Buy (unverändert) Kursziel: 45,00 Euro (unverändert) Kurs (Euro) 34,05 Hoch / Tief 52 Wochen 52,30 / 33,20 Schlüsseldaten Land Segment WKN ISIN Reuters Bloomberg Internet Deutschland Prime Standard A1TNUT DE000A1TNUT7 DBANn.DE DBAN GY www.dbag.de Geschäftsjahr 30.09. Rechnungslegungsstandard IFRS IPO 19.12.85 Marktkapitalisierung (Mio.) 512,2 Anzahl der Aktien (Mio.) 15,0 Streubesitz (Free Float) 78,2% Free Float MarketCap (Mio.) 400,6 CAGR EBT 15/16-19/20e -3,3% Bewertung (Multiplikatoren) 2016/17 2017/18e 2018/19e 2019/20e MarketCap/Erträge 4,22 7,75 5,00 4,99 Kurs-Gewinn-Verhältnis 5,7 14,1 7,3 7,7 Dividendenrendite 4,1% 4,1% 4,1% 4,1% Kurs-Buchwert-Verhältnis 1,15 1,13 1,02 0,93 Kennzahlen je Aktie (Euro) 2016/17 2017/18e 2018/19e 2019/20e EPS (Ergebnis je Aktie) 6,01 2,41 4,65 4,44 Dividende je Aktie 1,40 1,40 1,40 1,40 Finanzdaten ('000 Euro) 2016/17 2017/18e 2018/19e 2019/20e Gesamterträge 121.319 66.095 102.410 102.600 Übriges Ergebnis -30.889-29.747-32.282-35.662 Operatives Ergebnis (EBIT) 49.740 52.140 54.050 54.641 Gewinn vor Steuern (EBT) 90.430 36.348 70.128 66.938 Konzernergebnis nach Steuern 90.392 36.320 69.992 66.804 Eigenkapital 444.884 454.208 503.138 548.881 Aktionärsstruktur Grossaktionäre 21,8% Streubesitz 78,2% Nächste Termine Geschäftsbericht 2017/18 30. November 2018 Analysten Dipl.-Kfm. Stefan Scharff, CREA Christopher Mehl, MBA Kontakt 49 (0)69 400 313-80 Internet scharff@src-research.de mehl@src-research.de www.src-research.de Erste Beteiligung im Geschäftsjahr 2018/19 erzielt - hoher Deal Flow in 2017/18 wird von zwei weiteren Zukäufe und einer Veräußerung noch vor Jahresende unterstrichen Am 8. Oktober konnte das Unternehmen nur wenige Tage nach Beginn des neuen Geschäftsjahres bereits die erste Beteiligung vermelden. Der DBAG Fund VII hat sich hierbei mehrheitlich an SERO Schröder Elektronik Rohrbach GmbH beteiligt, einem Entwicklungs- und Fertigungsdienstleister für elektronische Komponenten für z.b. die Automobilindustrie. Dies ist bereits die sechste Transaktion des DBAG Fund VII seit Beginn der Investitionsperiode im Dezember 2016. Die DBAG investiert an der Seite des Fund VII rund 11 Mio. Euro und hält somit rund 20% der Anteile. Noch vor Ende des Geschäftsjahres 2017/18, konnten zwei weitere Zukäufe zum Portfolio zu vermeldet werden. Am 28. September wurde die Beteiligung an der Kraft & Bauer Holding GmbH bekannt gegeben, eines der führenden Anbieter von Brandschutzsystemen für Werkzeugmaschinen. Der DBAG Fund VII beteiligt sich mehrheitlich an dem Unternehmen und die DBAG wird künftig 20% der Anteile halten. Nur vier Tage zuvor, am 24. September, hat das Unternehmen die Beteiligung an der FLS GmbH mit dem DBAG ECF bekannt gegeben. Die FLS GmbH bietet Software zur Echtzeitplanung von Terminen und Touren in Service und Logistik an, welche z.b. von Kunden wie Rewe oder MediaSaturn genutzt werden. Die DBAG investiert bis zu 9,5 Mio. Euro an Seite des DBAG ECF und hält somit bis zu 30%. Wir gehen davon aus, dass die DBAG die drei Unternehmen gewinnbringend bei der Umsetzung der strategischen Ziele unterstützen kann und somit den Wert der Beteiligungen bis zur Veräußerung entscheidend erhöhen kann. Die Beteiligung an FLS fällt zwar außerhalb der Kernsektoren, jedoch hat das Unternehmen schon einige Male bewiesen, dass dies keinen Einfluss auf das Wertsteigerungspotenzial hat. Bereits einige Wochen zuvor, am 