosen sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Die von den in der Publikation angeführten von Analysten aus Tochterbanken oder der Raiffeisen Centrobank (RCB) erstellten Informationen/Empfehlungen werden in dieser Publikation unter der Verantwortung von Raiffeisen Bank International AG unverändert weitergegeben. Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar unter: Detaillierte Information zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzanalysen unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden: Verteilungen aller Empfehlungen für das dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehende Kalenderquartal und Verteilung der Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 1 Monaten Investmentbanking-Dienstleistungen gem. 48f (6) Z 6 BörseG erbracht wurden, ist verfügbar unter: 7
8 Disclaimer Disclaimer Finanzanalyse Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG (abgekürzt bezeichnet als RBI ) RBI ist ein Kreditinstitut gemäß 1 Bankwesengesetz (BWG) mit dem Firmensitz Am Stadtpark 9, 13 Wien, Österreich. Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI. Zuständige Aufsichtsbehörde: Finanzmarktaufsicht FMA, Otto-Wagner-Platz 5, A-19 Wien und Österreichische Nationalbank, Josefsplatz 1, 115 Wien.Darüber hinaus unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 14/13 des Rates - SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich anders angeführt. Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht ohne Zustimmung der RBI vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist weder ein Angebot noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch einen Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines Wertpapiers, Finanzproduktes oder einer Veranlagung hat auf der Grundlage eines genehmigten und veröffentlichten Prospektes oder der vollständigen Dokumentation des entsprechenden Wertpapiers, Finanzproduktes oder der Veranlagung zu erfolgen und nicht auf der Grundlage dieses Dokuments. Dieses Dokument ist keine persönliche Empfehlung zum Kauf oder Verkauf von Finanzinstrumenten im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Weder dieses Dokument noch seine Bestandteile bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art. 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Die Liquidität von Aktien/Finanzinstrumenten ist von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer aufgrund der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen. Die Information dieser Publikation entspricht dem Stand zum Erstellungsdatum. Sie kann aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Publikation geändert wurde. Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt ( werden die von der Raiffeisen Bank International AG beschäftigten Analysten nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Die Vergütung des Autors bzw. der Autoren dieses Berichtes basiert (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der RBI, die sich unter anderem aus den Einnahmen aus dem Investmentbanking und sonstigen Geschäften der RBI ergibt. Im Allgemeinen verbietet die RBI ihren Analysten und den Analysten Bericht erstattenden Personen den Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten jeglicher Unternehmen, die vom Analysten abgedeckt werden, sofern der Erwerb nicht von der Compliance-Abteilung der RBI vorab genehmigt wurde. RBI hat folgende organisatorische oder verwaltungstechnische Vereinbarungen einschließlich Informationsschranken zur Verhinderung oder Vermeidung von Interessenskonflikten in Zusammenhang mit Empfehlungen getroffen: Die RBI hat grundsätzlich verbindliche Vertraulichkeitsbereiche definiert. Vertraulichkeitsbereiche sind typischerweise solche Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informationsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig oder vorübergehend compliance-relevante Informationen anfallen können. Compliance-relevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Dies gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese Weitergabe beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf dies nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen. SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot im Sinne des Kapitalmarktgesetzes ( KMG ) dar, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsengesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht die Empfehlung des Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. 