Wertindikatoren: EUR Aktien Daten: Beschreibung: SotP: 15,17 Bloomberg: ECF GR Reuters: ECFG ISIN: DE000A1C9YW6

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1 (EntryAll, Telecom/Internet) Buy EUR 15,20 Kurs EUR 9,84 Upside 54,5 % Wertindikatoren: EUR Aktien Daten: Beschreibung: SotP: 15,17 Bloomberg: ECF GR Reuters: ECFG ISIN: DE000A1C9YW6 Holdinggesellschaft für e-commerce- Beteiligungen Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Risikoprofil (WRe): 2012e Marktkapitalisierung: 15,3 Freefloat 59,5 % Beta: 1,0 Aktienanzahl (Mio.): 1,6 Tiburon Unternehmensaufbau 17,9 % KBV: 0,8 x EV: 8,5 Ch. Heitmeyer 8,0 % EK-Quote: 71 % Freefloat MC: 9,1 Tim Schwenke 5,8 % Ø Trad. Vol. (30T): 9,45 Tsd. Kevin R. Steele 3,9 % Veräußerung zweier Minderheitsbeteiligungen Am gab die Ecommerce Alliance AG den Verkauf von zwei Minderheitsbeteiligungen bekannt. Das Unternehmen hatte bereits im Spätsommer angekündigt, sich von seinen diversen nicht strategischen Minderheitsbeteiligungen zu trennen. Gleichzeitig soll das Wachstumspotenzial der Kernbeteiligungen besser genutzt werden. Die erste der veräußerten Beteiligungen ist der Online-Shopping-Club 52weine.de. Diese wurde 2010 von der Ecommerce Alliance gegründet und im Oktober 2011 mehrheitlich von der Hubert Burda Media Group übernommen. Die Gesellschaft wurde im Dezember 2012 schließlich zu 100% an das Weinhaus Pallhuber verkauft. Pallhuber ist ein führender Direktvermarkter von Weinen in Deutschland. Zudem wurde die Minderheitsbeteiligung der Ecommerce Alliance an der NetMoms GmbH im Dezember 2012 von der TOMORROW FOCUS AG komplett übernommen. Die übernommene GmbH ist Betreiberin des Eltern- und Frauenportals netmoms.de. Beide Beteiligungen wurden mit Gewinn veräußert und zeigen, dass es Ecommerce Alliance wiederholt gelingt, frühzeitig in ein Startup zu investieren, das Wachstum im Konzernverbund zu fördern, um dann die Anteile attraktiv zu veräußern. Bei beiden Unternehmen handelt es sich jedoch um sehr kleine Transaktionswerte. Nach Schätzungen (WR) fließen dem Konzern aus den Transaktionen Mittel in Höhe von rund EUR 0,5 Mio. zu. Rating und Fair-Value werden aufgrund der geringen Größe der erfolgten Transaktionen nicht angepasst. Die Einschätzung lautet weiter Kaufen und der Fair Value liegt bei EUR 15,20. Rel. Performance vs EntryAll: 1 Monat: -8,2 % 6 Monate: -12,2 % Jahresverlauf: -2,5 % Letzte 12 Monate: -11,6 % Unternehmenstermine: Analyst/-in Felix Ellmann fellmann@warburg-research.com GJ Ende: in EUR Mio. CAGR (11-14e) e 2013e 2014e Umsatz 14,9 % 2,4 7,1 19,4 26,7 32,0 36,9 40,5 Veränd. Umsatz yoy -97,6 % 192,0 % 174,7 % 37,4 % 20,0 % 15,0 % 10,0 % Bruttomarge 3,8 % 11,8 % 24,6 % 26,8 % 21,0 % 28,0 % 30,0 % EBITDA - -0,3-0,8-1,9-1,9 0,0 2,6 4,1 Marge -14,1 % -11,4 % -10,0 % -7,3 % 0,0 % 7,0 % 10,0 % EBIT - -0,4-1,3-2,2-2,5-0,3 2,2 3,6 Marge -14,9 % -18,4 % -11,2 % -9,5 % -1,0 % 6,0 % 9,0 % Nettoergebnis - 2,5-13,2-2,3-3,2-0,4 2,5 3,9 EPS - 0,27-1,39-1,49-2,06-0,26 1,61 2,53 EPS adj. - 0,27-1,39-1,49-2,06-0,26 1,61 2,53 DPS - 0,06 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Dividendenrendite 3,9 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % FCFPS 0,45 