Bertrandt (SDAX, Automobile & Parts) Hold. Q1 Ergebnisse entsprechen vollständig unseren Prognosen EUR 113,00. Downside -0,6 % Kurs EUR 113,70

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1 (SDAX, Automobile & Parts) Hold EUR 113,00 Kurs EUR 113,70 Downside -0,6 % Wertindikatoren: EUR Aktien Daten: Beschreibung: DCF: 122,37 FCF-Value Potential 15e: 104,19 Bloomberg: Reuters: ISIN: BDT GR BDTG DE Entwicklungsdienstleistung (Automobil, Luftfahrt, Industrie) Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Risikoprofil (WRe): 2013/14e Freefloat 45,3 % Management/b.invest AG 14,8 % Dr.-Ing. h.c. F. Porsche AG 25,0 % Boysen Holding GmbH 14,9 % Marktkapitalisierung: Aktienanzahl (Mio.): 10 EV: Freefloat MC: 522 Ø Trad. Vol. (30T; EUR): 2,58 Mio. Q1 Ergebnisse entsprechen vollständig unseren Prognosen Berichtete Kennzahlen Q1/2013/14: FY End: Q114e Q114e Q113 Q413 in EUR m stated WRe yoy qoq Sales % 212-7% Sales per working day % % EBIT rep % % % margin 9.6% 9.7% 9.5% 12.0% - EBIT adj.* % % % margin 9.6% 9.7% 9.5% 12.0% - EBT % % Net profit % % EPS ( ) % % Employees 10,938 11,000 10,083 8% 10,829 1% Beta: 1,1 KBV: 4,1 x EK-Quote: 62 % Net Fin. Debt / EBITDA: -0,4 x Net Debt / EBITDA: -0,4 x Kommentar zu den Kennzahlen: Der Umsatz wurde durch eine geringe Anzahl produktiver Werktage belastet, da es aufgrund des Weihnachtsgeschäfts viele Urlaubstage gab Jeder produktive Tag weniger führt zu einem EUR 0,35-0,4 Mio. niedrigeren EBIT folglich lag die EBIT-Marge unter 10% bei 9,6% Das Finanzergebnis entspricht vollständig den Erwartungen, der Steuersatz von 31% fiel überraschend hoch aus (Vorquartale 30%) Demzufolge blieb das EPS leicht unter unserer Schätzung Die FCF-Generierung fiel mit EUR 37 Mio. stark aus (+8% yoy) Anstieg der Mitarbeiterzahl entspricht dem Umsatzwachstum Wir hatten erwartet, dass Bertrandt einen eher langsamen Start in das Jahr verzeichnet. Der Umsatz ist sequenziell um -7% gesunken. Dementsprechend fiel das EBIT in Q1 13/14 um -25% qoq und die EBIT-Marge sank auf 9,6% (Q4:12%). Die Ergebnisse wurden durch den saisonalen Effekt der Weihnachtsfeiertage belastet, an denen viele Mitarbeiter 15 Tage (WRe) Urlaub genommen haben. Da jeder produktive Werktag ein EBIT von EUR 0,35-0,4 Mio. generiert, wurde das Q1 EBIT in Höhe von EUR -5-6 Mio. belastet. Aus der Telefonkonferenz haben wir den Eindruck gewonnen, dass einige Marktteilnehmer die Saisonalitätseffekte unterschätzt haben. Das könnte den Intra-day-Umschwung des Aktienkurses erklären (bis zu -4%). Wir gehen davon aus, dass Q1 das schwächste Quartal in FY 13/14 gewesen ist, da die Anzahl der Werktage in den kommenden Quartalen Rückenwind bringen. Darüber hinaus verwies CFO Ruf auf einen guten Auftragseingang. Für Großprojekte qualifizieren sich nur die großen 3-4 Entwicklungsdienstleister mit einem breiten Spektrum an Know-How. Gleichwohl bleiben die Preise weiterhin unter einem gewissen Druck, da einige mittelgroße Wettbewerber nicht ausgelastet sind. Das ist jedoch kein neuer Trend, sondern wurde bereits seit den letzten ~12 Monaten beobachtet. Wir erwarten, dass Bertrandt in Q2 13/14 Umsatzsteigerungen von +11% yoy und +8% qoq berichtet. Die operative Marge sollte 10% erreichen (WRe). Das Unternehmen wird, wie in Q2 üblich, einen