Wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung und unser Kursziel angesichts der starken FCF-Generierung und einem antizipierten Umsatz-Turnaround in 2016.

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1 (CDAX, Personal & Household Goods) Buy EUR 41,00 Kurs EUR 28,50 Upside 43,9 % Wertindikatoren: EUR Aktien Daten: Beschreibung: DCF: 41,00 FCF-Value Potential 17e: 33,00 Starke Ergebnisse in einem schwierigen Umfeld Berichtete Kennzahlen Q2/2015: in EURm, except EPS actual Q2 2015e+/- in % Q H1 2015a+/- in % Sales % % Gross margin 52.3% 53.1% 49.2% 53.1% EBIT % % Margin 6.8% 11.8% 6.3% 8.6% EBIT pre forex/exceptionals % % Margin 3.3% 6.8% 5.0% 6.0% Net income % EPS, basic % % Bloomberg: Reuters: ISIN: ACWN GR ACWNn DE000A1TNNN5 A.S. Création ist Europas führender Tapetenhersteller Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Risikoprofil (WRe): 2015e Marktkapitalisierung: 78,6 Freefloat 36,6 % Beta: 1,3 Aktienanzahl (Mio.): 2,8 Franz Jürgen Schneider 29,5 % KBV: 0,8 x EV: 113,6 Lins Wallpaer 15,0 % EK-Quote: 68 % Freefloat MC: 28,8 Karin Schneider 10,1 % Net Fin. Debt / EBITDA: 0,1 x Ø Trad. Vol. (30T): 6,00 Tsd. A.S. Creation Tapetenstiftung 5,7 % Net Debt / EBITDA: 0,8 x Kommentar zu den Kennzahlen: Der Umsatz ist im Quartal um 11% gesunken, dieser Rückgang wurde überwiegend durch Osteuropa (Russland) angetrieben, wo der Umsatz um 44% gefallen ist (Q1: 47%). Deutschland war im Quartal unverändert und der Rest der EU hat den Umsatzrückgang auf 6% verlangsamt (von 12% in Q1). Die Bruttomarge ist erneut stark ausgefallen, jedoch ist der Bruttomargenanstieg trotz der unverminderten Rohstoffpreisschwäche aufgrund eines etwas höheren Wettbewerbsdrucks niedriger als in Q1 ausgefallen. Die Q2 Ergebnisse wurden durch einen einmaligen Gewinn von EUR 2,1 Mio. (Zahlung der ehemaligen Eigentümer der französischen Tochtergesellschaften für die Kartellstrafe) und ca. EUR 0,4 Mio. an Währungsgewinnen beeinflusst. Andererseits wurde eine Forderungswertberichtigung von EUR 1,1 Mio. verbucht. Das EBIT vor Sondereffekten erreichte dementsprechend im Quartal EUR 1,3 Mio. A.S. generierte in H1 einen FCF von EUR 7,0 Mio. (oder EUR 2,51 je Aktie) Obwohl A.S. Création einen weiteren zweistelligen Umsatzrückgang verkraften musste, sollte die operative Dynamik den Tiefpunkt überschritten haben und wir antizipieren für 2015 und darüber hinaus weiterhin einen Ergebnisanstieg. Das Management hat seine Umsatzguidance um EUR 15 Mio. auf einen neuen Korridor von EUR 160 Mio. bis EUR 170 Mio. gekürzt. Wir betrachten das obere Ende des Korridors als erreichbar, da wir davon ausgehen, dass Deutschland im Gesamtjahr unverändert bleibt und der Umsatz in der EU und Osteuropa nicht mehr als 8% bzw. 40% sinken wird. Demzufolge hat sich Letzterer zumindest sequenziell marginal verbessert und wir antizipieren folglich eine leichte Verbesserung in Wir gehen davon aus, dass ein konsequentes Kostenmanagement den Umsatzrückgang abmildern wird. In H1 wurden die sonstigen operativen Aufwendungen bereits um 6,5% reduziert (EUR 1 Mio. vor Sondereffekten) und das Management arbeitet daran, seine Kostenstruktur anzupassen, um das niedrigere Umsatzniveau zu reflektieren. Wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung und unser Kursziel angesichts der starken FCF-Generierung und einem antizipierten Umsatz-Turnaround in Schätzungsänderungen: GJ Ende: in EUR Mio. 2015e (alt) + / e (alt) + / e (alt) Umsatz 175,0-3,2% 182,0-3,1% 190,3-3,1% EBIT 9,4 4,0 % 10,4-3,8% 11,5-3,0% EPS 2,52 6,2 % 2,68-2,2% 3,17-1,1% DPS 1,14 6,2 % 1,18-2,2% 1,40-1,1% Nettoverschuld ung 15,5 0,0 % 10,0 0,0 % 3,8 0,0 % + / - Kommentar zu den Änderungen: Der