0,07-1,68-2,67 0,16 1,80 2,62 EV / Umsatz 2,3 x 13,5 x 0,9 x 0,5 x 0,4 x 0,2 x 0,1 x EV / EBITDA n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 3,3 x 1,1 x EV / EBIT n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 3,8 x 1,2 x KGV 5,7 x n.a. n.a. n.a. n.a. 6,1 x 3,9 x KGV ber. 5,7 x n.a. n.a. n.a. n.a. 6,1 x 3,9 x FCF Yield Potential 36,0 % -13,7% -13,9% -19,2% -2,8% 26,1 % 83,1 % Nettoverschuldung -9,0-8,4-4,7-3,8-4,1-6,9-10,9 ROE 11,4 % -83,2% -18,4% -20,4% -2,7% 15,5 % 20,3 % ROCE (NOPAT) 52,3 % -17,6% -33,7% -18,5% -2,2% 15,4 % 25,9 % Guidance: Positives EBITDA in 2012 COMMENT Veröffentlicht

2 Entwicklung Umsatz Mitarbeiter nach Tochtergesellschaften 2011; in % Entwicklung EBIT Unternehmenshintergrund Die Ecommerce Alliance AG ist eine Holding für E-Commerce-Beteiligungen. Als Holdinggesellschaft positioniert sich das Unternehmen nun sehr schlank in drei wesentlichen Geschäftsfeldern Ecommerce Brands: Der Fokus dieser Bereiche liegt auf dem Verkauf von Produkten über Shopping-Clubs (z.b. Pauldirekt ) oder Mass-Customisation (z.b. Shirtinator oder Pearlfection ) Ecommerce Media: Diese Bereiche dienen dem gesicherten Marktzugang. Hier werden in erster Linie Werbeflächen für die anderen Geschäftsmodelle generiert. Ecommerce Services: Mit getlogics (Logistik) und getperformance (TV/Online-Marketing-Spezialist) verfügt der Konzern über Beteiligungen, die Kerndienstleistungen (Marketing / Logistik) bereitstellen. Wettbewerbsqualität Die wichtigste Konzerntochter Pauldirekt ist Deutschlands drittgrößter Online Shopping Club (nach Brands4Friends) und die bekannteste Marke im Bereich der Online Shopping Clubs für Elektronik/Lifestyleprodukte. Dabei konzentriert sich das Unternehmen auf In-Produkte. Durch die Erfahrungen im Bereich der Warenbeschaffung, hohe Beschaffungsvolumina bei den jeweils angebotenen Produkten, geschickte Mischkalkulation sind sehr attraktive Preise und Lockangebote möglich. Erfolgsfaktoren wie Logistik und Kundenservice sowie erfolgreiches performanceorientiertes Marketing ergeben sich aus der engen Zusammenarbeit mit den Konzerntöchtern getlogics und getperformance. Entwicklung EBT Umsatz nach Segmenten 2011; in % Entwicklung Jahresüberschuss COMMENT Veröffentlicht

3 Indikative Unternehmensbewertung (sum of the parts) Unternehmen Anteil Umsatz EBITDA EBITDA- Wert (anteilig) je Aktie 2011e 2011e Multiplikator EUR Mio. EUR getperformance 100% 5,5 0,6 4 2,2 1,44 pauldirekt 71% 13,0 Bewertung transaktionsbasiert 12,8 8,20 getlogics 64% 1,7 0,6 4 1,4 0,91 Shirtinator 55% 7,3 0,3 8 1,2 0,79 Pearlfection 30% 1,2 Bewertung transaktionsbasiert 1,0 0,64 div. Sonstige abzgl. Holdingkosten* 0,1 0,04 Nettoliquidität per Jahresende 2012* 4,9 3,14 Summe 23,6 15,17 * Schätzung **Restliche Beteiligungen (Bilanzansatz EUR ca. 0,8 Mio.zzgl axxamo abzgl. pauschaler Barwert der Holdingksten), Ecommerce Alliance COMMENT Veröffentlicht

