Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Risikoprofil (WRe): 2014e Freefloat 70,5 % Custos (CEO) 29,3 %

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1 (ATX, Capital Goods) Buy EUR 60,00 (EUR 55,00) Kurs EUR 51,01 Upside 17,6 % Wertindikatoren: EUR Aktien Daten: Beschreibung: DCF: 60,27 FCF-Value Potential 15e: 56,02 Bloomberg: Reuters: ISIN: ANDR AV ANDR AT Anlagenbauunternehmen mit einem ausgeprägten Serviceanteil. Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Risikoprofil (WRe): 2014e Freefloat 70,5 % Custos (CEO) 29,3 % Marktkapitalisierung: Aktienanzahl (Mio.): 103 EV: Freefloat MC: Ø Trad. Vol. (30T; EUR): 7,74 Mio. Auftragseingang nimmt Fahrt auf; neues Kursziel EUR 60 Fidelity 4,5 % Capital Research 3,8 % Norges 2,8 % Beta: 1,0 KBV: 4,8 x EK-Quote: 19 % In unserer optimistischen Note vom 15. Januar vertraten wir den Standpunkt, dass Andritz durch die attraktive Margenerholung und die vielversprechende Projektpipeline zu den wichtigsten Aktien 2015 zählt. Bisher hat die Aktie unsere Erwartungen erfüllt und seit unserer letzten Note +10% an Wert gewonnen. In dieser Note werfen wir daher einen genaueren Blick auf die Bewertung von Andritz und vergleichen die Bewertungsmultiplikatoren des Unternehmen mit denen der Peer Group und, wichtiger noch, mit der eigenen historischen Bewertungsspanne. Beides stützt unsere Einschätzung, dass die Bewertung der Aktie nach wie vor attraktiv ist. Angesichts der günstigen Bewertung und der starken Auftragseingangsdynamik bekräftigen wir unsere Kaufempfehlung und heben das Kursziel auf EUR 60 je Aktie an. Starke Auftragseingangsdynamik: Letzte Woche gab das Unternehmen den Gewinn zweier Großaufträge bei Pulp & Paper (P&P) und Hydro mit einem Gesamtwert von mehr als EUR 350 Mio. bekannt. Dies stützt unsere positive Einschätzung, dass das Unternehmen 2015 von einer vielversprechenden Projektpipeline und einer günstigen zugrunde liegenden Geschäftsdynamik profitieren sollte. Bei P&P konnte das Unternehmen einen Auftrag in Höhe von mehr als EUR 100 Mio. zur Lieferung wichtiger Produktionstechnologien für ein neues Zellstoffwerk in Finnland gewinnen. Bei diesem Projekt handelt es sich um eines von zwei Greenfield-Zellstoffwerkprojekten, von denen wir erwartet hatten, dass sie in H auf den Markt kommen. Wir rechnen noch mit einem Greenfield-Zellstoffwerkprojekt in Brasilien, das in H ausgeschrieben werden sollte (mit einer geschätzten Gewinnquote von ca. 50%). Mit rund zehn erwarteten in den nächsten fünf Jahren auf den Markt kommenden Greenfield-Projekten bleibt die Projektpipeline auch weiterhin gut gefüllt. Im Bereich Hydro gab Andritz Gewinn eines Auftrags für ein Wasserkraftwerk in Wales bekannt. Dieser hat einen Wert von EUR 250 Mio. und entspricht damit ca. 14% vom Unternehmensumsatz 2013 bei Hydro, was nicht unerheblich ist. Relative und absolute Bewertung deutet auf weiteres Kurspotenzial: Im Zuge des positiven Newsflows hatte die Aktie einen guten Jahresauftakt. In dieser Note untersuchen wir daher die Bewertung des Unternehmens und kommen zum Fazit, dass die Aktie weiterhin günstig ist. Auf Basis des EV/EBITDA 2016e notiert Andritz unverändert mit einem erschütternden Abschlag von 31% zur Peer Group. Tatsächlich hat sich der Abschlag zur Peer Group seit unserer letzten Note vom 15. Januar sogar noch erhöht. Wir ziehen auch die relative Bewertung als nützliche Plausibilitätsprüfung für unser neues DCF-basiertes Kursziel von EUR 60 je Aktie heran. Bei EV/EBITDA und EV/EBIT notiert das Unternehmen derzeit zudem nahe dem historischen 9-Jahres-Durchschnitt (GJ GJ 2014) von 6,5x bzw. 8,5x. Dies ist insbesondere vor dem Hintergrund des aktuell niedrigen Zinsumfeldes auffällig. Trotz eines guten Jahresauftakts (+10% YTD) blieb die Aktie hinter den meisten Wettbewerbern wie z.b. GEA und Valmet sowie den entsprechenden Indizes (z.b. MDAX und ATX) zurück. Wir sind daher zuversichtlich, dass noch Spielraum für einen weiteren Anstieg der Aktien in 2015 besteht. Nächster geplanter Termin: Am 5 März legt Andritz die endgültigen Q4-Zahlen vor. Die Ergebnisse sollten unsere Einschätzung stützen, dass sich Andritz inmitten einer starken Margenerholung befindet und die Veröffentlichung die Zurückgewinnung des Investorenvertrauens fördern sollte. Neues Kursziel von EUR 60 je Aktie: Wir haben unser WACC von 7,6% auf 6,7% gesenkt, um eine historisch niedrige risikolose Rate zu reflektieren. Unsere aktualisierte absolute Bewertung auf Basis eines DCF-Modells deutet auf einen fairen Wert von EUR 60 je Aktie und damit auf ein Upside von +18%. Andritz bleibt weiterhin ein klarer Kauf. Rel. Performance vs ATX: 1 Monat: -3,9 % 6 Monate: 13,6 % Jahresverlauf: -0,7 % Letzte 12 Monate: 25,0 % Unternehmenstermine: FY RS USA HV Q1 Analyst/-in Arash Roshan Zamir ARoshanZamir@warburg-research.com GJ Ende: in EUR Mio. CAGR (13-16e) e 2015e 2016e Umsatz 5,6 % Veränd. Umsatz yoy 11,1 % 29,3 % 12,6 % 10,3 % 4,8 % 3,6 % 8,5 % Rohertragsmarge 42,7 % 40,2 % 41,1 % 43,4 % 40,1 % 40,4 % 40,4 % EBITDA 31,5 % Marge 8,6 % 8,4 % 8,1 % 4,5 % 7,6 % 8,4 % 8,6 % EBITA EBIT 71,2 % Marge 6,9 % 6,8 % 6,5 % 1,6 % 4,9 % 6,2 % 6,7 % Nettoergebnis 67,9 % EPS 67,9 % 1,74 2,25 2,36 0,64 1,94 2,60 3,05 DPS 51,4 % 0,85 1,10 1,20 0,50 1,10 1,48 1,74 Dividendenrendite 3,4 % 3,3 % 2,9 % 1,1 % 2,2 % 2,9 % 3,4 % FCFPS 6,17 3,47 2,30-0,17 2,46 2,83 2,96 EV / Umsatz 0,4 x 0,5 x 0,6 x 0,7 x 0,8 x 0,7 x 0,6 x EV / EBITDA 5,0 x 6,0 x 8,0 x 16,3 x 9,9 x 8,4 x 7,2 x EV / EBIT 6,2 x 7,4 x 10,0 x 46,2 x 15,5 x 11,2 x 9,3 x KGV 14,5 x 14,8 x 17,5 x 70,9 x 26,3 x 19,6 x 16,7 x FCF Yield Potential 12,3 % 10,3 % 7,3 % 8,1 % 6,6 % 7,4 % 8,6 % Nettoverschuldung ROCE 14,3 % 16,2 % 14,6 % 3,5 % 11,0 % 13,9 % 15,7 % Auftragseingang book-to-bill 1,16 1,24 0,95 0,98 1,01 1,06 0,95 Guidance: 2014: moderater Umsatzwachstum, signifikanter Nettogewinnanstieg NOTE Veröffentlicht

