CompuGroup (TecDAX, Software/IT) Buy. E-Health-Gesetz ist auf dem Weg EUR 32,00 (EUR 25,00) Upside 25,5 % Kurs EUR 25,50

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1 (TecDAX, Software/IT) Buy EUR 32,00 (EUR 25,00) Kurs EUR 25,50 Upside 25,5 % E-Health-Gesetz ist auf dem Weg Wertindikatoren: EUR Aktien Daten: Beschreibung: DCF: 32,50 FCF-Value Potential 17e: 34,60 Marktkapitalisierung: 1.272,5 Aktienanzahl (Mio.): 49,9 EV: 1.542,6 Freefloat MC: 551,0 Ø Trad. Vol. (30T; EUR): 815,70 Bloomberg: Reuters: ISIN: COP GR COPMa DE Europas größter Anbieter von Software für niedergelassene Ärzte Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Risikoprofil (WRe): 2015e Freefloat 43,3 % Familie Gotthardt (CEO) 46,7 % Eigene Aktien 6,2 % Dr. Reinhard Koop 3,8 % Beta: 1,2 KBV: 5,5 x EK-Quote: 33 % Net Fin. Debt / EBITDA: 2,1 x Net Debt / EBITDA: 2,2 x Das Bundesministerium für Gesundheit hat einen Referentenentwurf für das sogenannte E-Health-Gesetz vorgelegt. Nach dem aktuellen Entwurf soll das Gesetz am 1. Januar 2016 in Kraft treten. Die derzeitige Koalition hat eine ausreichende Mehrheit, um das Gesetz zu verabschieden. Der Rollout muss bis Anfang 2018 abgeschlossen werden und wird drei Opportunitäten für Unternehmen schaffen: (1) die Erstinstallation, die etwa EUR 2 zum Unternehmenswert beitragen dürfte, (2) die Wartungsgebühren, die nach dem Rollout einen Umsatzbeitrag leisten werden (geschätzter Wertbeitrag von etwa EUR 6, (3) der Verkauf von zusätzlichen Dienstleistungen wie eservices, elaborder, Ärztenetze, Online-klinische Behandlungspfade und Hosting-Services bietet weiteres Potenzial, ist jedoch noch nicht in unseren Schätzungen reflektiert. Während die ersten beiden Chancen nun in unseren Schätzungen enthalten sind, wird der Verkauf von Zusatzleistungen noch nicht berücksichtigt, da diese unseres Erachtens einen zusätzlichen finanziellen oder eine rechtlichen Impuls benötigen würden. Zudem haben wir keine Beiträge von Nicht-Compugroup-Arztpraxen berücksichtigt. Aufgrund von Compugroups Early-Mover-Vorteil könnte sich diese Annahme als zu defensiv erweisen. Das langfristige Potenzial ist noch größer: Zieht man als Vergleich den skandinavischen Markt heran, könnte sich der Umsatz pro Arzt in Deutschland nach der Implementierung eines Telematiknetzes verdreifachen. Diese Möglichkeit mit einem weiteren Wertpotenzial von EUR 10 wird in unserem Modell jedoch nicht berücksichtigt. Aufgrund der erwähnten Chancen war die Veröffentlichung der Q4-Zahlen ein Non-Event. Wir haben die 2017er Schätzungen eingeführt und das DCF-Modell um ein Jahr vorwärtsgerollt. Die Kaufempfehlung wird bestätigt. Das Kursziel wird auf EUR 32 angehoben. Schätzungsänderungen: GJ Ende: in EUR Mio. 2015e (alt) + / e (alt) + / e (alt) Umsatz 538,0 1,1 % 555,0 12,6 % n.a. n.m. EBITDA 120,4-0,1 % 128,4 26,8 % n.a. n.m. EBIT adj. 108,1-0,1 % 116,9 29,4 % n.a. n.m. EBIT 80,1-0,1 % 89,9 38,2 % n.a. n.m. EPS 0,92 0,0 % 1,07 44,9 % n.a. n.m. + / - Kommentar zu den Änderungen: Unsere 2015er Schätzungen werden angehoben, um die Akquisition von Labelsoft und MedEDI sowie von Servicepartnern in Deutschland zu reflektieren. Sofern sich die Gesetzgebung plangemäß entwickelt, werden erste Umsätze durch die Telematikinfrastruktur für 2016 erwartet. Rel. Performance vs TecDAX: 1 Monat: 20,2 % 6 Monate: 8,9 % Jahresverlauf: 18,3 % Letzte 12 Monate: 12,1 % Unternehmenstermine: RS LON FY Q HV Analyst/-in Andreas Wolf awolf@warburg-research.com GJ Ende: in EUR Mio. CAGR (14-17e) e 2016e 2017e Umsatz 9,2 % 397,3 450,6 459,6 515,4 544,0 625,0 671,0 Veränd. Umsatz yoy 27,2 % 13,4 % 2,0 % 12,2 % 5,6 % 14,9 % 7,4 % Rohertragsmarge 82,5 % 83,2 % 84,8 % 82,6 % 83,0 % 84,4 % 82,6 % EBITDA 21,2 % 74,3 105,0 97,8 97,8 120,4 162,8 174,3 Marge 18,7 % 23,3 % 21,3 % 19,0 % 22,1 % 26,1 % 26,0 % EBIT adj. 64,4 92,8 86,8 87,0 108,1 151,3 163,6 Marge 16,2 % 20,6 % 18,9 % 16,9 % 19,9 % 24,2 % 24,4 % EBIT 34,0 % 37,9 64,2 56,8 57,2 80,1 124,3 137,6 Nettoergebnis 38,5 % 9,6 30,7 23,6 32,6 45,6 76,8 86,6 EPS 38,1 % 0,19 0,62 0,48 0,66 0,92 1,55 1,74 DPS 4,6 % 0,25 0,35 0,35 0,35 0,40 0,40 0,40 Dividendenrendite 2,5 % 2,9 % 2,0 % 1,8 % 1,6 % 1,6 % 1,6 % FCFPS 0,48 0,79 0,57 0,40 2,16 1,75 1,87 EV / Umsatz 2,0 x 2,0 x 2,6 x 2,5 x 3,0 x 2,5 x 2,2 x EV / EBITDA 10,8 x 8,6 x 12,3 x 13,4 x 13,5 x 9,6 x 8,5 x EV / EBIT 21,1 x 14,0 x 21,2 x 23,0 x 20,3 x 12,6 x 10,8 x EV / EBIT adj. 12,4 x 9,7 x 13,9 x 15,1 x 15,1 x 10,3 x 9,1 x KGV 52,6 x 19,2 x 36,8 x 29,1 x 27,7 x 16,5 x 14,7 x FCF Yield Potential 6,4 % 8,8 % 6,3 % 5,5 % 5,6 % 7,6 % 8,5 % Nettoverschuldung 300,8 303,6 327,7 359,7 270,2 203,9 131,7 ROE 5,5 % 17,7 % 12,8 % 15,8 % 19,4 % 28,3 % 26,5 % ROCE (NOPAT) 3,2 % 8,5 % 7,2 % 6,9 % 10,1 % 16,9 % 19,2 % Guidance: 2015: Umsatz: EUR Mio.; EBITDA EUR Mio. NOTE Veröffentlicht

