SCHWEIZER ELECTRONIC AG

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1 Empfehlung: Kursziel: Kurspotenzial: Kaufen (zuvor: Halten) 25,50 Euro +12 Prozent Aktiendaten Kurs (Schlusskurs Vortag) 22,76 Euro (XETRA) Aktienanzahl (in Mio.) 3,78 Marktkap. (in Mio. Euro) 86,0 Enterprise Value (in Mio. Euro) 110,3 Ticker SCE ISIN DE Kursperformance 52 Wochen-Hoch (in Euro) 23,67 52 Wochen-Tief (in Euro) 16,60 3 M relativ zum CDAX +19,3% 6 M relativ zum CDAX +7,8% Volumen Quelle: Capital IQ 0 15,00 5. Mai. 17. Jul. 28. Sep. 10. Dez. 21. Feb. 5. Mai. Aktionärsstruktur Streubesitz 28,8% WUS 29,9% Familie Schweizer 26,7% Infineon 9,4% Meiko Electronics 4,8% Eigene Aktien 0,5% Termine HV 7. Juli 2017 Q2 Bericht 9. August 2017 Prognoseanpassung 2017e 2018e 2019e Umsatz (alt) 120,6 127,2 134,7 Δ in % 0,7% 0,7% 0,7% EBIT (alt) 2,6 3,5 5,3 Δ in % 32,4% 29,6% 7,9% EPS (alt) 0,31 0,47 0,79 Δ in % 51,6% 40,4% 10,1% Analysten Robert-Jan van der Horst Patrick Speck r.vanderhorst@montega.de p.speck@montega.de Publikation Volume in Tsd. St. Kurs in EUR Aktienkurs 24,00 23,00 22,00 21,00 20,00 19,00 18,00 17,00 16,00 Comment 8. Mai 2017 Erfolgreicher Ramp-Up komplexer Produkte treibt Profitabilität Schweizer hat am vergangenen Freitag den Bericht für das erste Quartal veröffentlicht. Dabei lagen sowohl das Umsatzwachstum als auch die Profitabilität über unseren Erwartungen. Die wesentlichen Kennzahlen sind in der folgenden Tabelle zusammengefasst. Schweizer Electronic AG - Q Q1/17 Q1/17e Q1/16 yoy Umsatz 32,4 30,2 28,2 14,9% EBITDA 3,5 2,6 2,2 59,1% EBITDA-Marge 10,7% 8,6% 7,8% Quelle: Unternehmen, Montega Angaben in Mio. Euro Dynamische Produktanläufe im Stammwerk: Schweizer profitierte vom erfolgreichen Ramp-Up der komplexen Produkte in Q4. Die hohe Auslastung und der resultierende Produktmix trugen maßgeblich zum Umsatzwachstum von 14,9% auf 32,4 Mio. Euro und zur signifikanten Verbesserung der EBITDA-Marge von 7,8% auf 10,7% bei. Normalisierung der Umsatz- und Ergebnisentwicklung erwartet: Schweizer hat das avisierte Umsatzziel von 118 bis 121 Mio. Euro (+2% bis +4%) bestätigt und erwartet nun eine EBITDA-Marge am oberen Ende der avisierten Spanne von 8% bis 9%. Wir gehen nicht davon aus, dass das Unternehmen die Topline-Dynamik und die hohe Profitabilität im weiteren Jahresverlauf aufrechterhalten kann. So wird sich der in Q1 positive Arbeitstageeffekt in den kommenden Monaten umkehren. Zudem dürfte vor allem das Hochlaufen weiterer Serienproduktionen bei den asiatischen Kooperationspartnern zu einer Normalisierung des Produktmixes führen. Umsatz-Guidance erscheint dennoch konservativ: Angesichts des starken Jahresauftakts und des hohen Auftragsbestandes (157,5 Mio. Euro), wovon 91,9 Mio. Euro noch im laufenden Jahr umsatzwirksam werden können, halten wir den Ausblick aber für zu konservativ. Sollte der Auftragsbestand für 2017 vollumfänglich fakturiert werden, ergäbe sich ein Umsatz von mehr als 124 Mio. Euro. Grund für die vorsichtige Guidance dürften etwaige Umsatzverschiebungen in 2018 aufgrund drohender Versorgungsengpässe bei Kupferfolien sein. Mit steigender Visibilität halten wir eine Anhebung der Guidance zum Halbjahr aber für wahrscheinlich. Prognoseänderung: Wir gehen nun davon aus, dass das Unternehmen seine derzeitigen Ziele für das laufende