Fair Value REIT-AG. Erfolgreiche Strategie wird auch nach der Übernahme fortgesetzt. Research-Update

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1 Research-Update Erfolgreiche Strategie wird auch nach der Übernahme fortgesetzt Urteil: Buy (unverändert) Kurs: 7,20 Euro Kursziel: 8,80 Euro Analyst: Dr. Adam Jakubowski sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, Münster Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite! Telefon: +49 (0) Telefax: +49 (0) Internet:

2 Jüngste Geschäftsentwicklung Stammdaten Sitz: München Branche: Immobilien Mitarbeiter: 4 Rechnungslegung: IFRS ISIN: DE000A0MW975 Kurs: 7,20 Euro Marktsegment: Prime Standard Aktienzahl: 14,1 Mio. Stück Market Cap: 101,6 Mio. Euro Enterprise Value: 313,5 Mio. Euro Free-Float: ca. 25 % Kurs Hoch/Tief (12 M): 8,95 / 5,00 Euro Ø Umsatz (12 M Xetra): 210,7 Tsd. Euro Das dominierende Thema der war in den letzten Monaten das Übernahmeangebot durch die DEMIRE Deutsche Mittelstand Real Estate AG, das von den Fair Value-Aktionären mit mehr als 70 Prozent angenommen wurde. Nach Vollzug der Übernahme wird Fair Value somit Teil eines Immobilienkonzerns mit einem kumulierten Portfolio im Wert von 1 Mrd. Euro sein. Wichtig aus Sicht der verbleibenden Minderheitsaktionäre ist dabei, dass Fair Value nach bisherigem Planungsstand weiter als eine eigenständige, börsennotierte Einheit in Form eines REIT geführt werden soll, unverändert unter der Führung des bisherigen Alleinvorstands. Damit könnten die verbleibenden Aktionäre von der Kombination des bewährten, dividendenorientierten Geschäftsmodells mit den Vorzügen der Einbindung in einen größeren Verbund profitieren. Dass die bisherige Strategie richtig ist, zeigen nicht zuletzt die Neunmonatszahlen, in denen die Erfolge des zum Jahreswechsel eingeleiteten Expansionskurses deutlich erkennbar waren. Wir sehen die Fair Value- Aktie weiter als attraktiv, sowohl der NAV-Vergleich als auch unser DCF-Modell signalisieren zweistelliges Kurspotenzial für die Aktie. GJ-Ende: e 2016e 2017e Umsatz (Mio. Euro) 31,5 29,6 23,9 24,0 24,0 24,3 EBIT (Mio. Euro) 11,95 5,01 5,88 17,86 15,93 17,00 Jahresüberschuss -0,18-5,23-0,05 10,88 11,36 12,42 EpS -0,02-0,56 0,00 0,77 0,80 0,88 Dividende je Aktie 0,10 0,25 0,25 0,25 0,40 0,45 Umsatzwachstum 191,4% -5,9% -19,3% 0,3% 0,0% 1,5% Gewinnwachstum ,3% 9,4% KUV 3,23 3,43 4,25 4,24 4,24 4,17 KGV ,3 8,9 8,2 KCF 12,99 74,92 16,76 12,63 8,68 7,77 EV / EBIT 24,2 57,7 49,2 17,6 19,7 18,4 Dividendenrendite 1,4% 3,5% 3,5% 3,5% 5,6% 6,3% Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 2

3 Übernahmeangebot angenommen Das beherrschende Thema der letzten Monate war das Übernahmeangebot für die seitens der DEMIRE Deutsche Mittelstand Real Estate AG. Diese hatte angeboten, alle Aktien der zu übernehmen und dafür im Gegenzug neue DEMIRE-Aktien (im Verhältnis 1:2) auszugeben. Wie nach der frühzeitigen Annahmeerklärung seitens der Großaktionäre und der positiven Stellungnahme des Vorstands zu erwarten war, wurde das Angebot von den Fair Value-Aktionären mit einer großen Mehrheit angenommen, laut DEMIRE betrug die Annahmequote zum Ende des Frist 71,6 Prozent. Da nun noch bis zum 3. Dezember die weitere Annahmefrist gilt, ist ein Überschreiten der 75- Prozent-Marke nicht unwahrscheinlich. Eine große Gruppe entsteht Damit steht die Übernahme nur noch unter der