KTG AGRAR SE. Cash Flow durch hohes Wachstumstempo belastet. Aktiendaten Kurs (Schlusskurs Vortag)

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1 Empfehlung: Halten (zuvor: Kaufen) Cash Flow durch hohes Wachstumstempo belastet Kursziel: Kurspotenzial: 15,50 Euro +3 Prozent Aktiendaten Kurs (Schlusskurs Vortag) 15,06 Euro (XETRA) Aktienanzahl (in Mio.) 6,24 Marktkap. (in Mio. Euro) 94,0 Enterprise Value (in Mio. Euro) 468,3 Ticker 7KT ISIN DE000A0DN1J4 Kursperformance 52 Wochen-Hoch (in Euro) 16,72 52 Wochen-Tief (in Euro) 13,40 3 M relativ zum CDAX -9,4% 6 M relativ zum CDAX -12,1% Volumen Quelle: Capital IQ 0 12, Dez. 11. Feb. 11. Apr. 11. Jun. 11. Aug. 11. Okt. 11. Dez. Aktionärsstruktur Streubesitz 62,0% Beatrice Ams 38,0% Termine N.a. Prognosen Anpassung 2013e 2014e 2015e Umsatz (alt) 136,1 170,0 198,7 Δ in % 28,9% 49,3% 51,1% EBIT (alt) 25,0 31,6 34,1 Δ in % 6,6% 12,9% 19,9% EPS (alt) 0,28 1,23 2,16 Δ in % 82,1% -10,6% -12,5% Analyst Alexander Drews a.drews@montega.de Publikation Volume in Tsd. St. Kurs in EUR Aktienkurs 17,00 16,50 16,00 15,50 15,00 14,50 14,00 13,50 13,00 12,50 Comment 12. Dezember 2013 Die KTG Agrar SE wird u.e. auch in diesem Jahr ein signifikantes Unternehmenswachstum verzeichnen. So dürfte der Umsatz um 59% auf 175,5 Mio. Euro ansteigen und damit sogar das historisch beeindruckende CAGR von 48% übertreffen. Verantwortlich hierfür ist die Wandlung des Unternehmens vom reinen Agrarbetrieb zu einem voll integrierten Lebensmittel- und Energiekonzern. Zum Unternehmen gehören mittlerweile mehr als Hektar landwirtschaftliche Fläche in Deutschland und Litauen, Biogasanlagen mit einer Nennleistung von 45 MW, eine eigene Tiefkühlproduktion, eine Ölmühle und ein Biolebensmittel-Händler. Die Verlängerung der Wertschöpfungskette von der Aufzucht bis zum Endkonsumenten schützt das Unternehmen gegen die volatile Preisentwicklung an den internationalen Agrarmärkten und bildet somit die Basis für ein kontinuierliches Wachstum. Unsere Umsatzprognosen stützen sich auf die folgenden Annahmen in den einzelnen Geschäftsbereichen: Agrar: KTG profitierte in 2012 von einer guten Ernte sowie hohen Weltmarktpreisen für Agrarprodukte. Allerdings sind die Preise für viele Agrarprodukte im Vergleich zu den Höchstkursen aus 2012 teilweise deutlich gesunken. Die geringeren Absatzpreise dürften jedoch durch das Flächenwachstum kompensiert werden (MONe: Hektar in 2013). Inklusive eines leichten Wachstums bei den sonstigen Agraraktivitäten (u.a. Farmmanagement in Russland) dürfte der Umsatz in 2013 daher auf 66 Mio. Euro steigen. Unter der Annahme von stabilen Preisen sowie einem anhaltenden Flächenwachstum sollte KTG den Umsatz im nächsten Jahr dann auf 70 Mio. Euro steigern können. Energie: Zum Halbjahr hatte KTG bereits 40 MW