2 Umsatz, Auftragseingg. und b-t-b in Mio. EUR Auftragseingang nach Regionen 2013; in % Auftragsbestand in Mio. EUR Unternehmenshintergrund Andritz ist ein weltweit tätiges Anlagenbauunternehmen, das auf Konzeption, Aufbau und Service von Großanlagen konzentriert ist. Service macht 28% des Umsatzes (2013) aus. Endmärkte umfassen Hydropower (35% des Umsatzes aber 58% des Auftragsbestandes), Pulp & Paper (davon >90% Pulp), Separation, Metals und Feed & Biofuel Der CEO besitzt ca. 29% der Aktien, wodurch sich die Interessen von Aktionären und Management angleichen. Der Wettbewerb ist weitgehend oligopolistisch geprägt mit der Ausnahme von Separation, wo eine fragmentierte Anbieterstruktur vorherrscht. Wettbewerbsqualität Fokus auf Pulp & Paper, Hydro, Separation, Metals, Feed & Biofuel resultiert in substantiellem Know-how und Marktpositionen hauptsächl. unter den top 3 weltweit mit 2-stelligen Marktanteilen. Kunden schätzen den Track-record und Referenzinstallationen, die die Fähigkeit des Unternehmens unterstreichen, erfolgreich Großanlagenprojekte durchführen zu können. Kontiniuierlich hohe Ausgaben für F&E schützen das Unternehmen vor neuem Wettbewerb und unterstützen die Position gegenüber bestehenden Wettbewerbern. Ein hoher Anteil ausgelagerter Tätigkeiten verleiht dem Unternehmen die nötige Flexibilität in Zeiten schwankender Nachfrage und stabilisiert so die Margen. Entwicklung EBITA in Mio. EUR Umsatz nach Segmenten 2013; in % Jahresüberschuss in Mio. EUR NOTE Veröffentlicht