Bedingung der Handelsregistereintragung der Sachkapitalerhöhung zur Ausgabe der neuen DEMIRE- Aktien. Nach Vollzug wird das kombinierte Unternehmen zu einem führenden Spezialisten für deutsche Gewerbeimmobilien an Sekundärstandorten aufsteigen, mit einem kumulierten Immobilienportfolio im Wert von fast 1 Mrd. Euro und einer Potenzialmiete von mehr als 88 Mio. Euro. Darüber hinaus versprechen sich beide Unternehmen hohe Synergien im Einkauf und in der Verwaltung des Immobilienvermögens. Eigenständigkeit soll erhalten bleiben Dennoch soll Fair Value nach aktuellen Plänen eigenständig und börsennotiert bleiben und die Form des REIT beibehalten. Aus der Sicht der Fair Value- Aktionäre sicherlich wichtig ist in diesem Zusammenhang, dass der bisherige Alleinvorstand Frank Schaich nach aktueller Planung im Amt bleiben soll. Um die Zusammenarbeit der beiden Unternehmen zu institutionalisieren, soll Herr Schaich zudem in den DEMIRE-Vorstand berufen und gleichzeitig ein Mitglied des DEMIRE-Vorstands als neuen CFO an die Seite bekommen. Da die neue Muttergesellschaft aufgrund ihrer Bilanzstruktur ein hohes Interesse an Ausschüttungen durch Fair Value haben dürfte, gehen wir zudem davon aus, dass die bisherige Dividendenstrategie von Fair Value ungeachtet des REIT-Status bis auf Weiteres aufrechterhalten werden soll. Einkaufskurs ermöglicht Trendwende Auch wenn die Nachrichtenlage eindeutig durch die Übernahme dominiert wurde, hat sich auch auf der operativen Ebene bei Fair Value eine wichtige Wende vollzogen. Nachdem nämlich das Zahlenwerk in den vergangenen Jahren von den fortschreitenden Abverkäufen von nicht-strategiekonformen Immobilien und somit von trendmäßig rückläufigen Mieterträgen geprägt war, hat der Trend dank der zur Jahresmitte getätigten Zukäufe im dritten Quartal gedreht. Zwischen Juli und September erzielte Fair Value 6,4 Mio. Euro an Mieterträgen und somit 8 Prozent mehr als ein Jahr zuvor. Für den Anstieg verantwortlich war die erstmalige Einbeziehung der drei Immobilien des geschlossenen Immobilienfonds BBV 08, die rund 0,8 Mio. Euro beigetragen haben dürften. Da aber die immobilienbezogenen betrieblichen Aufwendungen aufgrund hoher Instandhaltungskosten den Zuwachs der Mieterträge aufgewogen haben, blieb das Nettovermietungsergebnis des Quartals mit 4,4 Mio. Euro noch auf Vorjahresniveau. Neunmonatsergebnis verdoppelt In Summe der ersten drei Quartale sind die Mieterträge allerdings noch rückläufig gewesen, mit 17,4 Mio. Euro lagen sie um 3,1 Prozent unter dem Vorjahreswert, das Nettovermietungsergebnis erreichte 12,8 Mio. Euro (Vorjahr: 13,8 Mio. Euro). Deutlichere Spuren hinterließ der Einkaufskurs hingegen bereits im Ergebnis, das davon profitierte, dass Fair Value die meisten Zukäufe unter dem NAV realisieren und die Differenz erfolgswirksam verbuchen konnte. Dadurch erhöhten sich die sonstigen betrieblichen Erträge von 0,4 auf 4,1 Mio. Euro, das im Vorjahr ausgeglichene Bewertungsergebnis ist auf 0,6 Mio. Euro gestiegen. Das EBIT legte dadurch auf 13,5 Mio. Euro zu (+14,3 Prozent) und das Nettoergebnis um 126,4 Prozent auf 7,8 Mio. Euro. Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 3

