9. Januar 2018 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 adidas... 3 Credit Suisse Group... 4 Novo Nordisk B... 6 Rechtliche Hinweise... 7
Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 13.368 13.320 0,4% MDAX 27.015 27.018 0,0% TecDAX 2.671 2.643 1,1% Bund-Future 161,80 161,59 0,1% 10J Bund in % 0,4310 0,4390-1,8% 3M Zins in % -0,6450-0,5790 11,4% Europa EuroStoxx 50 3.616 3.608 0,2% FTSE 100 7.697 7.724-0,4% SMI 9.542 9.557-0,2% Welt DOW JONES 25.283 25.296-0,1% S&P 500 2.748 2.743 0,2% NASDAQ COMPOSITE 7.157 7.137 0,3% NIKKEI 225 23.715 23.506 0,9% TOPIX 1.880 1.864 0,9% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1967 1,2029-0,5% Gold (USD je Feinunze) 1.319,95 1.317,15 0,2% Brent-Öl (USD je Barrel) 67,78 67,62 0,2% Hinweis: Die Indexstände von NIKKEI 225 und TOPIX beziehen sich auf die Handelstage vom 05.01. und 04.01. (kein Handel am 8. Januar). DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) 14.000 12.500 11.000 9.500 8.000 6.500 170 163 156 149 142 135 2
Unternehmenskommentare adidas Ha lte n (Halten) Kurs a m 0 8.0 1.18 um 17 :3 5 h 172,75 EUR Erste llung a bge sc hlosse n 09.01.2018 / 11:10h Erstma ls we ite rge ge be n 09.01.2018 / 13:10h Kurszie l 190,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 34,58 Mrd. EUR Bra nc he Konsum La nd Deutschland WKN Re ute rs A1EWWW ADSGn.DE Ke nnza hle n 12 /16 12 /17 e 12 /18 e Ergebnis je Aktie (EUR) 5,08 5,79 7,55 Kurs/Gewinn 24,6 29,8 22,9 Dividende je Aktie (EUR) 2,00 2,40 2,85 Div.- Rendite 1,6% 1,4% 1,6% Kurs/Umsatz 1,8 1,6 1,5 Kurs/Op. Ergebnis 23,2 18,4 15,4 Kurs/Cashflow 18,6 29,7 29,3 Kurs/Buchwert 3,9 4,8 4,2 206,00 166,00 126,00 Anlass Online-Mittelfristausblick bestätigt Einschätzung In einem Interview mit der "Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung" bestätigte der Vorstandsvorsitzende Kasper Rorsted, dass weiterhin ein starker Fokus auf den Ausbau des E-Commerce- Geschäfts gelegt wird. Hierbei setzt der Konzern auch zunehmend auf Kooperationen mit Online-Handelsplattformen wie Zalando. Rorsted bestätigte darüber hinaus das Umsatzziel im Online- Handel von 4 Mrd. Euro bis 2020. In 2018 erwartet der CEO zudem weitere Wachstumsimpulse auf Grund der Fußball-EM in Russland, bei der adidas die Ausrüstung von 12 der 32 Nationalmannschaften sponsert. Darüber hinaus gab der Konzern auf Anfrage an, dass die US-Steuerreform im vierten Quartal (Q4) 2017 keinen nennenswerten Effekt hat. Die Guidance wurde bestätigt (u.a. Umsatz (währungsbereinigt): +17% bis +19% y/y; Gewinn aus fortgeführter Geschäftstätigkeit: +26% bis +28% y/y auf 1,36 bis 1,39 Mrd. Euro). Wir haben unsere Prognosen auf Grund eines stärker als bisher unterstellten Marktwachstums, auch bedingt durch die Fußball-EM, erhöht (u.a. EpS 2017e: 5,79 (alt: 5,56) Euro; EpS 2018e: 7,55 (alt: 6,99) Euro). Für die adidas-aktie, die zuletzt schwächer tendierte (1 Monat: -4%) votieren wir bei einem reduzierten Kursziel von 190,00 (alt: 205,00) Euro (Discounted- Cashflow-Modell; erhöhte Prognosen durch reduzierte Mittelfristannahmen überkompensiert) unverändert mit Halten. 86,00 46,00 Laura Cherdron (Analystin) P e rforma nc e 3M 6M Absolut - 11,5% - 2,0% Relativ z. DAX30-14,5% - 9,9% 12 M 19,6% 7,0% Erste mpfe hlung 02.01.2007 Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 08.03.2017 Von Verkaufen auf Halten 3
