Biofrontera (CDAX, Health Care) Hold. Auf dem richtigen Weg zu langfristigem Wachstum EUR 4,14 (EUR 4,20) Upside 22,1 % Kurs EUR 3,39

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1 (CDAX, Health Care) Hold EUR 4,14 (EUR 4,20) Kurs EUR 3,39 Upside 22,1 % Wertindikatoren: EUR Aktien Daten: Beschreibung: DCF: 4,14 FCF-Value Potential: 0,00 SotP: 0,00 Auf dem richtigen Weg zu langfristigem Wachstum Bloomberg: Reuters: ISIN: B8F GR B8FGn.DE DE Pharmazeutisches Unternehmen Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Risikoprofil (WRe): 2014e Marktkapitalisierung: 73,8 Freefloat 57,1 % Beta: 1,7 Aktienanzahl (Mio.): 21,8 Maruho Deutschland GmbH 20,1 % KBV: 125,8 x EV: 76,6 Dr. h.c. Carsten Maschmeyer 10,3 % EK-Quote: 4 % Freefloat MC: 42,2 Union (Acatis) 5,0 % Ø Trad. Vol. (30T; EUR): 47,43 Heidelberg Innovation 4,4 % Ergebnisse für GJ 2013 verfehlen leicht die Erwartungen: Biofrontera hat am Mittwoch, dem 26. März Ergebnisse für das Gesamtjahr 2013 berichtet. Es wurde weder eine Telefonkonferenz noch ein Analystenmeeting veranstaltet. Der Jahresumsatz erreichte EUR 3,1 Mio., was knapp unter dem Zielkorridor von EUR 3,3-3,8 Mio. und unter unserer Schätzung von EUR 3,4 Mio. liegt. Das Nettoergebnis belief sich auf EUR -8,1 Mio. und hat unsere Prognose damit um 4% verfehlt. Umsatzguidance für 2014 liegt im Rahmen unserer Erwartungen: Für das aktuelle Jahr stellt Biofrontera einen Umsatz von EUR 5-6 Mio. ohne potenzielle Downpayments für weitere Vertriebsvereinbarungen in Aussicht (WRe: Umsatz von EUR 5,7 Mio. plus EUR 1 Mio. potenzielle Downpayments). Studienprogramm führt zu höheren F&E-Aufwendungen: Für 2014 erwartet das Unternehmen F&E-Aufwendungen in Höhe von EUR 7-8 Mio., was durch eine Forcierung des Entwicklungsprogramms über unserer Erwartung von EUR 4 Mio. liegt. Das Unternehmen hat diverse klinische Entwicklungsprogramme für sein Hauptprodukt Ameluz gestartet. Ameluz ist ein Gel zur photodymamischen Therapie (PDT) von oberflächlichen Hauttumoren im Anfangsstadium. Auf den ersten Blick verläuft das Studienprogramm nach Plan. Biofrontera befindet sich auf Kurs, hohe Wachstumsraten zu erreichen: Mit Wachstumsraten von 66% für das Produktgeschäft, in erster Linie Ameluz, ist die Wachstumsstory weiterhin intakt. Während das Unternehmen davon ausgeht, dass der deutsche Markt (60% des Konzernumsatzes) weiterhin mit Raten von ca. 30% im Jahr wachsen wird, dürfte der Haupttreiber die Expansion in Europa sein (aktueller Umsatzanteil: 40%). Hier ist die Entwicklung eindeutig vom Erfolg von Biofronteras Vertriebspartnern abhängig. Das Hauptproblem ist weiterhin die Kostenerstattung durch die öffentlichen Gesundheitssysteme. Sobald dieses Problem gelöst ist, sollte Ameluz hohe Wachstumsraten erzielen. Vor diesem Hintergrund ist die Entwicklung in Regionen von Interesse, in denen die Kosten für die photodynamische Therapie übernommen werden, wie bspw. in Spanien. Hier vertreibt Allergan, ein für sein Hauptprodukt Botox bekanntes, spezialisiertes Healthcare-Unternehmen, Ameluz seit Ende Q3/2013. Halten-Empfehlung bestätigt: Es besteht kein Bedarf zur Änderung unserer Umsatzschätzungen. Die Wachstumsstory bleibt intakt. Der höher als erwartete F&E-Aufwand in 2014 hat einen leicht negativen Effekt auf unsere Schätzungen. Der Effekt auf unser DCF-basiertes Kursziel ist jedoch gering. Das neue Kursziel lautet EUR 4,14 (bisher EUR 4,20). Die Halten-Empfehlung wird bestätigt, da wir