Operative EBIT-Marge wieder zweistellig sc-consult GmbH Urteil: Kurs: Kursziel: Analyst: Telefon: sc-consult GmbH Telefax: Internet:

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1 Operative EBIT-Marge wieder zweistellig sc-consult GmbH Equity-Research Urteil: Buy (unverändert) Kurs: 8,185 Euro Kursziel: 9,30 Euro Alter Steinweg Münster T +49(0) /-94 F +49(0) E kontakt@sc-consult.com Geschäftsführung Dr. Adam Jakubowski & Holger Steffen Analyst: Dr. Adam Jakubowski sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, Münster Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite! Postbank Kto-Nr BLZ IBAN DE BIC PBNKDEFF Telefon: Amtsgericht +49 (0) Münster Telefax: HRB +49 (0) kontakt@sc-consult.com UST-IdNr. Internet: DE

2 Jüngste Geschäftsentwicklung Stammdaten Sitz: Gelsenkirchen Branche: High-Tech-Schläuche Mitarbeiter: 628 Rechnungslegung: IFRS ISIN: DE Kurs: 8,185 Euro Marktsegment: Prime Standard Aktienzahl: 9,75 Mio. Stück Market Cap: 79,8 Mio. Euro Enterprise Value: 101,9 Mio. Euro Free-Float: 41,8 % Kurs Hoch/Tief (12 M): 8,46 / 6,51 Euro Ø Umsatz (12 M): 44,0 Tsd. Euro Im dritten Quartal hat Masterflex den Umsatz zweistellig gesteigert und damit den Trend des ersten Halbjahrs fortgesetzt. Anders als in den ersten sechs Monaten, konnte zwischen Juli und September aber auch die Profitabilität verbessert werden. Das EBIT hat im dritten Quartal um über 40 Prozent zugelegt, wodurch auch in Summe der ersten neun Monate ein überdurchschnittliches EBIT-Wachstum ausgewiesen werden konnte. Mit 10,1 Prozent ist die operative EBIT-Marge wieder zweistellig. Damit sowie mit dem hohen Umsatzwachstum ist Masterflex auf dem besten Weg, seine Prognose für das laufende Jahr zu erreichen. Umsatzseitig halten wir sogar ein Übertreffen der Zielwerte für wahrscheinlich, weswegen wir unsere Umsatzschätzung, die schon bisher oberhalb der Vorstandsprognose gelegen hatte, unverändert gelassen haben. Demgegenüber haben wir die Schätzung der diesjährigen EBIT-Marge um den Effekt der abgegrenzten Kosten der APT-Übernahme und der Kapitalerhöhung korrigiert und damit der Unternehmensprognose angeglichen. Insgesamt zeigt Masterflex eine überzeugende Entwicklung, die sich nach unserer Einschätzung auch im nächsten Jahr fortsetzen dürfte. GJ-Ende: e 2018e 2019e Umsatz (Mio. Euro) 62,5 64,1 66,5 74,8 80,0 85,7 EBIT (Mio. Euro) 6,3 4,9 6,1 7,2 8,7 9,9 Jahresüberschuss 3,0 1,9 2,9 4,1 5,6 6,5 EpS 0,34 0,22 0,34 0,42 0,58 0,67 Dividende je Aktie 0,00 0,00 0,05 0,05 0,10 0,15 Umsatzwachstum 7,9% 2,6% 3,7% 12,5% 7,0% 7,0% Gewinnwachstum 17,2% -36,0% 50,3% 40,5% 36,4% 15,6% KUV 1,28 1,25 1,20 1,07 1,00 0,93 KGV 26,2 41,0 27,3 19,4 14,2 12,3 KCF 11,7 28,5 12,8 11,6 8,9 8,1 EV / EBIT 11,1 13,3 11,6 9,8 8,1 7,4 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,6% 0,6% 1,2% 1,8% Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 2