Jahr übertreffen kann und erwarten ein Umsatzwachstum von 4,6% bei einer EBITDA-Marge von 9,2%. Aufgrund des hohen Auftragsbestandes rechnen wir auch im kommenden Jahr mit einer weiter hohen Auslastung und haben die für 2018 prognostizierte Bruttomarge um 70 BP auf 16% erhöht. Fazit: Das erste Quartal verlief besser als von uns erwartet. Vor diesem Hintergrund haben wir unsere Prognosen angehoben. Wir stufen unser Rating bei einem leicht höheren Kursziel von 25,50 Euro (zuvor: 25,00 Euro) auf Kaufen hoch. Geschäftsjahresende: e 2018e 2019e Umsatz 115,6 116,1 121,4 128,1 135,7 Veränderung yoy 4,8% 0,5% 4,6% 5,5% 5,9% EBITDA 11,3 9,5 11,2 12,2 12,8 EBIT 3,7 1,8 3,5 4,5 5,7 Jahresüberschuss 1,4 0,6 1,8 2,5 3,3 Bruttomarge 17,5% 15,1% 15,8% 16,0% 16,2% EBITDA-Marge 9,8% 8,2% 9,2% 9,5% 9,4% EBIT-Marge 3,2% 1,6% 2,9% 3,5% 4,2% Net Debt 16,3 22,3 22,7 21,9 21,4 Net Debt/EBITDA 1,4 2,3 2,0 1,8 1,7 ROCE 4,3% 2,1% 4,0% 5,2% 6,6% EPS 0,39 0,16 0,47 0,66 0,87 FCF je Aktie 0,00-0,22 0,56 0,90 0,85 Dividende 0,65 0,65 0,65 0,65 0,70 Dividendenrendite 2,9% 2,9% 2,9% 2,9% 3,1% EV/Umsatz 1,0 1,0 0,9 0,9 0,8 EV/EBITDA 9,8 11,6 9,8 9,0 8,6 EV/EBIT 29,9 60,6 31,7 24,5 19,4 KGV 58,4 142,3 48,4 34,5 26,2 P/B 1,3 1,3 1,4 1,4 1,3 Quelle: Unternehmen, Montega, CapitalIQ Angaben in Mio. EUR, EPS in EUR Kurs: 22,76 Montega AG Equity Research 1 Exemplar für: Schweizer Electronic AG

2 Unternehmenshintergrund UNTERNEHMENSHINTERGRUND Die traditionsreiche Schweizer Electronic AG wurde 1849 gegründet. Das Unternehmen wird mittlerweile in der sechsten Generation von der Familie Schweizer geführt. Mit der Herstellung und dem Vertrieb von elektronischen Komponenten und Leiterplattensystemen konnte Schweizer Electronic in 2016 einen Umsatz von 116,1 Mio. Euro erzielen und zählt damit zu den Top 3 Herstellern in Europa (Nr. 2 in Deutschland). Die Fokussierung liegt insbesondere auf komplexen Multilayer- und HDI-Schaltungen, sowie auf Lösungen zur Systemkostensenkung der Kunden. Am Firmensitz in Schramberg (Schwarzwald) verfügt das Unternehmen über eine hochmoderne Fertigungsstätte mit einer Produktionsfläche von m² und beschäftigt aktuell rund 800 Mitarbeiter. Die Produktionskapazitäten belaufen sich auf m². Im Folgenden sind die wesentlichen Meilensteine des Unternehmens zusammengefasst: 1849 Gründungsjahr, Start mit der Produktion von Zifferblättern für die Uhrenindustrie 1936 Produktionsbeginn von bedruckten und geätzten Aluminium- und Messingschildern 1958 Beginn der Leiterplattenfertigung 1979 Umzug an den jetzigen Standort und Konzentration auf Leiterplatten 1986 Start der Multilayerfertigung 1989 Umfirmierung in eine Aktiengesellschaft 1997 Start der HDI (High-Density-Interconnect) Leiterplatten 2002 Fertigungsbeginn im neuen Werk Schramberg 2009 Partnerschaft mit Meiko Electronics 2010 Wechselseitige Beteiligung mit Meiko Electronics 2012 Gründung eines Joint Ventures mit Meiko in Vietnam mit dem Ziel eine gemeinsame Produktionslinie für europäische Kunden aufzubauen Partnerschaft mit Elekonta Marek Partnerschaft mit WUS Printed Circuits Partnerschaft mit Infineon Technologies Quelle: Unternehmen Montega AG Equity Research 2