die nächsten Quartalsergebnisse als Proof-of-concept für die Expansion in andere europäische Märkte ansehen. Positive Treiber wären zudem der erfolgreiche Abschluss der klinischen Studien und weitere Vertriebsvereinbarungen. Schätzungsänderungen: GJ Ende: in EUR Mio. 2014e (alt) + / e (alt) Umsatz 6,7 0,0 % 10,0 0,0 % EBIT -6,6 n.m. -4,2 0,0 % Nettoergebnis -7,4 n.m. -5,0 0,0 % EPS -0,33 n.m. -0,23 0,0 % + / - Kommentar zu den Änderungen: Umsatzguidance für 2014 im Rahmen unserer Erwartungen Höhere F&E-Investitionen in 2014 führen zu höherem Nettoverlust Keine Änderungen für 2015 Rel. Performance vs CDAX: 1 Monat: -12,4 % 6 Monate: -15,0 % Jahresverlauf: -1,0 % Letzte 12 Monate: -52,0 % Unternehmenstermine: HV Analyst/-in Ulrich Huwald uhuwald@warburg-research.com GJ Ende: in EUR Mio. CAGR (13-15e) e 2015e Umsatz 78,8 % 0,3 0,4 0,5 3,4 3,1 6,7 10,0 Veränd. Umsatz yoy -4,3 % 20,7 % 27,0 % 565,9 % -9,2 % 116,1 % 47,9 % Rohertragsmarge 98,2 % 58,0 % 13,7 % 56,1 % 48,5 % 42,0 % 44,0 % EBITDA - -4,2-5,7-2,4-2,8-6,4-8,7-3,2 Marge -1258,1 % -1404,6 % -458,3 % -81,8 % -205,4 % -129,4 % -32,4 % EBIT - -4,8-6,0-2,7-3,4-7,1-9,6-4,2 Marge -1423,1 % -1482,9 % -528,5 % -100,5 % -229,2 % -142,3 % -42,4 % Nettoergebnis - -6,3-7,7-4,6-4,1-8,1-10,4-5,0 EPS - -1,15-0,85-0,43-0,27-0,47-0,48-0,23 EPS adj. - -1,15-0,85-0,43-0,27-0,47-0,48-0,23 DPS - 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Dividendenrendite 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % FCFPS -0,67-0,64-0,46-0,36-0,46-0,40-0,20 EV / Umsatz 57,3 x 78,2 x 86,8 x 18,5 x 24,8 x 11,4 x 8,1 x EV / EBITDA n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. EV / EBIT n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. KGV n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. KGV ber. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. FCF Yield Potential -22,4 % -18,0 % -5,3 % -4,5 % -8,3 % -11,4 % -4,0 % Nettoverschuldung 9,9 12,0 16,4 8,2 9,6 2,8 7,2 ROE 121,9 % 65,8 % 36,5 % 49,5 % 188,9 % 538,8 % 260,6 % ROCE (NOPAT) 2231,1 % 913,1 % -181,7 % -86,1 % -154,1 % -225,9 % -137,6 % Guidance: Umsatz 2014 zwischen EUR 5-6 Mio. ohne Sonderzahlungen COMMENT Veröffentlicht

2 Entwicklung Umsatz Umsatz nach Regionen 2013; in % Entwicklung EBIT Unternehmenshintergrund Innovatives pharmazeutisches Unternehmen mit dem Fokus auf den Bereich Dermatologie. Gegründet Hauptprodukt Ameluz Anfang 2012 im deutschen Markt eingeführt. Zahlreiche Kooperationen zum Vertrieb von Ameluz im europäischen Ausland abgeschlossen. Zuletzt Markteinführung in Spanien nach erfolgreichem Abschluss der Verhandlungen über die Kostenerstattung. Umfangreiches Entwicklungsprogramm für Ameluz gestartet. Vorbereitungen auf die US-Markteinführung laufen. Flexible Kostenstruktur aufgrund von Auftragsfertigung. Nach weiterer Kapitalerhöhung durchfinanziert bis ca Wettbewerbsqualität Ein selbstentwickeltes und zugelassenes Produkt, Ameluz, erfolgreich im Markt eingeführt. Bereits nach kurzer Zeit Marktführer in Deutschland im relevanten Bereich. Behandlung mit Ameluz beugt Hautkrebserkrankung vor. Patientenpopulation wächst um ca. 8% jährlich aufgrund steigender Umweltbelastungen, insbesondere zunehmender UV-Belastung. Zunehmendes Bewusstsein der Notwendigkeit einer Behandlung und daraus resultierend erste Kostenerstattungsvereinbarungen in Europa. Sehr gute Behandlungserfolge und kosmetisch vorteilhafte Ergebnisse führen zu anhaltenden Marktanteilsgewinnen. Erfahrenes Management und Aufsichtsrat. Entwicklung Nettoverschuldung Umsatz nach Segmenten 2013; in % Entwicklung Jahresüberschuss COMMENT Veröffentlicht