21. August, wurde die Veräußerung der Beteiligung an der Cleanpart Group vermeldet. Die Anteile wurden an Mitsubishi Chemicals Corporation veräußert, wodurch das Ziel der erfolgreichen Familiennachfolge des Unternehmens erreicht wurde. Der Veräußerungserlös übersteigt den Wertansatz der Beteiligung und führt somit zu einem positiven Beitrag zum Konzernergebnis im vierten Quartal 2017/18. Über den Kaufpreis wurde Stillschweigen vereinbart, wir gehen jedoch von einem lukrativen Gewinn für die DBAG aus. Auch im Geschäftsjahr 2017/18 konnte das Unternehmen somit einen hohen Deal Flow erreichen und insgesamt sieben Zukäufe vermelden. Weiterhin konnte eine Veräußerung und eine Teil-Veräußerung erzielt werden. Dieser wurde bereits früh im neuen Geschäftsjahr fortgesetzt und sollte der Aktie neuen Rückenwind geben und die unserer Meinung nach teilweise unberechtigt hohen Kursverluste wieder aufholen. Wir bestätigen unser Kursziel von 45,00 Euro sowie unsere Kaufempfehlung mit dem Rating Buy.
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24 06 Oktober März 17 2018 Deutsche Deutsche Beteiligungs Beteiligungs AG AG SWOT Analyse Stärken Schwächen Chancen Risiken Diversifiziertes Portfolio an innovativen mittelständischen Unternehmen verschiedenster Sektoren, überwiegend aus der DACH-Region. Mischung aus wiederkehrenden Erträgen aus dem Beteiligungsmanagement und attraktiven langfristigen Renditen aus der Beteiligung an eigenen Private-Equity- Fonds (Co-Investments). Erfolgreicher, langjähriger Track Record, insbesondere bei MBOs mittelständischer Unternehmen. Das Unternehmen hat seit 1997 mit den Fonds DBG Fonds III, sowie DBAG Fund IV, V, VI und VII mehr als 40 MBOs finanziert und damit ein durchschnittliches Multiple von 2,4x auf das eingesetzte Kapital erreicht. Bei den veräußerten Beteiligungen wurde sogar im Schnitt das 2,6-fache erlöst. Sehr gutes Netzwerk durch die eigene jahrzehntelange Arbeit mit deutschen Mittelständlern und dem 76 Mitglieder umfassenden Executive Circle, einem vertraglich gebundenen Netzwerk von Branchen-Multiplikatoren. Durch diesen exklusiven Zirkel kommt DBAG zuweilen auch an proprietäre Deals, wo man keinem Bieterwettbewerb ausgesetzt ist (etwa 15% bis 20% der möglichen Deals). Dividendenrendite/-politik: die DBAG möchte ab sofort eine fixe jährliche Dividende von zunächst 1,40 Euro pro Aktie ausschütten. Dieser Betrag soll zukünftig nicht unterschritten werden und bei entsprechender Geschäftsentwicklung nach oben angepasst werden. Wir gehen von attraktiven Dividendenrenditen in einem Korridor von rund 3% bis 5% in den kommenden Jahren aus. Bedingte Planbarkeit von Rückflüssen aus den eingegangenen Co-Investments. Die DBAG ist von kontinuierlichen Kapitalzusagen für die von ihr gemanagten PE-Fonds abhängig. Sollte das Sentiment gegenüber PE-Investments in der DACH-Region merklich nachlassen, würden die verwalteten Assets und damit die künftigen Erträge erheblich schrumpfen. Für die nächsten 5 Jahre besteht hier aufgrund des relativ neu aufgelegten Siebener-Fonds eigentlich keine Gefahr. Anhaltender Trend zu Eigenkapitalinvestitionen in Unternehmen aufgrund des extrem niedrigen Zinsumfeldes und der daraus resultierenden relativen Attraktivität der Private- und Public-Equity-Märkte. Starke Nachfrage nach erfahrenen Private Equity Investoren von Unternehmensseite im Zuge von Nachfolge-/Übergabesituationen, zum Beispiel in Form