2 Entwicklung Umsatz in Mio. EUR Umsatz nach Regionen 2013; in % Entwicklung EBIT in Mio. EUR Unternehmenshintergrund Compugroup fokussiert sich auf Software für niedergelassene Ärzte (ca. 50% der Umsätze) und Apotheken. Krankenhaussoftware, die eher von Projektgeschäft geprägt ist, komplettiert das Angebot. Die hohe Reichweite unter Ärzten ermöglicht zusätzliche Umsätze z.b. durch Werbung für Generika und Originalpräparate oder Tools, die den Arzt bei seinem Workflow unterstützen. Aufgrund der hohen Bindung der Kunden wird die Kundenbasis primär durch Akquisitionen erweitert. Wiederkehrende Umsätze durch Wartung, Helpdeskservices etc. tragen ca. 66% zum Umsatz bei Wettbewerbsqualität Hohe Bindung von Ärzten an das Softwareprodukt, das diesen während des gesamten Arbeitsablaufs unterstützt. Dies spiegelt sich in niedrigen Churn Rates von unter 3% wider. Hohe Marktanteile in den adressierten Regionen. Die Ausgaben der Ärzte für Wartung der Software haben einen niedrigen Anteil von weniger als 2% an den Gesamtumsätzen und sind damit von untergeordneter Bedeutung. Zunehmende Regulierung und Digitalisierung des Gesundheitswesens bilden die Basis für das strukturelle Wachstum des von Compugroup adressierten Marktes. All dies führt dazu, dass Compugroup über eine hohe Preissetzungsmacht erreicht. Wiederkehrende Umsätze in Mio. EUR Umsatz nach Divisionen 2014; in % Entwicklung Jahresüberschuss in Mio. EUR NOTE Veröffentlicht

3 Telematik-Pilotprojekt ist auf Kurs Während die Q4-Zahlen mehr Interesse auf die CompuGroup-Aktie gezogen haben, war die Einführung der Telematikinfrastruktur in Deutschland das vorherrschende Thema. Die wichtigste Nachricht in diesem Zusammenhang ist, dass die Implementierung planmäßig verläuft. In der Telefonkonferenz erklärte das Management, dass alle Hardware- und Softwarekomponenten perfekt harmonieren: Der erste Testlauf mit einem Versichertenstammdatenupdate für die elektronische Gesundheitskarte (egk) hat gezeigt, dass die von CompuGroup und seinem Konsortium entwickelten Komponenten und Dienstleistungen perfekt zusammenpassen und alle Verträge mit den erforderlichen 500 Leistungserbringern des Gesundheitswesens, die an den Tests teilnehmen müssen, geschlossen wurden. Letzteres galt zunächst als hohe Barriere. E-Health-Gesetz auf dem Weg Das Bundesministerium für Gesundheit hat einen Referentenentwurf für das E-Health- Gesetz vorbereitet. Alle relevanten Ministerien (z.b. das Finanz- und das Wissenschaftsministerium) und andere Akteure (einschließlich CGM) können zum Entwurf Stellung nehmen. Das weitere Verfahren bis zur Verabschiedung des Gesetzes kann drei bis sechs Monate dauern, womit ein Abschluss zwischen Juni und September erwartet werden kann. Die derzeitige Koalition hat eine ausreichende Mehrheit, um das Gesetz zu verabschieden. Dem aktuellen Entwurf folgend soll das Gesetz am 1. Januar 2016 in Kraft treten. Gesetz dürfte 2016 in Kraft treten Quelle: CompuGroup Der Rollout muss bis Anfang 2018 abgeschlossen sein. Ärzte, die die Infrastruktur nicht nutzen, müssen mit Geldbußen rechnen. Diese werden sich auf etwa EUR pro Arzt und Jahr belaufen und jährlich ansteigen. GuV eines deutschen Arztes Strafen könnten schmerzhaft sein in EUR k Revenues per doctor office from statutory health insurance companies thereof 1% (in EUR) from private health insurance companies other revenues Costs personnel expenses ratio 24% 24% 25% other costs ratio 29% 28% 27% EBT per doctor office margin 46% 48% 48% per doctor office owner NOTE Veröffentlicht

4 Da diese Kosten nicht von den Ärzten, sondern den deutschen Krankenkassen, bzw. durch die Gematik, gezahlt werden, sind die Barrieren für Ärzte, in die Konnektivitätinfrastruktur zu investieren im Gegensatz zum Zeitraum (als die Einführung der Telematikinfrastruktur u.a. aufgrund dieser Thematik scheiterte) sehr niedrig. Einführung der Telematikinfrastruktur schafft für CompuGroup in dreierlei Hinsicht Mehrwert Durch die Einführung der Telematikinfrastruktur in Deutschland ergeben sich für CompuGroup Möglichkeiten, Geschäft zu generieren. Hier haben wir drei Stufen ausgemacht: Stufe eins: Anbindung des Arztes an die Telematikinfrastruktur Der Teilnehmer des Gesundheitswesens (d.h. Arztpraxis, Krankenhaus, Apotheke) muss an die Telematikinfrastruktur angebunden werden. Die Anfangskosten pro Knoten dürften sich für Arztpraxen auf etwa EUR belaufen und liegen für Krankenhäuser und andere Pflegeeinrichtungen sogar darüber. Diese Kosten entfallen auf Hardware (etwa ein Drittel, von CompuGroup entwickelter KoCo-Connector), Dienstleistungsgebühren (etwa ein Drittel) und Software-Verbindungsmodule (ebenfalls etwa ein Drittel). Ergebnis: Der Wertbeitrag der Erstanbindung von Beteiligten im Gesundheitswesen an das Telematiknetz beträgt in unserem Basis-Case EUR 2 je Aktie und antizipiert damit einen Deckungsbeitrag von 50%. Einführung Telematikinfrastruktur Möglichkeiten innerhalb CompuGroups Kundenbasis in EUR Installation costs per unit per unit Installation opportunity Maintenance per unit Maintenance opportunity CompuGroup customer opportunitiy pessimistic optimistic pessimistic optimistic Nodes low mid-point high scenario base case scenario low mid-point high scenario base case scenario Number of doctor offices Number of dentist offices number of pharmacies Number of hospitals Number of rehabilitation and social care centres Total Profit contribution (after costs for reseller, implementation services and hardware) Contribution margin (WRe) 40% 50% 60% 50% 60% 70% Value per share (one time) 1,02 1,99 3,25 0,41 0,60 0,83 WRe value per share contribution 4,6 6,8 9,4 Stufe zwei: Wartung Nach den Kosten für die Erstinstallation fallen Wartungsgebühren an. Diese umfassen die DSL-Leitung, Servicekosten für Konnektoren und die Software für Integrationsmodule. In unserem Basis-Szenario wird dies zu einem Wertbeitrag von etwa EUR 6,80 führen. NOTE Veröffentlicht