Umsatzrückgang reflektiert niedrigere Erwartungen für Russland im restlichen Jahresverlauf (von 25% Rückgang auf 40% Rückgang) Der EBIT-Anstieg in 2015 reflektiert den einmaligen Gewinn von EUR 2,1 Mio. Wir haben unsere H2 Schätzungen auf RUB/EUR 68 basiert, d.h. wir erwarten, dass sich die H1 Währungsgewinne letztendlich bis zum Jahresende ausgleichen. In 2016 treiben niedrigere operative Aufwendungen, eine moderate Umsatzerholung und ein besseres Ergebnis des russischen Joint Venture den Ergebnisanstieg an. Rel. Performance vs CDAX: 1 Monat: -2,7 % 6 Monate: 0,6 % Jahresverlauf: -7,2 % Letzte 12 Monate: -18,4 % Unternehmenstermine: RS LON Q3 Analyst/-in Jörg Philipp Frey jfrey@warburg-research.com GJ Ende: in EUR Mio. CAGR (14-17e) e 2016e 2017e Umsatz -0,8% 192,3 198,9 199,8 189,1 169,4 176,3 184,4 Veränd. Umsatz yoy 4,1 % 3,5 % 0,5 % -5,3% -10,4% 4,1 % 4,6 % Rohertragsmarge 46,1 % 49,8 % 48,5 % 49,4 % 51,7 % 50,6 % 50,0 % EBITDA 15,7 % 19,5 25,5 19,7 12,6 18,4 18,6 19,6 Marge 10,2 % 12,8 % 9,9 % 6,7 % 10,9 % 10,5 % 10,6 % EBIT 49,8 % 9,6 15,7 10,2 3,3 9,7 10,0 11,1 Marge 5,0 % 7,9 % 5,1 % 1,7 % 5,7 % 5,7 % 6,0 % Nettoergebnis - 4,7 7,4 1,3-9,3 7,4 7,2 8,6 EPS - 1,69 2,67 0,48-3,39 2,68 2,62 3,13 EPS adj. - 1,69 2,67 1,21-1,58 1,92 2,62 3,13 DPS - 0,75 1,20 0,25 0,00 1,21 1,15 1,38 Dividendenrendite 2,8 % 4,2 % 0,7 % 0,0 % 4,2 % 4,0 % 4,8 % FCFPS -3,44 3,80 1,48 2,23 4,84 2,81 3,81 FCF / Marktkap. 5,3 % 20,2 % 6,5 % 11,2 % 16,6 % 9,5 % 13,0 % EV / Umsatz 0,6 x 0,6 x 0,7 x 0,7 x 0,7 x 0,6 x 0,6 x EV / EBITDA 6,1 x 4,6 x 7,3 x 9,7 x 6,2 x 6,1 x 5,7 x EV / EBIT 12,5 x 7,5 x 14,1 x 37,3 x 11,7 x 11,4 x 10,1 x KGV 15,9 x 10,7 x 79,8 x n.a. 10,6 x 10,9 x 9,1 x KGV ber. 15,9 x 10,7 x 31,8 x n.a. 14,9 x 10,9 x 9,1 x FCF Yield Potential 9,2 % 13,2 % 6,8 % 1,9 % 8,5 % 7,6 % 8,2 % Nettoverschuldung 37,1 31,1 30,0 27,6 14,6 10,4 3,4 ROCE (NOPAT) 5,1 % 8,1 % 2,1 % 5,1 % 6,4 % 6,1 % 7,0 % Guidance: Umsatz von 160 bis 170 Mio. EUR COMMENT Veröffentlicht

2 Entwicklung Umsatz Umsatz nach Regionen 2014; in % Entwicklung EBIT Unternehmenshintergrund A.S. Création, der führende Tapetenhersteller Europas, erwirtschaftet mehr als 30% des Umsatzes der deutschen Tapetenindustrie. Der Geschäftsbereich Dekorationsstoffe ergänzt das Sortiment. Die Produktpalette ist klar nach Preispunkten und Vertriebslinien segmentiert. Hauptmarken sind A.S. Création und living walls für das höherpreisige Marktsegment und "Innova" für das Einstiegssegment. Deutschland und Frankreich sind die wichtigsten Märkte und stehen zusammen für deutlich mehr als die Hälfte des Umsatzes. In der EU insgesamt werden mehr als 75% des Umsatzes erzielt. Die Produktion erfolgt bisher ausschließlich in Deutschland. Angesichts eines modernen Maschinenparks und der Nähe zu den Hauptabsatzmärkten ist die Produktion wettbewerbsfähig. Wettbewerbsqualität A.S. Création setzt sich vor allem durch eine hohe Produktqualität und die Umsetzung hochwertigen Designs mit Hilfe anspruchsvoller Drucktechniken, wie bspw. Kombinationen aus Sieb- und Tiefdruck vom Wettbewerb ab. Das Unternehmen ist Pionier in der Entwicklung von Lizenzmarken außerhalb des Tapetenbereichs. Das Portfolio umfass Esprit home, Avenzio, Schöner Wohnen, Versace, Porsche Design, Lars Contzen, Brigitte home und andere. Das Management ist sehr innovativ in der Entwicklung neuer Konzepte für den Point of Sales. Zudem wurde frühzeitig ein e-shop gestartet und in 2014 wurde eine mobile-shopping Anwendung gestartet. Durch eine effiziente Logistik kann A.S. eine Lieferquote von mehr als 99% innerhalb von 24h garantieren. Zudem kann der Handel sogar das komplette Management der Tapetenabteilung an A.S. auslagern. Bereits in den neunziger Jahren wurden die osteuropäischen Märkte erschlossen. Um näher am Kunden zu sein, investiert A.S. jetzt mit einem Partner in eine neue Fertigung in Russland. Entwicklung EBT Umsatz nach Segmenten 2014; in % Entwicklung Jahresüberschuss COMMENT Veröffentlicht