von Management-Buy-Outs (MBOs) oder Minderheitsbeteiligungen. Hoher Anlagedruck von Seiten der institutionellen und semi-professionellen Anleger führt auch im Private-Equity-Markt zunehmend zu einer Jagd nach Assets. Dies könnte Investitionsbewertungen unattraktiver machen. Beim Abgang wichtiger Schlüsselpersonen endet die Investitionsphase eines Fonds automatisch. Auch aus anderen Gründen wie z.b. unbefriedigender Wertentwicklung könnten Investoren die Investitionsphase eines Fonds beenden, was zu verminderten Gebühreneinnahmen führen würde. Aufgrund der Finanzierung der eigenen Co-Investments über den Aktienmarkt kann es bei weiterem Wachstum unter Umständen zu Verwässerungseffekten durch zukünftige Kapitalerhöhungen kommen. Ein unerwartet schneller oder heftiger Zinsanstieg hätte negative Auswirkungen auf die Bewertung von Portfoliofirmen und damit auf die erzielbaren Exit-Erlöse. 3 3 SRC Equity Research
Konzern-Gesamtergebnisrechnung DBAG DBAG AG 30.09. IFRS (Euro '000) 2014/15¹ 2015/16 2016/17 2017/18e 2018/19e 2019/20e CAGR '16/17-19/20e Ergebnis aus dem Beteiligungsgeschäft 29.203 60.148 94.272 36.141 71.987 74.127 Erträge aus der Fondsverwaltung und -beratung 19.207 18.341 27.047 29.954 30.423 28.473 Ergebnis Fonds- und Beteiligungsgeschäft 48.410 78.489 121.319 66.095 102.410 102.600-3,3% Veränderung -36,5% 62,1% 54,6% -45,5% 54,9% 0,2% Personalaufwand -14.842-16.060-20.743-17.241-19.435-20.869 Sonstige betriebliche Erträge 6.514 6.712 4.605 2.974 5.127 4.289 Sonstige betriebliche Aufwendungen -13.301-18.617-14.349-15.113-17.589-18.697 Zinsertrag 449 88 90 235 125 150 Zinsaufwand -156-585 -492-602 -510-535 Übrige Ergebnisbestandteile -21.336-28.462-30.889-29.747-32.282-35.662 2,9% Veränderung -23,0% 33,4% 8,5% -3,7% 8,5% 10,5% EBT / Ergebnis vor Steuern 27.074 50.027 90.430 36.348 70.128 66.938-5,8% Veränderung -197,7% 84,8% 80,8% -59,8% 92,9% -4,5% Steuern -23 165-1 -1-100 -100 Ergebnis nach Steuern 27.051 50.192 90.429 36.347 70.028 66.838-5,9% Veränderung -43,8% 85,5% 80,2% -59,8% 92,7% -4,6% Auf Minderheitsgesellschafter entfallende Gewinne/Verluste -32-33 -37-27 -36-34 Konzernergebnis 27.019 50.159 90.392 36.320 69.992 66.804-5,9% Veränderung -43,4% 85,6% 80,2% -59,8% 92,7% -4,6% Key ratios & figures 2014/15¹ 2015/16 2016/17 2017/18e 2018/19e 2019/20e Margen in % EBT 55,9% 63,7% 74,5% 55,0% 68,5% 65,2% Nettoergebnis 55,8% 63,9% 74,5% 55,0% 68,3% 65,1% Kostenquoten Personalkosten -30,7% -20,5% -17,1% -26,1% -19,0% -20,3% Sonstige betr. Aufwendungen -27,5% -23,7% -11,8% -22,9% -17,2% -18,2% Steuern 0,0% 0,2% 0,0% 0,0% -0,1% -0,1% Profitabilität Nettoergebnismarge 55,8% 63,9% 74,5% 55,0% 68,3% 65,1% Nettokonzernergebnis/Eigenkapital 8,9% 13,6% 20,3% 8,0% 13,9% 12,2% Bewertung KGV 18,40 9,95 6,05 15,06 7,81 8,19 Kurs/Buchwert 1,64 1,48 1,23 1,20 1,09 1,00 Dividendenrendite 2,8% 3,3% 3,9% 3,9% 3,9% 3,9% Marktkapitalisierung/Umsatz 11,30 6,97 4,51 8,27 5,34 5,33 Pro Aktie Aktienanzahl (zum Bilanzstichtag) 13.676.359 15.043.994 15.043.994 15.043.994 15.043.994 15.043.994 Ergebnis/Aktie 1,98 3,65 6,01 2,41 4,65 4,44 Dividende/Aktie 1,00 1,20 1,40 1,40 1,40 1,40 EK/Aktie 22,16 24,57 29,57 30,19 33,44 36,49 ¹ Geschäftsjahr 2014/15 umfasst die 11 Monate vom 1.11.2014 bis 30.9.2015 Quellen: Unternehmensberichte, Unternehmenspräsentationen, SRC Research 4 4 SRC Equity Research