5 Möglichkeit mit Dritten CompuGroup wird sich auch um Nicht-CompuGroup-Arztpraxen bemühen. Dadurch würde zusätzliches Potenzial entstehen, das nicht in unserer Berechnung enthalten ist. Derzeit partizipiert CompuGroup an einer von zwei Pilotregionen (einschließlich Bochum/Essen in Nordrhein-Westfalen, Flensburg in Schleswig-Holstein und Trier in Rheinland-Pfalz), in der die Telematikinfrastruktur gestestet wird. T-Systems testet die Telematikinfrastruktur in Bayern und Sachsen. Damit ist T-Systems als stärkster Wettbewerber anzusehen, dem jedoch ein Vertriebskanal fehlt, den CompuGroup über mehrere Jahrzehnte aufgebaut hat. Einführung der Telematikinfrastruktur gesamte Marktchance in EUR Installation costs per unit per unit Installation opportunity Maintenance per unit Maintenance opportunity Total market opportunity pessimistic optimistic pessimistic optimistic Nodes low mid-point high scenario base case scenario low mid-point high scenario base case scenario Number of doctor offices* Number of dentist offices number of pharmacies Number of hospitals Number of rehabilitation and social care centres Total * (incl. Psychotherapists) Profit contribution (after costs for reseller, implementation services and hardware) Contribution margin (WRe) 40% 50% 60% 50% 60% 70% Number of shares (in m) Value per share (one time) 4,69 9,86 16,62 1,44 2,34 3,43 WRe value per share contribution 16,4 26,6 39,0 NOTE Veröffentlicht

6 Stufe drei: die langfristige Upselling-Möglichkeit Die Telematikinfrastruktur passt perfekt in CompuGroups Strategie einer weiteren Digitalisierung der Arbeitsabläufe von und zwischen Anbietern von medizinischen Leistungen. Dies umfasst eservices, eprescriptions, elaborder, Ärztenetze, Onlineklinische Behandlungspfade, Hosting-Dienstleistungen etc. und bietet eine signifikante Möglichkeit zum Upselling in CompuGroups bestehende Kundenbasis. Verwendet man die Analogie der skandinavischen Länder, könnte sich der Umsatz pro Arzt durch den Verkauf von Zusatzprodukten (vom aktuellen Niveau von etwa EUR p.a.) verdreifachen. Hierfür wäre jedoch entweder ein zusätzlicher finanzieller Impuls oder ein regulatorischer Rahmen nötig, der die weitere Digitalisierung des Gesundheitssystems und seiner Arbeitsabläufe vorantreibt. Da diese Möglichkeit erst nach dem vollständigen Rollout der Telematikinfrastruktur Rückenwind erhalten dürfte und weitere finanzielle Impulse (wie in Schweden) oder Unterstützung durch die Gesetzgebung (wie in Dänemark) erfordern würde, haben wir dieses zusätzliche Upselling-Potenzial nicht in unserem Bewertungsansatz berücksichtigt. Möglich wäre jedoch ein zusätzlicher Wert von EUR 5-10 je Aktie. (hervorgehobene Zeilen zeigen Pflichtmodule). Dienstleistungen, die durch die Einführung der Infrastruktur möglich werden Sweden Denmark Norway Products Unit Annual fee in EUR Products Unit Annual fee in EUR Products Unit Annual fee in EUR EDI basis service Per user 45 SDN connect (w/o ISP) Per doctor 75 EDI module Per doctor 875 eprescription Per user 170 EDI service Per clinic 450 eservices Per clinic 780 ereferral/eresult Laboratory Per user 170 eservice Per doctor 475 Payment terminals Per clinic 650 ereferral/eresult Radiology Per user 170 FMK module Per doctor 160 Remote backup Per clinic 430 eservices Per user 700 Sentinel module Per doctor 120 Hosting (SaaS) Per user eservices smartphone App ext. Per user 400 Payment Dankort Per clinic 165 estatistics Per user 7 VPN (remote office) Per token/key 200 Patient Summary Per user 7 Remote backup Per clinic 500 Record transfer Per user 7 Antivirus Per pc 50 esick leave Certificate Per user 65 account Per user 40 SIL Per user 30 Hosting (SaaS) Per user 800 Total (assuming one user per office) Quelle: Unternehmen NOTE Veröffentlicht

7 Weitere Multiplikatorenexpansion wahrscheinlich Insgesamt dürften das höhere Wartungsniveau sowie die Wachstumsdynamik einen positiven Effekt auf CompuGroups Bewertung haben. Deutsche Softwareanbieter: EV/ Wartung vs. Wartungsumsatzwachstum RIB Softw are 10 8 Nemetschek 6 Softw are AG SAP 4 Compugroup 2 0 0% 2% 4% 6% 8% 10% Recurring revenue growth Ein Vergleich mit den USA zeigt, dass die Bewertungsmultiplikatoren durch ein entsprechendes Momentum auf ein sehr hohes Niveau katapultiert werden können. Im Jahr 2009 hat die Obama-Regierung USD 20 Mrd. (oder über USD 40 Tsd. pro Arzt) für die Implementierung von elektronischen Gesundheitsaktien zur Verfügung gestellt, was zu einer signifikanten Multiplikatorenexpansion für Anbieter entsprechender Software geführt hat. Während Cerner und Eclipsys Krankenhaussoftwareanbieter sind, lagen die Multiplikatoren für die anderen US-Peers bei etwa für FY+2. Impuls durch Bereitstellung von Mitteln führt 2009 zu erheblicher Multiplikatorenexpansion bei US-Unternehmen Quellen: Warburg Research, Bloomberg NOTE Veröffentlicht