am Netz und erwirtschaftete hierdurch einen Umsatz von 26 Mio. Euro. Wir gehen davon aus, dass KTG im laufenden Jahr seine Leistung auf 50 MW ausbaut und einen Umsatz von über 52 Mio. Euro erzielt. Bis 2015 dürfte die Anlagenleistung auf 70 MW anwachsen, was ab 2016 zu einem Umsatz von 110 Mio. Euro p.a. führen sollte. Da die neue Bundesregierung eine EEG-Änderung anstreben dürfte, die den Bau von Biogasanlagen deutlich unattraktiver macht (laut Koalitionsvertrag Förderung nur noch von Abfall als Substrat), haben wir unsere Planung für die installierte Leistung um ein Jahr vorgezogen. Wir erwarten diese Regeländerung bereits ab 2015, allerdings dürfte es Übergangsfristen für geplante Anlagen geben. Weiteres Wachstum dürfte KTG zudem durch den Zukauf von notleidenden Anlagen erzielen. Food: Der Bereich Food sollte in 2013 und 2014 die größten Wachstumsraten verzeichnen. Dies ist zum einen auf die erfreuliche Entwicklung der ehemaligen Frenzel Tiefkühlkost zurückzuführen (in 2011 übernommen) und zum anderen auf den erstmaligen Umsatzbeitrag der Anklamer Ölmühle in 2013 bzw. der Bio-Zentrale in Hierdurch dürfte der Umsatz im laufenden Jahr auf 57 Mio. Euro bzw. im nächsten Jahr auf 110 Mio. Euro steigen. KTG hat als mittelfristiges Ziel einen Umsatz von über 120 Mio. Euro definiert, was wir in Anbetracht der Übernahmen für realistisch erachten. Weiter auf der nächsten Seite Geschäftsjahresende: e 2014e 2015e Umsatz 77,5 110,2 175,5 253,7 300,2 Veränderung yoy 72,9% 42,2% 59,2% 44,6% 18,3% EBITDA 21,1 37,0 37,2 50,3 57,0 EBIT 15,0 29,5 26,7 35,7 40,9 Jahresüberschuss 0,7 8,0 3,2 6,9 11,8 Rohertragsmarge 56,8% 54,6% 44,0% 43,8% 43,0% EBITDA-Marge 27,2% 33,6% 21,2% 19,8% 19,0% EBIT-Marge 19,4% 26,7% 15,2% 14,1% 13,6% Net Debt 195,3 261,3 359,9 379,0 347,9 Net Debt/EBITDA 9,2 7,1 9,7 7,5 6,1 ROCE 7,3% 9,7% 6,6% 7,6% 8,7% EPS 0,13 1,41 0,51 1,10 1,89 FCF je Aktie -18,06-11,07-16,99-2,82 5,28 Dividende 0,18 0,20 0,25 0,30 0,40 Dividendenrendite 1,2% 1,3% 1,7% 2,0% 2,7% EV/Umsatz 6,0 4,2 2,7 1,8 1,6 EV/EBITDA 22,2 12,7 12,6 9,3 8,2 EV/EBIT 31,1 15,9 17,6 13,1 11,4 KGV 115,8 10,7 29,5 13,7 8,0 P/B 1,6 1,2 1,1 1,0 0,9 Quelle: Unternehmen, Montega, CapitalIQ Angaben in Mio. EUR, EPS in EUR Kurs: 15,06 Montega AG Equity Research 1

2 Bereinigtes operatives Ergebnis dürfte deutlich zulegen EPS bleibt niedrig Der Carve Out der Biogas Tochter KTG Energie hat im letzten Geschäftsjahr zu einem positiven Sondereffekt von 16 Mio. Euro geführt (Hebung stiller Reserven auf EBIT Ebene). Im laufenden Jahr erwarten wir daher ein leicht rückläufiges operatives Ergebnis auf 26,7 Mio. Euro. Bereinigt um den Sondereffekt stellt dies jedoch einen signifikanten Ergebnissprung dar. Dieser resultiert zum einen aus der deutlichen Ergebnisverbesserung im Bereich