adesso AG Positiver Newsflow reißt nicht ab Research-Update 19. Mai 2016 Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite!

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1 Positiver Newsflow reißt nicht ab sc-consult GmbH Equity-Research Urteil: Buy (unverändert) Kurs: 26,20 Euro Kursziel: 34,70 Euro Alter Steinweg Münster T +49(0) /-94 F +49(0) E kontakt@sc-consult.com Geschäftsführung Dr. Adam Jakubowski & Holger Steffen Analyst: Dr. Adam Jakubowski sc-consult GmbH, Alter Steinweg 46, Münster Bitte beachten Sie unseren Disclaimer auf der letzten Seite! Postbank Kto-Nr BLZ IBAN DE BIC PBNKDEFF Telefon: Amtsgericht +49 (0) Münster Telefax: HRB +49 (0) kontakt@sc-consult.com UST-IdNr. Internet: DE

2 Jüngste Geschäftsentwicklung Stammdaten Sitz: Dortmund Branche: IT-Services/Software Mitarbeiter: (+120) Rechnungslegung: IFRS ISIN: DE000A0Z23Q5 Kurs: 26,20 Euro Marktsegment: General Standard Aktienzahl: 5,80 Mio. Stück Market Cap: 153,0 Mio. Euro Enterprise Value: 180,7 Mio. Euro Free-Float: 36,2 % Kurs Hoch/Tief (12 M): 27,49 / 15,80 Euro Ø Umsatz (12 M): 55,3 Tsd. Euro adesso hat für das erste Quartal sehr starke Zahlen vorgelegt. Der Umsatz konnte um ein Drittel auf 56,1 Mio. Euro gesteigert werden, das EBIT und das Nettoergebnis wurden sogar mehr als verdreifacht. Zudem haben die Dortmunder erneut einen Akquisitionscoup gelandet und mit der Smarthouse Media GmbH einen hochprofitablen Spezialisten für Banken- und Finanzportale erworben. Von der Kombination der Kundenlisten, der Expertise und des Leistungsportfolios der Neuerwerbung mit den bisherigen adesso-aktivitäten im Bankensektor verspricht sich das Management große Synergien und eine signifikante Stärkung der eigenen Positionierung in diesem zentralen Zielmarkt. Zudem hat adesso durch die Übernahme seine Umsatz- und EBITDA-Prognose für das Gesamtjahr angehoben. Wir haben diesen Schritt in unserem Schätzmodell nachvollzogen und erwarten für 2016 nun einen Umsatz von 241 Mio. Euro und eine EBITDA-Marge von 7,8 Prozent. Das diesjährige EBIT haben wir aufgrund der zu erwartenden Abschreibungen auf die PPA etwas abgesenkt, insgesamt aber erwarten wir einen deutlich positiven Effekt auf den Unternehmenswert, den wir nun bei 34,70 Euro je Aktie (bisher: 32,20 Euro) sehen. GJ-Ende: e 2017e 2018e Umsatz (Mio. Euro) 135,3 156,9 196,4 240,8 259,1 272,0 EBIT (Mio. Euro) 4,8 7,4 9,4 12,2 16,2 18,5 Jahresüberschuss 2,8 3,4 4,7 7,8 10,5 12,1 EpS 0,48 0,59 0,82 1,33 1,80 2,07 Dividende je Aktie 0,21 0,25 0,30 0,40 0,50 0,60 Umsatzwachstum 12,2% 16,0% 25,2% 22,6% 7,6% 5,0% Gewinnwachstum 301,0% 22,6% 39,4% 64,2% 34,9% 15,2% KUV 1,13 0,98 0,78 0,64 0,59 0,56 KGV 55,1 44,9 32,2 19,6 14,6 12,6 KCF 20,0 16,5 9,1 8,2 7,7 7,1 EV / EBIT 37,3 24,5 19,2 14,8 11,2 9,8 Dividendenrendite 0,8% 1,0% 1,1% 1,4% 2,0% 2,5% Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 2