8 Verfehlung der Q4-Schätzungen wurde zum Non-Event Das Q4-EBITDA lag unter unserer Prognose. Dies kann in erster Linie auf folgende Faktoren zurückgeführt werden: Niedrigerer PoC-Umsatzbeitrag durch das Telematik-Pilotprojekt, Verschiebung eines hochmargigen Auftrags innerhalb der Division Workflow & Decision Support in das Jahr 2015 hinein. Niedriger als erwartete pilotprojektbezogene PoC-Umsatzrealisierung in EUR m Q4/14 Q4/14e Q4/13 yoy e 2013 yoy Cons. Sales % % EBITDA % % margin 20.8% 22.3% 22.6% 19.0% 19.4% 21.3% 19.6% EBIT % % 60.3 margin 13.3% 15.3% 13.1% 11.1% 11.7% 12.4% 11.7% EBIT adjusted % % margin 18.8% 20.9% 20.2% 16.9% 17.5% 18.9% EPS % % 0.67 AIS - doctor software % % PCS - pharmacy software % % HIS - hospital software % % C&D - 'advertising' % % W&D - decision support % % ISP - internet services % % Quellen: Warburg Research, Bloomberg, CompuGroup Die 2015er Umsatz-Guidance von EUR Mio. lag leicht über unserer ursprünglichen Annahme von EUR 538 Mio. Dies kann auf die Akquisition von Labelsoft und MedEDI zurückgeführt werden, die EUR 13 Mio. beisteuern werden. Die für das Segment HCS (C&D, W&D und ISP) in Aussicht gestellte stabile Umsatzentwicklung liegt unter dem von uns erwarteten Wachstum im zweistelligen Prozentbereich. Das EBITDA-Ziel von EUR Mio. hat unsere Schätzung von EUR 120 Mio. dagegen untermauert. NOTE Veröffentlicht

9 DCF Modell Kennzahlen in EUR Mio. Detailplanung Übergangsphase Term. Value 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e Umsatz 544,0 625,0 671,0 702,5 731,6 758,2 782,5 804,6 824,5 842,5 858,7 873,2 886,3 Umsatzwachstum 5,6 % 14,9 % 7,4 % 4,7 % 4,1 % 3,6 % 3,2 % 2,8 % 2,5 % 2,2 % 1,9 % 1,7 % 1,5 % 1,5 % EBIT 80,1 124,3 137,6 147,5 153,6 159,2 164,3 169,0 173,1 176,9 180,3 183,4 186,1 EBIT-Marge 14,7 % 19,9 % 20,5 % 21,0 % 21,0 % 21,0 % 21,0 % 21,0 % 21,0 % 21,0 % 21,0 % 21,0 % 21,0 % Steuerquote (EBT) 31,0 % 31,0 % 31,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % 30,0 % NOPAT 55,2 85,8 94,9 103,3 107,5 111,5 115,0 118,3 121,2 123,8 126,2 128,4 130,3 Abschreibungen 40,3 38,5 36,7 42,2 43,9 26,5 19,6 16,1 16,5 16,9 17,2 17,5 17,7 Abschreibungsquote 7,4 % 6,2 % 5,5 % 6,0 % 6,0 % 3,5 % 2,5 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % Veränd. Rückstellungen 0,7 0,7 0,7 0,5 0,0-0,1-0,1-0,2-0,3-0,3-0,3-0,4-0,4 Liquiditätsveränderung - Working Capital -13,7 3,0 5,0 5,3 3,5 3,2 2,9 2,6 2,4 2,2 1,9 1,7 1,6 - Investitionen 16,7 17,9 18,6 21,1 21,9 22,7 23,5 24,1 24,7 25,3 25,8 26,2 26,6 Investitionsquote 3,1 % 2,9 % 2,8 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % Sonstiges 7,8 7,1 5,9 3,0 2,6 1,3 1,3 1,0 0,8 1,1 0,0 0,0 0,0 Free Cash Flow (WACC- Modell) 85,4 97,0 102,9 116,5 123,4 110,6 106,8 106,4 109,5 111,8 115,4 117,5 119,5 122 Barwert FCF 84,9 90,2 89,5 94,9 94,0 78,9 71,2 66,4 63,9 61,1 59,0 56,2 53, Anteil der Barwerte 15,27 % 31,79 % 52,93 % Modell-Parameter Wertermittlung (Mio.) Herleitung WACC: Herleitung Beta: Barwerte bis 2027e 932 Terminal Value Fremdkapitalquote 20,00 % Finanzielle Stabilität 1,40 Zinstr. Verbindlichkeiten 367 FK-Zins (nach Steuern) 2,1 % Liquidität (Aktie) 1,30 Pensionsrückstellungen 14 Marktrendite 7,00 % Zyklizität 0,85 Hybridkapital 0 Risikofreie Rendite 1,50 % Transparenz 1,10 Minderheiten -1 Sonstiges 1,20 Marktwert v. Beteiligungen 0 Liquide Mittel 21 Aktienzahl (Mio.) 49,9 WACC 6,77 % Beta 1,17 Eigenkapitalwert Wert je Aktie (EUR) 32,48 Sensitivität Wert je Aktie (EUR) Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge Beta WACC 0,75 % 1,00 % 1,25 % 1,50 % 1,75 % 2,00 % 2,25 % Beta WACC -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp 1,40 7,8 % 24,69 25,21 25,77 26,38 27,03 27,75 28,52 1,40 7,8 % 23,84 24,69 25,53 26,38 27,22 28,07 28,92 1,28 7,3 % 27,08 27,71 28,41 29,16 29,98 30,88 31,87 1,28 7,3 % 26,41 27,33 28,24 29,16 30,08 31,00 31,92 1,23 7,0 % 28,41 29,12 29,90 30,74 31,67 32,68 33,81 1,23 7,0 % 27,87 28,83 29,78 30,74 31,70 32,66 33,62 1,17 6,8 % 29,86 30,66 31,52 32,48 33,52 34,68 35,96 1,17 6,8 % 29,47 30,47 31,47 32,48 33,48 34,48 35,49 1,11 6,5 % 31,44 32,33 33,31 34,38 35,57 36,89 38,37 1,11 6,5 % 31,22 32,28 33,33 34,38 35,44 36,49 37,54 1,06 6,3 % 33,16 34,16 35,27 36,49 37,85 39,37 41,07 1,06 6,3 % 33,17 34,28 35,38 36,49 37,60 38,71 39,81 0,94 5,8 % 37,12 38,41 39,85 41,45 43,26 45,30 47,64 0,94 5,8 % 37,75 38,98 40,22 41,45 42,69 43,92 45,16 Weitgehend konjunkturresistentes Geschäftsmodell Visible Umsätze durch revolvierende Maintenance und Service-Umsätze. NOTE Veröffentlicht

