Mittelfristiges Portfolioziel bereits erreicht; Schätzungen & Kursziel angehoben

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1 (EntryAll, Real Estate) Buy EUR 5,10 (EUR 4,50) Kurs EUR 3,97 Upside 28,5 % Wertindikatoren: EUR Aktien Daten: Beschreibung: NAV (WRe) 15/16: 5,07 FFO-Rendite 2015e: 5,18 Bloomberg: Reuters: ISIN: WEG1 GR WGRGk DE000A0HN4T3 Bestandshalter von Wohnimmobilien; Buy and Hold Strategie Markt Snapshot: EUR Mio. Aktionäre: Risikoprofil (WRe): 2014e Marktkapitalisierung: 240,6 Freefloat 19,5 % LTV (net): 68,4 % Aktienanzahl (Mio.): 60,6 Wecken & Cie. 49,7 % EK-Quote: 30,0 % EV: 815,3 Quartenal Ltd. 20,6 % Freefloat MC: 46,9 Angela Lechner 10,2 % Ø Trad. Vol. (30T; EUR): 13,38 Mittelfristiges Portfolioziel bereits erreicht; Schätzungen & Kursziel angehoben Portfolio fast verdreifacht: WESTGRUND hat von berlinovo ein großes Wohnportfolio mit Einheiten erworben, die sich hauptsächlich in Niedersachsen, Brandenburg, Mecklenburg-Vorpommern und Sachsen befinden. Obwohl das Portfolio relativ weit verstreut ist, besteht es im Wesentlichen aus drei Clustern, die sich fast ausschließlich in mittelgroßen Städten befinden: 1) Wolfsburg (größter Einzelstandort), Hannover, Braunschweig, Göttingen, 2) Norden, Emden, Aurich und 3) Leipzig/Halle/Erfurt, Land Brandenburg und Schwerin Einheiten des Portfolios in Neubrandenburg und Görlitz werden zeitnah an einen Partner verkauft. Das akquirierte Kernportfolio von Wohneinheiten hat einen Nettokaufpreis von EUR 390 Mio. und eine Nettokaltmiete von EUR ~37 Mio. (Leerstand 8,5%). Der Kaufmultiplikator inklusive Transaktionskosten von 11,5x (anfängliche Rendite 8,7%) entspricht WESTGRUND s bisherigen Multiplikatoren und ist trotz des großen Interesses von Wettbewerbern ein attraktiver Preis. Vor allem ist der Cashflow-Beitrag des Portfolios durch die erwartete Finanzierung unter 3% immens. Das Unternehmen erwartet nur einen geringen Modernisierungsbedarf von EUR 9 Mio. und hob den guten Zustand der Immobilien hervor, die vorwiegend in Fertigbauweise errichtet wurden. Das Gebäudemanagement wird von WESTGRUNDs bestehenden externen Partnern übernommen. Der Leerstand soll in zwei Jahren auf unter 6% gesenkt werden. Der Kauf wird über eine Barkapitalerhöhung finanziert, die durch ein Bankenkonsortium garantiert ist. Wir antizipieren eine Kapitalerhöhung von EUR 110 Mio. oder 27,5 Mio. neue Aktien im September, wodurch sich die Aktienanzahl einschließlich der letzten Freitag herausgegebenen 3 Mio. Bonusaktien auf 60,6 Mio. erhöht. Schätzungen massiv angehoben: Wir rechnen mit einem zusätzlichen annualisierten FFO-Beitrag von EUR ~13 Mio., was für 2015 zu EUR 20,6 Mio. führt. Trotz der höheren Aktienanzahl werden die Schätzungen für die FFO je Aktie im Jahr 2015 um 32% angehoben, was den äußerst wertschaffenden Effekt der Transaktion und die Skalierbarkeit der Portfolioerweiterung untermauert. Seit Anfang 2014 hat das Unternehmen sein Personal im Bereich Asset Management, Rechnungslegung und Akquisitionen ausgebaut. Da WESTGRUND sein bisheriges Ziel von Einheiten erreicht hat, ist das nächste Ziel Einheiten. Erste Dividende im Jahr 