3 DCF Modell Detailplanung Übergangsphase Term. Value Kennzahlen in EUR Mio. 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e Umsatz 169,4 176,3 184,4 191,8 199,5 207,4 213,7 217,9 222,3 226,7 231,3 233,0 234,8 Umsatzwachstum -10,4% 4,1 % 4,6 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 3,0 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 0,8 % 0,8 % 1,0 % EBIT 9,7 10,0 11,1 12,1 13,0 13,5 13,9 14,2 14,4 14,7 15,0 15,1 15,3 EBIT-Marge 5,7 % 5,7 % 6,0 % 6,3 % 6,5 % 6,5 % 6,5 % 6,5 % 6,5 % 6,5 % 6,5 % 6,5 % 6,5 % Steuerquote (EBT) 26,3 % 34,2 % 34,8 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % NOPAT 7,2 6,6 7,2 8,5 9,1 9,4 9,7 9,9 10,1 10,3 10,5 10,6 10,7 Abschreibungen 8,6 8,6 8,5 7,7 7,6 7,5 7,7 7,8 8,0 8,2 8,3 8,4 8,5 Abschreibungsquote 5,1 % 4,9 % 4,6 % 4,0 % 3,8 % 3,6 % 3,6 % 3,6 % 3,6 % 3,6 % 3,6 % 3,6 % 3,6 % Veränd. Rückstellungen 0,0 0,0-0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Liquiditätsveränderung - Working Capital -4,4 1,9 0,4 0,9 0,8 0,8 2,2 1,5 1,5 1,6 1,6 0,6 0,6 - Investitionen 4,7 6,5 6,5 7,3 8,0 7,5 7,7 8,1 8,4 8,6 8,6 8,4 8,5 Investitionsquote 2,8 % 3,7 % 3,5 % 3,8 % 4,0 % 3,6 % 3,6 % 3,7 % 3,8 % 3,8 % 3,7 % 3,6 % 3,6 % Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Free Cash Flow (WACC- Modell) 15,5 6,8 8,7 8,1 7,8 8,6 7,5 8,2 8,1 8,3 8,7 10,0 10,1 10 Barwert FCF 15,1 6,1 7,3 6,2 5,6 5,8 4,7 4,7 4,3 4,1 4,0 4,3 4,0 58 Anteil der Barwerte 21,19 % 35,52 % 43,29 % Modell-Parameter Wertermittlung (Mio.) Herleitung WACC: Herleitung Beta: Barwerte bis 2027e 76 Terminal Value 58 Fremdkapitalquote 15,00 % Finanzielle Stabilität 1,00 Zinstr. Verbindlichkeiten 21 FK-Zins (nach Steuern) 2,8 % Liquidität (Aktie) 1,00 Pensionsrückstellungen 13 Marktrendite 7,00 % Zyklizität 1,50 Hybridkapital 11 Risikofreie Rendite 1,50 % Transparenz 1,00 Minderheiten 0 Sonstiges 2,00 Marktwert v. Beteiligungen 18 Liquide Mittel 6 Aktienzahl (Mio.) 2,8 WACC 7,77 % Beta 1,30 Eigenkapitalwert 114 Wert je Aktie (EUR) 41,21 Sensitivität Wert je Aktie (EUR) Ewiges Wachstum Beta WACC 0,25 % 0,50 % 0,75 % 1,00 % 1,25 % 1,50 % 1,75 % Delta EBIT-Marge Beta WACC -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp 1,51 8,8 % 33,81 34,26 34,74 35,25 35,79 36,38 37,00 1,51 8,8 % 25,09 28,47 31,86 35,25 38,64 42,02 45,41 1,41 8,3 % 36,29 36,83 37,41 38,02 38,68 39,39 40,15 1,41 8,3 % 27,16 30,78 34,40 38,02 41,64 45,26 48,88 1,35 8,0 % 37,65 38,24 38,88 39,56 40,29 41,07 41,92 1,35 8,0 % 28,31 32,06 35,81 39,56 43,31 47,06 50,81 1,30 7,8 % 39,11 39,76 40,46 41,21 42,02 42,89 43,83 1,30 7,8 % 29,54 33,43 37,32 41,21 45,10 48,99 52,88 1,25 7,5 % 40,66 41,38 42,16 42,99 43,89 44,86 45,91 1,25 7,5 % 30,87 34,91 38,95 42,99 47,03 51,07 55,10 1,19 7,3 % 42,34 43,13 43,99 44,91 45,91 47,00 48,19 1,19 7,3 % 32,31 36,51 40,71 44,91 49,11 53,31 57,51 1,09 6,8 % 46,07 47,05 48,11 49,26 50,52 51,89 53,41 1,09 6,8 % 35,57 40,13 44,70 49,26 53,83 58,39 62,96 Wir unterstellen im DCF Modell eine EBIT-Marge von 7.0%; 120Bp unter dem Durchschnitt der letzten 10 Jahre. Diese niedrigere Marge reflextiert vor allem die Margenverwässerung durch das Joint Venture in Russland (ca 60 bp). Aufgrund der Reife der Tapetenbranche rechnen wir nur mit einem Umsatzwachstum von 1% im Endwert. Im Hybridkaptial ahebn wir 10.5 Mio. EUR für potentielle Kartellstrafen berücksichtigt. COMMENT Veröffentlicht