3 Hohes Wachstum auf breiter Basis adesso hat das Jahr 2016 mit unvermindert hoher Dynamik angefangen und den Umsatz im ersten Quartal im Vorjahresvergleich um ein Drittel auf 56,1 Mio. Euro gesteigert. Ein Teil des Zuwachses entfällt zwar auf die letztjährige Akquisition der Born Informatik, doch auch organisch ist der Zuwachs mit 18 Prozent sehr beachtlich ausgefallen. Als besonders wachstumsstark in den Monaten Januar bis März nennt adesso das Kerngeschäft in Deutschland sowie die Aktivitäten rund um die Versicherungssoftware in sure. Ebenfalls besonders herausgestellt haben die Dortmunder die Entwicklung der neuen Landesgesellschaft in der Türkei, die ihren Umsatz verdoppelt habe, sowie das mehr als 50-prozentige Wachstum im Geschäft mit Hosting- und Cloud-Lösungen. Auch das Inlandsgeschäft mit dem CMS FirstSpirit zählt adesso als einen wichtigen Wachstumstreiber des ersten Quartals, während sich das FirstSpirit- Auslandsgeschäft und damit auch die Entwicklung in den USA schlechter als geplant entwickelt habe. Dies gilt auch für die Landesgesellschaft in Österreich, die zu Jahresbeginn lediglich stagnierte. und deren Quote dementsprechend erneut reduziert werden konnte, sorgte dies für eine sprunghafte Verbesserung des EBITDA um fast 150 Prozent auf 3,8 Mio. Euro. Die EBITDA-Marge konnte dadurch im Vorjahresvergleich auf 6,7 Prozent fast verdoppelt werden, wobei allerdings der Vorjahreswert durch erhöhte Expansionsaufwendungen geprägt wurde. Neben den unterdurchschnittlichen Kostensteigerungen führt adesso als Begründung einen höheren Lizenzanteil sowie die gute Auslastung im Kerngeschäft an. Quelle: Unternehmen Quelle: Unternehmen Deutliche Margenverbesserung Da der Materialaufwand mit 23,1 Prozent nur unterproportional gestiegen ist, legte der Rohertrag noch stärker als der Umsatz zu, so dass der Rohertrag je Mitarbeiter trotz des um fast ein Viertel erhöhten Personalbestandes von 107 im Vorjahr auf 116 Tsd. Euro verbessert werden konnte. In Verbindung mit dem ebenfalls nur deutlich unterdurchschnittlichen Anstieg der sonstigen betrieblichen Aufwendungen (SBA), die sich lediglich um 16 Prozent erhöhten Geschäftszahlen Q Q Änderung Umsatz 42,08 56,07 +33,2% EBITDA 1,51 3, ,9% EBITDA-Marge 3,6% 6,7% EBIT 0,90 2, ,6% EBIT-Marge 2,1% 5,1% Vorsteuerergebnis 0,95 2, ,9% Vorsteuermarge 2,3% 4,8% Jahresüberschuss 0,43 1, ,5% Netto-Marge 1,0% 2,5% In Mio. Euro bzw. Prozent, Quelle: Unternehmen Quartalsgewinn verdreifacht Obwohl sich auch die Abschreibungen sowie der Zinsaufwand infolge der Born-Übernahme deutlich erhöht haben, konnte adesso auch beim EBIT und beim Nettoergebnis deutliche Zuwächse vermelden. Sowohl das Ergebnis vor Steuern und Zinsen als Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 3

4 auch der Nettogewinn wurden im Vorjahresvergleich mehr als verdreifacht, auf 2,8 resp. 1,4 Mio. Euro. Eigenkapitalquote reduziert Den operativen Cashflow des ersten Quartals gibt adesso mit -5,2 Mio. Euro an und begründet den Mittelabfluss vor allem mit einem hohen Forderungsaufbau. Dadurch sowie durch die Aufnahme eines Darlehens in Höhe von 4 Mio. Euro zur Finanzierung der Übernahme der restlichen Anteile an der E-Business-Agentur ARITHNEA hat sich die Nettoverschuldung auf 5,2 Mio. Euro erhöht. Da zudem das Eigenkapital gegenüber dem Jahreswechsel durch die Verrechnung eines bisher aktivierten Geschäfts- und Firmenwertes mit der Kapitalreserve trotz des Quartalgewinns von 42,5 auf 38,2 Mio. Euro abgenommen hat, hat sich die Eigenkapitalquote trotz der operativ sehr guten Performance um 5 Prozentpunkte auf 30,3 Prozent reduziert. Weitere Übernahme Im Laufe des zweiten Quartals dürfte die Eigenkapitalquote unabhängig vom Geschäftsverlauf