3 Wachstumsdynamik hält an Im dritten Quartal haben sich bei Masterflex die Trends des ersten Halbjahrs fortgesetzt. Der Umsatz der Monate Juli bis September legte um 11,9 Prozent auf 18,8 Mio. Euro zu, so dass in Summe der ersten drei Quartale ein Wachstum von 12,7 Prozent auf 57,6 Mio. Euro in den Büchern steht. Hierbei profitiert Masterflex sowohl von der zu Jahresanfang vollzogenen Übernahme der APT Advanced Polymer Tubing GmbH, die in etwa 4 Mio. Euro beigesteuert haben dürfte, sowie von der soliden operativen Entwicklung der wichtigsten Konzerneinheiten. Besonders starke Dynamik berichtet die Gesellschaft von ihren US- und China-Aktivitäten, während das Frankreich-Geschäft, wie schon in der ersten Jahreshälfte, noch hinter den Erwartungen bleibt. Auch für die Tochter FLEIMA, die auf Kunststoff-Spritzgussprodukte für die Medizintechnik spezialisiert ist und die im Frühjahr unter einer Auftragsschwäche gelitten hat, zeigt sich Masterflex mit dem Ausmaß der erreichten Verbesserungen noch nicht ganz zufrieden. EBITDA kräftig verbessert In Summe zeigt die Geschäftsentwicklung aber eine erfreuliche Dynamik, die zudem auch nach neun Monaten über der vom Management ausgegebenen Zielvorgabe von 6 bis 10 Prozent liegt. Ankündigungsgemäß ging das Wachstum mit einer verbesserten Profitabilität einher. Obwohl sich der Materialaufwand mit 17,7 Prozent überproportional entwickelt hat, konnte das EBITDA sogar um mehr als 19 Prozent auf 8,1 Mio. Euro gesteigert werden. Separat im dritten Quartal betrug die Ergebnisverbesserung sogar fast ein Drittel, auf 2,7 Mio. Euro, womit in diesem Zeitraum eine EBITDA-Marge von 14,5 Prozent ausgewiesen wurde der beste Wert seit Ende Zu verdanken war dies dem nur unterdurchschnittlichen Anstieg des Personalaufwands (+8,9 Prozent) und des sonstigen betrieblichen Aufwands (+4,0 Prozent), wobei der Abstand zum Umsatzwachstum im dritten Quartal noch zugenommen hat. Allerdings spiegeln sich darin auch die Effekte der ins erste Halbjahr vorgezogenen Aufwendungen wider, die dort die Ergebnisverbesserung gedämpft hatten und nun ihr Ausmaß etwas überzeichnen. Geschäftszahlen 9M M 2017 Änderung Umsatz 51,09 57,57 +12,7% EBITDA 6,84 8,15 +19,2% EBITDA-Marge 13,4% 14,2% EBIT* 4,85 5,46 +12,5% EBIT-Marge 9,5% 9,5% Vorsteuerergebnis 3,95 4,67 +18,3% Vorsteuermarge 7,7% 8,1% Nettoergebnis 2,25 3,02 +34,3% Netto-Marge 4,4% 5,2% In Mio. Euro bzw. Prozent; *inkl. der abgegrenzten Aufwendungen für die Akquisition und die Kapitalerhöhung; Quelle: Unternehmen Operative EBIT-Marge wieder zweistellig Da sich infolge der APT-Übernahme und der letztjährigen Investitionen auch die Abschreibungen um 18 Prozent auf 2,3 Mio. Euro erhöht haben, legte das operative EBIT mit 19,6 Prozent auf 5,8 Mio. Euro in etwa im gleichen Tempo wie das EBITDA zu. Mit einer operativen EBIT-Marge von 10,1 Prozent liegt Masterflex gut auf Kurs, um das Jahresziel einer zweistelligen Marge zu erreichen. Unter Hinzurechnung der abgegrenzten nicht operativen einmaligen Aufwendungen im Zusammenhang mit der Akquisition und der im Frühjahr durchgeführten Kapitalerhöhung in Höhe von 0,35 Mio. Euro betrug der EBIT-Anstieg 12,5 Prozent auf 5,5 Mio. Euro, gleichbedeutend mit einer Marge von 9,0 Prozent. Nettoergebnis steigt um ein Drittel Auf dieser Basis konnte auch das Nettoergebnis deutlich, um 34 Prozent auf über 3 Mio. Euro, gesteigert werden. Positiv ausgewirkt haben sich dabei das von -0,9 auf -0,8 Mio. Euro verbesserte Finanzergebnis, das im Vorjahr noch von den Einmaleffekten im Zusammenhang mit der Ablösung des alten Konsortialkredits belastet worden war, sowie der Ergebnisbeitrag aus aufgegebenen Geschäftsbereichen, der 2016 den Gewinn wegen eines nachteiligen Gerichtsurteils mit 0,6 Mio. Euro belastet hatte und diesmal lediglich einen Fehlbetrag von 0,05 Mio. Euro zeigte. Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 3