4 Wertermittlung e 2013e 2014e KBV 0,6 x 11,5 x 1,2 x 0,9 x 0,8 x 0,7 x 0,6 x Buchwert je Aktie (bereinigt um iav) 1,13 0,94 2,61 0,59 0,33 1,94 4,41 EV / Umsatz 2,3 x 13,5 x 0,9 x 0,5 x 0,4 x 0,2 x 0,1 x EV / EBITDA n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 3,3 x 1,1 x EV / EBIT n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 3,8 x 1,2 x EV / EBIT adj.* n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 3,8 x 1,2 x Kurs / FCF 3,4 x 156,0 x n.a. n.a. 61,3 x 5,5 x 3,8 x KGV 5,7 x n.a. n.a. n.a. n.a. 6,1 x 3,9 x KGV ber.* 5,7 x n.a. n.a. n.a. n.a. 6,1 x 3,9 x Dividendenrendite 3,9 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Free Cash Flow Yield Potential 36,0 % -13,7% -13,9% -19,2% -2,8% 26,1 % 83,1 % *Adjustiert um: - COMMENT Veröffentlicht

5 GuV In EUR Mio e 2013e 2014e Umsatz 2,4 7,1 19,4 26,7 32,0 36,9 40,5 Veränd. Umsatz yoy -97,6% 192,0 % 174,7 % 37,4 % 20,0 % 15,0 % 10,0 % Herstellungskosten 2,3 6,2 14,7 19,6 25,3 26,5 28,4 Bruttoergebnis 0,1 0,8 4,8 7,1 6,7 10,3 12,2 Bruttomarge 3,8 % 11,8 % 24,6 % 26,8 % 21,0 % 28,0 % 30,0 % Forschung und Entwicklung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Vertriebskosten 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Verwaltungskosten 0,2 1,6 6,6 9,8 6,7 7,7 8,1 Sonstige betriebliche Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstige betriebliche Erträge 0,0 0,0 0,6 0,7 0,0 0,0 0,0 Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen -0,2 0,0-0,8 0,0 0,0 0,0 0,0 EBITDA -0,3-0,8-1,9-1,9 0,0 2,6 4,1 Marge -14,1% -11,4% -10,0% -7,3% 0,0 % 7,0 % 10,0 % Abschreibungen auf Sachanlagen 0,0 0,1 0,2 0,5 0,3 0,4 0,4 EBITA -0,4-0,9-2,1-2,5-0,3 2,2 3,6 Abschreibungen auf iav 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Goodwill-Abschreibung 0,0 0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT -0,4-1,3-2,2-2,5-0,3 2,2 3,6 Marge -14,9% -18,4% -11,2% -9,5% -1,0% 6,0 % 9,0 % EBIT adj. -0,4-1,3-2,2-2,5-0,3 2,2 3,6 Zinserträge 0,3 0,1 0,0-0,1-0,1 0,3 0,3 Zinsaufwendungen 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstiges Finanzergebnis 0,1 0,2 0,0-0,7 0,0 0,0 0,0 EBT 0,0-1,1-2,2-3,3-0,4 2,5 3,9 Marge 0,9 % -14,9% -11,3% -12,5% -1,3% 6,8 % 9,7 % Steuern gesamt 0,5 0,0 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit -0,5-1,0-2,4-3,5-0,4 2,5 3,9 Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) 2,8-12,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 2,4-13,2-2,4-3,5-0,4 2,5 3,9 Minderheitenanteile -0,1 0,0-0,1-0,3 0,0 0,0 0,0 Nettoergebnis 2,5-13,2-2,3-3,2-0,4 2,5 3,9 Marge 103,8 % -186,1% -11,9% -12,0% -1,3% 6,8 % 9,7 % Aktienanzahl (Durchschnittlich) 9,4 9,4 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 EPS 0,27-1,39-1,49-2,06-0,26 1,61 2,53 EPS adj. 0,27-1,39-1,49-2,06-0,26 1,61 2,53 *Adjustiert um: Guidance: Positives EBITDA in 2012 Kennzahlen e 2013e 2014e Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 8,6 % 23,2 % 30,5 % 34,1 % 21,0 % 21,0 % 20,0 % Operating Leverage n.a. 1,4 x 0,4 x 0,4 x -4,4 x n.a. 6,5 x EBITDA / Interest expenses n.a. n.m. n.m. n.a. n.a. n.a. n.a. Steuerquote (EBT) 2222,7 % 3,9 % -10,8% -5,4% 0,0 % 0,0 % 0,0 % Ausschüttungsquote n.m. 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Umsatz je Mitarbeiter n.a. n.a. n.a. Umsatz, EBITDA Operative Performance in % Ergebnis je Aktie COMMENT Veröffentlicht