2015 erwartet: Durch die starke Cashflow-Generierung ab 2015 dürfte das Unternehmen u.e. für das Jahr 2015 Dividenden ausschütten (50% der FFO I). Bei einer Auszahlung von 60% im Jahr 2016 ist die Dividendenrendite mit ~5% attraktiv (Peergroup 4%). Mit dem Wachstumsschritt bewegt sich WESTGRUND in eine neue Größen- (EUR 800 Mio. Wohnportfolio) und Profitabilitätsdimension. Die Bewertung hinsichtlich FFO (2015e: Rendite 8,6%) ist entsprechend attraktiv und liegt über dem Niveau der Peergroup von etwa 6,5%. Wir bestätigen die Kaufempfehlung mit einem neuen Kursziel von EUR 5,10 (4,50), das ein Aufwärtspotenzial von 28% bietet. Schätzungsänderungen: GJ Ende: in EUR Mio. 2014e (alt) + / e (alt) + / e (alt) Mieterlöse 22,5 21,4 % 30,7 109,6 % 31,3 114,9 % EBIT 25,3 148,8 % 18,0 133,0 % 18,5 129,6 % FFO I 4,1 55,6 % 7,7 166,5 % 8,3 160,5 % FFOPS 0,14-22,7% 0,26 32,4 % 0,23 40,1 % Nettoergebnis 15,9 185,9 % 7,8 159,8 % 8,4 150,2 % + / - Kommentar zu den Änderungen: Portfolioausbau von auf Einheiten berücksichtigt ( Einheiten bereits erreicht, Konsolidierung für Ende Q3 erwartet). Ab 2014 höhere Aktienanzahl antizipiert (insgesamt 60,6 Mio.). Starker Ergebniszuwachs je Aktie EPRA NAV von EUR 5 je Aktie für 2015e erwartet, getrieben durch Bargain-Purchase-Effekt, niedrigeren Leerstand und Investitionsmaßnahmen. Rel. Performance vs EntryAll: 1 Monat: 5,6 % 6 Monate: 19,1 % Jahresverlauf: 13,6 % Letzte 12 Monate: 1,8 % Unternehmenstermine: Analyst/-in Torsten Klingner tklingner@warburg-research.com GJ Ende: in EUR Mio. CAGR (13-16e) e 2015e 2016e Gesamterlöse 65,7 % 13,1 9,7 10,8 18,2 34,0 82,4 82,8 Bruttomieten 9,5 9,4 10,5 18,0 34,0 82,4 82,8 Mieterlöse 0,0 6,7 7,0 14,4 27,4 64,4 67,3 Wachstum yoy n.a. n.a. 5,3 % 105,7 % 90,1 % 135,5 % 4,4 % Bewertungsergs. -41,7% 14,0 2,5 5,9 20,2 50,0 5,0 4,0 EBIT 18,5 % 9,0 3,3 7,7 25,5 63,0 41,9 42,5 EBT 6,2 % 6,1 0,0 4,6 21,3 53,5 24,5 25,5 FFO I 215,9 % n.a. -2,5 0,0 0,7 6,4 20,6 21,6 FFO Marge n.a. -37,0% 0,0 % 4,8 % 23,4 % 32,0 % 32,1 % Nettoergebnis 5,7 % 5,9 0,4 4,0 17,9 45,5 20,4 21,1 EPS -24,7% 0,57 0,04 0,21 0,75 0,75 0,34 0,32 FFOPS 125,3 % n.a. -0,22 0,00 0,03 0,11 0,34 0,33 DPS - 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,17 0,20 Buchwert je Aktie 2,42 2,45 2,60 3,17 4,33 4,66 4,51 EPRA NAV / Aktie 2,42 3,05 3,01 3,62 4,61 4,97 4,80 Dividendenrendite 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 4,3 % 4,9 % KGV 2,6 x 66,2 x 11,6 x 4,6 x 5,3 x 11,7 x 12,4 x P / NAV 0,6 x 0,9 x 0,8 x 1,0 x 0,9 x 0,8 x 0,8 x FFO-Yield n.a. -8,1% 0,0 % 0,8 % 2,7 % 8,6 % 8,2 % ROE 29,4 % 1,6 % 10,4 % 28,6 % 26,9 % 7,5 % 7,3 % LTV (net) 58,4 % 52,4 % 62,4 % 58,5 % 68,4 % 66,2 % 64,7 % EK-Quote 26,0 % 28,2 % 32,5 % 30,8 % 30,0 % 32,1 % 33,6 % Guidance: Bisher: Mittelfristig Portfolioausbau auf 20 Tsd. WE COMMENT Veröffentlicht