3 DCF Modell Detailplanung Übergangsphase Term. Value Kennzahlen in EUR Mio. 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e Umsatz 6,7 10,0 17,2 27,6 43,6 64,9 91,3 113,2 131,4 147,1 158,9 165,3 n.a. Umsatzwachstum 116,1 % 47,9 % 73,2 % 60,0 % 58,2 % 48,7 % 40,7 % 24,0 % 16,0 % 12,0 % 8,0 % 4,0 % n.a. 2,5 % EBIT -9,6-4,2 1,5 5,3 10,1 15,3 21,8 23,0 23,6 23,5 23,8 24,8 n.a. EBIT-Marge -142,3-42,4 % 8,7 % 19,3 % 23,2 % 23,6 % 23,9 % 20,3 % 18,0 % 16,0 % 15,0 % 15,0 % n.a. % Steuerquote (EBT) 0,0 % 0,0 % 20,0 % 20,0 % 20,0 % 20,0 % 20,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % 32,0 % n.a. NOPAT -9,6-4,2 1,2 4,3 8,1 12,3 17,5 15,6 16,1 16,0 16,2 16,9 n.a. Abschreibungen 0,9 1,0 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 1,1 1,3 1,5 1,6 1,7 n.a. Abschreibungsquote 12,9 % 10,0 % 5,1 % 3,2 % 2,1 % 1,4 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % n.a. Veränd. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 n.a. Liquiditätsveränderung - Working Capital -1,1 0,1 1,9 1,4 2,2 3,0 3,7 3,1 2,5 2,2 1,6 0,9 n.a. - Investitionen 0,3 0,3 0,1 0,1 0,2 0,3 0,5 0,6 0,7 0,7 0,8 0,8 n.a. Investitionsquote 4,5 % 3,0 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % n.a. Sonstiges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 n.a. Free Cash Flow (WACC- Modell) -7,9-3,6 0,1 3,6 6,5 9,9 14,2 13,1 14,2 14,5 15,4 16,8 n.a. 16 Barwert FCF -7,2-2,9 0,1 2,3 3,9 5,3 6,9 5,7 5,6 5,1 4,9 4,8 n.a. 56 Anteil der Barwerte -21,20 % 53,84 % 67,36 % Modell-Parameter Wertermittlung (Mio.) Herleitung WACC: Herleitung Beta: Barwerte bis 2026e 27 Terminal Value 56 Fremdkapitalquote 15,00 % Finanzielle Stabilität 1,70 Zinstr. Verbindlichkeiten 12 FK-Zins (nach Steuern) 6,1 % Liquidität (Aktie) 1,80 Pensionsrückstellungen 0 Marktrendite 8,00 % Zyklizität 1,00 Hybridkapital 0 Risikofreie Rendite 2,50 % Transparenz 1,40 Minderheiten 0 Sonstiges 2,00 Marktwert v. Beteiligungen 0 Liquide Mittel 19 Aktienzahl (Mio.) 21,8 WACC 10,94 % Beta 1,69 Eigenkapitalwert 90 Wert je Aktie (EUR) 4,14 Sensitivität Wert je Aktie (EUR) Ewiges Wachstum Delta EBIT-Marge Beta WACC 1,75 % 2,00 % 2,25 % 2,50 % 2,75 % 3,00 % 3,25 % Beta WACC -1,5 pp -1,0 pp -0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp 1,90 11,9 % 3,34 3,39 3,44 3,49 3,55 3,61 3,67 1,90 11,9 % 3,09 3,22 3,36 3,49 3,63 3,77 3,90 1,80 11,4 % 3,62 3,68 3,74 3,80 3,86 3,93 4,01 1,80 11,4 % 3,36 3,51 3,65 3,80 3,94 4,09 4,24 1,74 11,2 % 3,77 3,83 3,90 3,96 4,04 4,11 4,19 1,74 11,2 % 3,51 3,66 3,81 3,96 4,12 4,27 4,42 1,69 10,9 % 3,93 4,00 4,07 4,14 4,22 4,30 4,39 1,69 10,9 % 3,67 3,82 3,98 4,14 4,30 4,46 4,61 1,64 10,7 % 4,10 4,17 4,25 4,33 4,41 4,50 4,60 1,64 10,7 % 3,83 4,00 4,16 4,33 4,49 4,66 4,82 1,58 10,4 % 4,28 4,36 4,44 4,53 4,62 4,72 4,83 1,58 10,4 % 4,01 4,19 4,36 4,53 4,70 4,87 5,04 1,48 9,9 % 4,68 4,77 4,87 4,97 5,08 5,21 5,34 1,48 9,9 % 4,41 4,60 4,79 4,97 5,16 5,35 5,53 Ewiges Wachstum von 2,5%. Annahme nur geringer F&E-Investitionen ab 2016, nach Abschluß der aktuellen Ameluz Studien. Keine neuen F&E-Projekte. In Bezug auf Capex und Abschreibungsquote auch künftig Auftragsfertigung unterstellt. Kein Aufbau eigener Produktion. Beta beinhaltet Risikozuschlag für Aufstellung als Einproduktunternehmen. Fremdkapitalzins abgeleitet aus Rendite ausstehender Anleihen. COMMENT Veröffentlicht

