VERBIO AG. Schlechte Zahlen, aber Marktveränderungen machen Hoffnung auf Besserung. Aktiendaten Kurs (Schlusskurs Vortag)

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1 Empfehlung: Kursziel: Kurspotenzial: Halten 0,90 Euro -13 Prozent Aktiendaten Kurs (Schlusskurs Vortag) 1,03 Euro (XETRA) Aktienanzahl (in Mio.) 63,00 Marktkap. (in Mio. Euro) 64,9 Enterprise Value (in Mio. Euro) 192,2 Ticker VBK ISIN DE000A0JL9W6 Kursperformance 52 Wochen-Hoch (in Euro) 2,11 52 Wochen-Tief (in Euro) 0,76 3 M relativ zum CDAX +6,9% 6 M relativ zum CDAX -23,4% Volumen Quelle: Capital IQ 0 0, Sep. 25. Nov. 25. Jan. 25. Mrz. 25. Mai. 25. Jul. 25. Sep. Volume in Tsd. St. Kurs in EUR Aktienkurs 2,20 2,00 1,80 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 Aktionärsstruktur Streubesitz 41,6% Vorstand 36,5% Aufsichtsrat 21,9% Schlechte Zahlen, aber Marktveränderungen machen Hoffnung auf Besserung VERBIO hat gestern Zahlen für das abgelaufene Geschäftsjahr 2012/13 vorgelegt, die wie erwartet schlecht ausgefallen sind. Aufgrund von Wertminderungen (71 Mio. Euro Goodwill, 11 Mio. Euro iav, 20 Mio. Euro andere Vermögensgegenstände) und ungünstiger Marktverhältnisse lag das EBIT bei -122,3 Mio. Euro. Das Jahresergebnis wurde zusätzlich durch die zum Verkauf stehende Märka belastet und lag bei -152,5 Mio. Euro. Die wichtigsten Kennzahlen sind nachfolgend dargestellt. - FY e 2012* yoy Umsatz 705,2 720,6 852,6-17,3% EBIT -122,3-117,3 14,4 - Jahresüberschuss -152,5-143,3 6,2 - EPS -2,42-2,27 0,10 - Quelle: Unternehmen, Montega Biodiesel: starke Marktverzerrungen Angaben in Mio. Euro, EPS in Euro Das Geschäft mit Biodiesel war sowohl von den Importen aus Indonesien und Argentinien, als auch von der sprunghaft gestiegenen Verwendung von Altspeisefett (Substitut zu Rapsbiodiesel) negativ beeinträchtigt. Dies hatte zum einen zur Folge, dass sich VERBIOs Bruttomarge deutlich reduzierte und zum anderen, dass die Nachfrage nach Raps- Biodiesel sank. Dementsprechend verzeichnete VERBIO im Segment Biodiesel auch vor Einmalaufwendungen ein negatives Segmentergebnis von -4,5 Mio. Euro. Mittlerweile wurde beim Altspeisefett eine strengere Nachweispflicht eingeführt, die zu einem Einbruch des Absatzes um ca. 90% geführt hat. Gleichzeitig wurden auf Biodiesel aus Argentinien und Indonesien vorläufige Strafzölle verhängt, welche die Importe zum Erliegen brachten. Hierdurch ist es aktuell zu einer deutlichen Verbesserung der Marktlage gekommen. Bioethanol/Methan: Hohe Getreidepreise und niedrige Quoten Im Segment Bioethanol hatte VERBIO wie viele Ethanolproduzenten mit den hohen Getreidepreisen zu kämpfen. Gleichzeitig sanken aufgrund des Überangebots von Altspeisefett die Preise für Bio-Kraftstoffquoten, die VERBIO bei der Erzeugung von Biomethan (Kuppelprodukt zu Ethanol) generiert und anschließend verkauft. Das operative Ergebnis im Segment war daher mit -14,1 Mio. Euro ebenfalls negativ. Weiter auf der nächsten Seite Termine Q1 Bericht 7. November 2013 