3 Andritz notiert unverändert mit einem deutlichen Abschlag zu den Peers Bewertung weiter attraktiv Guter Jahresauftakt aber nach wie vor deutliches Upside Die nachfolgende Grafik zeigt die Kursperformance von Andritz gegenüber einigen Wettbewerbern sowie dem MDAX und ATX. Trotz einer soliden Kursperformance von ca. +10% seit Beginn des Kalenderjahres bleibt die Aktie hinter den meisten Wettbewerbern wie z.b. GEA und Valmet sowie den entsprechenden Indizes zurück. So hat der MDAX z.b. +14% an Wert gewonnen, was der Kursperformance von Andritz Wettbewerbern GEA und Valmet entspricht, die um +14% bzw. +12% zugelegt haben. Dies macht uns zuversichtlich, dass noch Spielraum für einen weiteren Anstieg der Aktien des Unternehmens besteht. YTD-Kursperformance Andritz vs. Peers 20% 15% 10% 5% GEA Group MDAX Valmet ATX ANDR Alstom Alfa Laval 0% -5% -10% 01/01/ /01/ /01/ /01/ /01/ /02/ /02/2015 Quelle: FactSet, Warburg Research Unserer Ansicht nach sollte die Aktie 2015 durch das positive Sentiment im Zuge des soliden Auftragseingangs und einer starken Erholung der EBITA-Marge weiter zulegen. Wir erwarten folglich, dass die Aktie wieder auf das bisherige Höchstniveau von ca. EUR 55 je Aktie im März kurz vor der erstmaligen Ankündigung einer Kostenüberschreitung beim Projekt Montes del Plata zurückkehrt und dieses sogar übertrifft. Die nachfolgende Grafik zeigt, dass noch ein weiter Weg zu gehen ist, bis die Aktie wieder die bisherigen Höchstwerte erreicht. Die Veröffentlichung der Gesamtjahresergebnisse am 5. März könnte u.e. ein wichtiges Datum und ein potenzieller kurzfristiger Katalysator sein. Die Ergebnisse für das Geschäftsjahr 2014 sollten unsere Einschätzung stützen, dass die Margen perspektivisch weiter gesteigert werden können. Damit sollte auch das Vertrauen der Investoren wieder zurückgewonnen werden, das durch die verschiedenen Gewinnwarnungen der Vergangenheit noch angeschlagen sein könnte. NOTE Veröffentlicht

4 Trendwende nach schwacher Kursperformance in 2013 und Cost overrun at Montes del Plata project announced /02/ /07/ /11/ /04/ /08/ /01/2015 Andritz share price (in ) Quelle: FactSet, Warburg Research Relative Bewertung lässt deutlichen Abschlag gegenüber den Peers erkennen Die jüngste Kursrallye von Andritz hat uns dazu veranlasst, einen erneuten Blick auf die relative Bewertung des Unternehmens zu werfen. Relativ gesehen notiert die Aktie mit einem EV/EBITDA-Multiplikator 2016e von 7,1x und damit einem deutlichen 31%- Abschlag zum gewichteten Durchschnitt der Peer Group von 10,6x wie aus der nachfolgenden Tabelle zu entnehmen ist. Die Peer Group umfasst die wichtigsten Wettbewerber wie z.b. Alstom (Hydro), Alfa Laval (Separation) und Valmet (P&P). Überraschenderweise notiert die Aktie selbst unter Berücksichtigung der KGV- Multiplikatoren mit einem Abschlag. Durch Andritz hohe Nettoliquidität und die hohen PPA-Kosten (die wir im GJ 2015/16 auf EUR 45 Mio./35 Mio. schätzen) ist ein Vergleich auf KGV-Basis allerdings nicht aussagekräftig. Dennoch sieht die Aktie auf Basis aller Bewertungsparameter günstig aus. Dies ist insbesondere unter Berücksichtigung des aktuell niedrigen Zinssatzumfelds bemerkenswert. NOTE Veröffentlicht

5 Relative Bewertung Company Market Cap P/E EV/EBIT EV/EBITDA ( billion) 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E Alstom x 17.9x 15.5x 16.4x 20.0x 16.8x 13.7x 14.5x 11.5x Metso x 16.6x 15.2x 13.4x 10.6x 9.9x 11.0x 9.0x 8.5x Kadant x 13.6x 11.6x Palfinger x 19.1x 15.9x 20.7x 15.8x 13.4x 12.9x 10.9x 9.6x GEA x 26.0x 21.1x 18.1x 17.0x 13.8x 14.8x 14.2x 11.7x Alfa Laval x 16.3x 16.0x 17.6x 14.0x 13.3x 13.4x 10.9x 10.4x Valmet x 15.2x 13.2x 22.3x 11.4x 9.4x 11.2x 7.8x 6.7x Total universe 31.1 Simple average 21.4x 17.8x 15.5x 18.1x 14.8x 12.8x 12.8x 11.2x 9.8x Weighted average 20.7x 19.3x 16.9x 17.2x 16.0x 13.8x 13.4x 12.4x 10.6x Andritz x 19.6x 16.7x 15.5x 11.2x 9.3x 9.9x 8.4x 7.2x Pemium/disc. vs. weighted avg. 27.2% 1.9% -0.9% -10.0% -29.7% -32.6% -25.7% -32.3% -31.9% Quelle: Bloomberg, Warburg Research Dabei sollte beachtet werden, dass Andritz über keine börsennotierte Peer Group mit einem ähnlichen Fokus auf Hydro und P&P verfügt. Wir sind jedoch der Ansicht, dass ein Blick auf die relative Bewertung der Aktie nützlich ist, insbesondere als Plausibilitätsprüfung für unser neues Kursziel von EUR 60 je Aktie, das auf einer absoluten Bewertung durch ein DCF-Modell basiert. Die Tabelle veranschaulicht sehr deutlich, dass Andritz unter der Annahme unseres neuen Kursziels von EUR 60 je Aktie weiterhin mit einem Abschlag zum gewichteten Durchschnitt der Peer Group notieren würde. Andritz Bewertungsmultiplikatoren bei unserem neuen Kursziel von EUR 60 je Aktie Company Market Cap P/E EV/EBIT EV/EBITDA ( billion) 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E Alstom x 17.9x 15.5x 16.4x 20.0x 16.8x 13.7x 14.5x 11.5x Metso x 16.6x 15.2x 13.4x 10.6x 9.9x 11.0x 9.0x 8.5x Kadant x 13.6x 11.6x Palfinger x 19.1x 15.9x 20.7x 15.8x 13.4x 12.9x 10.9x 9.6x GEA x 26.0x 21.1x 18.1x 17.0x 13.8x 14.8x 14.2x 11.7x Alfa Laval x 16.3x 16.0x 17.6x 14.0x 13.3x 13.4x 10.9x 10.4x Valmet x 15.2x 13.2x 22.3x 11.4x 9.4x 11.2x 7.8x 6.7x Total universe 31.1 Simple average 21.4x 17.8x 15.5x 18.1x 14.8x 12.8x 12.8x 11.2x 9.8x Weighted average 20.7x 19.3x 16.9x 17.2x 16.0x 13.8x 13.4x 12.4x 10.6x Andritz x 23.1x 19.7x 18.6x 13.6x 11.3x 12.0x 10.2x 8.8x Pemium/disc. vs. weighted avg. 49.7% 19.9% 16.5% 8.5% -14.6% -17.7% -10.3% -17.8% -16.8% Quelle: Bloomberg, Warburg Research NOTE Veröffentlicht