F&E Zuschuss verbuchen, der in diesem Jahr EUR 1,5 Mio. betragen könnte (2012/13: 1,479 Mio.). Dementsprechend sollte die berichtete Marge in Q2e 10,8% erreichen. Wir bekräftigen unsere Halten-Empfehlung mit einem unveränderten Kursziel von EUR 113. Wir antizipieren in den kommenden Jahren ein Umsatzwachstum von ca. +10% und stabile EBIT-Margen von ~10-11%. Diese soliden Aussichten scheinen in der aktuellen Bewertung von 11x EBIT FY 14/15 angemessen reflektiert zu werden. Wir erwarten an diesem Mittwoch keine wesentlichen News bei der Jahreshauptversammlung von Bertrandt. Die HV wird wahrscheinlich den Dividendenvorschlag von EUR 2,20 je Aktie bestätigen. Das entspricht einer aktuellen Rendite von 2%. Rel. Performance vs SDAX: 1 Monat: -4,2 % 6 Monate: 16,6 % Jahresverlauf: -4,6 % Letzte 12 Monate: 12,5 % Unternehmenstermine: HV RS Zurich RS London RS London GJ Ende: in EUR Mio. CAGR (12/13-15/16e) 2009/ / / / /14e 2014/15e 2015/16e Umsatz 10,6 % Veränd. Umsatz yoy 11,5 % 34,4 % 23,1 % 10,3 % 11,5 % 10,2 % 10,3 % Rohertragsmarge 91,7 % 90,5 % 90,7 % 92,0 % 90,9 % 91,4 % 91,5 % EBITDA 11,7 % Marge 12,7 % 12,4 % 12,7 % 12,9 % 13,1 % 13,1 % 13,3 % EBIT 12,0 % Marge 10,3 % 10,5 % 10,6 % 10,4 % 10,6 % 10,6 % 10,8 % Nettoergebnis 11,5 % EPS 11,5 % 3,11 4,18 5,14 5,68 6,39 7,01 7,88 DPS 10,9 % 1,20 1,70 2,00 2,20 2,50 2,80 3,00 Dividendenrendite 4,5 % 3,5 % 3,7 % 2,7 % 2,2 % 2,5 % 2,7 % FCFPS 1,32 0,02 0,14 4,50 1,94 3,83 4,80 EV / Umsatz 0,5 x 0,8 x 0,7 x 1,0 x 1,3 x 1,1 x 1,0 x EV / EBITDA 4,0 x 6,3 x 5,8 x 7,7 x 9,7 x 8,8 x 7,6 x EV / EBIT 5,0 x 7,5 x 6,9 x 9,5 x 12,0 x 10,8 x 9,4 x KGV 8,5 x 11,6 x 10,4 x 14,3 x 17,8 x 16,2 x 14,3 x FCF Yield Potential 15,0 % 9,8 % 11,3 % 8,9 % 7,0 % 7,8 % 9,1 % Nettoverschuldung ROE 25,0 % 27,8 % 28,1 % 25,9 % 24,7 % 23,2 % 22,5 % ROCE (NOPAT) 38,0 % 37,3 % 32,7 % 30,0 % 29,3 % 27,4 % 27,4 % Guidance: Ähnlich positive Umsatz- und Ergebnisentwicklung wie in FY 12/13 A n a l y s t / - i n Björn Voss bvoss@warburg-research.com COMMENT Veröffentlicht A n a l y s t / - i n Marc-René Tonn mtonn@warburg-research.com

2 Entwicklung Umsatz Umsatz nach Kunden 2014e; in % Entwicklung EBIT Unternehmenshintergrund Bertrandt ist ein Entwicklungsdienstleister mit Fokus auf die europäische Automobil- und Luftfahrtindustrie. Das Geschäft mit Kunden aus der Medizintechnik, dem Anlagenbau und Versorgern befindet sich im Aufbau. Aufgrund der eigenen Projektverantwortung unterscheidet sich das Geschäftsmodell von Zeitarbeitsfirmen. Bertrandt wird nur im Auftrag tätig. Die Vergütung erfolgt als Fixpreis oder nach geleisteten Stunden. Das starke Wachstum des Unternehmens ist auf stetig steigende F&E-Ausgaben und vermehrtes Outsourcing (der Automobilindustrie) zurückzuführen. Bertrandt ist nicht von der zyklischen Pkw-Produktion abhängig. Treiber der Nachfrage sind emobility, zunehmende Modellvielfalt, regulatorische Anforderungen und die Gewichtsreduktion von Pkw und Flugzeugen. Die Projektgröße reicht von Klein- (3-6 Monate) über Mittel- bis zu Großaufträgen (bis zu 4 Jahre), was eine durchschnittliche Visibilität von Monaten gewährleistet. Wettbewerbsqualität Abhängig vom Aufgabenfeld ist Bertrandt stets unter den ersten drei Anbietern im Markt positioniert. Dabei bietet das Unternehmen