4 Wertermittlung e 2015e KBV n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 125,8 x n.a. Buchwert je Aktie (bereinigt um iav) -2,15-1,58-1,55-0,53-0,44-0,08-0,27 EV / Umsatz 57,3 x 78,2 x 86,8 x 18,5 x 24,8 x 11,4 x 8,1 x EV / EBITDA n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. EV / EBIT n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. EV / EBIT adj.* n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Kurs / FCF n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. KGV n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. KGV ber.* n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Dividendenrendite 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Free Cash Flow Yield Potential -22,4 % -18,0 % -5,3 % -4,5 % -8,3 % -11,4 % -4,0 % *Adjustiert um: - COMMENT Veröffentlicht

5 GuV In EUR Mio e 2015e Umsatz 0,3 0,4 0,5 3,4 3,1 6,7 10,0 Veränd. Umsatz yoy -4,3 % 20,7 % 27,0 % 565,9 % -9,2 % 116,1 % 47,9 % Herstellungskosten 0,0 0,2 0,4 1,5 1,6 3,9 5,6 Bruttoergebnis 0,3 0,2 0,1 1,9 1,5 2,8 4,4 Bruttomarge 98,2 % 58,0 % 13,7 % 56,1 % 48,5 % 42,0 % 44,0 % Forschung und Entwicklung 3,4 3,9 1,4 1,4 3,2 7,0 3,0 Vertriebskosten 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Verwaltungskosten 2,4 2,4 3,0 4,1 5,5 5,4 5,6 Sonstige betriebliche Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstige betriebliche Erträge 0,7 0,1 1,7 0,1 0,0 0,0 0,0 Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBITDA -4,2-5,7-2,4-2,8-6,4-8,7-3,2 Marge -1258,1 % -1404,6 % -458,3 % -81,8 % -205,4 % -129,4 % -32,4 % Abschreibungen auf Sachanlagen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 EBITA -4,2-5,7-2,4-2,8-6,4-8,8-3,3 Abschreibungen auf iav 0,6 0,3 0,3 0,6 0,7 0,8 0,9 Goodwill-Abschreibung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT -4,8-6,0-2,7-3,4-7,1-9,6-4,2 Marge -1423,1 % -1482,9 % -528,5 % -100,5 % -229,2 % -142,3 % -42,4 % EBIT adj. -4,8-6,0-2,7-3,4-7,1-9,6-4,2 Zinserträge 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zinsaufwendungen 1,4 1,6 1,9 0,7 1,2 0,8 0,8 Sonstiges Finanzergebnis 0,0 0,0 0,0 0,0 0,3 0,0 0,0 EBT -6,2-7,7-4,6-4,1-8,1-10,4-5,0 Marge -1853,2 % -1886,5 % -901,2 % -119,6 % -259,0 % -154,5 % -50,7 % Steuern gesamt 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit -6,3-7,7-4,6-4,1-8,1-10,4-5,0 Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter -6,3-7,7-4,6-4,1-8,1-10,4-5,0 Minderheitenanteile 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoergebnis -6,3-7,7-4,6-4,1-8,1-10,4-5,0 Marge -1878,7 % -1886,5 % -901,2 % -120,0 % -259,0 % -154,5 % -50,7 % Aktienanzahl (Durchschnittlich) 5,5 9,0 10,8 15,0 17,3 21,8 21,8 EPS -1,15-0,85-0,43-0,27-0,47-0,48-0,23 EPS adj. -1,15-0,85-0,43-0,27-0,47-0,48-0,23 *Adjustiert um: Guidance: Umsatz 2014 zwischen EUR 5-6 Mio. ohne Sonderzahlungen Kennzahlen e 2015e Betriebliche Aufwendungen / Umsatz 1521,3 % 1540,8 % 542,1 % 156,6 % 277,7 % 184,3 % 86,4 % Operating Leverage n.a. 1,2 x -2,0 x 0,0 x -11,6 x 0,3 x -1,2 x EBITDA / Interest expenses n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. Steuerquote (EBT) -1,4 % 0,0 % 0,0 % -0,4 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Ausschüttungsquote 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Umsatz je Mitarbeiter n.a. n.a. Umsatz, EBITDA Operative Performance in % Ergebnis je Aktie COMMENT Veröffentlicht