4 Wertermittlung e 2016e 2017e KBV 0,8 x 0,8 x 1,1 x 1,0 x 0,8 x 0,8 x 0,7 x Buchwert je Aktie (bereinigt um iav) 29,22 31,43 30,94 28,57 32,01 33,42 35,41 EV / Umsatz 0,6 x 0,6 x 0,7 x 0,7 x 0,7 x 0,6 x 0,6 x EV / EBITDA 6,1 x 4,6 x 7,3 x 9,7 x 6,2 x 6,1 x 5,7 x EV / EBIT 12,5 x 7,5 x 14,1 x 37,3 x 11,7 x 11,4 x 10,1 x EV / EBIT adj.* 12,5 x 7,5 x 11,8 x 14,8 x 11,7 x 11,4 x 10,1 x Kurs / FCF 18,8 x 5,0 x 15,3 x 8,9 x 6,0 x 10,5 x 7,7 x KGV 15,9 x 10,7 x 79,8 x n.a. 10,6 x 10,9 x 9,1 x KGV ber.* 15,9 x 10,7 x 31,8 x n.a. 14,9 x 10,9 x 9,1 x Dividendenrendite 2,8 % 4,2 % 0,7 % 0,0 % 4,2 % 4,0 % 4,8 % Free Cash Flow Yield Potential 9,2 % 13,2 % 6,8 % 1,9 % 8,5 % 7,6 % 8,2 % *Adjustiert um: Wir haben die Kartellrückstellung bereinigt, allerdings nicht die Rubel Abwertung. COMMENT Veröffentlicht

5 GuV In EUR Mio e 2016e 2017e Umsatz 192,3 198,9 199,8 189,1 169,4 176,3 184,4 Veränd. Umsatz yoy 4,1 % 3,5 % 0,5 % -5,3% -10,4% 4,1 % 4,6 % Bestandsveränderungen 1,2 0,0 1,0-2,6 0,0 0,0 0,0 Aktivierte Eigenleistungen 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Gesamterlöse 193,5 198,9 200,8 186,5 169,4 176,3 184,4 Materialaufwand 104,9 99,9 103,8 93,0 81,8 87,1 92,2 Rohertrag 88,7 99,0 97,0 93,5 87,6 89,2 92,2 Rohertragsmarge 46,1 % 49,8 % 48,5 % 49,4 % 51,7 % 50,6 % 50,0 % Personalaufwendungen 41,3 44,1 45,1 43,2 44,5 43,4 44,2 Sonstige betriebliche Erträge 1,2 1,0 0,9 0,8 4,0 0,8 0,9 Sonstige betriebliche Aufwendungen 29,1 30,4 33,0 38,4 28,7 28,0 29,3 Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBITDA 19,5 25,5 19,7 12,6 18,4 18,6 19,6 Marge 10,2 % 12,8 % 9,9 % 6,7 % 10,9 % 10,5 % 10,6 % Abschreibungen auf Sachanlagen 9,9 9,8 9,5 9,3 8,6 8,6 8,5 EBITA 9,6 15,7 10,2 3,3 9,7 10,0 11,1 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Goodwill-Abschreibung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT 9,6 15,7 10,2 3,3 9,7 10,0 11,1 Marge 5,0 % 7,9 % 5,1 % 1,7 % 5,7 % 5,7 % 6,0 % EBIT adj. 9,6 15,7 12,2 8,3 9,7 10,0 11,1 Zinserträge 0,2 0,5 0,8 1,0 1,1 1,2 1,2 Zinsaufwendungen 2,2 3,9 1,5 1,1 0,9 0,9 0,8 Sonstiges Finanzergebnis -0,2-1,0-4,3-8,2 0,0 0,4 1,0 EBT 7,3 11,3 5,2-5,1 9,9 10,6 12,5 Marge 3,8 % 5,7 % 2,6 % -2,7% 5,9 % 6,0 % 6,8 % Steuern gesamt 2,7 4,0 3,9 4,3 2,6 3,4 3,9 Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 4,7 7,4 1,3-9,3 7,4 7,2 8,6 Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 4,7 7,4 1,3-9,3 7,4 7,2 8,6 Minderheitenanteile 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoergebnis 4,7 7,4 1,3-9,3 7,4 7,2 8,6 Marge 2,4 % 3,7 % 0,7 % -4,9% 4,4 % 4,1 % 4,7 % Aktienanzahl (Durchschnittlich) 2,8 2,8 2,8 2,8 2,8 2,8 2,8 EPS 1,69 2,67 0,48-3,39 2,68 2,62 3,13 EPS adj. 1,69 2,67 1,21-1,58 1,92 2,62 3,13 *Adjustiert um: Wir haben die Kartellrückstellung bereinigt, allerdings nicht die Rubel Abwertung. Guidance: Umsatz von 160 bis 170 Mio. EUR Kennzahlen e 2016e 2017e Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 41,1 % 41,9 % 43,4 % 47,7 % 46,0 % 44,9 % 44,0 % Operating Leverage -8,0 x 18,5 x -76,4 x 12,7 x -18,7 x 0,6 x 2,4 x EBITDA / Interest expenses 8,8 x 6,6 x 12,8 x 11,2 x 20,4 x 20,7 x 24,5 x Steuerquote (EBT) 36,5 % 35,1 % 74,7 % -84,9% 25,8 % 32,1 % 30,9 % Ausschüttungsquote 44,4 % 45,0 % 52,0 % 0,0 % 45,0 % 43,9 % 44,0 % Umsatz je Mitarbeiter Umsatz, EBITDA Operative Performance in % Ergebnis je Aktie COMMENT Veröffentlicht