6 Bilanz In EUR Mio e 2013e 2014e Aktiva Immaterielle Vermögensgegenstände 12,0 0,1 12,1 14,5 14,5 14,5 14,5 davon übrige imm. VG 0,7 0,1 1,4 2,4 2,4 2,4 2,4 davon Geschäfts- oder Firmenwert 11,3 0,0 10,7 12,1 12,1 12,1 12,1 Sachanlagen 0,3 1,7 1,9 2,3 2,2 2,1 2,0 Finanzanlagen 0,0 1,0 2,4 0,1 0,1 0,1 0,1 Sonstiges langfristiges Vermögen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Anlagevermögen 12,3 2,8 16,5 16,8 16,7 16,6 16,5 Vorräte 1,8 0,2 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 11,1 1,7 1,5 2,4 2,2 2,5 2,8 Liquide Mittel 9,0 9,8 6,1 5,4 5,7 8,5 12,6 Sonstiges kurzfristiges Vermögen 0,6 1,5 1,5 0,7 0,7 0,7 0,7 Umlaufvermögen 22,4 13,2 9,5 9,0 9,2 12,4 16,9 Bilanzsumme (Aktiva) 34,7 16,0 26,0 25,8 26,0 29,1 33,4 Passiva Gezeichnetes Kapital 1,4 1,4 1,6 1,6 1,6 1,6 1,6 Kapitalrücklage 0,0 0,2 9,5 9,5 9,5 9,5 9,5 Gewinnrücklagen 21,3 7,4 5,1 4,3 3,9 6,4 10,4 Sonstige Eigenkapitalkomponenten 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0-0,1 Buchwert 22,6 9,0 16,2 15,4 15,0 17,5 21,3 Anteile Dritter 0,0 0,1 2,3 3,5 3,5 3,5 3,5 Eigenkapital 22,6 9,0 18,4 18,9 18,5 21,0 24,9 Rückstellungen gesamt 0,3 3,5 2,5 2,4 2,4 2,4 2,4 davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finanzverbindlichkeiten (gesamt) 0,0 1,3 1,4 1,6 1,6 1,6 1,6 davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 7,2 2,0 2,4 3,1 3,7 4,3 4,7 Sonstige Verbindlichkeiten 4,6 0,1 1,3-0,2-0,2-0,2-0,2 Verbindlichkeiten 12,1 7,0 7,6 6,9 7,5 8,1 8,5 Bilanzsumme (Passiva) 34,7 16,0 26,0 25,8 26,0 29,1 33,4 Kennzahlen e 2013e 2014e Kapitaleffizienz Operating Assets Turnover 0,4 x 4,5 x 15,9 x 14,6 x 27,4 x 42,3 x 55,1 x Capital Employed Turnover 0,2 x 12,1 x 1,4 x 1,8 x 2,2 x 2,6 x 2,9 x ROA 20,5 % -472,6% -14,1% -19,2% -2,4% 15,1 % 23,9 % Kapitalverzinsung ROCE (NOPAT) 52,3 % -17,6% -33,7% -18,5% -2,2% 15,4 % 25,9 % ROE 11,4 % -83,2% -18,4% -20,4% -2,7% 15,5 % 20,3 % Adj. ROE 11,4 % -83,2% -18,4% -20,4% -2,7% 15,5 % 20,3 % Bilanzqualität Nettoverschuldung -9,0-8,4-4,7-3,8-4,1-6,9-10,9 Nettofinanzverschuldung -9,0-8,4-4,7-3,8-4,1-6,9-10,9 Net Gearing -39,9% -93,5% -25,4% -20,1% -21,9% -32,6% -44,0% Net Fin. Debt / EBITDA n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. -265,9% -270,0% Buchwert je Aktie 2,4 1,0 10,4 9,9 9,6 11,2 13,7 Buchwert je Aktie (bereinigt um iav) 1,1 0,9 2,6 0,6 0,3 1,9 4,4 Entwicklung ROCE Nettoverschuldung Buchwert je Aktie in EUR COMMENT Veröffentlicht

7 Cash flow In EUR Mio e 2013e 2014e Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 2,4-13,2-2,4-3,5-0,4 2,5 3,9 Abschreibung Anlagevermögen 0,0 0,1 0,2 1,1 0,3 0,4 0,4 Amortisation Goodwill 0,0 0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung langfristige Rückstellungen 0,0 0,0-1,1-0,7 0,0 0,0 0,0 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen 0,4 10,3 0,3-0,1 0,0 0,0 0,0 Cash Flow 2,8-2,4-3,0-3,1-0,1 2,9 4,4 Veränderung Vorräte 0,0 1,6 1,1-0,7-0,1-0,1-0,1 Veränderung Forderungen aus L+L 1,5 9,2 0,0 0,0 0,2-0,3-0,3 Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen 0,3-6,1-0,4 0,0 0,6 0,6 0,4 Veränderung sonstige Working Capital Posten 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung Working Capital (gesamt) 1,8 4,6 0,7-0,8 0,6 0,2 0,0 Cash Flow aus operativer Tätigkeit 4,6 2,2-2,3-3,9 0,5 3,1 4,4 Investitionen in iav -0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Investitionen