adesso AG Hohe Umsatzdynamik, Margenentwicklung noch mit Potenzial Research-Update Urteil: Buy (unverändert) Kurs: 13,33 Euro Kursziel: 15,40 Euro

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1 Research-Update Hohe Umsatzdynamik, Margenentwicklung noch mit Potenzial Urteil: Buy (unverändert) Kurs: 13,33 Euro Kursziel: 15,40 Euro Analyst: Dr. Adam Jakubowski sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, Münster Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite! Telefon: +49 (0) Telefax: +49 (0) Internet:

2 Jüngste Geschäftsentwicklung Stammdaten Sitz: Dortmund Branche: IT-Services/Software Mitarbeiter: Rechnungslegung: IFRS ISIN: DE000A0Z23Q5 Kurs: 13,33Euro Marktsegment: General Standard Aktienzahl: 5,79 Mio. Stück Market Cap: 77,2 Mio. Euro Enterprise Value: 72,1 Mio. Euro Free-Float: 36,4 % Kurs Hoch/Tief (12 M): 14,85 / 7,95 Euro Ø Umsatz (12 M): 36,9 Tsd. Euro adesso hat im ersten Halbjahr den Umsatz um 14,5 Prozent und das Vorsteuerergebnis um 27 Prozent erhöht. Hierbei profitierte der IT-Dienstleister insbesondere von der starken Entwicklung des ersten Quartals, zwischen April und Juni hat die Gewinndynamik bei weiterhin starkem Umsatzwachstum hingegen etwas nachgelassen. Im Vorjahresvergleich ist das Quartalsergebnis sogar rückläufig gewesen. Vor diesem Hintergrund hat adesso zwar die eigene Umsatzprognose deutlich angehoben, die EBITDA-Zielsetzung aber unverändert gelassen. Diese impliziert zwar weiterhin ein spürbares Ergebniswachstum gegenüber dem Vorjahr, doch ohne dabei die Margensituation zu verbessern. Auch wir haben unsere Schätzungen angepasst. Bei einer höheren Umsatzdynamik gehen wir zwar im Gegensatz zum Unternehmen weiterhin davon aus, dass dieses Jahr eine leicht Margenverbesserung gelingt, doch haben wir den angenommenen Fortschritt gegenüber dem letzten Update deutlich reduziert. In Summe resultiert hieraus eine etwas abgesenkte EBITDA-Schätzung, die sich in einem leicht reduzierten Kursziel niedergeschlagen hat. Dieses sehen wir nun bei 15,40 Euro. GJ-Ende: e 2015e 2016e Umsatz (Mio. Euro) 106,0 120,5 136,2 156,7 164,5 172,7 EBIT (Mio. Euro) 5,2 2,6 4,8 7,6 9,9 11,1 Jahresüberschuss 4,1 0,7 2,8 4,5 5,9 6,7 EpS 0,72 0,12 0,48 0,78 1,02 1,16 Dividende je Aktie 0,18 0,18 0,21 0,25 0,40 0,52 Umsatzwachstum 23,7% 13,7% 13,0% 15,0% 5,0% 5,0% Gewinnwachstum 74,4% -83,3% 301,2% 63,2% 29,9% 13,6% KUV 0,73 0,64 0,57 0,49 0,47 0,45 KGV 18,6 111,3 27,8 17,0 13,1 11,5 KCF 7,1 206,9 10,0 12,4 10,0 9,9 EV / EBIT 14,0 28,2 14,9 9,4 7,3 6,5 Dividendenrendite 1,3% 1,3% 1,6% 1,9% 3,0% 3,9% Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 2