6 Andritz notiert nahe dem Durchschnitt der historischen Bewertungsspanne Historische Bewertungsspanne deutet auf weiteres Kurspotenzial Neben einem Peer-Group-Vergleich vergleichen wir auch die aktuellen Bewertungsmultiplikatoren der Aktie mit der eigenen historischen Bewertungsspanne. Die nachfolgende Grafik veranschaulicht recht deutlich, dass Andritz beim EV/EBITDA nahe dem 9-Jahres-Durchschnitt von 6,5x notiert (bereinigt um den 2013er Multiplikator). Derzeit notiert die Aktie bei einem EV/EBITDA-Multiplikator 2016e von 7,1x, was lediglich einen 9%-Aufschlag gegenüber dem durchschnittlichen Through-The-Cycle- Multiplikator des Unternehmens impliziert. Dies ist vor dem Hintergrund des derzeitigen niedrigen Zinsumfelds bemerkenswert. Würden wir zudem unser neues Kursziel von EUR 60 je Aktie unterstellen, ergäbe sich daraus ein EV/EBITDA-Multiplikator 2016e von 8,8x, der auf einem Niveau mit den Bewertungsmultiplikatoren des Unternehmens in den Jahren 2007 und 2012 läge, als Andritz nicht unter dem Montes del Plata-Projekt und dem Ausbruch der Finanzkrise im Jahr 2008 litt. Andritz: Historische EV/EBITDA-Kennzahlen seit x 16.0x Historical EV/EBITDA range 14.0x 12.0x 10.0x 8.0x 6.0x 4.0x 2.0x 0.0x e 2016e ANDR Historical EV/EBITDA ratio Avg Min Max Quelle: FactSet, Warburg Research Ziehen wir diese Überlegungen auch in Bezug auf die historische EV/EBIT- Bewertungsspanne von Andritz heran, gelangen wir zu einer ähnlichen Schlussfolgerung. Die nachfolgende Grafik zeigt, dass Andritz beim EV/EBIT derzeit nur leicht über dem 9-Jahres-Durchsdurchschnitts-Multiplikator von 8,5x notiert. Die EV/EBIT-Kennzahl 2016e des Unternehmens liegt aktuell bei 9,2x, was einen 8%- Aufschlag gegenüber dem langjährigen durchschnittlichen EV/EBIT-Multiplikator des Unternehmens impliziert. Darüber hinaus würde der EV/EBIT-Multiplikator 2016e des Unternehmen mit unserem neuen Kursziel von EUR 60 je Aktie bei 11,3x liegen, was erneut dem Niveau der Bewertungsmultiplikatoren der Jahre 2007 und 2012 entspricht. NOTE Veröffentlicht

7 Andritz: Historische EV/EBIT-Kennzahlen seit 2006 Historical P/E range 50.0x 45.0x 40.0x 35.0x 30.0x 25.0x 20.0x 15.0x 10.0x 5.0x 0.0x e 2016e ANDR Historical EV/EBIT ratio Avg Min Max Quelle: FactSet, Warburg Research NOTE Veröffentlicht

