Wirtschaft Kilian Gundlach Unternehmensbewertung. Eine vergleichende Analyse zwischen der DCF-Methode und dem EVA-Ansatz aus Investorensicht Bachelorarbeit
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Kilian Gundlach Unternehmensbewertung. Eine vergleichende Analyse zwischen der DCF-Methode und dem EVA-Ansatz aus Investorensicht GRIN Verlag
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Unternehmensbewertung Eine vergleichende Analyse zwischen der DCF-Methode und dem EVA-Ansatz aus Investorensicht Bachelorarbeit für die Prüfung zum Bachelor of Arts (B.A.) Fakultät Wirtschaft Duale Hochschule Baden-Württemberg Mannheim Vorname Name: Kilian Gundlach Studiengang: BWL-Versicherung Kurs: WVS - 11 E Abgabetermin: 03.03.2014
Abstract Die vorliegende Bachelorarbeit befasst sich mit dem Instrument der Unternehmensbewertung. Dieses für die strategische Unternehmensausrichtung immer bedeutsamer werdende Hilfsmittel wird nachfolgend anhand des Discounted Cash Flow-Verfahrens und des Economic Value Added-Ansatzes zur Unternehmensbewertung betrachtet. Die Fragestellung nach der Praktikabilität dieser Bewertungsverfahren in realer Anwendung, aus Sicht eines externen Investors, steht hierbei im Fokus der Untersuchung. Das endgültige Resultat zeigt hierbei die Discounted Cash Flow-Methode bevorteilt. Die Basis der Arbeit bildet eine grundlegende Einführung in den Themenkomplex. Nach einer detaillierten formelseitigen Erläuterung beider Ansätze gilt der Schwerpunkt der Ausarbeitung einer vergleichenden Analyse der Methoden. Hierbei wird neben einer inhaltlichen Gegenüberstellung ein Vergleich der ermittelten Werte der Verfahren angestrebt. Dieser wird durch die praktische Anwendung beider Ansätze auf die MVV Energie AG, als Bewertungsobjekt, mit empirischen Ergebnissen gestützt. Wichtige Eindrücke aus der Anwendungspraxis werden zudem durch geführte Experteninterviews, mit Beratern aus der Bewertungspraxis, gesichert und ausgewertet dargelegt. Diese vervollständigen abschließend das erstellte Stimmungsbild und verleihen der Arbeit praxisnahen Rückhalt. II
Inhaltsverzeichnis Abstract... II Inhaltsverzeichnis... III Abkürzungsverzeichnis... VI Abbildungsverzeichnis... VIII Formelverzeichnis... IX Tabellenverzeichnis... X Teil I Thematische Einführung... 1 1 Einleitung... 1 1.1 Hinführung zum Thema... 1 1.2 Ziel und Gang der Untersuchung... 3 2 Grundlage und Funktionen der Unternehmensbewertung... 5 2.1 Begriffsdeklaration der Unternehmensbewertung... 5 2.1.1 Grundpositionen... 5 2.1.2 Werttheorien... 6 2.2 Bewertungsstandards und Bilanzierungsgrundsätze... 7 2.3 Bewertungsfunktionen... 8 2.4 Anlässe der Unternehmensbewertung... 9 2.4.1 Ausgewählte Ereignisse... 9 2.4.2 Handlungsempfehlung für ein Investment... 9 2.5 Konsequenzen für das Management... 11 2.6 Praxisrelevante Bewertungsverfahren im Überblick... 13 Teil II Ausgewählte Bewertungsansätze... 15 3 Unternehmensbewertung mittels DCF-Methode... 15 3.1 Grundlegender Ansatz der Discounted Cash Flow-Methode... 15 3.1.1 Definition und Historie... 15 3.1.2 Vorstellung differenzierter Verfahrensansätze... 16 3.2 WACC-Approach... 18 3.2.1 Konzeptioneller Rahmen... 18 3.2.2 Formelseitige Erläuterung... 20 III
3.2.2.1 Grundgleichung... 20 3.2.2.2 FCF-Ermittlung... 20 3.2.2.3 WACC-Ermittlung... 21 3.2.2.4 Ewige Rente, Planungshorizont und Wachstumsrate... 25 3.2.3 Handlungsabfolge für die praktische Durchführung... 26 4 Unternehmensbewertung mittels EVA-Ansatz... 28 4.1 Grundlegende Struktur des Economic Value Added-Ansatzes... 28 4.1.1 Definitorische Bestimmung und Anwendungsbereiche... 28 4.1.2 Bezugsgrundlage des Verfahrens... 29 4.2 Betrachtung des EVA im Detail... 31 4.2.1 Formelseitige Erläuterung... 31 4.2.1.1 Grundgleichung von EVA nach der Capital-Charge-Formel... 31 4.2.1.2 NOPAT-Berechnung... 32 4.2.1.3 Konversionen... 32 4.2.1.4 Kapitalkostenberechnung... 35 4.2.1.5 Value-Spread-Formel zur EVA-Ermittlung... 37 4.2.2 Market Value Added... 38 4.2.3 Überführung des Market Value Added zum Unternehmenswert... 39 Teil III Vergleich der Verfahren und praktische Anwendung... 41 5 Konfrontation der Ansätze und praxisnahe Umsetzung... 41 5.1 Inhaltlicher Vergleich der Modelle durch eine vergleichende Analyse... 41 5.1.1 Gegenüberstellung anhand ausgewählter Faktoren... 41 5.1.2 Beurteilung der Stärken und Schwächen der Ansätze... 45 5.1.2.1 Discounted Cash Flow... 45 5.1.2.2 Economic Value Added... 48 5.1.3 Indikationen aus der Bewertungspraxis durch Experteninterviews... 51 5.2 Wertevergleich anhand der Bewertung der MVV Energie AG... 58 5.2.1 Differenzen zwischen Theorie und Praxis Das Lücke Theorem... 58 5.2.2 Bewertung der MVV Energie AG... 60 5.2.2.1 MVV Energie AG als Bewertungsobjekt... 60 5.2.2.2 Unternehmenswertbestimmung mit DCF- und EVA-Verfahren... 62 5.2.3 Ergebniskonfrontation... 69 IV
Teil IV Conclusio... 72 6 Schlussbetrachtung... 72 6.1 Gewonnene Erkenntnisse in Bezug auf die Forschungsfragen... 72 6.2 Kritische Reflexion und Ausblick... 74 Anhang... 75 Literaturverzeichnis... 76 V
Abkürzungsverzeichnis APV CAPM CF DCF EBITDA EBIT EBT BDEW EK-Geber EVA FCF FTE GuV HGB Adjusted Present Value Capital Asset Pricing Model Cash Flow Discounted Cash Flow Earnings Before Interests and Taxes, Depreciation and Amortization Earnings Before Interests And Taxes Earnings Before Taxes Bundesverband der Energie- und Wasserwirtschaft Eigenkapitalgeber Economic Value Added Free Cash Flow Flow-to-Equity Gewinn- und Verlustrechnung Handelsgesetzbuch IDW S1 Institut der Wirtschaftsprüfer Standard 1 IFRS M&A MVA MVV International Financial Reporting Standards Merger & Acquisition Market Value Added Mannheimer Versorgungs- und Verkehrsgesellschaft VI