6 Bilanz In EUR Mio e 2016e 2017e Aktiva Immaterielle Vermögensgegenstände 9,0 8,2 8,2 8,1 8,1 8,1 8,1 davon übrige imm. VG 1,3 0,5 0,5 0,4 0,4 0,4 0,4 davon Geschäfts- oder Firmenwert 7,7 7,7 7,7 7,7 7,7 7,7 7,7 Sachanlagen 46,9 42,3 38,3 33,3 29,3 27,2 25,2 Finanzanlagen 8,2 15,2 13,9 8,9 8,9 8,9 8,9 Sonstiges langfristiges Vermögen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Anlagevermögen 64,2 65,7 60,4 50,3 46,4 44,3 42,3 Vorräte 46,4 45,6 47,6 43,5 41,5 42,3 43,3 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 34,0 34,2 34,7 34,7 31,3 33,5 34,1 Liquide Mittel 2,4 7,2 6,6 5,8 11,1 10,5 12,9 Sonstiges kurzfristiges Vermögen 10,4 9,1 9,7 11,8 11,6 11,6 11,6 Umlaufvermögen 93,2 96,0 98,6 95,8 95,6 98,0 101,9 Bilanzsumme (Aktiva) 157,3 161,7 159,1 146,2 142,0 142,3 144,2 Passiva Gezeichnetes Kapital 9,0 9,0 9,0 9,0 9,0 9,0 9,0 Kapitalrücklage 13,8 13,8 13,8 13,8 13,8 13,8 13,8 Gewinnrücklagen 70,8 76,1 74,5 62,6 70,0 73,9 79,3 Sonstige Eigenkapitalkomponenten -4,0-4,0-3,8 1,6 3,7 3,7 3,7 Buchwert 89,6 94,8 93,5 86,9 96,4 100,3 105,7 Anteile Dritter 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Eigenkapital 89,6 94,8 93,5 86,9 96,4 100,3 105,7 Rückstellungen gesamt 7,7 10,1 11,8 12,7 13,0 13,3 13,6 davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 7,6 10,0 9,7 12,6 12,9 13,2 13,5 Finanzverbindlichkeiten (gesamt) 31,8 28,2 27,0 20,8 12,8 7,8 2,8 davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 4,0 4,6 7,2 4,5 4,5 4,5 2,8 Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 9,3 7,4 9,0 6,1 5,1 6,2 7,4 Sonstige Verbindlichkeiten 19,0 21,2 17,8 19,7 14,7 14,7 14,7 Verbindlichkeiten 67,8 66,9 65,6 59,3 45,6 42,0 38,5 Bilanzsumme (Passiva) 157,3 161,7 159,1 146,2 142,0 142,3 144,2 Kennzahlen e 2016e 2017e Kapitaleffizienz Operating Assets Turnover 1,6 x 1,7 x 1,8 x 1,8 x 1,9 x 2,0 x 2,1 x Capital Employed Turnover 1,5 x 1,6 x 1,6 x 1,7 x 1,5 x 1,6 x 1,7 x ROA 7,3 % 11,2 % 2,2 % -18,6% 15,9 % 16,3 % 20,4 % Kapitalverzinsung ROCE (NOPAT) 5,1 % 8,1 % 2,1 % 5,1 % 6,4 % 6,1 % 7,0 % ROE 5,2 % 8,0 % 1,4 % -10,4% 8,1 % 7,3 % 8,4 % Adj. ROE 5,2 % 8,0 % 3,5 % -10,4% 8,1 % 7,3 % 8,4 % Bilanzqualität Nettoverschuldung 37,1 31,1 30,0 27,6 14,6 10,4 3,4 Nettofinanzverschuldung 29,4 21,1 20,3 15,0 1,6-2,8-10,1 Net Gearing 41,4 % 32,8 % 32,1 % 31,8 % 15,1 % 10,4 % 3,2 % Net Fin. Debt / EBITDA 150,8 % 82,4 % 103,1 % 118,5 % 8,9 % n.a. n.a. Buchwert je Aktie 32,5 34,4 33,9 31,5 35,0 36,4 38,4 Buchwert je Aktie (bereinigt um iav) 29,2 31,4 30,9 28,6 32,0 33,4 35,4 Entwicklung ROCE Nettoverschuldung Buchwert je Aktie in EUR COMMENT Veröffentlicht

7 Cash flow In EUR Mio e 2016e 2017e Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 4,7 7,4 3,3-9,3 7,4 7,2 8,6 Abschreibung Anlagevermögen 9,9 9,8 9,5 9,3 8,6 8,6 8,5 Amortisation Goodwill 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung langfristige Rückstellungen 0,0 0,0 2,0-1,8 0,0 0,0-0,1 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen -5,3 1,3 2,4 11,2-4,7 2,2 2,5 Cash Flow 9,3 18,4 17,2 9,4 11,4 18,0 19,5 Veränderung Vorräte 1,7-0,9 2,2-3,2-2,0 0,8 1,0 Veränderung Forderungen aus L+L -1,7 0,2 0,6 0,8-3,4 2,2 0,6 Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen -0,1-1,9 1,8-2,4-1,0 1,1 1,2 Veränderung sonstige Working Capital Posten 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung Working Capital (gesamt) -0,1-2,5 4,7-4,8-6,4 4,1 2,9 Cash Flow aus operativer Tätigkeit 9,4 21,0 12,6 14,2 17,7 13,9 16,7 Investitionen in iav 0,1 0,1 0,2 0,1 0,2 0,2 0,2 Investitionen in Sachanlagen 5,4 5,0 5,5 4,3 4,5 6,3 6,3 Zugänge aus Akquisitionen 0,0 0,0 0,0 0,0 7,0 7,0 7,0 Finanzanlageninvestitionen 14,2 7,9 3,0 3,7 0,0 0,0 0,0 Erlöse aus Anlageabgängen 0,2 0,2 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Investitionstätigkeit -5,3-4,9-5,5-4,3-4,7-6,5-6,5 Veränderung Finanzverbindlichkeiten 4,8-3,6-1,2-6,2-8,0-5,0-5,0 Dividende Vorjahr 3,7 2,1 3,3 0,7 0,0 3,3 3,2 Erwerb eigener Aktien 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Kapitalmaßnahmen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstiges 0,6 2,4 0,0 0,0 0,3 0,3 0,3 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit 1,6-3,3-4,6-6,9-7,7-8,0-7,9 Veränderung liquide Mittel -8,4 4,8-0,5-0,7 5,3-0,6 2,3 Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Endbestand liquide Mittel 2,4 7,2 6,6 5,8 11,1 10,5 12,9 Kennzahlen e 2016e 2017e Kapitalfluss FCF -9,5 10,5 4,1 6,2 13,3 7,7 10,5 Free Cash Flow / Umsatz 2,0 % 8,0 % 3,5 % 5,1 % 7,7 % 4,2 % 5,5 % Free Cash Flow Potential 11,1 15,7 9,8 2,4 9,6 8,7 9,2 Free Cash Flow / Jahresüberschuss 84,7 % 215,2 % 522,0 % -103,8% 176,6 % 103,1 % 118,1 % Zinserträge / Avg. Cash 2,8 % 10,2 % 12,2 % 16,0 % 13,1 % 10,6 % 10,3 % Zinsaufwand / Avg. Debt 7,5 % 12,9 % 5,6 % 4,7 % 5,4 % 8,8 % 15,2 % Verwaltung von Finanzmitteln Investitionsquote 2,8 % 2,6 % 2,8 % 2,4 % 2,8 % 3,7 % 3,5 % Maint. Capex / Umsatz 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,2 % 3,7 % 3,7 % 3,5 % CAPEX / Abschreibungen 48,3 % 45,7 % 55,8 % 44,5 % 28,8 % 39,9 % 40,1 % Avg. Working Capital / Umsatz 37,0 % 36,1 % 36,5 % 38,5 % 39,2 % 35,0 % 34,1 % Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 367,0 % 465,6 % 384,4 % 572,9 % 616,7 % 542,9 % 462,5 % Vorratsumschlag 2,3 x 2,2 x 2,2 x 2,1 x 2,0 x 2,1 x 2,1 x Receivables collection period (Tage) Payables payment period (Tage) Cash conversion cycle (Tage) Investitionen und Cash Flow Free Cash Flow Generation Working Capital COMMENT Veröffentlicht

8 RECHTSHINWEIS / DISCLAIMER Dieser Research Report wurde von der Warburg Research GmbH, einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, erstellt; und wird von der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA weitergegeben; er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Analyse stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("die Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder der Warburg Research GmbH für Schäden gleich welcher Art, und M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH haften nicht für indirekte und/oder direkte Schäden und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH keine Haftung für in diesen Analysen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, Markt- und/oder Wettbewerbslage, konjunkturelle und/oder gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Analyse mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht ausgeschlossen werden. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine Haftung für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen Informationen abgeleitet werden. Soweit eine Analyse im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.b. einer Finanzberatung oder einer ähnlichen Dienstleistung, ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und der Warburg Research GmbH auf grobe Fahrlässigkeit und Vorsatz begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH für einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH auf Ersatz von typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Analyse stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, der Warburg Research GmbH oder mit ihr verbundenen Unternehmen in verantwortlicher Stellung, z.b. als Mitglied des Aufsichtsrats, in den in der Analyse genann-ten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Analyse enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten. URHEBERRECHTE Das Werk einschließlich aller Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwendung außerhalb der Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung unzulässig und strafbar. Dies gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen, die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Medien des gesamten Inhalts oder von Teilen. ERKLÄRUNG GEMÄß 34B ABS. 1 WPHG UND FINANV Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie z.b. DCF-Modell, Free Cash Flow Value Potential, Peer-Gruppen- Vergleich oder Sum-of-theparts-Modell. Das Ergebnis dieser fundamentalen Bewertung wird angepasst, um der Einschätzung des Analysten bezüglich der zu erwartenden Entwicklung der Anlegerstimmung und deren Auswirkungen auf den Aktienkurs Rechnung zu tragen. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht das Risiko, dass das Kursziel nicht erreicht wird, z.b. aufgrund unvorhergesehener Veränderungen der Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens, Änderungen des Managements, der Technologie, der konjunkturellen Entwicklung, der Zinsentwicklung, der operativen und/oder Materialkosten, des Wettbewerbsdrucks, des Aufsichtsrechts, des Wechselkurses, der Besteuerung etc.. Bei Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten gibt es weitere Risiken, etwa aufgrund von Wechselkursänderungen oder Änderungen der politischen und sozialen Bedingungen. Diese Ausarbeitung reflektiert die Meinung des jeweiligen Verfassers zum Zeitpunkt ihrer Erstellung. Eine Änderung der der Bewertung zugrundeliegenden fundamentalen Faktoren kann nachträglich dazu führen, dass die Bewertung nicht mehr zutreffend ist. Ob und in welchem zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden. Die Warburg Research GmbH hat gemäß 5 Abs. 4 der FinAnV zusätzliche interne und organisatorische Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Hierzu zählen unter anderem die räumliche Trennung der Warburg Research GmbH von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und die Schaffung von Vertraulichkeitsbereichen. Dadurch wird der Austausch von Informationen verhindert, die Interessenkonflikte von Warburg Research in Bezug auf den analysierten Emittenten oder dessen Finanzinstrumenten begründen können. Die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen keine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbanking-Geschäften von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder eines Unternehmens des Warburg-Verbunds. Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des dem jeweiligen ausgewiesenen Veröffentlichungsdatums vorangegangen Börsenhandelstages, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. QUELLEN Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet. COMMENT Veröffentlicht

9 Zusätzliche Informationen für Kunden in den USA 1. Dieser Research Report (der Report ) ist ein Produkt der Warburg Research GmbH, Deutschland einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, Deutschland (im Folgenden zusammen als Warburg bezeichnet). Warburg ist der Arbeitgeber des jeweiligen Research-Analysten, der den Report erstellt hat. Der Research-Analyst, hat seinen Wohnsitz außerhalb der USA und ist keine mit einem US-regulierten Broker-Dealer verbundene Person und unterliegt damit auch nicht der Aufsicht eines US-regulierten Broker-Dealer. 2. Zur Verteilung in den USA ist dieser Report ausschließlich nur an große institutionelle US-Investoren gerichtet, wie in Rule 15a-6 gemäß dem U.S. Securities Exchange Act von 1934 beschrieben. 3. Alle Empfänger dieses Reports sollten Transaktionen in den im Report erwähnten Wertpapieren nur über J.P.P. Euro-Securities, Inc., Delaware, durchführen. 