8 DCF Modell Detailplanung Übergangsphase Term. Value Kennzahlen in EUR Mio. 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e Umsatz Umsatzwachstum 4,8 % 3,6 % 8,5 % 4,0 % 4,0 % 4,0 % 3,0 % 2,5 % 2,5 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % EBIT EBIT-Marge 4,9 % 6,2 % 6,7 % 6,7 % 6,2 % 6,2 % 6,2 % 6,2 % 6,2 % 6,2 % 6,2 % 6,0 % 5,5 % Steuerquote (EBT) 30,0 % 30,0 % 30,0 % 29,0 % 29,0 % 29,0 % 29,0 % 29,0 % 29,0 % 29,0 % 29,0 % 29,0 % 29,0 % NOPAT Abschreibungen Abschreibungsquote 2,7 % 2,1 % 1,9 % 1,5 % 1,5 % 1,5 % 1,5 % 1,5 % 1,5 % 1,5 % 1,5 % 1,5 % 1,5 % Veränd. Rückstellungen Liquiditätsveränderung - Working Capital Investitionen Investitionsquote 1,8 % 1,8 % 1,8 % 1,7 % 1,7 % 1,7 % 1,7 % 1,7 % 1,7 % 1,7 % 1,7 % 1,7 % 1,7 % Sonstiges Free Cash Flow (WACC- Modell) Barwert FCF Anteil der Barwerte 16,18 % 39,20 % 44,62 % Modell-Parameter Wertermittlung (Mio.) Herleitung WACC: Herleitung Beta: Barwerte bis 2026e Terminal Value Fremdkapitalquote 8,50 % Finanzielle Stabilität 0,80 Zinstr. Verbindlichkeiten 634 FK-Zins (nach Steuern) 3,2 % Liquidität (Aktie) 0,90 Pensionsrückstellungen 187 Marktrendite 7,00 % Zyklizität 1,20 Hybridkapital 0 Risikofreie Rendite 1,50 % Transparenz 1,20 Minderheiten 30 Sonstiges 1,10 Marktwert v. Beteiligungen 46 Liquide Mittel Aktienzahl (Mio.) 103,4 WACC 6,68 % Beta 1,00 Eigenkapitalwert Wert je Aktie (EUR) 60,27 Sensitivität Wert je Aktie (EUR) Ewiges Wachstum Beta WACC 1,25 % 1,50 % 1,75 % 2,00 % 2,25 % 2,50 % 2,75 % Delta EBIT-Marge Beta WACC -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp 1,20 7,7 % 50,70 51,32 51,99 52,72 53,52 54,40 55,36 1,20 7,7 % 39,34 43,80 48,26 52,72 57,18 61,64 66,11 1,10 7,2 % 53,61 54,38 55,22 56,15 57,17 58,30 59,55 1,10 7,2 % 41,52 46,40 51,27 56,15 61,03 65,90 70,78 1,05 6,9 % 55,24 56,11 57,06 58,11 59,27 60,56 62,00 1,05 6,9 % 42,76 47,88 52,99 58,11 63,22 68,34 73,46 1,00 6,7 % 57,02 58,00 59,07 60,27 61,59 63,08 64,75 1,00 6,7 % 44,12 49,50 54,89 60,27 65,65 71,03 76,41 0,95 6,4 % 58,96 60,07 61,29 62,66 64,18 65,91 67,86 0,95 6,4 % 45,63 51,30 56,98 62,66 68,33 74,01 79,69 0,90 6,2 % 61,09 62,35 63,75 65,32 67,09 69,10 71,41 0,90 6,2 % 47,30 53,31 59,31 65,32 71,33 77,33 83,34 0,80 5,7 % 66,03 67,69 69,56 71,69 74,13 76,95 80,25 0,80 5,7 % 51,28 58,09 64,89 71,69 78,49 85,29 92,10 Hohe Marktanteile in konzentrierten Märkten verteidigen die Marktposition und cash flows gegenüber neuen Wettbewerbern. Working capital wird als leicht negativ im % vom Umsatz angenommen, was vorteilhaft ist. Dies reflektiert Andritz starke Verhandlungsposition gegenüber Lieferanten und Kunden. NOTE Veröffentlicht

9 Free Cash Flow Value Potential Das Warburg Research FCF Value Potential bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem FCF Potential ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die Diskontierung des FCF Potential des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF- Modell ein Timing-Element hinzufügt. Angaben in EUR Mio e 2015e 2016e Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter Abschreibung + Amortisation Zinsergebnis (netto) Erhaltungsinvestitionen Sonstiges = Free Cash Flow Potential Free Cash Flow Yield Potential 12,3 % 10,3 % 7,3 % 8,1 % 6,6 % 7,4 % 8,6 % WACC 6,68 % 6,68 % 6,68 % 6,68 % 6,68 % 6,68 % 6,68 % = Enterprise Value (EV) = Fair Enterprise Value Nettoverschuldung (Liquidität) Pensionsverbindlichkeiten Sonstige Marktwert Anteile Dritter Marktwert wichtiger Beteiligungen = Faire Marktkapitalisierung Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.) = Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR) 35,69 43,05 43,83 57,33 54,20 56,11 63,32 Premium (-) / Discount (+) in % 6,3 % 10,0 % 24,1 % Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR) 9,68 % 27,25 32,33 32,87 42,19 40,77 41,62 47,03 8,68 % 29,42 35,08 35,68 46,07 44,22 45,31 51,18 7,68 % 32,15 38,55 39,23 50,97 48,56 49,97 56,42 WACC 6,68 % 35,69 43,05 43,83 57,33 54,20 56,02 63,21 5,68 % 40,48 49,14 50,06 65,93 61,82 64,20 72,41 4,68 % 47,32 57,83 58,94 78,21 72,71 75,87 85,53 3,68 % 57,88 71,25 72,66 97,16 89,51 93,89 105,78 Hohe Marktanteile in konzentrierten Märkten verteidigen die Marktposition und cash flows gegenüber neuen Wettbewerbern. NOTE Veröffentlicht