24 06 Oktober März 17 2018 Deutsche Deutsche Beteiligungs Beteiligungs AG AG SRC Research - Der Spezialist für Finanz- und Immobilienaktien - SRC-Scharff Research und Consulting GmbH Klingerstrasse 23 D-60313 Frankfurt Germany Fon: +49 (0)69 400 313-80 Mail: Internet: scharff@src-research.de www.src-research.de Rating Chronik Datum Rating Aktienkurs Kursziel DBAG 07.08.2018 Buy 36,35 44,00 DBAG 26.06.2018 Buy 33,80 44,00 DBAG 08.05.2018 Buy 37,10 44,00 DBAG 17.04.2018 Buy 36,25 44,00 DBAG 09.02.2018 Hold 45,80 48,00 DBAG 08.12.2017 Hold 49,15 48,00 DBAG 24.11.2017 Accumulate 44,53 48,00 DBAG 08.08.2017 Accumulate 42,44 46,00 DBAG 26.06.2017 Accumulate 40,10 44,00 DBAG 17.05.2017 Accumulate 38,77 42,00 DBAG 15.05.2017 Accumulate 38,00 42,00 DBAG 09.05.2017 Accumulate 36,49 40,00 Wichtige Hinweise: Der in dieser Studie genannte Kurs der entspricht dem Kurs der Aktie am 23. Oktober 2018. Die hat SRC Research mit der Research-Betreuung des Unternehmens beauftragt. Disclaimer 2018 Herausgeber: SRC-Scharff Research und Consulting GmbH (Kurzname: SRC Research), Klingerstr. 23, D-60313 Frankfurt am Main. Alle Rechte vorbehalten. Obwohl die in dieser Veröffentlichung der SRC-Scharff Research und Consulting GmbH enthaltenen Informationen aus sorgfältig ausgesuchten Quellen stammen, die wir für zuverlässig und vertrauenswürdig halten, können wir nicht für die Genauigkeit, Richtigkeit und Vollständigkeit der Informationen garantieren. Jede in dieser Veröffentlichung geäußerte Meinung gibt das gegenwärtige Werturteil des Autors wieder und entspricht nicht notwendigerweise der Meinung der SRC-Scharff Research und Consulting GmbH und/oder eines Stellvertreters oder Mitarbeiters. Die in dem Bericht wiedergegebenen Meinungen und Einschätzungen können ohne Ankündigung geändert werden. In dem vom Gesetz erlaubten Umfang übernehmen weder der Autor noch die SRC-Scharff Research und Consulting GmbH irgendeine Haftung für die Verwendung dieses Dokuments oder seines Inhalts. Der Bericht dient nur zu Informationszwecken und stellt kein Angebot oder eine Aufforderung, einen Rat oder eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf der genannten Wertpapiere dar und ist auch nicht als solches auszulegen. Privatkunden sollten sich beraten lassen und sich darüber bewusst sein, dass die Preise und Erträge von Wertpapieren ebenso fallen wie steigen können und dass in Bezug auf die zukünftige Entwicklung der genannten Wertpapiere keine Zusicherungen oder Garantien gegeben werden können. Der Autor und die SRC-Scharff Research und Consulting GmbH und/oder Stellvertreter oder Mitarbeiter verpflichten sich auf freiwilliger Basis, keine Long- oder Short-Positionen der in diesem Bericht genannten Wertpapieren zu halten und auch keine Optionen oder andere optionsähnliche Instrumente (derivative Instrumente) zu halten, die als Basis die in dieser Studie besprochenen Aktien zum Gegenstand haben. Nachdruck, Weiterverbreitung sowie Veröffentlichung dieses Berichts und seines Inhalts im Ganzen oder in Teilen ist nur mit vorheriger schriftlicher Zustimmung der Geschäftsführung der SRC-Scharff Research und Consulting GmbH gestattet. Mit der Annahme dieses Dokuments erklären Sie sich damit einverstanden, an die vorstehenden Bestimmungen gebunden zu sein und unsere Allgemeinen Geschäftsbedingungen (AGB), die jederzeit im Internet auf unserer Homepage www.src-research.de abrufbar sind, gelesen, verstanden und akzeptiert zu haben. 5 5 SRC Equity Research