die größte Leistungsvielfalt im Markt und ist somit bei komplexen Projekten erste Wahl. Wichtige Wettbewerbsvorteile sind daneben lang bestehende, vertrauensvolle und partnerschaftliche Kundenbeziehungen, starke Bilanzkennziffern (Nettoliquidität) sowie die Verfügbarkeit eines knappen Gutes: Ingenieure. Im Marktvergleich erzielt Bertrandt Spitzenmargen aufgrund einer strikten Kostenkontrolle, exzellenter Kapazitätssteuerung und langjähriger Erfahrung bei der Angebotskalkulation. Im Vergleich zu Komponentenlieferanten besitzt Bertrandt eine bessere Verhandlungsposition gegenüber Kunden, da Ingenieurskapazitäten ein knappes Gut darstellen. EBIT Marge in % Umsatz pro Arbeitstag Entwicklung Jahresüberschuss COMMENT Veröffentlicht

3 DCF Modell Detailplanung Übergangsphase Term. Value Kennzahlen in EUR Mio. 13/14e 14/15e 15/16e 16/17e 17/18e 18/19e 19/20e 20/21e 21/22e 22/23e 23/24e 24/25e 25/26e Umsatz Umsatzwachstum 11,5 % 10,2 % 10,3 % 9,5 % 9,0 % 8,5 % 8,0 % 7,5 % 7,0 % 6,5 % 6,0 % 5,5 % 5,0 % 2,0 % EBIT EBIT-Marge 10,6 % 10,6 % 10,8 % 10,0 % 9,8 % 9,6 % 9,5 % 9,4 % 9,3 % 9,2 % 9,1 % 9,1 % 9,0 % Steuerquote (EBT) 30,9 % 30,8 % 30,7 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % NOPAT Abschreibungen Abschreibungsquote 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % Veränd. Rückstellungen Liquiditätsveränderung - Working Capital Investitionen Investitionsquote 3,6 % 2,8 % 2,6 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % Sonstiges Free Cash Flow (WACC- Modell) Barwert FCF Anteil der Barwerte 7,40 % 38,98 % 53,62 % Modell-Parameter Wertermittlung (Mio.) Herleitung WACC: Herleitung Beta: Barwerte bis 2025/26e 551 Terminal Value 637 Fremdkapitalquote 0,00 % Finanzielle Stabilität 1,00 Zinstr. Verbindlichkeiten 0 Fremdkapitalzins 4,0 % Liquidität 1,40 Pensionsrückstellungen 3 Marktrendite 8,00 % Zyklizität 1,10 Hybridkapital 0 Risikofreie Rendite 2,50 % Transparenz 1,10 Minderheiten 0 Sonstiges 1,10 Marktwert v. Beteiligungen 0 Liquide Mittel 47 Aktienzahl (Mio.) 10,1 WACC 8,66 % Beta 1,12 Eigenkapitalwert Wert je Aktie (EUR) 122,37 Sensitivität Wert je Aktie (EUR) Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge Beta WACC 1,25 % 1,50 % 1,75 % 2,00 % 2,25 % 2,50 % 2,75 % Beta WACC -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp 1,30 9,7 % 100,13 101,49 102,94 104,49 106,14 107,90 109,79 1,30 9,7 % 85,22 91,64 98,06 104,49 110,91 117,34 123,76 1,21 9,2 % 107,52 109,16 110,91 112,78 114,79 116,95 119,27 1,21 9,2 % 91,98 98,91 105,85 112,78 119,72 126,65 133,59 1,17 8,9 % 111,60 113,40 115,33 117,40 119,62 122,01 124,60 1,17 8,9 % 95,74 102,96 110,18 117,40 124,62 131,84 139,06 1,12 8,7 % 115,97 117,95 120,08 122,37 124,84 127,50 130,40 1,12 8,7 % 99,79 107,32 114,84 122,37 129,90 137,42 144,95 1,07 8,4 % 120,65 122,84 125,20 127,74 130,49 133,47 136,72 1,07 8,4 % 104,17 112,03 119,89 127,74 135,60 143,46 151,32 1,03 8,2 % 125,69 128,12 130,74 133,57 136,64 139,98 143,63 1,03 8,2 % 108,92 117,14 125,35 133,57 141,78 150,00 158,22 0,94 7,7 % 136,99 140,00 143,26 146,81 150,68 154,93 159,62 0,94 7,7 % 119,71 128,74 137,78 146,81 155,84 164,87 173,90 Langfristiges Wachstum (2,0%) höher als Potenzialwachstum des Automobilmarktes aufgrund weiterer Kundengruppen Hohe WACC wegen Eigenfinanzierung Margenstabilität dank konservativer Buchhaltung gewährleistet Marge im Krisenjahr 2008/09 bei 8,5% COMMENT Veröffentlicht