10 Wertermittlung e 2015e 2016e KBV 3,3 x 3,6 x 4,1 x 5,1 x 4,8 x 4,7 x 4,3 x Buchwert je Aktie (bereinigt um iav) 4,26 5,21 5,70 0,58 2,98 3,69 5,11 EV / Umsatz 0,4 x 0,5 x 0,6 x 0,7 x 0,8 x 0,7 x 0,6 x EV / EBITDA 5,0 x 6,0 x 8,0 x 16,3 x 9,9 x 8,4 x 7,2 x EV / EBIT 6,2 x 7,4 x 10,0 x 46,2 x 15,5 x 11,2 x 9,3 x EV / EBIT adj.* n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Kurs / FCF 4,1 x 9,6 x 18,0 x n.a. 20,8 x 18,0 x 17,2 x KGV 14,5 x 14,8 x 17,5 x 70,9 x 26,3 x 19,6 x 16,7 x KGV ber.* 14,6 x 14,8 x 17,7 x 67,0 x 26,3 x 19,6 x 16,7 x Dividendenrendite 3,4 % 3,3 % 2,9 % 1,1 % 2,2 % 2,9 % 3,4 % Free Cash Flow Yield Potential 12,3 % 10,3 % 7,3 % 8,1 % 6,6 % 7,4 % 8,6 % *Adjustiert um: - Unternehmensspezifische Kennzahlen e 2015e 2016e Auftragseingang Auftragsbestand book-to-bill 1,2 1,2 1,0 1,0 1,0 1,1 1,0 ROCE 14,3 % 16,2 % 14,6 % 3,5 % 11,0 % 13,9 % 15,7 % NOTE Veröffentlicht

11 GuV In EUR Mio e 2015e 2016e Umsatz Veränd. Umsatz yoy 11,1 % 29,3 % 12,6 % 10,3 % 4,8 % 3,6 % 8,5 % Bestandsveränderungen Aktivierte Eigenleistungen n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Gesamterlöse Materialaufwand Rohertrag Rohertragsmarge 42,7 % 40,2 % 41,1 % 43,4 % 40,1 % 40,4 % 40,4 % Personalaufwendungen Sonstige betriebliche Erträge Sonstige betriebliche Aufwendungen Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen EBITDA Marge 8,6 % 8,4 % 8,1 % 4,5 % 7,6 % 8,4 % 8,6 % Abschreibungen auf Sachanlagen EBITA Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände Goodwill-Abschreibung EBIT Marge 6,9 % 6,8 % 6,5 % 1,6 % 4,9 % 6,2 % 6,7 % EBIT adj. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Zinserträge Zinsaufwendungen Sonstiges Finanzergebnis EBT Marge 7,0 % 7,0 % 6,4 % 1,4 % 4,8 % 6,2 % 6,7 % Steuern gesamt Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter Minderheitenanteile Nettoergebnis Marge 5,1 % 5,0 % 4,7 % 1,2 % 3,3 % 4,3 % 4,7 % Aktienanzahl (Durchschnittlich) EPS 1,74 2,25 2,36 0,64 1,94 2,60 3,05 EPS adj. 1,73 2,24 2,34 0,68 1,94 2,60 3,05 *Adjustiert um: Guidance: 2014: moderater Umsatzwachstum, signifikanter Nettogewinnanstieg Kennzahlen e 2015e 2016e Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 89,8 % 92,8 % 91,9 % 95,6 % 92,4 % 91,6 % 91,4 % Operating Leverage 6,0 x 0,9 x 0,6 x -7,1 x 46,7 x 9,0 x 2,0 x EBITDA / Interest expenses 15,3 x 16,6 x 14,1 x 7,3 x 14,3 x 16,3 x 18,2 x Steuerquote (EBT) 28,6 % 28,1 % 27,0 % 33,7 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % Ausschüttungsquote 49,5 % 48,8 % 51,2 % 97,2 % 56,7 % 56,7 % 56,7 % Umsatz je Mitarbeiter n.a. n.a. Umsatz, EBITDA in Mio. EUR Operative Performance in % Ergebnis je Aktie NOTE Veröffentlicht

12 Bilanz In EUR Mio e 2015e 2016e Aktiva Immaterielle Vermögensgegenstände davon übrige imm. VG davon Geschäfts- oder Firmenwert Sachanlagen Finanzanlagen Sonstiges langfristiges Vermögen Anlagevermögen Vorräte Forderungen aus Lieferungen und Leistungen Liquide Mittel Sonstiges kurzfristiges Vermögen Umlaufvermögen Bilanzsumme (Aktiva) Passiva Gezeichnetes Kapital Kapitalrücklage Gewinnrücklagen Sonstige Eigenkapitalkomponenten Buchwert Anteile Dritter Eigenkapital Rückstellungen gesamt davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen Finanzverbindlichkeiten (gesamt) davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen Sonstige Verbindlichkeiten Verbindlichkeiten Bilanzsumme (Passiva) Kennzahlen e 2015e 2016e Kapitaleffizienz Operating Assets Turnover 17,5 x 36,9 x 20,6 x 8,5 x 8,9 x 9,2 x 9,7 x Capital Employed Turnover -12,3 x -29,7 x 48,7 x 15,9 x 18,1 x 33,4 x 45,3 x ROA 22,3 % 21,0 % 19,2 % 4,3 % 13,3 % 18,1 % 21,4 % Kapitalverzinsung ROCE (NOPAT) -159,8% -101,7% -1013,2% 25,5 % 59,0 % 104,5 % 188,7 % ROE 25,9 % 27,9 % 25,6 % 7,0 % 20,3 % 24,8 % 27,3 % Adj. ROE 25,9 % 27,9 % 25,6 % 7,0 % 20,3 % 24,8 % 27,3 % Bilanzqualität Nettoverschuldung Nettofinanzverschuldung Net Gearing -136,2% -116,5% -89,7% -61,2% -69,8% -83,5% -88,0% Net Fin. Debt / EBITDA n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Buchwert je Aktie 7,3 8,7 9,8 8,7 10,3 10,6 11,7 Buchwert je Aktie (bereinigt um iav) 4,3 5,2 5,7 0,6 3,0 3,7 5,1 Entwicklung ROCE Nettoverschuldung in Mio. EUR Buchwert je Aktie in EUR NOTE Veröffentlicht