3 Unternehmenshintergrund Regionen und Märkte Der bei weitem wichtigste Absatzmarkt für die Produkte der Schweizer Electronic AG ist Deutschland. Hier erzielt das Unternehmen rund 60% des Gesamtumsatzes. Auf die übrigen europäischen Länder entfällt ein Umsatzanteil von 23%. Dies unterstreicht die hohe Bedeutung der Kundennähe bei Produktionsserien in kleinen und mittleren Losgrößen. Durch die Kooperation mit Meiko und den damit verbundenen Zugang zum Massenmarkt dürfte der Region Asien in Zukunft eine größere Bedeutung zukommen. In 2016 konnte der Umsatzanteil hier bereits von 4% auf 7% ausgedehnt werden. Umsätze nach Regionen Umsatz Asien 7% Umsatz Welt (Rest) <1% Umsatz Nordamerika 11% Umsatz Europa (Rest) 23% Umsatz Deutschland 59% Quelle: Unternehmen Bei der Betrachtung nach Kundensegmenten macht das Automobilgeschäft den größten Umsatzanteil aus, gefolgt vom Geschäft mit Leiterplatten für Industrieelektronikanwendungen. Umsatzanteile nach Kundensegmenten Sonstiges 6% Automotive 76% Industrie 18% Quelle: Unternehmen Montega AG Equity Research 3

4 Unternehmenshintergrund Produkte Die Schweizer Electronic AG entwickelt und produziert Leiterplatten für verschiedenste Anwendungen. Das Unternehmen deckt mit seinem Leistungsspektrum die gesamte Wertschöpfungskette, vom Layout-Design über das Prototyping bis hin zur Serienfertigung, ab. Dabei verfügt Schweizer über ein besonders hohes Know-how in den Anwendungsgebieten Leistungselektronik, Embedding und Systemkostenreduktion. Bei der Leistungselektronik werden verschiedene Produkte für Hochstromanwendungen entwickelt. Beim Embedding liegt der Fokus auf der Reduzierung der Größe der Leiterplatten bei gleichzeitiger Ausweitung ihrer Funktionalität, während der Fokus bei der Systemkostenreduktion v.a. auf Kosteneinsparungen des Endproduktes des Kunden durch innovative Leiterplatten von Schweizer gelegt wurde. Nachfolgend werden einige Produktbeispiele und Leiterplattentechnologien skizziert: Mit dem Schweizer I2 Board TM lassen sich bspw. aktive und passive Bauelemente in das Innere der Leiterplatte integrieren. Durch das FR4 Flex Board lassen sich dagegen dreidimensionale Leiterplaten durch Tiefenfräsen des Biegebereichs realisieren und Kosten für Steckverbinder und Kabel einsparen. Diese Komponenten werden z.b. im Rahmen der Motor- und Getriebesteuerung, ABS oder ESP im Automobil verwendet. Bei Photovoltaikanlagen helfen sie dabei, Gleichstrom über Wechselrichter in netzüblichen Wechselstrom umzuwandeln. Darüber hinaus finden die Leiterplatten der Gesellschaft in Rasierapparaten, Bohrern und Mobiltelefonen Anwendung. Die angesprochenen Produkte lassen sich auf folgende Technologien zurückführen. Einfache Leiterplatten: Die einfachste Form der Leiterplatten sind einseitige Leiterplatten. Diese besitzen nur an einer Seite eine leitende Schicht. Bei der zweiseitigen Leiterplatte besitzen beide Seiten eine leitende Schicht. Man unterscheidet zwischen durchkontaktierten (DK) und nicht durchkontaktierten (NDK) Leiterplatten. Durchkontaktierte Leiterplatten besitzen leitende Bohrungswände, die zur vertikalen Wärmeleitung oder zur elektrischen Kontaktierung verwendet werden. Multilayer Multilayer-Leiterplatten bestehen aus mehreren Schichten (bis zu 16), die teilweise sehr dünn sind und industriell gepresst werden. Dadurch können deutlich komplexere Schaltungen realisiert werden. HDI-Schaltungen Die High-Density-Interconnect-Leiterplatte ist eine sehr kompakte Leiterplatte, deren Herstellungsprozess hochkomplex ist. Diese Technologie wird z.b. im Mobilfunk-Bereich eingesetzt. Quelle: Schweizer Electronic Montega AG Equity Research 4