4 Dieses profitierte zusätzlich von den Einsparungen im Finanzergebnis und vor allem von dem reduzierten Anteil von Minderheitsgesellschaftern am Konzernergebnis und somit direkt von den aktiven Akquisitionsaktivitäten. FFO steigt deutlich Insbesondere durch die beiden letztgenannten Effekte ist auch der FFO spürbar gestiegen, nach neun Monaten lag die Kennzahl mit 4,5 Mio. Euro um 22 Prozent über dem Vorjahreswert. Besonders stark fiel der Zuwachs im dritten Quartal aus, in dem auch die neuen Mieterträge aus dem Zukauf von BBV 08 zum Tragen kamen. In diesen drei Monaten konnte Fair Value den FFO auf 2,4 Mio. Euro fast verdoppeln. 9M 9M Konzern-Zahlen Änderung Mieterträge 17,96 17,41-3,1% Nettovermietungserg. 13,81 12,76-7,6% Bewertungsergebnis 0,00 0,59 - EBIT 11,77 13,46 +14,3% Finanzergebnis -3,94-3,36 - Periodenergebnis 3,45 7,80 3,45 FFO 3,65 4,47 +22,3% Quelle: Unternehmen Vermietung steht an Noch keinen Vollzug konnte Fair Value hinsichtlich der anstehenden Folgevermietung an neue Ankermieter für das Einkaufscenter in Eisenhüttenstadt vermelden. Das Unternehmen zeigt sich aber zuversichtlich, in nächsten Wochen einen Abschluss verkünden und dann plangemäß zu Beginn des neuen Jahres mit den Umbauarbeiten beginnen zu können. Prognosen bestätigt Vor dem Hintergrund der Neunmonatszahlen hat Fair Value auch die Prognose für das Gesamtjahr bekräftigt. Demnach erwartet das Unternehmen weiter eine FFO-Spanne von 6,9 bis 7,2 Mio. Euro, wobei das untere Ende bereits durch eine Wiederholung des FFO-Wertes aus dem dritten Quartal resultieren würde. Da Fair Value zudem fortgesetzt die Minderheitsanteile reduziert, sehen wir diese Prognose als gut abgesichert an. So wurden im Verlauf des dritten Quartals weitere 3,5 Prozent an BBV 08 sowie kleinere Zukäufe bei zwei weiteren Tochtergesellschaften getätigt. Ebenfalls bestätigt wurde die Dividendenprognose, derzufolge für das laufende Jahr eine Ausschützung in Höhe von 0,25 Euro je Aktie geplant ist, was derzeit einer Dividendenrendite von fast 3,5 Prozent entspräche. Zweistelliger NAV-Abschlag Durch das positive Quartalsergebnis hat sich der EPRA-NAV gegenüber dem Halbjahr weiter auf 118,5 Mio. Euro erhöht, je Aktie entspricht das aktuell 8,45 Euro. In Relation dazu liegt der aktuelle Börsenkurs nun 14,3 Prozent tiefer, womit sich der Abschlag, der durch den Kurssprung nach der Ankündigung des Übernahmenangebotes zwischenzeitlich fast vollständig beseitigt war, wieder deutlich erhöht hat. Auch in Relation zu den beiden anderen deutschen REITs hat sich die Schere wieder weiter geöffnet, diese beiden notieren aktuell mit einem deutlichen Premium zum NAV. Ungeachtet der Größen- und der daraus resultierenden Profitabilitätsunterschiede halten wir diese Diskrepanz aktuell für zu groß, zumal sich Fair Value nach der Übernahme durch DEMIRE auch neue Expansions- und Einsparmöglichkeiten eröffnen. Marktwert NAV* Discount** Hamborner REIT-AG 616,9 529,0-16,6% alstria office REIT-AG 1.865, ,7-9,6% Mittelwert -13,1% 101,6 118,5 14,3% In Mio. Euro und Prozent; *EPRA-NAV; **neg. Discount bedeutet Bewertungsaufschlag zum NAV. Schätzungen unverändert Die operative Entwicklung des dritten Quartals hat im Rahmen unserer Erwartungen gelegen, weswegen wir unsere Schätzungen weitgehend unverändert gelassen haben. Wir rechnen weiterhin mit Mieterträgen in Höhe von 24,0 Mio. Euro und mit einem Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 4