Unternehmenskommentare Credit Suisse Group Ka ufe n (Kaufen) Kurs a m 0 8.0 1.18 um 17 :3 1h 17,78 CHF Erste llung a bge sc hlosse n 09.01.2018 / 11:10h Erstma ls we ite rge ge be n 09.01.2018 / 13:10h Kurszie l 21,00 CHF Ma rktka pita lisie rung 45,43 Mrd. CHF Bra nc he Banken La nd Schweiz WKN Re ute rs 876800 CSGN.S Ke nnza hle n 12 /16 12 /17 e 12 /18 e Ergebnis je Aktie (CHF) - 1,32-0,40 Kurs/Gewinn neg. neg. Dividende je Aktie (CHF) 0,70 0,30 Div.- Rendite 5,2% 1,7% Kurs/Umsatz 1,4 2,2 Kurs/Op. Ergebnis neg. 23,3 Cost/Income 109,9% 89,5% Kurs/Buchwert 0,7 1,1 1,29 13,8 0,50 2,8% 2,1 10,7 79,5% 1,1 27,00 22,00 Anlass US-Steuerreform Einschätzung Credit Suisse muss im vierten Quartal 2017 Abschreibungen auf latente Steuerguthaben von rund 2,3 Mrd. CHF vornehmen. Ursächlich ist die am 22.12.2017 verabschiedete US-Steuerreform. Credit Suisse rechnet mit minimalen Auswirkungen auf die harte Eigenkapitalquote nach Basel III (zum 30.09.2017: 13,2%) und hält an den am Investorentag (30.11.) angekündigten Grundsätzen zur Kapitalrückführung (50% des Nettogewinns über Aktienrückkäufe und Sonderdividenden ab 2019) fest. Weitere Einzelheiten zu den Auswirkungen der US-Steuerreform sollen im Rahmen der Veröffentlichung der Zahlen für das Gesamtjahr 2017 am 14.02.2018 bekannt gegeben werden. Angesichts der Tatsache, dass es sich lediglich um eine einmalige buchhalterische Anpassung handelt, die die Kapitalposition kaum beeinflusst und mithin das Dividendenpotential unberührt bleibt, sollte es die Aktionäre u.e. nicht beunruhigen (Kursentwicklung seit Bekanntgabe am 22.12.: -0,2%). Wir haben unsere EpS-Prognose für 2017 auf Grund der Abschreibung auf -0,40 (alt: +0,60) CHF gesenkt (2018e: unverändert). Bei einem neuen Kursziel von 21,00 (alt: 20,00) CHF (Sum-of-the-Parts-Modell; niedrigere Eigenkapitalkosten unterstellt) bestätigen wir unser Kaufen-Votum für die Credit Suisse-Aktie. 17,00 12,00 Markus Rießelmann (Analyst) 7,00 P e rforma nc e 3M 6M Absolut 14,7% 21,6% Relativ z. SMI 11,6% 14,2% 12 M 21,3% 8,0% Erste mpfe hlung 24.03.2014 Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 01.12.2017 14.02.2017 Von Halten auf Kaufen Von Verkaufen auf Halten 4
SWOT-Analyse Stärken - globale Marktpräsenz sowie breite Kundenbasis - Schweizer Retail Banking stellt relativ stabile Ertragsund Refinanzierungsbasis dar - positive Neugeldentwicklung (insbesondere in Asien) - deutliche Fortschritte beim Kostenabbau Schwächen - teilweiser Rückzug aus dem Fixed Income-Geschäft geht mit deutlichen Ertragseinbußen einher - Volatilität der Erträge im Investment Banking in Abhängigkeit vom Kapitalmarktumfeld - Niedrigzinsniveau - intensiver Wettbewerb im Wealth Management Chancen - ein positives Kapitalmarktumfeld sollte gute Erlöse im Aktienhandel gewährleisten - Angleichen der Brutto-/Nettomarge an das Vorkrisenniveau - Konzernumbau - Übertreffen der Kosteneinsparziele - Aktienrückkäufe / Sonderdividenden Risiken - gegenüber Basel III höhere Kapitalanforderungen durch Schweizer Finanzaufsichtsbehörde FINMA - mögliche Verschärfung des regulatorischen Umfelds (Kapitalquoten) - steigende regulatorische Kosten beeinträchtigen Profitabilität - Rechtsrisiken Quelle: NATIONAL-BANK AG 5