4 Gedämpft wurde die Gewinndynamik hingegen von dem Steueraufwand, der um 41 Prozent zugelegt hat. Cashflow stark verbessert Sehr stark hat sich im dritten Quartal der operative Cashflow entwickelt, der mit 2,8 Mio. Euro fast 15 Prozent über dem Vorjahr lag. In Summe der ersten neun Monate konnte Masterflex damit einen operativen Mittelzufluss von 4,8 Mio. Euro (+46,5 Prozent) erwirtschaften, womit 8,4 Prozent der Erlöse als Cash-Überschuss in der Kasse verblieben. Vor allem aufgrund der hohen Auszahlungen für die APT- Übernahme (8,8 Mio. Euro) war der Mittelabfluss aus Investitionstätigkeit aber mit 11,7 Mio. Euro noch höher, weswegen der Free-Cashflow der ersten neun Monate noch mit 6,9 Mio. Euro negativ war. Finanziert wurde dies größtenteils durch die Zuflüsse aus der im Frühjahr durchgeführten Kapitalerhöhung (5,9 Mio. Euro) sowie durch eine Nettokreditaufnahme von 3,1 Mio. Euro. Zuzüglich der Auszahlungen für Zinsen und Dividenden und der mit APT übernommenen Finanzmittel resultierte daraus zum 30. September eine um 1 Mio. Euro verbesserte Liquidität von 5,0 Mio. Euro. Bilanz gestärkt Ebenfalls weiter verbessert wurde auch die Eigenkapitalquote, die dank der Kapitalerhöhung im Frühjahr und durch den Periodengewinn seit dem Jahreswechsel um 2,6 Prozentpunkte auf 50,1 Prozent gestiegen ist. Spiegelbildlich dazu hat sich die Nettoverschuldung reduziert. Zum 30. September beliefen sich die Nettofinanzverbindlichkeiten auf 17,3 Mio. Euro, was in Relation zu dem für 2017 geschätzten EBITDA einer relativen Verschuldung von unter 1,6 entspräche. Ende des letzten Jahres lag die Kennzahl noch bei 2,2. Prognose bestätigt Wie schon nach dem Halbjahresbericht, hat Masterflex auch nach der Vorlage der Neunmonatszahlen seine Prognose bestätigt. Dementsprechend wird weiterhin ein Umsatzwachstum von 6 bis 10 Prozent bei einer operativen EBIT-Marge von mehr als 10 Prozent angestrebt. Hinsichtlich des Umsatzes mutet diese Prognose inzwischen sehr vorsichtig an, weil sie selbst am oberen Ende für das vierte Quartal ein Wachstum von lediglich 1,1 Prozent impliziert. Das Mio. Euro Umsatzerlöse 74,8 80,0 85,7 91,6 98,1 104,9 112,3 120,1 Umsatzwachstum 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% EBIT-Marge 9,7% 10,9% 11,6% 12,2% 13,0% 13,7% 13,8% 14,0% EBIT 7,2 8,7 9,9 11,2 12,7 14,4 15,5 16,8 Steuersatz 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% Adaptierte Steuerzahlungen 2,2 2,6 3,0 3,4 3,8 4,3 4,7 5,0 NOPAT 5,1 6,1 6,9 7,9 8,9 10,0 10,9 11,7 + Abschreibungen & Amortisation 3,2 3,8 3,8 3,9 3,9 4,0 4,1 4,2 + Zunahme langfr. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 + Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Operativer Brutto Cashflow 8,3 9,9 10,8 11,7 12,8 14,1 15,0 15,9 - Zunahme Net Working Capital -0,5-0,5-0,5-0,6-0,6-0,7-0,7-0,8 - Investitionen AV -12,8-4,1-4,2-4,2-4,5-4,7-5,0-5,3 Free Cashflow -5,0 5,3 6,1 6,9 7,7 8,7 9,2 9,8 SMC Schätzmodell Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 4