3 Hohe Wachstumsdynamik Im zweiten Quartal konnte adesso den Wachstumskurs fortsetzen und die Erlöse im Vorjahresvergleich um 11,6 Prozent auf 36,7 Mio. Euro steigern. Als Begründung führt das Unternehmen unter anderem das erhöhte Geschäftsvolumen mit Bestandskunden vor allem aus dem Versicherungsbereich sowie die erfolgreiche Gewinnung von Neukunden an. Als besonders wachstumsstark wird in diesem Zusammenhang das Geschäft rund um das Thema Enterprise Mobility hervorgehoben, die entsprechenden Umsätze sind im ersten Halbjahr um mehr als ein Drittel gestiegen. Zusammen mit dem noch stärkeren ersten Quartal, in dem adesso zusätzlich von den gestiegenen Lizenzverkäufen im Lösungsgeschäft profitiert hatte, erhöhte sich der Halbjahresumsatz um 14,8 Prozent auf 74,6 Mio. Euro. Die Umsatzentwicklung hat darüber hinaus von der fortschreitenden Lieferantenkonsolidierung profitiert, in deren Rahmen größere Kunden ihre Einkaufsbeziehungen auf weniger Partner konzentrieren und die dazu führt, dass kleinere Anbieter, die bisher separat mit dem Kunden abgerechnet haben, nun als ein überwiegend durchlaufender Posten durch die Bücher von adesso geleitet werden. Wie stark der Effekt gewesen ist, verdeutlicht der um 32 Prozent auf 8,6 Mio. Euro gestiegene Materialaufwand, in dessen Folge sich die Bruttomarge um einen Prozentpunkt auf 89 Prozent reduzierte. Der Rohertrag erhöhte sich deswegen etwas unterproportional, um 13 Prozent, auf 66,0 Mio. Euro. Geschäftszahlen Q Q Änderung Umsatz 32,90 36,72 +11,6% EBITDA 1,44 0,55-61,8% EBITDA-Marge 4,4% 1,5% EBIT 0,85-0,08 - EBIT-Marge 2,6% -0,2% Vorsteuerergebnis 0,79-0,14 - Vorsteuermarge 2,4% -0,4% Jahresüberschuss 0,36-0,47 - Netto-Marge 1,1% -1,3% In Mio. Euro bzw. Prozent, Quelle: Unternehmen Geschäftszahlen HJ 2013 HJ 2014 Änderung Umsatz 64,97 74,56 +14,8% EBITDA 2,91 3,29 +13,0% EBITDA-Marge 4,5% 4,4% EBIT 1,77 2,22 +25,3% EBIT-Marge 2,7% 3,0% Vorsteuerergebnis 1,64 2,09 +27,1% Vorsteuermarge 2,5% 2,8% Jahresüberschuss 1,11 0,66-39,9% Netto-Marge 1,7% 0,9% In Mio. Euro bzw. Prozent, Quelle: Unternehmen Ergebnisrückgang in Q2 Während das hohe Umsatzwachstum im ersten Quartal noch von überdurchschnittlichen Ergebnisfortschritten begleitet wurde, zeigte sich im zweiten Quartal eine umgekehrte Entwicklung. In Abwesenheit größerer Lizenzverkäufe sowie durch die geringere Anzahl an Arbeitstagen und die im deutschen Kerngeschäft etwas niedrigere Auslastung war das Ergebnis im Vorjahresvergleich rückläufig. Dazu beigetragen haben zudem auch die anhaltenden Investitionen in den Aufbau des türkischen Standorts sowie die eingeleiteten Vorarbeiten für die Erstellung von standardisierten Softwarelösungen für den Versicherungssektor. Durch diese Faktoren sowie durch die noch nachwirkenden Effekte der im letzten Jahr gestoppten Projekte in Österreich und in der Schweiz hat sich das Quartals-EBITDA um mehr als 60 Prozent auf 0,5 Mio. Euro reduziert, das Quartals-EBIT ist sogar mit -0,1 Mio. Euro ebenso in den roten Bereich gerutscht wie das Periodenergebnis (-0,5 Mio. Euro). Auf Halbjahressicht resultierte hieraus ein EBITDA von 3,3 Mio. Euro (Vorjahr: 2,9 Mio. Euro) und ein Vorsteuerergebnis von 2,1 Mio. Euro (Vorjahr: 1,6 Mio. Euro). Wegen der Verluste einiger Auslandsgesellschaften ohne entsprechende Verlustvorträge und aufgrund eines Sondereffekts bei der Tochter ARITNHEA, in dessen Folge die Minderheitsanteile am Ergebnis einmalig deutlich anzogen, blieb das Halbjahresergebnis nach Steuern und Min- Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 3

