27. November 2018 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 AstraZeneca... 3 Aurubis... 5 Imperial Brands... 6 Novo Nordisk B... 7 Rechtliche Hinweise... 9
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 11.355 11.193 1,4% MDAX 23.457 23.211 1,1% TecDAX 2.573 2.537 1,4% Bund-Future 160,74 161,10-0,2% 10J Bund in % 0,3610 0,3400 6,2% 3M Zins in % -0,7630-0,7230 5,5% Europa EuroStoxx 50 3.173 3.137 1,1% FTSE 100 7.036 6.953 1,2% SMI 8.931 8.846 1,0% Welt DOW JONES 24.640 24.286 1,5% S&P 500 2.673 2.633 1,6% NASDAQ COMPOSITE 7.082 6.939 2,1% NIKKEI 225 21.812 21.647 0,8% TOPIX 1.632 1.629 0,2% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1328 1,1337-0,1% Gold (USD je Feinunze) 1.223,40 1.223,65 0,0% Brent-Öl (USD je Barrel) 60,48 58,80 2,9% Hinweis: Die Indexstände von NIKKEI 225 und TOPIX beziehen sich auf die Handelstage vom 26.11. und 22.11. (kein Handel am 23.11.). DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) 14.000 170 12.500 162 11.000 154 9.500 146 8.000 138 2
Unternehmenskommentare AstraZeneca Ha lte n (Halten) Kurs am 2 6.11.18 um 17 :3 6h 6.138,00 GBp Erste llung a bge schlossen 27.11.2018 / 10:50h Erstma ls we ite rge ge be n 27.11.2018 / 12:50h Kurszie l 6.300,00 GBp Ma rktkapita lisie rung 77,65 Mrd. GBP Bra nc he Gesundheit Land Großbritannien WKN Re ute rs 886455 AZN.L Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (USD) 2,37 1,35 2,37 Kurs/Gewinn 26,4 58,3 33,2 Dividende je Aktie (USD) 2,80 2,80 2,80 Div.- Rendite 4,5% 3,6% 3,6% Kurs/Umsatz 3,5 4,6 4,3 Kurs/Op. Ergebnis 21,5 29,9 20,4 Kurs/Cashflow 23,8 69,6 69,1 Kurs/Buchwert 4,8 6,8 7,1 6.600 Anlass Zahlen für das dritte Quartal 2018 Einschätzung Das Zahlenwerk für das dritte Quartal (Q3) 2018 blieb hinter unseren Prognosen zurück, lag aber im Rahmen bzw. über den Marktkonsens. Den Ausblick für das laufende Geschäftsjahr, der einen Ergebnisrückgang impliziert (bereinigtes EpS: 3,30 bis 3,50 (Gj. 2017: 4,28) USD), hat das Unternehmen bestätigt. Die Produkterlöse haben im abgelaufenen Quartal sichtbar an Dynamik gewonnen. Wir gehen davon aus, dass der Konzern in 2018 die (Wachstum-)Wende schafft. AstraZeneca verfügt hierfür u.e. über eine gut gefüllt Projektpipeline. Unsere Prognosen haben wir mehrheitlich angepasst (u.a. EpS 2018e: 1,35 (alt: 1,98) USD; Dividende je Aktie 2018e: 2,80 USD; EpS 2019e: 2,37 (alt: 2,49) USD; Dividende je Aktie 2019e: 2,80 USD). Dem defensiven Charakter des Geschäftsmodells (unterdurchschnittliche Konjunkturreagibilität, Konjunktur-Frühindikatoren signalisieren Abnahme der Wachstumsdynamik) stehen die Brexit -Unsicherheiten (britisches Parlament muss noch zustimmen) gegenüber. Unter Berücksichtigung der Gemengelage lautet unser Votum für die AstraZeneca-Aktie nach wie vor Halten (Kursziel: 6.300,00 (alt: 5.800,00) GBp (Discounted-Cashflow-Modell (alt: Peer Group- Modell))). 5.700 4.800 Sven Diermeier (Senior Analyst) 3.900 3.000 Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 4,3% 12,0% Relativ z. Stoxx Europe 50 9,3% 18,1% 12 M 23,5% 30,8% Erste mpfehlung 19.03.2014 Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 3
SWOT-Analyse Stärken - gute regionale Diversifikation - Engagement im attraktiven Onkologie-Bereich - Kompetenz bei Immuntherapien - vielversprechende Pipeline Schwächen - hoher Umsatzanteil einzelner Arzneimittel mit abgelaufenen Patenten - Umsatzrückgänge nach Patentabläufen bei wichtigen Blockbustern - Geschäftsmodell bedingt hohe F&E-Ausgaben - Abhängigkeit von Wechselkurseffekten Chancen - Entwicklung innovativer Therapien - Zulassungserfolge - Umstrukturierung und Fokussierung - zeitnahe Rückkehr auf den Wachstumspfad Risiken - wachsender Wettbewerb durch Generika - steigender Kostendruck in den Gesundheitssystemen - Forschungsfehlschläge - Unsicherheiten nach Brexit Quelle: NATIONAL-BANK AG 4