5 Unternehmenshintergrund Erfahrenes Management Marc Bunz ist seit April 2010 Vorstandsmitglied bei Schweizer Electronic und verantwortlich für die Bereiche Operations, Finance & Controlling, Global Supply Chain, Information Systems, Purchasing und Investor Relations. Zuvor war der Dipl.-Kfm. in geschäftsführender Position u.a. bei Ericsson Networks GmbH und der CST GmbH beschäftigt. Seit November 2008 ist Herr Bunz für Schweizer Electronic tätig und war bis zur Berufung in den Vorstand Director Finance & Controlling. Nicolas-Fabian Schweizer ist seit dem Mitglied des Vorstandes. Er verantwortet die Bereiche Sales & Marketing, Technology, die Division Systems sowie die Bereiche Human Resources, Legal und Media & Communications. Aktionärsstruktur Das Grundkapital der Schweizer Electronic AG ist insgesamt in nennwertlose Stückaktien eingeteilt. Der Foundry-Partner WUS hat seine Beteiligung im laufenden Jahr deutlich von 4,6% auf 29,9% aufgestockt ist somit der größte Aktionär der Schweizer Electronic. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung steht diese Transaktion noch unter kartellrechtlichem Vorbehalt. Die Familie Schweizer besitzt 26,7% der Anteile. Eine weitere strategische Beteiligung hält die japanische Meiko Electronics (4,8%), mit der im September 2010 eine Überkreuzbeteiligung eingegangen wurde. Im November 2014 beteiligte sich Infineon im Rahmen einer langfristig angelegten Kooperation im Bereich Systems mit einem Anteil von 9,4%. Schweizer selbst hält 0,03% eigene Aktien direkt und 0,51% über die Tochter Schweizer Pte. Der Streubesitz beträgt etwa 28,8%. Aktionärsstruktur Familie Schweizer 27% Infineon 9% Meiko Electronics 5% Eigene Aktien 1% Streubesitz 29% WUS 30% Quelle: Unternehmen Montega AG Equity Research 5

6 Anhang ANHANG DCF Modell ###### ###### ###### ###### ###### ###### ####### ####### Angaben in Mio.Euro 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e Terminal Value Umsatz 121,4 128,1 135,7 144,7 155,0 167,4 180,0 183,6 Veränderung 4,6% 5,5% 5,9% 6,7% 7,1% 8,0% 7,5% 2,0% EBIT 3,5 4,5 5,7 7,3 9,3 10,9 12,6 12,9 EBIT-Marge 2,9% 3,5% 4,2% 5,1% 6,0% 6,5% 7,0% 7,0% NOPAT 2,4 3,1 4,0 5,1 6,5 7,6 8,8 9,0 Abschreibungen 7,7 7,7 7,1 6,9 7,0 6,7 6,3 5,5 in % vom Umsatz 6,4% 6,0% 5,2% 4,7% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% Liquiditätsveränderung - Working Capital -1,8-1,0-0,5-0,7-0,6-0,8-0,6-0,6 - Investitionen -5,8-5,9-6,9-6,0-5,4-5,5-5,8-5,5 Investitionsquote 4,8% 4,6% 5,0% 4,1% 3,5% 3,3% 3,2% 3,0% Übriges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Free Cash Flow (WACC-Modell) 2,7 4,0 4,0 5,7 9,8 10,0 10,8 9,0 WACC 7,9% 7,9% 7,9% 7,9% 7,9% 7,9% 7,9% 7,9% Present Value 2,6 3,6 3,3 4,4 6,9 6,5 6,6 85,4 Kumuliert 2,6 6,2 9,5 13,9 20,8 27,4 33,9 119,3 Wertermittlung (Mio. Euro) Annahmen: Umsatzwachstumsraten und Margenerwartungen Total present value (Tpv) 119,3 Kurzfristiges Umsatzwachstum ,0% Terminal Value 85,4 Mittelfristiges Umsatzwachstum ,6% Anteil vom Tpv-Wert 72% Langfristiges Umsatzwachstum ab ,0% Verbindlichkeiten 32,4 EBIT-Marge ,9% Liquide Mittel 9,5 EBIT-Marge ,7% Eigenkapitalwert 