Energie/Biogas und zum anderen aus der Verlustminderung im Segment Food. Für 2014 erwarten wir dann die Rückkehr der Profitabilität auf das Rekordniveau von Das deutliche Wachstum beim operativen Ergebnis dürfte sich jedoch nur unterproportional auf das EPS auswirken. KTG hat zum Finanzverbindlichkeiten i.h.v. 390 Mio. Euro ausgewiesen (H1 2012: 234 Mio. Euro). Der Zinsaufwand sollte daher in 2013 und 2014 auf über 23 Mio. Euro steigen und damit den Großteil des Ergebniswachstums absorbieren. Trotz Umsatz- und Ergebniswachstums, Risiken steigen Seit dem Börsengang in 2007 konnte KTG nur im vergangenen Jahr einen leicht positiven operativen Cash Flow erzielen. Im laufenden Jahr dürfte dieser erneut negativ ausfallen. Das beeindruckende Wachstumstempo wird vor allem durch Fremdkapital finanziert. Die Finanzschulden sind mittlerweile auf 390 Mio. Euro angestiegen. Trotz der sehr werthaltigen Assets (Biogasanlagen, Ackerland in Deutschland und Litauen) halten wir die aktuellen Verschuldungskennziffern für deutlich zu hoch. So liegt das Net Debt/EBITDA 2013e bei 9,7x. Die Nettoverschuldung beträgt weiterhin mehr als das zweifache des Umsatzes. Entgegen unseren vorherigen Annahmen, wird KTG seine Nettoverschuldung auch im nächsten Jahr weiter erhöhen. Hierdurch steigt u.e. das Risiko für die Equity Investoren, weshalb wir die EK-Renditeanforderungen in unserem Bewertungsmodell angehoben haben. Nach der Anpassung unserer Prognosen und der Modellparameter senken wir unser Kursziel auf 15,50 Euro (zuvor: 18,00 Euro) und stufen die Aktie von Kaufen auf Halten ab. KTG Agrar SE - Fair Value Biogas 57,17 Agrar 39,63 Fair Value 96,80 Aktienzahl (Mio.) 6,24 Wert je Aktie (EUR) 15,50 Aktienkurs (EUR) 15,06 +Upside / -Downside +3% Quelle: Montega Montega AG Equity Research 2

3 Unternehmenshintergrund UNTERNEHMENSHINTERGRUND Die Hamburger KTG Agrar SE ist einer der führenden Erzeuger landwirtschaftlicher Produkte mit Standorten in Deutschland und Litauen. Die bewirtschaftete Fläche beläuft sich mittlerweile auf über Hektar (davon Hektar im Eigentum). Neben dem Anbau konventioneller und ökologischer Marktfrüchte wie Getreide und Raps, betreibt KTG auch mehrere Biogasanlagen mit einer Gesamtkapazität von derzeit 40 MW und ist zudem Hersteller von Tiefkühlkost und Bio-Lebensmitteln. Segmentbetrachtung Die KTG Agrar SE ist unterteilt in fünf Segmente. Folgendes Organigramm veranschaulicht die Aufteilung: KTG Agrar AG Konventioneller Marktfruchtanbau Ökologischer Marktfruchtanbau KTG Energie (Biogas) Ergänzende Agraraktivitäten Food Quelle: Unternehmen Der Bereich ökologischer Marktfruchtanbau erwirtschaftete 2012 einen Umsatz von 10,2 Mio. Euro (2011: 8,0 Mio.). Vom Know-how des Öko-Anbaus konnte auch das zweite Segment, die konventionelle Landwirtschaft, profitieren. KTG