Unternehmenskommentare Aurubis Ha lte n (Halten) Kurs am 2 6.11.18 um 17 :3 5h 45,82 EUR Erste llung a bge schlossen 27.11.2018 / 10:50h Erstma ls we ite rge ge be n 27.11.2018 / 12:50h Kurszie l 51,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 2,06 Mrd. EUR Bra nc he Rohstoffe Land Deutschland WKN Re ute rs 676650 NAFG.DE Ke nnza hlen 09 /17 0 9/18e 0 9/19e Ergebnis je Aktie (EUR) 5,21 5,46 4,70 Kurs/Gewinn 11,8 8,4 9,7 Dividende je Aktie (EUR) 1,45 1,50 1,35 Div.- Rendite 2,4% 3,3% 2,9% Kurs/Umsatz 0,3 0,2 0,2 Kurs/Op. Ergebnis 9,0 6,1 6,9 Kurs/Cashflow 5,8 11,2 5,9 Kurs/Buchwert 1,2 0,8 0,8 89,00 75,00 61,00 47,00 Anlass Guidance für das Geschäftsjahr 2018/19 Einschätzung Nach dem die Anfang November veröffentlichten vorläufigen Zahlen für das vierte Quartal (Q4) 2017/18 (30.09.) sowohl unsere Prognosen als auch die Markterwartungen nicht erreicht hatten (Guidance: oberes Ende der Spanne auch nicht), wartete Aurubis gestern (26.11.) mit einer weiteren Enttäuschung auf - dem Ausblick für das Geschäftsjahr 2018/19. Demnach stellt das Unternehmen für das laufende Geschäftsjahr einen moderaten Rückgang (bedeutet: -5,1% bis -15% y/y) des operativen EBT (zentrale Steuerungsgröße des Unternehmens) in Aussicht. Dies impliziert ein operatives EBT in einer Spanne von 279 bis 311 (Gj. 2017/18 vorläufig: 328 (Vj.: 298)) Mio. Euro. Dies bleibt sowohl hinter unserer bisherigen Prognose (314 Mio. Euro) als auch dem Marktkonsens (330 Mio. Euro) zurück. Ausschlaggebend für die Abweichung sind den Unternehmensangaben zufolge mehrere ungeplante Stillstände an den Standorten Hamburg, Lünen und Pirdop im laufenden ersten Quartal. Der negative Newsflow hält somit an. Wir haben unsere Prognosen (u.a. operatives EpS 2018/19e: 4,70 (alt: 5,13) Euro) erneut gesenkt. Die Aurubis- Aktie reagierte auf den Ausblick mit einem Kursrückgang von 13%. Die Langfristperspektiven (u.a. Erneuerbare Energien, Elektromobilität, Urbanisierung, Digitalisierung) sind u.e. aber nach wie vor intakt. Unser Votum lautet weiterhin Halten (Kursziel: 51,00 (alt: 59,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell, konservativere Mittelfristannahmen)). 33,00 Sven Diermeier (Senior Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Absolut - 28,4% - 35,7% - 34,9% Relativ z. MDAX - 14,9% - 22,9% - 20,8% Erste mpfehlung 20.05.2014 Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 5
Unternehmenskommentare Imperial Brands Ve rka ufe n (Verkaufen) Kurs am 2 6.11.18 um 17 :3 5h 2.440,00 GBp Erste llung a bge schlossen 27.11.2018 / 10:50h Erstma ls we ite rge ge be n 27.11.2018 / 12:50h Kurszie l - Ma rktkapita lisie rung 23,27 Mrd. GBP Bra nc he Konsum Land Großbritannien WKN Re ute rs 903000 IMB.L Ke nnza hlen 0 9/18(e ) 0 9/19e 0 9 /2 0e Ergebnis je Aktie (GBp) 143,64 159,54 179,34 Kurs/Gewinn 19,7 15,3 13,6 Dividende je Aktie (GBp) 187,79 207,60 220,00 Div.- Rendite 6,6% 8,5% 9,0% Kurs/Umsatz 2,7 2,6 2,6 Kurs/Op. Ergebnis 9,7 9,4 8,6 Kurs/Cashflow 8,7 8,3 7,7 Kurs/Buchwert 4,2 3,7 3,9 4.350 3.750 3.150 2.550 1.950 Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Anlass FDA strebt Verbot von Menthol-Zigaretten an Einschätzung Die Imperial Brands-Aktie gab zuletzt (seit 12.11.: -13%) deutlich nach. Wir führen dies vor allem auf die Medienberichte (12.11.) über ein geplantes Verbot von Menthol-Zigaretten zurück, das durch die Stellungnahme der US-Gesundheitsbehörde FDA (15.11.) bestätigt wurde. So strebt die FDA ein Verbot von Menthol-Zigaretten an, da von diesen laut Behördenangaben ein höheres Gesundheitsrisiko als von herkömmlichen Zigaretten ausgeht. Allerdings machte die Behörde keine zeitlichen Angaben zu einer Umsetzung der Maßnahmen. Ein rasches Verbot dieser Zigaretten wäre für Imperial Brands eine deutliche Belastung, da das Unternehmen laut Bloomberg rund 15% des Nettoergebnisses durch den Verkauf von Menthol-Zigaretten in den USA erzielt. Dies würde dann auch das Dividendenmodell von Imperial Brands in Frage stellen. Allerdings dürften u.e. bis