in Sachanlagen -0,2-1,5-0,3-0,3-0,3-0,3-0,3 Zugänge aus Akquisitionen 0,0-0,3-0,3-0,3 0,0 0,0 0,0 Finanzanlageninvestitionen 0,0-0,8-1,9-1,9 0,0 0,0 0,0 Erlöse aus Anlageabgängen 0,5 0,6 0,0 0,9 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Investitionstätigkeit 0,1-2,1-2,5-1,6-0,3-0,3-0,3 Veränderung Finanzverbindlichkeiten 0,0 1,2-0,3 0,3 0,0 0,0 0,0 Dividende Vorjahr -1,4-0,6 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Erwerb eigener Aktien 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Kapitalmaßnahmen 0,0 0,0 0,1 4,0 0,0 0,0 0,0 Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit -1,4 0,6-0,3 4,3 0,0 0,0 0,0 Veränderung liquide Mittel 3,3 0,8-5,0-1,2 0,3 2,8 4,1 Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 0,0 1,3 0,0 0,0 0,0 0,0 Endbestand liquide Mittel 9,0 9,8 6,1 4,9 5,7 8,5 12,6 Kennzahlen e 2013e 2014e Kapitalfluss Free Cash Flow 4,2 0,7-2,6-4,2 0,3 2,8 4,1 Free Cash Flow / Umsatz 174,9 % 9,4 % -13,5% -15,6% 0,8 % 7,6 % 10,1 % Free Cash Flow Potential 2,0-13,1-2,4-2,7-0,3 2,2 3,6 Free Cash Flow / Umsatz 174,9 % 9,4 % -13,5% -15,6% 0,8 % 7,6 % 10,1 % Free Cash Flow / Jahresüberschuss 168,6 % -5,1% 112,8 % 129,5 % -62,0% 111,9 % 103,4 % Zinserträge / Avg. Cash 3,8 % 1,6 % 0,0 % -1,4% -1,5% 4,2 % 2,9 % Zinsaufwand / Avg. Debt n.a. 8,5 % 2,9 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Verwaltung von Finanzmitteln Investitionsquote 14,5 % 22,1 % 1,6 % 1,2 % 0,8 % 0,7 % 0,7 % Maint. Capex / Umsatz 0,8 % 2,1 % 1,2 % 2,2 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % CAPEX / Abschreibungen 1755,0 % 314,7 % 134,5 % 54,3 % 84,3 % 73,3 % 66,6 % Avg. Working Capital / Umsatz 290,0 % 38,9 % -2,2% -2,2% -2,3% -3,1% -3,1% Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 153,8 % 85,2 % 60,9 % 75,8 % 59,5 % 58,1 % 59,6 % Vorratsumschlag 1,3 x 37,4 x 31,2 x 34,9 x 36,2 x 33,2 x 31,5 x Receivables collection period (Tage) Payables payment period (Tage) Cash conversion cycle (Tage) Investitionen und Cash Flow Free Cash Flow Generation Working Capital COMMENT Veröffentlicht

8 RECHTSHINWEIS / DISCLAIMER Dieser Research Report wurde von der Warburg Research GmbH, einer Tochter der M.M.Warburg & CO KGaA, erstellt; und wird von der M.M.Warburg & CO KGaA weitergegeben; er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Analyse stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("die Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA oder der Warburg Research GmbH für Schäden gleich welcher Art, und M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH haften nicht für indirekte und/oder direkte Schäden und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH keine Haftung für in diesen Analysen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, Marktund/oder Wettbewerbslage, konjunkturelle und/oder gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Analyse mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht ausgeschlossen werden. M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine Haftung für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen Informationen abgeleitet werden. Soweit eine Analyse im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.b. einer