5 Mio. Euro Umsatzerlöse 24,0 24,0 24,3 24,7 25,1 25,5 25,8 26,2 Umsatzwachstum 0,0% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% EBIT-Marge 74,4% 66,4% 69,8% 70,7% 70,8% 70,9% 70,9% 70,9% EBIT 17,9 15,9 17,0 17,5 17,8 18,0 18,3 18,6 Steuersatz 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Adaptierte Steuerzahlungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 NOPAT 17,9 15,9 17,0 17,5 17,8 18,0 18,3 18,6 + Abschreibungen & Amortisation 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 + Zunahme langfr. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 + Sonstiges -5,6-0,4-0,1-0,1-0,1-0,1-0,1-0,1 Operativer Brutto Cashflow 12,3 15,5 16,8 17,3 17,7 18,0 18,2 18,5 - Zunahme Net Working Capital 0,0 0,2 0,3 0,2 0,3 0,3 0,3 0,3 - Investitionen AV -9,1-0,8-0,8-0,8-0,8-0,8-0,8-0,8 Free Cashflow 3,2 14,9 16,4 16,7 17,2 17,5 17,8 18,0 SMC Schätzmodell FFO von 7,0 Mio. Euro. Etwas reduziert haben wir hingegen den Ansatz für das diesjährige IFRS-Ergebnis, mit dem Wert von 10,9 Mio. Euro erwarten wir aber immer noch eine sprunghafte Verbesserung. Für das kommende Jahr rechnen wir mit gleichbleibenden Mieterträgen sowie rückläufigen Aufwandsquoten, so dass wir von FFO in Höhe von 11,3 Mio. Euro ausgehen. Auch für 2017 haben wir noch rückläufige Aufwandsquoten modelliert, anschließend haben wir bei einem Wachstum der Mieterträge von 1,5 Prozent p.a. mit einer weitgehend stabilen Aufwandsstruktur kalkuliert. Wie schon bisher kalkulieren wir für die Folgejahre auf der Grundlage eines als konstant angesetzten Portfolios, Wachstums- und Ergebniseffekte weiterer Zukäufe sind in diesen Schätzungen somit nicht enthalten. Da wir zudem in den Schätzungen von Bewertungseffekten abstrahieren, entspricht die von uns geschätzte Gewinnreihe ab 2016 weitgehend unseren FFO-Erwartungen. unseren Schätzungen finden sich zudem im Anhang. Unverändert gelassen haben wir die Rahmendaten des Modells, in dem von uns favorisierten Szenario rechnen wir weiterhin mit einem WACC von 5,83 Prozent und mit einem ewigen Wachstum von 1,0 Prozent (zu der Herleitung des WACC siehe unsere Studie vom ). Unverändert haben wir auch die Einschätzung des Schätzrisikos gelassen, die Vergabe von drei von sechs möglichen Punkten halten wir weiterhin für angemessen. Neues Kursziel: 8,80 Euro Aus unseren Annahmen resultiert ein fairer Wert von 123,6 Mio. Euro bzw. von 8,80 Euro je Aktie. Der Wert liegt 2,3 Prozent über dem von uns zum Jahresende geschätzten NAV, in dem allerdings etwaige Gewinne aus weiteren Anteils- oder Immobilienkäufen nicht berücksichtigt sind. Modellrahmen unverändert Der sich aus unseren Annahmen ergebende modellhafte Geschäftsverlauf und die prognostizierte Entwicklung des Free-Cashflows können der Tabelle auf dieser Seite entnommen werden. Weitere Details zu Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 5

6 Sensitivitätsanalyse Im Rahmen einer Sensitivitätsanalyse haben wir die Inputparameter WACC (zwischen 4,8 und 6,8 Prozent) und ewiges Cashflow-Wachstum (zwischen 0 und 2 Prozent) variiert. Der faire Wert der Aktie schwankt dabei zwischen 4,74 Euro und 18,45 Euro verdeutlicht die herausragende Bedeutung des Zinssatzes für die Profitabilität des Immobiliengeschäfts. Sensitivitätsanalyse Ewiges Cashflow-Wachstum WACC 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 4,8% 18,45 14,95 12,36 10,37 8,79 5,3% 14,93 12,34 10,35 8,77 7,49 5,8% 12,32 10,33 8,76 7,48 6,42 6,3% 10,32 8,74 7,46 6,40 5,51 6,8% 8,73 7,45 6,39 