HV 24. Januar 2014 Prognosen Anpassung 2014e 2015e 2016e Umsatz (alt) 666,4 690,0 725,0 Δ in % EBIT (alt) 0,0 16,0 21,3 Δ in % n.m 0,8% 28,4% EPS (alt) -0,05 0,16 0,21 Δ in % n.m - 38,1% Analysten Alexander Drews a.drews@montega.de Publikation Comment 26. September 2013 Geschäftsjahresende: * e 2015e 2016e Umsatz 852,6 705,2 666,4 690,0 725,0 Veränderung yoy 13,1% -17,3% -5,5% 3,5% 5,1% EBITDA 40,6-28,0 17,1 36,2 45,5 EBIT 14,4-122,3-5,0 16,1 27,4 Jahresüberschuss 6,2-152,5-8,8 9,9 18,1 Rohertragsmarge 10,2% 7,3% 9,9% 10,9% 12,0% EBITDA-Marge 4,8% -4,0% 2,6% 5,3% 6,3% EBIT-Marge 1,7% -17,3% -0,7% 2,3% 3,8% Net Debt 77,7 126,6 107,8 90,7 70,4 Net Debt/EBITDA 1,9-4,5 6,3 2,5 1,5 ROCE 3,5% -34,1% -1,7% 5,9% 10,2% EPS 0,10-2,42-0,14 0,16 0,29 FCF je Aktie 1,00-0,89 0,30 0,27 0,32 Dividende 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% EV/Umsatz 0,2 0,3 0,3 0,3 0,3 EV/EBITDA 4,7 n.m. 11,2 5,3 4,2 EV/EBIT 13,3 n.m. n.m. 11,9 7,0 KGV 10,3 n.m. n.m. 6,4 3,6 P/B 0,2 0,4 0,4 0,4 0,3 Quelle: Unternehmen, Montega, CapitalIQ * Pro-Forma Zahlen. Änderung des Berichtsjahres vom Kalenderjahr auf Angaben in Mio. EUR, EPS in EUR Kurs: 1,03 Montega AG Equity Research 1

2 Covenants gerissen Die schlechte Geschäftslage hatte zur Folge, dass die Covenants gerissen wurden und daraufhin Kreditverträge neuverhandelt werden mussten (höhere Zinsen). Der Betriebsmittelkredit (55 Mio. Euro) wurde nur bis zum Ende des Jahres verlängert. Der Vorstand ist zuversichtlich, aufgrund der mittlerweile besseren Rahmenbedingungen eine Verlängerung der Laufzeit zu erreichen. Ausblick verhalten optimistisch Für das laufende Jahr äußerte sich der Vorstand verhalten optimistisch. So haben im Bereich Biodiesel die vorläufigen Strafzölle, eine strengere Regulierung von Altspeisefett sowie gefallene Rohstoffpreise dazu geführt, dass sich sowohl die Nachfrage als auch die Margensituation deutlich verbessert hat (Spread Biodiesel - Rapsöl: ca. 50 pro t in 2012/13 vs. 150 Euro/t aktuell). Das Segment Biodiesel dürfte daher im laufenden Jahr wieder deutlich profitabel sein. Eine ähnliche Situation ist auch im Segment Bioethanol vorzufinden. Die durch die EU verhängten Strafzölle auf US Bioethanol (20% Marktanteil in 2012) haben die Nachfrage nach einheimischem Ethanol deutlich erhöht. VERBIO dürfte aber dennoch verlustreich in diesem Segment sein, da 1) noch bis Ende des Jahres hohe Rohstoffkosten zu Buche schlagen werden (langfristige Lieferkontrakte) und 2) sich die Preise für Biokraftstoffquoten nur langsam erholen. Darüber hinaus dürften Einmaleffekte i.h.v. 8 Mio. Euro aus dem sukzessiven Verkauf der Märka Standorte das Segmentergebnis belasten. Auf Konzernebene geht der Vorstand daher von einem Umsatz von Mio. Euro sowie einem EBITDA von 17 Mio. Euro und einem EBIT von -5 Mio. Euro aus. Gleichzeitig wird ein positiver operativer Cash Flow erwartet. Aufgrund der deutlich reduzierten Investitionen (6 Mio. CAPEX geplant vs. 36 Mio. Euro in 2012/13) dürfte damit