Finanzberatung oder einer ähnlichen Dienstleistung, ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA und der Warburg Research GmbH auf grobe Fahrlässigkeit und Vorsatz begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH für einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH auf Ersatz von typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Analyse stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der M.M.Warburg & CO KGaA, der Warburg Research GmbH oder mit ihr verbundenen Unternehmen in verantwortlicher Stellung, z.b. als Mitglied des Aufsichtsrats, in den in der Analyse genannten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Analyse enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten. URHEBERRECHTE Das Werk einschließlich aller Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwendung außerhalb der Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung unzulässig und strafbar. Dies gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen, die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Medien des gesamten Inhalts oder von Teilen. ERKLÄRUNG GEMÄß 34B ABS. 1 WPHG UND FINANV Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie das DCF-Modell, Free Cash Flow Value Potential, Peer-Gruppen- Vergleich und wo möglich ein Sum-of-the-parts-Modell. M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH haben interne organisatorische und regulative Vorkehrungen getroffen, um möglichen Interessenkonflikten vorzubeugen und diese, sofern vorhanden, offenzulegen. Die von Warburg Research GmbH hergeleiteten Bewertungen, Empfehlungen und Kursziele für die analysierten Unternehmen werden ständig überprüft und können sich daher ändern, sollte sich einer der diesen zugrunde liegenden fundamentalen Faktoren ändern. Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des in der Analyse angegebenen Datums, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird. Weder die Analysten der Warburg Research GmbH noch die Analysten der M.M.Warburg & CO KGaA beziehen eine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbankinggeschäften der M.M.Warburg Bank oder eines mit ihr verbundenen Unternehmens. M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. QUELLEN Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet. COMMENT Veröffentlicht

9 Gemäß 34b WpHG und FinAnV besteht u.a. die Verpflichtung, bei einer Finanzanalyse auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf das analysierte Unternehmen hinzuweisen. Ein Interessenkonflikt wird insbesondere vermutet, wenn das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5% hält oder mit diesem verbundene Unternehmen in den letzten zwölf Monaten Mitglied in einem Konsortium war, das die Wertpapiere des analysierte Unternehmens übernommen hat oder mit diesem verbundene Unternehmen die Wertpapiere des analysierten Unternehmens aufgrund eines bestehenden Vertrages betreut oder mit diesem verbundene Unternehmen in den letzten zwölf Monaten aufgrund eines bestehenden Vertrages Investmentbanking-Dienstleistungen für das analysierten Unternehmen ausgeführt hat, aus dem eine Leistung oder ein Leistungsversprechen hervorging -5- mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen hat oder mit diesem verbundene Unternehmen, regelmäßig Aktien des analysierten Unternehmens oder von diesen abgeleitete Derivate handeln oder der für dieses Unternehmen zuständige Analyst sonstige bedeutende finanzielle Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen haben, wie z.b. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen Diese Finanzanalyse wurde vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten zugänglich gemacht und danach geändert. Unternehmen Disclosure Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate) Ecommerce Alliance 5 COMMENT Veröffentlicht

10 ANLAGEEMPFEHLUNG Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten. -K- -H- -V- Kaufen: Halten: Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt. Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt. Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt. - Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu. WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen Halten Verkaufen 9 5 Empf. ausgesetzt 3 2 Gesamt WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß 34b WpHG und FinAnV vorliegen. Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen Halten Verkaufen 4 3 Empf. ausgesetzt 2 1 Gesamt KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [ECOMMERCE ALLIANCE] AM [ ] Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung. COMMENT Veröffentlicht

11 RESEARCH Henner Rüschmeier Roland Rapelius Head of Research Engineering, Logistics Christian Cohrs Jochen Reichert Engineering, Logistics Telco, Internet, Media Felix Ellmann Christopher Rodler Software, IT Utilities Jörg Philipp Frey Malte Schaumann Retail, Consumer Goods Technology Ulrich Huwald Susanne Schwartze Health Care, Pharma Telco, Internet, Media Thilo Kleibauer Oliver Schwarz Retail, Consumer Goods Chemicals Torsten Klingner Marc-René Tonn Real Estate Automobiles, Car Suppliers Eggert Kuls Björn Voss Engineering Steel, Car Suppliers Frank Laser Andreas Wolf Construction, Industrials Software, IT Andreas Pläsier Stephan Wulf Banks, Financial Services Utilities Malte Räther Technology, Telco, Internet SALES SALES TRADING Holger Nass Oliver Merckel Head of Equity Sales, USA Head of Sales Trading Klaus Schilling Gudrun Bolsen Dep. Head of Equity Sales, GER Sales Trading Christian Alisch Bastian Quast Scandinavia, Spain Sales Trading Tim Beckmann Patrick Schepelmann United Kingdom Sales Trading Robert Conredel Thekla Struve Germany Sales Trading Matthias Fritsch Jörg Treptow United Kingdom Sales Trading Marie-Therese Grübner France Support Michael Kriszun Katharina Bruns United Kingdom Roadshow/Marketing Marc Niemann Germany Dirk Rosenfelder Austria, Switzerland Julian Straube Small & Mid Caps Philipp Stumpfegger Australia, United Kingdom MACRO RESEARCH Carsten Klude Macro Research Matthias Thiel Macro Research Dr. Christian Jasperneite Investment Strategy Our research can be found under: Warburg Research research.mmwarburg.com/en/index.html Thomson Bloomberg MMWA GO Reuters FactSet Capital IQ For access please contact: Andrea Carstensen Kerstin Muthig Sales Assistance Sales Assistance COMMENT Veröffentlicht