5 Unternehmen begründet dies mit den typischen Umsatzausfällen durch die Urlaubs- und die Weihnachtssaison, räumt aber ein, dass es sich um einen vorsichtigen Ansatz handelt. Schätzungen leicht angepasst Wir fühlen uns deswegen mit unserer bisherigen Umsatzschätzung von 74,8 Mio. Euro weiterhin wohl und lassen sie deswegen ebenso unverändert wie die Wachstumsschätzungen für die Folgejahre. Etwas angepasst haben wir hingegen unsere Margenerwartungen. Bisher hatten wir angenommen, dass unsere Margenschätzung von 10,1 Prozent auch inkl. der abgegrenzten Kosten für die Übernahme und für die Kapitalerhöhung erreicht würde. Da dies in den ersten neun Monaten nicht gelungen ist und da ein spürbarer Margenanstieg in dem von vielen Feiertagen geprägten vierten Quartal nicht sehr wahrscheinlich ist, haben wir die Schätzung nun auf 9,7 Prozent korrigiert. Damit korrespondiert ein EBIT von 7,2 Mio. Euro und ein Nettoergebnis von 0,42 Euro je Aktie. Die GuV-Schätzungen für die Folgejahre haben wir hingegen unverändert gelassen. Leichte Veränderungen haben wir schließlich noch hinsichtlich der Wachstumsdynamik des Working Capital vorgenommen, die nach den erfreulichen Cashflow- Zahlen etwas zu hoch erschien. Eine Übersicht der von uns unterstellten Werte für die nächsten acht Jahre ist in der Tabelle auf der vorigen Seite abgebildet, weitere Details des modellhaften Geschäftsverlaufs sind den Anhangtabellen zu entnehmen. Neues Kursziel: 9,30 Euro je Aktie In dem von uns nun favorisierten Szenario (ewiges Wachstum 1,0 Prozent, WACC 7,6 Prozent) ergibt sich aus den Schätzungen ein fairer Wert des Eigenkapitals von 90,8 Mio. Euro bzw. 9,31 Euro je Aktie. Daraus leiten wir das neue Kursziel von 9,30 Euro ab, wobei die leichte Erhöhung größtenteils dem Diskontierungseffekt seit August geschuldet ist. Die Rahmendaten des Modells haben wir ebenso unverändert gelassen wie unsere Einstufung des Schätzrisikos, das wir in der Skala von 1 Punkt (sehr niedrig) bis 6 Punkten (sehr hoch) weiterhin auf 3 Punkte (mittleres Schätzrisiko) taxieren. Sensitivitätsanalyse Die Ergebnisse des DCF-Modells haben wir einer Sensitivitätsanalyse unterzogen, in deren Rahmen die Inputparameter WACC und ewiges Cashflowwachstum variiert wurden. Als Resultat lag der faire Wert je Aktie in der Spanne von 6,88 bis 13,78 Euro. Sensitivitätsanalyse Ewiges Cashflowwachstum WACC 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 6,6% 13,78 12,57 11,57 10,74 10,03 7,1% 12,12 11,15 10,35 9,67 9,08 7,6% 10,75 9,97 9,31 8,74 8,25 8,1% 9,61 8,97 8,42 7,94 7,52 8,6% 8,64 8,11 7,65 7,24 6,88 Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 5

6 Fazit Masterflex hat im dritten Quartal die positive Entwicklung des ersten Halbjahrs fortgesetzt und den Umsatz erneut zweistellig gesteigert. Als noch wichtiger erachten wir, dass dies diesmal auch mit einer deutlichen Ergebnisverbesserung einhergegangen ist, die in Summe der ersten neun Monate die Rückkehr der (operativen) EBIT-Marge in den zweistelligen Bereich ermöglicht hat. Masterflex ist damit auf dem besten Wege, die eigene Prognose eines Umsatzwachstums von 6 bis 10 Prozent und einer zweistelligen EBIT-Marge auch im Gesamtjahr zu erreichen. Im Hinblick auf den Umsatz halten wir diese Prognose sogar für zu konservativ, weswegen wir unsere darüberliegende Schätzung, unverändert gelassen haben. Insgesamt ist das Bild überzeugend. Die von Masterflex in den letzten zwei Jahren ergriffenen Maßnahmen scheinen sich zunehmend auszuzahlen, weswegen wir auch bezüglich der weiteren Perspektiven weiterhin optimistisch sind. Dementsprechend sehen wir auch unser Schätzszenario, das von einem fortgesetzten Wachstum bei sukzessive verbesserter Profitabilität ausgeht, weiterhin gut begründet. Auf dieser Basis bestätigen wir Rating Buy, unser Kursziel lautet nun 9,30 Euro. Fazit Seite 6