auch der Free Cash Flow positiv ausfallen. Erst ab dem nächsten Geschäftsjahr soll ein positives Betriebsergebnis erzielt werden. Fazit: Nach dem schlechten Geschäftsjahr 2012/13 dürfte VERBIO im laufenden Jahr von den positiven Marktveränderungen profitieren und zumindest im Bereich Biodiesel wieder in die Profitabilität zurückkehren. Angesichts der weiterhin eingeschränkten Visibilität aufgrund der sehr dynamischen Marktentwicklung sowie zahlreicher Risiken (Neuverhandlung des Betriebsmittelkredites, Schutzzölle beim Biodiesel nur vorläufig, Endgültige Entscheidung Ende des Jahres) sehen wir aktuell noch nicht den passenden Zeitpunkt für einen Wiedereinstieg in die Aktie. Nach einer Anpassung unserer Prognosen stufen wir VERBIO weiterhin mit dem Rating Halten ein. Das Kursziel beträgt 0,90 Euro. Montega AG Equity Research 2

3 Unternehmenshintergrund UNTERNEHMENSHINTERGRUND VERBIO zählt zu den größten Biokraftstoffproduzenten in der EU. Als einziges Unternehmen stellt VERBIO Bioethanol ( t), Biodiesel ( t) sowie Biogas (480 GWh) im großindustriellen Maßstab her. Durch ein selbst entwickeltes Verfahren wird aus den Nebenprodukten der Bioethanolproduktion Biogas gewonnen und dieses ins Erdgasnetz eingespeist. Darüber hinaus werden hochwertiges Pharmaglycerin für die Kosmetikindustrie und Futtermittel vertrieben. Die Produktionsverfahren sind nachfolgend dargestellt. Die Produktion von VERBIO findet an drei verschieden Standorten statt, wie die folgende Tabelle zeigt. Produktpalette/Kapazitäten Schwedt Zörbig Bitterfeld Total Bioethanol (t) Biodiesel (t) Biogas (GWh) Quelle: Unternehmen Segmentbetrachtung VERBIO berichtet in den folgenden drei Segmenten. Segment Biodiesel: Das größte Segment. Hier wurde 2012 ein Umsatz von 421,7 Mio. Euro (2011/12: 482,5 Mio. Euro) erwirtschaftet. Das EBIT lag bei -4,5 Mio. Euro (2011/12: 16,7 Mio. Euro) Segment Bioethanol: Im abgelaufenen Geschäftsjahr konnte ein Umsatz in Höhe von 258,3 Mio. Euro (2011/12: 253,4 Mio. Euro) erzielt werden. Das Segment EBIT lag bei -14,1 Mio. Euro (2011/12: -3,5 Mio. Euro). Segment Übrige: Das kleinsten Segment mit einem externen Jahresumsatz von 25,2 Mio. Euro (2011/12: 37 Mio. Euro) erbringt vor allem Transport- und Logistikleistungen für den Konzern und für Dritte. Das EBIT lag zuletzt bei -1,4 Mio. Euro (2011/12: 0,6 Mio. Euro) Montega AG Equity Research 3

4 Unternehmenshintergrund Management Claus Sauter (geb. 1966) studierte Wirtschafts- und Sozialwissenschaften an der Universität Augsburg und schloss das Studium 1992 als Diplom-Kaufmann ab. Bereits im Jahre 1990 übernahm er den Familienbetrieb Alois Sauter Landesprodukten Großhandlung GmbH & Co. KG. In den folgenden Jahren gründete er mehrere Gesellschaften in Deutschland und der Schweiz, wo er als geschäftsführender Gesellschafter tätig war gründete er gemeinsam mit Georg Pollert (bis Mai 2011 CTO) die VERBIO Vereinigte BioEnergie AG. Als Vorstandsvorsitzender ist er zuständig für die