6 Bilanz In EUR Mio e 2015e Aktiva Immaterielle Vermögensgegenstände 1,4 1,3 4,3 3,8 3,2 2,4 1,5 davon übrige imm. VG 0,0 0,0 0,0 3,8 3,2 2,4 1,5 davon Geschäfts- oder Firmenwert 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sachanlagen 0,3 0,3 0,2 0,3 0,5 0,7 0,9 Finanzanlagen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstiges langfristiges Vermögen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Anlagevermögen 1,8 1,5 4,6 4,1 3,7 3,1 2,4 Vorräte 0,0 0,0 0,4 1,2 1,6 1,0 1,4 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 0,0 0,0 0,0 0,3 0,6 0,9 1,4 Liquide Mittel 1,4 0,7 0,6 3,4 2,9 9,7 5,3 Sonstiges kurzfristiges Vermögen 0,1 0,3 0,1 0,0 0,9 0,9 0,9 Umlaufvermögen 1,6 1,1 1,1 4,9 6,0 12,5 8,9 Bilanzsumme (Aktiva) 3,4 2,6 5,7 9,0 9,7 15,6 11,3 Passiva Gezeichnetes Kapital 7,6 10,0 11,2 16,1 17,8 22,2 22,2 Kapitalrücklage 45,4 48,2 51,9 59,6 65,6 76,7 76,7 Gewinnrücklagen -63,4-71,1-75,7-79,8-87,9-98,3-103,3 Sonstige Eigenkapitalkomponenten 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 Buchwert -10,4-12,9-12,5-4,1-4,4 0,6-4,5 Anteile Dritter 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Eigenkapital -10,4-12,9-12,5-4,1-4,4 0,6-4,5 Rückstellungen gesamt 0,4 2,1 0,4 0,7 0,9 0,9 0,9 davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finanzverbindlichkeiten (gesamt) 11,4 12,7 17,0 11,6 12,5 12,5 12,5 davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 0,1 0,0 5,3 0,4 0,4 0,4 0,4 Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 0,6 0,5 0,7 0,7 0,7 1,5 2,3 Sonstige Verbindlichkeiten 1,4 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Verbindlichkeiten 13,7 15,5 18,2 13,1 14,2 15,0 15,8 Bilanzsumme (Passiva) 3,4 2,6 5,7 9,0 9,7 15,6 11,3 Kennzahlen e 2015e Kapitaleffizienz Operating Assets Turnover -1,9 x -1,8 x 37,0 x 3,4 x 1,6 x 6,1 x 7,1 x Capital Employed Turnover -0,8 x -0,5 x 0,1 x 0,8 x 0,6 x 2,0 x 3,6 x ROA -359,7 % -506,3 % -102,0 % -101,0 % -219,8 % -335,2 % -210,1 % Kapitalverzinsung ROCE (NOPAT) 2231,1 % 913,1 % -181,7 % -86,1 % -154,1 % -225,9 % -137,6 % ROE 121,9 % 65,8 % 36,5 % 49,5 % 188,9 % 538,8 % 260,6 % Adj. ROE 121,9 % 65,8 % 36,5 % 49,5 % 188,9 % 538,8 % 260,6 % Bilanzqualität Nettoverschuldung 9,9 12,0 16,4 8,2 9,6 2,8 7,2 Nettofinanzverschuldung 9,9 12,0 16,4 8,2 9,6 2,8 7,2 Net Gearing -95,8 % -93,1 % -131,0 % -201,5 % -214,9 % 473,9 % -162,1 % Net Fin. Debt / EBITDA n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Buchwert je Aktie -1,9-1,4-1,2-0,3-0,3 0,0-0,2 Buchwert je Aktie (bereinigt um iav) -2,2-1,6-1,6-0,5-0,4-0,1-0,3 Entwicklung ROCE Nettoverschuldung Buchwert je Aktie in EUR COMMENT Veröffentlicht

7 Cash flow In EUR Mio e 2015e Jahresüberschuss/ -fehlbetrag -3,4-7,7-4,6-4,1-8,1-10,4-5,0 Abschreibung Anlagevermögen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 Amortisation Goodwill 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,6 0,3 0,3 0,6 0,7 0,8 0,9 Veränderung langfristige Rückstellungen 0,0 1,7-1,6 0,1 0,2 0,0 0,0 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Cash Flow -2,9-5,7-5,9-3,3-7,1-9,5-4,0 Veränderung Vorräte 0,0-0,1-0,3-0,8-0,4 0,6-0,4 Veränderung Forderungen aus L+L 0,0 0,0 0,0-0,2-0,3-0,3-0,5 Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen -1,3-0,1 0,2 0,0 0,0 0,8 0,8 Veränderung sonstige Working Capital Posten 0,6 0,2 1,4-0,9 0,2 0,0 0,0 Veränderung Working Capital (gesamt) -0,7 0,0 1,2-1,8-0,6 1,1-0,1 Cash Flow aus operativer Tätigkeit -3,7-5,6-4,7-5,2-7,7-8,5-4,1 Investitionen in iav 