96,4 Langfristige EBIT-Marge ab ,0% Aktienzahl (Mio.) 3,78 Sensitivität Wert je Aktie (Euro) ewiges Wachstum Wert je Aktie (Euro) 25,50 WACC 1,25% 1,75% 2,00% 2,25% 2,75% +Upside / -Downside 12% 8,45% 20,77 22,12 22,87 23,68 25,52 Aktienkurs (Euro) 22,76 8,20% 21,83 23,31 24,13 25,03 27,07 7,95% 22,97 24,59 25,50 26,50 28,77 Modellparameter 7,70% 24,20 25,99 27,00 28,10 30,64 Fremdkapitalquote 25,0% 7,45% 25,54 27,51 28,63 29,86 32,71 Fremdkapitalzins 4,0% Marktrendite 9,0% Sensitivität Wert je Aktie (Euro) EBIT-Marge ab 2024e risikofreie Rendite 2,50% WACC 6,50% 6,75% 7,00% 7,25% 7,50% 8,45% 23,92 22,15 22,87 23,59 24,31 Beta 1,10 8,20% 25,25 23,38 24,13 24,89 25,65 WACC 7,9% 7,95% 26,68 24,70 25,50 26,31 27,12 ewiges Wachstum 2,0% 7,70% 28,25 26,14 27,00 27,85 28,71 Quelle: Montega 7,45% 29,96 27,72 28,63 29,54 30,45 Montega AG Equity Research 6

7 Anhang G&V (in Mio. Euro) Schweizer Electronic AG e 2018e 2019e Umsatz 110,2 115,6 116,1 121,4 128,1 135,7 Herstellungskosten 91,1 95,3 98,6 102,2 107,6 113,7 Bruttoergebnis 19,2 20,3 17,5 19,2 20,5 22,0 Forschung und Entwicklung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Vertriebskosten 4,1 4,1 4,2 4,3 4,5 4,6 Verwaltungskosten 14,2 13,8 13,2 13,3 13,4 13,5 Sonstige betriebliche Erträge/Aufwendungen 2,1 1,3 1,8 1,9 1,9 1,8 EBITDA 11,2 11,3 9,5 11,2 12,2 12,8 Abschreibungen auf Sachanlagen 7,9 7,2 7,3 7,3 7,3 6,7 EBITA 3,3 4,1 2,2 3,9 4,9 6,1 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 EBIT 3,0 3,7 1,8 3,5 4,5 5,7 Finanzergebnis -1,9-0,9-0,8-0,8-0,8-0,9 EBT 1,1 2,8 1,1 2,7 3,7 4,8 EE-Steuern 2,3 1,3 0,4 0,8 1,1 1,4 Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 0,1 1,5 0,6 1,9 2,6 3,4 Anteile Dritter -0,1 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 Jahresüberschuss 0,2 1,4 0,6 1,8 2,5 3,3 Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) G&V (in % vom Umsatz) Schweizer Electronic AG e 2018e 2019e Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Herstellungskosten 82,6% 82,5% 84,9% 84,2% 84,0% 83,8% Bruttoergebnis 17,4% 17,5% 15,1% 15,8% 16,0% 16,2% Forschung und Entwicklung 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Vertriebskosten 3,72% 3,53% 3,66% 3,54% 3,51% 3,39% Verwaltungskosten 12,91% 11,93% 11,39% 10,95% 10,46% 9,95% Sonstige betriebliche Erträge/Aufwendungen 1,91% 1,10% 1,51% 1,56% 1,48% 1,33% EBITDA 10,2% 9,8% 8,2% 9,2% 9,5% 9,4% Abschreibungen auf Sachanlagen 7,1% 6,2% 6,3% 6,0% 5,7% 4,9% EBITA 3,0% 3,5% 1,9% 3,2% 3,8% 4,5% Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,3% 0,3% 0,4% 0,3% 0,3% 0,3% EBIT 2,7% 3,2% 1,6% 2,9% 3,5% 4,2% Finanzergebnis -1,7% -0,8% -0,7% -0,7% -0,6% -0,6% EBT 1,0% 2,4% 0,9% 2,2% 2,9% 3,6% EE-Steuern 2,1% 1,1% 0,4% 0,7% 0,9% 1,1% Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 0,1% 1,3% 0,5% 1,5% 2,0% 2,5% Anteile Dritter -0,1% 0,0% 0,0% 0,1% 0,1% 0,1% Jahresüberschuss 0,2% 1,3% 0,5% 1,5% 1,9% 2,4% Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 7