4. J.P.P. Euro-Securities, Inc. erhält oder nimmt keinerlei Vergütung für die Verbreitung der Research-Reports von Warburg an. Hinweis gemäß 34b WpHG und FinAnV auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf das analysierte Unternehmen: -1- Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5%. -2- Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Finanzanalyse sind. -3- Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen betreuen die Wertpapiere des analysierten Unternehmens aufgrund eines bestehenden Vertrages. -4- Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen haben in den letzten zwölf Monaten aufgrund eines bestehenden Vertrages Investmentbanking-Dienstleistungen für das analysierten Unternehmen ausgeführt, aus dem eine Leistung oder ein Leistungsversprechen hervorging. -5- Das die Analyse erstellende Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen. -6- Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen handeln regelmäßig Aktien des analysierten Unternehmens oder von diesen abgeleitete Derivate. -7- Das die Analyse erstellende Unternehmen, mit diesem verbundene Unternehmen oder ein Mitarbeiter dieser Unternehmen hat sonstige bedeutende Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen, wie z.b. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen. Unternehmen Disclosure Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate) AS Création 3, 5, 6 COMMENT Veröffentlicht

10 ANLAGEEMPFEHLUNG Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten. -K- Kaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt. -H- Halten: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt. -V- Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt. - Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu. WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen Halten Verkaufen 7 4 Empf. ausgesetzt 3 2 Gesamt WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG P P unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß 34b WpHG und FinAnV vorliegen. Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen Halten Verkaufen 2 1 Empf. ausgesetzt 2 1 Gesamt KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [AS CRÉATION] AM [ ] Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung. COMMENT Veröffentlicht

11 EQUITIES Roland Rapelius Head of Equities RESEARCH Henner Rüschmeier Malte Räther Head of Research Technology, Telco, Internet Lucas Boventer Jochen Reichert Renewables, Internet, Media Telco, Internet, Media Christian Cohrs Moritz Rieser Engineering, Logistics Real Estate Felix Ellmann Arash Roshan Zamir Software, IT Engineering, Logistics Jörg Philipp Frey Malte Schaumann Retail, Consumer Goods Technology Harald Hof Oliver Schwarz Medtech Chemicals, Agriculture Ulrich Huwald Marc-René Tonn Health Care, Pharma Automobiles, Car Suppliers Thilo Kleibauer Björn Voss Retail, Consumer Goods Steel, Car Suppliers Eggert Kuls Andreas Wolf Engineering Software, IT Frank Laser Construction, Industrials Andreas Pläsier Banks, Financial Services INSTITUTIONAL EQUITY SALES Holger Nass Ömer Güven Head of Equity Sales, USA USA, Germany Klaus Schilling Michael Kriszun Dep. Head of Equity Sales, GER United Kingdom Christian Alisch Marc Niemann Scandinavia, Spain Germany Tim Beckmann Sanjay Oberoi United Kingdom United Kingdom Matthias Fritsch Philipp Stumpfegger United Kingdom Australia, United Kingdom Marie-Therese Grübner Juliane Willenbruch France, Switzerland Roadshow/Marketing SALES TRADING Oliver Merckel Bastian Quast Head of Sales Trading Sales Trading Thekla Struve Jörg Treptow Dep. Head of Sales Trading Sales Trading Gudrun Bolsen Jan Walter Sales Trading Sales Trading Michael Ilgenstein Sales Trading MACRO RESEARCH Carsten Klude Dr. Christian Jasperneite Macro Research Investment Strategy Matthias Thiel Macro Research Our research can be found under: Warburg Research research.mmwarburg.com/en/index.html Thomson Bloomberg MMWA GO Reuters FactSet Capital IQ For access please contact: Andrea Schaper Kerstin Muthig Sales Assistance Sales Assistance COMMENT Veröffentlicht