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Investitionen in Sachanlagen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0-0,3-0,3 Zugänge aus Akquisitionen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finanzanlageninvestitionen -0,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Erlöse aus Anlageabgängen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Investitionstätigkeit 0,4 0,0-0,3-0,1-0,3-0,3-0,3 Veränderung Finanzverbindlichkeiten -1,8 1,3 3,1-3,2 0,9 0,0 0,0 Dividende Vorjahr 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Erwerb eigener Aktien 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Kapitalmaßnahmen 6,3 3,9 1,7 12,5 7,5 15,5 0,0 Sonstiges -0,1-0,3 0,0-1,1-0,8 0,0 0,0 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit 4,5 4,9 4,8 8,1 7,6 15,5 0,0 Veränderung liquide Mittel 1,3-0,7-0,1 2,8-0,4 6,8-4,4 Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Endbestand liquide Mittel 1,4 0,7 0,5 3,4 2,9 9,7 5,3 Kennzahlen e 2015e Kapitalfluss Free Cash Flow -3,7-5,7-5,0-5,3-8,0-8,8-4,4 Free Cash Flow / Umsatz -1090,4 % -1386,0 % -906,7 % -150,8 % -246,1 % -130,2 % -44,7 % Free Cash Flow Potential -4,3-5,7-2,4-2,8-6,4-8,7-3,2 Free Cash Flow / Umsatz -1090,4 % -1386,0 % -906,7 % -150,8 % -246,1 % -130,2 % -44,7 % Free Cash Flow / Jahresüberschuss 58,0 % 73,5 % 100,6 % 125,7 % 95,0 % 84,2 % 88,1 % Zinserträge / Avg. Cash 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % Zinsaufwand / Avg. Debt 25,4 % 13,6 % 12,9 % 4,6 % 10,2 % 6,6 % 6,6 % Verwaltung von Finanzmitteln Investitionsquote 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 4,5 % 3,0 % Maint. Capex / Umsatz 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % CAPEX / Abschreibungen 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 34,6 % 30,0 % Avg. Working Capital / Umsatz -77,9 % -124,9 % -69,8 % 7,3 % 35,4 % 13,9 % 4,5 % Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL 2,4 % 6,6 % 6,1 % 33,6 % 81,1 % 60,0 % 60,9 % Vorratsumschlag 0,1 x n.a. 1,0 x 1,2 x 1,0 x 3,9 x 4,0 x Receivables collection period (Tage) Payables payment period (Tage) Cash conversion cycle (Tage) n.a Investitionen und Cash Flow Free Cash Flow Generation Working Capital COMMENT Veröffentlicht

8 RECHTSHINWEIS / DISCLAIMER Dieser Research Report wurde von der Warburg Research GmbH, einer Tochter der M.M.Warburg & CO KGaA, erstellt; und wird von der M.M.Warburg & CO KGaA weitergegeben; er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Analyse stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("die Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO KGaA oder der Warburg Research GmbH für Schäden gleich welcher Art, und M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH haften nicht für indirekte und/oder direkte Schäden und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH keine Haftung für in diesen Analysen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, Markt- und/oder Wettbewerbslage, konjunkturelle und/oder gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Analyse mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht ausgeschlossen werden. M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine Haftung für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen Informationen abgeleitet werden. 