8 Anhang Bilanz (in Mio. Euro) Schweizer Electronic AG e 2018e 2019e AKTIVA Immaterielle Vermögensgegenstände 1,2 1,2 0,9 0,8 0,7 0,7 Sachanlagen 68,7 62,2 63,7 61,9 60,2 60,0 Finanzanlagen 4,4 3,5 3,6 3,6 3,6 3,6 Anlagevermögen 74,2 66,9 68,2 66,3 64,5 64,2 Vorräte 15,6 15,5 16,2 16,6 16,9 17,4 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 15,5 17,6 17,5 19,6 20,7 21,2 Liquide Mittel 10,8 13,3 9,5 9,5 10,6 11,6 Sonstige Vermögensgegenstände 1,1 6,0 6,2 6,2 6,2 6,2 Umlaufvermögen 43,0 52,5 49,5 51,8 54,4 56,3 Bilanzsumme 117,2 119,4 117,7 118,1 118,8 120,6 PASSIVA Eigenkapital 66,0 65,9 64,2 63,6 63,6 64,4 Anteile Dritter 2,4 1,4 0,6 0,6 0,6 0,6 Rückstellungen 19,8 23,8 26,5 26,6 26,7 27,0 Zinstragende Verbindlichkeiten 9,2 10,1 10,3 10,5 10,7 10,9 Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 12,7 7,6 7,4 8,0 8,4 8,9 Sonstige Verbindlichkeiten 7,2 10,5 8,8 8,8 8,8 8,8 Verbindlichkeiten 48,8 52,0 52,8 53,9 54,6 55,6 Bilanzsumme 117,2 119,4 117,7 118,1 118,8 120,6 Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Bilanz (in % der Bilanzsumme) Schweizer Electronic AG e 2018e 2019e AKTIVA Immaterielle Vermögensgegenstände 1,0% 1,0% 0,8% 0,7% 0,6% 0,5% Sachanlagen 58,6% 52,1% 54,1% 52,4% 50,6% 49,7% Finanzanlagen 3,7% 2,9% 3,1% 3,0% 3,0% 3,0% Anlagevermögen 63,3% 56,0% 58,0% 56,1% 54,3% 53,2% Vorräte 13,3% 13,0% 13,8% 14,1% 14,2% 14,4% Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 13,2% 14,7% 14,9% 16,6% 17,4% 17,6% Liquide Mittel 9,2% 11,2% 8,1% 8,0% 8,9% 9,6% Sonstige Vermögensgegenstände 0,9% 5,1% 5,2% 5,2% 5,2% 5,1% Umlaufvermögen 36,7% 43,9% 42,0% 43,9% 45,8% 46,7% Bilanzsumme 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% PASSIVA Eigenkapital 56,4% 55,2% 54,6% 53,8% 53,5% 53,4% Anteile Dritter 2,0% 1,2% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5% Rückstellungen 16,9% 19,9% 22,5% 22,5% 22,5% 22,4% Zinstragende Verbindlichkeiten 7,8% 8,5% 8,7% 8,9% 9,0% 9,1% Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 6,1% 8,8% 7,4% 7,4% 7,4% 7,3% Sonstige Verbindlichkeiten 41,7% 43,5% 44,9% 45,6% 45,9% 46,1% Verbindlichkeiten 41,7% 43,5% 44,9% 45,6% 45,9% 46,1% Bilanzsumme 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 8

9 Anhang Kapitalflussrechnung (in Mio. Euro) Schweizer Electronic AG e 2018e 2019e Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 5,6 1,5 0,6 1,9 2,6 3,4 Abschreibung Anlagevermögen 7,9 7,2 7,3 7,3 7,3 6,7 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 Veränderung langfristige Rückstellungen -1,0 4,0 0,4 0,1 0,1 0,3 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen -5,4-0,9-1,6 0,0 0,0 0,0 Cash Flow 7,4 12,2 7,1 9,7 10,4 10,8 Veränderung Working Capital -1,5-7,3-0,6-1,8-1,1-0,7 Cash Flow aus operativer Tätigkeit 5,9 4,9 6,5 7,9 9,3 10,1 CAPEX -4,8-4,2-7,3-5,8-5,9-6,9 Sonstiges -1,1 4,4 1,0 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Investitionstätigkeit -5,9 0,2-6,4-5,8-5,9-6,9 Dividendenzahlung -2,2-2,5-2,4-2,4-2,5-2,5 Veränderung Finanzverbindlichkeiten 1,2 0,9-1,5 0,3 0,2 0,2 Sonstiges 1,9-1,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit 0,8-2,7-4,0-2,2-2,3-2,3 Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung liquide Mittel 0,9 2,4-3,8 0,0 1,1 1,0 Endbestand liquide Mittel 10,8 13,3 9,5 9,5 10,6 11,6 Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Kennzahlen Schweizer Electronic AG e 2018e 2019e Ertragsmargen Rohertragsmarge (%) 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% EBITDA-Marge (%) 10,2% 9,8% 8,2% 9,2% 9,5% 9,4% EBIT-Marge (%) 2,7% 3,2% 1,6% 2,9% 3,5% 4,2% EBT-Marge (%) 1,0% 2,4% 0,9% 2,2% 2,9% 3,6% Netto-Umsatzrendite (%) 0,1% 1,3% 0,5% 