2 Entwicklung Mieteinnahmen FFO in EUR Mio. Entwicklung EBITDA Unternehmenshintergrund Fokus auf fünf ausgewählten Zielregionen mit guten Mikrostandorten Portfolioausbau: Erwerb von schwach gemanagten Portfolios mit Wertsteigerungspotenzial Wohnungsportfolio mit demnächst Einheiten (Mietrendite 7,5%, ~8% Leerstand) Wettbewerbsqualität Einkaufsspezialist: Track Record bei günstigen Portfolioankäufen und der Reduzierung von Leerständen Profitiert vom starken Kontaktnetzwerk der Mitarbeiter Wohnungsportfolioankäufe zu Nettomietrenditen von >8% (Fokus auf stabile B- und C-Städte) Entwicklung EBT Portfolio nach Regionen 2013 in % Entwicklung Jahresüberschuss COMMENT Veröffentlicht

3 NAV Fairer Wert Westgrund - Sensitivität Mietmultiplikator Multiplikator Nettomiete 12,0 12,5 13,0 13,3 13,5 14,0 14,5 Marktwert Renditeliegenschaften in Mio Verbindlichkeiten - Sonstiges Vermögen u. Cash NAV in Mio Fairer Wert je Aktie (EUR) 3,75 4,26 4,77 5,07 5,28 5,79 6,29 COMMENT Veröffentlicht

4 Wertermittlung e 2015e 2016e KGV 2,6 x 66,2 x 11,6 x 4,6 x 5,3 x 11,7 x 12,4 x P / NAV 0,6 x 0,9 x 0,8 x 1,0 x 0,9 x 0,8 x 0,8 x KBV 0,6 x 1,1 x 0,9 x 1,1 x 0,9 x 0,9 x 0,9 x Kurs / FFOPS n.a. n.a. n.a. 120,3 x 37,6 x 11,7 x 12,1 x FFO-Yield n.a. -8,1% 0,0 % 0,8 % 2,7 % 8,6 % 8,2 % ROE 29,4 % 1,6 % 10,4 % 28,6 % 26,9 % 7,5 % 7,3 % Eigenkapitalquote 26 % 28 % 33 % 31 % 30 % 32 % 34 % Unternehmensspezifische Kennzahlen e 2015e 2016e Bruttomieten 9,5 9,4 10,5 18,0 34,0 82,4 82,8 COMMENT Veröffentlicht

5 Consolidated profit and loss In EUR Mio e 2015e 2016e Gesamterlöse 13,1 9,7 10,8 18,2 34,0 82,4 82,8 Mieterlöse 0,0 6,7 7,0 14,4 27,4 64,4 67,3 Wachstum yoy n.a. n.a. 5,3 % 105,7 % 90,1 % 135,5 % 4,4 % Gebäude-Betriebskosten 5,4 5,1 6,2 12,3 15,3 41,2 40,0 Mietergebnis -5,4 1,6 0,8 2,1 12,1 23,2 27,3 Ergebnis aus Immobilienverkäufen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstige Erträge 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Rohertrag 4,2 4,1 5,3 9,1 18,7 41,2 42,9 Personalaufwendungen 1,7 1,3 1,3 1,3 1,7 2,0 2,0 Sonstige betriebliche Erträge/Aufwendungen -1,4-1,8-1,9-2,1-3,9-2,2-2,3 EBITDA -2,4 0,9 1,9 5,7 13,1 37,0 38,6 Bewertungsergs. 14,0 2,5 5,9 20,2 50,0 5,0 4,0 Abschreibung Anlagevermögen 1,1 0,1 0,8 0,4 0,1 0,1 0,1 EBITA 10,5 3,3 7,7 25,5 63,0 41,9 42,5 Abschreibungen auf iav/goodwill 1,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT 9,0 3,3 7,7 25,5 63,0 41,9 42,5 Zinserträge 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Zinsaufwendungen 2,8 3,5 3,0 4,9 9,7 17,6 17,2 Sonstiges Finanzergebnis -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finanzergebnis -2,9-3,3-3,1-4,2-9,5-17,4-17,0 EBT 6,1 0,0 4,6 21,3 53,5 24,5 25,5 Marge 46,4 % -0,5% 43,0 % 116,9 % 157,4 % 29,8 % 30,7 % Steuern gesamt 0,7-0,6 0,9 3,4 8,0 4,2 4,3 Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit 5,4 0,5 3,8 17,9 45,5 20,4 21,1 Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter 5,4 0,5 3,8 17,9 45,5 20,4 21,1 Anteile Dritter 0,3 0,3 0,2 0,3 0,3 0,3 0,3 Nettoergebnis 5,9 0,4 4,0 17,9 45,5 20,4 21,1 Aktienanzahl (Durchschnittlich, Mio.) 10,4 11,4 18,7 23,9 60,6 60,6 66,0 FFO n.a. -2,5 0,0 0,7 6,4 20,6 21,6 FFO Marge n.a. -37,0% 0,0 % 4,8 % 23,4 % 32,0 % 32,1 % FFOPS n.a. -0,22 0,00 0,03 0,11 0,34 0,33 EPS 0,57 0,04 0,21 0,75 0,75 0,34 0,32 EPS adj. 0,57 0,04 0,21 0,75 0,75 0,34 0,32 *Adjustiert um: Guidance: Bisher: Mittelfristig Portfolioausbau auf 20 Tsd. WE Financial Ratios e 2015e 2016e Gebäude-Betriebskosten / Mieterlöse n.a. 76,0 % 88,4 % 85,6 % 55,9 % 64,0 % 59,4 % Operating Leverage (Real Estate) n.a. n.a. 0,0 x n.a. 10,4 x 2,4 x 23,8 x Mietergebnis / Zinsaufwand -1,9 x 0,5 x 0,3 x 0,4 x 1,2 x 1,3 x 1,6 x Umsatz, EBITDA Mietaufwandsquote in % FFO Marge in % Quelle: COMMENT Veröffentlicht