4 Free Cash Flow Value Potential Das Warburg Research FCF Value Potential bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem FCF Potential ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die Diskontierung des FCF Potential des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF- Modell ein Timing-Element hinzufügt. Angaben in EUR Mio. 2009/ / / / /14e 2014/15e 2015/16e Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter Abschreibung + Amortisation Zinsergebnis (netto) Erhaltungsinvestitionen Sonstiges = Free Cash Flow Potential Free Cash Flow Yield Potential 15,0 % 9,8 % 11,3 % 8,9 % 7,0 % 7,8 % 9,1 % WACC 8,66 % 8,66 % 8,66 % 8,66 % 8,66 % 8,66 % 8,66 % = Enterprise Value (EV) = Fair Enterprise Value Nettoverschuldung (Liquidität) Pensionsverbindlichkeiten Sonstige Marktwert Anteile Dritter Marktwert wichtiger Beteiligungen = Faire Marktkapitalisierung Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.) = Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR) 41,97 55,25 71,42 82,24 92,48 103,43 118,15 Premium (-) / Discount (+) in % -18,7 % -9,0 % 4,9 % Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR) 11,66 % 32,53 42,46 54,56 62,66 70,25 78,78 90,31 10,66 % 35,17 46,04 59,27 68,12 76,45 85,66 98,08 9,66 % 38,36 50,35 64,95 74,72 83,94 93,96 107,46 WACC 8,66 % 42,28 55,65 71,94 82,84 93,16 104,19 119,01 7,66 % 47,23 62,35 80,76 93,09 104,78 117,07 133,58 6,66 % 53,66 71,05 92,23 106,40 119,89 133,83 152,52 5,66 % 62,36 82,82 107,75 124,43 140,35 156,52 178,15 Geringe Erhaltungsinvestitionen aufgrund niedriger Anlageintensität COMMENT Veröffentlicht

5 Wertermittlung 2009/ / / / /14e 2014/15e 2015/16e KBV 2,0 x 2,9 x 2,7 x 3,4 x 4,1 x 3,5 x 3,0 x Buchwert je Aktie (bereinigt um iav) 12,49 15,40 18,71 22,40 26,45 30,77 35,61 EV / Umsatz 0,5 x 0,8 x 0,7 x 1,0 x 1,3 x 1,1 x 1,0 x EV / EBITDA 4,0 x 6,3 x 5,8 x 7,7 x 9,7 x 8,8 x 7,6 x EV / EBIT 5,0 x 7,5 x 6,9 x 9,5 x 12,0 x 10,8 x 9,4 x EV / EBIT adj.* 5,0 x 7,5 x 6,9 x 9,5 x 12,0 x 10,8 x 9,4 x Kurs / FCF 20,4 x n.a. n.a. 18,5 x 58,6 x 29,7 x 23,5 x KGV 8,5 x 11,6 x 10,4 x 14,3 x 17,8 x 16,2 x 14,3 x KGV ber.* 8,5 x 11,6 x 10,4 x 14,3 x 17,8 x 16,2 x 14,3 x Dividendenrendite 4,5 % 3,5 % 3,7 % 2,7 % 2,2 % 2,5 % 2,7 % Free Cash Flow Yield Potential 15,0 % 9,8 % 11,3 % 8,9 % 7,0 % 7,8 % 9,1 % *Adjustiert um: - Unternehmensspezifische Kennzahlen 2009/ / / / /14e 2014/15e 2015/16e Umsatz pro Arbeitstag (in EUR Mio) COMMENT Veröffentlicht

6 GuV In EUR Mio. 2009/ / / / /14e 2014/15e 2015/16e Umsatz Veränd. Umsatz yoy 11,5 % 34,4 % 23,1 % 10,3 % 11,5 % 10,2 % 10,3 % Gesamterlöse Materialaufwand Bruttoergebnis n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Rohertragsmarge 91,7 % 90,5 % 90,7 % 92,0 % 90,9 % 91,4 % 91,5 % Personalaufwendungen Sonstige betriebliche Erträge Sonstige betriebliche Aufwendungen EBITDA Marge 12,7 % 12,4 % 12,7 % 12,9 % 13,1 % 13,1 % 13,3 % Abschreibungen auf Sachanlagen EBIT Marge 10,3 % 10,5 % 10,6 % 10,4 % 10,6 % 10,6 % 10,8 % EBIT adj Zinserträge Zinsaufwendungen Sonstiges Finanzergebnis EBT Marge 10,4 % 10,6 % 10,6 % 10,4 % 10,7 % 10,6 % 10,8 % Steuern