10 Free Cash Flow Value Potential Das Warburg Research FCF Value Potential bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab. Dazu wird mit dem FCF Potential ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen unterstellt. Die Diskontierung des FCF Potential des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCF- Modell ein Timing-Element hinzufügt. Angaben in EUR Mio e 2016e 2017e Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 9,8 30,4 21,7 32,8 45,6 76,8 86,6 + Abschreibung + Amortisation 36,4 40,8 40,9 40,7 40,3 38,5 36,7 - Zinsergebnis (netto) -12,2-15,8-21,6-7,5-14,0-13,0-12,0 - Erhaltungsinvestitionen 7,0 8,0 8,5 9,0 9,5 9,5 9,5 + Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 = Free Cash Flow Potential 51,4 79,0 75,8 72,0 90,4 118,8 125,8 Free Cash Flow Yield Potential 6,4 % 8,8 % 6,3 % 5,5 % 5,6 % 7,6 % 8,5 % WACC 6,77 % 6,77 % 6,77 % 6,77 % 6,77 % 6,77 % 6,77 % = Enterprise Value (EV) 800,5 898, , , , , ,8 = Fair Enterprise Value 759, , , , , , ,3 - Nettoverschuldung (Liquidität) 346,2 346,2 346,2 346,2 255,9 188,9 116,0 - Pensionsverbindlichkeiten 13,6 13,6 13,6 13,6 14,2 15,0 15,7 - Sonstige 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - Marktwert Anteile Dritter 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 + Marktwert wichtiger Beteiligungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 = Faire Marktkapitalisierung 399,5 807,6 760,1 703, , , ,6 Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.) 49,9 49,9 49,9 49,9 49,9 49,9 49,9 = Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR) 8,01 16,18 15,23 14,10 21,35 31,10 34,62 Premium (-) / Discount (+) in % -16,3 % 22,0 % 35,8 % Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR) 9,77 % 3,33 9,00 8,34 7,56 13,13 20,29 23,18 8,77 % 4,54 10,85 10,11 9,24 15,24 23,07 26,12 7,77 % 6,05 13,17 12,34 11,36 17,90 26,57 29,83 WACC 6,77 % 8,01 16,18 15,23 14,10 21,35 31,10 34,62 5,77 % 10,64 20,24 19,12 17,79 25,99 37,20 41,08 4,77 % 14,39 26,00 24,64 23,04 32,57 45,86 50,25 3,77 % 20,12 34,81 33,10 31,07 42,66 59,11 64,29 Geschäftsmodell mit geringem Investitionsbedarf. Bereinigung aktivierter Eigenleistungen für die Softwareentwicklung. FCF-Value-CAGR e: 28% NOTE Veröffentlicht

11 Wertermittlung e 2016e 2017e KBV 3,0 x 3,3 x 4,7 x 4,3 x 5,5 x 4,6 x 3,8 x Buchwert je Aktie (bereinigt um iav) -5,81-5,54-5,49-5,53-4,69-3,28-1,71 EV / Umsatz 2,0 x 2,0 x 2,6 x 2,5 x 3,0 x 2,5 x 2,2 x EV / EBITDA 10,8 x 8,6 x 12,3 x 13,4 x 13,5 x 9,6 x 8,5 x EV / EBIT 21,1 x 14,0 x 21,2 x 23,0 x 20,3 x 12,6 x 10,8 x EV / EBIT adj.* 12,4 x 9,7 x 13,9 x 15,1 x 15,1 x 10,3 x 9,1 x Kurs / FCF 20,9 x 15,1 x 31,0 x 48,2 x 11,8 x 14,6 x 13,7 x KGV 52,6 x 19,2 x 36,8 x 29,1 x 27,7 x 16,5 x 14,7 x KGV ber.* 13,9 x 10,0 x 16,3 x 18,3 x 17,2 x 12,2 x 11,2 x Dividendenrendite 2,5 % 2,9 % 2,0 % 1,8 % 1,6 % 1,6 % 1,6 % Free Cash Flow Yield Potential 6,4 % 8,8 % 6,3 % 5,5 % 5,6 % 7,6 % 8,5 % *Adjustiert um: PPA-Abschreibungen. Unternehmensspezifische Kennzahlen e 2016e 2017e AIS 227,9 251,9 259,1 296,5 320,0 328,3 336,9 PCS 25,8 53,0 61,4 79,8 90,0 91,8 93,6 HIS 76,2 81,2 81,2 77,0 73,0 73,0 73,0 C&D 32,1 29,3 22,5 20,5 20,0 26,0 26,0 W&D 24,0 24,9 24,6 25,2 26,0 33,0 33,0 ISP 11,5 10,2 10,6 14,4 15,0 16,0 16,0 Wiederkehrende Umsätze 227,0 290,2 306,2 338,0 356,0 370,4 370,4 NOTE Veröffentlicht