4 derheitsanteilen mit 0,7 Mio. Euro deutlich unter dem Vorjahreswert. Nettoliquidität gestiegen Die Umsatz- und Ergebnissteigerung des ersten Halbjahrs ging mit einem überdurchschnittlichen Forderungsaufbau einher, der maßgeblich zu dem von -3,2 auf -5,4 Mio. Euro erhöhten Liquiditätsverbrauch aus operativer Tätigkeit beitrug. Die Liquidität hat sich dadurch im Vorjahresvergleich von 13,3 auf 12,3 Mio. Euro reduziert, durch den gleichzeitigen Abbau der Finanzverbindlichkeiten hat sich aber die Nettoliquidität von 6,7 auf 7,9 Mio. Euro erhöht. Auch die Eigenkapitalquote zeigt mit 48,7 Prozent weiter einen äußerst komfortablen Wert auf. Umsatzprognose angehoben Die Entwicklung des ersten Halbjahrs hat das Management zum Anlass genommen, die eigene Umsatzprognose für 2014 deutlich anzuheben. Statt wie bisher 144 bis 148 Mio. Euro Umsatz anzustreben, peilen die Dortmunder nun den Korridor von 153 bis 158 Mio. Euro an. Margenerwartung reduziert Demgegenüber wurde die EBITDA-Prognose von 8,5 bis 9,0 Mio. Euro beibehalten, was gleichbedeutend mit einer niedrigeren Margenerwartung ist. Am jeweils oberen Ende der Zielspanne korrespondiert die Unternehmens-Guidance mit einer EBITDA- Marge von 5,7 Prozent. Diese würde damit gegenüber 2013 unverändert bleiben, womit das Unternehmen im zweiten Jahr in Folge das selbstgesteckte Ziel, die Profitabilität wieder in Richtung der in der Vergangenheit erreichten Werte von 6 bis 8 Prozent zu erhöhen, verfehlen würde. Auch heruntergebrochen auf das zweite Halbjahr entspricht die aktualisierte Unternehmensprognose (Umsatz von 83,4 Mio. Euro und ein EBITDA von 5,7 Mio. Euro) einer angestrebten EBITDA-Marge von 6,8 Prozent und damit exakt dem Wert, der im zweiten Halbjahr 2013 realisiert wurde. Schätzungen angepasst Angesicht der nach Unternehmensangeben inzwischen weitgehend bewältigten Problemsituationen in der Schweiz und in Österreich und vor dem Hinter- Mio. Euro Umsatzerlöse 156,7 164,5 172,7 181,3 190,4 199,9 209,9 220,4 Umsatzwachstum 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% EBIT-Marge 4,9% 6,0% 6,5% 6,5% 6,7% 6,7% 6,7% 6,6% EBIT 7,6 9,9 11,1 11,9 12,7 13,4 14,0 14,6 Steuersatz 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% Adaptierte Steuerzahlungen 2,3 3,0 3,3 3,6 3,8 4,0 4,2 4,4 NOPAT 5,3 6,9 7,8 8,3 8,9 9,4 9,8 10,2 + Abschreibungen & Amortisation 1,8 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 + Zunahme langfr. Rückstellungen 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 + Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Operativer Brutto Cashflow 7,4 8,2 9,1 9,6 10,2 10,7 11,1 11,6 - Zunahme Net Working Capital -1,1-0,3-1,2-1,3-1,3-1,4-1,5-1,5 - Investitionen AV -3,9-1,0-1,0-1,0-1,1-1,1-1,2-1,2 Free Cashflow 2,4 6,9 6,9 7,3 7,8 8,2 8,5 8,8 SMC Schätzmodell Fazit Seite 4