1,5% 2,0% 2,5% Kapitalverzinsung ROCE (%) 4,3% 4,3% 2,1% 4,0% 5,2% 6,6% ROE (%) 0,4% 2,1% 0,9% 2,7% 3,9% 5,1% ROA (%) 0,2% 1,2% 0,5% 1,5% 2,1% 2,7% Solvenz Net Debt zum Jahresende (Mio. Euro) 18,0 16,3 22,3 22,7 21,9 21,4 Net Debt / EBITDA 1,6 1,4 2,3 2,0 1,8 1,7 Net Gearing (Net Debt/EK) 0,3 0,2 0,3 0,4 0,3 0,3 Kapitalfluss Free Cash Flow (Mio. EUR) 1,2 0,7-0,8 2,1 3,4 3,2 Capex / Umsatz (%) 6% 5% 5% 5% 5% 5% Working Capital / Umsatz (%) 19% 19% 22% 22% 22% 22% Bewertung EV/Umsatz 1,0 1,0 1,0 0,9 0,9 0,8 EV/EBITDA 9,9 9,8 11,6 9,8 9,0 8,6 EV/EBIT 37,2 29,9 60,6 31,7 24,5 19,4 EV/FCF 93,5 160,5-51,8 32,6 34,2 KGV 455,2 58,4 142,3 48,4 34,5 26,2 P/B 1,3 1,3 1,3 1,4 1,4 1,3 Dividendenrendite 2,9% 2,9% 2,9% 2,9% 2,9% 3,1% Quelle: Unternehmen (berichtete Daten), Montega (Prognosen) Montega AG Equity Research 9

10 Anhang Umsatzentwicklung Ergebnisentwicklung % 6% 5% 4% 3% 2% 1% e 2018e 2019e 0% e 2018e 2019e Umsatz Veränderung yoy EBITDA EBIT Free-Cash-Flow Entwicklung Margenentwicklung 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% -1% 12% 10% 8% 6% 4% 2% -0, e 2018e 2019e -1% 0% e 2018e 2019e Free-Cash-Flow je Aktie FCF/UMSATZ EBIT-Marge EBITDA-Marge Netto-Marge Investitionen / Working Capital EBIT-Rendite / ROCE 25% 9% 8% 20% 7% 15% 6% 5% 10% 4% 3% 5% 2% 1% 0% e 2018e 2019e 0% e 2018e 2019e CAPEX / Umsatz Working Capital / Umsatz EBIT-Rendite (%) ROCE (%) WACC Montega AG Equity Research 10

11 Disclaimer DISCLAIMER Dieses Dokument stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zu einem Kauf oder einem Verkauf irgendwelches Wertpapiers dar. Es dient ausschließlich zu Informationszwecken. Dieses Dokument enthält lediglich eine unverbindliche Meinungsäußerung zu den angesprochenen Anlageinstrumenten und den Marktverhältnissen zum Zeitpunkt der Veröffentlichung des Dokuments. Aufgrund des Inhalts, der der allgemeinen Information dient, ersetzt dieses Dokument bei Anlageentscheidungen nicht die persönliche anleger- und objektgerechte Beratung und vermittelt nicht die für eine Anlageentscheidung grundlegenden Informationen, die in anderen Quellen, insbesondere in ordnungsgemäß genehmigten Prospekten, formuliert sind. Alle in diesem Dokument verwendeten Daten und die getroffenen Aussagen basieren auf Quellen, die wir für zuverlässig halten. Wir übernehmen jedoch keine Gewähr für deren Richtigkeit oder für deren Vollständigkeit. Enthaltene Meinungsaussagen geben die persönliche Einschätzung des Autors zu einem bestimmten Zeitpunkt wieder. Diese Meinungen können jederzeit und ohne Ankündigung geändert werden. Eine Haftung des Analysten oder der ihn beauftragenden Institutionen sowohl für direkte als auch für indirekte Schäden ist ausgeschlossen. Dieser vertrauliche Bericht wird nur einem begrenzten Empfängerkreis zugänglich gemacht. Eine Weitergabe oder Verteilung an Dritte ist nur mit Genehmigung durch Montega zulässig. Alle gültigen Kapitalmarktregeln, die Erstellung, Inhalt und Vertrieb von Research in den verschiedenen nationalen Rechtsgebieten betreffen, sind anzuwenden und sowohl vom Lieferanten als auch vom Empfänger einzuhalten. Verbreitung im Vereinigten Königreich: Das Dokument ist nur zur Verteilung an Personen bestimmt, die berechtigte Personen oder freigestellte Personen im Sinne des Financial Services Act 1986 oder eines