erzielte hier 2012 Erlöse i.h.v. 34,9 Mio. Euro (2011: 22,9 Mio.). Ein weiterer Umsatztreiber ist die Energieproduktion durch Biogas. In 2012 wurden hier insgesamt 32,0 Mio. Euro erlöst (2011: 21,5 Mio. Euro). Die ergänzenden Agraraktivitäten sowie die Tierproduktion verbuchten einen Umsatz von 15,9 Mio. Euro (2011: 16,4 Mio.). Im Frühjahr 2011 wurde zudem der insolvente Tiefkühlkost Hersteller Frenzel übernommen, wodurch das Unternehmen ein fünftes Segment erschlossen hat. Der Umsatz lag im zweiten Geschäftsjahr bei 17,3 Mio. Euro (2011: 8,8 Mio. Euro). Erfahrenes Management Siegfried Hofreiter, geb in Regensburg, ist gelernter Landwirt. Nach einem zweijährigen Aufenthalt in den USA, bei dem er umfangreiche Erfahrungen in der Bewirtschaftung von Agrarbetrieben sammeln konnte, war er Anfang der 90er Jahre als Betriebsleiter von landwirtschaftlichen Marktfruchtbetrieben tätig. Später legte er als selbstständiger Landwirt und Unternehmensberater mit seinem Bruder Werner und seiner Ehefrau Beatrice Ams den Grundstein für die heutige KTG Agrar SE. Heute ist er als Vorstandsvorsitzender des Unternehmens verantwortlich für die Bereiche Strategie, Expansion, Finanzen, Controlling und Personal. Dr. Thomas R.G. Berger, geb in München, studierte in München und Genf Rechtswissenschaften und promovierte 2007 an der Ludwig-Maximilians-Universität in München. Erste praktische Erfahrungen sammelte er ab dem Jahre 2000 in London bei einer Investmentbank. Nach einer Tätigkeit im Deutschen Bundestag im Jahre 2002 arbeitete er als Rechtsanwalt in einer internationalen Kanzlei. Herr Berger ist seit 2008 Vorstandsmitglied der KTG Agrar und seit 2012 Vorstand der börsennotierten Tochtergesellschaft KTG Energie. Montega AG Equity Research 3

4 Unternehmenshintergrund Ulf Hammerich, geb in Kiel, ist gelernter Landwirt und Diplomingenieur. Ab 1993 war er bei der Treuhandanstalt für die Umstrukturierung und Zwischenbewirtschaftung von ehemaligen Landwirtschaftsbetrieben in der DDR zuständig wechselte er zur ABG Holding, wo er als Leiter des operativen Geschäfts für Ostdeutschland, Ungarn und die Slowakei verantwortlich war. Im Jahre 2008 wurde er zum Vorstand und COO für die Agrarproduktion, Logistik und Vertrieb bestellt, nachdem er bereits 8 Jahre bei der KTG Gruppe in leitenden Positionen tätig war. Aktionärsstruktur Derzeit befinden sich insgesamt Inhaber-Stammaktien im Umlauf. Frau Beatrice Ams (Ehefrau von CEO Hofreiter) hält laut Geschäftsbericht 2012 mehr als 25% der Stimmrechte an der KTG Agrar SE. Montega AG Equity Research 4