5 grund der laufenden Bemühungen, den Umsatz pro Mitarbeiter gerade in der Kerngesellschaft zu erhöhen, halten wir diese Margen-Prognose trotz des im Herbst anstehenden Umzugs in die neue Firmenzentrale für sehr vorsichtig. Dies umso mehr, als das zweite Halbjahr dieses Mal eine sehr vorteilhafte kalendarische Struktur aufweist. Wir bleiben mit unseren Margenannahmen deswegen oberhalb des vom Unternehmen ausgegebenen Ziels. Bei einem angehobenen Umsatzziel von 156,7 Mio. Euro gehen wir von einer EBITDA-Marge in Höhe von 6,0 Prozent aus. Gegenüber unserer letzten Schätzung bedeutet dies gleichwohl eine Reduktion der Margenannahme um 0,5-Prozentpunkte, die absolute EBITDA-Schätzung haben wir in Reaktion auf die Q2-Zahlen leicht auf 9,4 Mio. Euro abgesenkt. Da wir zudem auch unsere Annahmen bezüglich der Abschreibungen angehoben haben, hat sich unsere EBIT-Schätzung von 9,1 auf 7,6 Mio. Euro reduziert. Nach Steuern und Minderheitsanteilen erwarten wir nun für das laufende Jahr einen Ergebnisanstieg von 2,8 auf 4,5 Mio. Euro (bisher: 5,6 Mio. Euro). Schließlich haben wir in Reaktion auf den deutlichen Forderungsanstieg auch unsere Annahmen hinsichtlich der Working-Capital-Entwicklung etwas revidiert. Die Tabelle auf der vorigen Seite fasst die wichtigsten Daten des Detailprognosezeitraums von 2014 bis 2021 zusammen, zu den Prämissen des Modells verweisen wir zudem auf unsere umfangreiche Studie vom 15. April. Detaillierte Übersichten zur prognostizierten Bilanz, GUV und Kapitalflussrechnung finden sich auch im Anhang. fairen Wert bei 89,2 Mio. Euro. Je Aktie entspricht das einem Kursziel von rund 15,40 Euro. Gegenüber unserer letzten Einschätzung stellt dies zwar eine leichte Rücknahme des Kursziels dar (von 15,70 Euro), doch damit sehen wir für die adesso-aktie nach wie vor ein ausreichendes Kurspotenzial von derzeit mehr als 15 Prozent, um das bisherige Buy-Urteil zu bestätigen. Das Prognoserisiko taxieren wir unverändert auf drei von sechs möglichen Punkten. Sensitivitätsanalyse Bei einer Variation der Inputparameter WACC (zwischen 7,1 und 9,1 Prozent) und ewiges Cashflow- Wachstum (zwischen 0 und 2 Prozent) im Rahmen der Sensitivitätsanalyse schwankt der faire Wert zwischen 12,78 und 19,71 Euro je Aktie. Im restriktivsten Fall wäre die Aktie damit aktuell in etwa fair bewertet, unter Annahme der optimistischsten Werte bietet sie ein weiteres Potenzial von knapp 50 Prozent. Sensitivitätsanalyse Ewiges Cashflowwachstum WACC 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 7,1% 19,71 18,59 17,66 16,86 16,18 7,6% 18,07 17,16 16,40 15,74 15,17 8,1% 16,69 15,95 15,41 14,76 14,28 8,6% 15,51 14,90 14,37 13,90 13,49 9,1% 14,50 13,99 13,53 13,14 12,78 Kursziel: 15,40 Euro je Aktie Auf Basis dieser modellhaften Geschäftsentwicklung sehen wir in unserem favorisierten Szenario (ewiges Wachstum 1,0 Prozent, WACC 8,1 Prozent) den Fazit Seite 5