ternehmenskommentare Novo Nordisk B Ha lte n (Halten) Kurs a m 0 8.0 1.18 um 16 :5 9 h 339,75 DKK Erste llung a bge sc hlosse n 09.01.2018 / 11:10h Erstma ls we ite rge ge be n 09.01.2018 / 13:10h Kurszie l Ma rktka pita lisie rung Bra nc he La nd WKN Re ute rs Ke nnza hle n 350,00 DKK 866,36 Mrd. DKK 12 /16 12 /17 e Ergebnis je Aktie (DKK) 14,99 15,49 Kurs/Gewinn 21,7 21,9 Dividende je Aktie (DKK) 7,60 7,80 Div.- Rendite 2,3% 2,3% Kurs/Umsatz 7,4 7,5 Kurs/Op. Ergebnis 17,0 17,1 Kurs/Cashflow 44,6 63,5 Kurs/Buchwert 18,2 17,4 Gesundheit Dänemark A1XA8R NOVOb.CO 12 /18 e 16,25 20,9 8,40 2,5% 7,1 16,4 51,1 14,1 150,00 430,00 360,00 290,00 220,00 Anlass Übernahmeangebot für Ablynx Einschätzung Novo Nordisk hat seine Übernahmepläne für das belgische Biotech-Unternehmen Ablynx öffentlich gemacht, nachdem die bisherigen Angebote abgewiesen wurden und versucht damit den Druck auf das Management zu erhöhen. Demnach bietet Novo Nordisk aktuell eine Vorauszahlung von 28,00 Euro je Ablynx- Aktie in bar und abhängig von bestimmten Events zusätzlich bis zu 2,50 Euro je Aktie in bar. Das Angebot (30,50 Euro je Aktie; Transaktionswert ca. 2,6 Mrd. Euro) entspräche einer Prämie von 66% auf den Durchschnittskurs der letzten 3 Monate. Mit Blick auf die aus unserer Sicht vielversprechende Pipeline von Ablynx (u.a. Caplacizumab zur Behandlung von Blutgerinnseln (Zulassungsantrag in EU eingereicht; Umsatzkonsens 2025e: 400 Mio. Euro); ALX-0171 bei Atemwegserkrankungen (Umsatzkonsens 2025e: 1,2 Mrd. Euro)) ist der Preis als angemessen zu werten. Angesichts der bisher ablehnenden Haltung seitens Ablynx (Angebot reflektiert Wert des Unternehmens nicht; keinerlei Gesprächsbereitschaft) sowie der attraktiven Assets ist eine spürbare Erhöhung des Angebots unserer Einschätzung nach wahrscheinlich und auch ein Bieterkampf nicht auszuschließen (Schlusskurs Ablynx per 08.01.: 30,80 Euro). Ablynx würde aus unserer Sicht das bestehende Hämatologie-Portfolio von Novo Nordisk sinnvoll ergänzen. Die Übernahme entspräche zudem der strategischen Zielsetzung des Unternehmens, sich im Biotech- Bereich zu stärken. Unser Halten-Votum hat bei einem neuen Kursziel von 350,00 (alt: 330,00) DKK (Discounted-Cashflow- Modell; niedrigeres Beta unterstellt) Bestand. P e rforma nc e 3M 6M Absolut 9,1% 24,3% Relativ z. Stoxx Europe 50 7,6% 20,3% 12 M 32,7% 25,9% Bernhard Weininger (Analyst) Erste mpfe hlung 01.12.2015 Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 6
Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12- Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/uebersicht_empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/vermoegensmanagement/research/verordnung_2016-958.pdf. 7