weiter sinken. Einerseits, weil nach der Hauptversammlung am 31. Mai die Dividende ausgeschüttet wird und andererseits, weil adesso Anfang Mai eine weitere Übernahme angekündigt hat, die, wie schon Born Informatik vor einem Jahr, größtenteils unter Rückgriff auf Fremdkapital finanziert werden soll. Konkret handelt es sich um den Kauf der Smarthouse Media GmbH aus Karlsruhe, eines führenden Anbieters von digitalen Informations- und Marketingplattformen für die Finanzbranche. Mit seinen 120 Mitarbeitern betreibt das Unternehmen für Banken, Online-Broker, Medien-Portale, Fondsgesellschaften und Finanzdienstleister mehr als 300 Portale in über 30 Ländern und hat damit im letzten Jahr einen Umsatz von ca. 16 Mio. Euro bei einer EBIT-Marge von circa 20 Prozent erzielt. Den Kaufpreis gibt adesso mit 24 Mio. Euro an, was in etwa dem 7,5- fachen des letztjährigen EBIT entspräche. Zur Finanzierung des Kaufpreises hat adesso ein Darlehen über 20 Mio. Euro aufgenommen, das bei einem festen Zinssatz von 1,0 Prozent p.a. eine Laufzeit von sieben Jahren aufweist. Wie schon im Falle der Akquisition der Born Informatik AG, nutzt adesso somit die Transaktion, um die Unternehmensfinanzierung de facto stärker auf das derzeit extrem günstige Fremdkapital auszurichten. Zahlreiche Synergien Von der Übernahme verspricht sich adesso eine Stärkung der eigenen Positionierung in der Kernzielbranche Banken und rechnet mit erheblichen Synergien vor allem im Vertrieb. Das betrifft das Cross- Selling an die Smarthouse Media- bzw. an die bisherigen adesso-banking-kunden, eine umfassendere Ansprache der Kunden, ein breiteres Leistungsportfolio und eine signifikante Erweiterung der Expertise vor allem im Hinblick auf die strengen IT- Sicherheits- und Compliance-Anforderungen von Banken und Börsenbetreibern. Zur Hebung dieser Synergien sollen die Vertriebsaktivitäten von Smarthouse und der adesso Line of Business Banking zukünftig gebündelt werden. Prognosen angehoben Smarthouse Media soll ab Ende Mai in den Konzernabschluss einbezogen werden, weswegen adesso seine Prognose für 2016 entsprechend angehoben hat. Dabei wurde die Umsatzspanne um 11 Mio. Euro auf 231 bis 243 Mio. Euro und die EBITDA- Zielspanne um 2,5 Mio. Euro auf 17,0 bis 19,5 Mio. Euro angehoben. Daraus resultiert für die EBITDA- Marge ein Mindestziel von 7 Prozent (EBITDA von 17 Mio. Euro bei einem Umsatz von 243 Mio. Euro), am oberen Ende bietet die Prognose Phantasie bis zu einem Wert von 8 Prozent. Auf der EBIT- Ebene dürfte sich die Akquisition dieses Jahr hingegen noch negativ auswirken. Auch wenn die genaue Allokation des Kaufpreises noch aussteht, ist bei einem Eigenkapital der Smarthouse Media von 2,4 Mio. Euro und einer übernommenen Liquidität von 0,8 Mio. Euro mit einem hohen Anteil an abzuschreibenden Auftragsbeständen und Kundenbeziehungen zu rechnen. Nimmt man die letztjährige Born-Übernahme zum Maßstab, dürfte adesso schon im laufenden Jahr einen großen Teil der Abschreibungen auf die Auftragsbestände vornehmen. Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 4