6 Consolidated balance sheet In EUR Mio e 2015e 2016e Aktiva Immaterielle Vermögensgegenstände 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 davon übrige imm. VG 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 davon Geschäfts- oder Firmenwert 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sachanlagen 0,4 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 Als Finanzinvestitionen gehaltene Immobilien 88,5 89,3 135,5 232,0 832,0 837,0 841,0 Finanzanlagen 1,6 1,8 1,8 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstiges langfristiges Vermögen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Anlagevermögen 90,5 91,5 137,6 232,3 832,3 837,3 841,3 Vorräte 1,1 4,1 4,8 8,7 8,7 8,7 8,7 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 0,3 0,3 0,5 0,0 0,3 0,3 0,3 Liquide Mittel 1,2 2,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstiges kurzfristiges Vermögen 4,4 1,7 6,8 6,4 33,9 35,3 37,2 Umlaufvermögen 7,1 8,6 12,1 15,1 42,9 44,3 46,2 Bilanzsumme (Aktiva) 97,6 100,1 149,7 247,4 875,2 881,6 887,5 Passiva Gezeichnetes Kapital 10,4 11,4 18,7 24,1 60,6 60,6 66,0 Kapitalrücklage 11,4 12,8 21,6 12,3 113,9 113,9 113,9 Gewinnrücklagen 3,3 3,7 8,2 39,4 84,9 105,2 115,1 Sonstige Eigenkapitalkomponenten 0,0 0,0 0,0 0,0 2,8 2,9 2,9 Buchwert 25,1 27,9 48,5 75,8 262,2 282,7 298,0 Anteile Dritter 0,3 0,3 0,2 0,3 0,3 0,3 0,3 Rückstellungen gesamt 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Finanzverbindlichkeiten (gesamt) 53,5 51,5 87,5 140,8 574,6 559,6 549,7 davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten 43,8 38,6 3,2 38,7 5,0 5,0 5,0 Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 1,7 1,3 0,7 1,0 1,0 1,0 1,0 Sonstige Verbindlichkeiten 16,8 18,9 12,7 29,4 36,9 37,9 38,4 Verbindlichkeiten 72,1 71,8 101,0 171,3 612,6 598,6 589,2 Bilanzsumme (Passiva) 97,6 100,1 149,7 247,4 875,2 881,6 887,5 Financial Ratios e 2015e 2016e Kapitalverzinsung ROA 6,5 % 0,5 % 2,9 % 7,7 % 5,5 % 2,4 % 2,5 % ROE 29,4 % 1,6 % 10,4 % 28,6 % 26,9 % 7,5 % 7,3 % FFO / Equity n.a. -11,5 x n.a. 111,3 x 41,0 x 13,7 x 13,8 x Solvenz Nettoverschuldung 52,4 49,1 87,6 140,9 574,7 559,7 549,8 Nettofinanzverschuldung 52,3 49,0 87,5 140,8 574,6 559,6 549,7 Net Fin. Debt / EBITDA n.a. 57,5 x 45,7 x 24,7 x 43,9 x 15,1 x 14,3 x LTV 60,5 % 57,6 % 64,6 % 60,7 % 69,1 % 66,9 % 65,4 % EK-Quote 26,0 % 28,2 % 32,5 % 30,8 % 30,0 % 32,1 % 33,6 % FFO-Rendite in % Netto Verschuldung Buchwert je Aktie in EUR COMMENT Veröffentlicht