12 GuV In EUR Mio e 2016e 2017e Umsatz 397,3 450,6 459,6 515,4 544,0 625,0 671,0 Veränd. Umsatz yoy 27,2 % 13,4 % 2,0 % 12,2 % 5,6 % 14,9 % 7,4 % Bestandsveränderungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Aktivierte Eigenleistungen 6,5 6,6 9,7 9,5 8,0 7,2 7,2 Gesamterlöse 403,8 457,2 469,2 524,9 552,0 632,2 678,2 Materialaufwand 76,1 82,5 79,4 99,2 100,6 105,0 124,1 Rohertrag 327,7 374,7 389,9 425,7 451,4 527,2 554,1 Rohertragsmarge 82,5 % 83,2 % 84,8 % 82,6 % 83,0 % 84,4 % 82,6 % Personalaufwendungen 188,5 202,0 214,9 248,2 255,0 280,0 290,0 Sonstige betriebliche Erträge 3,9 5,4 2,5 12,7 3,0 3,0 3,0 Sonstige betriebliche Aufwendungen 68,9 73,2 79,6 92,4 79,0 87,4 92,8 Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBITDA 74,3 105,0 97,8 97,8 120,4 162,8 174,3 Marge 18,7 % 23,3 % 21,3 % 19,0 % 22,1 % 26,1 % 26,0 % Abschreibungen auf Sachanlagen 6,3 7,2 7,4 7,9 8,3 8,5 8,7 EBITA 68,0 97,7 90,4 90,0 112,1 154,3 165,6 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 30,1 32,6 33,6 32,8 32,0 30,0 28,0 Goodwill-Abschreibung 0,0 1,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT 37,9 64,2 56,8 57,2 80,1 124,3 137,6 Marge 9,5 % 14,2 % 12,4 % 11,1 % 14,7 % 19,9 % 20,5 % EBIT adj. 64,4 92,8 86,8 87,0 108,1 151,3 163,6 Zinserträge 4,1 7,5 4,3 11,7 1,0 1,0 1,0 Zinsaufwendungen 16,3 22,9 25,9 19,1 15,0 14,0 13,0 Sonstiges Finanzergebnis 0,0-0,4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBT 25,7 48,4 35,2 49,7 66,1 111,3 125,6 Marge 6,5 % 10,7 % 7,7 % 9,6 % 12,1 % 17,8 % 18,7 % Steuern gesamt 15,9 18,0 13,0 16,9 20,5 34,5 38,9 Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 9,8 30,4 22,2 32,8 45,6 76,8 86,6 Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) 0,0 0,0-0,5 0,1 0,0 0,0 0,0 Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 9,8 30,4 21,7 32,8 45,6 76,8 86,6 Minderheitenanteile 0,1-0,3-1,4 0,2 0,0 0,0 0,0 Nettoergebnis 9,6 30,7 23,6 32,6 45,6 76,8 86,6 Marge 2,4 % 6,8 % 5,1 % 6,3 % 8,4 % 12,3 % 12,9 % Aktienanzahl (Durchschnittlich) 50,0 49,9 49,6 49,7 49,7 49,7 49,7 EPS 0,19 0,62 0,48 0,66 0,92 1,55 1,74 EPS adj. 0,72 1,19 1,08 1,05 1,48 2,09 2,27 *Adjustiert um: PPA-Abschreibungen. Guidance: 2015: Umsatz: EUR Mio.; EBITDA EUR Mio. Kennzahlen e 2016e 2017e Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 82,9 % 78,2 % 80,8 % 82,9 % 79,3 % 75,1 % 75,1 % Operating Leverage 0,5 x 5,2 x -5,7 x 0,0 x 7,2 x 3,7 x 1,4 x EBITDA / Interest expenses 4,6 x 4,6 x 3,8 x 5,1 x 8,0 x 11,6 x 13,4 x Steuerquote (EBT) 62,0 % 37,1 % 37,0 % 34,1 % 31,0 % 31,0 % 31,0 % Ausschüttungsquote 128,2 % 57,4 % 78,3 % 53,1 % 43,6 % 25,9 % 23,0 % Umsatz je Mitarbeiter Umsatz, EBITDA in Mio. EUR Operative Performance in % Ergebnis je Aktie NOTE Veröffentlicht

13 Bilanz In EUR Mio e 2016e 2017e Aktiva Immaterielle Vermögensgegenstände 458,8 455,8 461,3 499,6 479,1 459,8 442,5 davon übrige imm. VG 221,9 209,9 199,8 183,0 159,5 138,0 118,5 davon Geschäfts- oder Firmenwert 213,9 219,5 224,1 274,1 274,1 274,1 274,1 Sachanlagen 50,2 60,2 61,0 61,6 61,5 62,4 63,7 Finanzanlagen 1,1 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 Sonstiges langfristiges Vermögen 0,0 0,0 0,0 1,0 2,0 2,0 2,0 Anlagevermögen 510,1 516,8 523,0 562,9 543,3 524,9 508,9 Vorräte 3,7 3,3 4,2 5,7 4,0 4,0 4,0 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 69,8 77,8 83,9 105,4 61,0 68,0 74,0 Liquide Mittel 24,0 19,1 23,5 21,2 62,3 57,2 118,6 Sonstiges kurzfristiges Vermögen 33,3 34,3 49,5 59,1 61,6 64,3 67,0 Umlaufvermögen 130,7 134,5 161,1 191,4 189,0 193,5 263,7 Bilanzsumme (Aktiva) 640,7 651,3 684,1 754,3 732,3 718,4 772,6 Passiva Gezeichnetes Kapital 53,2 53,2 53,2 53,2 53,2 53,2 53,2 Kapitalrücklage 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Gewinnrücklagen 131,2 147,1 155,8 191,8 147,1 166,6 217,5 Sonstige Eigenkapitalkomponenten -16,3-20,9-20,3-20,3 45,6 76,8 86,6 Buchwert 168,1 179,4 188,8 224,8 245,9 296,7 357,3 Anteile Dritter 0,1 0,0-4,1-1,1-1,1-1,1-1,1 Eigenkapital 168,2 179,4 184,7 223,7 244,8 295,6 356,3 Rückstellungen gesamt 43,6 52,2 48,2 48,9 50,2 53,7 55,7 davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 5,8 10,9 10,3 13,6 14,2 15,0 15,7 Finanzverbindlichkeiten (gesamt) 319,0 311,8 341,0 367,3 318,2 246,2 234,6 davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 35,7 46,6 43,5 21,0 10,0 10,0 10,0 Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 21,2 17,4 22,9 26,4 28,0 33,0 35,0 Sonstige Verbindlichkeiten 88,7 90,4 87,4 88,0 91,0 90,0 91,0 Verbindlichkeiten 472,5 471,9 499,4 530,6 487,5 422,8 416,3 Bilanzsumme (Passiva) 640,7 651,3 684,1 754,3 732,3 718,4 772,6 Kennzahlen e 2016e 2017e Kapitaleffizienz Operating Assets Turnover 3,9 x 3,6 x 3,6 x 3,5 x 5,5 x 6,2 x 6,3 x Capital Employed Turnover 0,8 x 0,9 x 0,9 x 0,9 x 1,1 x 1,3 x 1,4 x ROA 1,9 % 5,9 % 4,5 % 5,8 % 8,4 % 14,6 % 17,0 % Kapitalverzinsung ROCE (NOPAT) 3,2 % 8,5 % 7,2 % 6,9 % 10,1 % 16,9 % 19,2 % ROE 5,5 % 17,7 % 12,8 % 15,8 % 19,4 % 28,3 % 26,5 % Adj. ROE 20,6 % 34,2 % 29,1 % 25,3 % 31,3 % 38,3 % 34,4 % Bilanzqualität Nettoverschuldung 300,8 303,6 327,7 359,7 270,2 203,9 131,7 Nettofinanzverschuldung 295,1 292,7 317,5 346,2 255,9 188,9 116,0 Net Gearing 178,8 % 169,2 % 177,5 % 160,8 % 110,4 % 69,0 % 37,0 % Net Fin. Debt / EBITDA 397,1 % 278,9 % 324,7 % 353,8 % 212,6 % 116,0 % 66,6 % Buchwert je Aktie 3,4 3,6 3,8 4,5 4,9 6,0 7,2 Buchwert je Aktie (bereinigt um iav) -5,8-5,5-5,5-5,5-4,7-3,3-1,7 Entwicklung ROCE Nettoverschuldung in Mio. EUR Buchwert je Aktie in EUR NOTE Veröffentlicht