13 Cash flow In EUR Mio e 2015e 2016e Jahresüberschuss/ -fehlbetrag Abschreibung Anlagevermögen Amortisation Goodwill Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände Veränderung langfristige Rückstellungen Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen Cash Flow Veränderung Vorräte Veränderung Forderungen aus L+L Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen Veränderung sonstige Working Capital Posten Veränderung Working Capital (gesamt) Cash Flow aus operativer Tätigkeit Investitionen in iav Investitionen in Sachanlagen Zugänge aus Akquisitionen Finanzanlageninvestitionen Erlöse aus Anlageabgängen Cash Flow aus Investitionstätigkeit Veränderung Finanzverbindlichkeiten Dividende Vorjahr Erwerb eigener Aktien Kapitalmaßnahmen Sonstiges Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit Veränderung liquide Mittel Effekte aus Wechselkursänderungen Endbestand liquide Mittel Kennzahlen e 2015e 2016e Kapitalfluss FCF Free Cash Flow / Umsatz 17,9 % 7,8 % 4,6 % -0,3% 4,2 % 4,7 % 4,6 % Free Cash Flow Potential Free Cash Flow / Umsatz 17,9 % 7,8 % 4,6 % -0,3% 4,2 % 4,7 % 4,6 % Free Cash Flow / Jahresüberschuss 354,0 % 154,7 % 97,4 % -26,5% 126,8 % 108,9 % 97,0 % Zinserträge / Avg. Cash 1,7 % 2,1 % 2,0 % 1,7 % 1,9 % 1,9 % 1,9 % Zinsaufwand / Avg. Debt 4,6 % 5,3 % 4,8 % 4,9 % 5,0 % 5,0 % 5,0 % Verwaltung von Finanzmitteln Investitionsquote 1,9 % 1,7 % 2,1 % 1,9 % 1,8 % 1,8 % 1,8 % Maint. Capex / Umsatz 1,4 % 1,2 % 1,5 % 1,4 % 1,3 % 1,3 % 1,2 % CAPEX / Abschreibungen 111,3 % 104,8 % 129,8 % 67,3 % 66,6 % 84,7 % 93,7 % Avg. Working Capital / Umsatz -1,1% -5,6% -5,3% -2,1% -0,2% -0,6% -0,8% Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 167,1 % 132,6 % 144,3 % 137,0 % 132,3 % 132,3 % 132,3 % Vorratsumschlag 2,9 x 4,0 x 4,2 x 2,7 x 3,0 x 3,1 x 3,3 x Receivables collection period (Tage) Payables payment period (Tage) Cash conversion cycle (Tage) Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR Free Cash Flow Generation Working Capital NOTE Veröffentlicht