Unternehmensentwicklung, Presse- und Öffentlichkeitsarbeit, Einkauf, Vertrieb und Handel, Produktplanung, M&A und IT. Bernd Sauter (geb. 1969) ist gelernte Groß und Außenhandelskaufmann. Als COO verantwortet er die Bereiche Personal, Einkauf und Logistik. Theodor Niesmann (geb. 1967) ist als COO zuständig für das Segment Biodiesel und den Anlagenbau. In seinem Aufgabenbereich verantwortet er die Produktion von Biodiesel, die Forschung und Entwicklung im Segment Biodiesel, die Planung, den Bau und die Inbetriebnahme von Investitionsprojekten sowie die Bereiche Qualitätsmanagement und Arbeitssicherheit innerhalb der VERBIO. Dr. Oliver Lüdtke ist seit Mai 2011 Vorstand für Bioethanol und Biogas bei der VERBIO. Dieser Verantwortungsbereich umfasst die Forschung und Entwicklung, Produktion sowie Projektentwicklung im Segment Bioethanol und Biogas. Zusätzlich unterliegt ihm der Datenschutz. Aktionärsstruktur Das Grundkapital der ist in 63 Mio. Stammaktien eingeteilt. Der Vorstand und der Aufsichtsrat halten insgesamt 58% der Anteile. Der Streubesitz beträgt 42%. Aktionärsstruktur (Stand: September2013) Aufsichtsrat 21,9% Streubesitz 41,6% Vorstand 36,5% Quelle: Unternehmen Montega AG Equity Research 4

5 Anhang ANHANG DCF Modell Terminal 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e Angaben in Mio.Euro Value Umsatz 666,4 690,0 725,0 761,2 791,7 815,4 831,8 840,1 Veränderung -5,5% 3,5% 5,1% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% EBIT -5,0 16,1 27,4 39,2 39,6 40,0 39,1 37,8 EBIT-Marge -0,7% 2,3% 3,8% 5,2% 5,0% 4,9% 4,7% 4,5% NOPAT -5,0 12,9 20,5 29,4 27,7 28,0 27,4 26,5 Abschreibungen 22,1 20,1 18,1 18,2 21,4 22,0 22,5 22,7 in % vom Umsatz 3,3% 2,9% 2,5% 2,4% 2,7% 2,7% 2,7% 2,7% Liquiditätsveränderung - Working Capital -0,2 2,4-0,4-2,5-3,6-2,9-2,0-1,0 - Investitionen -6,1-15,3-15,5-15,5-23,8-23,6-23,3-23,5 Investitionsquote 0,9% 2,2% 2,1% 2,0% 3,0% 2,9% 2,8% 2,8% Übriges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Free Cash Flow (WACC-Modell) 10,9 20,1 22,7 29,6 21,7 23,5 24,6 24,6 WACC 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% 12,4% Present Value 9,7 15,9 16,0 18,5 12,1 11,6 10,8 89,1 Kumuliert 9,7 25,6 41,6 60,1 72,2 83,8 94,7 183,8 Wertermittlung (Mio. Euro) Annahmen: Umsatzwachstumsraten und Margenerwartungen Total present value (Tpv) 183,8 Kurzfristiges Umsatzwachstum ,5% Terminal Value 89,1 Mittelfristiges Umsatzwachstum ,1% Anteil vom Tpv-Wert 48% Langfristiges Umsatzwachstum ab ,0% Verbindlichkeiten 145,0 EBIT-Marge ,6% Liquide Mittel 17,7 EBIT-Marge ,4% Eigenkapitalwert 56,5 Langfristige EBIT-Marge ab ,5% Aktienzahl (Mio.) 63,00 Sensitivität Wert je Aktie (Euro) ewiges Wachstum Wert je Aktie (Euro) 0,90 WACC 0,25% 0,75% 1,00% 1,25% 1,75% +Upside / -Downside -13% 12,93% 0,69 0,74 0,77 0,79 0,85 Aktienkurs (Euro) 1,03 12,68% 0,75 0,80 0,83 0,86 0,92 12,43% 0,81 0,87 0,90 0,93 1,00 Modellparameter 12,18% 0,87 0,93 0,97 1,00 1,07 Fremdkapitalquote 30,0% 11,93% 0,94 1,00 1,04 1,07 1,15 Fremdkapitalzins 7,5% Marktrendite 9,0% Sensitivität Wert je Aktie (Euro) EBIT-Marge ab 2021e risikofreie Rendite 2,50% WACC 4,00% 4,25% 4,50% 4,75% 5,00% 12,93% 0,61 0,69 0,77 0,84 0,92 Beta 2,00 12,68% 0,67 0,75 0,83 0,91 0,99 WACC 12,4% 12,43% 0,73 0,81 0,90 0,98 1,07 ewiges Wachstum 1,0% 12,18% 0,79 0,88 0,97 1,05 1,14 11,93% 0,86 0,95 1,04 1,13 1,22 Quelle: Montega Montega AG Equity Research 5