5,50 4,74 Fazit Das Übernahmeangebot der DEMIRE Deutsche Mittelstand Real Estate AG für die Fair Value-REIT AG wurde mit einer Quote von mehr als 70 Prozent angenommen, so dass Fair Value nun zu einem Teil der DEMIRE-Konzerns wird. Da sich beide Unternehmen in vielen Bereichen gut ergänzen, ist der Zusammenschluss aus unserer Sicht zu begrüßen. Positiv bewerten wir auch, dass nach bisheriger Planung Fair Value als ein eigenständiger Wert erhalten bleiben soll. Während DEMIRE einen deutlich offensiveren Wachstumskurs mit dem Ziel einer Erhöhung des NAV je Aktie verfolgt, bietet Fair Value als REIT weiterhin eine attraktive Alternative für eine dividendenorientierte Anlage. Dass auch mit dieser Aufstellung ein Wachstumskurs möglich ist, hat Fair Value in diesem Jahr und insbesondere im dritten Quartal gezeigt. Die noch bestehenden Fondsstrukturen im Portfolio sowie der gute Zugang zu weiteren geschlossenen Immobilienfonds bieten Fair Value auch für die nächsten Jahre großes Potenzial für internes und externes Wachstum, zusätzlich kann das Unternehmen nun von der Einbindung in eine größere Gruppe und vor allem von den Synergien bei der Verwaltung des Immobilienvermögens profitieren. Wir sehen das Unternehmen deswegen weiterhin gut positioniert und die Aktie als attraktiv an. Sowohl der im Branchendurchschnitt hohe NAV-Discount als auch der im Rahmen unseres DCF-Modells ermittelte faire Wert von 8,80 Euro signalisieren ein signifikantes Kurspotenzial, weswegen wir unser bisheriges Urteil Buy bestätigen. Für die Aktie spricht auch die Dividendenrendite, die sich für das Jahr 2016 auf 5,6 Prozent belaufen könnte. Fazit Seite 6

7 Anhang I: Bilanz- und GUV-Prognose Bilanzprognose Mio. Euro AKTIVA I. AV Summe 277,9 316,6 317,3 318,1 318,9 319,7 320,4 321,2 322,0 1. Immat. VG 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 2. Sachanlagen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 3. Als Finanzanlagen gehaltene Immobilien 267,7 306,4 307,2 307,9 308,7 309,5 310,2 311,0 311,8 II. UV Summe 34,0 13,3 9,9 13,4 16,6 19,7 22,7 25,1 26,8 PASSIVA I. Eigenkapital 78,3 121,3 129,7 136,7 143,2 149,6 155,9 160,9 164,6 II. Rückstellungen 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 III. Fremdkapital 1. Langfristiges FK 172,6 151,6 138,5 137,2 135,9 134,6 133,3 132,4 131,8 2. Kurzfristiges FK 60,5 56,0 58,0 56,6 55,3 54,1 52,8 51,9 51,4 BILANZSUMME 311,9 329,4 326,8 331,0 335,0 338,8 342,7 345,8 348,3 GUV-Prognose Mio. Euro Mieterträge 23,9 24,0 24,0 24,3 24,7 25,1 25,5 25,8 26,2 Umsatzerlöse 30,1 29,9 29,9 30,4 30,8 31,3 31,8 32,3 32,7 Nettovermietungsergebnis 17,6 18,1 18,9 19,7 20,3 20,6 20,9 21,2 21,5 Bewertungsergebnis -7,5 0,6 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT 5,9 17,9 15,9 17,0 17,5 17,8 18,0 18,3 18,6 Beteiligungs- und Finanzergebnis -5,0-4,3-4,0-4,1-4,4-4,6-5,0-5,4-5,8 EBT 0,8 13,6 12,0 12,9 13,1 13,1 13,1 13,0 12,8 JÜ vor Anteilen Dritter 0,8 13,6 12,0 12,9 13,1 13,1 13,1 13,0 12,8 JÜ 0,0 10,9 11,4 12,4 12,7 12,7 12,7 12,6 12,5 EPS 0,00 0,77 0,80 0,88 0,90 0,90 0,90 0,89 0,88 Anhang Seite 7