7 Anhang I: Bilanz- und GUV-Prognose Bilanzprognose Mio. Euro AKTIVA I. AV Summe 35,2 44,0 44,3 44,6 45,0 45,5 46,2 47,1 48,2 1. Immat. VG 4,5 10,9 11,0 11,1 11,2 11,3 11,3 11,4 11,5 2. Sachanlagen 29,0 31,5 31,7 31,9 32,2 32,7 33,3 34,1 35,1 II. UV Summe 25,2 25,3 28,3 31,2 34,6 37,8 41,8 46,5 51,5 PASSIVA I. Eigenkapital 28,7 38,4 43,6 49,2 55,2 61,4 68,5 76,1 84,6 II. Rückstellungen 2,3 2,4 2,5 2,6 2,7 2,9 3,0 3,1 3,2 III. Fremdkapital 1. Langfristiges FK 22,5 21,5 19,3 16,7 14,0 11,4 8,7 6,2 3,1 2. Kurzfristiges FK 6,9 7,1 7,2 7,4 7,5 7,7 8,0 8,3 8,9 BILANZSUMME 60,4 69,3 72,6 75,9 79,6 83,4 88,1 93,6 99,7 GUV-Prognose Mio. Euro Umsatzerlöse 66,5 74,8 80,0 85,7 91,6 98,1 104,9 112,3 120,1 Rohertrag 46,3 50,8 54,9 58,8 63,1 67,6 72,5 77,6 83,0 EBITDA 8,8 10,4 12,5 13,8 15,1 16,6 18,4 19,6 21,0 EBIT 6,1 7,2 8,7 9,9 11,2 12,7 14,4 15,5 16,8 EBT 4,6 5,9 8,1 9,4 10,7 12,4 14,1 15,6 17,2 JÜ (vor Ant. Dritter) 2,9 4,2 5,7 6,6 7,5 8,6 9,9 10,9 12,0 JÜ 2,9 4,1 5,6 6,5 7,4 8,6 9,8 10,8 11,9 EPS 0,34 0,42 0,58 0,67 0,76 0,88 1,00 1,11 1,22 Anhang Seite 7

8 Anhang II: Cashflow-Prognose und Kennzahlen Cashflow-Prognose Mio. Euro CF operativ 6,2 6,9 9,0 9,9 10,8 12,0 13,2 14,3 15,4 CF aus Investition -8,7-12,8-4,1-4,2-4,2-4,5-4,7-5,0-5,3 CF Finanzierung 1,8 4,2-2,9-3,8-4,4-5,5-5,8-6,0-6,6 Liquidität Jahresanfa. 4,0 4,0 2,3 4,3 6,2 8,4 10,4 13,1 16,4 Liquidität Jahresende 4,0 2,3 4,3 6,2 8,4 10,4 13,1 16,4 19,8 Kennzahlen Prozent Umsatzwachstum 3,7% 12,5% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% Rohertragsmarge 69,6% 67,9% 68,6% 68,7% 68,8% 69,0% 69,1% 69,1% 69,1% EBITDA-Marge 13,3% 13,9% 15,7% 16,1% 16,5% 17,0% 17,5% 17,5% 17,5% EBIT-Marge 9,2% 9,7% 10,9% 11,6% 12,2% 13,0% 13,7% 13,8% 14,0% EBT-Marge 6,9% 7,9% 10,1% 10,9% 11,7% 12,6% 13,5% 13,9% 14,3% Netto-Marge (n.a.d.) 4,4% 5,5% 7,0% 7,6% 8,1% 8,7% 9,3% 9,6% 9,9% Anhang Seite 8

9 Impressum & Disclaimer Impressum Herausgeber sc-consult GmbH Telefon: +49 (0) Alter Steinweg 46 Telefax: +49 (0) Münster Internet: Verantwortlicher Analyst Dr. Adam Jakubowski Charts Die Charts wurden mittels Tai-Pan ( erstellt. Disclaimer Rechtliche Angaben ( 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV) Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der Finanzanalyse ist die sc-consult GmbH mit Sitz in Münster, die derzeit von den beiden Geschäftsführern Dr. Adam Jakubowski und Dipl.-Kfm. Holger Steffen vertreten wird. Die sc-consult GmbH untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, D Frankfurt und Graurheindorfer Strasse 108, D Bonn. I) Interessenkonflikte Im Rahmen der Erstellung der Finanzanalyse können Interessenkonflikte auftreten, die im Folgenden detailliert aufgeführt sind: 1) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag des Unternehmens entgeltlich erstellt 2) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag von Dritten entgeltlich erstellt 3) Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung dem Auftraggeber / dem Unternehmen zur Sichtung vorgelegt 4) Die Studie wurde aufgrund sachlich berechtigter Einwände des Auftraggebers / des Unternehmens inhaltlich geändert 5) Die sc-consult GmbH unterhält mit dem Unternehmen, das Gegenstand der Finanzanalyse ist, über das Research hinausgehende Auftragsbeziehungen (z.b. Investor-Relations-Dienstleistungen) Impressum & Disclaimer Seite 9