6 Anhang G&V (in Mio. Euro) 2012* e 2015e 2016e Umsatz 852,6 705,2 666,4 690,0 725,0 Bestandsveränderungen 14,4-11,0 1,3 1,4 1,4 Aktivierte Eigenleistungen 1,4 1,1 1,0 1,0 1,1 Gesamtleistung 868,4 695,3 668,7 692,4 727,5 Materialaufwand 781,4 643,7 603,1 617,6 640,9 Rohertrag 87,0 51,6 65,6 74,9 86,6 Personalaufwendungen 30,4 23,4 18,0 18,5 20,0 Sonstige betriebliche Aufwendungen 39,2 66,1 38,5 32,5 34,2 Sonstige betriebliche Erträge 23,2 9,9 8,0 12,4 13,0 EBITDA 40,6-28,0 17,1 36,2 45,5 Abschreibungen auf Sachanlagen 25,4 23,6 22,0 20,0 18,0 EBITA 15,2-51,6-4,9 16,2 27,5 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,8 0,0 0,1 0,1 0,1 EBIT 14,4-122,3-5,0 16,1 27,4 Finanzergebnis -7,6-4,2-3,8-3,8-3,3 EBT 6,9-126,5-8,8 12,3 24,1 EE-Steuern -0,4-0,6 0,0 2,5 6,0 Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 6,5-125,9-8,8 9,9 18,1 Ergebnis aus nicht fortgeführter Geschäftstätigkeit (netto) 0,0-29,5 0,0 0,0 0,0 Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 6,5-155,4-8,8 9,9 18,1 Anteile Dritter 0,3-3,0 0,0 0,0 0,0 Jahresüberschuss 6,2-152,5-8,8 9,9 18,1 G&V (in % vom Umsatz) 2012* e 2015e 2016e Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Bestandsveränderungen 1,7% -1,6% 0,2% 0,2% 0,2% Aktivierte Eigenleistungen 0,2% 0,2% 0,2% 0,2% 0,2% Gesamtleistung 101,9% 98,6% 100,4% 100,4% 100,4% Materialaufwand 91,6% 91,3% 90,5% 89,5% 88,4% Rohertrag 10,2% 7,3% 9,9% 10,9% 12,0% Personalaufwendungen 3,6% 3,3% 2,7% 2,7% 2,8% Sonstige betriebliche Aufwendungen 4,6% 9,4% 5,8% 4,7% 4,7% Sonstige betriebliche Erträge 2,7% 1,4% 1,2% 1,8% 1,8% EBITDA 4,8% -4,0% 2,6% 5,3% 6,3% Abschreibungen auf Sachanlagen 3,0% 3,3% 3,3% 2,9% 2,5% EBITA 1,8% -7,3% -0,7% 2,4% 3,8% Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% EBIT 1,7% -17,3% -0,7% 2,3% 3,8% Finanzergebnis -0,9% -0,6% -0,6% -0,6% -0,5% EBT 0,8% -17,9% -1,3% 1,8% 3,3% EE-Steuern 0,0% -0,1% 0,0% 0,4% 0,8% Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 0,8% -17,9% -1,3% 1,4% 2,5% Ergebnis aus nicht fortgeführter Geschäftstätigkeit (netto) 0,0% -4,2% 0,0% 0,0% 0,0% Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 0,8% -22,0% -1,3% 1,4% 2,5% Anteile Dritter 0,0% -0,4% 0,0% 0,0% 0,0% Jahresüberschuss 0,7% -21,6% -1,3% 1,4% 2,5% Montega AG Equity Research 6