5 Anhang ANHANG DCF Biogas 2013 ###### ###### ###### ###### ###### ####### ####### Angaben in Mio. Euro 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020ff Umsatz 52,4 73,7 89,4 110,4 110,4 110,4 110,4 110,4 Veränderung 47,3% 40,8% 21,2% 23,5% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% EBIT 10,2 13,8 18,5 26,7 28,7 28,7 28,7 28,7 EBIT-Marge 19,5% 18,7% 20,7% 24,2% 26,0% 26,0% 26,0% 26,0% NOPAT 7,4 9,9 13,3 19,2 20,7 20,7 20,7 20,7 Abschreibungen 5,8 9,1 10,1 10,8 11,0 11,0 11,0 11,0 in % vom Umsatz 11,0% 12,3% 11,3% 9,8% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% Liquiditätsveränderung - Working Capital -5,0-4,0-3,0-1,0-1,0 0,0 0,0 0,0 - Investitionen -50,0-15,0-11,0-3,0-1,0-1,2-1,2-1,2 Investitionsquote 95,5% 20,3% 12,3% 2,7% 0,9% 1,1% 1,1% 1,1% Übriges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Free Cash Flow (WACC-Modell) -41,9 0,0 9,4 26,1 29,7 30,5 30,5 30,5 WACC 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% Present Value -41,8 0,0 8,2 21,3 22,7 21,8 20,4 19,1 Kumuliert -41,8-41,8-33,5-12,2 10,5 32,3 52,8 Wertermittlung (Mio. EUR) Annahmen: Umsatzwachstumsraten und Margenerwartungen PV ,8 Kurzfristiges Umsatzwachstum ,2% PV ,9 Mittelfristiges Umsatzwachstum ,1% Total present value (Tpv) 212,61 Langfristiges Umsatzwachstum ab ,0% Net Debt 120,4 EBIT-Marge ,8% EBIT-Marge ,5% Eigenkapitalwert 92,2 Langfristige EBIT-Marge ab ,0% Stimmrechtsanteil KTG Agrar 62,0% Sensitivität (Mio. EUR) EBIT-Marge ab 2020 Anteil KTG Agrar 57,17 WACC 19,50% 19,75% 20,00% 20,25% 20,50% 7,34% 79,1 80,1 81,1 82,2 83,2 Modellparameter 7,09% 83,5 84,5 85,6 86,6 87,7 Fremdkapitalquote 70,0% 6,84% 88,0 89,1 90,2 91,3 92,4 Fremdkapitalzins 5,5% 6,59% 92,8 93,9 95,0 96,1 97,2 Marktrendite 9,0% 6,34% 97,6 98,8 99,9 101,1 102,2 risikofreie Rendite 2,5% Beta 1,7 WACC 6,84% Quelle: Montega Montega AG Equity Research 5

6 Anhang DCF Agrar ###### ###### ###### ###### ###### ###### ####### 2020 Terminal 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e Angaben in Mio. Euro Value Umsatz 123,1 180,0 210,8 222,6 235,1 247,5 259,9 265,1 Veränderung 41,5% 57,4% 46,2% 17,1% 5,6% 5,6% 5,3% 5,0% EBIT 16,1 21,1 24,3 27,0 28,4 28,0 28,4 25,1 EBIT-Marge 13,1% 11,7% 11,5% 12,1% 12,1% 11,3% 10,9% 9,5% NOPAT 11,6 15,2 17,5 19,4 20,4 20,1 20,4 18,1 Abschreibungen 4,7 5,5 6,0 6,0 6,0 6,0 6,0 6,0 in % vom Umsatz 3,9% 3,1% 2,8% 2,7% 2,6% 2,4% 2,3% 2,3% Liquiditätsveränderung - Working Capital -44,1-17,6 21,1-11,4-4,5-3,3-3,0-0,5 - Investitionen -29,6-10,0-10,0-10,0-7,0-7,0-7,0-6,5 Investitionsquote 24,0% 5,6% 4,7% 4,5% 3,0% 2,8% 2,7% 2,5% Übriges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Free Cash Flow (WACC-Modell) -57,4-6,9 34,6 4,1 14,9 15,9 16,4 17,1 WACC 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5% Present Value -57,2-6,4 29,8 3,3 11,1 11,0 10,6 10,3 Kumuliert -57,2-63,6-33,7-30,5-19,3-8,3 2,3 12,5 Wertermittlung (Mio. EUR) Annahmen: Umsatzwachstumsraten und Margenerwartungen Total present value (Tpv) 189,0 Kurzfristiges