14 RECHTSHINWEIS / DISCLAIMER Dieser Research Report wurde von der Warburg Research GmbH, einer Tochter der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, erstellt; und wird von der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA weitergegeben; er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Analyse stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("die Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder der Warburg Research GmbH für Schäden gleich welcher Art, und M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH haften nicht für indirekte und/oder direkte Schäden und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH keine Haftung für in diesen Analysen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, Markt- und/oder Wettbewerbslage, konjunkturelle und/oder gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Analyse mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht ausgeschlossen werden. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine Haftung für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen Informationen abgeleitet werden. Soweit eine Analyse im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.b. einer Finanzberatung oder einer ähnlichen Dienstleistung, ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und der Warburg Research GmbH auf grobe Fahrlässigkeit und Vorsatz begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH für einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH auf Ersatz von typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Analyse stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, der Warburg Research GmbH oder mit ihr verbundenen Unternehmen in verantwortlicher Stellung, z.b. als Mitglied des Aufsichtsrats, in den in der Analyse genannten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Analyse enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten. URHEBERRECHTE Das Werk einschließlich aller Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwendung außerhalb der Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung unzulässig und strafbar. Dies gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen, die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Medien des gesamten Inhalts oder von Teilen. ERKLÄRUNG GEMÄß 34B ABS. 1 WPHG UND FINANV Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie z.b. DCF-Modell, Free Cash Flow Value Potential, Peer-Gruppen- Vergleich oder Sum-of-theparts-Modell. Das Ergebnis dieser fundamentalen Bewertung wird angepasst, um der Einschätzung des Analysten bezüglich der zu erwartenden Entwicklung der Anlegerstimmung und deren Auswirkungen auf den Aktienkurs Rechnung zu tragen. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht das Risiko, dass das Kursziel nicht erreicht wird, z.b. aufgrund unvorhergesehener Veränderungen der Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens, Änderungen des Managements, der Technologie, der konjunkturellen Entwicklung, der Zinsentwicklung, der operativen und/oder Materialkosten, des Wettbewerbsdrucks, des Aufsichtsrechts, des Wechselkurses, der Besteuerung etc.. Bei Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten gibt es weitere Risiken, etwa aufgrund von Wechselkursänderungen oder Änderungen der politischen und sozialen Bedingungen. Diese Ausarbeitung reflektiert die Meinung des jeweiligen Verfassers zum Zeitpunkt ihrer Erstellung. Eine Änderung der der Bewertung zugrundeliegenden fundamentalen Faktoren kann nachträglich dazu führen, dass die Bewertung nicht mehr zutreffend ist. Ob und in welchem zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden. Die Warburg Research GmbH hat gemäß 5 Abs. 4 der FinAnV zusätzliche interne und organisatorische Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Hierzu zählen unter anderem die räumliche Trennung der Warburg Research GmbH von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und die Schaffung von Vertraulichkeitsbereichen. Dadurch wird der Austausch von Informationen verhindert, die Interessenkonflikte von Warburg Research in Bezug auf den analysierten Emittenten oder dessen Finanzinstrumenten begründen können. Die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen keine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbanking-Geschäften von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder eines Unternehmens des Warburg-Verbunds. Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des dem jeweiligen ausgewiesenen Veröffentlichungsdatums vorangegangen Börsenhandelstages, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. QUELLEN Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet. NOTE Veröffentlicht

15 Hinweis gemäß 34b WpHG und FinAnV auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf das analysierte Unternehmen: -1- Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5%. -2- Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Finanzanalyse sind. -3- Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen betreuen die Wertpapiere des analysierten Unternehmens aufgrund eines bestehenden Vertrages. -4- Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen haben in den letzten zwölf Monaten aufgrund eines bestehenden Vertrages Investmentbanking-Dienstleistungen für das analysierten Unternehmen ausgeführt, aus dem eine Leistung oder ein Leistungsversprechen hervorging. -5- Das die Analyse erstellende Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen. -6- Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen handeln regelmäßig Aktien des analysierten Unternehmens oder von diesen abgeleitete Derivate. -7- Das die Analyse erstellende Unternehmen, mit diesem verbundene Unternehmen oder ein Mitarbeiter dieser Unternehmen hat sonstige bedeutende Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen, wie z.b. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen. Unternehmen Disclosure Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate) Andritz NOTE Veröffentlicht

16 ANLAGEEMPFEHLUNG Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten. -K- Kaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt. -H- Halten: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt. -V- Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt. - Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu. WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen Halten Verkaufen 9 5 Empf. ausgesetzt 4 2 Gesamt WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß 34b WpHG und FinAnV vorliegen. Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen Halten Verkaufen 6 4 Empf. ausgesetzt 3 2 Gesamt KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [ANDRITZ] AM [ ] Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung. NOTE Veröffentlicht

17 EQUITIES Roland Rapelius Head of Equities RESEARCH Henner Rüschmeier Malte Räther Head of Research Technology, Telco, Internet Christian Cohrs Jochen Reichert Engineering, Logistics Telco, Internet, Media Felix Ellmann Christopher Rodler Software, IT Utilities Jörg Philipp Frey Arash Roshan Zamir Retail, Consumer Goods Engineering, Logistics Harald Hof Malte Schaumann Medtech Technology Ulrich Huwald Oliver Schwarz Health Care, Pharma Chemicals, Agriculture Thilo Kleibauer Marc-René Tonn Retail, Consumer Goods Automobiles, Car Suppliers Eggert Kuls Björn Voss Engineering Steel, Car Suppliers Frank Laser Andreas Wolf Construction, Industrials Software, IT Andreas Pläsier Stephan Wulf Banks, Financial Services Utilities INSTITUTIONAL EQUITY SALES Holger Nass Ömer Güven Head of Equity Sales, USA USA, Germany Klaus Schilling Michael Kriszun Dep. Head of Equity Sales, GER United Kingdom Christian Alisch Marc Niemann Scandinavia, Spain Germany Tim Beckmann Sanjay Oberoi United Kingdom United Kingdom Matthias Fritsch Philipp Stumpfegger United Kingdom Australia, United Kingdom Marie-Therese Grübner Juliane Willenbruch France Roadshow/Marketing SALES TRADING Oliver Merckel Bastian Quast Head of Sales Trading Sales Trading Thekla Struve Jörg Treptow Dep. Head of Sales Trading Sales Trading Gudrun Bolsen Jan Walter Sales Trading Sales Trading Michael Ilgenstein Sales Trading MACRO RESEARCH Carsten Klude Dr. Christian Jasperneite Macro Research Investment Strategy Matthias Thiel Macro Research Our research can be found under: Warburg Research research.mmwarburg.com/en/index.html Thomson Bloomberg MMWA GO Reuters FactSet Capital IQ For access please contact: Andrea Schaper Kerstin Muthig Sales Assistance Sales Assistance NOTE Veröffentlicht