gesamt Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter Minderheitenanteile Nettoergebnis Marge 7,3 % 7,3 % 7,3 % 7,3 % 7,4 % 7,3 % 7,5 % Aktienanzahl (Durchschnittlich) EPS 3,11 4,18 5,14 5,68 6,39 7,01 7,88 EPS adj. 3,11 4,18 5,14 5,68 6,39 7,01 7,88 *Adjustiert um: Guidance: Ähnlich positive Umsatz- und Ergebnisentwicklung wie in FY 12/13 Kennzahlen 2009/ / / / /14e 2014/15e 2015/16e Betriebliche Aufwendungen / Umsatz -8,4 % -8,7 % -8,4 % -7,5 % -8,5 % -8,5 % -8,5 % Operating Leverage 3,0 x 1,1 x 1,1 x 0,8 x 1,2 x 0,9 x 1,2 x Steuerquote (EBT) 30,0 % 31,2 % 31,2 % 29,9 % 30,9 % 30,8 % 30,7 % Ausschüttungsquote 38,6 % 40,7 % 38,9 % 38,7 % 39,1 % 39,9 % 38,1 % Umsatz je Mitarbeiter Umsatz, EBITDA Operative Performance in % Ergebnis je Aktie COMMENT Veröffentlicht

7 Bilanz In EUR Mio. 2009/ / / / /14e 2014/15e 2015/16e Aktiva Immaterielle Vermögensgegenstände davon Geschäfts- oder Firmenwert Sachanlagen Finanzanlagen Sonstiges langfristiges Vermögen Anlagevermögen Vorräte Forderungen aus Lieferungen und Leistungen Liquide Mittel Sonstiges kurzfristiges Vermögen Umlaufvermögen Bilanzsumme (Aktiva) Passiva Gezeichnetes Kapital Kapitalrücklage Gewinnrücklagen Sonstige Eigenkapitalkomponenten Buchwert Anteile Dritter Eigenkapital Rückstellungen gesamt davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen Finanzverbindlichkeiten (gesamt) davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen Sonstige Verbindlichkeiten Verbindlichkeiten Bilanzsumme (Passiva) Kennzahlen 2009/ / / / /14e 2014/15e 2015/16e Kapitaleffizienz Operating Assets Turnover 2,7 x 2,6 x 2,4 x 2,4 x 2,3 x 2,3 x 2,4 x Capital Employed Turnover 4,8 x 4,4 x 3,9 x 4,0 x 3,6 x 3,5 x 3,5 x ROA 48,2 % 54,0 % 52,5 % 51,6 % 53,4 % 57,2 % 63,8 % Kapitalverzinsung ROCE (NOPAT) 38,0 % 37,3 % 32,7 % 30,0 % 29,3 % 27,4 % 27,4 % ROE 25,0 % 27,8 % 28,1 % 25,9 % 24,7 % 23,2 % 22,5 % Adj. ROE 25,0 % 27,8 % 28,1 % 25,9 % 24,7 % 23,2 % 22,5 % Bilanzqualität Nettoverschuldung Nettofinanzverschuldung Net Gearing -33,6 % -20,4 % -9,3 % -18,4 % -14,7 % -16,8 % -19,8 % Net Fin. Debt / EBITDA -87,8 % -50,5 % -23,7 % -46,7 % -38,8 % -46,1 % -55,5 % Buchwert je Aktie 13,5 16,5 20,1 23,8 28,0 32,5 37,6 Buchwert je Aktie (bereinigt um iav) 12,5 15,4 18,7 22,4 26,5 30,8 35,6 ROCE Development Netto Verschuldung Buchwert je Aktie in EUR COMMENT Veröffentlicht

8 Cash flow In EUR Mio. 2009/ / / / /14e 2014/15e 2015/16e Jahresüberschuss/ -fehlbetrag Abschreibung Anlagevermögen Amortisation Goodwill Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände Veränderung langfristige Rückstellungen Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen Cash Flow Veränderung Working Capital (gesamt) Cash Flow aus operativer Tätigkeit Investitionen in iav Investitionen in Sachanlagen Zugänge aus Akquisitionen Finanzanlageninvestitionen Erlöse aus Anlageabgängen Cash Flow aus Investitionstätigkeit Veränderung Finanzverbindlichkeiten Dividende Vorjahr Erwerb eigener Aktien Kapitalmaßnahmen Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit Veränderung liquide Mittel Effekte aus Wechselkursänderungen Endbestand liquide Mittel Kennzahlen 2009/ / / / /14e 2014/15e 2015/16e Kapitalfluss Free Cash Flow Free Cash Flow / Umsatz 3,0 % -0,2 % -0,1 % 5,6 % 2,2 % 4,0 % 4,6 % Free