hin zu einer Umsetzung des Verbots noch mindestens zwei bis fünf Jahre vergehen. Damit würde dem Unternehmen aus unserer Sicht noch ausreichend Zeit verbleiben, um seine Produktpalette entsprechend anzupassen und die Belastungen so zu begrenzen. Zusätzlich zum Verbot von Menthol-Zigaretten kündigte die FDA auch ein Verbot von aromatisierten E-Zigaretten mit Geschmacksaromen an. Davon betroffen sind allerdings vor allem Produkte von Juul Labs. Unter Berücksichtigung der unterstützenden Faktoren (starkes Wachstum bei NGP-Produkten; Profitabilitätsfortschritte) sowie der Belastungsfaktoren (deutlich rückläufige Absatzentwicklung bei Zigaretten, zunehmende staatliche Restriktionen insbesondere im US-Markt, stärkere Ausrichtung von Fondsgesellschaften auf ethische Investments; noch kein Tabak- Heizprodukt im Angebot)) bestätigen wir unser Verkaufen-Votum. Absolut - 12,9% - 11,4% Relativ z. FTSE 100-5,7% - 2,5% - 22,2% - 17,5% Lars Lusebrink (Analyst) Erste mpfehlung 16.05.2014 Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 23.05.2018 24.01.2018 Von Halten auf Verkaufen Von Kaufen auf Halten 6
Unternehmenskommentare Novo Nordisk B Ha lte n (Halten) Kurs am 2 6.11.18 um 16 :5 9h 304,85 DKK Erste llung a bge schlossen 27.11.2018 / 10:50h Erstma ls we ite rge ge be n 27.11.2018 / 12:50h Kurszie l 330,00 DKK Ma rktkapita lisie rung 746,88 Mrd. DKK Bra nc he Gesundheit Land Dänemark WKN Re ute rs A1XA8R NOVOb.CO Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (DKK) 15,42 15,96 16,81 Kurs/Gewinn 18,2 19,1 18,1 Dividende je Aktie (DKK) 7,85 8,10 8,40 Div.- Rendite 2,8% 2,7% 2,8% Kurs/Umsatz 6,2 6,6 6,2 Kurs/Op. Ergebnis 14,2 15,5 14,4 Kurs/Cashflow 40,5 61,5 53,2 Anlass Zahlen für das dritte Quartal 2018 Einschätzung Das operative Zahlenwerk (Umsatz, EBIT) für das dritte Quartal (Q3) 2018 bewegte sich im Rahmen unserer Erwartungen, das Nettoergebnis blieb aber hinter unserer Prognose zurück. Der freie Cashflow war rückläufig, aber deutlich positiv. Den Ausblick für das Geschäftsjahr 2018 hat das Unternehmen teilweise erhöht (u.a. währungsbereinigter Umsatzanstieg, freier Cashflow). Zudem wurde das Volumen des Aktienrückkaufprogramms ausgeweitet (um 1 Mrd. DKK). Dem defensiven Charakter des Geschäftsmodells (unterdurchschnittliche Konjunkturreagibilität, Konjunktur- Frühindikatoren signalisieren Abnahme der Wachstumsdynamik) steht der Preisdruck bei wichtigen Medikamenten gegenüber. Wir haben unsere Prognosen mehrheitlich angepasst (u.a. EpS 2018e: 15,96 (alt: 15,97) DKK; EpS 2019e: 16,81 (alt: 16,58) DKK). Unter Berücksichtigung der Gemengelage lautet unser Votum für die Novo Nordisk B-Aktie nach wie vor Halten (Kursziel: unverändert 330,00 DKK (Discounted-Cashflow-Modell, höheres Beta kompensiert Prognoseanhebung)). Kurs/Buchwert 13,9 13,4 11,1 425,00 Sven Diermeier (Senior Analyst) 360,00 295,00 230,00 165,00 Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 4,1% 0,1% Relativ z. Stoxx Europe 50 0,9% 6,2% 12 M - 5,5% 1,7% Erste mpfehlung 01.12.2015 Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 7
SWOT-Analyse Stärken - Weltmarktführer im Diabetes-Bereich - solide Bilanzkennzahlen - hohe Profitabilität Schwächen - hohe Abhängigkeit von Wechselkurseffekten - geringe Diversifikation der Geschäftsfelder - hoher Umsatzanteil weniger Produkte - Wachstumsprobleme Chancen - demografischer Wandel (alternde Bevölkerung, Anstieg chronischer Erkrankungen) - Zunahme von Wohlstandskrankheiten (u.a. Obesitas) - Wachstumsimpulse durch Akquisitionen - Aktienrückkäufe Risiken - zunehmender Preisdruck (insb. in den USA) - steigender Wettbewerbsdruck durch Nachahmerprodukte - Rückschläge bei der Forschung und Entwicklung - regulatorische Eingriffe Quelle: NATIONAL-BANK AG 8
Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12- Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/uebersicht_empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf. 9