5 Mio. Euro Umsatzerlöse 240,8 259,1 272,0 285,6 299,9 314,9 330,7 347,2 Umsatzwachstum 7,6% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% EBIT-Marge 5,1% 6,2% 6,8% 7,5% 7,9% 8,2% 8,9% 9,0% EBIT 12,2 16,2 18,5 21,5 23,8 25,8 29,3 31,1 Steuersatz 35,0% 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% Adaptierte Steuerzahlungen 4,3 5,3 6,1 7,1 7,9 8,5 9,7 10,3 NOPAT 7,9 10,8 12,4 14,4 16,0 17,3 19,6 20,8 + Abschreibungen & Amortisation 6,6 5,0 5,2 4,4 3,8 3,5 2,0 2,1 + Zunahme langfr. Rückstellungen 2,1 2,2 2,2 2,3 2,3 2,4 2,4 2,5 + Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Operativer Brutto Cashflow 16,7 18,1 19,8 21,1 22,1 23,2 24,0 25,4 - Zunahme Net Working Capital 2,1 2,0 1,7 1,7 1,3 0,8 0,2-0,7 - Investitionen AV -30,2-2,4-2,5-2,6-2,7-2,8-2,9-3,0 Free Cashflow -11,4 17,6 19,1 20,2 20,6 21,2 21,2 21,7 Akquisition ins Modell integriert Auch wir haben die Übernahme von Smarthouse Media in unser Schätzmodell übernommen und dabei sowohl die Umsatzreihe als auch die EBITDA- Marge angehoben. Für 2016 rechnen wir nun mit einem Umsatz von fast 241 Mio. Euro und mit einem EBITDA von 18,8 Mio. Euro. Wir unterstellen somit eine EBITDA-Marge von 7,8 Prozent und damit einen um 0,4 Prozentpunkte besseren Wert als bisher. Die Annahmen bezüglich der PPA sind aktuell noch vorläufig, insgesamt haben wir für das diesjährige EBIT aber einen negativen Effekt unterstellt und erwarten statt 13,4 Mio. Euro nun 12,2 Mio. Euro. Mittel- bis langfristig halten wir die Übernahme auch auf EBIT-Ebene für wertsteigernd, die EBIT-Marge zum Ende des Prognosezeitraums im Jahr 2023 taxieren wir nun auf 9,0 Prozent (bisher: 8,4 Prozent). 50/50 angepasst, woraus sich ein neuer Wert von 7,1 Prozent ergibt. Alle weiteren Rahmenparameter des Modells sind unverändert geblieben (siehe dazu unsere Studie vom 11. April 2016). Eine Übersicht des von uns unterstellten modellhaften Geschäftsverlaufs für die kommenden acht Jahre findet sich in der Tabelle auf dieser Seite sowie in den Tabellen des Anhangs. Aus dem erhöhten fairen Wert leiten wir das neue Kursziel von 34,70 Euro je Aktie ab, was gegenüber dem aktuellen Kurs ein weiteres Potenzial von mehr als 30 Prozent darstellt. Das Prognoserisiko taxieren wir unverändert auf drei von sechs möglichen Punkten. Kursziel: 34,70 Euro je Aktie Aus den Änderungen des Modells ergibt sich ein neuer fairer Unternehmenswert von 202,8 Mio. Euro bzw. von 34,72 Euro je Aktie. Als eine weitere Änderung haben wir dabei vor dem Hintergrund des verstärkten Rückgriffs auf das Fremdkapital die Zielkapitalstruktur bei der Ermittlung des WACC auf Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 5

6 Sensitivitätsanalyse Bei einer Variation der Inputparameter WACC (zwischen 6,1 und 8,1 Prozent) und ewiges Cashflow- Wachstum (zwischen 0 und 2 Prozent) im Rahmen der Sensitivitätsanalyse schwankt der faire Wert zwischen 25,22 und 43,83 Euro je Aktie. Sensitivitätsanalyse Ewiges Cashflowwachstum WACC 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 6,1% 43,83 40,50 37,83 35,64 33,81 6,6% 39,16 36,58 34,47 32,70 31,20 7,1% 35,38 33,34 34,72 30,19 28,95 7,6% 32,25 30,60 29,21 28,01 26,97 8,1% 29,61 28,26 27,11 26,10 25,22 Fazit adesso hat das neue Jahr mit derselben hohen Dynamik begonnen, mit der das Jahr 2015 geendet hat. Bei einem Umsatzwachstum um ein Drittel, das zwar auch von einer Übernahme in der letzten Finanzperiode, vor allem aber von der hohen Dynamik in vielen Bereichen ermöglicht wurde, haben die Dortmunder erneut ihre