Lösungsvorschlag Unternehmensbewertung Wachstums AG. Prof. Dr. Bernhard Schwetzler

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1 Lösungsvorschlag Unternehmensbewertung Wachstums AG

2 Bewertung der Wachstums AG Vorläufiger Finanzplan Jahr Umsatzerlöse Materialaufwand Löhne sonst.betr. Aufwand/Auszahlungen Rentenzahlungen minus zus. Kapitalbindung UV , , , , ,6015 plus Veränderung kfr. Verbindl./Anzahlungen 5266, , , , , ,33 Investitionsauszahlungen AV Operativer Cash flow nach Investitionen 1281, , , , , ,73 (-+) Tilgung/Aufnahme Kredite alt (-+) Tilgung/Aufnahme Kredite Zinsen Altkredite -1668,00-168,00-168,00-168,00-168,00-168,00 Steuern (60%) -1339, , , , , ,20 Cash flow nach Investitionen, Tilgung u. Steuern , ,70-499, , , ,53 Der vorläufige Finanzplan macht den Mittelbedarf für die Investitionen in das Anlage- und Umlaufvermögen und die Kreditrückzahlung im Jahr 1998 deutlich. Dieser Mittelbedarf soll durch den IPO gedeckt werden. UB_143A1_DCF

3 Wachstums AG: Ermittlung des freien Cash flow Delta Net Working Capital Jahr Umsatzerlöse Materialaufwand Löhne sonst.betr. Aufwand/Auszahlungen Abschreibungen Zinsanteil Pensionsrückstellungen Zuführungen zu PR EBIT 3900, , , , , ,00 Steuern (60%) -2340, , , , , ,00 NOPLAT 1560, , , , , ,00 plus Abschreibungen 8000, , , , , ,00 minus Investitionen Anlagevermögen , , , , , ,00 minus zus. Kapitalbindung Umlaufverm , , , , , ,60 plus Aufnahme kfr. Verb. / Anzahlungen 5266, , , , , ,33 plus Delta Pensionsrückstellungen 200,00 300,00 200,00 100,00 0,00 0,00 Free Cash Flow Entity -1058, ,50-432, , , ,73 EBIT ist nach den impliziten Kapitalkosten auf Pensionsrückstellungen und erhaltene Anzahlungen, jedoch vor Zinsen auf Bankverbindlichkeiten definiert. Bei der Herleitung des Entity-Cash flow müssen folglich die Veränderung der Pensionsrückstellungen sowie die Veränderung des Net Working Capital berücksichtigt werden. UB_159A2_DCF

4 Wachstums AG: Berechnung Terminal Value WACC s Terminal Value F i=6%, rm - i = 6,37%; 0 = 0, 6 ; Asset Beta β U = 1,488 E0 F U F 0 β = β 1+ (1 s) 1,488 1 (1 0,6) 0,6 1, E = + = 0 F F k = i + (r i) β = 0,06 + 0,0637 1,846 17,76% S M = konstante FCF kein Wachstum (g=0) ( ) 846 F E0 F0 1 0,6 WACCS = k s + i (1 s) = 0, ,06 (1 0,6) = V V 1,6 1, , 12 Korrektur freier Cash flow: FCF 2004 = 27,734 Mio + 1,0596 Mio 7,6333 Mio = 21,160 Mio EU FCF2003 Korrektur Investitionen in UV Korrektur Aufnahme kfr. Verb./Anzahlungen Terminal Value V FCF F T+ 1,S T = = WACC S 21,160 0,12 176,333 Mio EU UB_160A2_DCF

5 Wachstums AG: Wertermittlung nach der DCF-Methode Entity-Ansatz (WACC-Variante) Terminal Value 2003 Rentenmodell V F 2003 = 176,333 Mio EU Unternehmensgesamtwert V F 1997 = 1,0583 1,12-1 6,1875 1,12 2-0,432 1, ,3209 1, ,5409 1, ,7337 1, ,333 1,12-6 = 106,428 Mio EU Wert des Eigenkapitals (= Unternehmenswert) E 1997 = V F 1997 F 1997 = 106,428 27,800 = 78,628 Mio EU UB_161A1_DCF

6 Die Anwendung eines konstanten WACC S unterstellt eine Entwicklung des Fremdkapitals proportional zur Wertentwicklung im Zeitablauf Die tatsächliche Planung des FK-Bestandes sieht ganz anders aus: Unterschiedliche Entwicklung der Kapitalstruktur (in Marktwerten) Unterschiede zwischen geplanter und im WACC- Modell unterstellter Entwicklung des FK-Bestandes Entwicklung Fremdkapital Verlauf Fremdkapitalbestände (Kredit und PR) 0, ,00 0, ,00 0, ,00 0,2 0,15 FK-Bestand 40000, ,00 0, ,00 0, , Fremdkapitalquote lt. Finanzpl. Fremdkapitalquote lt. WACC 0, Jahre Fremdkapital lt. Finanzplanung Fremdkapital lt. WACC-Rechnung UB_131C1_DCF

7 Value Driver Analysis Wachstums AG Year Sales Total Assets Sales / Total Assets (t-1) Operating Margin EBIT EBIT (1-0,35) ROIC , , n.a. 6.61% 3, , n.a , , % 3, , % , , % 6, , % , , % 9, , % , , % 20, , % , , % 37, , % , , % 52, , % Year Delta Sales cumulated Delta Assets cumulated Delta Sales cum./ Delta Assets cum , , , , , , , , , , , , UB_186A1_DCF

8 Die Sensitivitätsanalyse zeigt, daß der Unternehmenswert in Abhängigkeit der unterstellten Wachstumsrate stark schwankt , ,84 Unternehmenswert ( ) , , , , , , , ,47 0,00 g=0 g=0,01 g=0,05 g=0,1 Wachstumsrate UB_162A1_DCF

9 Pre- und Post-money-Bewertung: die Wirkungen des Mittelflusses aus dem Börsengang sind zu berücksichtigen Mittelbedarf Schuldentilgung 98: 25,0 Mio. EUR + Mittelbedarf Investitionen: 16,5 Mio. EUR** + Mittelbedarf Akquisitionen : 50,0 Mio. EUR (Kriegskasse) gewünschter Zufluß aus IPO : 91,5 Mio. EUR Wert vor Zufluß: 78,6 Mio. EUR Cash Value Zufluß* fair Value vor Zufluß E 0 78,6 Mio. 91,5 Mio. 170,1 Mio. fair value nach Zufluß => Wert nach Zufluß: 170,1 Mio. EUR Anzahl Aktien Altaktionäre: 1 Mio. Stk. zu 5 EUR Nominalwert Quote externe Eigenkapitalgeber nach IPO * problematisch: unterstellt steuerliche Gleichbehandlung von Zinserträgen auf Unternehmens und Anteilseignerebene. Hier: nicht gegeben ** IPO soll 25% des Mittelbedarfs für Investitionen in das Anlagevermögen und das Net Working Capital der nächsten drei Jahre decken (insg. 16,5 Mio.EUR) α = 91,5 Mio 1701, Mio = 53,79% Anzahl neue Aktien: 0, '' = 1 0,5379 1, 1642Mio.St. fair Value pro Aktie (pre money): 78,6 MioEUR 1MioSt fair Value pro Aktie (post money): 170 1, MioEUR = 78,6 EUR = 78,6 EUR 2, 1642 MioSt Probe: Mittelzufluß 1,1642 Mio. Stk. 78,6 EUR 91,5 Mio. EUR UB_70A2_KLV