auf seiner Grundlage erfolgten Beschlusses sind, oder an Personen, die in Artikel 11 (3) des Financial Act 1986 (Investments Advertisements) (Exemptions) Order 1996 (in der jeweils geltenden Fassung) beschrieben sind, und es ist nicht beabsichtigt, dass sie direkt oder indirekt an einen anderen Kreis von Personen weitergeleitet werden. Weder das Dokument noch eine Kopie davon darf in die Vereinigten Staaten von Amerika, Kanada, Japan oder in deren Territorien oder Besitzungen gebracht, übertragen oder verteilt werden. Erklärung gemäß 34b WpHG und FinAnV über mögliche Interessenkonflikte (Stand: ): Bei Veröffentlichung dieser Publikation liegen folgende Interessenkonflikte im Sinne der FinAnV vor: Montega AG hat mit diesem Unternehmen eine Vereinbarung über die Erstellung einer Finanzanalyse getroffen. Diese Finanzanalyse wurde vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten zugänglich gemacht. Erklärung gemäß 34b WpHG und FinAnV über zusätzliche Angaben (Stand: ): Die Aktualisierung der vorliegenden Publikation erfolgt bei Anlässen, die nach Einschätzung von Montega kursrelevant sein können. Auf das Einstellen der regelmäßigen Kommentierung von Anlässen im Zusammenhang mit dem Emittenten (Coverage) wird vorab hingewiesen. Wesentliche Grundlagen und Maßstäbe der im Dokument enthaltenen Werturteile: Die Bewertungen, die den Anlageurteilen der Montega AG zugrunde liegen, stützen sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie das DCF-Modell, Peer-Group-Vergleiche, gegebenenfalls auf ein Sum-of-the-parts-Modell. Bedeutung des Anlageurteils: Kaufen: Nach Auffassung des Analysten der Montega AG steigt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate, sofern textlich nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird. Halten: Nach Auffassung des Analysten der Montega AG bleibt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate stabil, sofern textlich nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird. Verkaufen: Nach Auffassung des Analysten der Montega AG fällt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate, sofern textlich nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird. Zuständige Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht Graurheindorfer Str. 108 und Marie-Curie-Str Bonn Frankfurt Kontakt Montega AG: Schauenburgerstraße Hamburg Tel: Montega AG Equity Research 11

12 Disclaimer Kurs- und Empfehlungs-Historie Empfehlung Datum Kurs Kursziel Potenzial Kaufen (Ersteinschätzung) ,30 29,55 +27% Kaufen ,20 29,00 +20% Kaufen ,60 30,30 +40% Kaufen ,37 30,30 +56% Kaufen ,05 30,30 +37% Kaufen ,20 30,30 +50% Kaufen ,00 28,30 +66% Kaufen ,99 27,00 +69% Kaufen ,98 22,00 +47% Kaufen ,50 21,00 +56% Kaufen ,80 17,50 +48% Kaufen ,20 16,40 +16% Kaufen ,50 17,00 +10% Halten ,80 16,40-2% Kaufen ,80 15,50 +12% Kaufen ,80 18,00 +30% Kaufen ,31 21,00 +21% Kaufen ,30 28,00 +31% Kaufen ,75 28,00 +23% Kaufen ,35 29,00 +24% Kaufen ,10 29,00 +37% Kaufen ,70 29,00 +47% Kaufen ,34 29,00 +36% Kaufen ,90 29,00 +32% Kaufen ,10 30,00 +20% Kaufen ,65 30,00 +27% Kaufen ,42 30,00 +34% Kaufen ,55 29,00 +65% Kaufen ,55 25,00 +28% Kaufen ,79 24,50 +30% Kaufen ,60 24,00 +29% Kaufen ,00 25,00 +39% Kaufen ,55 25,00 +16% Halten ,45 25,00 +7% Halten ,12 25,00 +8% Kaufen ,76 25,50 +12% Montega AG Equity Research 12