Umsatzwachstum ,8% Terminal Value Agrar 186,8 Mittelfristiges Umsatzwachstum ,0% Anteil an Tpv 99% Langfristiges Umsatzwachstum ab ,0% Net Debt 149,4 EBIT-Marge ,1% EBIT-Marge ,0% Eigenkapitalwert 39,6 Langfristige EBIT-Marge ab ,5% Modellparameter Sensitivität (Mio. Euro) ewiges Wachstum Fremdkapitalquote 70,0% WACC 1,25% 1,75% 2,00% 2,25% 2,75% Fremdkapitalzins 7,0% 8,00% -0,9 10,9 17,5 24,7 41,2 Marktrendite 9,0% 7,75% 7,8 20,8 28,1 36,1 54,5 risikofreie Rendite 2,5% 7,50% 17,2 31,5 39,6 48,5 69,1 7,25% 27,4 43,3 52,3 62,3 85,5 Beta 1,7 7,00% 38,5 56,1 66,3 77,4 103,8 WACC 7,50% ewiges Wachstum 2,0% Sensitivität (Mio. Euro) EBIT-Marge ab 2020e WACC 8,55% 9,05% 9,30% 9,55% 10,05% 8,00% 8,1 12,8 17,5 22,2 26,9 7,75% 18,1 23,1 28,1 33,1 38,1 7,50% 29,0 34,3 39,6 44,9 50,3 7,25% 41,0 46,6 52,3 58,0 63,6 7,00% 54,2 60,2 66,3 72,3 78,3 Quelle: Montega Montega AG Equity Research 6

7 Anhang G&V (in Mio. Euro) KTG Agrar SE e 2014e 2015e Umsatz 77,5 110,2 175,5 253,7 300,2 Bestandsveränderungen 10,2 9,2 10,0 5,0 5,0 Aktivierte Eigenleistungen 5,3 5,1 4,0 2,0 1,0 Gesamtleistung 93,1 124,5 189,5 260,7 306,2 Materialaufwand 49,1 64,3 112,3 149,7 177,1 Rohertrag 44,1 60,1 77,2 111,0 129,1 Personalaufwendungen 11,7 17,7 20,0 27,2 30,0 Sonstige betriebliche Aufwendungen 30,3 49,2 40,0 57,1 66,0 Sonstige betriebliche Erträge 19,1 43,7 20,0 23,5 24,0 EBITDA 21,1 37,0 37,2 50,3 57,0 Abschreibungen auf Sachanlagen 5,2 6,2 9,0 13,0 15,3 EBITA 15,9 30,8 28,2 37,3 41,7 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,9 1,3 1,5 1,6 0,8 EBIT 15,0 29,5 26,7 35,7 40,9 Außerordentliches Ergebnis -4,8-7,7-1,0-1,0 0,0 EBT 3,1 9,5 5,7 12,1 19,7 EE-Steuern 1,9 1,1 1,9 3,7 5,9 Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 1,2 8,4 3,9 8,4 13,8 Anteile Dritter 0,5 0,4 0,7 1,5 2,0 Jahresüberschuss 0,7 8,0 3,2 6,9 11,8 Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) G&V (in % vom Umsatz) KTG Agrar SE e 2014e 2015e Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Bestandsveränderungen 13,2% 8,3% 5,7% 2,0% 1,7% Aktivierte Eigenleistungen 6,9% 4,6% 2,3% 0,8% 0,3% Gesamtleistung 120,1% 112,9% 108,0% 102,8% 102,0% Materialaufwand 63,3% 58,4% 64,0% 59,0% 59,0% Rohertrag 56,8% 54,6% 44,0% 43,8% 43,0% Personalaufwendungen 15,1% 16,1% 11,4% 10,7% 10,0% Sonstige betriebliche Aufwendungen 39,1% 44,6% 22,8% 22,5% 22,0% Sonstige betriebliche Erträge 24,6% 39,6% 11,4% 9,3% 8,0% EBITDA 27,2% 33,6% 21,2% 19,8% 19,0% Abschreibungen auf Sachanlagen 6,7% 5,7% 5,1% 5,1% 5,1% EBITA 20,5% 27,9% 16,1% 14,7% 13,9% Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 1,1% 1,2% 0,9% 0,6% 0,3% EBIT 19,4% 26,7% 15,2% 14,1% 13,6% Außerordentliches Ergebnis -6,1% -6,9% -0,6% -0,4% 0,0% EBT 4,0% 8,6% 3,3% 4,8% 6,6% EE-Steuern 2,5% 1,0% 1,1% 1,5% 2,0% Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 1,6% 7,6% 2,2% 3,3% 4,6% Anteile Dritter 0,6% 0,3% 0,4% 0,6% 0,7% Jahresüberschuss 0,9% 7,3% 1,8% 2,7% 3,9% Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 7