7 Anhang Bilanz (in Mio. Euro) 2012* e 2015e 2016e AKTIVA Immaterielle Vermögensgegenstände 83,8 0,3 0,3 0,5 0,9 Sachanlagen 249,0 196,7 180,7 175,7 172,7 Finanzanlagen 0,9 0,1 0,1 0,1 0,1 Anlagevermögen 333,7 197,0 181,0 176,2 173,6 Vorräte 74,3 64,1 61,7 63,9 67,1 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 77,2 66,2 63,9 66,2 69,5 Liquide Mittel 40,7 17,7 17,2 24,3 34,6 Sonstige Vermögensgegenstände 49,0 65,4 40,0 40,0 40,0 Umlaufvermögen 241,1 213,4 182,8 194,4 211,2 Bilanzsumme 574,8 410,4 363,8 370,6 384,8 PASSIVA Eigenkapital 331,8 177,6 169,5 179,4 197,5 Anteile Dritter 3,7 0,7 0,0 0,0 0,0 Rückstellungen 2,4 13,6 13,6 13,6 13,6 Zinstragende Verbindlichkeiten 118,4 144,3 125,0 115,0 105,0 Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 48,8 39,6 34,7 41,6 47,7 Sonstige Verbindlichkeiten 69,7 34,7 21,0 21,0 21,0 Verbindlichkeiten 239,3 232,1 194,3 191,2 187,3 Bilanzsumme 574,8 410,4 363,8 370,6 384,8 Bilanz (in % der Bilanzsumme) 2012* e 2015e 2016e AKTIVA Immaterielle Vermögensgegenstände 14,6% 0,1% 0,1% 0,1% 0,2% Sachanlagen 43,3% 47,9% 49,7% 47,4% 44,9% Finanzanlagen 0,2% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Anlagevermögen 58,0% 48,0% 49,7% 47,5% 45,1% Vorräte 12,9% 15,6% 17,0% 17,2% 17,4% Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 13,4% 16,1% 17,6% 17,9% 18,1% Liquide Mittel 7,1% 4,3% 4,7% 6,6% 9,0% Sonstige Vermögensgegenstände 8,5% 15,9% 11,0% 10,8% 10,4% Umlaufvermögen 42,0% 52,0% 50,3% 52,5% 54,9% Bilanzsumme 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% PASSIVA Eigenkapital 57,7% 43,3% 46,6% 48,4% 51,3% Anteile Dritter 0,6% 0,2% 0,0% 0,0% 0,0% Rückstellungen 0,4% 3,3% 3,7% 3,7% 3,5% Zinstragende Verbindlichkeiten 20,6% 35,2% 34,4% 31,0% 27,3% Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 12,1% 8,4% 5,8% 5,7% 5,5% Sonstige Verbindlichkeiten 41,6% 56,6% 53,4% 51,6% 48,7% Verbindlichkeiten 41,6% 56,6% 53,4% 51,6% 48,7% Bilanzsumme 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Montega AG Equity Research 7

8 Anhang Kapitalflussrechnung (in Mio. Euro) 2012* e 2015e 2016e Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 0,0-155,4-8,8 9,9 18,1 Abschreibung Anlagevermögen 0,0 23,6 22,0 20,0 18,0 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,0 88,1 0,1 0,1 0,1 Veränderung langfristige Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen 0,0 13,0 11,8 0,0 0,0 Cash Flow 0,0-30,8 25,1 30,0 36,2 Veränderung Working Capital 0,0 11,3-0,2 2,4-0,4 Cash Flow aus operativer Tätigkeit 89,9-19,5 24,9 32,4 35,8 CAPEX -11,1-36,4-6,1-15,3-15,5 Sonstiges 2,6 9,4 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Investitionstätigkeit -8,6-26,9-6,1-15,3-15,5 Dividendenzahlung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung Finanzverbindlichkeiten -78,2 25,5-19,3-10,0-10,0 Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit -78,2 25,5-19,3-10,0-10,0 Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung liquide Mittel 3,1-21,0-0,5 7,1 10,3 Endbestand liquide Mittel 38,6 17,7 17,2 24,3 34,6 Kennzahlen 2012* e 2015e 2016e Ertragsmargen Rohertragsmarge (%) 10,2% 7,3% 9,9% 10,9% 12,0% EBITDA-Marge (%) 4,8% -4,0% 2,6% 5,3% 6,3% EBIT-Marge (%) 1,7% -17,3% -0,7% 2,3% 3,8% EBT-Marge (%) 0,8% -17,9% -1,3% 1,8% 3,3% Netto-Umsatzrendite (%) 0,8% -17,9% -1,3% 1,4% 