7 Consolidated cash flow statement In EUR Mio e 2015e 2016e Jahresüberschuss/ -fehlbetrag 5,4 0,5 3,8 17,9 45,5 20,4 21,1 Bewertungsanpassungen Immobilien 14,0 2,5 5,9 20,2 50,0 5,0 4,0 Abschreibung Anlagevermögen 1,1 0,1 0,8 0,4 0,1 0,1 0,1 Amortisation Goodwill 1,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung langfristige Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung latenter Steuerpositionen 0,0 0,0 0,0 0,0 7,5 1,0 0,5 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen 2,5 2,2 1,2 0,4 0,0 0,0 0,0 Cash Flow -3,5 0,3-0,1-1,5 3,1 16,5 17,7 Veränderung Vorräte 2,1-3,0-0,7-3,9 0,0 0,0 0,0 Veränderung Forderungen aus L+L 0,0 0,0-0,2 0,5-0,3 0,0 0,0 Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen 1,1-0,5 0,0 4,6 0,0 0,0 0,0 Veränderung sonstige Working Capital Posten 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung Working Capital (gesamt) 3,2-3,5-0,9 1,2-0,3 0,0 0,0 Cash Flow aus operativer Tätigkeit -0,3-3,1-0,9-0,4 2,8 16,5 17,7 Investitionen in Sachanlagen 0,0 0,0-40,6-96,5-550,0 0,0 0,0 Erlöse aus Anlageabgängen 0,0 0,0 0,0 1,2 0,0 0,0 0,0 Investitionen in iav 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Zugänge aus Akquisitionen -0,2-0,1 0,0-0,4-0,1-0,1-0,1 Finanzanlageninvestitionen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstige Investitionen (Netto) 0,0-0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Investitionstätigkeit -0,2 0,0-40,6-61,6-550,1-0,1-0,1 Veränderung Finanzverbindlichkeiten -4,0 1,6 31,2 48,1 433,8-15,0-9,9 Dividende Vorjahr 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0-11,2 Erwerb eigener Aktien 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Kapitalmaßnahmen 1,5 2,4 15,8 5,8 141,0 0,0 5,4 Sonstiges 0,0 0,0-2,6 4,4 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit -2,6 4,0 44,4 58,3 574,8-15,0-15,7 Veränderung liquide Mittel -3,1 0,9 2,9-3,7 27,5 1,4 1,9 Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Endbestand liquide Mittel -2,6 2,1 5,4 1,3 31,5 32,9 34,8 Financial Ratios e 2015e 2016e Kapitalfluss FFO n.a. -2,5 0,0 0,7 6,4 20,6 21,6 FFOPS n.a. -0,22 0,00 0,03 0,11 0,34 0,33 FFOPS diluted n.a. -0,22 0,00 0,03 0,11 0,34 0,33 FFO-Yield n.a. -8,1% 0,0 % 0,8 % 2,7 % 8,6 % 8,2 % FFO Marge n.a. -37,0% 0,0 % 4,8 % 23,4 % 32,0 % 32,1 % Zinsaufwand / Avg. Debt 5,2 % 6,6 % 4,3 % 4,3 % 2,7 % 3,1 % 3,1 % Verwaltung von Finanzmitteln Maint. Capex / Nettomieteinnahmen -18,4% 62,7 % 123,5 % 48,3 % 8,3 % 4,3 % 3,7 % Capex/Renditeliegenschaften 0,0 % 0,0 % 29,9 % 26,9 % 66,1 % 0,0 % 0,0 % Avg. Working Capital / Umsatz 200,2 % -11,8% 9,5 % 4,8 % 1,4 % 0,8 % 0,8 % Ausschüttungsquote 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 50,7 % 61,2 % Investitionen und Cash Flow Free Cash Flow Generation ROE in % COMMENT Veröffentlicht

8 RECHTSHINWEIS / DISCLAIMER Dieser Research Report wurde von der Warburg Research GmbH, einer Tochter der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, erstellt; und wird von der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA weitergegeben; er enthält ausgewählte Informationen und erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit. Die Analyse stützt sich auf allgemein zugängliche Informationen und Daten ("die Information"), die als zuverlässig gelten. Die Warburg Research GmbH hat die Information jedoch nicht auf ihre Richtigkeit oder Vollständigkeit geprüft und übernimmt für die Richtigkeit und Vollständigkeit der Information keine Haftung. Etwaige unvollständige oder