Cash Flow Potential Free Cash Flow / Umsatz 3,0 % -0,2 % -0,1 % 5,6 % 2,2 % 4,0 % 4,6 % Free Cash Flow / Jahresüberschuss 41,7 % -3,0 % -0,8 % 77,1 % 30,4 % 54,6 % 60,9 % Zinserträge / Avg. Cash 1,0 % 1,5 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Zinsaufwand / Avg. Debt 11,2 % 0,0 % 210,1 % 0,0 % n.a. 0,0 % 0,0 % Verwaltung von Finanzmitteln Investitionsquote 2,8 % 4,3 % 5,5 % 4,3 % 3,6 % 2,8 % 2,6 % Maint. Capex / Umsatz 1,9 % 1,4 % 1,1 % 1,0 % 0,9 % 0,8 % 0,8 % CAPEX / Abschreibungen 114,8 % 220,0 % 254,0 % 171,6 % 144,2 % 112,2 % 103,5 % Avg. Working Capital / Umsatz 22,9 % 24,4 % 27,5 % 29,4 % 29,3 % 30,5 % 31,2 % Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 1629,0 % 1682,4 % 2084,0 % 2419,3 % 2061,3 % 2123,8 % 2155,1 % Vorratsumschlag 76,1 x 104,9 x 118,1 x 83,9 x 95,8 x 90,5 x 88,8 x Receivables collection period (Tage) Payables payment period (Tage) Cash conversion cycle (Tage) Investitionen und Cash Flow Free Cash Flow Generation Working Capital COMMENT Veröffentlicht

9 RECHTSHINWEIS / DISCLAIMER Dieser Research Report wurde von der Warburg Research GmbH, einer Tochter der M.M.Warburg & CO KGaA, erstellt; und wird von der M.M.Warburg & CO KGaA weitergegeben; er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Analyse stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("die Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA oder der Warburg Research GmbH für Schäden gleich welcher Art, und M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH haften nicht für indirekte und/oder direkte Schäden und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH keine Haftung für in diesen Analysen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, Markt- und/oder Wettbewerbslage, konjunkturelle und/oder gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Analyse mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht ausgeschlossen werden. M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine Haftung für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen Informationen abgeleitet werden. Soweit eine Analyse im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.b. einer Finanzberatung oder einer ähnlichen Dienstleistung, ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA und der Warburg Research GmbH auf grobe Fahrlässigkeit und Vorsatz begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH für einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH auf Ersatz von typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Analyse stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der M.M.Warburg & CO KGaA, der Warburg Research GmbH oder mit ihr verbundenen Unternehmen in verantwortlicher Stellung, z.b. als Mitglied des Aufsichtsrats, in den in der Analyse genannten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Analyse enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten. URHEBERRECHTE Das Werk einschließlich aller Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwendung außerhalb der Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung unzulässig und strafbar. Dies gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen, die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Medien des gesamten Inhalts oder von Teilen. ERKLÄRUNG GEMÄß 34B ABS. 1 WPHG UND FINANV Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie z.b. DCF-Modell, Free Cash Flow Value Potential, Peer-Gruppen- Vergleich oder Sum-of-theparts-Modell. Das Ergebnis dieser fundamentalen Bewertung wird angepasst, um der Einschätzung des Analysten bezüglich der zu erwartenden Entwicklung der Anlegerstimmung und deren Auswirkungen auf den Aktienkurs Rechnung zu tragen. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht das Risiko, dass das Kursziel nicht erreicht wird, z.b. aufgrund unvorhergesehener Veränderungen der Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens, Änderungen des Managements, der Technologie, der konjunkturellen Entwicklung, der Zinsentwicklung, der operativen und/oder Materialkosten, des Wettbewerbsdrucks, des Aufsichtsrechts, des Wechselkurses, der Besteuerung etc.. Bei Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten gibt es weitere Risiken, etwa aufgrund von Wechselkursänderungen oder Änderungen der politischen und sozialen Bedingungen. Diese Ausarbeitung reflektiert die Meinung des jeweiligen Verfassers zum Zeitpunkt ihrer Erstellung. Eine Änderung der der Bewertung zugrundeliegenden fundamentalen Faktoren kann nachträglich dazu führen, dass die Bewertung nicht mehr zutreffend ist. Ob und in welchem zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden. Die Warburg Research GmbH hat gemäß 5 Abs. 4 der FinAnV zusätzliche interne und organisatorische Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Hierzu zählen unter anderem die räumliche Trennung der Warburg Research GmbH von M.M.Warburg & CO KGaA und die Schaffung von Vertraulichkeitsbereichen. Dadurch wird der Austausch von Informationen verhindert, die Interessenkonflikte von Warburg Research in Bezug auf den analysierten Emittenten oder dessen Finanzinstrumenten begründen können. Die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen keine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbanking-Geschäften von M.M.Warburg & CO KGaA oder eines Unternehmens des Warburg-Verbunds. Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des dem jeweiligen ausgewiesenen Veröffentlichungsdatums vorangegangen Börsenhandelstages, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird. M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. QUELLEN Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet. COMMENT Veröffentlicht

10 Gemäß 34b WpHG und FinAnV besteht u.a. die Verpflichtung, bei einer Finanzanalyse auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf das analysierte Unternehmen hinzuweisen. Ein Interessenkonflikt wird insbesondere vermutet, wenn das die Analyse erstellende Unternehmen -1- oder mit diesem verbundene Unternehmen an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5% halten -2- oder mit diesem verbundene Unternehmen innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt waren, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Finanzanalyse sind -3- oder mit diesem verbundene Unternehmen die Wertpapiere des analysierten Unternehmens aufgrund eines bestehenden Vertrages betreuen -4- oder mit diesem verbundene Unternehmen in den letzten zwölf Monaten aufgrund eines bestehenden Vertrages Investmentbanking-Dienstleistungen für das