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SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Dokument darf weder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine US-amerikanische Person oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den USA registrierten Broker-Dealer ( RBIM ), und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen. SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institutionelle Investoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research-Unterlagen für Kleinanleger/Privatanleger anwendbar sind. Dieser Bericht wurde Ihnen durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den US registrierten Broker-Dealer ( RBIM ) übermittelt, wurde jedoch von unserem nicht-us-amerikanischen Verbundunternehmen Raiffeisen Bank International AG (RBI) erstellt. Jeder Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, die Gegenstand dieses Berichtes sind, müssen bei der RBIM platziert werden. Die RBIM ist unter folgender Adresse erreichbar: 1133 Avenue of the Americas, 16th Floor, New York, NY 36, Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten von einem oder mehreren Analysten erstellt, für die möglicherweise nicht Vorschriften hinsichtlich der Erstellung von Berichten und der Unabhängigkeit von Forschungsanalysten galten, die mit jenen vergleichbar sind, die in den Vereinigten Staaten in Kraft sind. Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten. Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und Prognosen sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit und Richtigkeit des Berichtes. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch an eine USamerikanische Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 1933 (das Wertpapiergesetz ), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß dem Wertpapiergesetz vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art welcher in diesem Zusammenhang als zuverlässig erachtet werden kann. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. 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Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen. 8
9 Impressum/Ansprechpartner Impressum Informationen gemäß 5 E-Commerce Gesetz Raiffeisen Bank International AG Firmensitz: Am Stadtpark 9, 13 Wien Postanschrift: 11 Wien; Postfach 5 Telefon: Fax: Firmenbuchnummer: FN 1119m beim Handelsgericht Wien Umsatzsteuer-Identifikationsnummer: UID ATU Österreichisches Datenverarbeitungsregister: Datenverarbeitungsregisternummer (DVR): 4771 S.W.I.F.T.-Code: RZBA AT WW Aufsichtsbehörden: Als Kreditinstitut gemäß 1 BWG unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht durch die Finanzmarktaufsicht und der Österreichischen Nationalbank und den gesetzlichen Vorschriften in Österreich, insbesondere dem österreichischen Bankwesengesetz und dem Wertpapieraufsichtsgesetz in der jeweils geltenden Fassung. Darüber hinaus unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 14/13 des Rates - SSM-Verordnung). Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und Versicherung, Fachverband der Raiffeisenbanken Angaben nach dem österreichischen Mediengesetz Herausgeber und Redaktion dieser Publikation Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-13 Wien Medieninhaber dieser Publikation Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen Am Stadtpark 9, A-13 Wien Vorstand von Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen: Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.) Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten, Prognosen und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und den Finanzmarkt. Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa unter Berücksichtigung der globalen Märkte. Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse und/oder technischer Analyse. Hersteller dieser Publikation Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-13 Wien Editor: Jürgen Walter, RBI Wien Ansprechpartner Global Head of Research: Peter Brezinschek (DW 1517) Research Sales: Werner Weingraber (DW 5975) Top-Down CEE Banking Sector: Gunter Deuber (DW 577), Elena Romanova (DW 1378) Volkswirtschaft, Zinsen, Währungen: Valentin Hofstätter (Leitung, DW 1685), Jörg Angelé (DW 1687), Gunter Deuber (DW 577), Wolfgang Ernst (DW 15), Stephan Imre (DW 6757), Lydia Kranner (DW 169), Patrick Krizan (DW 5644), Matthias Reith (DW 6741), Andreas Schwabe (DW 1389), Gintaras Shlizhyus (DW 1343), Gottfried Steindl (DW 153), Martin Stelzeneder (DW 1614) Credit/Corporate Bonds: Christoph Klaper (Leitung, DW 165), Michael Ballauf (DW 94), Jörg Bayer (DW 199), Eva-Maria Grosse (DW 5848), Martin Kutny (DW 13), Peter Onofrej (DW 49), Manuel Schreiber (DW 3533), Lubica Sikova (DW 139), Jürgen Walter (DW 593) Aktienmarktanalyse: Helge Rechberger (Leitung, DW 1533), Aaron Alber (DW 1513), Connie Gaisbauer (DW 178), Christian Hinterwallner (DW 1633), Jörn Lange (DW 5934), Hannes Loacker (DW 1885), Johannes Mattner (DW 1463), Christine Nowak (DW 165), Magdalena Quell (DW 169), Leopold Salcher (DW 176), Andreas Schiller (DW 1358), Christoph Vahs (DW 5889) Quant Research/Emerging Markets: Veronika Lammer (Leitung, DW 3741), Florian Acker (DW 18), Björn Chyba (DW 8161), Judith Galter (DW 13), Thomas Keil (DW 8886), Andreas Mannsparth (DW 8133), Nina Neubauer-Kukiæ (DW 1635), Stefan Theußl (DW 1593) Technische Analyse: Stefan Memmer (DW 141), Robert Schittler (DW 1537) Publikationen, Layout: Birgit Bachhofner (DW 3518), Kathrin Koøinek (DW 1518) 9
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