Ergebnisse überproportional gesteigert und damit einmal mehr den Eindruck bestätigt, dass die eingeschlagene Expansionsstrategie funktioniert. Als weiteres Ausrufezeichen wurde Anfang Mai die Übernahme der Smarthouse Media GmbH bekannt gegeben, mit der adesso die eigene Positionierung im Bankensektor weiter ausbauen kann. Aus der Kombination mit dem hochprofitablen Spezialisten für Informations- und Marketingportale für die Finanzbranche dürfte adesso erhebliche Synergien generieren und damit sowohl das weitere Wachstum absichern als auch die Profitabilität des eigenen Geschäfts weiter verbessern. Die Integration der Akquisition in unser Schätzmodell hat trotz der anfänglichen Belastungen durch Abschreibungen und die sehr niedrigen Finanzierungskosten eine deutliche Erhöhung des von uns ermittelten fairen Wertes bewirkt, den wir nun bei 34,70 Euro je Aktie sehen. In Verbindung mit der sehr guten operativen Performance von adesso und den vielversprechenden Perspektiven halten wir das bisherige Urteil Buy deswegen weiterhin für gerechtfertigt. Jüngste Geschäftsentwicklung Seite 6

7 Anhang I: Bilanz- und GUV-Prognose Bilanzprognose Mio. Euro AKTIVA I. AV Summe 41,5 63,1 60,5 57,9 56,1 55,0 54,3 55,2 56,2 1. Immat. VG 33,6 54,9 51,9 49,1 46,7 44,8 43,2 43,4 43,6 2. Sachanlagen 5,3 5,8 6,0 5,9 6,2 6,8 7,3 7,8 8,2 II. UV Summe 78,7 87,0 100,1 113,6 128,7 141,8 155,3 169,0 182,8 PASSIVA I. Eigenkapital 42,5 48,9 57,4 66,5 77,1 85,4 94,4 105,2 116,0 II. Rückstellungen 7,6 10,7 13,8 17,1 20,3 23,6 27,0 30,4 33,9 III. Fremdkapital 1. Langfristiges FK 18,7 35,1 31,9 28,5 25,8 24,2 22,4 20,6 18,8 2. Kurzfristiges FK 51,5 55,5 57,4 59,4 61,5 63,6 65,7 67,9 70,2 BILANZSUMME 120,2 150,1 160,6 171,5 184,7 196,8 209,6 224,3 238,9 GUV-Prognose Mio. Euro Umsatzerlöse 196,4 240,8 259,1 272,0 285,6 299,9 314,9 330,7 347,2 Rohertrag 173,6 213,9 230,3 242,5 254,7 267,6 281,2 295,4 310,4 EBITDA 14,3 18,8 21,2 23,7 26,0 27,6 29,4 31,2 33,2 EBIT 9,4 12,2 16,2 18,5 21,5 23,8 25,8 29,3 31,1 EBT 9,5 12,1 15,9 18,3 21,4 24,2 26,7 30,7 32,8 JÜ (vor Ant. Dritter) 5,3 7,9 10,6 12,2 14,4 16,2 17,9 20,6 22,0 JÜ 4,7 7,8 10,5 12,1 14,2 16,0 17,7 20,4 21,8 EPS 0,82 1,33 1,80 2,07 2,43 2,74 3,03 3,49 3,73 Anhang Seite 7

8 Anhang II: Cashflow-Prognose und Kennzahlen Cashflow-Prognose Mio. Euro CF operativ 16,9 18,7 19,9 21,4 22,7 23,6 24,6 25,1 25,9 CF aus Investition -26,9-30,2-2,4-2,5-2,6-2,7-2,8-2,9-3,0 CF Finanzierung 14,1 16,4-5,6-6,9-6,8-10,0-11,0-12,0-13,6 Liquidität Jahresanfa. 23,7 28,2 33,0 44,8 56,8 70,1 81,0 91,7 102,0 Liquidität Jahresende 28,2 33,0 44,8 56,8 70,1 81,0 91,7 102,0 111,3 Kennzahlen Prozent Umsatzwachstum 25,2% 22,6% 7,6% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Rohertragsmarge 88,4% 88,8% 88,9% 89,1% 89,2% 89,2% 89,3% 89,3% 89,4% EBITDA-Marge 7,3% 7,8% 8,2% 8,7% 9,1% 9,2% 9,3% 9,4% 9,6% EBIT-Marge 4,8% 5,1% 6,2% 6,8% 7,5% 7,9% 8,2% 8,9% 9,0% EBT-Marge 4,8% 5,0% 6,1% 6,7% 7,5% 8,1% 8,5% 9,3% 9,5% Netto-Marge (n.a.d.) 2,4% 3,2% 4,1% 4,5% 5,0% 5,3% 5,6% 6,2% 6,3% Anhang Seite 8