10 6) Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person halten zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung Aktien von dem Unternehmen oder derivative Instrument auf die Aktie 7) Die sc-consult GmbH hat die Aktie in ein von ihr betreutes Musterdepot aufgenommen Im Rahmen der Erstellung dieser Finanzanalyse sind folgende Interessenskonflikte aufgetreten: 1), 3), Die sc-consult GmbH hat im Rahmen der Compliance-Bestimmungen Strukturen und Prozesse etabliert, die die Identifizierung und die Offenlegung möglicher Interessenkonflikte sicherstellen. Der verantwortliche Compliance-Beauftragte für die Einhaltung der Bestimmung ist derzeit der Geschäftsführer Dipl.-Kfm. Holger Steffen ( II) Erstellung und Aktualisierung Die vorliegende Finanzanalyse wurde erstellt von: Dr. Adam Jakubowski Die sc-consult GmbH verwendet bei der Erstellung ihrer Finanzanalysen ein fünfgliedriges Urteilsschema hinsichtlich der Kurserwartung in den nächsten zwölf Monaten. Außerdem wird das jeweilige Prognoserisiko in einer Range von 1 (niedrig) bis 6 (hoch) quantifiziert. Die Urteile lauten dabei: Strong Buy Buy Speculative Buy Hold Sell Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als unterdurchschnittlich (1 bis 2 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als durchschnittlich (3 bis 4 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als überdurchschnittlich (5 bis 6 Punkte) ein. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments stabil bleibt (zwischen -10 und +10 Prozent). Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent nachgibt. Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Die erwartete Kursänderung bezieht sich den aktuellen Aktienkurs des analysierten Unternehmens. Bei diesem und allen anderen in der Finanzanalyse angegebenen Aktienkursen handelt es sich um den XETRA- Schlusskurse des letzten Handelstages vor der Veröffentlichung. Falls das Wertpapier nicht auf Xetra gehandelt wird, wird der Schlusskurs eines anderen öffentlichen Handelsplatzes herangezogen und dies gesondert vermerkt. Die im Rahmen der Urteilsfindung veröffentlichten Kursziele für die analysierten Unternehmen werden mit gängigen finanzmathematischen Verfahren berechnet, in erster Linie mit der Methodik der Free-Cashflow- Diskontierung (DCF-Methode), dem Sum-of-Parts-Verfahren sowie der Peer-Group-Analyse. Die Bewer- Impressum & Disclaimer Seite 10

11 tungsverfahren werden von den volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, insbesondere von der Entwicklung der Marktzinsen, beeinflusst. Das aus dieser Methodik resultierende Urteil spiegelt die aktuellen Erwartungen wider und kann sich in Abhängigkeit von unternehmensindividuellen oder volkswirtschaftlichen Änderungen jederzeit ändern. In den letzten 24 Monaten hat die sc-consult folgende Finanzanalysen zu dem Unternehmen veröffentlicht: Datum Anlageempfehlung Kursziel Interessenkonflikte Buy 9,00 Euro 1), 3), 4) Buy 8,90 Euro 1), 3) Buy 9,00 Euro 1), 3), 4) Buy 9,00 Euro 1), 3), 4) Buy 8,00 Euro 1), 3) Buy 7,50 Euro 1), 3), 4) Buy 7,40 Euro 1), 3) Buy 7,40 Euro 1), 3), 4) Buy 7,40 Euro 1), 3), 4) Buy 7,80 Euro 1), 3), 4) In den nächsten zwölf Monaten wird die sc-consult GmbH zu dem analysierten Unternehmen voraussichtlich folgende Finanzanalysen erstellen: Zwei Updates, eine Studie Die Veröffentlichungstermine der Finanzanalysen stehen zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht verbindlich fest Haftungsausschluss Herausgeber der Studie ist die sc-consult GmbH. Die Herausgeberin übernimmt keinerlei Gewähr für die Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten in der Analyse. Die vorliegende Studie wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist daher ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Die Analyse dient ferner ausschließlich der unabhängigen und eigenverantwortlichen Information des Lesers und stellt keineswegs eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der besprochenen Wertpapiere dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Herausgeberin für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Herausgeberin jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Es wird keine Haftung für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art übernommenen, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. Mit der Entgegennahme dieses Dokuments erklären Sie sich einverstanden, dass die vorhergehenden Regelungen für Sie bindend sind. Impressum & Disclaimer Seite 11

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