14 Cash flow In EUR Mio e 2016e 2017e Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 9,8 30,4 21,7 32,8 45,6 76,8 86,6 Abschreibung Anlagevermögen 6,3 7,2 7,4 7,9 8,3 8,5 8,7 Amortisation Goodwill 0,0 1,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 30,1 32,6 33,6 32,8 32,0 30,0 28,0 Veränderung langfristige Rückstellungen 7,1 4,6 0,0 3,3 0,7 0,7 0,7 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen -6,9-1,2-3,8 0,0 0,0 0,0 0,0 Cash Flow 46,4 74,7 58,9 76,8 86,6 116,0 124,1 Veränderung Vorräte 0,0 0,6-0,3-1,5 1,7 0,0 0,0 Veränderung Forderungen aus L+L 0,3-8,7 0,0-21,5 44,4-7,0-6,0 Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen 0,8-4,7 1,6 3,5 1,6 5,0 2,0 Veränderung sonstige Working Capital Posten -0,8 5,0-7,9-11,2-9,9-9,3-8,7 Veränderung Working Capital (gesamt) 0,4-7,8-6,6-30,7 37,7-11,3-12,7 Cash Flow aus operativer Tätigkeit 46,7 66,9 52,3 46,1 124,3 104,7 111,4 Investitionen in iav -10,5-8,9-16,5-16,0-8,5-8,5-8,5 Investitionen in Sachanlagen -12,4-18,5-7,5-10,3-8,2-9,4-10,1 Zugänge aus Akquisitionen -77,0-29,2-57,1-50,0 0,0 0,0 0,0 Finanzanlageninvestitionen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Erlöse aus Anlageabgängen 1,5 3,4 0,6 0,0 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Investitionstätigkeit -98,4-53,2-80,5-76,3-16,7-17,9-18,6 Veränderung Finanzverbindlichkeiten 52,0-2,0 50,5 26,3-49,1-72,1-11,5 Dividende Vorjahr -12,6-12,5-17,4-17,4-17,4-19,9-19,9 Erwerb eigener Aktien -1,9-4,6 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Kapitalmaßnahmen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstiges -3,6 25,6-0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit 34,0 6,5 33,0 8,9-66,5-91,9-31,4 Veränderung liquide Mittel -17,7 20,2 4,9-21,3 41,2-5,1 61,4 Effekte aus Wechselkursänderungen -0,5 0,0-0,5 0,0 0,0 0,0 0,0 Endbestand liquide Mittel 24,0 44,2 23,3 2,1 62,2 57,1 118,5 Kennzahlen e 2016e 2017e Kapitalfluss FCF 23,9 39,5 28,3 19,8 107,6 86,9 92,8 Free Cash Flow / Umsatz 6,0 % 8,8 % 6,2 % 3,8 % 19,8 % 13,9 % 13,8 % Free Cash Flow Potential 51,4 79,0 75,8 72,0 90,4 118,8 125,8 Free Cash Flow / Umsatz 6,0 % 8,8 % 6,2 % 3,8 % 19,8 % 13,9 % 13,8 % Free Cash Flow / Jahresüberschuss 247,5 % 128,7 % 119,8 % 60,7 % 236,2 % 113,1 % 107,2 % Zinserträge / Avg. Cash 12,3 % 34,7 % 20,3 % 52,3 % 2,4 % 1,7 % 1,1 % Zinsaufwand / Avg. Debt 5,5 % 7,3 % 7,9 % 5,4 % 4,4 % 5,0 % 5,4 % Verwaltung von Finanzmitteln Investitionsquote 5,8 % 6,1 % 5,2 % 5,1 % 3,1 % 2,9 % 2,8 % Maint. Capex / Umsatz 1,8 % 1,8 % 1,8 % 1,7 % 1,7 % 1,5 % 1,4 % CAPEX / Abschreibungen 62,8 % 67,1 % 58,7 % 64,7 % 41,3 % 46,4 % 50,6 % Avg. Working Capital / Umsatz 10,6 % 12,9 % 14,0 % 14,5 % 11,2 % 6,1 % 6,1 % Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 329,3 % 446,2 % 366,3 % 398,8 % 217,9 % 206,1 % 211,4 % Vorratsumschlag 20,7 x 24,9 x 19,0 x 17,4 x 25,2 x 26,3 x 31,0 x Receivables collection period (Tage) Payables payment period (Tage) Cash conversion cycle (Tage) Investitionen und Cash Flow in Mio. EUR Free Cash Flow Generation Working Capital NOTE Veröffentlicht