9 Impressum & Disclaimer Impressum Herausgeber sc-consult GmbH Telefon: +49 (0) Alter Steinweg 46 Telefax: +49 (0) Münster Internet: Verantwortlicher Analyst Dr. Adam Jakubowski Charts Die Charts wurden mittels Tai-Pan ( erstellt. Disclaimer Rechtliche Angaben ( 34b Abs. 1 WpHG und FinAnV) Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der Finanzanalyse ist die sc-consult GmbH mit Sitz in Münster, die derzeit von den beiden Geschäftsführern Dr. Adam Jakubowski und Dipl.-Kfm. Holger Steffen vertreten wird. Die sc-consult GmbH untersteht der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Lurgiallee 12, D Frankfurt und Graurheindorfer Strasse 108, D Bonn. I) Interessenkonflikte Im Rahmen der Erstellung der Finanzanalyse können Interessenkonflikte auftreten, die im Folgenden detailliert aufgeführt sind: 1) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag des Unternehmens entgeltlich erstellt 2) Die sc-consult GmbH hat diese Studie im Auftrag von Dritten entgeltlich erstellt 3) Die sc-consult GmbH hat die Studie vor der Veröffentlichung dem Auftraggeber / dem Unternehmen zur Sichtung vorgelegt 4) Die Studie wurde aufgrund sachlich berechtigter Einwände des Auftraggebers / des Unternehmens inhaltlich geändert 5) Die sc-consult GmbH unterhält mit dem Unternehmen, das Gegenstand der Finanzanalyse ist, über das Research hinausgehende Auftragsbeziehungen (z.b. Investor-Relations-Dienstleistungen) Impressum & Disclaimer Seite 9

10 6) Die sc-consult GmbH oder eine an der Studienerstellung beteiligte Person halten zum Zeitpunkt der Studienveröffentlichung Aktien von dem Unternehmen oder derivative Instrument auf die Aktie 7) Die sc-consult GmbH hat die Aktie in ein von ihr betreutes Musterdepot aufgenommen Im Rahmen der Erstellung dieser Finanzanalyse sind folgende Interessenskonflikte aufgetreten: 1) Die sc-consult GmbH hat im Rahmen der Compliance-Bestimmungen Strukturen und Prozesse etabliert, die die Identifizierung und die Offenlegung möglicher Interessenkonflikte sicherstellen. Der verantwortliche Compliance-Beauftragte für die Einhaltung der Bestimmung ist derzeit der Geschäftsführer Dipl.-Kfm. Holger Steffen ( II) Erstellung und Aktualisierung Die vorliegende Finanzanalyse wurde erstellt von: Dr. Adam Jakubowski Die sc-consult GmbH verwendet bei der Erstellung ihrer Finanzanalysen ein fünfgliedriges Urteilsschema hinsichtlich der Kurserwartung in den nächsten zwölf Monaten. Außerdem wird das jeweilige Prognoserisiko in einer Range von 1 (niedrig) bis 6 (hoch) quantifiziert. Die Urteile lauten dabei: Strong Buy Buy Speculative Buy Hold Sell Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als unterdurchschnittlich (1 bis 2 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als durchschnittlich (3 bis 4 Punkte) ein. Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent. Das Prognoserisiko stufen wir als überdurchschnittlich (5 bis 6 Punkte) ein. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments stabil bleibt (zwischen -10 und +10 Prozent). Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Wir rechnen damit, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10 Prozent nachgibt. Das Urteil wird hinsichtlich des Prognoserisikos (1 bis 6 Punkte) nicht weiter differenziert. Die erwartete Kursänderung bezieht sich den aktuellen Aktienkurs des analysierten Unternehmens. Bei diesem und allen anderen in der Finanzanalyse angegebenen Aktienkursen handelt es sich um den XETRA- Schlusskurse des letzten Handelstages vor der Veröffentlichung. Falls das Wertpapier nicht auf Xetra gehandelt wird, wird der Schlusskurs eines anderen öffentlichen Handelsplatzes herangezogen und dies gesondert vermerkt. Die im Rahmen der Urteilsfindung veröffentlichten Kursziele für die analysierten Unternehmen werden mit gängigen finanzmathematischen Verfahren berechnet, in erster Linie mit der Methodik der Free-Cashflow- Diskontierung (DCF-Methode), dem Sum-of-Parts-Verfahren sowie der Peer-Group-Analyse. Die Bewer- Impressum & Disclaimer Seite 10