analysierten Unternehmen ausgeführt haben, aus dem eine Leistung oder ein Leistungsversprechen hervorging. Die Warburg Research GmbH bezieht eine indirekte Vergütung aus Investmentbanking- Geschäften von M.M.Warburg & CO KGaA. -5- mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen hat -6- oder mit diesem verbundene Unternehmen, regelmäßig Aktien des analysierten Unternehmens oder von diesen abgeleitete Derivate handeln -7- oder der für dieses Unternehmen zuständige Analyst sonstige bedeutende finanzielle Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen haben, wie z.b. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen Unternehmen Disclosure Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate) Bertrandt 6 COMMENT Veröffentlicht

11 ANLAGEEMPFEHLUNG Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten. -K- Kaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt. -H- Halten: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt. -V- Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt. - Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu. WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen Halten Verkaufen 13 7 Empf. ausgesetzt 3 2 Gesamt WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß 34b WpHG und FinAnV vorliegen. Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen Halten Verkaufen 6 4 Empf. ausgesetzt 2 1 Gesamt KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [BERTRANDT] AM [ ] Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung. COMMENT Veröffentlicht

12 RESEARCH Roland Rapelius Andreas Pläsier Head of Research Banks, Financial Services Henner Rüschmeier Malte Räther Head of Research Technology, Telco, Internet Christian Cohrs Jochen Reichert Engineering, Logistics Telco, Internet, Media Felix Ellmann Christopher Rodler Software, IT Utilities Jörg Philipp Frey Malte Schaumann Retail, Consumer Goods Technology Harald Hof Susanne Schwartze Medtech Telco, Internet, Media Ulrich Huwald Oliver Schwarz Health Care, Pharma Chemicals, Agriculture Thilo Kleibauer Marc-René Tonn Retail, Consumer Goods Automobiles, Car Suppliers Torsten Klingner Björn Voss Real Estate Steel, Car Suppliers Eggert Kuls Andreas Wolf Engineering Software, IT Frank Laser Stephan Wulf Construction, Industrials Utilities SALES SALES TRADING Holger Nass Oliver Merckel Head of Equity Sales, USA Head of Sales Trading Klaus Schilling Gudrun Bolsen Dep. Head of Equity Sales, GER Sales Trading Christian Alisch Michael Ilgenstein Scandinavia, Spain Sales Trading Tim Beckmann Bastian Quast United Kingdom Sales Trading Matthias Fritsch Thekla Struve United Kingdom Sales Trading Marie-Therese Grübner Jörg Treptow France Sales Trading Ömer Güven Germany Support Michael Kriszun Katharina Merckel United Kingdom Roadshow/Marketing Marc Niemann Germany Dirk Rosenfelder Austria, Switzerland Philipp Stumpfegger Australia, United Kingdom MACRO RESEARCH Carsten Klude Macro Research Matthias Thiel Macro Research Dr. Christian Jasperneite Investment Strategy Our research can be found under: Warburg Research research.mmwarburg.com/en/index.html Thomson Bloomberg MMWA GO Reuters FactSet Capital IQ For access please contact: Andrea Schaper Kerstin Muthig Sales Assistance Sales Assistance COMMENT Veröffentlicht