8 Anhang II: Cashflow-Prognose und Kennzahlen Cashflow-Prognose Mio. Euro CF operativ 6,1 8,0 11,7 13,1 13,1 13,3 13,3 13,2 13,0 CF aus Investition 22,4-40,8-15,8-0,8-0,8-0,8-0,8-0,8-0,8 CF Finanzierung -31,3 25,1 0,6-8,9-9,3-9,4-9,4-10,0-10,5 Liquidität Jahresanfa. 17,4 14,6 6,9 3,4 6,9 9,9 13,0 16,1 18,5 Liquidität Jahresende 14,6 6,9 3,4 6,9 9,9 13,0 16,1 18,5 20,2 Kennzahlen Prozent Umsatzwachstum -17,2% -0,8% 0,1% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% Marge Nettovermietungsergebnis 73,7% 75,4% 78,8% 81,1% 82,0% 82,0% 82,0% 82,0% 82,0% EBIT-Marge 24,6% 74,4% 66,4% 69,8% 70,7% 70,8% 70,9% 70,9% 70,9% EBT-Marge 3,5% 56,7% 49,8% 53,1% 53,0% 52,3% 51,3% 50,1% 48,8% Netto-Marge (n.a.d) -0,2% 45,4% 47,3% 51,0% 51,4% 50,8% 49,9% 48,8% 47,6% Anhang Seite 8

9 Impressum & Disclaimer Impressum Herausgeber sc-consult GmbH Telefon: +49 (0) Alter Steinweg 46 Telefax: +49 (0) Münster Internet: Verantwortlicher Analyst Dr. Adam Jakubowski Charts Die Charts wurden mittels Tai-Pan ( erstellt. Disclaimer Rechtliche Angaben ( 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV) Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der Finanzanalyse ist die sc-consult GmbH mit Sitz in Münster, die derzeit von den beiden Geschäftsführern Dr. Adam Jakubowski und Dipl.-Kfm. Holger Steffen vertreten wird. Die sc-consult GmbH untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, D Frankfurt und Graurheindorfer Strasse 108, D Bonn. I) Interessenkonflikte Im Rahmen der Erstellung der Finanzanalyse können Interessenkonflikte auftreten, die im Folgenden detailliert aufgeführt sind: 1) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag des Unternehmens entgeltlich erstellt 2) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag von Dritten entgeltlich erstellt 3) Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung dem Auftraggeber / dem Unternehmen zur Sichtung vorgelegt 4) Die Studie wurde aufgrund sachlich berechtigter Einwände des Auftraggebers / des Unternehmens inhaltlich geändert 5) Die sc-consult GmbH unterhält mit dem Unternehmen, das Gegenstand der Finanzanalyse ist, über das Research hinausgehende Auftragsbeziehungen (z.b. Investor-Relations-Dienstleistungen) Impressum & Disclaimer Seite 9

10 6) Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person halten zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung Aktien von dem Unternehmen oder derivative Instrument auf die Aktie 7) Die sc-consult GmbH hat die Aktie in ein von ihr betreutes Musterdepot aufgenommen Im Rahmen der Erstellung dieser Finanzanalyse sind folgende Interessenskonflikte aufgetreten: 1), 3), 4) Die sc-consult GmbH hat im Rahmen der Compliance-Bestimmungen Strukturen und Prozesse etabliert, die die Identifizierung und die Offenlegung möglicher Interessenkonflikte sicherstellen. Der verantwortliche Compliance-Beauftragte für die Einhaltung der Bestimmung ist derzeit der Geschäftsführer Dipl.-Kfm. Holger Steffen ( II) Erstellung und Aktualisierung Die vorliegende Finanzanalyse wurde erstellt von: Dr. Adam Jakubowski Die sc-consult GmbH verwendet bei der Erstellung ihrer Finanzanalysen ein fünfgliedriges Urteilsschema hinsichtlich der Kurserwartung in den nächsten zwölf Monaten. Außerdem wird das jeweilige Prognoserisiko in einer Range von 1 (niedrig) bis 6 (hoch) quantifiziert. Die Urteile lauten dabei: Strong Buy Buy Speculative Buy Hold Sell Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als unterdurchschnittlich (1 bis 2 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als durchschnittlich (3 bis 4 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als überdurchschnittlich (5 bis 6 Punkte) ein. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments stabil bleibt (zwischen -10 und +10 Prozent). Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent nachgibt. Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Die erwartete Kursänderung bezieht sich den aktuellen Aktienkurs des analysierten Unternehmens. Bei diesem und allen anderen in der Finanzanalyse angegebenen Aktienkursen handelt es sich um den XETRA- Schlusskurse des letzten Handelstages vor der Veröffentlichung. Falls das Wertpapier nicht auf Xetra gehandelt wird, wird der Schlusskurs eines anderen öffentlichen Handelsplatzes herangezogen und dies gesondert vermerkt. Die im Rahmen der Urteilsfindung veröffentlichten Kursziele für die analysierten Unternehmen werden mit gängigen finanzmathematischen Verfahren berechnet, in erster Linie mit der Methodik der Free-Cashflow- Diskontierung (DCF-Methode), dem Sum-of-Parts-Verfahren sowie der Peer-Group-Analyse. Die Bewer- Impressum & Disclaimer Seite 10

11 tungsverfahren werden von den volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, insbesondere von der Entwicklung der Marktzinsen, beeinflusst. Das aus dieser Methodik resultierende Urteil spiegelt die aktuellen Erwartungen wider und kann sich in Abhängigkeit von unternehmensindividuellen oder volkswirtschaftlichen Änderungen jederzeit ändern. In den letzten 24 Monaten hat die sc-consult folgende Finanzanalysen zu dem Unternehmen veröffentlicht: Datum Anlageempfehlung Kursziel Interessenkonflikte Buy 8,90 Euro 1), 3), 4) Hold 8,75 Euro 1), 3), 4) Hold 8,00 Euro 1), 3), 4) Buy 8,00 Euro 1), 3) Buy 8,00 Euro 1), 3) Buy 8,30 Euro 1), 3) Buy 8,20 Euro 1), 3) Buy 8,20 Euro 1), 3), 4) Buy 9,59 Euro 1), 3), 4) In den nächsten zwölf Monaten wird die sc-consult GmbH zu dem analysierten Unternehmen voraussichtlich folgende Finanzanalysen erstellen: Zwei Updates Die Veröffentlichungstermine der Finanzanalysen stehen zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht verbindlich fest Haftungsausschluss Herausgeber der Studie ist die sc-consult GmbH. Die Herausgeberin übernimmt keinerlei Gewähr für die Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten in der Analyse. Die vorliegende Studie wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist daher ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Die Analyse dient ferner ausschließlich der unabhängigen und eigenverantwortlichen Information des Lesers und stellt keineswegs eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der besprochenen Wertpapiere dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Herausgeberin für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Herausgeberin jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Es wird keine Haftung für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art übernommenen, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. Mit der Entgegennahme dieses Dokuments erklären Sie sich einverstanden, dass die vorhergehenden Regelungen für Sie bindend sind. Impressum & Disclaimer Seite 11

12 Copyright Das Urheberrecht für alle Beiträge und Statistiken liegt bei der sc-consult GmbH, Münster. Alle Rechte vorbehalten. Nachdruck, Aufnahme in Online-Dienste, Internet und Vervielfältigungen auf Datenträgern nur mit vorheriger schriftlicher Genehmigung. Impressum & Disclaimer Seite 12