8 Anhang Bilanz (in Mio. Euro) KTG Agrar SE e 2014e 2015e AKTIVA Immaterielle Vermögensgegenstände 7,2 12,2 12,2 12,1 12,8 Sachanlagen 119,0 178,7 247,8 258,3 262,5 Finanzanlagen 2,0 6,4 6,4 6,4 6,4 Anlagevermögen 128,2 197,3 266,4 276,8 281,7 Vorräte 34,1 52,8 76,3 90,6 93,8 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 51,2 66,1 91,4 113,3 123,4 Liquide Mittel 14,6 62,1 34,8 25,7 16,8 Sonstige Vermögensgegenstände 81,1 70,1 69,5 57,5 26,5 Umlaufvermögen 181,0 251,1 271,9 287,0 260,4 Bilanzsumme 309,2 448,3 538,3 563,8 542,1 PASSIVA Eigenkapital 60,5 75,9 88,2 92,1 103,1 Anteile Dritter 3,8 9,9 10,6 11,5 12,5 Rückstellungen 3,3 6,1 2,3 2,3 2,3 Zinstragende Verbindlichkeiten 209,9 323,3 394,7 404,7 364,7 Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 13,1 15,1 24,0 34,7 41,0 Sonstige Verbindlichkeiten 18,5 18,2 18,5 18,5 18,5 Verbindlichkeiten 244,8 362,6 439,5 460,1 426,5 Bilanzsumme 309,2 448,3 538,3 563,8 542,1 Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Bilanz (in % der Bilanzsumme) KTG Agrar SE e 2014e 2015e AKTIVA Immaterielle Vermögensgegenstände 2,3% 2,7% 2,3% 2,1% 2,4% Sachanlagen 38,5% 39,9% 46,0% 45,8% 48,4% Finanzanlagen 0,6% 1,4% 1,2% 1,1% 1,2% Anlagevermögen 41,5% 44,0% 49,5% 49,1% 52,0% Vorräte 11,0% 11,8% 14,2% 16,1% 17,3% Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 16,6% 14,7% 17,0% 20,1% 22,8% Liquide Mittel 4,7% 13,9% 6,5% 4,6% 3,1% Sonstige Vermögensgegenstände 26,2% 15,6% 12,9% 10,2% 4,9% Umlaufvermögen 58,5% 56,0% 50,5% 50,9% 48,0% Bilanzsumme 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% PASSIVA Eigenkapital 19,6% 16,9% 16,4% 16,3% 19,0% Anteile Dritter 1,2% 2,2% 2,0% 2,0% 2,3% Rückstellungen 1,1% 1,4% 0,4% 0,4% 0,4% Zinstragende Verbindlichkeiten 67,9% 72,1% 73,3% 71,8% 67,3% Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 6,0% 4,1% 3,4% 3,3% 3,4% Sonstige Verbindlichkeiten 79,2% 80,9% 81,6% 81,6% 78,7% Verbindlichkeiten 79,2% 80,9% 81,6% 81,6% 78,7% Bilanzsumme 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 8

9 Anhang Kapitalflussrechnung (in Mio. Euro) KTG Agrar SE e 2014e 2015e Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 1,2 8,4 3,9 8,4 13,8 Abschreibung Anlagevermögen 5,2 6,2 9,0 13,0 15,3 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,9 1,3 1,5 1,6 0,8 Veränderung langfristige Rückstellungen 0,7 2,0-3,8 0,0 0,0 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen 4,2-8,6 0,0 0,0 0,0 Cash Flow 12,2 9,3 10,6 23,0 29,9 Veränderung Working Capital -73,0-1,7-37,1-15,6 24,1 Cash Flow aus operativer Tätigkeit -60,7 7,6-26,5 7,4 54,0 CAPEX -41,8-70,4-79,6-25,0-21,0 Sonstiges 0,8 14,1 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Investitionstätigkeit -41,0-56,3-79,6-25,0-21,0 Dividendenzahlung -0,9-1,0-1,1-1,6-1,9 Veränderung Finanzverbindlichkeiten 108,6 108,9 71,4 10,0-40,0 Sonstiges -4,8-7,8 8,5 0,0 0,0 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit 103,0 100,1 78,8 8,4-41,9 Effekte aus Wechselkursänderungen 0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung liquide Mittel 1,2 51,4-27,3-9,2-8,9 Endbestand liquide Mittel 10,7 62,1 34,8 25,7 16,8 Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Kennzahlen KTG Agrar SE e 2014e 2015e Ertragsmargen Rohertragsmarge (%) 56,8% 54,6% 44,0% 43,8% 43,0% EBITDA-Marge (%) 27,2% 33,6% 21,2% 19,8% 19,0% EBIT-Marge (%) 19,4% 26,7% 15,2% 14,1% 13,6% EBT-Marge (%) 4,0% 8,6% 3,3% 4,8% 6,6% Netto-Umsatzrendite (%) 1,6% 7,6% 2,2% 3,3% 4,6% Kapitalverzinsung ROCE (%) 7,3% 9,7% 6,6% 7,6% 8,7% ROE (%) 1,1% 12,5% 3,7% 7,0% 11,4% ROA (%) 0,2% 1,8% 0,6% 1,2% 2,2% Solvenz Net Debt zum Jahresende (Mio. Euro) 195,3 261,3 359,9 379,0 347,9 Net Debt / EBITDA 9,2 7,1 9,7 7,5 6,1 Net Gearing (Net Debt/EK) 3,0 3,0 3,6 3,7 3,0 Kapitalfluss Free Cash Flow (Mio. EUR) -102,6-62,9-106,1-17,6 33,0 Capex / Umsatz (%) 55% 68% 45% 10% 7% Working Capital / Umsatz (%) 144% 147% 109% 86% 71% Bewertung EV/Umsatz 6,0 4,2 2,7 1,8 1,6 EV/EBITDA 22,2 12,7 12,6 9,3 8,2 EV/EBIT 31,1 15,9 17,6 13,1 11,4 EV/FCF ,2 KGV 115,8 10,7 29,5 13,7 8,0 P/B 1,6 1,2 1,1 1,0 0,9 Dividendenrendite 1,2% 1,3% 1,7% 2,0% 2,7% Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 9

10 Anhang Umsatzentwicklung Ergebnisentwicklung % 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% e 2014e 2015e 0% e 2014e 2015e Umsatz Veränderung yoy EBITDA EBIT Free-Cash-Flow Entwicklung Margenentwicklung 10,0 5,0 0,0-5,0-10,0-15,0 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% -140% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% -20, e 2014e 2015e -160% 0% e 2014e 2015e Free-Cash-Flow je Aktie FCF/UMSATZ EBIT-Marge EBITDA-Marge Netto-Marge Investitionen / Working Capital Ebit-Rendite / ROCE 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% e 2014e 2015e 0% e 2014e 2015e CAPEX / Umsatz Working Capital / Umsatz EBIT-Rendite (%) ROCE (%) WACC Montega AG Equity Research 10

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12 Disclaimer Kurs- und Empfehlungs-Historie Empfehlung Datum Kurs Kursziel Potenzial Kaufen (Ersteinschätzung) ,90 20,10 +44% Kaufen ,83 20,10 +27% Kaufen ,14 20,10 +17% Kaufen ,17 20,10 +17% Kaufen ,80 20,50 +30% Kaufen ,67 21,50 +37% Kaufen ,57 21,50 +38% Kaufen ,69 21,00 +43% Kaufen ,52 21,00 +55% Kaufen ,00 21,00 +50% Kaufen ,08 21,00 +39% Kaufen ,88 21,00 +41% Kaufen ,67 18,00 +23% Halten ,06 15,50 +3% Montega AG Equity Research 12