2,5% Kapitalverzinsung ROCE (%) 3,5% -34,1% -1,7% 5,9% 10,2% ROE (%) 1,9% -45,5% -4,9% 5,8% 10,1% ROA (%) 1,1% -37,2% -2,4% 2,7% 4,7% Solvenz Net Debt zum Jahresende (Mio. Euro) 77,7 126,6 107,8 90,7 70,4 Net Debt / EBITDA 1,9-4,5 6,3 2,5 1,5 Net Gearing (Net Debt/EK) 0,2 0,7 0,6 0,5 0,4 Kapitalfluss Free Cash Flow (Mio. EUR) 78,7-55,9 18,8 17,1 20,3 Capex / Umsatz (%) 1% 5% 1% 2% 2% Working Capital / Umsatz (%) 17% 14% 14% 13% 12% Bewertung EV/Umsatz 0,2 0,3 0,3 0,3 0,3 EV/EBITDA 4,7-11,2 5,3 4,2 EV/EBIT 13, ,9 7,0 EV/FCF 2,4-10,2 11,3 - KGV 10, ,4 3,6 P/B 0,2 0,4 0,4 0,4 0,3 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Montega AG Equity Research 8

9 Anhang Umsatzentwicklung Ergebnisentwicklung % % 5% 0% -5% -10% -15% % -140 Umsatz Veränderung yoy EBITDA EBIT Free-Cash-Flow Entwicklung Margenentwicklung 1,5 1,0 0,5 12% 10% 8% 6% 4% 2% 10% 5% 0% -5% 0,0-0,5 0% -2% -4% -6% -8% -10% -15% -20% -1,0-10% -25% Free-Cash-Flow je Aktie FCF/UMSATZ EBIT-Marge EBITDA-Marge Netto-Marge Investitionen EBIT-Rendite / ROCE 18% 20% 16% 14% 10% 12% 0% 10% 8% -10% 6% -20% 4% 2% -30% 0% -40% CAPEX / Umsatz Working Capital / Umsatz EBIT-Rendite (%) ROCE (%) WACC Montega AG Equity Research 9

10 Disclaimer DISCLAIMER Dieses Dokument stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zu einem Kauf oder einem Verkauf irgendwelches Wertpapiers dar. Es dient ausschließlich zu Informationszwecken. Dieses Dokument enthält lediglich eine unverbindliche Meinungsäußerung zu den angesprochenen Anlageinstrumenten und den Marktverhältnissen zum Zeitpunkt der Veröffentlichung des Dokuments. Aufgrund des Inhalts, der der allgemeinen Information dient, ersetzt dieses Dokument bei Anlageentscheidungen nicht die persönliche anleger- und objektgerechte Beratung und vermittelt nicht die für eine Anlageentscheidung grundlegenden Informationen, die in anderen Quellen, insbesondere in ordnungsgemäß genehmigten Prospekten, formuliert sind. Alle in diesem Dokument verwendeten Daten und die getroffenen Aussagen basieren auf Quellen, die wir für zuverlässig halten. Wir übernehmen jedoch keine Gewähr für deren Richtigkeit oder für deren Vollständigkeit. Enthaltene Meinungsaussagen geben die persönliche Einschätzung des Autors zu einem bestimmten Zeitpunkt wieder. Diese Meinungen können jederzeit und ohne Ankündigung geändert werden. Eine Haftung des Analysten oder der ihn beauftragenden Institutionen sowohl für direkte als auch für indirekte Schäden ist ausgeschlossen. Dieser vertrauliche Bericht wird nur einem begrenzten Empfängerkreis zugänglich gemacht. Eine Weitergabe oder Verteilung an Dritte ist nur mit Genehmigung durch Montega zulässig. Alle gültigen Kapitalmarktregeln, die Erstellung, Inhalt und Vertrieb von Research in den verschiedenen nationalen Rechtsgebieten betreffen, sind anzuwenden und sowohl vom Lieferanten als auch vom Empfänger einzuhalten. Verbreitung im Vereinigten Königreich: Das Dokument ist nur zur Verteilung an Personen bestimmt, die berechtigte