6 Fazit adesso hat für das erste Halbjahr grundsätzlich gute Zahlen vorgelegt und sowohl den Umsatz als auch den Gewinn deutlich gesteigert. Auch für den Rest des Jahres ist mit einer Fortsetzung dieser Entwicklung zu rechnen, die eigene Umsatzprognose hat das adesso-management sogar spürbar angehoben. Darüber hinaus lassen die konsequente Erweiterung des Dienstleistungsspektrums, der eingeleitete Ausbau des Produktangebots im Versicherungsbereich und nicht zuletzt die weitere Internationalisierung eine Fortsetzung des Wachstumskurses auch über das laufende Jahr hinaus erwarten. Einen Schönheitsfehler stellt leider erneut die Margenentwicklung dar. Insbesondere die Ergebnisentwicklung des zweiten Quartals verlief enttäuschend, weswegen sich das Management nun für das laufende Jahr von dem Ziel einer verbesserten EBITDA-Marge verabschiedet hat. Sollte dies so eintreten, würde das Ziel zum zweiten Mal hintereinander verfehlt werden. Dies halten wir zwar für enttäuschend, doch nicht für dramatisch. Wir sehen das Unternehmen grundsätzlich sehr gut positioniert und das Umsatz- und Gewinnwachstum gut abgesichert. Eine stärkere Entkopplung der Ergebnisentwicklung vom Personaleinsatz würde eine noch höhere Gewinndynamik ermöglichen und wir sind zuversichtlich, dass dies ein normales konjunkturelles Umfeld vorausgesetzt spätestens im kommenden Jahr gelingen wird. Selbst für das laufende Jahr sind wir etwas optimistischer als das adesso-management und erwarten einen leichten Fortschritt hinsichtlich der EBITDA-Marge. Auf dieser Basis sehen wir den fairen Wert der adesso-aktie bei 15,40 Euro und bestätigen das Urteil Buy. Fazit Seite 6

7 Anhang I: Bilanz- und GUV-Prognose Bilanzprognose Mio. Euro AKTIVA I. AV Summe 22,0 24,1 24,1 24,1 24,2 24,3 24,4 24,6 24,7 1. Immat. VG 14,1 13,7 13,8 13,8 13,9 13,9 14,0 14,0 14,1 2. Sachanlagen 2,0 4,5 4,4 4,4 4,4 4,4 4,5 4,6 4,7 II. UV Summe 53,3 58,8 65,2 71,6 77,9 84,8 91,8 99,3 107,2 PASSIVA I. Eigenkapital 36,1 39,8 45,0 50,1 55,0 60,2 65,4 70,7 76,2 II. Rückstellungen 4,7 5,0 5,3 5,6 5,9 6,2 6,6 6,9 7,2 III. Fremdkapital 1. Langfristiges FK 4,7 5,5 5,1 4,8 4,4 4,2 4,0 4,0 4,0 2. Kurzfristiges FK 29,9 32,6 33,9 35,3 36,7 38,4 40,2 42,3 44,5 BILANZSUMME 75,3 82,9 89,3 95,8 102,2 109,1 116,2 123,9 131,9 GUV-Prognose Mio. Euro Umsatzerlöse 136,2 156,7 164,5 172,7 181,3 190,4 199,9 209,9 220,4 Rohertrag 121,6 139,4 146,9 154,4 162,3 170,6 179,4 188,4 197,8 EBITDA 7,8 9,4 10,9 12,1 12,9 13,7 14,4 15,0 15,6 EBIT 4,8 7,6 9,9 11,1 11,9 12,7 13,4 14,0 14,6 EBT 4,6 7,5 9,7 11,0 11,8 12,9 14,2 14,9 15,6 JÜ (vor Ant. Dritter) 3,0 5,3 6,8 7,7 8,3 9,0 9,9 10,4 10,9 JÜ 2,8 4,5 5,9 6,7 7,2 7,9 8,6 9,0 9,5 EPS 0,48 0,78 1,02 1,16 1,24 1,36 1,49 1,56 1,64 Anhang Seite 7

8 Anhang II: Cashflow-Prognose und Kennzahlen Cashflow-Prognose Mio. Euro Cashflow 8,1 7,3 8,1 9,0 9,6 10,3 11,2 11,7 12,3 CF operativ 7,7 6,2 7,7 7,8 8,3 9,0 9,8 10,3 10,7 CF aus Investition -1,2-3,9-1,0-1,0-1,0-1,1-1,1-1,2-1,2 CF Finanzierung -6,0 0,5-2,3-3,2-4,0-4,3-5,1-5,1-5,4 Liquidität Jahresanfa. 21,4 21,8 24,6 29,0 32,5 35,8 39,4 43,0 47,0 Liquidität Jahresende 21,8 24,6 29,0 32,5 35,8 39,4 43,0 47,0 51,1 Kennzahlen Prozent Umsatzwachstum 13,0% 15,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Rohertragsmarge 89,3% 89,0% 89,3% 89,4% 89,5% 89,6% 89,7% 89,7% 89,7% EBITDA-Marge 5,7% 6,0% 6,6% 7,0% 7,1% 7,2% 7,2% 7,1% 7,1% EBIT-Marge 3,6% 4,9% 6,0% 6,5% 6,5% 6,7% 6,7% 6,7% 6,6% EBT-Marge 3,4% 4,8% 5,9% 6,4% 6,5% 6,8% 7,1% 7,1% 7,1% Netto-Marge (n.a.d.) 2,0% 2,9% 3,6% 3,9% 4,0% 4,1% 4,3% 4,3% 4,3% Anhang Seite 8