15 RECHTSHINWEIS / DISCLAIMER Dieser Research Report wurde von der Warburg Research GmbH, einer Tochter der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, erstellt; und wird von der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA weitergegeben; er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Analyse stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("die Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder der Warburg Research GmbH für Schäden gleich welcher Art, und M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH haften nicht für indirekte und/oder direkte Schäden und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH keine Haftung für in diesen Analysen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, Markt- und/oder Wettbewerbslage, konjunkturelle und/oder gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Analyse mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht ausgeschlossen werden. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine Haftung für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen Informationen abgeleitet werden. Soweit eine Analyse im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.b. einer Finanzberatung oder einer ähnlichen Dienstleistung, ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und der Warburg Research GmbH auf grobe Fahrlässigkeit und Vorsatz begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH für einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH auf Ersatz von typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Analyse stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, der Warburg Research GmbH oder mit ihr verbundenen Unternehmen in verantwortlicher Stellung, z.b. als Mitglied des Aufsichtsrats, in den in der Analyse genannten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Analyse enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten. URHEBERRECHTE Das Werk einschließlich aller Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwendung außerhalb der Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung unzulässig und strafbar. Dies gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen, die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Medien des gesamten Inhalts oder von Teilen. ERKLÄRUNG GEMÄß 34B ABS. 1 WPHG UND FINANV Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie z.b. DCF-Modell, Free Cash Flow Value Potential, Peer-Gruppen- Vergleich oder Sum-of-theparts-Modell. Das Ergebnis dieser fundamentalen Bewertung wird angepasst, um der Einschätzung des Analysten bezüglich der zu erwartenden Entwicklung der Anlegerstimmung und deren Auswirkungen auf den Aktienkurs Rechnung zu tragen. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht das Risiko, dass das Kursziel nicht erreicht wird, z.b. aufgrund unvorhergesehener Veränderungen der Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens, Änderungen des Managements, der Technologie, der konjunkturellen Entwicklung, der Zinsentwicklung, der operativen und/oder Materialkosten, des Wettbewerbsdrucks, des Aufsichtsrechts, des Wechselkurses, der Besteuerung etc.. Bei Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten gibt es weitere Risiken, etwa aufgrund von Wechselkursänderungen oder Änderungen der politischen und sozialen Bedingungen. Diese Ausarbeitung reflektiert die Meinung des jeweiligen Verfassers zum Zeitpunkt ihrer Erstellung. Eine Änderung der der Bewertung zugrundeliegenden fundamentalen Faktoren kann nachträglich dazu führen, dass die Bewertung nicht mehr zutreffend ist. Ob und in welchem zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden. Die Warburg Research GmbH hat gemäß 5 Abs. 4 der FinAnV zusätzliche interne und organisatorische Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Hierzu zählen unter anderem die räumliche Trennung der Warburg Research GmbH von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und die Schaffung von Vertraulichkeitsbereichen. Dadurch wird der Austausch von Informationen verhindert, die Interessenkonflikte von Warburg Research in Bezug auf den analysierten Emittenten oder dessen Finanzinstrumenten begründen können. Die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen keine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbanking-Geschäften von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder eines Unternehmens des Warburg-Verbunds. Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des dem jeweiligen ausgewiesenen Veröffentlichungsdatums vorangegangen Börsenhandelstages, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. QUELLEN Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet. NOTE Veröffentlicht

16 Hinweis gemäß 34b WpHG und FinAnV auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf das analysierte Unternehmen: -1- Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5%. -2- Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Finanzanalyse sind. -3- Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen betreuen die Wertpapiere des analysierten Unternehmens aufgrund eines bestehenden Vertrages. -4- Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen haben in den letzten zwölf Monaten aufgrund eines bestehenden Vertrages Investmentbanking-Dienstleistungen für das analysierten Unternehmen ausgeführt, aus dem eine Leistung oder ein Leistungsversprechen hervorging. -5- Das die Analyse erstellende Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen. -6- Das die Analyse erstellende Unternehmen oder mit diesem verbundene Unternehmen handeln regelmäßig Aktien des analysierten Unternehmens oder von diesen abgeleitete Derivate. -7- Das die Analyse erstellende Unternehmen, mit diesem verbundene Unternehmen oder ein Mitarbeiter dieser Unternehmen hat sonstige bedeutende Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen, wie z.b. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen. Unternehmen Disclosure Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate) CompuGroup 5, 6 NOTE Veröffentlicht

17 ANLAGEEMPFEHLUNG Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten. -K- Kaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt. -H- Halten: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt. -V- Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt. - Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu. WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen Halten Verkaufen 8 4 Empf. ausgesetzt 4 2 Gesamt WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß 34b WpHG und FinAnV vorliegen. Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen Halten Verkaufen 4 3 Empf. ausgesetzt 3 2 Gesamt KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [COMPUGROUP] AM [ ] Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung. NOTE Veröffentlicht

18 EQUITIES Roland Rapelius Head of Equities RESEARCH Henner Rüschmeier Malte Räther Head of Research Technology, Telco, Internet Christian Cohrs Jochen Reichert Engineering, Logistics Telco, Internet, Media Felix Ellmann Christopher Rodler Software, IT Utilities Jörg Philipp Frey Arash Roshan Zamir Retail, Consumer Goods Engineering, Logistics Harald Hof Malte Schaumann Medtech Technology Ulrich Huwald Oliver Schwarz Health Care, Pharma Chemicals, Agriculture Thilo Kleibauer Marc-René Tonn Retail, Consumer Goods Automobiles, Car Suppliers Eggert Kuls Björn Voss Engineering Steel, Car Suppliers Frank Laser Andreas Wolf Construction, Industrials Software, IT Andreas Pläsier Stephan Wulf Banks, Financial Services Utilities INSTITUTIONAL EQUITY SALES Holger Nass Ömer Güven Head of Equity Sales, USA USA, Germany Klaus Schilling Michael Kriszun Dep. Head of Equity Sales, GER United Kingdom Christian Alisch Marc Niemann Scandinavia, Spain Germany Tim Beckmann Sanjay Oberoi United Kingdom United Kingdom Matthias Fritsch Philipp Stumpfegger United Kingdom Australia, United Kingdom Marie-Therese Grübner Juliane Willenbruch France Roadshow/Marketing SALES TRADING Oliver Merckel Bastian Quast Head of Sales Trading Sales Trading Thekla Struve Jörg Treptow Dep. Head of Sales Trading Sales Trading Gudrun Bolsen Jan Walter Sales Trading Sales Trading Michael Ilgenstein Sales Trading MACRO RESEARCH Carsten Klude Dr. Christian Jasperneite Macro Research Investment Strategy Matthias Thiel Macro Research Our research can be found under: Warburg Research research.mmwarburg.com/en/index.html Thomson Bloomberg MMWA GO Reuters FactSet Capital IQ For access please contact: Andrea Schaper Kerstin Muthig Sales Assistance Sales Assistance NOTE Veröffentlicht