Personen oder freigestellte Personen im Sinne des Financial Services Act 1986 oder eines auf seiner Grundlage erfolgten Beschlusses sind, oder an Personen, die in Artikel 11 (3) des Financial Act 1986 (Investments Advertisements) (Exemptions) Order 1996 (in der jeweils geltenden Fassung) beschrieben sind, und es ist nicht beabsichtigt, dass sie direkt oder indirekt an einen anderen Kreis von Personen weiter-geleitet werden. Weder das Dokument noch eine Kopie davon darf in die Vereinigten Staaten von Amerika, Kanada, Japan oder in deren Territorien oder Besitzungen gebracht, übertragen oder verteilt werden. Erklärung gemäß 34b WpHG und FinAnV über mögliche Interessenkonflikte (Stand: ): Montega AG hat mit diesem Unternehmen eine Vereinbarung über die Erstellung einer Finanzanalyse getroffen. Diese Finanzanalyse wurde vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten zugänglich gemacht und danach geändert. Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des in der Analyse angegebenen Datums (bzw. des Vortags), soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird. Erklärung gemäß 34b WpHG und FinAnV über zusätzliche Angaben (Stand: ): Die Aktualisierung der vorliegenden Publikation erfolgt bei Anlässen, die nach Einschätzung von Montega kursrelevant sein können. Auf das Einstellen der regelmäßigen Kommentierung von Anlässen im Zusammenhang mit dem Emittenten (Coverage) wird vorab hingewiesen. Wesentliche Grundlagen und Maßstäbe der im Dokument enthaltenen Werturteile: Die Bewertungen, die den Anlageurteilen der Montega AG zugrunde liegen, stützen sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie das DCF-Modell, Peer-Group-Vergleiche, gegebenenfalls auf ein Sum-of-the-parts-Modell. Bedeutung des Anlageurteils: Kaufen: Nach Auffassung des Analysten der Montega AG steigt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate, sofern textlich nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird. Halten: Verkaufen: Nach Auffassung des Analysten der Montega AG bleibt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate stabil, sofern textlich nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird. Nach Auffassung des Analysten der Montega AG fällt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate, sofern textlich nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird. Zuständige Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht Lurgiallee Frankfurt Montega AG Equity Research 10

11 Disclaimer Kurs- und Empfehlungs-Historie Empfehlung Datum Kurs Kursziel Potenzial Kaufen (Ersteinschätzung) ,45 6,60 +48% Kaufen ,65 6,60 +81% Kaufen ,77 6,40 +70% Kaufen ,00 6,40 +60% Kaufen ,36 5,80 +73% Kaufen ,65 5, % Halten ,30 3,40 +3% Halten ,64 3,60-1% Kaufen ,64 3,60 +36% Kaufen ,96 3,60 +83% n.a ,50 n.a. n.a. Halten ,08 2,20 +5% Halten ,56 1,60 +3% Halten ,17 1,20 +3% Halten ,30 1,20-8% Halten ,45 1,30-10% Halten ,04 1,00-4% Halten ,88 0,90 +2% Halten ,03 0,90-13% Montega AG Equity Research 11