11 tungsverfahren werden von den volkswirtschaftlichen Rahmenbedingungen, insbesondere von der Entwicklung der Marktzinsen, beeinflusst. Das aus dieser Methodik resultierende Urteil spiegelt die aktuellen Erwartungen wider und kann sich in Abhängigkeit von unternehmensindividuellen oder volkswirtschaftlichen Änderungen jederzeit ändern. In den letzten 24 Monaten hat die sc-consult folgende Finanzanalysen zu dem Unternehmen veröffentlicht: Datum Anlageempfehlung Kursziel Interessenkonflikte Buy 32,20 Euro 1) Buy 27,80 Euro 1) Hold 23,90 Euro 1) Buy 22,80 Euro 1) Buy 20,40 Euro 1) Buy 20,60 Euro 1) Buy 17,30 Euro 1) Buy 17,30 Euro 1) Buy 15,40 Euro 1) Buy 15,40 Euro 1) Buy 15,70 Euro 1) In den nächsten zwölf Monaten wird die sc-consult GmbH zu dem analysierten Unternehmen voraussichtlich folgende Finanzanalysen erstellen: Zwei Updates, eine Studie Die Veröffentlichungstermine der Finanzanalysen stehen zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht verbindlich fest Haftungsausschluss Herausgeber der Studie ist die sc-consult GmbH. Die Herausgeberin übernimmt keinerlei Gewähr für die Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten in der Analyse. Die vorliegende Studie wurde unter Beachtung der deutschen Kapitalmarktvorschriften erstellt und ist daher ausschließlich für Kapitalmarktteilnehmer in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt; ausländische Kapitalmarktregelungen wurden nicht berücksichtigt und finden in keiner Weise Anwendung. Die Analyse dient ferner ausschließlich der unabhängigen und eigenverantwortlichen Information des Lesers und stellt keineswegs eine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der besprochenen Wertpapiere dar. Ferner bilden weder diese Veröffentlichung noch die in ihr enthaltenen Informationen die Grundlage für einen Vertrag oder eine Verpflichtung irgendeiner Art. Jedes Investment in Aktien, Anleihen oder Optionen ist mit Risiken behaftet. Lassen Sie sich bei Ihren Anlageentscheidungen von einer qualifizierten Fachperson beraten. Die Informationen und Daten in der vorliegenden Finanzanalyse stammen aus Quellen, die die Herausgeberin für zuverlässig hält. Bezüglich der Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen und Daten übernimmt die Herausgeberin jedoch keine Gewähr. Alle Meinungsaussagen spiegeln die aktuelle Einschätzung der Ersteller wider. Diese Einschätzung kann sich ohne vorherige Ankündigung ändern. Es wird keine Haftung für Verluste oder Schäden irgendwelcher Art übernommenen, die im Zusammenhang mit dem Inhalt dieser Finanzanalyse oder deren Befolgung stehen. Mit der Entgegennahme dieses Dokuments erklären Sie sich einverstanden, dass die vorhergehenden Regelungen für Sie bindend sind. Impressum & Disclaimer Seite 11

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