9 Impressum & Disclaimer Impressum Herausgeber sc-consult GmbH Telefon: +49 (0) Alter Steinweg 46 Telefax: +49 (0) Münster Internet: Verantwortlicher Analyst Dr. Adam Jakubowski Charts Die Charts wurden mittels Tai-Pan ( erstellt. Disclaimer Rechtliche Angaben ( 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV) Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der Finanzanalyse ist die sc-consult GmbH mit Sitz in Münster, die derzeit von den beiden Geschäftsführern Dr. Adam Jakubowski und Dipl.-Kfm. Holger Steffen vertreten wird. Die sc-consult GmbH untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, D Frankfurt und Graurheindorfer Strasse 108, D Bonn. I) Interessenkonflikte Im Rahmen der Erstellung der Finanzanalyse können Interessenkonflikte auftreten, die im Folgenden detailliert aufgeführt sind: 1) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag des Unternehmens entgeltlich erstellt 2) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag von Dritten entgeltlich erstellt 3) Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung dem Auftraggeber / dem Unternehmen zur Sichtung vorgelegt 4) Die Studie wurde aufgrund sachlich berechtigter Einwände des Auftraggebers / des Unternehmens inhaltlich geändert 5) Die sc-consult GmbH unterhält mit dem Unternehmen, das Gegenstand der Finanzanalyse ist, über das Research hinausgehende Auftragsbeziehungen (z.b. Investor-Relations-Dienstleistungen) Impressum & Disclaimer Seite 9

10 6) Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person halten zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung Aktien von dem Unternehmen oder derivative Instrument auf die Aktie 7) Die sc-consult GmbH hat die Aktie in ein von ihr betreutes Musterdepot aufgenommen Im Rahmen der Erstellung dieser Finanzanalyse sind folgende Interessenskonflikte aufgetreten: 1) Die sc-consult GmbH hat im Rahmen der Compliance-Bestimmungen Strukturen und Prozesse etabliert, die die Identifizierung und die Offenlegung möglicher Interessenkonflikte sicherstellen. Der verantwortliche Compliance-Beauftragte für die Einhaltung der Bestimmung ist derzeit der Geschäftsführer Dipl.-Kfm. Holger Steffen ( II) Erstellung und Aktualisierung Die vorliegende Finanzanalyse wurde erstellt von: Dr. Adam Jakubowski Die sc-consult GmbH verwendet bei der Erstellung ihrer Finanzanalysen ein fünfgliedriges Urteilsschema hinsichtlich der Kurserwartung in den nächsten zwölf Monaten. Außerdem wird das jeweilige Prognoserisiko in einer Range von 1 (niedrig) bis 6 (hoch) quantifiziert. Die Urteile lauten dabei: Strong Buy Buy Speculative Buy Hold Sell Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als unterdurchschnittlich (1 bis 2 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als durchschnittlich (3 bis 4 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als überdurchschnittlich (5 bis 6 Punkte) ein. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments stabil bleibt (zwischen -10 und +10 Prozent). Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent nachgibt. Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Die erwartete Kursänderung bezieht sich den aktuellen Aktienkurs des analysierten Unternehmens. Bei diesem und allen anderen in der Finanzanalyse angegebenen Aktienkursen handelt es sich um den XETRA- Schlusskurse des vorletzten Handelstages vor der Veröffentlichung. Falls das Wertpapier nicht auf Xetra gehandelt wird, wird der Schlusskurs eines anderen öffentlichen Handelsplatzes herangezogen und dies gesondert vermerkt. Die im Rahmen der Urteilsfindung veröffentlichten Kursziele für die analysierten Unternehmen werden mit gängigen finanzmathematischen Verfahren berechnet, in erster Linie mit der Methodik der Free-Cashflow- Diskontierung (DCF-Methode), dem Sum-of-Parts-Verfahren sowie der Peer-Group-Analyse. Die Bewer- Impressum & Disclaimer Seite 10

11 tungsverfahren werden von den volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, insbesondere von der Entwicklung der Marktzinsen, beeinflusst. Das aus dieser Methodik resultierende Urteil spiegelt die aktuellen Erwartungen wider und kann sich in Abhängigkeit von unternehmensindividuellen oder volkswirtschaftlichen Änderungen jederzeit ändern. In den letzten 24 Monaten hat die sc-consult folgende Finanzanalysen zu dem Unternehmen veröffentlicht: Datum Anlageempfehlung Kursziel Interessenkonflikte Buy 15,70 Euro 1) Buy 13,80 Euro 1) Buy 13,90 Euro 1) Buy 12,12 Euro 1) Buy 10,87 Euro 1) Buy 10,45 Euro 1) Buy 10,45 Euro 1), 3), 4) In den nächsten zwölf Monaten wird die sc-consult GmbH zu dem analysierten Unternehmen voraussichtlich folgende Finanzanalysen erstellen: Zwei Updates, eine Studie Die Veröffentlichungstermine der Finanzanalysen stehen zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht verbindlich fest Haftungsausschluss Herausgeber der Studie ist die sc-consult GmbH. Die Herausgeberin übernimmt keinerlei Gewähr für die Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten in der Analyse. Die vorliegende Studie wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist daher ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Die Analyse dient ferner ausschließlich der unabhängigen und eigenverantwortlichen Information des Lesers und stellt keineswegs eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der besprochenen Wertpapiere dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Herausgeberin für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Herausgeberin jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Es wird keine Haftung für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art übernommenen, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. Mit der Entgegennahme dieses Dokuments erklären Sie sich einverstanden, dass die vorhergehenden Regelungen für Sie bindend sind. Copyright Das Urheberrecht für alle Beiträge und Statistiken liegt bei der sc-consult GmbH, Münster. Alle Rechte vorbehalten. Nachdruck, Aufnahme in Online-Dienste, Internet und Vervielfältigungen auf Datenträgern nur mit vorheriger schriftlicher Genehmigung. Impressum & Disclaimer Seite 11