unrichtige Informationen begründen keine Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder der Warburg Research GmbH für Schäden gleich welcher Art, und M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH haften nicht für indirekte und/oder direkte Schäden und/oder Folgeschäden. Insbesondere übernehmen M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH keine Haftung für in diesen Analysen enthaltene Aussagen, Planungen oder sonstige Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, Markt- und/oder Wettbewerbslage, konjunkturelle und/oder gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Analyse mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder Unvollständigkeiten nicht ausgeschlossen werden. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH, deren Anteilseigner und Angestellte übernehmen keine Haftung für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Aussagen, Einschätzungen, Empfehlungen oder Schlüsse, die aus in dieser Analyse enthaltenen Informationen abgeleitet werden. Soweit eine Analyse im Rahmen einer bestehenden vertraglichen Beziehung, z.b. einer Finanzberatung oder einer ähnlichen Dienstleistung, ausgehändigt wird, ist die Haftung der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und der Warburg Research GmbH auf grobe Fahrlässigkeit und Vorsatz begrenzt. Sollten wesentliche Angaben unterlassen worden sein, haften M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH für einfache Fahrlässigkeit. Der Höhe nach ist die Haftung von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH auf Ersatz von typischen und vorhersehbaren Schäden begrenzt. Die Analyse stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers dar. Es ist möglich, dass Gesellschafter, Geschäftsleitung oder Angestellte der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA, der Warburg Research GmbH oder mit ihr verbundenen Unternehmen in verantwortlicher Stellung, z.b. als Mitglied des Aufsichtsrats, in den in der Analyse genannten Gesellschaften tätig sind. Die in dieser Analyse enthaltenen Meinungen können ohne Ankündigung geändert werden. Alle Rechte vorbehalten. URHEBERRECHTE Das Werk einschließlich aller Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwendung außerhalb der Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung unzulässig und strafbar. Dies gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen, die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Medien des gesamten Inhalts oder von Teilen. ERKLÄRUNG GEMÄß 34B ABS. 1 WPHG UND FINANV Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie z.b. DCF-Modell, Free Cash Flow Value Potential, Peer-Gruppen- Vergleich oder Sum-of-theparts-Modell. Das Ergebnis dieser fundamentalen Bewertung wird angepasst, um der Einschätzung des Analysten bezüglich der zu erwartenden Entwicklung der Anlegerstimmung und deren Auswirkungen auf den Aktienkurs Rechnung zu tragen. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht das Risiko, dass das Kursziel nicht erreicht wird, z.b. aufgrund unvorhergesehener Veränderungen der Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens, Änderungen des Managements, der Technologie, der konjunkturellen Entwicklung, der Zinsentwicklung, der operativen und/oder Materialkosten, des Wettbewerbsdrucks, des Aufsichtsrechts, des Wechselkurses, der Besteuerung etc.. Bei Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten gibt es weitere Risiken, etwa aufgrund von Wechselkursänderungen oder Änderungen der politischen und sozialen Bedingungen. Diese Ausarbeitung reflektiert die Meinung des jeweiligen Verfassers zum Zeitpunkt ihrer Erstellung. Eine Änderung der der Bewertung zugrundeliegenden fundamentalen Faktoren kann nachträglich dazu führen, dass die Bewertung nicht mehr zutreffend ist. Ob und in welchem zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden. Die Warburg Research GmbH hat gemäß 5 Abs. 4 der FinAnV zusätzliche interne und organisatorische Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Hierzu zählen unter anderem die räumliche Trennung der Warburg Research GmbH von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und die Schaffung von Vertraulichkeitsbereichen. Dadurch wird der Austausch von Informationen verhindert, die Interessenkonflikte von Warburg Research in Bezug auf den analysierten Emittenten oder dessen Finanzinstrumenten begründen können. Die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen keine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbanking-Geschäften von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder eines Unternehmens des Warburg-Verbunds. Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des dem jeweiligen ausgewiesenen Veröffentlichungsdatums vorangegangen Börsenhandelstages, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. QUELLEN Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet. COMMENT Veröffentlicht

9 Gemäß 34b WpHG und FinAnV besteht u.a. die Verpflichtung, bei einer Finanzanalyse auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf das analysierte Unternehmen hinzuweisen. Ein Interessenkonflikt wird insbesondere vermutet, wenn das die Analyse erstellende Unternehmen -1- oder mit diesem verbundene Unternehmen an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5% halten -2- oder mit diesem verbundene Unternehmen innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt waren, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Finanzanalyse sind -3- oder mit diesem verbundene Unternehmen die Wertpapiere des analysierten Unternehmens aufgrund eines bestehenden Vertrages betreuen -4- oder mit diesem verbundene Unternehmen in den letzten zwölf Monaten aufgrund eines bestehenden Vertrages Investmentbanking-Dienstleistungen für das analysierten Unternehmen ausgeführt haben, aus dem eine Leistung oder ein Leistungsversprechen hervorging. Die Warburg Research GmbH bezieht eine indirekte Vergütung aus Investmentbanking- Geschäften von M.M.Warburg & CO (AG& Co.) KGaA. -5- mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen hat -6- oder mit diesem verbundene Unternehmen, regelmäßig Aktien des analysierten Unternehmens oder von diesen abgeleitete Derivate handeln -7- oder der für dieses Unternehmen zuständige Analyst oder ein Mitarbeiter der Warburg Gruppe sonstige bedeutende finanzielle Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen hat, wie z.b. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen Diese Finanzanalyse wurde vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten zugänglich gemacht. Unternehmen Disclosure Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate) WESTGRUND 5 COMMENT Veröffentlicht