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Die in dieser Analyse enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten. URHEBERRECHTE Das Werk einschließlich aller Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwendung außerhalb der Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung unzulässig und strafbar. Dies gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen, die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Medien des gesamten Inhalts oder von Teilen. ERKLÄRUNG GEMÄß 34B ABS. 1 WPHG UND FINANV Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie z.b. DCF-Modell, Free Cash Flow Value Potential, Peer-Gruppen- Vergleich oder Sum-of-theparts-Modell. Das Ergebnis dieser fundamentalen Bewertung wird angepasst, um der Einschätzung des Analysten bezüglich der zu erwartenden Entwicklung der Anlegerstimmung und deren Auswirkungen auf den Aktienkurs Rechnung zu tragen. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht das Risiko, dass das Kursziel nicht erreicht wird, z.b. aufgrund unvorhergesehener Veränderungen der Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens, Änderungen des Managements, der Technologie, der konjunkturellen Entwicklung, der Zinsentwicklung, der operativen und/oder Materialkosten, des Wettbewerbsdrucks, des Aufsichtsrechts, des Wechselkurses, der Besteuerung etc.. Bei Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten gibt es weitere Risiken, etwa aufgrund von Wechselkursänderungen oder Änderungen der politischen und sozialen Bedingungen. Diese Ausarbeitung reflektiert die Meinung des jeweiligen Verfassers zum Zeitpunkt ihrer Erstellung. Eine Änderung der der Bewertung zugrundeliegenden fundamentalen Faktoren kann nachträglich dazu führen, dass die Bewertung nicht mehr zutreffend ist. Ob und in welchem zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden. Die Warburg Research GmbH hat gemäß 5 Abs. 4 der FinAnV zusätzliche interne und organisatorische Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Hierzu zählen unter anderem die räumliche Trennung der Warburg Research GmbH von M.M.Warburg & CO KGaA und die Schaffung von Vertraulichkeitsbereichen. Dadurch wird der Austausch von Informationen verhindert, die Interessenkonflikte von Warburg Research in Bezug auf den analysierten Emittenten oder dessen Finanzinstrumenten begründen können. Die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen keine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbanking-Geschäften von M.M.Warburg & CO KGaA oder eines Unternehmens des Warburg-Verbunds. Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des dem jeweiligen ausgewiesenen Veröffentlichungsdatums vorangegangen Börsenhandelstages, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird. M.M.Warburg & CO KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. QUELLEN Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet. COMMENT Veröffentlicht

9 Gemäß 34b WpHG und FinAnV besteht u.a. die Verpflichtung, bei einer Finanzanalyse auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf das analysierte Unternehmen hinzuweisen. Ein Interessenkonflikt wird insbesondere vermutet, wenn das die Analyse erstellende Unternehmen -1- oder mit diesem verbundene Unternehmen an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5% halten -2- oder mit diesem verbundene Unternehmen innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt waren, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Finanzanalyse sind -3- oder mit diesem verbundene Unternehmen die Wertpapiere des analysierten Unternehmens aufgrund eines bestehenden Vertrages betreuen -4- oder mit diesem verbundene Unternehmen in den letzten zwölf Monaten aufgrund eines bestehenden Vertrages Investmentbanking-Dienstleistungen für das analysierten Unternehmen ausgeführt haben, aus dem eine Leistung oder ein Leistungsversprechen hervorging. Die Warburg Research GmbH bezieht eine indirekte Vergütung aus Investmentbanking- Geschäften von M.M.Warburg & CO KGaA. -5- mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen hat -6- oder mit diesem verbundene Unternehmen, regelmäßig Aktien des analysierten Unternehmens oder von diesen abgeleitete Derivate handeln -7- oder der für dieses Unternehmen zuständige Analyst sonstige bedeutende finanzielle Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen haben, wie z.b. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen Unternehmen Disclosure Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate) Biofrontera 3, 4, 5 COMMENT Veröffentlicht

10 ANLAGEEMPFEHLUNG Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten. -K- Kaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt. -H- Halten: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt. -V- Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt. - Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu. WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen Halten Verkaufen 16 8 Empf. ausgesetzt 3 2 Gesamt WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß 34b WpHG und FinAnV vorliegen. Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen Halten Verkaufen 7 5 Empf. ausgesetzt 2 1 Gesamt KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [BIOFRONTERA] AM [ ] Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung. COMMENT Veröffentlicht

11 RESEARCH Roland Rapelius Andreas Pläsier Head of Research Banks, Financial Services Henner Rüschmeier Malte Räther Head of Research Technology, Telco, Internet Christian Cohrs Jochen Reichert Engineering, Logistics Telco, Internet, Media Felix Ellmann Christopher Rodler Software, IT Utilities Jörg Philipp Frey Malte Schaumann Retail, Consumer Goods Technology Harald Hof Susanne Schwartze Medtech Telco, Internet, Media Ulrich Huwald Oliver Schwarz Health Care, Pharma Chemicals, Agriculture Thilo Kleibauer Marc-René Tonn Retail, Consumer Goods Automobiles, Car Suppliers Torsten Klingner Björn Voss Real Estate Steel, Car Suppliers Eggert Kuls Andreas Wolf Engineering Software, IT Frank Laser Stephan Wulf Construction, Industrials Utilities SALES SALES TRADING Holger Nass Oliver Merckel Head of Equity Sales, USA Head of Sales Trading Klaus Schilling Gudrun Bolsen Dep. Head of Equity Sales, GER Sales Trading Christian Alisch Michael Ilgenstein Scandinavia, Spain Sales Trading Tim Beckmann Bastian Quast United Kingdom Sales Trading Matthias Fritsch Thekla Struve United Kingdom Sales Trading Marie-Therese Grübner Jörg Treptow France Sales Trading Ömer Güven Jan Walter Germany Sales Trading Michael Kriszun Katharina Merckel United Kingdom Roadshow/Marketing Marc Niemann Germany Dirk Rosenfelder Austria, Switzerland Philipp Stumpfegger Australia, United Kingdom MACRO RESEARCH Carsten Klude Macro Research Matthias Thiel Macro Research Dr. Christian Jasperneite Investment Strategy Our research can be found under: Warburg Research research.mmwarburg.com/en/index.html Thomson Bloomberg MMWA GO Reuters FactSet Capital IQ For access please contact: Andrea Schaper Kerstin Muthig Sales Assistance Sales Assistance COMMENT Veröffentlicht