10 ANLAGEEMPFEHLUNG Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses Finanzinstrument betreuenden Analysten. -K- Kaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten steigt. -H- Halten: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten weitestgehend stabil bleibt. -V- Verkaufen: Es wird erwartet, dass der Preis des analysierten Finanzinstruments in den nächsten 12 Monaten fällt. - Empfehlung ausgesetzt: Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu. WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen Halten Verkaufen 13 7 Empf. ausgesetzt 4 2 Gesamt WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die veröffentlichungspflichtige Informationen gemäß 34b WpHG und FinAnV vorliegen. Empfehlung Anzahl Unternehmen % des Universums Kaufen Halten Verkaufen 6 4 Empf. ausgesetzt 3 2 Gesamt KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [WESTGRUND] AM [ ] Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung. COMMENT Veröffentlicht

11 RESEARCH Roland Rapelius Andreas Pläsier Head of Research Banks, Financial Services Henner Rüschmeier Malte Räther Head of Research Technology, Telco, Internet Christian Cohrs Jochen Reichert Engineering, Logistics Telco, Internet, Media Felix Ellmann Christopher Rodler Software, IT Utilities Jörg Philipp Frey Malte Schaumann Retail, Consumer Goods Technology Harald Hof Susanne Schwartze Medtech Telco, Internet, Media Ulrich Huwald Oliver Schwarz Health Care, Pharma Chemicals, Agriculture Thilo Kleibauer Marc-René Tonn Retail, Consumer Goods Automobiles, Car Suppliers Torsten Klingner Björn Voss Real Estate Steel, Car Suppliers Eggert Kuls Andreas Wolf Engineering Software, IT Frank Laser Stephan Wulf Construction, Industrials Utilities SALES SALES TRADING Holger Nass Oliver Merckel Head of Equity Sales, USA Head of Sales Trading Klaus Schilling Gudrun Bolsen Dep. Head of Equity Sales, GER Sales Trading Christian Alisch Michael Ilgenstein Scandinavia, Spain Sales Trading Tim Beckmann Bastian Quast United Kingdom Sales Trading Matthias Fritsch Thekla Struve United Kingdom Sales Trading Marie-Therese Grübner Jörg Treptow France Sales Trading Ömer Güven Jan Walter Germany Sales Trading Michael Kriszun Katharina Merckel United Kingdom Roadshow/Marketing Marc Niemann Germany Dirk Rosenfelder Austria, Switzerland Philipp Stumpfegger Australia, United Kingdom MACRO RESEARCH Carsten Klude Macro Research Matthias Thiel Macro Research Dr. Christian Jasperneite Investment Strategy Our research can be found under: Warburg Research research.mmwarburg.com/en/index.html Thomson Bloomberg MMWA GO Reuters FactSet Capital IQ For access please contact: Andrea Schaper Kerstin Muthig Sales Assistance Sales Assistance COMMENT Veröffentlicht